萬潤股份(002643)2023年年報及年一季報點評：2024Q1業(yè)績承壓新材料項目穩(wěn)步推進(jìn)

成長（買入）*電子化學(xué)品Ⅱ*董伯駿，李永磊》——2023-04-23Q3業(yè)績，新項目陸續(xù)達(dá)產(chǎn)驅(qū)動成長（買入）*電子化學(xué)品Ⅱ*李永磊，董伯駿》——2022-11-04

0.580.322023Q42.3419794.871782.36458-72.38881050萬元，環(huán)比降低2876萬元。受下游市場需求變化影響，2024Q1業(yè)績承壓根據(jù)公司一季度業(yè)績報告，2024Q11.33億元，同比減1.002024Q13.90976329635689939149849221萬元；財務(wù)費用為-251307萬元，主要是受匯率變動影2024Q1的信用減值損失為-13萬元。積極布局功能性材料，蓬萊基地、三月科技和九目化學(xué)順利推進(jìn)公司未來重點推動電子信息材料及新能源材料的發(fā)展。在電子與顯示領(lǐng)域聚酰亞胺單體材料方面，在電子與顯示領(lǐng)域聚酰亞胺單體材料方面，在顯示領(lǐng)域聚酰亞胺成品材料方面，公司控股子公司三月科技自主知識TFT用聚酰亞胺成品材料（取向劑）OLED用光敏聚酰亞胺（PSPI）成品材料已經(jīng)在下游面板廠實現(xiàn)供應(yīng)。公司目前在半導(dǎo)體制造材料領(lǐng)域的相關(guān)產(chǎn)品主要包括光刻膠單體、光刻膠樹脂、光致產(chǎn)酸劑以及半導(dǎo)體制程中清洗劑添加材料等，并已有相關(guān)產(chǎn)品實現(xiàn)供應(yīng)。公司半導(dǎo)體用光刻膠單體和光刻膠樹脂產(chǎn)品種類及生產(chǎn)技術(shù)覆蓋大部分主要產(chǎn)品。2022年啟動“中節(jié)能萬潤（蓬萊）新材料一期建設(shè)項目”用于擴增公司功能性材料產(chǎn)能，項目建設(shè)完成后將新增公司電子信息噸/6500噸/年、新能源材料產(chǎn)能250噸/年,2023OLED材料產(chǎn)能，前述項目正在積極推進(jìn)中。盈利預(yù)測和投資評級 綜合考慮公司產(chǎn)品情況，我們對公司業(yè)績預(yù)測進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整預(yù)計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為45.67、50.21、59.19億元，歸母凈利潤分別為7.83、9.39、億元，對應(yīng)PE分別13、、9倍，考慮公司未來成長性，維持“買入”評級。風(fēng)險提示 新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、新產(chǎn)能貢獻(xiàn)業(yè)績不達(dá)期、原材料價格波動、環(huán)保政策變動、經(jīng)濟大幅下行。預(yù)測指標(biāo)2023A2024E2025E2026E營業(yè)收入（百萬元）4305456750215919增長率(%)-1561018歸母凈利潤（百萬元）7637839391132增長率(%)632021攤薄每股收益（元）0.820.841.011.22ROE(%)11101111P/E19.7512.9810.838.98P/B2.211.311.171.03P/S3.582.232.021.72EV/EBITDA11.557.015.914.40資料來源：資訊、1、分產(chǎn)品經(jīng)營數(shù)據(jù)表1：萬潤股份主要產(chǎn)品經(jīng)營數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)板塊 2022 2023 2022H1 2022H2 2023H1 營收（億元） 29.99 33.66 14.06 15.93 15.42 18.24其他業(yè)務(wù)

毛利潤（億元毛利率（）營收（億元）毛利潤（億元毛利率（）營收（億元）毛利潤（億元毛利率（）

12.8742.9220.357.1535.120.470.1837.41

14.7843.918.823.1936.220.580.3255.65

5.9842.5411.613.7131.940.200.0523.01

6.8943.268.743.4439.340.270.1348.31

6.6142.875.061.8135.720.260.1556.33

8.1744.793.761.3936.900.320.1855.09總營業(yè)收入（億元總營業(yè)成本（億元毛利潤（億元）毛利率（）凈利潤（億元凈利率（）

50.8030.6120.1939.748.2416.22

43.0524.7618.2942.498.8220.48

25.8716.139.7337.635.3420.65

24.9414.4810.4641.942.9011.63

20.7412.178.5641.294.3420.95

22.3212.599.7343.614.4720.04資料來源：同花順iFinD，圖1：公司主要產(chǎn)品營收（億元） 圖2：公司境內(nèi)外營收（億元）資料來源：同花順iFinD， 資料來源：同花順iFinD，2、公司財務(wù)數(shù)據(jù)圖3：2023年營收同比下滑15.26% 圖4：圖8：2023年歸母凈利潤同比上升5.78%資料來源：wind， 資料來源：wind，圖5：2023年凈資產(chǎn)收益率略微下滑 圖6：2023年資產(chǎn)負(fù)債率走低資料來源：wind， 資料來源：wind，圖7：2023年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為44.38% 圖8：2023年毛利率為42.49%資料來源：wind， 資料來源：wind，圖9：2023年管理和財務(wù)費用率上升 圖10：2023年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比增長10.24%資料來源：wind， 資料來源：wind，圖11：2023年研發(fā)費用達(dá)3.65億元 圖12：2024年Q1營收環(huán)比下降16.98%資料來源：wind， 資料來源：wind，圖13：2024年Q1歸母凈利潤環(huán)比下降47.58% 圖14：季度凈資產(chǎn)收益率資料來源：wind， 資料來源：wind，圖15：季度資產(chǎn)負(fù)債率 圖16：季度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資料來源：wind， 資料來源：wind，圖17：季度毛利率及凈利率 圖18：季度期間費用率資料來源：wind， 資料來源：wind，圖19：2024年Q1經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額2.67億元 圖20：季度研發(fā)費用情況資料來源：wind， 資料來源：wind，圖21：收盤價及PE（TTM） 圖22：PE-BAND資料來源：wind，（截至2024/4/23） 資料來源：wind，（截至2024/4/23）圖23：PB-BAND資料來源：wind，（截至2024/4/23）3、盈利預(yù)測與評級綜合考慮公司產(chǎn)品情況，我們對公司業(yè)績預(yù)測進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，預(yù)計公司2024-202645.67、50.21、59.19億元，歸母凈利潤分別為7.83、9.39、PE13、、9倍，考慮公司未來成長性，維持“買入”評級。4、風(fēng)險提示附表：萬潤股份盈利預(yù)測表證券代碼：002643股價：10.93投資評級：買入日期：2024/04/23財務(wù)指標(biāo)2023A2024E2025E2026E每股指標(biāo)與估值2023A2024E2025E2026E盈利能力每股指標(biāo)ROE11%10%11%11%EPS0.840.841.011.22毛利率42%41%42%42%BVPS7.528.369.3710.59期間費率11%12%11%11%估值銷售凈利率18%17%19%19%P/E19.7512.9810.838.98成長能力P/B2.211.311.171.03收入增長率-15%6%10%18%P/S3.582.232.021.72利潤增長率6%3%20%21%營運能力利潤表（百萬元）2023A2024E2025E2026E總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.420.390.420.42營業(yè)收入4305456750215919應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率7.1815.8314.2212.62營業(yè)成本2476270029253409存貨周轉(zhuǎn)率2.202.784.183.83營業(yè)稅金及附加48323550償債能力銷售費用133146161184資產(chǎn)負(fù)債率24%27%20%23%管理費用362384402474流動比3.032.333.642.74財務(wù)費用-126-21-20速動比1.451.452.511.92其他費用/（-收入）365365377444營業(yè)利潤94597711721413資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元）2023A2024E2025E2026E營業(yè)外凈收支6111現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物1255262725413490利潤總額95197811731414應(yīng)收款項606292356473所得稅費用69117141170存貨凈額1957164312011545凈利潤88286110321244其他流動資產(chǎn)191171215189少數(shù)股東損益1197793112流動資產(chǎn)合計4009473343135697歸屬于母公司凈利潤7637839391132固定資產(chǎn)3033351937814299在建工程1396161118161915（百萬元2023A2024E2025E2026E無形資產(chǎn)及其他1678181519432028經(jīng)營活動現(xiàn)金流1084258110172271長期股權(quán)投資19252628凈利潤7637839391132資產(chǎn)總計10135117031187913967少數(shù)股東損益1197793112短期借款30503020折舊攤銷458368461542應(yīng)付款項59511453021138公允價值變動-1000預(yù)收帳款0000營運資金變動-3431336-492469其他流動負(fù)債698835853920投資活動現(xiàn)金流-1703-1208-1052-1241流動負(fù)債合計1323203011842078資本支出-1395-1164-998-1208長期借款及應(yīng)付債券10041004994944長期投資0-49-58-37其他長期負(fù)債146146146146其