探析期權(quán)在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用

探析期權(quán)在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用

摘要:在當(dāng)前金融投資日益加溫的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下，產(chǎn)生了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的比較和梳理，本文認(rèn)為期權(quán)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理有很強(qiáng)適用性，對(duì)發(fā)展有現(xiàn)實(shí)意義。本文選取期權(quán)產(chǎn)品作為對(duì)象，目的使管理者體會(huì)期權(quán)的意義所在，同時(shí)籍由對(duì)期權(quán)理論的研究，使理論基礎(chǔ)為，特別是中小的經(jīng)營(yíng)所運(yùn)用。

本文首先對(duì)國內(nèi)外學(xué)者的研究文獻(xiàn)作了回顧，其次介紹期權(quán)的產(chǎn)生發(fā)展及期權(quán)的種類，并通過模擬案例分析如何利用期權(quán)來管理資金，以及在籌資、兌換、股市等領(lǐng)域防范價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的效用，從整個(gè)社會(huì)市場(chǎng)的總效用角度論證期權(quán)的優(yōu)良品質(zhì)，研究期權(quán)在經(jīng)濟(jì)和政治方面，在微觀和宏觀上的避險(xiǎn)效用，分析期權(quán)和保險(xiǎn)，期權(quán)和投機(jī)的關(guān)系，最后對(duì)期權(quán)發(fā)展中遇到的局限性問題也提出了改進(jìn)的建議。

經(jīng)過研究，本文得出如下結(jié)論：期權(quán)可以幫助進(jìn)行預(yù)算控制、規(guī)避交易變化所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，而且期權(quán)不僅可以用于單個(gè)的管理，還對(duì)社會(huì)群體產(chǎn)生降低風(fēng)險(xiǎn)的總體調(diào)節(jié)效用，只要合理利用，會(huì)對(duì)及社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起推動(dòng)作用。

關(guān)鍵字：期權(quán)，期權(quán)定價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)管理，社會(huì)效益

目錄

一、序言4

二、文獻(xiàn)回顧4

三、期權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)管理中的優(yōu)勢(shì)分析5

（一）期權(quán)的發(fā)展5

（二）期權(quán)的涵義6

（三）期權(quán)的分類6

（四）對(duì)期權(quán)的利用6

1．實(shí)物期權(quán)7

2．金融期權(quán)8

3．期權(quán)交易的策略9

（五）期權(quán)與社會(huì)效益分析9

１．期權(quán)與博弈10

２．期權(quán)與分配10

３．期權(quán)與公平交易11

四、期權(quán)的局限和誤區(qū)11

（一）中國的政策市12

（二）不宜盲從期權(quán)12

五、結(jié)論12

資源來源：13

參考文獻(xiàn)：13

一、序言

中國當(dāng)前的市場(chǎng)處在經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)期。首先，作為與國際接軌的體現(xiàn)，貨幣的轉(zhuǎn)移途徑主要通過電子商務(wù)，而且與之間越來越依靠相互間信用，往來項(xiàng)目和轉(zhuǎn)付增多，從而使資金的使用活動(dòng)性更強(qiáng)，投資對(duì)象市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)差異更為靈活。其次，在即將到來的２００８年和２０１０年，中國也將作為對(duì)世界有很大影響力的奧林匹克運(yùn)動(dòng)會(huì)和世界博覽會(huì)的主辦國，面臨世界經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)，以有效的管理和正確的姿態(tài)展現(xiàn)國家綜合實(shí)力和形象，不能僅僅揮霍地砸錢去撐門面，而應(yīng)該合理利用打開國門的商機(jī)來取得利益，或者向世界開拓市場(chǎng)。此外，中國現(xiàn)在的形勢(shì)是，投資融資關(guān)卡逐漸減少，投資過熱，房?jī)r(jià)過熱，股市過熱，銀行多次提高準(zhǔn)備金率，政府用行政措施來對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控，市場(chǎng)由此產(chǎn)生對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的需求，而需求則拉動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具的發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)管理又名危機(jī)管理，是指如何在一個(gè)肯定有風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)境里把風(fēng)險(xiǎn)減至最低的管理過程，在本文中特指經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。管理工具有遠(yuǎn)期、期貨、對(duì)換和期權(quán)等，他們主要是以遠(yuǎn)期交易作為風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)象，而不像通常所說的保險(xiǎn)對(duì)象是具體的人或物。其中，期權(quán)的獨(dú)特優(yōu)點(diǎn)是，將風(fēng)險(xiǎn)管理的效用和期權(quán)費(fèi)用等價(jià)，期權(quán)持有者并不負(fù)有履行的義務(wù)，這樣可以使風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向強(qiáng)的參與者選擇排斥風(fēng)險(xiǎn)義務(wù)的一方，使他們覺得更加保險(xiǎn)，有安全感。因此，本文選擇了期權(quán)產(chǎn)品作為研究對(duì)象。

本文的意義不在于研究期權(quán)規(guī)則的詳細(xì)編寫，而是從客觀效用和主觀受益的角度，以投資管理的導(dǎo)向者的身份，指引管理者在風(fēng)險(xiǎn)管理方面得到實(shí)用的參考結(jié)論。

在研究方法上，本文將通過對(duì)期權(quán)的簡(jiǎn)單介紹，將期權(quán)現(xiàn)有理論進(jìn)行比較和歸納，分析期權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)管理上的優(yōu)勢(shì)，將期權(quán)的良好前景展現(xiàn)于人。

二、文獻(xiàn)回顧

理論研究方面，從期權(quán)的初步發(fā)展直到現(xiàn)在，國外的研究文獻(xiàn)數(shù)量眾多且內(nèi)容詳實(shí)。

以期權(quán)的基礎(chǔ)為主，約翰·赫爾的著作《期權(quán)、期貨和其它衍生產(chǎn)品》十分科學(xué)化和數(shù)學(xué)化，將期權(quán)與標(biāo)的物的組合，以及期權(quán)與不同方向、時(shí)間或執(zhí)行價(jià)格期權(quán)的常見組合的模型和收益曲線介紹得非常清晰，期權(quán)交易的制度，參與者標(biāo)的物，這似乎和期貨相差無幾。其實(shí)，期權(quán)靈活性更高，組合性更強(qiáng)，而且期權(quán)可以成為期貨的期權(quán)。

期權(quán)從字面上看，是期和權(quán)的結(jié)合。

期表示到期日與現(xiàn)在存在的時(shí)間差，和未知的不確定性。歐式期權(quán)的執(zhí)行時(shí)間是到期日的時(shí)間點(diǎn)，美式期權(quán)的執(zhí)行時(shí)間包括了到期日之前的整個(gè)時(shí)間段。時(shí)間差意味著現(xiàn)金有時(shí)間價(jià)值，這在期權(quán)被估價(jià)和計(jì)算投資回報(bào)率的時(shí)候需要考慮到。

權(quán)表示可放棄的選擇，和為之付出的代價(jià)。期貨的權(quán)利和義務(wù)對(duì)等。假設(shè)沒有對(duì)沖平倉，到期持有合約的雙方即將相互履行買和賣的義務(wù)，在到期前隨著市場(chǎng)價(jià)格上下浮動(dòng)，為了防止違約，很可能需要追加保證金，作為一個(gè)，資金被占用，不利于周轉(zhuǎn)和財(cái)務(wù)管理。期權(quán)獨(dú)特的魅力在于將期貨拆分，使得雙方權(quán)利和義務(wù)不對(duì)等，期權(quán)市場(chǎng)提供與標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格相間隔價(jià)位和不同期限的期權(quán)供選擇，并由清算所尋找對(duì)應(yīng)的期權(quán)空方。期權(quán)的多方只需要付期權(quán)費(fèi)即可，無須另外設(shè)保證金，空方如果是出售有保護(hù)的期權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)較小，也可用期權(quán)費(fèi)作為保證金，期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)所需的保證金主要由無保護(hù)期權(quán)的空方承擔(dān)。

（三）期權(quán)的分類

期權(quán)的最基本種類有兩種，看漲期權(quán)和看跌期權(quán)?；静僮魇琴I一份看漲期權(quán)，賣一份看漲期權(quán)，買一份看跌期權(quán)，賣一份看跌期權(quán)。此外還存在雙重期權(quán)，可看作同樣執(zhí)行價(jià)格的看漲和看跌期權(quán)的組合。

以現(xiàn)金流的方向來看，歐式期權(quán)中，買一份看漲期權(quán)可以看作以正的現(xiàn)金為代價(jià)成為期貨的多方。賣一份看漲期權(quán)可以看作以負(fù)的現(xiàn)金做代價(jià)成為期貨的空方。因?yàn)榭礉q，所以假設(shè)他們都認(rèn)為在風(fēng)險(xiǎn)概率影響下，期望的標(biāo)的物到期日市場(chǎng)價(jià)格要高于執(zhí)行價(jià)格，買賣看漲期權(quán)轉(zhuǎn)移的現(xiàn)金流主要由期望價(jià)值和執(zhí)行價(jià)格的差價(jià)的現(xiàn)值決定。

美式期權(quán)可以提前執(zhí)行，因此在期權(quán)到期日之前，持有者手上的這份期權(quán)，可能是實(shí)值期權(quán)、兩平期權(quán)或虛值期權(quán)。只有實(shí)值的狀態(tài)期權(quán)合約被履行，持有者才會(huì)得到正值的現(xiàn)金流，執(zhí)行虛值狀態(tài)的期權(quán)合約會(huì)造成虧損。分紅的股票的期權(quán)會(huì)因?yàn)楣善眱r(jià)格下降造成影響，期權(quán)要根據(jù)合理預(yù)計(jì)的分紅進(jìn)行調(diào)整，不分紅利的股票期權(quán)往往要到期日才被履行。

此外，根據(jù)期權(quán)的不同組合，還可以有很多花式期權(quán)，牛市差，熊市差，蝶式差，日歷差，對(duì)角差，跨式，寬跨式等等，種類繁多，靈活百變。

（四）對(duì)期權(quán)的利用

研究期權(quán)的理論，完善交易的規(guī)則，終究目的是在實(shí)際中得以利用。本文認(rèn)為，對(duì)一個(gè)而言，主要選擇的是場(chǎng)內(nèi)交易，期權(quán)合約由期權(quán)清算所提供，具有誠信保證，交易費(fèi)用低，合約選擇性合理，條款標(biāo)準(zhǔn)化，交易過程嚴(yán)謹(jǐn)。若是再花大量精力去計(jì)算研究期權(quán)價(jià)格，或者建立非常復(fù)雜的組合期權(quán)，在初涉市場(chǎng)的時(shí)候，往往會(huì)由于經(jīng)驗(yàn)不足造成失誤而得不償失，這就不符合成本－效益原則。

應(yīng)該在自己的經(jīng)營(yíng)需要中選擇相適的期權(quán)合約，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)?！镀跈?quán)理論與公司理財(cái)》中將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和所受到的影響起來，如下表所示[張志強(qiáng)《期權(quán)理論與公司理財(cái)》Ｐ３表１．１華夏出版社２０００年

]：

表4-1市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)價(jià)格易受影響的不利價(jià)格變動(dòng)方向

產(chǎn)品市場(chǎng)產(chǎn)品價(jià)格相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)銷下降

原材料市場(chǎng)原材料價(jià)格相關(guān)原材料消耗上升

相關(guān)原材料采掘及加工下降

勞動(dòng)力市場(chǎng)工資所有上升

資金市場(chǎng)利率非金融上升

貨幣市場(chǎng)匯率出口下降

進(jìn)口上升

證券市場(chǎng)證券價(jià)格投資人不一定

下文將模擬運(yùn)營(yíng)中面臨的問題和需要，來說明期權(quán)及其組合對(duì)發(fā)展的效用和在決策方面的幫助。

［案例］

Ｋ公司，創(chuàng)建于１９９Ｘ年，總投資１５００萬美元，注冊(cè)資金８００萬美元。廠址靠近高速公路和碼頭，距離飛機(jī)場(chǎng)僅數(shù)十分鐘車程，交通方便，運(yùn)輸快捷。K公司擁有進(jìn)口生產(chǎn)線，年產(chǎn)量可觀，產(chǎn)品質(zhì)量通過多種標(biāo)準(zhǔn)體系認(rèn)證。K公司主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)如下：購入原材料，生產(chǎn)成產(chǎn)成品，并直接銷售或者進(jìn)行再加工。

近年來，該產(chǎn)品受到人們歡迎，逐漸被廣泛利用于各種領(lǐng)域。經(jīng)過努力，K公司在市場(chǎng)上取得了一定的產(chǎn)品地位和良好聲譽(yù)，并在加工技術(shù)上有了長(zhǎng)足的進(jìn)步。

1．實(shí)物期權(quán)

公司總結(jié)數(shù)年的經(jīng)驗(yàn)，注意到對(duì)成本效益的分析和預(yù)測(cè)的重要性，因此在一次會(huì)議中，成本控制中心的負(fù)責(zé)人被提出要求，需要對(duì)原材料成本提高管理水平。

該負(fù)責(zé)人的期望是，所有成本都可以根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)成本預(yù)計(jì)的價(jià)格購買，他召集手下人討論具體方案，某項(xiàng)目部經(jīng)理提出了使用期權(quán)，并根據(jù)自己的工作資料舉了如下例子。

年底，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)和發(fā)展方向推算，除了在次年年初以現(xiàn)價(jià)采購部分之外，計(jì)劃在７月份采購原材料５萬噸。

現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格為，原材料為９５０元／噸，并認(rèn)為與次年年初采購原材料的價(jià)格相同的推測(cè)是合理的。根據(jù)公司預(yù)期，原材料的價(jià)格將上漲。

Ｋ公司決定用期權(quán)來管理價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，期權(quán)手續(xù)費(fèi)忽略，期權(quán)費(fèi)的時(shí)間價(jià)值暫不計(jì)。

原材料，買入執(zhí)行價(jià)格為１０００元／噸的７月份看漲期權(quán)，每手合約為１噸，期權(quán)費(fèi)為５元／手。付出期權(quán)費(fèi)５＊５００００＝２５００００元。

到第二年７月，原材料市價(jià)如下：

可能性之一，和公司預(yù)期的一樣，原材料的價(jià)格上漲幅度很大，例如為１０５０元／噸，則公司執(zhí)行看漲期權(quán)，以１０００元／噸的價(jià)格購入原材料，節(jié)約成本５０＊５００００＝２５０００００元，因此，由于利用期權(quán)，使總成本減少２２５００００元。

可能性之二，原材料的價(jià)格上漲，但是僅為１００３元／噸，和市價(jià)相比，則公司仍舊愿意執(zhí)行看漲期權(quán)，以１０００元／噸的價(jià)格購入原材料，節(jié)約成本３＊５００００＝１５００００，但是因?yàn)楦冻隽似跈?quán)費(fèi)，利用期權(quán)使總成本增加１００００００。

可能性之三，原材料的價(jià)格沒有上漲超過期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，僅為１０００元／噸，甚至更低，與公司預(yù)期的方向相反，例如９００元／噸，則公司選擇不執(zhí)行看漲期權(quán)，以市價(jià)購入原材料，期權(quán)作廢，總成本增加２５０００００元。

公司預(yù)期的價(jià)格，即所謂期望值（ＥＸＰ）可以通過以“可能的價(jià)格”和“發(fā)生的概率”而生成隨機(jī)事件的二維函數(shù)，將其積分計(jì)算而得到。

用表格表示即為：

表4-2成本比較

敲定價(jià)格１０００１０００１０００１０００１０００１０００１０００

市場(chǎng)價(jià)格９００９５０１０００１００３１００５１０５０１１００

期權(quán)成本５５５５５５５

執(zhí)行與否否否否／是是是是是

成本比較：

使用期權(quán)９０５９５５１００５１００５１００５１００５１００５

直接購買９００９５０１０００１００３１００５１０５０１１００

節(jié)約差價(jià)－５－５－５－２０＋４５＋９５

以上數(shù)據(jù)表明，只有Ｋ公司預(yù)期原材料的在７月份的價(jià)格上升到１００５元／噸以上，公司才會(huì)選擇購買這一看漲期權(quán)，否則，公司則不愿意花費(fèi)價(jià)值５元的期權(quán)費(fèi)，或者會(huì)選擇購買執(zhí)行價(jià)格更低的期權(quán)合約。在已經(jīng)購買期權(quán)的前提下，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格上升到１０００元／噸以上，期權(quán)就會(huì)被執(zhí)行，從用差價(jià)彌補(bǔ)期權(quán)費(fèi)上升到總成本節(jié)約。

購買期權(quán)的目的在于，當(dāng)市價(jià)上漲得很厲害，Ｋ公司也可以用預(yù)期的價(jià)格買入原材