宏觀深度研究-美國：人口流入的宏觀影響不容小覷

正文目錄到萬 4二、為何近年來美國凈移民大幅增加？ 7三、移民大幅緩解了美國“勞工荒”，導致美國就業(yè)持續(xù)超預期 9四、移民流入對總需求的潛在影響 15五、移民流入對通脹和貨幣政策的影響 17六、往前看，2025年及以后人口流入相關政策仍然存在不確定性 19風險提示 22附錄：美國凈移民數量的測算 23圖表目錄圖表1：2022-2023年移民大幅流入美國，不同口徑測算的結果存在較大差異 5圖表2：CBO的測算要相對更加準確 5圖表3：美國凈移民可以分為合法永久居民、合法臨時居民以及其他外國公民三類 5圖表4：根據CBO的測算，2023年凈移民人數為330萬，大部分來自其他外國公民類別（OFN） 5圖表5：CBO預測顯示，2023年和2024年的凈人口流入均為330萬人左右 5圖表6：美國海關與邊境保護局（CBP）數據顯示，2021年以來邊境遭遇（borderencounters）數量大幅上升 5圖表7：CBO預計2025-2026年凈人口流入逐步放緩至260萬和180萬，但預測存在較大的不確定性 6圖表8：美國移民的教育程度整體上低于本土居民 6圖表9：建筑、娛樂餐飲、運輸和公用事業(yè)等勞動密集行業(yè)的移民占比較高 6圖表10：沒有合法身份的家庭收入中位數、住房擁有率均不及合法移民和本土居民 6圖表疫情后進入美國的沒有合法身份的外國出生者中個人上升幅度較為明顯 6圖表12：從國別來看，來自墨西哥、危地馬拉、委內瑞拉等人均GDP偏低國家占比較高 6圖表13：2023年發(fā)放的移民簽證數量持續(xù)上升，比2019年高28% 7圖表14：2019-2023年美國名義美元計價GDP累計增長30%，顯著超過其他發(fā)達國家 7圖表15：美國崗位空缺數量的頂點較2019年末一度上升548萬 8圖表16：美國以外其他國家和地區(qū)的不穩(wěn)定性上升 8圖表17：拜登任期前三年驅逐的非法身份群體的數量明顯更少 8圖表18：拜登政府任期內移民裁決中留在美國的比率接近一半，而特朗普時期平均為三分之一 8圖表19：2023年美國移民法庭法官僅為682人，積壓案件接近300萬 8圖表20：凈移民增加導致2023-2024年美國人口增速回升至1.1%和1.2%的高位 圖表21：2023年12月美國平民非機構人口規(guī)模為2.68億 表據年為和圖表23：國外出生的勞動力勞動參與率高于本土出生的勞動力 圖表24：移民的勞動參與率隨著時間逐步提升 12圖表25：近年來，美國就業(yè)增長中大部分來自移民就業(yè)的增加 12圖表26：截至2024年3月，勞動年齡階段移民人數已經超過疫情前趨勢水平 12圖表27：2023年以來，美國主動離職率持續(xù)回落 12圖表28：同期，美國小時工資增速整體回落 12圖表29：近年來家庭調查就業(yè)（調整口徑后）與企業(yè)調查就業(yè)的差距維持在較高水平 13圖表30：移民流入壓力能夠一定程度解釋家庭調查與企業(yè)調查之間的缺口 13圖表31：2012年以來，美國移民失業(yè)率大部分時候低于本土居民 13圖表32：但2023年下半年以來，移民失業(yè)率上行幅度及絕對水平均超過本土居民 13圖表33：2012-2019年數據顯示，移民流入領先移民和本土居民失業(yè)率之差3個月 13圖表34：2020-2024年3月，移民流入（領先3個月）與移民-本土居民失業(yè)率仍然呈現負相關關系 13圖表35：2023年下半年美國勞動生產率顯著超過趨勢水平 14圖表36：2023年下半年勞動生產率季比折年增速和同比達到4.3%和2.0% 14圖表37：移民大幅流入提高CNIP增速，新增就業(yè)的盈虧平衡水平上升至15-18萬 14圖表38：2022年以來，新增非農就業(yè)整體超預期 14表39：升 14圖表40：根據NOAA的預測，4-6月氣溫仍然偏高 14圖表41：Brookings的測算顯示，移民流入推高2022-2024年GDP增速約0.1個百分點 16圖表42：CBO預計，移民流入大幅推高美國勞動力規(guī)模 16圖表43：2024-2034年移民流入平均每年推高GDP增速約0.2個百分點，較2023年預測高2個百分點 16圖表44：2021年以來，移民工資增速不及本土居民工資增速 17圖表45：新移民低收入的占比較本土居民相對更高 17圖表46：2023年美國實際GDP增速高于預期，而CPI低于預期 18圖表47：州層面數據也佐證這點，移民流入越多的州，1年后通脹回落幅度也越大 18圖表48：民主黨對修建邊境墻的支持率從2017年12月的12%上升至2023年12月的32% 20圖表49：2024年2月的調查顯示接近三成民眾認為移民問題是美國當前的最重要的問題 20圖表50：認為非法入境者是美國“嚴重威脅”的民眾比率也創(chuàng)了近年來新高 20圖表51：民眾對拜登不滿的最重要原因是應對非法入境者不力 21圖表52：大多數搖擺州移民占比高于非搖擺州 21圖表53：截至4月日，拜登和特朗普在全國層面的支持率相當 21圖表54：6個搖擺州中特朗普在5個中領先 21圖表55：如果不經過聯邦的入境口岸，穿越墨西哥進入德克薩斯州是非法越境 21圖表56：美國凈移民可以分為合法永久居民、合法臨時居民以及其他外國公民三類 24圖表57：根據CBO的測算，2023年凈移民人數為330萬，大部分來自其他外國公民類別（OFN） 24圖表58：CBO預測顯示，2024-2026年移民凈流入仍然維持在相對高位 2559（CBP）數據顯示，2021年以來邊境遭遇（borderencounters）25萬CBO2023-2024330029198-04OO123R0）9ForeignNational，OFN）24003090年2020“”。ProeO4022680。美國凈移民可以分為合法永久居民、合法臨時居民以及其他外國公民三類。一是，合（LRLR+包括在美（H-1B簽證持有者，或此前非法但后來獲得合法身份的移民（通常是美國公民或居民的家庭成員（通常是那些被授予庇護或難民身份的人。二是合法臨時居民（INA（NA）以非移民身份入境的人員，參加聯邦計劃的資格有限，包括就業(yè)簽證（如可獲得永久居留H-1B簽證、短期就業(yè)簽證、學生簽證等。三是其他外國公民類別（OtherForegnNatonal，OFN，即沒有合法身份的外國出生者，通常沒有資格享受聯邦計劃。OFNLPR+INA是可能正在等待移民法庭審理的人（圖表至02204070，6%3%年，美國移民群體整體的勞動參與率為66.7%2.(P1https://www.mi/data/state-profiles/state/demographics/US2https://www.mi/data/state-profiles/state/demographics/US圖表1：2022-2023年移民大幅流入美國，不同口徑測算的結果存在較大差異 圖表2：CBO的測算要相對更加準確機機構 估計時間凈移民/萬 備注人口普查局

2022.7- 1142023.6

2022年AmericanSurvey，沒有反映2022移民的流入情況203 203 假設2020-2021入被推遲到2023-24年社會保障管理局2023.3CBO 2024.1 330

基于美國海關與邊境保護局數據進行推算，信息更新，且方法相對更準確資料來源：CBO，美國人口普查局，SSA， 資料來源：CBO，美國人口普查局，SSA，圖表3國公民三類

圖表4CBO330 資料來源：CBO， 資料來源：CBO，圖表5CBO預測顯示，20232024330人左右百萬人 凈人口流入占總人口比例（右軸） 美國凈人口流入

圖表6：美國海關與邊境保護局（CBP）數據顯示，2021年以來邊境遭遇（borderencounters）數量大幅上升3.53.02.52.01.51.00.50.0

1.2%3.33.31.0%3.33.31.0%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%-0.5

1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009 2013 2017 注：2000年之前數據采用人口普查局口徑，2000年后數據采用CBO口徑

-0.4%2024E資料來源：美國人口普查局，CBO， 資料來源：美國海關與邊境保護局（CBP），圖表7：CBO預計2025-2026年凈人口流入逐步放緩至260萬和180萬，但預測存在較大的不確定性 圖表8：美國移民的教育程度整體上低于土居民百萬人 美國凈人口流入3.02.52.01.51.0

35%30%25%20%15%10%

美國各群體受教育程度分布移民美國本土居民30.0%26.9%移民美國本土居民30.0%26.9%24.9%22.1%22.2%18.3%19.1%15.6%13.7%7.2%0.0

2015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E

0%

資料來源：CBO， 資料來源：美國移民政策中心（MRI），圖表9較高

圖表10：沒有合法身份的家庭收入中位數、住房擁有率均不及合法移民和本土居民各行業(yè)勞動者中在外國出生的占比%合計各行業(yè)勞動者中在外國出生的占比%合計18.0農業(yè)、林業(yè)、漁業(yè)和狩獵業(yè)20.5采礦業(yè)12.9建筑業(yè)29.2制造業(yè)19.1批發(fā)和零售業(yè)15.2運輸和公用事業(yè)20.4信息業(yè)14.5金融業(yè)13.9專業(yè)和商業(yè)服務業(yè)21.3教育和健康服務業(yè)14.3休閑和酒店業(yè)20.5其他服務業(yè)22.8公共行政9.2

非法移民 入籍移民美國本土居民非法移民 入籍移民美國本土居民92.7%93.6%67.7%66.9%69.6%37.5%非法移民 入籍移民美國本土居民非法移民 入籍移民美國本土居民8.427.556.45876543210家庭收入中位數

房屋擁有率 健康保險覆蓋率資料來源：美國移民政策中心（MRI）， 資料來源：美國移民政策中心（MRI），圖表11：疫情后進入美國的沒有合法身份的外國出生者中個人上升幅度較為明顯

圖表12：從國別來看，來自墨西哥、危地馬拉、委內瑞拉等人均GDP偏低國家占比較高（千人次）

美國邊際遭遇的移民類型個人 家庭形式 無人陪伴的兒童020122001500201220015010050020132014201520162017201820192020202120222023資料來源：美國海關與邊境保護局， 資料來源：https://ts-americas-broken-immigration-system，二、為何近年來美國凈移民大幅增加？疫情后移民流入出現補償性回升。2020年疫情期間，美國對入境的限制導致移民流入放緩。20212019390982019-2023GDP219年248onForeignRelations）22e4e23。523日起拜登政府將422023682表4圖表132023201928%

圖表：3年美國名義美元計價P累計增長(2019=100) 各國名義GDP 美國 歐元區(qū) 日本 英國

2019 2020 2021 2022

129.9121.3121.2107.2資料來源：Haver， 資料來源：Haver，3https://www.ec/united-states/2022/05/22/the-title-42-furore-highlights-americas-broken-immigration-system圖表15：美國崗位空缺數量的頂點較2019年末一度上升548萬 圖表16：美國以外其他國家和地區(qū)的不穩(wěn)性上升(百萬人） 美國崗位空缺數141210 8.768 548萬人64202001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 2022資料來源：Haver， 注：圖中橙色的點位沖突的地區(qū)資料來源：https://，圖表17：拜登任期前三年驅逐的非法身份群體的數量明顯更少

圖表18：拜登政府任期內移民裁決中留在美國的比率接近一半，而特朗普時期平均為三分之一(千件)拜登特朗普拜登特朗普奧巴馬小布什總統70605040201020012002200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024YTD

準許 否決 準許率(右軸

60%50%40%30%20%10%0%資料來源：TRACImmigration， 資料來源：TRACImmigration，圖表19：2023年美國移民法庭法官僅為682人，積壓案件接近300萬資料來源：TRACImmigration，-04年美國人口增速推高至1和.2219年的5。213。202233822224%和2，-09.noninstitutional412CNIP1O-04年IP和.0002023-20242002015-2019（152萬。1-32023-2024185萬228152（CBO，0表56和66BLS的Community44年3移民流入對緩解美國的“勞工荒”起到重要作用。正如我們在《美國勞工荒何時能緩解》iada222223“”303P的34P是指6（（就業(yè)+失業(yè)）以及退出勞動力的人口。520231262.6%66.5%，而本土出61.6%。6https:///2022/11/15/nyregion/nyc-migrants-labor-market.html7https:///system/files/2024-02/59710-Outlook-2024.pdf“異象”圖表201232022-20220295I”。102024萬E10825.610年CNIP2024、8和9.0-04E為58則BEBE萬。非農降至15萬以下，失業(yè)率則可能面臨上行風險。????=(Δ????????)(????????)(1???????????)(????????????????)（公式1）為勞為失業(yè)率，SVYRATIO為，非農企業(yè)調查與家庭調查就業(yè)的比率。8https://www.atla/chcs/calculator2023-20243062023SFFedA66圖表20：凈移民增加導致2023-2024年美國人口增速回升至1.1%和1.2%的高位 圖表21：2023年12月美國平民非機構人規(guī)模為2.68億勞動力168非勞動力101其他70勞動力168非勞動力101其他70總人口338CNIP268資料來源：Haver， 資料來源：Haver，：據O4年P為和% 圖表：國外出生的勞動力勞動參與率高本土出生的勞動力（%） 國外出生 本土出生66.561.666.561.66866646260582019 2020 2021 2022 2023 2024資料來源：Haver， 資料來源：Haver，圖表24：移民的勞動參與率隨著時間逐步升 圖表25：近年來，美國就業(yè)增長中大部分自移民就業(yè)的增加美國各群體就業(yè)人口同比增速（%） 本土出生人口 移民人口1086420-2-4-6-8-102001Q42004Q42007Q42010Q42013Q42016Q42019Q42022Q4資料來源：Haver， 資料來源：Haver，圖表26：截至2024年3月，勞動年齡階段移民人數已經超過疫情前趨勢水平資料來源：Haver，圖表27：2023年以來，美國主動離職率續(xù)回落 圖表28：同期，美國小時工資增速整體回落資料來源：Haver， 資料來源：Haver，圖表29：近年來家庭調查就業(yè)（調整口徑后）與企業(yè)調查就業(yè)的差距維持在較高水平

圖表30：移民流入壓力能夠一定程度解釋家庭調查與企業(yè)調查之間的缺口 資料來源：Haver， 資料來源：Haver，圖表31：2012年以來，美國移民失業(yè)率大部分時候低于本土居民

圖表322023過本土居民 資料來源：Haver， 資料來源：Haver，圖表33：2012-2019年數據顯示，移民流入領先移民和本土居民失業(yè)率之差3個月

圖表342020-20243月，移民流入（3個月）與移民本土居民失業(yè)率仍然呈現負相關關系 資料來源：Haver， 資料來源：Haver，圖表35：2023年下半年美國勞動生產率顯著超過趨勢水平

圖表36：2023年下半年勞動生產率季比折年增速和同比達到4.3%和2.0% 資料來源：Haver， 資料來源：Haver，圖表37：移民大幅流入提高CNIP增速，新增就業(yè)的盈虧平衡水平上升至15-18萬 圖表38：2022年以來，新增非農就業(yè)整超預期資料來源：Haver， 資料來源：Haver，彭博，表升 圖表40：根據NOAA的預測，4-6月氣溫仍然偏高資料來源：SFFed，Haver， 資料來源：https://，四、移民流入對總需求的潛在影響（CBP）（ICE）25020238810201921a12219-18Azoulayetal2022)13，2005-20100.83%4。2TFPTFP。GDP0.1-0.2個百分點。Brookings（2024）測算顯示142022-20230.10.2個百分點，2024年將提高2個百分點，對-224年GDP的提振均為.1個百分點（圖表。O在2月得到類似的結論，由于移民增加，到2033年美國勞動力將相對去年預測額外增加530（圖表204年DP234年P32332個百分點，對住房投資的累計提振約10個百分點。9https://www.mi/article/immigration-enforcement-spending-rising10https://www.dh/news/2023/08/21/dhs-announces-distribution-more-77-million-congressional-funding-communities#:~:text=The%20Emergency%20Food%20and%20Shelter%20Program%20(EFSP)%20National%20Board%20has,National%20Board%20in%20December%202022.11https:///leaders/2022/05/19/americas-states-are-drifting-apart-over-illegal-immigration12/articles?id=10.1257/mac.2.2.3113/articles?id=10.1257/aeri.2020058814https://www.broo/wp-content/uploads/2024/03/20240307_ImmigrationEmployment_Paper.pdf圖表41：Brookings的測算顯示，移民流入推高2022-2024年GDP增速約0.1個百分點資料來源：Brookings，圖表42：CBO預計，移民流入大幅推高美國勞動力規(guī)模

圖表432024-2034GDP0.2個百分20232個百分點（百萬人）預測多增530預測多增530萬人170160

勞動力人口以及CBO的預測

2023年2月預測

178.6173.3

（2019=100140）130120

2023年2月預測2024年2月預測

134.2131.7150

1101401302000

20032006

2010201320162019

2022202420282031

100注：陰影表示衰退

9018 20 22 24 26 28 30 32 34資料來源：Haver， 資料來源：Haver，五、移民流入對通脹和貨幣政策的影響“3302020-2021期，實際GDP20222.1GDP2023CPI較02.213月FOMCCook15·283月CPI6//1042圖表44：2021年以來，移民工資增速不本土居民工資增速 圖表45：新移民低收入的占比較本土居民對更高（%） 國外出生的美國公民 本土出生的美國公民 非公民15

（%） 美國外國出生人口移民時的年收入分布2010年及以后2010年及以后2000年以前2000~2009年 351030255200 1510-55-102020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/07

09999美元以下 15000~24999美元 35000~49999美元 75000美元及以上資料來源：美國人口普查局， 資料來源：美國人口普查局，15https://www.fe/newsevents/speech/cook20240222a.htm圖表46：2023年美國實際GDP增速高于預期，而CPI低于預期2022年底的彭博一致預期 2023年實際值4.3%4.1%4.3%4.1%2.5%0.4%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%

GDP

CPI資料來源：彭博，圖表47：州層面數據也佐證這點，移民流入越多的州，1年后通脹回落幅度也越大資料來源：Haver，年及以后人口流入相關政策仍然存在不確定性2023“”24000“”31223年2up在04年227%-（DonaldTrump）的比率則是拜登的兩倍多。66個搖1620234號法案(SB4)，與聯邦政府出現法律沖突。SB4法案，如果不經過聯邦的入境口岸，穿越墨西哥進入德18020SB4法案招致墨西哥政府的反對319日表示，不接受德克薩斯州驅逐的移民，只與美國聯邦政府進行談判，且最近被逮捕的非75%來自墨西哥以外的國家，這些移民不應該被驅逐至墨西哥。此外，SB4案還引發(fā)聯邦政府的訴訟。對非法越境的逮捕和驅逐傳統上屬于美國聯邦政府的權利，SB4目前，SB4法案經歷多輪反復，仍有待最高法院的判決20242SB4法案暫停實施；2024319SB4SB4審議該法案。16https://www.ft.com/content/c605260b-8e35-455d-873d-d71717db922e2025年及以后人口流入相關政策仍然有不確定性。172025“滯脹”PP圖表48：民主黨對修建邊境墻的支持率從2017年12月的12%上升至2023年12月的32%資料來源：YouGov，圖表4920242前的最重要的問題資料來源：/poll/611135/immigration-surges-top-important-problem-list.aspx，

圖表50：認為非法入境者是美國“嚴重威脅”的民眾比率也創(chuàng)了近年來新高資料來源：/poll/611135/immigration-surges-top-important-problem-list.aspx，17/article/trump-riot-pardons-deportation-republicans-congress-c8e5398b3c2c8ce43149e32cd0805865圖表51：民眾對拜登不滿的最重要原因是對非法入境者不力 圖表52：大多數搖擺州移民占比高于非搖州資料來源：/poll/610322/immigration-leads-reasons-biden-detractors-disapprove.aspx，

資料來源：/poll/610322/immigration-leads-reasons-biden-detractors-disapprove.aspx，圖表53：截至4月11日，拜登和特朗普全國層面的支持率相當 圖表54：6個搖擺州中特朗普在5個中領先 資料來源：https://，

資料來源：/georgia/biden-trump-georgia/，華泰研究圖表55：如果不經過聯邦的入境口岸，穿越墨西哥進入德克薩斯州是非法越境資料來源：https://，風險提示如果美國移民相關政策逆轉，美國的凈移民流入或顯著放緩；如果總需求超預期減速，美國的就業(yè)市場可能減速。附錄：美國凈移民數量的測算（2330CBO90SSA2023330如第一部分所述，美國凈移民的構成包括合法永久居民、合法臨時居民以及其他外國（LR（通常是美國公民或居民的家庭成員（通常是那些被授予庇護或難民身份的人（（H-1B簽證證等。）其他外國公民類別（OthrForegnNatonal，OFN，即沒有合法身份的外國出生者，例如非合法方式進入的移民，通過使用假釋權獲準進入美國的人，或者是可能正在等待移民法庭審理的人（圖表CBOOFN。OFN”由于（CBP）調整了對OFN762022Community2022SSA202332020-2021OFN20241OFNCBO采用的兩種測算方法均顯示，2023300萬以上。LPR+INA兩類移民的預測值，并結合國土安全部的邊境遭遇（borderOFN18CBO240萬和INA（9萬3年凈移民人數為0（圖表CP釋放入境CBO的估計CBO（CurrentPopulationSurvey，15.7%CBO認為，由于部分外國出生人口可能沒有合法身份，外國出生人口的應答率低于