固定收益：?jiǎn)♀彶呗耘c子彈策略的再平衡

索引索引內(nèi)容目錄一、復(fù)盤綜述與債市展望 4二、債市行情復(fù)盤 5資金面：央行凈回籠，資金利率上行 5二級(jí)走勢(shì)：收益率下行，曲線走平 7債市情緒：回升 8債券供給：進(jìn)度偏慢，凈融資額轉(zhuǎn)正 10三、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：需求好壞參半，生產(chǎn)平穩(wěn)恢復(fù) 四、海外債市：美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)鷹派，關(guān)注伊以局勢(shì) 13五、大類資產(chǎn)：銅表現(xiàn)較好 15六、政策梳理 16七、風(fēng)險(xiǎn)提示 17圖表目錄圖1：活躍券利差的走勢(shì)（bp） 4圖2：活躍券的債券余額（億元） 5圖3：隔夜回購(gòu)利率（%） 6圖4：七天回購(gòu)利率（%） 6圖5：存單發(fā)行利率和FR007-1Y互換利率（%） 6圖6：半年國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率（%） 6圖7：債市情緒指數(shù)與國(guó)債利率走勢(shì)（%） 8圖8：30Y國(guó)債換手率與國(guó)債利率（周度，%） 9圖9：十年利率債活躍券換手率與國(guó)債利率（日度，%） 9圖10：銀行間債市杠桿率（%） 9圖交易所債市杠桿率（%） 9圖12：中長(zhǎng)期純債型基金中位數(shù)（年）與久期分歧度 9圖13：同業(yè)存單發(fā)行利率（%） 圖14：中美10Y國(guó)債收益率利差（%） 15圖15：大類資產(chǎn)漲跌幅（單位：%） 15表1：本周情況總結(jié)與下周關(guān)注 5表2：央行公開市場(chǎng)操作情況（億元） 6表3：資金情緒指數(shù) 7表4：本周國(guó)債和國(guó)開債收益率走勢(shì) 7表5：本周國(guó)債發(fā)行情況 10表6：下周計(jì)劃發(fā)行國(guó)債情況 10表7：國(guó)債、地方債、政金債、同業(yè)存單發(fā)行情況 10表8：中觀高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn) 12表9：基建與物價(jià)高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn) 13表10：各市場(chǎng)主權(quán)債變動(dòng)情況 14一、復(fù)盤綜述與債市展望2023上周的周度行情中我們看到了國(guó)開債相比國(guó)債獲得了超額收益。（）。25bp左右。隨著新券發(fā)行的放量，新老券的價(jià)差最終回歸0bp，流動(dòng)性溢價(jià)消失。202320242000億-2500況下，在當(dāng)前的活躍券發(fā)行規(guī)模達(dá)到2000億左右，市場(chǎng)會(huì)開始醞釀?chuàng)Q券交易行情。圖1：活躍券利差的走勢(shì)（bp）190205-190210 190210-190215 190215-200205 200205-200210 200210-200215200215-210205 210205-210210 210210-210215 210215-220205 220205-220210220210-220215220215-230205220210-220215220215-230205230205-230210230210-230215230215-2402052520151050-5-1019/119/419/719/1020/120/420/720/1021/121/421/721/1022/122/422/722/1023/123/423/723/1024/124/4資料來源：，190205.IB210215.IB190210.IB220205.IB190215.IB190205.IB210215.IB190210.IB220205.IB190215.IB220210.IB200205.IB220215.IB200210.IB230205.IB200215.IB230210.IB210205.IB230215.IB210210.IB240205.IB350030002500200015001000500019/1

19/4

19/7

19/1020/1

20/4

20/720/1021/1

21/4

21/7

21/1022/1

22/422/7

22/1023/1

23/423/7

23/10

24/124/4資料來源：，5-75-71：本周情況總結(jié)與下周關(guān)注因子本周總結(jié)下周關(guān)注整體走勢(shì)收益率下行，曲線走平超長(zhǎng)期特別國(guó)債落地進(jìn)程資金面小幅收斂跨月資金松緊債市情緒回升超長(zhǎng)債交易情緒經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)需求好壞參半，生產(chǎn)平穩(wěn)恢復(fù)，一季度經(jīng)濟(jì)超預(yù)期3月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)、LPR報(bào)價(jià)政策方向發(fā)改委表態(tài)加快推動(dòng)超長(zhǎng)期特別國(guó)債等舉措落地超長(zhǎng)期特別國(guó)債落地進(jìn)程海外債市美國(guó)3月零售強(qiáng)勁、官員表態(tài)鷹派，關(guān)注伊以局勢(shì)美國(guó)3月PMI數(shù)據(jù)、PCE物價(jià)指數(shù)權(quán)益市場(chǎng)震蕩走強(qiáng)股市結(jié)構(gòu)性修復(fù)進(jìn)程商品市場(chǎng)表現(xiàn)分化，銅、生豬、螺紋鋼走強(qiáng)，黃金、原油走弱全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化資料來源：iFinD，二、債市行情復(fù)盤資金面：央行凈回籠，資金利率上行本周央行公開市場(chǎng)凈回籠720億元。4月15日-4月19日，央行公開市場(chǎng)投放1100億元，100MLF10001820120MLF1700700逆回購(gòu)到期100億元，到期量小于前一周。表2：央行公開市場(chǎng)操作情況（億元）本周投放回籠4.154.164.174.184.19合計(jì)投放量1020202020201100回籠量4020172020201820凈投放量9800-170000-720下周投放回籠4.224.234.244.254.26合計(jì)回籠量20720202020800資料來源：iFinD，4月15日4月19000017pbp至1180。3M4月1727R071Y4191.48%4126bp。圖3：隔夜回購(gòu)利率（%） 圖4：七天回購(gòu)利率（%）DR001 R0012.82.31.81.30.80.3

DR007 R007 R007：20日移動(dòng)平均4.03.53.02.52.01.51.0 資料來源：iFinD， 資料來源：iFinD，圖5：存單發(fā)行利率和FR007-1Y互換利率（%） 圖6：半年國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率（%）利率互換:FR007:1年固定利率同業(yè)存單:發(fā)行利率:3固定利率同業(yè)存單:發(fā)行利率:3個(gè)月2.82.62.42.22.01.8資料來源：iFinD， 資料來源：WIND，419503機(jī)構(gòu)類型4.154.164.174.184.19大行4343434345中小銀行4545454548非銀機(jī)構(gòu)4747474750綜合4545454547資料來源：上海國(guó)際貨幣經(jīng)紀(jì)，注：選取每日收盤數(shù)據(jù)二級(jí)走勢(shì)：收益率下行，曲線走平3m3Y41930Y3bp、5bp2.25%2bp表4：本周國(guó)債和國(guó)開債收益率走勢(shì)n利率水平()3m1y3y5y7y10y30y中位數(shù)1.852.122.412.582.782.783.25最新水平1.551.691.992.082.222.252.44變動(dòng)情況（bp）國(guó)債0.3-0.20.1-4-3-3-5本周走勢(shì)最新分位數(shù)10000000經(jīng)調(diào)整后分位數(shù)202040000中位數(shù)1.922.262.572.762.982.993.37最新水平1.711.832.072.142.292.322.58變動(dòng)情況（bp）國(guó)開債-12-2-3-6-8-6本周走勢(shì)最新分位數(shù)經(jīng)調(diào)整后分位數(shù)2230 00000512400003年-1年期限利差5年-3年 10年-5年10年-1年30年-10年中位數(shù) （bp） 32 17 17 66 42最新水平 （bp） 30 8 18 56 19變動(dòng)情況 （bp） 0.3 -4 1 -3 -2國(guó)債491538245414915382454140最新分位數(shù)最新分位數(shù)前一期分位數(shù)（%）（%）6304國(guó)開債

中位數(shù) （bp） 36 17 20 74 38最新水平 （bp） 23 7 18 48 26變動(dòng)情況 （bp） -5 -1 -5 -10 2本周走勢(shì) /最新分位數(shù)（%）163311312前一期分位數(shù)（%）2746324101y3y7y10y30y國(guó)開債中位數(shù)5.856.265.826.445.924.14隱含稅最新利率水平7.613.542.892.722.715.31率(%)最新分位數(shù)781280684資料來源：iFinD，注：數(shù)據(jù)為滾動(dòng)三年分位數(shù)債市情緒：回升（415日~419），主因長(zhǎng)債換手30Y99%；10Y利率債3018002120.1%0.32.6882%2.7%。圖7：債市情緒指數(shù)與國(guó)債利率走勢(shì)（%）2021-01 2022-01 2023-01 債市情緒指數(shù)（指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)化）債市情緒指數(shù)：債市情緒指數(shù)（指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)化）債市情緒指數(shù)：4w-MA（逆序）0.20.40.60.81

3.33.12.92.72.52.31.2

10Y國(guó)債利率(右軸)

2.1資料來源：iFinD，測(cè)算圖8：30Y國(guó)債換手率與國(guó)債利率（周度，%） 圖9：十年利率債活躍券換手率與國(guó)債利率（日度，%）0

30年國(guó)債換手率(周度，%)30Y國(guó)債利率（%,右軸)

3.5 3.1 2.7 2.3 0

10Y活躍券成交額/9-10Y債券余額（%）10Y國(guó)債利率（%，右軸）

3.23.02.82.62.42.22022-04 2022-10 2023-04 2023-10 2024-04 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 2024-04資料來源：iFinD， 資料來源：iFinD，圖10：銀行間債市杠桿率（%） 圖交易所債市杠桿率（%） 2022 2022年2023年2024年 2022年2023年2024年123110122109 1211201081191071

5 9 13172125293337414549

118

1 5 9 13172125293337414549資料來源：iFinD、中債登、上清所，測(cè)算 資料來源：iFinD、上交所，測(cè)算圖12：中長(zhǎng)期純債型基金中位數(shù)（年）與久期分歧度25

22/4 22/10 23/4 23/10 24/4

0.80.70.60.50.40.3中位數(shù) 分歧度；右軸資料來源：iFinD，測(cè)算2.4債券供給：進(jìn)度偏慢，凈融資額轉(zhuǎn)正截至4月19日仍未見特別國(guó)債發(fā)行計(jì)劃。本周發(fā)行4只國(guó)債，合計(jì)發(fā)行規(guī)模約1600億111250交易代碼 債券簡(jiǎn)稱 發(fā)行起始日發(fā)行規(guī)模交易代碼 債券簡(jiǎn)稱 發(fā)行起始日發(fā)行規(guī)模億)發(fā)行期限年)票面利率(%)全場(chǎng)倍數(shù) 歷史分位數(shù)（%） 邊際倍數(shù)歷史分位數(shù)249922.IB24貼現(xiàn)國(guó)債222024-04-19500.000.251.342.1425.201.1028.50249921.IB24貼現(xiàn)國(guó)債212024-04-19500.000.501.441.9119.103.7574.90249920.IB24貼現(xiàn)國(guó)債202024-04-17300.000.171.222.4734.607.7886.10249919.IB24貼現(xiàn)國(guó)債192024-04-17300.000.081.122.5437.201.2738.00資料來源：iFinD，QB，注：歷史分位數(shù)自起1998年8月18日起，部分國(guó)債未公布全場(chǎng)倍數(shù)、邊際倍數(shù)表6：下周計(jì)劃發(fā)行國(guó)債情況債券代碼債券簡(jiǎn)稱發(fā)行起始日發(fā)行規(guī)模（億）發(fā)行期限（年）票面利率（%）發(fā)行方式240009.IB24附息國(guó)債092024-04-241250.001.00--混合式資料來源：iFinD，20156151137492.5724.8200表7：國(guó)債、地方債、政金債、同業(yè)存單發(fā)行情況發(fā)行規(guī)模（億元）債券類型4.15-4.194.7-4.124.1-4.53.25-3.293.18-3.222023同期下周計(jì)劃發(fā)行量同業(yè)存單76449305156244141126549831026地方政府債74975119424731658942725政金債1561151093012771219920200國(guó)債1600411131050373016741250利率債總計(jì)3910637242303750660735362175發(fā)行支數(shù)（支）發(fā)行支數(shù)（支）606707199706606707199706596378117132623230272220201120171334535321凈融資（億元）國(guó)債凈融資（億元）同業(yè)存單-804425812984173-30931457-7177地方政府債392293-937690121511375政金債15611040-963103945077069國(guó)債1300-2336267023702117-868-2327利率債總計(jì)3253-100377040993782-87-1884資料來源：iFinD，同業(yè)存單量?jī)r(jià)齊跌。4月15日-4月19日，同業(yè)存單發(fā)行總額為7644億元，較上周減少1660.9億元，凈融資為-804億元，較上周減少5062億元。平均發(fā)行成本為2.06%，較上周下行6.5bp。圖13：同業(yè)存單發(fā)行利率（%）2.92.72.52.32.11.91.72023/1 2023/3 2023/5 2023/7 2023/9 2023/11 2024/1 2024/3資料來源：iFinD，三、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：需求好壞參半，生產(chǎn)平穩(wěn)恢復(fù)同比+5.2%3比4554713454042。9599994；+6.5%，前值+6.3%3+3.1%，預(yù)期+5.1%，前值+5.5%。35.2%5.2%5.3%。4月以來，需求好壞參半，生產(chǎn)平穩(wěn)恢復(fù)。從4月以來中觀高頻數(shù)據(jù)來看，需求好壞參半，30CCFI擴(kuò)大，出口SCFI表8：中觀高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)30大中城市:商品房成交面日 4/19 171.330大中城市:商品房成交面日 4/19 171.35%積（萬平方米）地產(chǎn)100大中城市:成交土地面積（萬平方米）周 4/14 924.811%100大中城市:成交土地溢價(jià)率（%）周4/146.8-3.0 3.75.5-3.0 -12.025-0.31.53.0-24.51.615.2-46.5 -44.5-22.6 -44.76.04.51614.1 863.931.2 24.1-9.0 -43.0日期 值 （%） （%） 月均值 月均值 （%） （%）近12周走勢(shì)圖同期分位數(shù)頻次指標(biāo)類別最新數(shù)據(jù)最新數(shù)據(jù)周度環(huán)比周度同比24年3月24年4月4月環(huán)比4月同比（萬輛）綜合指數(shù)綜合指數(shù)出口SCFI:綜合指數(shù)韓國(guó)出口金額（十億美元）周周旬4/19 4/19 1769.54/10 13.5開工率:高爐:全國(guó)主要鋼企（%）開工率:汽車輪胎:半鋼胎（%）工業(yè)開工率:PTA（%）開工率:聚酯行業(yè)（%）周4/18 73.73%周4/1977.9日4/194/1974.090.7日開工率:織機(jī):江地區(qū)（%）周 4/18 72.518%鋼材產(chǎn)量（萬噸）周 4/17 217.9 2.528%-0.3 -28.5-26.017.92.54.42.4-5.8-7.06.1-0.679.3 78.780.5 73.687.6 90.070.0 72.5215.1 214.417.80.05.2 -4.4 0.2 5.86.70.03-6.1-0.273.9 73.70.0-6.2-12.8 -0.221.6-27.025.274.5-7.2-3.51279.2 1820.3 1757.318.9 16.425.971.20.10.713.0-9.013.0-8.03.87.097%當(dāng)周銷量:乘用車:廠家批發(fā)(萬輛）

周 4/14 3.9 /周 4/14 4.3 /資料來源：iFinD，注：1、數(shù)據(jù)截至2024/4/19，汽車周度銷量數(shù)據(jù)為24/4/7-24/4/14日均值；2、環(huán)比為較24年3月同期增長(zhǎng)；日度數(shù)據(jù)變頻為周度，韓國(guó)出口數(shù)據(jù)頻率為旬度；同期分位數(shù)指最新數(shù)據(jù)在15年以來同月數(shù)據(jù)中比較，其中，1月和2月合并統(tǒng)計(jì)。419LMELME））表9：基建與物價(jià)高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)））水泥水泥發(fā)率（%） 周 04/1238.9140.4-5.1-6.3水泥價(jià)格指數(shù)（點(diǎn)）水泥發(fā)率（%） 周 04/1238.9140.4-5.1-6.3水泥價(jià)格指數(shù)（點(diǎn)）日04/19日期 值 均值 均值 （%） （%）近12周走勢(shì)圖同期分位數(shù)環(huán)比（%同比（%頻次指標(biāo)類別24年3月月24年4月月4月環(huán)比4月同比最新數(shù)據(jù)最新數(shù)據(jù)-0.5 -23.6-0.1 -21.89.938.0105.865.043.928.1106.361.328.41.7磨機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)率（%）周 04/12 46.120%螺紋鋼期貨收盤價(jià)（元日 04/19 3594.049%/噸）螺紋鋼螺紋鋼主要鋼廠產(chǎn)量周 04/19 217.95%（萬噸）石油瀝青裝置開工率周 04/17 27.217%（%）石油瀝青瀝青期庫存萬噸）周 04/199.5-6.832%瀝青期貨收盤價(jià)（元/噸）日04/19 3725.0LME美元/噸）LME銅總庫存（萬噸日04/19 9617.0銅日04/1912.2全鋼胎全鋼胎工率（%） 周 04/19 65.920%布倫特原油期貨結(jié)算油價(jià) 日 04/19 87.3價(jià)（美元/桶）豬肉平均批發(fā)價(jià)（元/公斤）日04/19 20.754%食品價(jià)格28（元/公斤）7種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)水果平均批發(fā)價(jià)（元/公斤）日 04/194.8日04/197.4-6.6-4.91.81.5-1.0-5.83.0-3.05.21.97.37.44.95.220.620.27.10.26.45.189.585.15.9-4.3-0.3-2.967.169.9-1.7-0.1135.4-1.86.7 105.95.47.012.011.38675.6 9286.89.12.3-0.93.7-0.7-1.127.2 62.524.4-9.4-1.93609.6 3743.210.07.827.729.6-2.2 -10.1-0.3 -27.7-3.6 -10.9213.5214.13565.3 3435.6-26.0-6.13.84.5-2.1-2.93.615.5-1.4-1.21.04.483%80%83%85%78%79%資料來源：iFinD，注：1、數(shù)據(jù)截至2024年4月19日；2、粉色數(shù)據(jù)代表該數(shù)據(jù)指向基建改善、藍(lán)色代表指向基建走弱；日度數(shù)據(jù)變頻為周度；同期分位數(shù)指最新數(shù)據(jù)在15年以來同月數(shù)據(jù)中比較，其中，1月和2月合并統(tǒng)計(jì)。四、海外債市：美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)鷹派，關(guān)注伊以局勢(shì)美國(guó)341530.3%，20.6%0.9%（）1.1%0.4%，20.3%0.6%?！?182%關(guān)注伊以局勢(shì)。414144192Y9bp4.97%，10Y美債利率上行2p至46102Y美債利差倒掛幅度由4月12日的3bp收窄至3bp；國(guó)債利率（%）國(guó)債利率變動(dòng)（bp國(guó)債利率（%）國(guó)債利率變動(dòng)（bp）國(guó)債利率（%）國(guó)債利率變動(dòng)（bp）區(qū)域 區(qū)域期限4月12日4月19日今年以來 本月 上周 期限4月12日4月19日今年以來 本月 上周1年期 15.68 15.67俄羅斯10年期南非 10年期 9.779.761年期 巴西10年期 10.71 10.57新興1年期 7.017.03市場(chǎng) 印度10年期 7.187.231年期印尼10年期巴基斯坦10年期 14.63 14.64土耳其10年期32557224 18631825.62 27.48311-1811-4422 12 223 15 627 18 83513-1-11622-156.686.696.406.38-0.2-3-3-4-42-313.473.543.573.363.403.453.543.335年期1年期新加坡10年期韓國(guó)3年期亞洲10年期日本1.692.251.702.281年期10年期1年期中國(guó)417226-629 1 134 15 861839-1317-14-2-150-2439915152835458英國(guó)10年期1年期歐洲 法10年期1年期 3.29 3.30德國(guó)10年期 2.40 2.4