生物醫(yī)藥行業(yè)中外醫(yī)藥創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)照系列報(bào)告(五)-海外創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈2023Q4總結(jié)：臨床及商業(yè)化需求旺盛早期研發(fā)已有復(fù)蘇跡象

正文目錄24年預(yù)計(jì)環(huán)比改善3二、注點(diǎn)理 7投資趨穩(wěn)善期復(fù)跡已現(xiàn) 8下需：床CRO需和FDA審景度導(dǎo)至業(yè)階，期目預(yù)下年所92.3去存仍在行勢(shì)向好 102.4CAPEX：繞領(lǐng)、新場(chǎng)設(shè)力 三、資議 四、險(xiǎn)示 12圖表目錄圖1：海外新業(yè)市值勢(shì)似具交印證義 3圖2：CXO相企營(yíng)指引化 4圖3：生科上相企業(yè)收引化 5圖4：分務(wù)入yoy 5圖5：分務(wù)潤(rùn)情況 6圖6：海創(chuàng)產(chǎn)鏈司分區(qū)季入yoy情況 6圖7：外CXO單跟蹤 6圖8：關(guān)焦變情況 8表1：2023Q4潤(rùn)變及相原因 7表2：投資關(guān)述 8表3：23Q4下需相評(píng)述 9表4：去存關(guān)述 10表5：CAPEX相評(píng)述 11一、海外公司業(yè)績(jī)情況：后端需求發(fā)力帶動(dòng)訂單高一、海外公司業(yè)績(jī)情況：后端需求發(fā)力帶動(dòng)訂單高增長(zhǎng)，24年預(yù)計(jì)環(huán)比改善圖1：海內(nèi)外創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)兄底邉?shì)相似，具備交叉印證意義資料來(lái)源：Bloomberg，注：各板塊選自部分龍頭企業(yè)均值，并選取2021年1月市值為1，數(shù)據(jù)截至2023年3月底圖2：CXO相關(guān)企業(yè)營(yíng)收指引變化資料來(lái)源：各公司公告、各公司官網(wǎng)、注：↑、-、↓分別表示指引上調(diào)、維持、下調(diào)；Q4Q4CTLT7Technology&AnalyticsSolutions，值IQVIA的咨詢業(yè)務(wù)。5）NHP(non-humanprimates,NHP)6）歷史收入yoy指的是單季度收入同比增速，指引數(shù)據(jù)為全年指引圖3：生命科學(xué)上游相關(guān)企業(yè)營(yíng)收指引變化資料來(lái)源：各公司公告、注：Agilent11yoy指的是單季度收入同比增速，指引數(shù)據(jù)為全年指引圖4：分業(yè)務(wù)收入yoy資料來(lái)源：Bloomberg、各公司財(cái)報(bào)、圖5：分業(yè)務(wù)利潤(rùn)率情況資料來(lái)源：Bloomberg、各公司財(cái)報(bào)、注：Catalent選取EBITDAmargin數(shù)據(jù)圖6：海外創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈公司分地區(qū)單季度收入yoy情況資料來(lái)源：公司公告，梳理圖7：海外CXO訂單情況跟蹤資料來(lái)源：Bloomberg、各公司財(cái)報(bào)、注：1）ICON自3Q21開始并表，因此backlog增至186億美元；2）虛線代表CDMO企業(yè)。表1：2023Q4利潤(rùn)率變化及相關(guān)原因所處行業(yè) 公司名稱 利潤(rùn)率變化及原因CRO CharlesRiver

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率yoy-130pct，主要由于費(fèi)用大幅增加、DAS業(yè)務(wù)收入下滑以及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比小幅下降、稅率提高、Q4禽流感疫苗業(yè)務(wù)剝離。CRO Labcorp 步改善。CDMO Lonza CDMO業(yè)務(wù)利潤(rùn)率略有下降，主要受早期需求減少和產(chǎn)品組合影響；CGT率下降，原因是收入下滑、早期業(yè)務(wù)需求不足、臨床試驗(yàn)延遲和運(yùn)營(yíng)存在挑戰(zhàn)等。臺(tái)

ThermoFisher

漲價(jià)和生產(chǎn)效率提升抵消了新冠收入下降、投資收益與外匯收入減少的影響，2024極的成本管理。臺(tái)

Danaher 利潤(rùn)率壓力主要受到收入下降和一些一次性開支影響，將繼續(xù)優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)2024業(yè)利潤(rùn)率將略有提升。通過(guò)漲價(jià)抵消了采購(gòu)成本的提升，由于通脹因素價(jià)格漲幅超過(guò)了平均水平，未來(lái)將回到新冠生物工藝

FTE2023132024少的現(xiàn)象。2024EBITDA利潤(rùn)率，中期利潤(rùn)率會(huì)進(jìn)一步往上。分析儀器 Agilent 24年將通過(guò)優(yōu)化投資組合決策(退出ResolutionBiosciences業(yè)務(wù))、節(jié)約材料和物流成本、CAPEX投資和基礎(chǔ)架構(gòu)優(yōu)化等等來(lái)降低成本、提高利潤(rùn)率。分析儀器 實(shí)驗(yàn)室產(chǎn) 品及服務(wù)

2023下半年起加強(qiáng)成本控制、并將持續(xù)至2024以緩解需求下降帶來(lái)的利潤(rùn)率壓力，但仍面臨通脹和激勵(lì)費(fèi)用影響。成本控制將是公司2024重點(diǎn)之一，利潤(rùn)率逐季提升。成本控制主要集中在組織效率、布局420263億美元，約三20%與布局有關(guān)，其余則與采購(gòu)和服務(wù)成本有關(guān)。

Bio-techne

利潤(rùn)率短期下滑。2023年的提價(jià)一定程度抵消了通脹的負(fù)面影響。通脹和利率已進(jìn)入穩(wěn)定期，在2024財(cái)年將繼續(xù)加強(qiáng)成本管控提升利潤(rùn)率，目標(biāo)Q4達(dá)30%。資料來(lái)源：Seekingalpha中各公司公開業(yè)績(jī)交流會(huì)transcript、各公司公告、二、關(guān)注焦點(diǎn)梳理 本節(jié)延續(xù)前期發(fā)布的《中外醫(yī)藥創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)照系列報(bào)告》中重點(diǎn)討論的焦點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行提煉和總結(jié)。圖8：關(guān)注焦點(diǎn)變化情況資料來(lái)源：基于Seekingalpha上19家海外公司的公開業(yè)績(jī)交流會(huì)transcript總結(jié)繪制投融資：趨穩(wěn)改善，早期復(fù)蘇跡象已現(xiàn)相較于23Q3，23Q4業(yè)績(jī)交流會(huì)中海外創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈公司對(duì)投融資環(huán)境的評(píng)述更加積極，早期恢復(fù)跡象也更為具體。評(píng)述更加積極：Medpace23Q3234ICON在23Q3Biotech融資234412024早期恢復(fù)跡象逐步顯現(xiàn)：Boech224PBoech表2：投融資相關(guān)評(píng)述所處行 公司名稱 23Q3投融資相關(guān)評(píng)述 23Q4投融資相關(guān)評(píng)述River融資額連續(xù)兩個(gè)季度增加。CRORiver融資額連續(xù)兩個(gè)季度增加。CROIQVIA Q3Biotech融資強(qiáng)勁，市場(chǎng)維持健康，Biotech金高于去年同期。CRO Medpace 客戶融資仍有挑戰(zhàn)，但最艱難的時(shí)間已經(jīng)過(guò)去了?；謴?fù)跡象已現(xiàn)。BioWorld數(shù)據(jù)，Q4216季度。客戶資金情況正在好轉(zhuǎn)，，雖然Q4有波動(dòng)但整體趨勢(shì)正在改善。CROICONBiotech融資仍有挑戰(zhàn)，但看起來(lái)正逐步穩(wěn)定。Q4小型biotech企業(yè)招標(biāo)活動(dòng)有波動(dòng)，但24Q12024趨于穩(wěn)定。敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明8

Biotech投融資趨于穩(wěn)定；

部分Biotech公司于2024年初順利IPO，早期所處行 公司名稱 23Q3投融資相關(guān)評(píng)述 23Q4投融資相關(guān)評(píng)述平臺(tái)

ThermoFisher

Biotech仍具挑戰(zhàn)。Biotech投融資仍困難，

雖然投融資拐點(diǎn)仍不明確、但Biotech公司態(tài)度逐步樂(lè)觀（近5個(gè)季度最樂(lè)觀）。出現(xiàn)了一些積極跡象，例如Biotech并購(gòu)增加、藝 實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)品及 Avantor

癌癥以及其他新興療法未來(lái)會(huì)帶來(lái)新的前景。Biotech領(lǐng)域遇到的Q2，未來(lái)將保持穩(wěn)定。

部分客戶開始增加產(chǎn)能、管線獲批率高等。部分領(lǐng)域投融資已經(jīng)開始趨于穩(wěn)定，平邊際改善。投融資達(dá)到2016年以來(lái)最低點(diǎn)，Biotech在編實(shí)驗(yàn)室服務(wù)

Bio-

Biotech出謹(jǐn)慎。

2024預(yù)算時(shí)相對(duì)謹(jǐn)慎，但公司認(rèn)為期可能已經(jīng)過(guò)去，大環(huán)境增長(zhǎng)減速趨勢(shì)可能已經(jīng)消褪。資料來(lái)源：Seekingalpha中各公司公開業(yè)績(jī)交流會(huì)transcript、各公司公告、下游需求：臨床CRO需求和FDA審批景氣度傳導(dǎo)至商業(yè)化階段，早期項(xiàng)目預(yù)計(jì)下半年有所改善CROFDA帶動(dòng)CDMO科研儀器由于相關(guān)采購(gòu)行為提前，20234表3：23Q4下游需求相關(guān)評(píng)述所處行業(yè) 公司名稱 下游需求相關(guān)評(píng)述CRO

CharlesRiver

大型生物醫(yī)藥企業(yè)的需求預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定，而中小型biotech客戶可能會(huì)繼續(xù)謹(jǐn)慎消費(fèi)23Q4安評(píng)業(yè)務(wù)取消率仍然很高、backlog略有下降，預(yù)計(jì)客戶支出受限的情況將持續(xù)到2024年，但需求趨勢(shì)將在2024年晚些時(shí)候開始適度改善FDA2350%2018年以來(lái)最高水平，5年公司制190025%。CRO

biotech，Q428，B2Bratio1.31biotech和大型藥企的推動(dòng)下，Q4RFP13%TAS業(yè)務(wù)的客戶支出保持謹(jǐn)慎，24H2復(fù)蘇。CRO Medpace 23Q3RFPQ4延續(xù)，訂單取消率平穩(wěn)、業(yè)務(wù)環(huán)境仍然相當(dāng)強(qiáng)勁。大藥企需求強(qiáng)勁，biotech略顯平淡；Q4yoy+8%，backlogyoy+10%、環(huán)CRO

比+2.4%；Q4看到12個(gè)月RFP實(shí)現(xiàn)較高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，與Q3保持一致，預(yù)計(jì)24年初趨勢(shì)延續(xù)甚至加速24B2Bratio1.2-1.3倍，1.25倍。臺(tái)

ThermoFisher

學(xué)術(shù)市場(chǎng)全年高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)；Q4Q3有所回升，雖然整體市場(chǎng)需求仍COVID疫苗過(guò)渡到GLP-1領(lǐng)域。Q3度基本一致，隨著一些客戶恢復(fù)正常的訂購(gòu)模式，訂單出現(xiàn)6個(gè)月左右、恢復(fù)至歷史水平，B2Bratio0.8-0.85，2024下半年預(yù)計(jì)會(huì)有提升（1）。生物制藥的需求持續(xù)上升，2023FDA審批數(shù)臺(tái)

量和項(xiàng)目數(shù)量創(chuàng)新高。診斷領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，貝克曼儀器和耗材業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，臨床、化學(xué)和免疫檢測(cè)業(yè)務(wù)也表現(xiàn)突出，非呼吸道類檢測(cè)需求回暖能夠抵消呼吸道類需求下降的不利影響。生命科學(xué)需求仍然有相對(duì)壓力，主要是過(guò)去兩年采購(gòu)行為相對(duì)集中、目前正處于正?；A段。所處行業(yè) 公司名稱 下游需求相關(guān)評(píng)述下游客戶CAPEX投入仍然謹(jǐn)慎，但Q4訂單量回升，B2Bratio高于1。生物制劑市場(chǎng)增長(zhǎng)率約為10%，生物仿制藥等細(xì)分市場(chǎng)增長(zhǎng)更快約為15%，CGT市場(chǎng)規(guī)模生物工藝 生物工藝

CGT領(lǐng)域潛力，客戶管線中30%且還在不斷增長(zhǎng)20%SSB在該市場(chǎng)占比已10%。在手項(xiàng)目推進(jìn)順利（50%50%增長(zhǎng)），CDMO市場(chǎng)也有所改善，Q4訂單環(huán)比+25%20以上，Q4B2Bratio1.03。CGTmRNA18%15%。分析儀器 Waters Biotech開始周期性支出。分析儀器 Agilent 部分市場(chǎng)開始好轉(zhuǎn)，例如研發(fā)工具領(lǐng)域受益于部分終端工業(yè)市場(chǎng)的產(chǎn)能擴(kuò)張和新訂單。

Avantor

在生物制藥、醫(yī)療保健、先進(jìn)技術(shù)和應(yīng)用材料終端市場(chǎng)繼續(xù)面臨去庫(kù)存和客戶支出保守的壓力，但看到早期復(fù)蘇跡象：有價(jià)值的研發(fā)項(xiàng)目仍在繼續(xù)推進(jìn)，生物工藝訂單Q4相較于Q3環(huán)比提升（預(yù)計(jì)24Q1將延續(xù)這一趨勢(shì)），客戶活躍度逐步提升，新療法和新適應(yīng)癥獲批數(shù)量再創(chuàng)新高。

Bio-techne

BiotechCGT業(yè)務(wù)增GMP產(chǎn)品組合（包括培養(yǎng)基、抗體等）CGT解決方案；學(xué)術(shù)市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)，新儀器投放短期承壓，但設(shè)備對(duì)應(yīng)耗材使用量快速提升；診斷領(lǐng)域5%，ExoDx二季度檢測(cè)量+30%OEM客戶去庫(kù)存，預(yù)計(jì)空間生物學(xué)和分子診斷業(yè)務(wù)將有較好增長(zhǎng)。資料來(lái)源：Seekingalpha中各公司公開業(yè)績(jī)交流會(huì)transcript、各公司公告、去庫(kù)存：仍在進(jìn)行，趨勢(shì)向好去庫(kù)存仍在進(jìn)行中、趨勢(shì)逐步向好，產(chǎn)成品庫(kù)存消耗情況、安全庫(kù)存量調(diào)整、訂貨模式變化都影響去庫(kù)存進(jìn)度。表4：去庫(kù)存相關(guān)評(píng)述所處行 公司名 23Q3去庫(kù)存相關(guān)評(píng)述 23Q4去庫(kù)存相關(guān)評(píng)述平臺(tái)

Thermo 下游仍在去庫(kù)存，主要影響生物工藝業(yè)務(wù)。FisherCOVID

供應(yīng)鏈已趨于穩(wěn)定，公司2023年初在手訂單在2023年上半年基本已經(jīng)清空，交貨周期穩(wěn)定在六個(gè)月左右?？蛻羧栽谙疌OVID期間的庫(kù)存，預(yù)計(jì)下半年平臺(tái)藝

DanaherSartorius

看到庫(kù)存趨于穩(wěn)定，2023恢復(fù)還需觀察。各地區(qū)都在去庫(kù)存影響，2024年將改善。COVID期間應(yīng)用的產(chǎn)品（如標(biāo)準(zhǔn)無(wú)菌過(guò)濾器）COVID期間的庫(kù)存水平、目標(biāo)庫(kù)存水平和貨量開始變少。

北美和歐洲的去庫(kù)存化將基本完成，生物工藝業(yè)務(wù)將恢復(fù)到中高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。2023盡管去庫(kù)存化的速度比我們預(yù)期的要慢，但在回升，趨勢(shì)較為積極，預(yù)計(jì)還有部分客戶去2024上半年，2024年整體B2Bratio1CDMO速度相對(duì)慢于藥企。藝

Repligen 去庫(kù)存正在好轉(zhuǎn)，但需要時(shí)間。移液器去庫(kù)存正在進(jìn)行，但制造業(yè)中使用的消耗

移液器去庫(kù)存已基本結(jié)束，雖然需求量仍低于器

MettlerToledo

品和傳感器逐步回到正常訂購(gòu)模式累多余庫(kù)存。

新冠期間但訂單整體已經(jīng)恢復(fù)正常；生物制藥領(lǐng)域傳感器庫(kù)存仍在消化中，預(yù)計(jì)持續(xù)到2024 上半年。 所處行 公司名 23Q3去庫(kù)存相關(guān)評(píng)述 23Q4去庫(kù)存相關(guān)評(píng)述服務(wù)服務(wù)

Bio-techne

；OEM客戶的成品庫(kù)存開始有恢復(fù)跡象。實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)品去庫(kù)存正在進(jìn)行，但當(dāng)前階2024財(cái)年下半年（對(duì)應(yīng)自然年2024年上半年）OEM去庫(kù)存的影響應(yīng)該會(huì)消散。

OEM去庫(kù)存逐步進(jìn)入尾聲。資料來(lái)源：Seekingalpha中各公司公開業(yè)績(jī)交流會(huì)transcript、各公司公告、CAPEX：圍繞新領(lǐng)域、新市場(chǎng)建設(shè)能力出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，為應(yīng)對(duì)運(yùn)營(yíng)壓力和提升效率，部分CDMO企業(yè)裁員、關(guān)廠（LnzaDO和C（NovartisLonza收購(gòu)oche，上游及RO表5：CAPEX相關(guān)評(píng)述所處行業(yè) 公司名稱 CAPEX相關(guān)評(píng)述CRO ICON Phillips補(bǔ)充醫(yī)學(xué)成像能力，增加心血管領(lǐng)域HumanFirst，幫助客戶作循證決策，提高數(shù)據(jù)質(zhì)量；繼續(xù)推進(jìn)在人工智能和自動(dòng)化方面的投資。CDMO Lonza 正在提升哺乳動(dòng)物、微生物、XDC和小分子的生產(chǎn)能力，不會(huì)推遲產(chǎn)能投資綜合性平臺(tái)

ThermoFisher

在米蘭和首爾bindingsite加強(qiáng)蛋白質(zhì)診斷業(yè)務(wù)能力；Q3并入CorEvitas公司提高臨床研究業(yè)務(wù)中真實(shí)世界研究能力；Q4Olink（蛋白質(zhì)組學(xué)解決方案）的意向。臺(tái)

Danaher IDTcGMP寡核苷酸生產(chǎn)廠。CAPEX節(jié)奏會(huì)盡量和收入匹配，并對(duì)全sites做一些調(diào)整。美國(guó)生物工藝 分析儀器 Agilent

實(shí)驗(yàn)室部門其他活動(dòng)。韓國(guó)松島設(shè)立生產(chǎn)基地，生產(chǎn)所有主要耗材、運(yùn)行產(chǎn)品工藝開發(fā)和客戶培訓(xùn)實(shí)驗(yàn)室，不僅服務(wù)于韓國(guó)，還服務(wù)于亞洲以外的市場(chǎng)。韓國(guó)市場(chǎng)穩(wěn)定、客戶粘性CAPEXratio8%3%、產(chǎn)能3%2%。在東南亞和印度看到不錯(cuò)的儀器儀表需求，將進(jìn)行更多投資，但不會(huì)在2024財(cái)年年初就把所有的投資都投進(jìn)去。資料來(lái)源：Seekingalpha中各公司公開業(yè)績(jī)交流會(huì)transcript、各公司公告、注：黃色代表地區(qū)、藍(lán)色代表產(chǎn)品/領(lǐng)域、紅色代表新興療法/新能力三、投資建議 繼中外醫(yī)藥創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)比印證系列報(bào)告發(fā)布以來(lái)，招商醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)對(duì)海外創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈情況持續(xù)跟蹤，我