2024年基礎化工行業(yè)投資策略分析報告：周期成長,見山不是山

周期登山則山，成長觀海則海2024年基礎化工春季投資策略2024.03.29基礎化工核心觀點：周期景氣修復，成長順勢而為

2023年化工景氣觸底，PPI底部震蕩，2024年景氣有望持續(xù)修復。2023年化工行業(yè)景氣高位持續(xù)回落，化工PPI至年中觸底，周期品價格仍維持低位，能源價格回落仍維持中樞，行業(yè)成本端壓力趨于緩解，產(chǎn)品價差企穩(wěn)并逐步修復。展望24年，能源價格仍將維持在中樞以上，供給端壓力雖有釋放，但行業(yè)自發(fā)供給端優(yōu)勝略汰，化工PPI有望持續(xù)修復，周期有望震蕩向上。

出行需求修復明顯，其余終端需求逐步觸底，看好出行鏈及細分反轉(zhuǎn)周期。按照下游終端需求進行推薦排序。行：國內(nèi)外出行持續(xù)修復，成本端持穩(wěn)，利好輪胎等中游行業(yè)；住：今年國內(nèi)開工有望觸底，看好細分供給收縮領域，如氟化工、MDI、鈦白粉等；衣：化纖原料及上游基礎化工品景氣回歸中樞，如滌綸（石化覆蓋）、粘膠、氨綸等；食：油價及糧價維持中樞，看好農(nóng)化細分品種等。

投資分析意見：從板塊配置上，建議從三方面布局。

1）傳統(tǒng)周期關注白馬及細分標的阿爾法：關注萬華化學，煤化工華魯恒升、、龍佰集團、遠興能源，氯堿，農(nóng)藥細分（潤豐股份等）；

2）細分反轉(zhuǎn)周期關注：受內(nèi)外需恢復，輪胎產(chǎn)業(yè)鏈（賽輪輪胎、森麒麟等）有望持續(xù)受益。氟化工制冷劑配額開啟，價格長景氣，關注巨化股份、三美股份、永和股份、昊華科技、東陽光、金石資源。

3）細分成長行業(yè)：重點關注電子材料及細分品種，電子材料領域重點關注半導體材料雅克科技、廣鋼氣體、華特氣體、中船特氣等。面板材料萬潤股份、東材科技、斯迪克等，封裝材料圣泉集團、天承科技；新能源材料重點關注鋰電及氟材料新宙邦、萃取提鋰新化股份、芳綸材料泰和新材。生物材料建議重點關注合成生物華恒生物等，醫(yī)用材料藍曉科技，MLCC及齒科材料國瓷材料。其他特種材料關注美瑞新材、瑞豐新材、中研股份、賽特新材，催化材料建龍微納、凱立新材。

風險提示：1）行業(yè)新項目進展不及預期；2）外部環(huán)境變化導致需求下滑的風險；2主要內(nèi)容1.

2024年基礎化工宏觀判斷2.

白馬關注成長性3.

細分領域關注底部反轉(zhuǎn)4.

重點公司估值表31.1

PPI：能源價格有支撐，全年PPI有望持續(xù)修復

2024年能源價格有望維持中樞，國內(nèi)經(jīng)濟仍在復蘇通道，美聯(lián)儲加息結(jié)束有望開始降息通道。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，目前除纖維隨原油價格上漲轉(zhuǎn)正外，其余細分子領域PPI均處于負值區(qū)間，但23年化工6月PPI觸底，7-9月份PPI同比增速震蕩上行，24年趨勢有望持續(xù)，在國內(nèi)外能源價格維持中樞的情況下，整體PPI呈現(xiàn)持續(xù)修復的趨勢。圖：化工各子行業(yè)PPI同比增速沖高回落（

單位：%）403020100(10)(20)(30)PPI:化學原料及化學制品制造業(yè):當月同比PPI:化學纖維制造業(yè):當月同比PPI:橡膠和塑料制品業(yè):當月同比PPI:化學工業(yè):當月同比PPI:全部工業(yè)品:當月同比圖：Brent油價和動力煤價格（

單位：美元/桶，元/3,0002,5002,0001,5001,00050016014012010080120噸）10793604080200067市場價:動力煤(Q5500,山西產(chǎn)):秦皇島（元/噸）Brent油價(右軸）美元/桶美元指數(shù)(右淺藍軸)資料:

Wind，申萬宏源研究41.2

部分化工品進入新一輪資本開支，市場自發(fā)優(yōu)勝略汰表：部分化工品產(chǎn)能（單位：萬噸）萬噸/年尿素20096300201067006.3%1576201170004.5%1812201273004.3%

10.5%20138070201480700.0%22148.3%6778.3%26526.2%890.0%27218.3%3069.3%93.611.0%2.97201584552016829720177570-8.8%26000.0%8600.0%3050.0%86.53.0%3275.1%3204.6%72.5-5.2%2.6220186847-9.6%2505-3.7%8600.0%3297.9%121.540.5%326-0.3%3406.3%72.50.0%2.9211.5%2404-0.1%20196600-3.6%2351-6.1%8600.0%3393.0%136.512.3%3321.8%38513.1%72.50.0%2.920.0%25184.7%20206333-4.0%2255-4.1%8600.0%3390.0%136.50.0%327-1.6%4229.6%730.7%2.920.0%26645.8%202165022.7%2245-0.4%8600.0%38914.7%1402.6%40523.9%4373.7%764.1%2.92202264990.0%22450.0%8600.0%3890.0%1400.0%49021.1%48410.8%816.6%2.92202369446.8%2215-1.3%8600.0%42910.3%15510.7%61224.8%55013.6%810.0%2.922024E764310.1%22150.0%8600.0%4494.7%1550.0%89946.9%5998.9%83.53.1%2.922025E79223.7%22150.0%860yoyyoyyoyyoyyoy4.8%

-1.9%2224

26000.5%

16.9%770

86013.7%

11.7%265

3050.0%

15.1%89

840.0%

-5.6%325

31119.5%

-4.3%278

306-9.2%

10.1%89

76.5-4.9%

-14.0%2.97

2.790.0%

-6.1%2348

2326-1.7%

-0.9%DAP鉀肥MDITDI131346310944204412.8%540-7.2%

15.7%180

21029.5%

16.7%79

899.7%

12.7%191

23012.4%

20.4%20440.0%62520.0%

15.0%56221.4%13927.5%452.3%

60.0%150

17026.1%

13.3%199

25032.1%

25.9%5823.6%1390.0%720.0%4806.9%176.513.9%131746.5%6315.3%83.50.0%2.92環(huán)氧丙烷yoy119150鈦白粉草甘膦吡蟲啉PVC2604.0%67.62807.7%84.324.7%2.97yoyyoyyoyyoy0.0%2389-3.5%-6.1%24063.4%0.0%27131.8%0.0%29037.0%0.0%29732.4%0.0%31536.1%0.0%32934.4%1781204314.7%21635.9%23418.2%24765.8%備注：紅色表示2024年基本沒有新增產(chǎn)能，黃色代表2024年新增產(chǎn)能增速超過5%5資料:

百川資訊各產(chǎn)品供需模塊，申萬宏源研究1.2

部分化工品進入新一輪資本開支，市場自發(fā)優(yōu)勝略汰表：部分化工品產(chǎn)能（單位：萬噸）萬噸/年純堿200923062010265014.9%82512.9%1556201127142.4%8250.0%2006201228705.7%895201331008.0%1157201431030.1%12225.6%432229.9%31287.7%3594.4%6117.6%676622.5%26020152940-5.3%137212.3%46938.6%32564.1%371201629701.0%13830.8%49124.7%33894.1%374201730352.2%13830.0%51324.5%37249.9%3986.4%8010.4%80487.5%290201830911.8%14212.7%51320.0%37972.0%49223.6%822.8%8248

8514.52.5%296201932475.0%225458.6%53744.7%40516.7%474202033172.2%255413.3%622415.8%43266.8%53011.8%903.4%92028.1%33520213293-0.7%315923.7%701912.8%45916.1%52320223243-1.5%380320.4%76649.2%48896.5%5232023

2024E2025E43336.9%46730.0%104942.9%56723.2%523374315.4%437340538.3%46736.9%yoyyoyyoyPX7308.5%

29.3%15.0%PTA1496326662.8%266612.3%3189.7%5110.7%483633261.8%29048.9%3448.2%523.4%55218974

101944.0%

28.9%1910.5

2078.5

23758.8%

14.3%211

2907.1%

37.4%37

46-0.3%

24.6%3168

400032.5%

26.3%154

21056.6%

36.8%17.1%53569.6%52313.6%54972.6%523滌綸長絲yoy粘膠短纖yoy197373.3%590.8%72-3.7%876.7%-1.3%944.4%0.0%1027.7%0.0%1240.0%1460.0%151氨綸yoyyoy-3.3%

21.2%6763

74870.0%

10.7%280

2807.7%

-0.2%22.2%17.4%3.4%111293.3%110440.8%75甲醇2391989929

10045

10455

107697.9%37520.9%

14.2%2121.0%3.2%3032.5%1.2%53041.3%4.1%5443.0%784有機硅單體yoy三代制冷劑配額yoy2256.1%15.6%3.9%1.8%10.6%11.9%2.6%44.1%750.0%備注：紅色表示2024年基本沒有新增產(chǎn)能，黃色代表2024年新增產(chǎn)能增速超過5%資料:

百川資訊各產(chǎn)品供需模塊，申萬宏源研究6主要內(nèi)容1.

2024年基礎化工宏觀判斷2.

白馬關注成長性3.

細分領域關注底部反轉(zhuǎn)4.

重點公司估值表72.1

萬華化學：MDI規(guī)模全球領先，有序擴產(chǎn)利好行業(yè)格局穩(wěn)定圖：2025年全球MDI擴產(chǎn)規(guī)劃

MDI規(guī)模領先，成本優(yōu)勢明顯。1）2025年公司MDI產(chǎn)能有望達350萬噸，全球市占率約32%；2）技術領先疊加一體化優(yōu)勢，

當前產(chǎn)品成本領先第二集團2000元/噸左右，領先邊際成本4000元/噸左右，安全邊際較高。（單位：萬噸/年）

寡頭壟斷格局穩(wěn)固，掌控MDI擴產(chǎn)節(jié)奏。萬華收購瑞典國際化工之后，寡頭壟斷格局得到維系；2025年MDI預計擴產(chǎn)164萬噸（含9萬噸精餾產(chǎn)能），其中以萬華110萬噸為主，擴產(chǎn)節(jié)奏有序，利好行業(yè)格局穩(wěn)定。圖：萬華煙臺工業(yè)園區(qū)MDI一體化裝置示意圖圖：

2025年全球MDI競爭格局資料：Wind，公司公告，環(huán)評及驗收報告，申萬宏源研究82.1

萬華化學：高資本開支支撐業(yè)務健康成長

多個項目集中進入轉(zhuǎn)固期，業(yè)績增量顯著。公司2022年底開始進入資本開支的集中轉(zhuǎn)固階段，以產(chǎn)品中樞盈利水平測算（根據(jù)產(chǎn)品景氣相對分位為50%時估算的盈利能力），項目轉(zhuǎn)固將增厚公司中樞利潤約90億元。

高資本開支支撐公司長期發(fā)展。公司在建項目眾多，長期規(guī)劃包括煙臺八角基地東區(qū)新材料項目、煙臺蓬萊基地石化項目、眉山基地新材料項目、福建基地石化及聚氨酯項目等，2023年完成約431億資本開支，未來五年計劃煙臺投資超1300億，項目建設速度進一步加快。圖：萬華化學現(xiàn)有項目擴產(chǎn)進度表：公司重要項目投產(chǎn)時間表及中樞利潤測算預估投產(chǎn)時間202220222022202320232023計劃產(chǎn)能

已有產(chǎn)能單噸中樞利

預計利潤計劃產(chǎn)品投資額(億元)擴建地點(萬噸)40484(萬噸)潤(元/噸)5000(億元)20MDI雙酚A尼龍12順酐265A66福建煙臺煙臺煙臺煙臺福建0062.425.517.817.619.320009.682000050020801PMMATDI810000.84.51565300020232023MDIHDI553058未披露50002.55BC11.2910000寧波檸檬醛及下游衍生物PO(POCHP)20242024202420244.840204005423.7100001000500050004.84煙臺煙臺煙臺福建24.8包含在乙烯二期項目中未披露POE010MDI310E2090合計268資料：公司公告，環(huán)評及驗收報告，公司官網(wǎng)，申萬宏源研究92.1

萬華化學：高資本開支支撐業(yè)務健康成長表：2027年業(yè)績空間測算圖：2023與2027利潤結(jié)構(gòu)對比（下圖：2027）不含稅平均價格基地產(chǎn)品產(chǎn)能(萬噸)預計營收(億元)預計凈利潤(億元)備注(元/噸)1800013000500001250018000MDITDI特種異氰酸酯聚醚12030521639254865931152614447TPU乙烯一期100萬噸乙烯及其下游配套產(chǎn)品15010乙烯二期C3產(chǎn)業(yè)鏈120萬噸乙烯及其下游配套產(chǎn)品180300921215其他產(chǎn)品包括IPDA、IPDI等功能化學品，TPU、PMMA、MMA等新材料煙臺165萬噸PDH及其下游配套產(chǎn)品檸檬醛及下游8.81050008.8尼龍12雙酚APCPOE尼龍12順酐MDITDIPVC47500010500150001750075000900018000130006000305053105301814443488103.43084835604208033802326.64福建其他產(chǎn)品仍處于規(guī)劃中C3產(chǎn)業(yè)鏈有機硅及下游其他MDI聚醚HDI水性樹脂MDITDI其他眉山一期PLAPBAT三元正極材料磷酸鐵鋰正極材料90萬噸PDH及其下游配套產(chǎn)品164264003244430107233100201991583085001.560723101165152.51.521803510104025180001250030000100001800013000主要產(chǎn)品是MDI、聚醚寧波和特種異氰酸酯未來MDI和TDI仍有擴產(chǎn)

萬華化學將成為平臺型新材料公司：2027年聚氨酯板塊利潤占比由81%下降到45%，其中MDI占比由70%下降到39%左右，以石化板塊為基礎的平臺型新材料業(yè)務業(yè)績占比將達到42%，萬華將成為業(yè)務范圍廣泛的平臺型新材料公司匈牙利BC可能257.5680002500015000150000基地主要覆蓋新能源、新材料板塊，部分產(chǎn)品仍在規(guī)劃10.3眉山5810000020000500.5NMP161預計

2024-2026

年歸母凈利潤

185.2

、201.7、259.9億元，維持買入評級。其他100314415435合計資料：公司公告，環(huán)評及驗收報告，申萬宏源研究102.2

華魯恒升：依托低成本煤氣化內(nèi)核，產(chǎn)業(yè)鏈延伸筑就核心競爭力圖：產(chǎn)業(yè)鏈圍繞核心優(yōu)勢拓展表：主要產(chǎn)品產(chǎn)能及規(guī)劃（萬噸）分類產(chǎn)品合成氨甲醇2020

2021

2022

2023

2024E

2025E170170180501701701805017017018050300300280504850301602.8305560305310310332503103103325048503016012.8305560305氨醇尿素肥料復合肥硫酸銨DMF混甲胺醋酸4848483515602.820553515602.8203515602.820503016012.830有機胺醋酸及衍生物多元醇醋酐丁辛醇乙二醇DMCEMC555555303060圖：華魯恒升產(chǎn)業(yè)鏈布局305DEC草酸1020302030203256504020325650452052504520525620163己內(nèi)酰胺尼龍6己二酸環(huán)己酮BDONMPPBAT硝酸新材料1616325656451045104510451045104510其他三聚氰胺

華魯恒升依托清潔煤氣化工藝，構(gòu)建氨醇平臺一線多頭的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，低成本合成氣構(gòu)筑核心競爭力，甲醇和液氨是下游高ROE產(chǎn)品的核心和平臺。各產(chǎn)品下數(shù)字為對應產(chǎn)能，單位：萬噸資料：公司公告，申萬宏源研究112.2

華魯恒升：行業(yè)價差基本見底，公司低成本核心優(yōu)勢持續(xù)

四大核心優(yōu)勢筑就競爭壁壘????技術優(yōu)勢：充分消化多噴嘴水煤漿氣化技術，不斷提升工藝、節(jié)能降耗以降低成本；產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢：“一頭多線”聯(lián)產(chǎn)，通過產(chǎn)品間調(diào)節(jié)實現(xiàn)效益最大化；管理優(yōu)勢：創(chuàng)新驅(qū)動，以人為本，注重研發(fā)，成本嚴格控制，員工充分激勵；區(qū)位優(yōu)勢：位于鐵路樞紐，交通便利、運費較低；毗鄰華能電廠，外采蒸汽節(jié)約燃煤。

當前行業(yè)價差基本見底，荊州項目增量逐步顯現(xiàn)?行業(yè)底部震蕩，大部分產(chǎn)品景氣回落至歷史底部。當前公司大部分產(chǎn)品價差基本處于歷史底部區(qū)間，僅尿素及辛醇景氣處于行業(yè)中樞。尿素作為農(nóng)化基礎產(chǎn)品，公司歷史上景氣底部仍維持200-300元/噸的盈利，辛醇并非公司核心產(chǎn)品，體量僅30萬噸/年，大部分產(chǎn)品價格回落的風險已經(jīng)消除；?荊州項目陸續(xù)貢獻業(yè)績增量，底部利潤明顯增厚，低成本核心優(yōu)勢穩(wěn)固。根據(jù)我們的測算，按照當前的價格水平，公司德州基地當前景氣底部下仍維持約35億底部利潤，荊州有望貢獻約10億的業(yè)績增厚，低成本核心優(yōu)勢持續(xù)。圖：華魯恒升主要產(chǎn)品價差歷史區(qū)間（元/噸）圖：公司現(xiàn)有及在建項目盈利回測（億元/年）資料：申萬宏源研究，百川資訊價格模塊，公司公告，Wind122.2

華魯恒升：產(chǎn)業(yè)鏈延伸，產(chǎn)品附加值持續(xù)提升表：2024年華魯恒升中樞及底部利潤測算

荊州基地擴充煤氣化平臺：公司將于湖北荊州投資120億元，當?shù)貙⑴?00-500萬噸煤指標，一期項目達產(chǎn)后，荊州基地將為公司增加240萬噸氨醇體量，維持公司核心競爭優(yōu)勢。外賣量

單噸中樞利潤

中樞凈利潤

單噸底部利潤類別廠區(qū)產(chǎn)品底部凈利潤（百萬元）（萬噸）(元/噸)（百萬元）(元/噸)尿素+硫銨

22880060018243604003002884851420168143962467560030050400300500500912180250醋酸6050德州基地持續(xù)高端化發(fā)展：公司的德州基地持續(xù)布局新能源及新材料產(chǎn)品，30萬噸/年DMC項目、30萬噸/年草酸項目已全部投產(chǎn)，尼龍66項目一期20萬噸/年己二酸預計2024年4月份建成投產(chǎn)。德州基地

有機胺辛醇800301000150基礎化工小計106701492預計到2024年，在荊州基地一期項目、德州基地新材料項目達產(chǎn)后，公司年均收入將突破380億元，其中新材料收入超220億元，利潤中樞上行至84.5億元。尿素醋酸800600800400300500426210荊州基地德州基地有機胺21105小計52741己二酸己內(nèi)酰胺DMC120015001000100010002500800100050041645030015025圖：2024年新材料收入將超220億元4560EMC30500DEC5500新材料草酸5012503499701800900小計72241BDO1000350050035荊州基地

NMP1656063084522500400小計435合計4909資料：

公司公告，申萬宏源研究132.3：快速崛起的煤制烯烴企業(yè)

公司煤制烯烴主業(yè)具有全行業(yè)較低的成本水平，在全球能源價格高位下有望獲得較大的盈利彈性。當前公司聚烯烴生產(chǎn)成本約4500元/噸，相比油制烯烴仍然有約1500元/噸的成本優(yōu)勢。圖：公司主要產(chǎn)業(yè)鏈布局公司維持較快資本開支，產(chǎn)業(yè)前瞻布局。焦炭產(chǎn)能從現(xiàn)在的400萬噸增至700萬噸，漲幅75%，煤制烯烴產(chǎn)能從現(xiàn)在的220萬噸增至770萬噸（遠期規(guī)劃），漲幅250%。同時，公司積極布局制氫產(chǎn)業(yè)（綠氫），致力于實現(xiàn)碳減排，在光伏發(fā)電及電解水制氫成本已具有明顯的成本優(yōu)勢。表：公司重大項目規(guī)劃表：公司產(chǎn)品產(chǎn)能測算（萬噸）投產(chǎn)時間2021年投產(chǎn)項目內(nèi)容年份

焦炭

煤炭寧夏用于煉焦

烯烴寧夏

烯烴內(nèi)蒙

烯烴合計240萬噸紅四煤礦（寧夏）二期焦炭300萬噸（寧夏）苯乙烯20萬噸（寧夏）2019

4002020

4002021

4002022

7002023

7002024E

7002025E

70051053072072082091091060602022Q22022年底2023Q32024Q12024Q42024年120120120220220220120120120220520520三期烯烴100萬噸（寧夏）三期EVA25萬噸（寧夏）煤制烯烴一期300萬噸（內(nèi)蒙）90萬噸丁家梁煤礦（寧夏）300300資料：

公司公告，申萬宏源研究142.3：快速崛起的煤制烯烴企業(yè)

內(nèi)蒙一期300萬噸烯烴穩(wěn)步推進有望在24年10月投產(chǎn)，堅定看好公司中長期成長性。260萬噸/年煤制烯烴和配套40萬噸/年植入綠氫耦合制烯烴項目，具有良好的行業(yè)示范效應，是公司積極響應國家“雙碳”戰(zhàn)略的重要舉措，有助于引領煤化工行業(yè)早日實現(xiàn)“雙碳”目標。該項目于2023年3月正式開工建設，預計2024年四季度將開始逐步投產(chǎn)。中長期來看，公司將擁有700萬噸焦炭和770萬噸煤制烯烴產(chǎn)能，中長期成長性顯著。圖：內(nèi)蒙烯烴一期300萬噸利潤測算圖：公司烯烴項目單噸盈利能力對比億元25020015010050元/噸25002000150010005001282132216200營業(yè)收入總成本稅金及附加費所得稅凈利潤寧東烯烴一期寧東烯烴二期寧東烯烴三期內(nèi)蒙烯烴一期資料：中國科學院大連化學物理研究所，環(huán)評報告書，公司公告，申萬宏源研究152.4

龍佰集團：全球鈦產(chǎn)業(yè)鏈巨頭，持續(xù)擴張鞏固行業(yè)地位

資源優(yōu)勢：

技術優(yōu)勢：??公司鈦精礦產(chǎn)能全國第二，鈦精礦為硫酸法提供原料配套；??硫酸法鈦白粉質(zhì)量不斷升級，售價較同行有一定溢價；突破低成本合成金紅石、國產(chǎn)鈦礦升級氯化鈦渣技術，打造低成本氯化法。早年技術引進后經(jīng)自主攻關突破大型沸騰氯化法，是國內(nèi)技術成熟的氯化法企業(yè)，并與德國鈦康合作限制技術擴散。資料：公司公告，申萬宏源研究162.4

龍佰集團：全球鈦產(chǎn)業(yè)鏈巨頭，持續(xù)擴張鞏固行業(yè)地位圖：鈦白粉價格及價差

國內(nèi)貫通鈦全產(chǎn)業(yè)鏈的鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)。公司是一家致力于鈦、鋯產(chǎn)業(yè)鏈深度整合及新材料研發(fā)制造的大型化工企業(yè)集團，主營產(chǎn)品為鈦白粉、海綿鈦和鋯制品，其中，鈦白粉產(chǎn)能151萬噸，海綿鈦產(chǎn)能5萬噸，規(guī)模均居全球前列。集團產(chǎn)業(yè)基地布局河南、四川、湖北、云南、甘肅等五省六地，形成從鈦的礦物采選加工，到鈦白粉和鈦金屬制造，衍生資源綜合利用的綠色產(chǎn)業(yè)鏈。25,00021,00017,00013,0009,0003,0002,5002,0001,5001,000500

整合國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)鈦礦資源，2025年鈦精礦產(chǎn)能將達248萬噸，有望持續(xù)受益于鈦礦高景氣。2022年整合豐源礦業(yè)，釩鈦磁鐵礦資源量實現(xiàn)翻倍，新增鈦精礦產(chǎn)能30萬噸，且在十四五期間還將進一步擴產(chǎn)。此外，公司積極尋求并購國內(nèi)優(yōu)質(zhì)鈦礦資源，2025年有望實現(xiàn)年產(chǎn)鐵精礦760萬噸，鈦精礦248萬噸，鈦礦總體自給率將達到70%左右。龍佰集團產(chǎn)能布局（單位：萬噸）5,0000價差硫酸法鈦白粉鈦精礦（右軸）硫酸（右軸）硫酸法

氯化法鈦白粉

鈦白粉磷酸鐵&磷酸鐵鋰國內(nèi)海綿鈦產(chǎn)能分布生產(chǎn)基地海綿鈦

鈦原料石墨負極未來新增產(chǎn)能河南焦作四川德陽四川攀枝花湖北襄陽25254030107.5龍佰集團朝陽百盛湘晟新材朝陽金達遵義鈦業(yè)其他22%32%130豐源礦業(yè)擴產(chǎn)，鈦精礦產(chǎn)能翻倍1514%云南楚雄26663.581.5萬噸海綿鈦1.5萬噸海綿鈦甘肅金昌總計20851.5510%12%168107.510%資料：公司公告，百川資訊，wind，申萬宏源研究172.5

遠興能源：供給增量有限，光伏玻璃擴產(chǎn)帶來主要需求增量?

供給增量有限，主要集中在遠興能源的天然堿。

表：純堿上市公司利潤彈性測算（截至2024年3月28日）2022年無其他明確的新增產(chǎn)能，2022年實際供給有所收縮；2023年以后有新產(chǎn)能投放以及落后產(chǎn)能退出，增量主要集中在遠興能源阿拉善項目。產(chǎn)能權(quán)益產(chǎn)能

市值

彈性（產(chǎn)能

凈利潤增厚（億元，上市公司工藝（萬噸）

（萬噸）

（億元）

/市值）上漲100元）遠興能源

天然堿法6803903402801101106044731428628011011060209109100592.142.872.864.743.450.540.703.36氨堿法330、聯(lián)堿法60中鹽化工三友化工山東海化雙環(huán)科技和邦生物2.081.901.860.830.830.45?

浮法玻璃需求有望逐步修復，光伏玻璃成為純堿主要需求增量。24年浮法玻璃需求有望企穩(wěn)，光伏裝機量保持穩(wěn)步增長，對應的光伏玻璃需求快速增長，將成為純堿未來主要的需求增量。氨堿法氨堿法聯(lián)堿法聯(lián)堿法3220386蘇鹽井神

井下循環(huán)制堿表：光伏玻璃需求測算2021

2022

2023E

2024E

2025E裝機量預期(GW)中國產(chǎn)能占全球比例（%）原片至玻璃合格率（%）16790%95%79%45%93%55523090%95%80%50%91%68735090%95%81%55%89%92943590%95%82%60%87%101421043117280671754090%95%83%65%85%1088278338713484890圖：國內(nèi)純堿供需緊平衡萬噸4000320024001600800100%80%60%40%20%0%光伏玻璃良品率（%）雙面組件滲透率（%）雙面組件中2.5mm玻璃用量占比單玻組件對玻璃需求（萬噸）雙玻組件對玻璃需求（萬噸）全球光伏玻璃需求（萬噸）中國光伏玻璃需求（萬噸）全球光伏玻璃對應純堿需求（萬噸）中國光伏玻璃對應純堿需求（萬噸）6369581577250622555761192

16451073

1480020172018產(chǎn)量2019進口量20202021出口量2022表觀消費量2023E274247378340產(chǎn)能開工率519645801資料：卓創(chuàng)資訊供需模塊，光伏行業(yè)協(xié)會，申萬宏源研究182.5

遠興能源：聚焦天然堿主業(yè)，主導建設銀根礦業(yè)860萬噸天然堿項目打開長期成長空間

遠興能源是以天然堿法制純堿和小蘇打的生產(chǎn)企業(yè)，成本優(yōu)勢顯著。遠興能源是以天然堿法制純堿和小蘇打的生產(chǎn)企業(yè)，成本優(yōu)勢顯著。十四五期間，公司將專注天然堿和氮肥兩大主業(yè)，重點構(gòu)建天然堿法制純堿和小蘇打、煤制尿素兩大業(yè)務板塊。據(jù)公司公告，2022年公司純堿產(chǎn)能

180

萬噸/年，小蘇打產(chǎn)能

110

萬噸/年，尿素產(chǎn)能

154

萬噸/年，純堿、小蘇打及尿素產(chǎn)能均居國內(nèi)前列。天然堿法生產(chǎn)成本低，當前煤價下公司天然堿法制堿的生產(chǎn)成本僅約900元/噸，2023年陸續(xù)投產(chǎn)的阿拉善天然堿項目生產(chǎn)成本約700多元/噸，成本優(yōu)勢還將進一步提升。

天然堿一期400萬噸（一線150+二線150+三線100）投產(chǎn)，未來高成長可期?；谏a(chǎn)工藝和產(chǎn)能結(jié)構(gòu)的部分優(yōu)化，天然堿項目一期產(chǎn)能調(diào)整為500萬噸純堿+40萬噸小蘇打。6月28日，天然堿項目一期工程第一條150萬噸/年純堿生產(chǎn)線順利打通全部工藝流程并產(chǎn)出純堿，標志著第一條生產(chǎn)線投料試車一次成功；9月初，第二條150萬噸/年純堿生產(chǎn)線投料試車，產(chǎn)能逐步釋放；11月28日，第三條100萬噸/年純堿生產(chǎn)線投料試車；24年2月，第四條100萬噸/年純堿生產(chǎn)線開始試車。隨著天然堿項目的達產(chǎn)，未來將逐步為公司貢獻主要業(yè)績增量，中長期成長空間廣闊。圖：公司目前持有銀根礦業(yè)60%股權(quán)圖：純堿生產(chǎn)成本對比（元/噸，不含運費，取煤價700）2000160012008004000氨堿法聯(lián)堿法合成氨河南天然堿阿拉善天然堿原鹽石灰石煤電其他（人工、三費等）資料：

公司公告，申萬宏源研究19主要內(nèi)容1.

2024年基礎化工宏觀判斷2.

白馬關注成長性3.

細分領域關注底部反轉(zhuǎn)4.

重點公司估值表203.1

國內(nèi)汽車及家電終端觸底回暖，消費類需求維持增長

消費類需求維持增長，汽車及家電終端底部回暖。從國內(nèi)數(shù)據(jù)來看，23年底消費類需求增速維持穩(wěn)定，同時終端乘用車及家電景氣底部出現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn)。家電排產(chǎn)同比持續(xù)高增，24年3月份來看，冰箱冷柜排產(chǎn)同比增速達8.9%，空調(diào)排產(chǎn)同比增速達28%；乘用車批發(fā)量/零售銷量持續(xù)回升，批發(fā)商信心增強。終端耐用消費品需求底部反轉(zhuǎn)。此外，PMI新訂單維持穩(wěn)定，但出口及生產(chǎn)均有所下滑，供給端釋放較大壓力，周期更多關注底部及成長性。圖：家電類需求同比維持高增（單位：萬臺）圖：國內(nèi)主要消費類需求觸底回暖圖：新訂單維持穩(wěn)定圖：乘用車批發(fā)商拿貨意愿向上（單位：萬輛）資料：ifind，wind，申萬宏源研究213.1

海外需求仍存，看好出行鏈及細分反轉(zhuǎn)周期圖：海外地產(chǎn)景氣維持高位圖：房地產(chǎn)銷售及新開工面積同比逐步觸底圖：海外處于持續(xù)去庫過程（%）資料：Wind，ifind，申萬宏源研究223.2

汽車：國內(nèi)外出行恢復常態(tài)

海外出行需求恢復，美國新車及二手車通脹壓力有所降低。經(jīng)歷2020年疫情之后，海外出行需求逐步復蘇，帶來汽車以及相關零配件的消費需求恢復。此外今年以來美國新車及二手車CPI同比降幅縮窄，后續(xù)逐步恢復常態(tài)。二手車價格高位回落，給予相關后裝零配件需求支撐。圖：全球汽車行駛里程疫情后逐步恢復百萬英里圖：美國城市二手車價格指數(shù)高位回落圖：美國CPI新車及二手車同比增速回落310000290000270000250000230000210000190000170000150000250604020020015010050-200美國:CPI:交通運輸:當月同比美國:CPI:二手汽車和卡車:同比:季調(diào)美國:CPI:新機動車和二手機動車:同比:季調(diào)

2024年以來，汽車銷量同比提升。開年以來，國內(nèi)出行需求持續(xù)旺盛，依據(jù)文旅部發(fā)布，春節(jié)出行公路數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，私家車出行人員數(shù)量相較19年提升超過40%，乘用車銷量同環(huán)比也有恢復。商用車銷量1-2月明顯復蘇，同比增長超過14%。但物流指數(shù)同比承壓，后續(xù)觀察經(jīng)濟活動狀態(tài)。圖：國內(nèi)汽車銷量同比明顯提升圖：國內(nèi)公路物流指數(shù)（同比）100400%

151030025020015010050500%400%300%200%100%0%萬輛200%500500%-100%-200%0-200%-5-10乘用車單月銷量

(萬輛,左)當月同比

(%,右)商用車銷量當月同比資料：Wind，F(xiàn)ederal

ReserveEconomic

Data（美聯(lián)儲經(jīng)濟數(shù)據(jù)），文旅部，申萬宏源研究233.2

輪胎：行業(yè)恢復常態(tài)，國產(chǎn)胎份額持續(xù)提升

2024年行業(yè)恢復常態(tài)。成本端開年以來，原料和海運價格有所提升，主要由于天膠進入供給淡季以及紅海事件影響運費，但近期也在回落，后續(xù)影響有限。需求端，海外經(jīng)過2022年下半年去庫之后，半鋼需求旺盛，國內(nèi)企業(yè)海外工廠單月訂單逐月恢復，目前基本滿產(chǎn)；海外全鋼去庫結(jié)束，后續(xù)開工及出貨有望逐步恢復增長。美國半鋼、全鋼胎進口量也明顯恢復。國產(chǎn)胎面臨全球市場，目前份額較低，受益于高性價比表現(xiàn)出較強韌性，份額提升長邏輯不變。圖：海運費受紅海事件影響，目前正回落圖：美國小客車輪胎進口量250002,0001,5001,000500150%100%50%美元萬條200001500010000500000%-50%-100%0波羅的海集裝箱運價指數(shù)_太平洋_中國_東亞至北美西海岸(FBX01)波羅的海集裝箱運價指數(shù)_太平洋_中國_東亞至北美東海岸(FBX03)美國:進口數(shù)量:輪胎(機動小客車用):當月值MoM圖：國內(nèi)全鋼胎開工率逐步平穩(wěn)圖：半鋼胎原材料價格指數(shù)圖：國內(nèi)半鋼胎開工率至同期新高90705030101008060402060402001月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10

11

12月月月201920222020202320212024201920222020202320212024資料：Wind,

百川資訊價格模塊，蘿卜投資價格模塊，申萬宏源研究

243.2.1

賽輪輪胎：產(chǎn)能加速擴張，液體黃金打造新成長空間

公司收入維持快速增長，盈利能力逐步恢復。依據(jù)公司2023年業(yè)績預告，2023年實現(xiàn)收入260億元，同比增加18.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤約31億元，同比增加約133%，凈利潤率約11.9%。2023年海外逐步結(jié)束去庫，公司柬埔寨、越南工廠恢復滿產(chǎn)貢獻增量，以及非公路需求較好，收入盈利大幅度增長。

產(chǎn)品齊全和渠道力提供更高安全邊際：公司多年以來深耕海外零售市場，合作TBC等大型經(jīng)銷商、收購海外渠道，搶占更多市場份額。非公路公司相較同行具備規(guī)模及研發(fā)優(yōu)勢，近兩年維持40%-50%的增長，我們預計2023年完成14-15萬噸銷量，毛利率高于平均水平。液體黃金：我們預計23年采購量達到5萬噸。1）全鋼為高端卡車配套以及物流車隊、卡車司機替換；2）半鋼通過營運車輛、終端門店銷售提價銷售，盈利提升空間較大。表：賽輪產(chǎn)能規(guī)劃

合作海外頭部經(jīng)銷商，海外第三基地落地墨西哥。公司與墨西哥TD成立合資公司，投資2.4億美元在墨西哥建設年產(chǎn)600萬條半鋼子午線輪胎項目。合資公司賽輪新加坡股權(quán)占比51%，墨西哥TD占比49%。墨西哥TD的子公司TIRE

DIRECT,S.A.

DE

C.V.是墨西哥規(guī)模的輪胎經(jīng)銷商，具有完善的銷售網(wǎng)絡及豐富的本土化運營經(jīng)驗，合資建廠可以幫助公司減少在海外陌生地區(qū)投資建廠的風險，另外墨西哥TD有望幫助消化接近一半產(chǎn)能，提升產(chǎn)能消化確定性。此外，墨西哥作為全球主要汽車生產(chǎn)基地之一，當?shù)亟◤S有望突破海外前裝市場。輪胎類型

工廠位置青島工廠202132040016026520223204501602652023E350500185265242024E3505002602652025E35050026026516549.51590100027001500150016018070406沈陽工廠全鋼越南工廠（萬條/

越南ACTR年）柬埔寨120墨西哥合計11451000240012001195100024001200400132410002700127590014951000270015001200160青島工廠東營工廠越南工廠

盈利預測：預計2023-2025年歸母凈利潤約31、46、54億元。半鋼（萬條/

柬埔寨圖：賽輪收入情況圖：賽輪歸母凈利潤和凈利潤率情況年）濰坊10160160353025201510514%12%10%8%墨西哥合計30060%40%20%0%億元46105551605.660.86126035610465606107青島工廠越南工廠濰坊2001000非公路（萬噸/年）1010266%4%合計1020232%00%-20%營業(yè)收入(億元,左)YoY(%,右)歸母凈利潤(億元,左)凈利潤率資料：公司公告，公司官網(wǎng)，Wind，申萬宏源研究253.2.2

森麒麟：全球化戰(zhàn)略布局，差異化定位帶來高盈利能力

產(chǎn)能布局：公司目前具備青島、泰國、摩洛哥、西班牙工廠，整體規(guī)劃產(chǎn)能5550萬條半鋼胎以及200萬條全鋼胎。目前摩洛哥工廠已經(jīng)開工，我們預計2025年可以投產(chǎn)750萬條半鋼；西班牙目前正在環(huán)評等流程中，預計2025年開始貢獻收入。盈利能力逐步修復，海外訂單需求旺盛。依據(jù)公司公告，2023年公司實現(xiàn)收入78.42億元，同比增長24.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤13.69億元，同比增長70.9%，凈利潤率恢復至17%以上。目前公司泰國工廠訂單供不應求，2024年Q1泰國工廠半鋼反傾銷稅率有望下降，預計公司會相應進行提價。

泰國二期釋放貢獻近兩年增量，諾記代工彰顯高端制造能力：泰國二期600萬條半鋼+200萬條全鋼，半鋼主要為輕卡胎，價格較高，面對目前海外旺盛需求產(chǎn)能消化確定性強。全鋼目前逐步爬坡過程中。此外，公司于22Q4與諾記合作，為其代工雪地胎，依據(jù)諾記輪胎官網(wǎng)新聞顯示，預計2023-2027年每年為其雪地胎代工數(shù)量約100-300萬條，彰顯高端制造能力。盈利預測：預計2024-2026年公司歸母凈利潤約19.5、21.7、25.1億元。輪胎類型工廠青島工廠泰國工廠摩洛哥工廠西班牙工廠合計2021120010002022155012402023E155016002024E155016002025：森麒麟產(chǎn)能規(guī)劃半鋼（萬條/年）3002200279070315020031502004200200全鋼（萬條/年）泰國工廠合計70200200200圖：森麒麟收入情況圖：森麒麟歸母凈利潤情況1510580%60%40%20%0%10050060%40%20%0%億元億元02016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023營收

YoY2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023歸母凈利潤

凈利潤率資料：公司公告，公司官網(wǎng)，Wind，申萬宏源研究263.2.3

玲瓏輪胎：致力于品牌力打造，走輪胎國產(chǎn)化路線

持續(xù)推行“7+5”戰(zhàn)略，按照公司年報內(nèi)容，計劃到2030年實現(xiàn)1.6億條輪胎產(chǎn)銷量、800億收入。目前設計產(chǎn)能半鋼胎超9000萬條，全鋼胎超1900萬條。塞爾維亞工廠目前全鋼、半鋼均開始銷售，我們預計2024年半鋼實現(xiàn)200-300萬條銷量、全鋼約100萬條銷量。收入結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，盈利有所改善。依據(jù)公司公告，公司內(nèi)銷及配套占比較高，2022年受國內(nèi)需求影響業(yè)績明顯下滑，但公司持續(xù)調(diào)整產(chǎn)品及收入結(jié)構(gòu)，內(nèi)銷配套占比有所下降，從2021年30%下滑至2022年25%。2023年前三季度公司實現(xiàn)收入約145.3億元，同比增長13.7%，歸母凈利潤約9.6億元，凈利潤率恢復提升至6.6%左右，公司2023年業(yè)績預告，預計2023年實現(xiàn)歸母凈利潤約13.5-16.1億元。

配套、零售市場持續(xù)發(fā)力：依據(jù)公司公告，提升中高端轎車輪胎配套比例，以及新能源車配套，2022年公司新能源車配套突破600萬條，2023年上半年超過340萬條，配套整體市占率接近23%，持續(xù)提升品牌價值；整合國內(nèi)零售渠道，加大各層級經(jīng)銷商推廣力度，同時對國內(nèi)零售門店進行人員培訓，逐步完善新零售體系。盈利預測：預計2023-2025年歸母凈利潤約14.6、21.3、25.1億元。表：玲瓏產(chǎn)能規(guī)劃輪胎類型工廠德州工廠柳州工廠招遠工廠長春工廠荊門工廠泰國工廠塞爾維亞工廠合計德州工廠柳州工廠招遠工廠長春工廠荊門工廠泰國工廠塞爾維亞工廠合計202122020058520222202005851001802202023E220200585200240220701,7358002024E3002005852002402201601,9051,0001,0003,0004001,2001,5006002025E3202005852002402201601,9251,0001,0003,0006001,2001,500900圖：玲瓏收入情況圖：玲瓏歸母凈利潤情況20040302010025201510515105全鋼（萬條/年）150100501502201,3757001,505700(10)(20)0001,0003,0001,0003,0001,0003,0002001,0001,500半鋼（萬條/年）歸母凈利潤

(億元)凈利潤率（%，右）6001,5007001,500營業(yè)收入

(億元)YOY

(%,右)6,8006,9007,5008,7009,200資料：公司公告，公司官網(wǎng)，Wind，申萬宏源研究273.2.4

通用股份：海外雙基地布局，發(fā)展?jié)摿^大

公司海外雙基地布局，泰國+柬埔寨，依據(jù)公司公告，1）泰國目前產(chǎn)能為600萬條半鋼+130萬條全鋼，目前實現(xiàn)滿產(chǎn)。此外，由于美國對泰國復審稅率下滑，因此公司規(guī)劃啟動泰國二期，約600萬條半鋼+50萬條全鋼，預計于2025年滿產(chǎn)。2）柬埔寨規(guī)劃500萬條半鋼+90萬條全鋼，預計至23年底產(chǎn)能達到6成產(chǎn)能利用率，柬埔寨工廠目標23年盈虧平衡至正盈利。3）國內(nèi)產(chǎn)能近600萬條半鋼產(chǎn)能+300萬條全鋼產(chǎn)能，在建300萬條半鋼，目前半鋼已實現(xiàn)正盈利，全鋼逐步減虧。盈利能力逐步修復，海外訂單需求旺盛。依據(jù)公告內(nèi)容，2023年前三季度公司實現(xiàn)收入36.8億元，同比增長12.4%，歸母凈利潤約1.59億元，依據(jù)2023年業(yè)績預告內(nèi)容，2023年實現(xiàn)歸母凈利潤約2-2.7億元。目前公司泰國工廠訂單供不應求，疊加2024Q1反傾銷稅率有望下行，公司產(chǎn)能提升，有望帶來較大盈利彈性。雙基地布局提升公司安全邊際，柬埔寨目前0%雙反稅率，以及憑借大股東紅豆集團提供的基礎設施優(yōu)勢，2024年有望快速實現(xiàn)滿產(chǎn)。表：通用股份產(chǎn)能規(guī)劃輪胎類型工廠國內(nèi)工廠泰國工廠柬埔寨工廠合計202142010020224201002023E240130542024E240130902025E2402026E240180180全鋼（萬條/年）9016552030060052030060042460060030015004609008005002200510900585900國內(nèi)工廠泰國工廠柬埔寨工廠合計12006051200850半鋼（萬條/年）90090027052950圖：通用股份收入情況圖：通用股份歸母凈利潤情況資料：公司公告，申萬宏源研究283.2.5

貴州輪胎：深耕全鋼、非公路市場，海外布局提升盈利水平

2022年以來公司推進國內(nèi)外基地建設：公司為老牌國企輪胎企業(yè)，新董事長上任后實現(xiàn)兩次股權(quán)激勵，提升員工積極性，同時積極執(zhí)行海外工廠布局。依據(jù)年報內(nèi)容，2022年估計國內(nèi)具備產(chǎn)能約800萬條，其中全鋼和非公路約480、320萬條；越南一期約120萬條全鋼，于2023年實現(xiàn)滿產(chǎn)。越南二期約80萬條全鋼+15萬條非公路于2023年Q4已逐步投產(chǎn)。依據(jù)公司2023年業(yè)績預告，預計2023年實現(xiàn)歸母凈利潤約7.9-8.5億元。

越南工廠實現(xiàn)滿產(chǎn)，非公路需求較好。依據(jù)公司公告，2023前三季度公司實現(xiàn)收入70.4億元，同比增長12.57%，歸母凈利潤6.3億元，凈利潤率提升至9.02%以上。目前公司越南工廠訂單供不應求，實現(xiàn)滿產(chǎn)。同時非公路需求較好，成為公司盈利重要。

產(chǎn)品類型持續(xù)延展，進入半鋼胎市場。公司公告越南三期項目，擬投資約2.3億美元在越南新建600萬條半鋼胎項目，預計2025年四季度投產(chǎn)。按照公司公告，預計項目實現(xiàn)年收入1.9億美元，年均利潤總額2862萬美元。盈利預測：預計2023-2025年歸母凈利潤約8.3、10.1、11.6億元。輪胎類型工廠越南一期202120222023E120482024E120802025E1208060120越南二期全鋼（萬條/年）表：貴輪產(chǎn)能規(guī)劃國內(nèi)原有（含非公路）合計788.68008009689800100015800100015848.6920越南二期非公路（萬條/年）扎佐四期62038合計153553圖：貴州輪胎收入情況圖：貴州輪胎歸母凈利潤情況1,500百萬元1,0005000-500歸屬母公司股東的凈利潤資料：公司公告，Wind，申萬宏源研究293.3

氟化工：HFCs配額政策已落地執(zhí)行，總體配額數(shù)偏緊

2023年11月6日，生態(tài)環(huán)境部正式印發(fā)《2024年度氫氟碳化物配額總量設定與分配方案》:

配額總量：按照《基加利修正案》有關規(guī)定，我國HFCs生產(chǎn)和使用的基線值，以噸二氧化碳當量（tCO2）為單位，分別為基線年（2020—2022年）我國HFCs的平均生產(chǎn)量和平均使用量，再分別加上含氫氯氟烴（HCFCs）生產(chǎn)和使用基線值的

65%。據(jù)此，確定我國HFCs生產(chǎn)基線值為18.53億tCO2、HFCs使用基線值為9.05

億tCO2（含進口基線值

0.05

億tCO2

）

。

2024年配額情況：2024年HFCs內(nèi)用生產(chǎn)配額總量為2024年國家HFCs使用基線值減去進口配額總量，設定為8.95億tCO2。對于配額總量中HCFCs生產(chǎn)和使用基線值65%的部分2024年暫不分配到生產(chǎn)單位（根據(jù)計算預計65%HCFCs生產(chǎn)基線貢獻的4.41億噸二氧化碳當量），則2024年總生產(chǎn)基線值約為14.12億tCO2，按照基線年20-22年的各個HFCs品種的平均生產(chǎn)量發(fā)放生產(chǎn)配額。

方案同時明確配額調(diào)整方案，調(diào)整方案略超預期，同品種一年兩次申請機會，不同品種間調(diào)整更加嚴格。根據(jù)《方案》內(nèi)容，HFCs生產(chǎn)單位獲得2024年配額后，生態(tài)環(huán)境部根據(jù)行業(yè)需求在2024年內(nèi)安排兩次同品種HFCs配額調(diào)整，生產(chǎn)單位提交配額調(diào)整申請的日期分別為2024年4月30日前和2024年8月31日前。配額調(diào)整原則如下：1）配額調(diào)整分為年度配額調(diào)整和永久性配額調(diào)整；2）用于調(diào)整的配額須為根據(jù)本方案分配方法確定的配額或獲得配額后當年未使用的配額；3）調(diào)整后配額量應符合該生產(chǎn)單位HFCs生產(chǎn)設施環(huán)評管理要求；4）2022年12月31日后依法依規(guī)投產(chǎn)的受控用途HFCs生產(chǎn)設施，允許通過配額調(diào)整獲取配額；5）同一品種HFCs配額可在生產(chǎn)單位間進行等量調(diào)整。

不同品種HFCs的調(diào)整，須同時遵循調(diào)整不得增加總二氧化碳當量且任一品種HFCs的配額調(diào)增量不得超過該生產(chǎn)單位根據(jù)本方案核定的該品種配額量的10%，調(diào)整量有限，并且僅可在申請2024年度配額時進行調(diào)整，一年一次；HFC-23不參與調(diào)整。303.3

氟化工：行業(yè)充分洗牌，集中度高，規(guī)模企業(yè)配額占比高，產(chǎn)品漲價彈性大

2024年1月11日生態(tài)環(huán)境部公示2024年度消耗臭氧層物質(zhì)和氫氟碳化物生產(chǎn)、使用和進口配額核發(fā)情況。氫氟碳化物生產(chǎn)配額核發(fā)情況正式公示，從總數(shù)來看，共計10個品種，生產(chǎn)配額合計為745560噸，內(nèi)用配額339997噸，外貿(mào)配額405563噸，分別占總配額的46%和54%，其中主流品種R125/R32/R134a/R143a/R227ea/R152a生產(chǎn)配額分別為165668/239563/215670/45517/31278

/32671噸，其中內(nèi)用配額分別為60083/141939/82639/11169/27521/7801噸。

巨化股份、三美股份、中化藍天（包括其參控股公司所有權(quán)益）、東岳集團、永和股份、淄博飛源總配額位列前六，CR6達85.3%，集中度高。分公司來看：巨化股份擁有主流品種總配額為224201噸，占比30.7%；三美股份擁有主流品種總配額為117068噸，占比16.0%；中化藍天（包括其參控股公司）擁有主流品種總配額為95976噸，占比13.1%；東岳集團擁有主流品種總配額為76351噸，占比10.5%；永和股份擁有主流品種總配額為55221噸，占比7.6%；淄博飛源擁有主流品種總配額為54363噸，占比7.4%。

分品種來看：R32生產(chǎn)配額中，巨化股份擁有83459噸，占比34.8%；東岳集團擁有47255噸，占比19.7%；三美股份擁有27779噸，占比11.6%；CR3達66.2%。R125生產(chǎn)配額中，巨化股份擁有50055噸，占比30.2%；三美股份擁有31498噸，占比19.0%；中化藍天（包括其參控股公司）擁有27741噸，占比16.7%；CR3為66.0%。R134a生產(chǎn)配額中，巨化股份擁有60624噸，占比28.1%；中化藍天（包括其參控股公司）擁有59614噸，占比27.6%；三美股份擁有51506噸，占比23.9%；CR3達79.6%。R143a生產(chǎn)配額中，巨化股份擁有20666噸，占比45.4%；永和股份擁有14374噸，占比31.6%；三美股份擁有6285噸，占比13.8%；中化藍天（包括其參控股公司）擁有4192噸，占比9.2%，CR4達100%。313.3

氟化工：行業(yè)充分洗牌，集中度高，規(guī)模企業(yè)配額占比高，產(chǎn)品漲價彈性大表：2024年總的以及前八大企業(yè)HFCs生產(chǎn)和進口、出口配額核發(fā)一覽表（噸）實際配額合計實際主流品種配額實際配額分品

實際配額分品種內(nèi)用

實際配額分品種外用主流企業(yè)產(chǎn)品實際發(fā)放配額（噸）內(nèi)用外貿(mào)內(nèi)用比例37%外貿(mào)比例63%實際配額排名（噸）合計占比種占比國內(nèi)占比國內(nèi)占比R125R32R134aR143aR227eaR12550055834596062420666939731498277795150662851828449450234035001317713400937221156651291202391132032238451330.2%30.4%30.1%59%39%24%86%36%59%37%28%36%41%61%76%14%64%41%63%72%64%34.8%28.1%45.4%30.0%19.0%11.6%23.9%13.8%16.7%34.8%28.3%44.8%29.5%18.7%11.6%23.3%15.9%16.8%34.8%28.0%45.6%34.4%19.2%11.6%24.2%13.1%16.7%浙江巨化22420130.7%181061125916459192681772R32浙江三美1170689597616.0%13.1%23R134aR143aR125277411010417637R32中化藍天及其關聯(lián)公司合計R134aR143aR227eaR12559614419244292301291838211010436602327460839%22%86%42%61%78%14%58%27.6%9.2%27.8%8.2%27.5%9.5%14.2%14.4%13.9%16.8%16.2%13.1%2393013826.05R32中化藍天（權(quán)益配額，關聯(lián)公司按股權(quán)比例測算）R134aR143aR227eaR1254878627654429148614725569047331638057701086014374106387199141302433215901170312663543072301291825774.151846.6185608939019256423955804050235366681089680974518969991547%33%86%37%59%39%24%37%59%39%24%24%94%37%59%39%36%59%39%21%59%39%24%36%59%38%25%88%24%45%61%0%53%67%14%63%41%61%76%63%41%61%76%76%6%63%41%61%64%41%61%79%41%61%76%64%41%62%75%12%76%55%39%100%83%68%54%799107635110.9%10.5%22.6%6.1%14.2%9.0%19.7%3.2%22.4%3.9%27.8%8.2%13.9%9.1%19.7%3.2%22.4%3.9%19.4%5.4%16.2%8.9%19.7%3.2%22.4%3.8%3438215471279992665175123303417419234782541674851611441761386110157801662121R32山東東岳浙江永和R134aR152aR125R322.4%5.0%2.4%5.1%2.4%5.0%R134aR143aR152aR227eaR125R32R134aR125552217.6%531.6%32.6%23.0%8.5%10.2%7.4%10.3%11.1%2.0%0.3%8.7%2.8%5.5%31.1%32.6%24.5%8.6%10.2%7.4%10.2%11.1%2.0%0.2%8.7%2.8%5.5%31.7%32.6%12.0%8.5%10.2%7.3%10.3%11.1%2.0%0.4%8.7%2.7%5.5%淄博飛源東陽光54363479737.4%6.6%679763109211085526454518499365513671055859762413303134348375724870399215547814169534405563R32R134aR125572208565954R32123572299427梅蘭291764.0%8R134aR152aR12517941656682395632156704551731278326717303671416014160083141939826391116927521780133115286820R32主流品種總配額合計（包括R125/R32/R134A/R143A/R227ea/R152a以及所有小企業(yè))R134aR143aR227eaR152a總計R245faR236eaR236faR41730367小品種小品種小品種小品種所有品種總計1416014184250745560842507455601471633999717%32%46%資料：生態(tài)環(huán)境部

申萬宏源研究323.3

氟化工：行業(yè)充分洗牌，集中度高，規(guī)模企業(yè)配額占比高，產(chǎn)品漲價彈性大

按照正式生產(chǎn)配額進行計算，主流品種R32、R134a、R125、R143a的CR5的集中度分別為87.4%、92.0%、85.2%、100%。圖：R134a集中度情況圖：R32集中度情況3%1.5%5%8.7%2%2.4%浙江巨化浙江三美中化藍天山東東岳淄博飛源東陽光浙江巨化浙江三美山東東岳淄博飛源東陽光7%28%34.8%11.1%3%10.2%浙江永和江蘇梅蘭聊城氟爾浙江永和江蘇梅蘭28%24%11.6%19.7%圖：R143a集中度情況圖：R125集中度情況0%2%4%浙江巨化10%浙江三美中化藍天山東東岳淄博飛源東陽光30%32%浙江巨化浙江三美中化藍天浙江永和9%9%45%浙江永和江蘇梅蘭阿科瑪大金9%19%