行業(yè)比較與景氣跟蹤系列(2024年4月)：一季報業(yè)績預計增速較高或邊際改善的領域有哪些

【本期細分領域推薦】【白色家電】白電內銷有所回暖，出口持續(xù)較高景氣，終端銷售改善驅動行業(yè)一季度營收回暖，盈利增長有望超預期。近期，商務部等多部門聯(lián)合發(fā)布消費品“以舊換新”行動方案，具體措施推進和地方補貼支持或進一步釋放更新需求，疊加海外補庫周期將臨，出口渠道再次提振終端預期。樂觀預期下企業(yè)排產(chǎn)積極，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線4月空冰洗排產(chǎn)同比達到17%。【汽車（乘用車、汽車零部件、商用車）】3月汽車銷量同比增長，近兩年我國汽車出口競爭力不斷提高，出口數(shù)據(jù)延續(xù)強勢。政策落地加碼，商務部等14Q1業(yè)【機械設備（工程機械、航海裝備）】動“大規(guī)模設備更新”政策落地，環(huán)保政策亦促進新能源動力船舶替代傳統(tǒng)高能【通信設備】AIMarvellAI英特爾發(fā)布Gaudi3AI加速器、國產(chǎn)AI應用訪問量提升，光模塊、液冷、IDC等領域持續(xù)受益，疊加光通信設備出口延續(xù)高景氣，行業(yè)一季度業(yè)績或超預期改善，且伴隨高端產(chǎn)能擴張釋放，盈利上行仍有空間。此外，工信部等四部委聯(lián)合印發(fā)《通用航空裝備創(chuàng)新應用實施方案》，通信、感知、智算等模塊作為低空通信基礎設施，相關產(chǎn)業(yè)鏈有望受益?！緡儡姽ぃê娇赵O備、航天設備）】美日等多個國家追加國防預算支出，疊加我國軍工產(chǎn)品出口競爭力逐步提高，未來軍貿出口需求有望快速增長。同時，我國國防預算占GDP的比重也逐漸提高，疊加重要人事調整已經(jīng)落地，全軍裝備現(xiàn)代化有望提速，相關訂單或持續(xù)下【八個維度梳理】上游資源品：材方面，行業(yè)尾部企業(yè)產(chǎn)能逐步出清，預計鋼材價格下探空間有限。煤炭方面，山西上調煤炭資源稅，煤炭供給或將收縮，但行業(yè)需求仍處于淡季。水泥方面，出庫量環(huán)比改善，主流企業(yè)上調價格，水泥價格有望修復。金屬方面，受宏觀利好、政策提振以及部分供給擾動持續(xù)，多數(shù)價格持續(xù)上行?；し矫鎯r格漲跌互現(xiàn)，制冷劑、新材料等景氣度較高。推薦關注景氣持續(xù)回暖的貴金屬、小金屬、工業(yè)金屬、化纖，以及受益于政策催化的制冷劑等化學制品。中游制造：3月汽車銷量同比上行，汽車出口同比增速擴大。汽車以舊換新政策、車企繼續(xù)降價、眾多展前景廣闊。設備更新政策落地，通用設備（機床、工程機械、船舶等行業(yè)需消費服務：1-3月份社零總額兩年復合同比增幅擴大。在去年同期基數(shù)回升的背景下，部分消費領域出現(xiàn)景氣回落現(xiàn)象。從結構來看，服務零售實現(xiàn)較快增長，領域。信息科技：2月全球半導體銷售額同比2024Q1PCAITransformerAIMeta發(fā)布新一代AIGaudi3AIAIGemini1.5ProSkyMusicAIAIAI對國內硬件等需求和應用金融地產(chǎn)：3月社融增速回落，人民幣貸款同比少增，融資需求有待于政策的進一步提振，銀行息差持續(xù)承壓拖累業(yè)績；地產(chǎn)銷售和開工邊際回暖，小陽春表現(xiàn)不及歷年同期，需持續(xù)關注政策變化影響；十年一度的“國九條”再次推出，助力券商穩(wěn)健發(fā)展，提振市場信心，證券或迎底部反轉；3月保費增速有所改善，保險負債端有望持續(xù)較高景氣，后續(xù)政策落實或推動形成資產(chǎn)端催化。關注后續(xù)證券、保險等板塊的修復?！居芰Α緼中游制造增速相對領先，TMT和上游資源品改善明顯。業(yè)績表現(xiàn)較好的領域主要有出行鏈（社會服務、交通運輸、美容護理等），下游需求逐步回暖、內外銷共同驅動的（工業(yè)金屬、輕工制造、紡織服飾、汽車、生物制藥等），以及周期底部回暖的信息技術（半導體、軟件開發(fā)、游戲、影視院線）等。【盈利預期】隨著年報業(yè)績預告/快報/報告的陸續(xù)披露，分析師對于多數(shù)行業(yè)的一致盈利預期逐漸向真實值收斂，部分行業(yè)盈利上調，其中調味發(fā)酵品、保險、酒店餐飲、乘用車、光學光電子、計算機設備、燃氣、汽車零部件、醫(yī)療服務、銀行、裝修建材等行業(yè)盈利預期上調幅度超過1個百分點，其次電網(wǎng)設備、工程機械、裝修裝飾、基礎建設、半導體、白酒等行業(yè)盈利預期有不同程度上調。而房地產(chǎn)、商貿零售、軟件開發(fā)、養(yǎng)殖業(yè)、食品加工、軍工電子、證券等下調幅度較大。【籌碼分布】四季度公募加倉半導體、醫(yī)療器械、化學制藥、生物制品、消費電子、養(yǎng)殖業(yè)、電力等；本月陸股通加倉銀行、家用電器、工業(yè)金屬、電網(wǎng)設備、電力、汽車零部件、工程機械等；本月融資加倉工業(yè)金屬、小金屬、航空裝備、電池、醫(yī)療器械、商貿零售、電力等。【估值水平】過去一個月估值分位數(shù)提升幅度較大的行業(yè)集中在煤炭、能源金屬、銀行、家用電器、保險、工程機械、航運港口等?！窘灰追治觥恐械绕纤?。當前交易集中度較高的行業(yè)集中在工業(yè)金屬、汽車零部件、半導體、電池、電力、通信設備、電網(wǎng)設備、家用電器等?！局芷陔A段】A改善和外資青睞的行業(yè)。政策方面重點關注新質生產(chǎn)力、設備更新、消費品以舊換新等方向?！举惖纼r值】從短期角度，近期重點關注五大具備邊際改善的賽道：人工智能（算力、大模型）、集成電路（半導體設備、存儲）、工業(yè)金屬（銅鋁）、消費品（家電）、船舶（造船、油運）。從中長期角度，建議關注全球重視下碳中和全產(chǎn)業(yè)鏈崛起（光伏、風電、儲能、氫能等），電動化智能化大趨勢下電動智能汽車滲透率增加，以及數(shù)字經(jīng)濟、人工智能、元宇宙、自主可控等產(chǎn)業(yè)趨勢。風險提示：業(yè)績超預期下修，產(chǎn)業(yè)政策扶持力度不及預期正文目錄一、 本期注：一報績速較或際善領有哪？ 7二、 行業(yè)較力及分域推：色電汽、機設、信備國防工等 151、 行業(yè)較力圖 152、 5個細行推薦 15三、 景氣蹤細領景梳理展望 19四、 多維評：利籌、估、易周階、賽價值 261、 盈利力業(yè)預期 262、 籌碼布 283、 估值多行估變幅度限 304、 交易征 315、 周期段 376、 賽道薦 37五、 結論建議 38圖1：行比熱圖：60個細域8維量評結果 6圖2：交所于績告/快報/告露求 7圖3：一度GDP分看，要動自造、信軟和息術務業(yè)租和務務業(yè) 7圖4：工企細業(yè)1-3月和2023年累工增加兩復增速（照1-3復增降列） 8圖5：核工品1-2和2024年3月年增速照3復增降序列） 8圖6：分對2024部A一盈預與初以調幅度 9圖7：至2份工企業(yè)利個滾同增幅至20.4% 9圖8：非融市司績預延改善 9圖9：汽景指與利潤速 10圖10：舶增手單同高增 10圖11：高技產(chǎn)、車零件出保較景氣度 10圖12：期行數(shù)入持恢復 11圖13：眾費和產(chǎn)業(yè)社增速 11圖14：季大商跌幅（%） 11圖15：色屬氣回升 12圖16：球導銷自年11轉以來同比幅續(xù)大 12圖17：TMT域業(yè)盈利善度大（%） 13圖18：力業(yè)業(yè)維持位 13圖19：季業(yè)有得較增或邊改的領域 14圖20：3國空洗上零額個滾同增速顯善 16圖21：1-3空洗金額計比高長 16圖22：3汽銷維穩(wěn)健長 17圖23：3汽出同增幅大 17圖24：掘銷三滾動比行8.35% 17圖25：1-3船出額累比106% 17圖26：通激收塊出金同增擴大 18圖27：信備造業(yè)PPI去年明回暖 18圖28：空天術口維較速增長 18圖29：三航航及零出份明提升 18圖30：坯格螺價格環(huán)上行 20圖31：國泥格上行 20圖32：油格蕩行 20圖33：鋁格環(huán)大幅上行 20圖34：3制業(yè)PMI回升至50.8% 21圖35：車量個動同增收至12.66% 21圖36：3家電音器材售增為5.8% 23圖37：3餐收零額同長6.9% 23圖38：3我商零額同長2.70% 23圖39：3服鞋針織品零額比行3.80% 23圖40：A股手震行 24圖41：3保收累同比速善 24圖42：商貿零、酒店飲、傳媒、修裝飾空機場、電、紡織等盈利預期前，調酵品、保、酒店飲乘車光光電、算設、氣、車部等利期邊改善 圖43：業(yè)2023一盈利期化度 27圖44：季公加導體醫(yī)器、學藥、物品消電、養(yǎng)業(yè)電等 28圖45：月股加行、用器工金、電設、力汽零部、程械等 29圖46：月資倉金屬小屬航裝、電、療械商零售電等 30圖47：炭業(yè)值 31圖48：源屬估值 31圖49：行業(yè)值 31圖50：用器業(yè)值 31圖51：前手率5日值與位分布 32圖52：網(wǎng)備手超額益 33圖53：運口手超額益 33圖54：學品手超額益 34圖55：學維手超額益 34圖56：金換率額收益 34圖57：力手與收益 34圖58：前易中布 35圖59：程械交比與額益 36圖60：業(yè)屬交比與額益 36圖61：店飲交比與額益 37圖62：學料交比與額益 37圖63：運口交比與額益 37圖64：力交占超額益 37表1：2011年來一度業(yè)排各業(yè)間跌幅 13表2：一報績望得較增或邊改的領域 14表3：一報績望得較增或邊改的領域 14表4：60個分域8維度量估果 15表5：值關的5個分行推薦 15表6：上資品分業(yè)景趨變及氣勢判斷 19表7：中制業(yè)分業(yè)景趨變及氣勢判斷 21表8：消服行細行業(yè)氣勢化景趨勢斷 22表9：金地行細行業(yè)氣勢化景趨勢斷 23表10：息技細業(yè)景趨變及氣勢判斷 24表11：A股利力對比 26表12：業(yè)值分（1030表13：前業(yè)手率5日均與位分布 33表14：前業(yè)易度與位分布 36圖1：行業(yè)比較熱力圖：60個細分領域8大維度定量評估結果上游資源品鋼鐵→0.57中游制造汽車零部件↑0.65消費服務家用電器↑0.74煤炭→0.60乘用車↑0.53家居用品↓0.57石油石化↑0.90航空裝備Ⅱ↑0.81造紙↗0.43水泥↗0.34軍工電子Ⅱ↗0.59紡織服飾↗0.53裝修建材↓0.44基礎建設↗0.52美容護理↗0.80小金屬↑0.59通用設備↑0.79養(yǎng)殖業(yè)→0.84工業(yè)金屬↑1.00專用設備→0.76酒店餐飲↑0.45能源金屬↗0.97工程機械↗0.72商貿零售↗0.32化學纖維↑0.72自動化設備↑0.79化學制藥→0.65化學原料↗0.86光伏設備→0.49生物制品↗0.69化學制品↑0.96風電設備↗0.43醫(yī)療器械↑0.77農(nóng)化制品→0.46電池↗0.77醫(yī)療服務↗0.77信息科技消費電子↗0.81電網(wǎng)設備↗1.00食品加工→0.36光學光電子↗0.47交運物流→0.65白酒Ⅱ→0.45半導體↑0.66航空機場→0.24飲料乳品↓0.36通信設備↑0.56航運港口↗0.82調味發(fā)酵品Ⅱ↗0.30通信服務↗0.84金融地產(chǎn)銀行→0.46裝修裝飾Ⅱ↗0.49傳媒↗0.44房地產(chǎn)→0.00公用環(huán)?！?.43軟件開發(fā)→0.52證券Ⅱ↗0.77電力↑0.81計算機設備↗0.62保險Ⅱ↗0.39燃氣Ⅱ↓0.431.同一大類行業(yè)用相同顏色，暖色系為景氣度高，冷色系為景氣度低2.箭頭為景氣度環(huán)比變化：采用對行業(yè)超額收益有正向驅動的中觀指標3.數(shù)據(jù)顏色深淺條代表量化得分：根據(jù)景氣度、財報、資金青睞度、估值等加權打分得到，偏紅代表景氣度較好，偏綠代表景氣度偏差綜合得分偏低↗高景氣中等偏上綜合得分一般綜合得分偏高→景氣維持景氣惡化1整體得分較高整體得分較低綜合得分較高0資料來源：，一、本期關注：一季報業(yè)績增速預計較高或邊際改善的領域有哪些？ 由于交易所最新修訂的股票上市規(guī)則，不再包含對上市公司一季報業(yè)績預告/快報強制披露的要求，當前披露一季報業(yè)績預告/快報的公司數(shù)量相對較少，截至目前約380家，占比約7%。這里我們結合一季度宏觀和各細分行業(yè)中觀數(shù)據(jù)以及分析師一致盈利預測變動方向等維度，梳理出一季度上市公司業(yè)績預計增速較高或者邊際改善的方向。注1：各交易所原則上鼓勵披露業(yè)績快報，當有或預計有財務數(shù)據(jù)泄露時或當市場有業(yè)績相關傳聞導致股價劇烈波動時要求披露業(yè)績快報。業(yè)績報告上證主板、科創(chuàng)板、深圳主板、注1：各交易所原則上鼓勵披露業(yè)績快報，當有或預計有財務數(shù)據(jù)泄露時或當市場有業(yè)績相關傳聞導致股價劇烈波動時要求披露業(yè)績快報。業(yè)績報告上證主板、科創(chuàng)板、深圳主板、北交所：報（不得早于上一年年報）上證主板、科創(chuàng)板深圳主板、北交所：半年報上證主板、科創(chuàng)板深圳主板、北交所：三季報1/1 1/312/2812/31預告/快報8/3110/31上證主板、板、創(chuàng)業(yè)板：告（強制披露）科創(chuàng)板、北交所：年報或業(yè)績快報（未能在2月底之前披露年報的披露業(yè)績快報）板：半年報預告露）注2：預計出現(xiàn)如下情況250；3虧為盈。4/307/15資料來源：上交所、深交所，?宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的線索一季度整體GDPQ41.1、2.5、2.2仍在低位，一季度GDP增速相對較低。圖3：一季度GDP分項來看，主要驅動來自制造業(yè)、信息軟件和信息技術服務業(yè)和租賃和商務服務業(yè)2023Q4 2024Q1202023Q4 2024Q1151050-5整體農(nóng)林牧漁業(yè)制造業(yè)建筑業(yè)批發(fā)和零售業(yè)交通運輸倉儲和郵政業(yè)住宿和餐飲業(yè)金融業(yè)房地產(chǎn)業(yè)信息軟件和信息技術服務業(yè)租賃和商務服務業(yè)-10 整體農(nóng)林牧漁業(yè)制造業(yè)建筑業(yè)批發(fā)和零售業(yè)交通運輸倉儲和郵政業(yè)住宿和餐飲業(yè)金融業(yè)房地產(chǎn)業(yè)信息軟件和信息技術服務業(yè)租賃和商務服務業(yè)資料來源：，細分行業(yè)工業(yè)增加值兩年復合增速普遍回暖，主要在上游資源品、部分機械制造、電力、TMT、食品加工等領域。上游資源品隨著庫存的去化，部分價格回升，生產(chǎn)動能逐漸修復，如有色、化學原料、化學纖維等一季度工業(yè)增加2023設備制造領域，1-39.8%9.6%、7.0%6.1%TMT、電力5.7%和5.0%。圖4：工業(yè)企業(yè)細分行業(yè)1-3月和2023年累計工業(yè)增加值兩年復合增速（按照1-3月復合增速降序排列）15.0% 6.0%10.0%5.0%

4.0%2024年2024年1-3月 2023年累計 變動：右0.0%0.0%

-2.0%-5.0%

-4.0%-6.0%有色金屬冶煉有色金屬冶煉黑色金屬采選儀器儀表有色金屬采選農(nóng)副食品加工電子信息紡織服飾皮革資料來源：，對應的核心工業(yè)品產(chǎn)量兩年復合增速大多呈現(xiàn)改善的趨勢（（1-2圖5：核心工業(yè)品1-2月和2024年3月兩年復合增速（按照3月復合增速降序排列）x2024x2024年1-x2月兩年復合增速2024年3月x25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%太陽能電池金屬冶煉設備發(fā)動機純堿發(fā)電機組汽車民用鋼質船舶十種有色金屬集成電路化學纖維機制紙及紙板化學農(nóng)藥原藥電梯、自動扶梯及升降機粗鋼氧化鋁移動通信手持機水泥工業(yè)機器人塑料制品金屬切削機床平板玻璃水泥專用設備電子計算機整機微型計算機設備移動通信基站設備動車組-20%太陽能電池金屬冶煉設備發(fā)動機純堿發(fā)電機組汽車民用鋼質船舶十種有色金屬集成電路化學纖維機制紙及紙板化學農(nóng)藥原藥電梯、自動扶梯及升降機粗鋼氧化鋁移動通信手持機水泥工業(yè)機器人塑料制品金屬切削機床平板玻璃水泥專用設備電子計算機整機微型計算機設備移動通信基站設備動車組資料來源：，? 分析師一致盈利預測2024年全部A130.0%年初以來分析師一致盈利預測增計算機110.0%90.0%70.0%50.0%環(huán)保130.0%年初以來分析師一致盈利預測增計算機110.0%90.0%70.0%50.0%環(huán)保傳媒醫(yī)藥生物商貿零售機械設備30.0%非銀金融有色金屬10.0%炭-8.0%-10.0%電力設備建筑材料交通運通信紡織服飾食品飲料建筑汽車裝飾-28.0%石油石化1.032.0%52.0%72.0%92.0%致盈利預測增速家用電器2024年分析師一美容護理輕工制造基礎化工電子鋼鐵社會服務國防軍工2024E）速調整（資料來源：，A2323202424A202424A6-10%左右。圖7：截至2月份，工業(yè)企業(yè)盈利三個月滾動同比增幅擴大至20.4%

圖8：非金融上市公司業(yè)績預計延續(xù)改善 工業(yè)企業(yè)利潤總額：三個月滾動同比% 非金融上市公司盈利累計增速% 非金融上市公司盈利單季度增速%

工業(yè)企業(yè)：利潤總額：累計同比%5060%0%

20.4% 2016-042016-092017-022016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-10

40 30 20 10 0(10) (20) (30) 2016-042016-092017-022017-072017-122016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-10資料來源：、 資料來源：，預計上市公司一季報業(yè)績增速較好或者邊際改善的領域主要沿三條主線展開：家電去年四季度至今年一季度內外銷均有較高景氣度。截至一季度家電消費品零售額同比增長5.8%，出口金額同比增長12.2%。當前披露的部分白電龍頭企業(yè)一季度預計實現(xiàn)10-20%的凈利潤增速，部分小家電業(yè)績超預期。今年以來，我國機電產(chǎn)品、通用機械設備、汽車等出口保持較高增速，1-3月累計增速分別達到3.3%、15.5%和18.2%。2024電網(wǎng)設備1-2長2.3%，變壓器出口金額同比增長28.2%，板塊一季報業(yè)績有望邊際改善。從1-2月工業(yè)企業(yè)盈利來看，裝備制造業(yè)、高新技術制造業(yè)利潤回升明顯，新質生產(chǎn)力領域持續(xù)壯大。預計細分領域一季報業(yè)績有望邊際改善，如汽車零部件、乘用車、通用設備、電網(wǎng)設備、航海裝備等。圖9：汽車景氣指數(shù)與利潤增速 圖10：船舶新增、手持單同比高增汽車：超額收益

單位：%

中國:新接船舶訂單量:累計值:同比5 上市公司凈利潤增速

40.00 中國:手持船舶訂單量:累計值:同比：右4 汽車:景氣指數(shù)（MA6）:右

30.00

350 603 2 1 0-1 2005-012006-042007-072008-102010-012005-012006-042007-072008-102010-012011-042012-072013-102015-012016-042017-072018-102020-012021-042022-072023-10

20.0010.000.00(20.00)

250 150 50 -50 2010-072011-062012-052013-042010-072011-062012-052013-042014-032015-022016-012016-122017-112018-102019-092020-082021-072022-062023-05

40200-20-40資料來源：、 資料來源：，圖11：高新技術產(chǎn)品、汽車零部件等出口保持較高景氣度分類細分領域2023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03邊際變化農(nóng)產(chǎn)品農(nóng)產(chǎn)品29.917.43.2-7.4-6.6-5.6-2.31.60.03.52.217.0-15.4-7.8↑勞動密集型產(chǎn)品紡織紗線、織物及-14.69.13.9-14.3-14.3-17.9-6.4-3.6-5.8-1.31.99.420.1-19.5↓箱包及類似容器-8.790.136.81.2-5.1-11.9-8.9-9.8-13.6-5.02.53.041.5-27.7↓服裝及衣著附件-21.831.914.0-12.5-14.5-18.7-12.5-8.9-10.2-4.4-1.6-1.224.8-22.6↓玩具-14.930.9-0.5-23.0-27.3-26.7-15.5-15.0-17.4-16.8-8.9-2.517.8-24.7↓家具及其零件-25.213.70.0-14.8-15.1-15.2-6.8-4.7-9.13.612.418.450.5-12.3↓塑料制品-7.126.67.6-11.1-12.0-14.8-7.4-5.9-11.3-3.44.212.221.9-15.9↓高新技術及機電產(chǎn)品高新技術產(chǎn)品-13.8-10.4-5.9-13.9-16.8-18.1-13.2-8.3-9.22.9-1.42.8-5.8-2.7↑機電產(chǎn)品-3.212.310.4-2.1-9.0-11.9-7.3-6.1-6.71.30.36.45.7-8.8↓通用機械設備-2.613.120.57.5-2.4-12.0-1.7-1.0-1.21.54.712.156.5-13.2↓家用電器-16.411.92.20.73.9-3.611.412.48.011.814.714.921.5-4.6↓集成電路-10.6-3.0-7.3-25.8-19.4-14.7-4.6-5.0-16.612.02.640.74.211.5↑印刷電路0.9-6.7-20.3-21.5-17.9-15.6-3.1-4.2-1.9-1.7-3.427.8-7.0手機-11.6-31.9-12.7-25.0-23.32.2-20.5-7.121.854.6-0.4-22.8-10.51.7↑自動數(shù)據(jù)處理設備-28.4-26.0-17.0-10.9-24.7-28.9-18.2-11.6-20.2-10.9-3.14.90.94.9↑汽車包括底盤68.7123.8195.7123.5109.983.335.245.145.027.952.017.17.328.4↑醫(yī)療儀器及器械-4.912.87.4-3.2-8.5-11.7-7.15.3-7.5-2.06.212.77.3-11.4↓大宗商品貴金屬或包貴金屬297.954.69.32.9-34.6-4.525.7-25.2-17.4-24.9-41.281.9-60.6鋼材37.151.822.2-28.0-42.7-40.9-30.6-5.9-7.1-11.7-13.4-14.6-17.4-24.1↓稀土及其制品1.5-7.4-16.7-30.5-26.3-35.6-36.6-28.1-34.4-31.5-23.2-18.9-33.1合成有機染料-14.0-27.3-1.2-26.1-31.5-35.9-22.0-4.22.42.0-6.55.8-19.4基本有機化學品-7.8-24.8-23.0-38.0-41.9-41.5-32.6-20.3-22.6-7.1-8.3-7.0-19.6資料來源：，；消費春節(jié)期間出行、線下消費修復良好，根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，一季度餐飲收入在去年同期較高基數(shù)背景下實現(xiàn)10.8%的較高增速，預計旅游、餐飲等一季度業(yè)績有較好表現(xiàn)。公路鐵路、物流板塊有望受益于去年四季度至今年一季度快遞業(yè)務量和人員流動的較高熱度。今年春節(jié)由于假期時間較長，春運客流創(chuàng)歷史新高，鐵路和航空出行增長較快，自駕游備受青睞。預計板塊一季度業(yè)績也將實現(xiàn)較高增速。此小航空公司出流恢）休閑零食售改）目披的分企業(yè)表相較。圖12：假期出行人數(shù)及入持續(xù)恢復 圖13：大眾消費品和地產(chǎn)業(yè)鏈社零增速140%

收入較2019年恢復程度

60 社會零售額：大眾消費品當月加權平均增速120%

人數(shù)較2019年恢復程度 401.13

%社會零售額：地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈當月加權平均增速%100%

1.12

20 80% 60% 40% 0%2020202120222023 2024春節(jié)端午五一0%2020202120222023 2024春節(jié)端午五一

0-20 2015-112016-052016-112017-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-11資料來源：、 資料來源：、部分周期資源品一季度表現(xiàn)較為分化，一方面，鋼鐵、建材等產(chǎn)能相對過剩、需求尚未明顯好轉的品類，價格持續(xù)低迷。一11.20%、11.53%24.36%6.94%27.92%28.45%。另一方面，由于供給端的約束和降息預期的影響，部分工業(yè)金屬、貴金屬、石油石化價格均有明顯上漲。銅價格上行4.34%、鋁價格上行0.15%圖14：一季度大宗商品漲跌幅（%）資料來源：，圖15：有色金屬景氣指數(shù)回升

有色金屬:凈利潤增速8 有色金屬：超額收益

100有色金屬:景氣指數(shù)（MA6）:右6420-2

806040200-202005-022005-112006-082005-022005-112006-082007-052008-022008-112009-082010-052011-022011-112012-082013-052014-022014-112015-082016-052017-022017-112018-082019-052020-022020-112021-082022-052023-022023-11資料來源：、傳媒方面，春節(jié)檔票房創(chuàng)歷史新高，一季度業(yè)績有望邊際改善。今年以來游戲版號發(fā)放保持較高水平，1月、2月、3107款，同時AI此外電力（用電量改善，煤炭價格中樞下移）、油運（供需緊平衡）等也有望實現(xiàn)增速改善。圖16：全球半導體銷售額自去年11月轉正以來，同比增幅持續(xù)擴大半導體:銷售額:中國當月同比 半導體:銷售額:合計當月同比單位：% 27個月25個月24個月25個月14個月20個月27個月25個月24個月25個月14個月20個月2012年1月30

8,0007,00020 6,00010 5,0000 4,000

3,0002,0001,0002011-012011-062011-112012-042011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-12資料來源：，圖17：TMT領域工業(yè)企盈利改善幅度較大（%） 圖18：電力工業(yè)企業(yè)盈維持高位250

中國:營業(yè)收入:計算機、通信和其他電子設備制造業(yè):累計同比 中國:利潤總額:計算機、通信和其他電子設備制造業(yè):

單位：%

中國:全社會用電量:累計同比中國:利潤總額:電力、熱力生產(chǎn)和供應業(yè):計同比

20 累計同比：右

200150 50 -50 1999-022000-072001-122003-051999-022000-072001-122003-052004-102006-032007-082009-012010-062011-112013-042014-092016-022017-072018-122020-052021-102023-03

15 10 5 0-5 2011-022011-122012-102013-082011-022011-122012-102013-082014-062015-042016-022016-122017-102018-082019-062020-042021-022021-122022-102023-08

150100500-50-100資料來源：、 資料來源：，預計本次年報和一季報后，投資者將會更加明確A股ROE和自由現(xiàn)金流收益率改善的趨勢。并且從全年維度來看，一季報業(yè)績增速較高的方向在全年相比業(yè)績增速較低的行業(yè)大概率有超額收益，如2011-2013年、2015年、2017-2019年、2021年。近期重點推薦沿著業(yè)績增速較高或者改善的方向進行行業(yè)布局，選擇各細分領域高ROE高FCF龍頭，成為下一個階段較好的占優(yōu)風格策略。一季度業(yè)績增速與當年指數(shù)區(qū)間漲幅業(yè)績排序2011/4/302011/12/312012/4/302012/12/31一季度業(yè)績增速與當年指數(shù)區(qū)間漲幅業(yè)績排序2011/4/302011/12/312012/4/302012/12/312013/4/302013/12/312014/4/302014/12/312015/4/302015/12/312016/4/302016/12/312017/4/302017/12/312018/4/302018/12/312019/4/302019/12/312020/4/302020/12/312021/4/302021/12/312022/4/302022/12/312023/4/302023/12/311(40.32)(22.85)(9.48)46.44(22.44)(4.26)1.52(25.18)(9.31)2.4123.56(1.32)(19.22)2(28.27)(12.50)3.4437.81(30.31)(0.90)14.47(25.31)1.1858.5311.72(5.88)(10.96)3(36.20)23.3325.6517.38(18.42)7.4612.55(31.52)6.919.274.557.37(10.15)4(22.23)(8.21)(5.24)31.58(3.70)5.35(1.11)(23.53)16.4276.9428.996.11(14.35)5(14.98)6.2120.2420.35(0.18)(10.40)15.70(24.41)7.7334.7710.473.30(4.78)6(31.57)(1.35)1.6438.07(5.77)6.900.77(20.72)(0.18)31.39(0.28)3.80(22.75)7(19.19)2.62(7.19)26.15(11.43)2.1610.50(26.70)0.9985.375.248.20(27.36)8(32.84)(18.40)65.2566.80(0.88)7.94(7.64)(27.61)3.8122.6827.01(1.09)(13.37)9(6.20)2.3422.4873.867.003.65(8.09)(27.40)(6.66)8.7918.132.20(5.61)10(32.01)4.86(5.17)30.89(10.47)14.98(13.97)(14.85)(2.53)(1.54)15.54(7.33)(23.05)11(15.76)8.350.3837.027.604.57(4.98)(33.71)13.8429.043.2312.50(6.16)12(31.85)(20.88)15.3429.77(31.47)8.17(14.13)(21.77)(6.09)(3.12)48.640.25(22.86)13(34.00)(4.89)(11.84)102.81(7.51)6.412.27(12.36)(12.26)0.17(3.36)(8.60)5.5514(32.02)(9.59)26.4934.26(3.96)15.551.90(31.81)6.5826.010.445.65(22.93)15(28.78)7.1715.29144.583.2022.56(9.42)(26.18)(12.39)18.40(13.49)(10.22)(9.14)16(27.16)(6.11)11.4121.81(4.69)7.87(17.75)(28.34)(8.64)35.4217.96(1.11)(3.31)17(39.27)(7.13)24.6265.44(1.07)8.393.05(28.01)1.81(9.69)5.4010.182.5118(21.96)(8.89)18.5244.74(3.90)12.1841.42(15.37)0.5112.51(10.08)4.07(8.11)19(23.78)(17.63)9.0740.88(11.94)2.73(11.03)(20.41)(11.89)56.9112.6610.71(17.09)20(33.53)(14.92)0.3665.5310.719.115.02(24.86)10.8844.1718.925.68(2.68)21(24.89)(5.38)21.4141.92(0.23)4.85(1.29)(33.62)(13.15)12.4022.70(9.63)(9.46)22(21.72)1.868.5535.00(9.04)0.2225.60(21.49)(7.84)36.94(19.06)11.82(12.69)23(35.40)(15.98)48.4628.7012.143.7318.76(30.48)(2.96)46.5428.1614.01(19.54)24(33.66)(7.56)2.2522.938.418.9313.60(23.99)(2.01)2.58(22.51)4.35(10.83)25(30.72)(19.07)20.048.81(17.29)18.64(4.01)(11.59)31.130.45(4.56)(7.67)(8.34)26(26.36)(8.86)(30.39)50.82(14.20)3.87(3.49)(28.72)3.2759.98(3.66)0.39(5.99)27(33.09)(12.23)23.5671.79(32.24)10.33(15.49)(36.31)(4.67)2.34(5.97)9.62(10.11)28(38.66)(10.44)12.8153.88(9.42)8.70(0.35)(34.94)7.9515.4238.838.190.3929(27.48)(6.70)(17.74)96.38(27.93)10.05(11.39)(13.40)(13.73)28.72(12.89)19.55(9.12)30(24.58)(13.64)(2.64)44.74(33.25)9.72(5.60)(24.50)(3.91)110.02(10.26)2.59(20.10)業(yè)績前五區(qū)間漲幅均值(28.40)(2.80)6.9330.71(15.01)(0.55)8.63(25.99)4.5936.3815.861.92(11.89)業(yè)績后五區(qū)間漲幅均值(30.03)(10.37)(2.88)63.52(23.41)8.53(7.27)(27.57)(2.22)43.291.218.07(8.99)資料來源：，；備：序號表示當年一季度行業(yè)凈利潤增速排名表2：一季報業(yè)績有望取得較高增速或者邊際改善的領域一季度業(yè)績的兩條線索線索一：一季度業(yè)績的兩條線索業(yè)績增速預計較高領域

消費/出行領域：如酒店餐飲、旅游及景區(qū)、休閑食品、造紙、鐵路公路、物流等部分周期/資源品領域：工業(yè)金屬、貴金屬、油氣開采等受出口驅動的領域：汽車零部件、白電、小家電、航海裝備、通用設備、電網(wǎng)設備等部分周期/資源品領域：工業(yè)金屬、貴金屬、油氣開采等資料來源：，類別申萬一/二級行業(yè)類別申萬一/二級行業(yè)23Q3凈利潤累計增速%23Q3單潤增速%凈利潤增速（2023E）凈利潤增速（2024E）PE（2024E）重點關注的二級行業(yè)及原因出口鏈家電13.811.514.714.412.8家電內外銷均有較高景氣度，關注白電、小家電汽車28.932.847.636.719.8汽車出口保持較高增速，汽車零部件受益；乘用車（基數(shù)較低）國防軍工5.62.126.66331.5航海裝備訂單維持較高景氣機械/電力設備3.1-1.714.223.123.1通用設備、電網(wǎng)設備等消費/出行鏈社會服務1276.1112.7112.21706.826.9酒店餐飲、旅游及景區(qū)受益于春節(jié)消費復蘇輕工制造-2.911.521.743.219.1造紙景氣和盈利改善交通運輸36.59194.5913.8613.3小航空公司（出行客流恢復）、物流、鐵路公路（業(yè)務量和人員流動較高熱度）等周期/大宗商品有色金屬-18.5-11.4-4.2-3.716.2工業(yè)金屬、貴金屬價格明顯上漲石油石化-4.524.55.9810.9石油石化價格上漲，景氣回升其他電子-29.34-19.876.831.2消費電子溫和復蘇、半導體景氣改善通信7.20.913.61118.5AI大模型升級帶來的算力需求旺盛，通信設備受益?zhèn)髅?331.1180.940.424影視春節(jié)檔票房新高，AI賦能，行業(yè)降本增效公用事業(yè)53.881104.67.9915.4電力（用電需求提升，煤炭價格中樞下移）交通運輸36.59194.5913.8613.3航運港口（供需緊平衡）資料來源：，二、行業(yè)比較熱力圖及細分領域推薦：白色家電、汽車、機械設備、通信設二、行業(yè)比較熱力圖及細分領域推薦：白色家電、汽車、機械設備、通信設備、國防軍工等1、 行業(yè)比較熱力圖表4：60個細分領域8大維度定量評估結果上游資源品鋼鐵→0.57中游制造汽車零部件↑0.65消費服務家用電器↑0.74煤炭→0.60乘用車↑0.53家居用品↓0.57石油石化↑0.90航空裝備Ⅱ↑0.81造紙↗0.43水泥↗0.34軍工電子Ⅱ↗0.59紡織服飾↗0.53裝修建材↓0.44基礎建設↗0.52美容護理↗0.80小金屬↑0.59通用設備↑0.79養(yǎng)殖業(yè)→0.84工業(yè)金屬↑1.00專用設備→0.76酒店餐飲↑0.45能源金屬↗0.97工程機械↗0.72商貿零售↗0.32化學纖維↑0.72自動化設備↑0.79化學制藥→0.65化學原料↗0.86光伏設備→0.49生物制品↗0.69化學制品↑0.96風電設備↗0.43醫(yī)療器械↑0.77農(nóng)化制品→0.46電池↗0.77醫(yī)療服務↗0.77信息科技消費電子↗0.81電網(wǎng)設備↗1.00食品加工→0.36光學光電子↗0.47交運物流→0.65白酒Ⅱ→0.45半導體↑0.66航空機場→0.24飲料乳品↓0.36通信設備↑0.56航運港口↗0.82調味發(fā)酵品Ⅱ↗0.30通信服務↗0.84金融地產(chǎn)銀行→0.46裝修裝飾Ⅱ↗0.49傳媒↗0.44房地產(chǎn)→0.00公用環(huán)?！?.43軟件開發(fā)→0.52證券Ⅱ↗0.77電力↑0.81計算機設備↗0.62保險Ⅱ↗0.39燃氣Ⅱ↓0.431.同一大類行業(yè)用相同顏色，暖色系為景氣度高，冷色系為景氣度低2.箭頭為景氣度環(huán)比變化：采用對行業(yè)超額收益有正向驅動的中觀指標3.數(shù)據(jù)顏色深淺條代表量化得分：根據(jù)景氣度、財報、資金青睞度、估值等加權打分得到，偏紅代表景氣度較好，偏綠代表景氣度偏差綜合得分偏低↗高景氣中等偏上綜合得分一般綜合得分偏高→景氣維持景氣惡化1整體得分較高整體得分較低綜合得分較高0資料來源：，2、 5個細分行業(yè)推薦近期重點推薦關注的行業(yè)結合中觀景氣、盈利能力、籌碼分布、估值、交易、周期階段和賽達價值等多個維度，本期推薦關注白色家電、汽車（乘用車、汽車零部件、商用車、機械設備（工程機械、航海裝備、通信設備、國防軍工（航空設備、航天設備）細分行業(yè)推薦理由白色家電內外銷有所改善，一季度業(yè)績有望超預期，未來以舊換新政策持續(xù)催化，疊加海外補庫需求提振。白電內銷有所回暖，細分行業(yè)推薦理由白色家電內外銷有所改善，一季度業(yè)績有望超預期，未來以舊換新政策持續(xù)催化，疊加海外補庫需求提振。白電內銷有所回暖，3月國內空冰洗線上零售額三個月滾動同比增速明顯改善，出口持續(xù)較高景氣，1-3月空冰洗出口金額累計同比分別為2.2%、29.1%、21.5%，實現(xiàn)較高增長。終端銷售改善驅動行業(yè)一季度營收回暖，盈利增長有望超預期。近期，商務部等多部門聯(lián)合發(fā)布消費品“以舊換新”行動方案，具體措施推進和地方補貼支持或進一步釋放更新需求，疊加海外補庫周期將臨，出口渠道再次提振終端預期。樂觀預期下企業(yè)排產(chǎn)積極，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線4月空冰洗排產(chǎn)同比達到17%。汽車（乘用車、汽車零部件、商用車）內銷保持較高景氣，出口延續(xù)強勢，政策落地加碼，低基數(shù)下一季度業(yè)績或較高增長。3月汽車銷量同比增長9.93%，乘用車銷量同比增長10.87%35.28%32.77%，汽車出口37.90%14費品以舊換新方案，加速報廢和高排放乘用車更新替換，相關補貼政策落地后有望提高新能源汽車滲透率。此外，多款新車即將亮相24年北京車展，有望進一步刺激乘用車消費。一季度汽車制造業(yè)工業(yè)企業(yè)盈利增速持續(xù)增長，多數(shù)汽車零部件、乘用車、商用車上市企業(yè)Q1業(yè)績預告超預期或單季明顯改善，結合去年同期低基數(shù)，汽車行業(yè)整體盈利有望實現(xiàn)較高增長。機械設備（工程機械、航海裝備）內銷數(shù)據(jù)回暖，出口高基數(shù)影響消退，政策支持下設備更新周期有望開啟。近期七部門聯(lián)合印發(fā)《推動工業(yè)領域設備更新實施方案》，住建部發(fā)布《推進建筑和市政基礎設施設備更新工作實施方案》，多地發(fā)布行動細則推動“大規(guī)模設備更新”政策落地，環(huán)保政策亦促進新能源動力船舶替代傳統(tǒng)高能耗船舶，行業(yè)需求有望回升。工程機械方面，3月各類挖掘機、裝載機銷量同比跌幅收窄，出口方面高基數(shù)的影響逐漸消退，3月挖掘機當月出口跌幅收窄，后續(xù)或受益于海外補庫與更新需求放量，龍頭營收已見底回升，板塊有望開啟上行周期。航海裝備方面，船舶出口增速維持高位，新接訂單增速持續(xù)高景氣，新造船價格同比上行，據(jù)招商機械團隊，民船周期或將開啟。通信設備AI蓬勃發(fā)展，光模塊、液冷、IDC等領域持續(xù)受益，一季度業(yè)績有望實現(xiàn)較快增長。算力基礎設施方面，MarvellAIDAYAI大規(guī)模集群將大幅提升光互連需求；英特爾發(fā)布Gaudi3AI加速器，AI芯片功率提升有望推動從KimiAIIDC出口金額同比增幅持續(xù)擴大，行業(yè)一季度業(yè)績或超預期改善，伴隨高端產(chǎn)能擴張釋放，盈利上行仍有空間。此外，工信部等四部委聯(lián)合印發(fā)《通用航空裝備創(chuàng)新應用實施方案》，通信、感知、智算等模塊作為低空通信基礎設施，相關產(chǎn)業(yè)鏈有望受益。國防軍工（航空設備、航天設備）國際局勢緊張刺激軍貿出口，低空經(jīng)濟領域前景廣闊。自去年以來地緣政治沖突不斷，國際局勢趨于緊張，美國、日本、加拿大等多個國家追加國防預算支出，疊加我國軍工產(chǎn)品出口競爭力逐步提高，航空航天器及零件占我國出口份額提升，未來我國軍貿出口需求有望快速增長。同時，我國國防預算占GDP的比重也逐漸提高，疊加重要人事調整已經(jīng)落地，全軍裝備現(xiàn)代化有望提速，相關訂單或持續(xù)下放。近期四部門聯(lián)合印發(fā)《通用航空裝備創(chuàng)新應用實施方案》，首個無人機適航平臺實驗室投入運營，低空經(jīng)濟領域前景廣闊；商業(yè)航天方面星河動力完成冷流試驗；民機方面，C919產(chǎn)業(yè)化進程加速，新簽訂單量較多，航空裝備延續(xù)較高景氣度。資料來源：，白色家電：內外銷有所改善，一季度業(yè)績有望超預期，未來以舊換新政策持續(xù)催化，疊加海外補庫需求提振。白電內銷有所回暖，3月國內空冰洗線上零售額三個月滾動同比增速明顯改善，出口持續(xù)較高景氣，1-3月空冰洗出口金額累計同比分別為2.2%、29.1%、21.5%，實現(xiàn)較高增長。終端銷售改善驅動行業(yè)一季度營收回暖，盈利增長有望超預期。近期，商務部等多部門聯(lián)合發(fā)布消費品“以舊換新”行動方案，具體措施推進和地方補貼支持或進一步釋放更新需求，疊加海外補庫周期將臨，出口渠道再次提振終端預期。樂觀預期下企業(yè)排產(chǎn)積極，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線417%。圖19：3月國內空冰洗線上零售額三個月滾動同比增速明顯改善

圖20：1-3月空冰洗出口金額累計同比較高增長單位：%

線上:空調:同比 線上:冰箱:同比

單位：%

空調出口累計同比70 線上:洗衣機:同比 冰箱出口累計同比40 50 30

洗衣機出口累計同比30 10 -10 2019-032019-072019-112020-032019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03

20 10 0-10 2015-112016-052016-112017-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-11資料來源：iFnd、 資料來源：、汽車（較高增長。39.93%10.87%35.28%率保持高位達32.77%37.90%1424Q1圖21：3月汽車銷量維穩(wěn)健增長 圖22：3月汽車出口同增幅擴大單位：萬

銷量:汽車:當月值

單位：%

單位：萬 中國:出口數(shù)量:汽車當月

單位：%350 銷量:汽車:三個月滾動同比：右3002018-112019-022018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02

200150100500-50

中國:出口數(shù)量:汽車當月同比

2502001501005002014-082015-042014-082015-042015-122016-082017-042017-122018-082019-042019-122020-082021-042021-122022-082023-042023-12資料來源：， 資料來源：，機械設備（工程機械、航海裝備：內銷數(shù)據(jù)回暖，出口高基數(shù)影響消退，政策支持下設備更新周期有望開啟。3圖23：挖掘機銷量三個滾動同比下行8.35% 圖24：1-3月船舶出口額累計同比106%單位：

銷量:挖掘機:合計:當月值

單位：%

單位： 船舶出口金額:累計值

單位：90臺

銷量:挖掘機:合計:三個月滾動同比：右

250

億美元

船舶出口金額累計同比：右 %80 706050403020102013-052013-102013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-03

200150100500-50

300 250200150100502019-082019-122019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12

200150100500-50資料來源：wind、 資料來源：、海關總署、通信設備：AI蓬勃發(fā)展，光模塊、液冷、IDC等領域持續(xù)受益，一季度業(yè)績有望實現(xiàn)較快增長。算力基礎設施方面，Marvell在AI提出AIGaudi3AIAI推動從風冷向液冷散熱切換；隨著Kimi等國產(chǎn)AIIDC年圖25：光通信激光收發(fā)塊出口金額同比增擴大 圖26：通信設備制造行業(yè)PPI較去年年底明顯回暖單位：千 光通信設備的激光收發(fā)模塊出口金額單位：

單位：%

PPI:通信設備制造:當月同比萬美元

出口同比：右

%

5,80050 40 3020102022-032022-052022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01

80%60%40%20%0%

1021011009998979695

4,8003,8002,8001,8002013-102014-102015-102016-102013-102014-102015-102016-102017-102018-102019-102020-102021-102022-102023-10資料來源：iFnd、 資料來源：、國防軍工（航空設備、航天設備：國際局勢緊張刺激軍貿出口，低空經(jīng)濟領域前景廣闊。不斷，國際局勢趨于緊張，美國、日本、加拿大等多個國家追加國防預算支出，疊加我國軍工產(chǎn)品出口競爭力逐步提高，航空航天器及零件占我國出口份額明顯提升，未來我國軍貿出口需求有望快速增長。同時，我國國防預算占GDPC919圖27：航空航天技術進口維持較高速度增長 圖28：近三年航空航天及零件出口份額明提升單位：%

高新技術產(chǎn)品航空航天技術出口累計同比 航空器、航天器及其零件出口份額80 高新技術產(chǎn)品航空航天技術進口累計同比

0.35% 60 40 20 0-20 -40 -60 2019-112020-022020-052020-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02

0.30% 0.25% 0.20% 0.15% 0.10% 0.05% 2010-052011-052012-052010-052011-052012-052013-052014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-052023-05資料來源：、海關總署、 資料來源：、海關總署、三、景氣跟蹤：細分領域景氣梳理和展望 上游資源品：資源品價格普遍回暖，關注小金屬、工業(yè)金屬和部分化學制品鋼材方面，在行業(yè)持續(xù)虧損的背景下，行業(yè)尾部企業(yè)產(chǎn)能逐步出清，預計鋼材價格下探空間有限。煤炭方面，山西上調煤炭資源稅，煤炭供給或將收縮，但需求仍處于淡季。水泥方面，出庫量環(huán)比改善，下游需求逐步恢復，主流企業(yè)上調價格，水泥價格有望修復。金屬方面，受宏觀利好、政策提振以及部分供給擾動持續(xù)，多數(shù)價格持續(xù)上行?；し矫鎯r格漲跌互現(xiàn)，化纖受益于下游需求回暖景氣繼續(xù)上行，制冷劑、新材料等景氣度較高。推薦關注景氣持續(xù)回暖的貴金屬、小金屬、工業(yè)金屬、化纖，以及受益于政策催化的制冷劑等化學制品。上游資源品細分行業(yè)近期景氣指標變化未來趨上游資源品細分行業(yè)近期景氣指標變化未來趨勢判斷鋼鐵4月重點企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量月環(huán)比上行，鋼坯價格、螺紋鋼價格月環(huán)比上行，唐山鋼坯庫存、主要鋼材品種庫存月環(huán)比下行。在行業(yè)持續(xù)虧損的背景下，行業(yè)尾部企業(yè)逐步出清，鋼材價格下行空間有限?！禾?月煤炭價格有所下降。庫存方面，秦皇島港煤炭庫存月環(huán)比下行4.70%。山西上調煤炭資源稅，煤炭供給或將收縮，但需求仍處于淡季，煤炭價格預計窄幅波動?！褪粋€月油價震蕩上行，主要因為地緣政治風險加劇、需求預期向好，往后看，短期供給收縮，OPEC主要產(chǎn)油國減產(chǎn)挺價意愿較強，長期供給行業(yè)資本開支明顯低于過去十年，需求端海內外出行景氣持續(xù)回暖，紅海繞行增加需求，中長期供應缺口持續(xù)存在，油價仍有支撐?！嗳珖鄡r格指數(shù)上行，其中，長江、東北、華北、華東地區(qū)價格回升，西北、西南、中南地區(qū)價格回落。水泥出庫量環(huán)比改善，下游需求逐步恢復，主流企業(yè)上調價格，水泥價格有望修復。↗裝修建材需求端整體較弱，短期之內裝修建材企業(yè)收入仍承壓，細分領域競爭程度逐步加劇，繼續(xù)關注三大工程對裝修建材需求的拉動作用?！〗饘偈芤嬗诠┙o增量放緩、海外礦供應偏緊、企業(yè)長期訂單增多，稀土價格指數(shù)上行，展望未來，政策助力行業(yè)供需改善，光伏和風電快速發(fā)展，疊加人形機器人商業(yè)化提速，稀土需求長期向好，價格有望繼續(xù)回升；鉬由于鋼招節(jié)奏放緩，需求轉弱，鉬精礦月環(huán)比下行，但近期受益于庫存下行，價格邊際回暖；銻受益于下游需求回暖，礦端供應偏緊，價格上行，庫存低位下后續(xù)有望持續(xù)上漲。↑工業(yè)金屬由于地產(chǎn)、設備更新與消費品以舊換新等利好政策頻出，下游排產(chǎn)回暖，疊加宏觀情緒提振、部分供給擾動持續(xù)，銅鋁等多數(shù)金屬價格月環(huán)比上行。屬價格仍有支撐?！茉唇饘俳谑芤嬗谙掠涡履茉?、光伏等需求向好，疊加海外供給收縮，推動鋰價震蕩上行，修復、海外產(chǎn)能逐步放緩，下游需求指引樂觀，今年整體需求或持續(xù)強勁，供需持續(xù)博弈；鈷鎳供給過剩，需求復蘇緩慢，價格放緩，往后看鈷價歷史底部，鎳庫存低位，價格有望震蕩上行。↗化學纖維化纖景氣上行，主要受益于旺季來臨，下游織造開工復蘇，紡服出口景氣回暖，化纖價格指數(shù)月環(huán)比上行；往后看，下游紡服有望受益于海外補庫周期和國內需求回暖，帶動織造開工進一步恢復，疊加中長期產(chǎn)能擴張放緩，價格或震蕩向上?！瘜W原料原料價格多數(shù)上漲，部分產(chǎn)品如硫酸、二乙二醇等價格漲幅居前，主要受益于成本支撐和下游需求催化，短期供需錯配，甲醇、乙醇等價格下跌，主要因為需求增量偏弱。后續(xù)仍需關注經(jīng)濟復蘇彈性。↗化學制品聚合MDI供需兩端未有明顯變化，價格小幅上漲，純MDI需求偏弱，價格下行；氟化工下游需求逐步回暖，螢石、氫氟酸價格上行，制冷劑二代供給端加速收緊，需求端受益于東南亞國家需求放量有所增長，供需缺口放大有望推動價格上漲，后續(xù)景氣有望向上?！r(nóng)化制品由于用肥旺季已過，農(nóng)化行業(yè)景氣下行，企業(yè)開工放緩，一銨、二銨、尿素價格月環(huán)比均下行，往后看，夏季用肥還未開啟，化肥短期價格趨弱；由于下游需求放量，訂單增長，草甘膦價格上行，后續(xù)伴隨海外需求回暖，除草劑出口有望企穩(wěn)?！傮w全球制造業(yè)逐漸復蘇，資源品價格普遍回暖，鋼材、雙焦、水泥、稀土、硫酸、二乙二醇等價格月環(huán)比上行，多數(shù)工業(yè)金屬受宏觀利好和需求提振價格持續(xù)上行、化纖、氟化工等受益于下游推動景氣向好。推薦關注景氣預計回暖的貴金屬、小金屬、工業(yè)金屬、化纖，以及受益于政策催化的制冷劑等化學制品?！Y料來源：，4全國水泥價格指數(shù)上行，其中，長江、東北、華北、華東地區(qū)價格回升，西北、西南、中南地區(qū)價格回落。水泥出庫量環(huán)比改善，下游需求逐步恢復，主流企業(yè)上調價格，水泥價格有望修復。圖29：鋼坯價格、螺紋價格月環(huán)比上行 圖30：全國水泥價格指上行單位：元/噸 價格:螺紋鋼:HRB40012mm:全國 單位： 全國 長江 東北 華北

價格:鋼坯

點 華東 西北 西南 中南2402001603600 3400 2022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-0232002022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02

1202020-102021-012021-042020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01資料來源：、 資料來源：、近一個月油價震蕩上行，主要因為地緣政治風險加劇、需求預期向好，往后看，短期供給收縮，OPEC主要產(chǎn)油國減產(chǎn)挺價意愿較強，長期供給行業(yè)資本開支明顯低于過去十年，需求端海內外出行景氣持續(xù)回暖，紅海繞行增加需求，中長期供應缺口持續(xù)存在，油價仍有支撐。工業(yè)金屬、小金屬景氣上行。銅、鋁、鉛、鋅、錫等價格月環(huán)比上行，稀土價格指數(shù)上行。工業(yè)金屬方面，國內需求端持續(xù)復蘇，銅、鋁等供給受限，美英限制俄鋁、銅等交易，疊加下游汽車、家電、光伏、電子等持續(xù)提振銅鋁需求，庫存處于近十年低位，價格仍有支撐。小金屬方面，政策助力稀土行業(yè)供需改善，光伏和風電快速發(fā)展，疊加人形機器人商業(yè)化提速，稀土需求長期向好，價格有望繼續(xù)回升。化纖景氣上行，主要受益于旺季來臨疊加國風服飾浪潮再起，下游織造開工復蘇，紡服出口景氣回暖，化纖價格指數(shù)月環(huán)比上行；往后看，下游紡服有望受益于海外補庫周期和國內需求回暖，帶動織造開工進一步恢復，疊加中長期產(chǎn)能擴張放緩，價格或震蕩向上。圖31：原油價格震蕩上行 圖32：銅鋁價格月環(huán)比大幅度上行200單位：美

Brent-WTI價差：右軸

70 單位：千/噸 單位：千/噸元/桶 Brent原油價格

60 長江有色市場:平均價:銅15002017-062017-122018-062018-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-12

50403020100-10-20

80 長江有色市場:平均價:鋁:右 2375 222170 2065 1960 181755 162022-042022-062022-082022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04資料來源：， 資料來源：，中游制造業(yè)：3月制造業(yè)PMI回升至50.8%超市場預期，在全球制造業(yè)回暖及設備更新政策催化下，制造業(yè)景氣度有望持續(xù)提升202439.93%量同比增長35.28%，市占率保持高位，汽車出口同比增速擴大。工信部等印發(fā)《通用航空裝備創(chuàng)新應用實施方案（2024-2030年機床業(yè)鏈價格持續(xù)下跌，其中硅料環(huán)節(jié)價格跌幅明顯，企業(yè)盈利承壓。固態(tài)電池裝車提速，迎來多家車企布局。自動化中游制造業(yè)細分行業(yè)近期景氣指標變化未來趨勢中游制造業(yè)細分行業(yè)近期景氣指標變化未來趨勢判斷汽車零部件設備更新方案重點關注汽車以舊換新、多車企繼續(xù)降價、24年北京車展即將舉行等因素影響下，汽車銷量有望繼續(xù)上行，提振汽車零部件需求。同時汽車出口增速持續(xù)改善?！擞密?024年3月汽車銷量同比增長9.93%，乘用車銷量同比增長10.87%，新能源汽車銷量同比增長35.28%，市占率保持高位達32.77%，汽車出口同比增速擴大。商務部等14部門聯(lián)合印發(fā)消費品以舊換新方案，重點關注汽車以舊換新。多款新車即將亮相24年北京車展，有望進一步刺激乘用車消費。↑航空裝備工信部等四部門聯(lián)合印發(fā)《通用航空裝備創(chuàng)新應用實施方案（2024-2030年）》，提出到2027年通用航空公共服務裝備體系基本完善，低空經(jīng)濟領域前景廣闊。商業(yè)航天方面星河動力完成冷流試驗。民機方面，C919產(chǎn)業(yè)化進程加速，新簽訂單量樂觀，航空裝備延續(xù)較高景氣度?！姽る娮釉谖淦餍畔⒒⒅悄芑尘跋?，軍工電子重要性日益凸顯。國內高端軍工電子器件與國外仍存在差距，國產(chǎn)替代需求持續(xù)存在。伊朗空襲以色列，國際局勢緊張，有望增加軍貿出口需求。↗基礎建設2024年1-3月，基礎設施投資（不含電力等）同比增長6.5%（同比-2.3pct，環(huán)比+0.2pct），基建投資保持穩(wěn)健增長。往后看，超長期特別國債及今年新增地方專項債3.9萬億元將對基建投資形成支撐。↗通用設備1-3月金屬切削機床產(chǎn)量累計同比增幅收窄。金屬切削機床處于設備更新周期內，后續(xù)產(chǎn)銷有望提升。工信部等七部門聯(lián)合印發(fā)《推動工業(yè)領域設備更新實施方案》，多地發(fā)布行動細則推動“大規(guī)模設備更新”政策落地，通用設備需求將得到有效釋放?！鼘Ｓ迷O備國家發(fā)改委印發(fā)《節(jié)能降碳中央預算內投資專項管理辦法》，節(jié)能相關設備需求有望提升?！こ虣C械3月各類挖掘機、裝載機銷量同比跌幅收窄。3月重卡銷量同比降幅收窄。大規(guī)模設備更新政策逐漸落地，工程機械需求有望回升。出口方面高基數(shù)的影響逐漸消退，出口增速有望回暖。↗自動化設備1-3月工業(yè)機器人產(chǎn)量累計同比由負轉正。近期傳感器關注度較高，隨著人形機器人與現(xiàn)實場景交互能力的提升，傳感器的需求將增加。人形機器人大會、智能大會等為行業(yè)帶來催化?！夥O備光伏行業(yè)材料價格持續(xù)下跌。硅料價格大幅下降，硅料企業(yè)虧損加?。还杵瑤齑嬷饾u消化，企業(yè)盈利或得到修復；電池片價格維穩(wěn)。→風電設備國家發(fā)改委等三部門聯(lián)合印發(fā)《關于組織開展“千鄉(xiāng)萬村馭風行動”的通知》，分散式風電需求有望提升。24-25年為海風加速建設期，海風維持高景氣度。↗電池3月動力電池和儲能電池產(chǎn)量、動力電池裝車量當月同比由負轉正。動力電池價格保持平穩(wěn)態(tài)勢。固態(tài)電池具有超長續(xù)航能力，裝車提速，迎來多家車企布局。新能源汽車銷量同比增長35.28%，市占率達32.77%保持高位，為動力電池行業(yè)帶來持續(xù)需求。低空經(jīng)濟快速發(fā)展，提升無人機電池需求。↗電網(wǎng)設備電網(wǎng)設備行業(yè)多家公司年報業(yè)績超預期。國內當前為“十四五”特高壓建設的收關階段，特高壓建設加速，頭部企業(yè)訂單量提升。變壓器、智能電表等海外出口景氣度高。↗總體設備更新政策進入落地期，汽車、通用設備、工程機械等行業(yè)需求將得到有效釋放。工信部等提出完善通用航空公共服務裝備體系，低空經(jīng)濟領域前景廣闊。光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)下跌，企業(yè)盈利承壓。自動化設備、海風、電網(wǎng)設備等行業(yè)維持高景氣度。↗資料來源：，20243PMI50.8%1.79PMI環(huán)比提升4.0、5.0310.3%1-20.9圖33：3月制造業(yè)PMI回升至50.8% 圖34：汽車銷量三個月動同比增幅收窄至12.66%中國:制造業(yè)PMI

單位：

銷量:汽車:當月值

單位：%55% 50% 45% 40% 2017-012017-062017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-02

350萬輛 銷量:汽車:三個月滾動同比：右3002018-112019-022018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02

200150100500-50-100資料來源：、 資料來源：、中國汽車工業(yè)協(xié)會、消費醫(yī)藥：一季度消費領域恢復態(tài)勢良好，繼續(xù)關注出行和換新消費需求1-3月份社會消費品零售總額120327億元，同比增長4.7%域一季報整體向好。后續(xù)隨著五一假期的臨近，有望迎來新一輪出行熱度。推薦關注一季度業(yè)績預期增速較高、分紅能力較強的細分領域以及受益于假期催化的出行消費領域。消費服務細分行業(yè)近期景氣指標變化未來趨勢消費服務細分行業(yè)近期景氣指標變化未來趨勢判斷家用電器3月家用電器音像器材零售額增速為5.8%，前值為5.7%，略有擴大。3月小家電線上、線下零售額均上行。廚房電器月環(huán)比下行0.93%。結合一季度社會消費品零售情況以及目前披露的上市公司一季報情況，預計白電、小家電一季度業(yè)績增速相對較高。繼續(xù)關注“以舊換新”政策的推進?！揖佑闷?月家具類零售額當月同比為0.2%，前值為4.6%。全國規(guī)模以上建材家居賣場銷售額為1196.88億元，同比下行7.41%。美國地產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)向好，有望帶動家具等地產(chǎn)后周期產(chǎn)品需求?！旒?月白卡紙、文化紙價格月環(huán)比持平，漂白針葉漿指數(shù)月環(huán)比上行3.65%，漂白闊葉漿指數(shù)月環(huán)比上行2.59%。紙漿價格上行主要受漿廠上半年檢修、下游庫存低位、需求修復影響，短期紙漿價格有支撐。↗紡織服飾3月服裝鞋帽針紡織品類零售額當月同比上行3.80%，服裝及衣著附件出口金額當月同比上行10.73%，紡織紗線、織物及制品出口金額當月同比上行24.47%，出口持續(xù)向好，景氣有望持續(xù)回升。↗美容護理3月化妝品類零售額同比上行2.2%，隨著國內消費觀念轉變，國貨、國潮逐步成為流行風尚，國貨有望延續(xù)強勢勁頭。醫(yī)美方面，行業(yè)滲透率逐步提升，關注重組膠原蛋白等新賽道帶來的行業(yè)機會。↗養(yǎng)殖業(yè)4月豬肉價格月環(huán)比上行2.79%，生豬均價月環(huán)比上行1.33%。在生豬養(yǎng)殖利潤方面，自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖虧損收窄，外購仔豬養(yǎng)殖利潤擴大。肉雞養(yǎng)殖方面，肉雞苗價格、雞肉價格月環(huán)比下行。入夏之前，