預(yù)期在貨幣理論與政策中的作用

預(yù)期在貨幣理論與政策中的作用8.1.2適應(yīng)性預(yù)期特點認(rèn)為預(yù)期僅僅由過去的經(jīng)驗形成，即預(yù)期將隨時間的推移和以往數(shù)據(jù)的變化而緩慢地作出調(diào)整，即為“適應(yīng)性預(yù)期”。弗里德曼貨幣主義理論中引入的就是這種適應(yīng)性預(yù)期，公式為：其中表示對變量X的適應(yīng)性預(yù)期；0<k<1，表示過去的預(yù)期對當(dāng)前預(yù)期的影響大??；表示對變量X當(dāng)期觀察到的水平；表示過去對變量X的預(yù)期值。第2頁,共56頁，2024年2月25日，星期天適應(yīng)性預(yù)期重視過去的預(yù)期對當(dāng)前預(yù)期的影響，按此觀點，短期菲利普斯曲線與不變的預(yù)期聯(lián)系在一起，長期菲利普斯曲線則包括了預(yù)期的調(diào)整過程。適應(yīng)性預(yù)期是不完善的。因為對變量的預(yù)期不僅要根據(jù)該變量過去的信息，而且要受到現(xiàn)在和過去的貨幣政策的影響，以及他們對未來貨幣政策估計的影響。即人們對未來的預(yù)期不僅受到他們所有可得信息的影響，而且，人們的預(yù)期本身也是影響預(yù)期的重要變量。第3頁,共56頁，2024年2月25日，星期天8.1.3理性預(yù)期理論的產(chǎn)生最早由穆思提出。在整個20世紀(jì)60年代，“理性預(yù)期”主要用于分析金融市場。盧卡斯最早把理性預(yù)期概念應(yīng)用于穩(wěn)定性經(jīng)濟(jì)政策的爭論，研究理性預(yù)期假說在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的影響，形成了理性預(yù)期理論。代表人物：盧卡斯、薩金特、華萊士、巴羅、費希爾等。第4頁,共56頁，2024年2月25日，星期天經(jīng)濟(jì)學(xué)中的理性預(yù)期，是指各經(jīng)濟(jì)主體在做出經(jīng)濟(jì)決策前，根據(jù)掌握的各種經(jīng)濟(jì)信息對與當(dāng)前決策的經(jīng)濟(jì)變量的未來值進(jìn)行預(yù)測。公眾對經(jīng)濟(jì)變量未來值的預(yù)測未必完全準(zhǔn)確，但是并不妨礙理性預(yù)期理論的成立。因為理性預(yù)期要求的預(yù)期，是對該變量在未來預(yù)測期內(nèi)的變化規(guī)律和數(shù)學(xué)期望值進(jìn)行估測，求得該變量未來值的完全概率分布。而且，隨著公眾文化水平的提高和社會信息渠道的完善和暢通，理性預(yù)期的準(zhǔn)確性還將不斷提高。第5頁,共56頁，2024年2月25日，星期天理性預(yù)期學(xué)派有兩個基本特征：首先，強調(diào)預(yù)期，特別是理性預(yù)期的作用。因為經(jīng)濟(jì)主體無法確知未來，只能將其計劃和決策建立在對未來的預(yù)測或預(yù)期的基礎(chǔ)上。這種預(yù)期是以理性的方式、最大限度利用所有可得信息做出的預(yù)測。其次，該理論模型堅持均衡方法，堅持工資物價的調(diào)整可以實現(xiàn)勞動力和商品供求的相等，即市場出清。第6頁,共56頁，2024年2月25日，星期天8.1.4理性預(yù)期理論的含義規(guī)范的表述：X代表正被預(yù)測的變量，代表對該變量的預(yù)期；代表使用所有可知的信息，對變量X的最佳預(yù)測。第7頁,共56頁，2024年2月25日，星期天理性預(yù)期理論關(guān)于預(yù)期的形成有兩層普通的含義：第一，如果某變量變動的方式有所改變，那么該變量預(yù)期的形成方式（預(yù)期與過去信息的關(guān)系）也會改變。理性預(yù)期這層含義與凱恩斯的無理性預(yù)期不同。第二，預(yù)期的預(yù)測誤差平均為零，且不能事先預(yù)知。預(yù)期的預(yù)測誤差為，即變量X的實現(xiàn)值和預(yù)測值之差。第8頁,共56頁，2024年2月25日，星期天8.2理性預(yù)期與有效市場理論有效市場理論，亦稱有效資本市場理論。含義：金融市場上的預(yù)期等于運用所有可知信息作出的最佳預(yù)測。是理性預(yù)期理論在證券定價上的應(yīng)用。第9頁,共56頁，2024年2月25日，星期天8.2.1有效市場理論有效市場理論基于下述假設(shè)：金融市場上的證券價格完全反映所有可知信息；持有證券的回報率等于證券的資本利得（價格變化）加上現(xiàn)金收益，再除以原來購買該證券的價格。即：P為證券價格，C為現(xiàn)金收益（利息或股息）。第10頁,共56頁，2024年2月25日，星期天考慮在t時開始持有證券，對其回報率進(jìn)行預(yù)期，由于現(xiàn)價Pt和現(xiàn)金收益C在開始時已知，上述回報率定義中唯一不確定的變量就是下期的價格Pt+1。用表示持有期終了時該證券價格的預(yù)期，則預(yù)期收益為：第11頁,共56頁，2024年2月25日，星期天有效市場理論把對未來價格的預(yù)期看作是運用現(xiàn)在所有可知信息作出的最佳預(yù)測。即，市場對未來證券價格的預(yù)期是合乎理性的，所以：該式又蘊含著，證券的預(yù)期回報率將等于該回報率的最佳預(yù)測值，即：債券市場供求分析說明，證券的預(yù)期回報率有向均衡回報率即供求量相等的回報率靠攏的趨勢。供求分析根據(jù)以下均衡條件決定一種證券的預(yù)期回報率：即一種證券的預(yù)期回報率（）等于其均衡回報率（），而均衡回報率是該證券供求量相等時的回報率，即。由此可以決定均衡回報率，并用均衡回報率來決定預(yù)期回報率。第12頁,共56頁，2024年2月25日，星期天運用上述均衡條件，在中用代替，就可推導(dǎo)出一個描述有效市場上定價行為的等式：這個等式表明，金融市場上的現(xiàn)價決定于一定水平，在這個水平上，用所有可知信息對某種證券回報率作出的最佳預(yù)測等于該證券的均衡回報率，因此有效市場上的一種證券的價格完全反映了所有可知的信息。第13頁,共56頁，2024年2月25日，星期天8.2.2有效市場理論的實證分析假定Ａ公司普通股實際年回報率10%，其現(xiàn)價低于對其明天價格的最佳預(yù)測，對這種股票的最佳預(yù)測是年率50%，高于10%的均衡回報率。實際回報率與最佳預(yù)測回報率的差異會使人們預(yù)測，該股票的回報率將大幅上升，這就是未加利用的盈利機(jī)會。既然人們知道，，對A股票的投資可以獲得很高的回報率，人們就會大量買進(jìn)，導(dǎo)致該股票的現(xiàn)價相對于其預(yù)期未來價格逐步上升，從而使下降。當(dāng)現(xiàn)價上升至一定高度，使，則滿足有效市場的條件，人們就會停止對A股票的買入，未加利用的盈利機(jī)會也就隨之消失。第14頁,共56頁，2024年2月25日，星期天同理，如果一種證券回報率的最佳預(yù)測為-5%，而其現(xiàn)在的實際回報率為10%，那么，對這種證券的投資就是不利的，它的實際回報率高于均衡回報率。人們于是會出售該證券，其現(xiàn)價相對于預(yù)期未來價格不斷下降，直到升至的水平，從而滿足有效市場的條件。有效市場條件的另一種表述是：有效市場上不存在任何未加利用的盈利機(jī)會。因為，有效市場理論并不要求每個金融市場參與者都熟知某種證券的全部信息，并進(jìn)行理性預(yù)期，才能使該證券價格趨于有效市場條件起作用的位置。金融市場結(jié)構(gòu)給許多市場參與者以發(fā)揮作用的機(jī)會，只要有人注意到未加利用的盈利機(jī)會，它們就會追逐該利益，從而導(dǎo)致該盈利機(jī)會消失。有效市場理論的重要意義，就在于它并不要求市場上每個人都熟知每種證券已經(jīng)發(fā)生和可能發(fā)生的一切。第15頁,共56頁，2024年2月25日，星期天8.2.3股票價格的隨機(jī)變動隨機(jī)變動描述的是這樣一種變量的運行方式：即，它今天的值是已知的，明天的值卻可能下跌，也可能上升，所以這個變量的未來變動是不能預(yù)先知道的，也就是隨機(jī)的。有效市場理論的一個重要含義是，股票價格將大致遵循隨機(jī)變動方式，就一切實用目的而言，股票價格的未來變動是無法預(yù)先知道的。因此，當(dāng)人們提到股票價格隨機(jī)變動理論時，實際上是按照有效市場理論展開的。第16頁,共56頁，2024年2月25日，星期天股票價格的隨機(jī)變動可以有以下的實例證明。假定人們能預(yù)先知道B公司股票價格在下周上漲10%，那么預(yù)計該股票的年資本利得率和年回報率都會超過50%。這很可能大大高于該種股票的均衡回報率，根據(jù)有效市場理論，人們會立即購買該種股票，致使其現(xiàn)價持續(xù)上漲，直至實際回報率與均衡回報率的差額（）為零為止。如果人們能預(yù)先知道C公司股票價格將下降10%，那么該種股票的預(yù)期回報率與均衡回報率的差額將為負(fù)數(shù)（），人們會立即拋售這種股票，致使其現(xiàn)價下跌至可預(yù)知的價格變動接近零為止（），此時，有效市場條件再次成立。按照有效市場理論，可預(yù)知的股票價格變動將趨于零，這就導(dǎo)出如下結(jié)論：股票價格通常是隨機(jī)變動的，進(jìn)而匯率也是如此。第17頁,共56頁，2024年2月25日，星期天8.2.4對股票技術(shù)分析價值的看法人們預(yù)測股票價格，通常采用的技術(shù)是，研究過去的股票價格數(shù)據(jù)，從中找出其升降的趨勢或有規(guī)律的周期，并依據(jù)這種規(guī)律，確定買入和賣出的時機(jī)。這種預(yù)測方法稱為“技術(shù)分析”，為許多人所信奉。而有效市場理論則認(rèn)為，過去股票價格的數(shù)據(jù)無助于預(yù)測未來股票價格的變動，因此，依靠這種數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測的技術(shù)不能成功地預(yù)見股票價格的變動。第18頁,共56頁，2024年2月25日，星期天有效市場理論的這個論斷的實證與其檢驗技術(shù)有關(guān)。第一種檢驗采用實證分析，即比較使用技術(shù)的和不使用技術(shù)分析的證券分析家的成績。結(jié)果正如有效市場理論所預(yù)測的那樣：技術(shù)分析家并不比其他金融分析家強，平均說來，他們的準(zhǔn)確率并不很高，過去預(yù)測成功的紀(jì)錄也不能表明他們未來預(yù)測的成功。第二種檢驗是按照技術(shù)分析得出的買賣股票的規(guī)則，用計算機(jī)買賣股票，比較其可得的利潤。這種檢驗結(jié)果也不能證明，技術(shù)分析有更高的準(zhǔn)確性。第19頁,共56頁，2024年2月25日，星期天1987年10月19日的美國股票市場危機(jī)，引起人們對有效市場理論和預(yù)期理論的質(zhì)疑。因為，按照人們對這兩個理論的理解，合理的市場似乎不應(yīng)使股票價格產(chǎn)生如此大的波幅。實際上，理性預(yù)期和有效市場理論并不排除這種可能。導(dǎo)致這場危機(jī)的主要原因是對企業(yè)未來評價的最佳預(yù)測的變化，其他還有政府限制公司兼并的提議，貿(mào)易赤字，未能大幅度削減的財政預(yù)算赤字，對通貨膨脹的恐懼，美元貶值，對銀行業(yè)金融危機(jī)的擔(dān)憂。除了這些市場的基礎(chǔ)因素，即對企業(yè)的未來收益前景有直接影響的因素外，其他因素也可能對股票價格產(chǎn)生影響，例如，技術(shù)分析家所關(guān)注的市場心理因素等。這次危機(jī)表明，股票市場并不完全由市場基礎(chǔ)因素決定，市場心理或制度結(jié)構(gòu)也會對股票價格產(chǎn)生影響。但是，這一觀點并不排除理性預(yù)期或有效市場理論背后的基本原理，即市場參與者將充分利用可能的盈利機(jī)會，并使其趨于消失。即使股票市場價格并不總是反映市場的基礎(chǔ)因素，理性預(yù)期和有效市場理論的基本含義仍然能夠成立。第20頁,共56頁，2024年2月25日，星期天8.3盧卡斯對政策效果的評價盧卡斯和薩金特運用理性預(yù)期理論分析政府政策結(jié)果不佳的原因，認(rèn)為當(dāng)預(yù)測的變量發(fā)生變化時，預(yù)期的形成方式也會發(fā)生變化。也就是計量經(jīng)濟(jì)模型中的變量關(guān)系因為預(yù)期而發(fā)生變化，根據(jù)這樣的計量經(jīng)濟(jì)模型所采取的政策，很可能是錯誤的。政策的效果因此取決于公眾對該政策的預(yù)期。第21頁,共56頁，2024年2月25日，星期天8.3.1計量經(jīng)濟(jì)學(xué)的政策評價盧卡斯在其著名論文《計量經(jīng)濟(jì)學(xué)的政策評價：一個批判》中，提出對傳統(tǒng)計量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型有用性的批判。經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)展這些模型有兩個目的：一是預(yù)測經(jīng)濟(jì)活動；二是評價不同政策的效果。雖然盧卡斯沒有直接回答這些模型作為預(yù)測的工具是否有用的問題，但是明確指出，不能指望運用這些模型評價具體政策能夠?qū)?jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極的影響。第22頁,共56頁，2024年2月25日，星期天計量經(jīng)濟(jì)學(xué)政策評價典型的例子是，美聯(lián)儲運用計量經(jīng)濟(jì)模型決定未來貨幣政策的選擇。該模型包括描述幾百個變量之間關(guān)系的許多方程式。假定這些關(guān)系都不變，就可根據(jù)過去的數(shù)據(jù)判斷現(xiàn)在選擇某種貨幣政策的效果。比如，美聯(lián)儲想知道貨幣增長率從5%提高到10%時，失業(yè)和通貨膨脹會發(fā)生什么變化，就只要將提高的貨幣增長率輸入該模型，該模型就能提供失業(yè)率下降多少、通貨膨脹上升多少的答案。其他政策也可以用該模型進(jìn)行檢驗。據(jù)此美聯(lián)儲的決策者可以知道，貨幣供給增長率為多少時，能夠?qū)κI(yè)和通貨膨脹產(chǎn)生最理想的結(jié)果。盧卡斯依據(jù)理性預(yù)期理論的一條簡單原理，對這種政策評價方法提出挑戰(zhàn)：即當(dāng)預(yù)測變量發(fā)生變化時，預(yù)期的形成方式也會變化。即，當(dāng)政策變動時，預(yù)期和過去信息的關(guān)系也會變化，即預(yù)期影響經(jīng)濟(jì)行為，導(dǎo)致計量經(jīng)濟(jì)模型中的各種變量關(guān)系發(fā)生變動。此時運用以往數(shù)據(jù)建立起來的計量經(jīng)濟(jì)模型，不再能正確評價采取某種政策的效果，根據(jù)這種模型，很可能得出錯誤的結(jié)論。第23頁,共56頁，2024年2月25日，星期天8.2.3對利率期限結(jié)構(gòu)的異議根據(jù)盧卡斯的觀點，解讀凱恩斯主義計量經(jīng)濟(jì)模型中常用的期限結(jié)構(gòu)方程式，就不會僅僅將長期利率和短期利率的現(xiàn)值與過去值聯(lián)系起來，而要充分考慮現(xiàn)在利率的變動對將來利率的影響。按照期限結(jié)構(gòu)方程式，長期利率與預(yù)期未來短期利率的平均值有關(guān)。假定過去每次短期利率上升，都很快降了下來，這就表明這種利率上升是暫時的。理性預(yù)期理論認(rèn)為，預(yù)期短期利率的上升是暫時的，其對預(yù)期未來短期利率的平均值的影響很小，長期利率的上升也非常有限。所以，根據(jù)以往數(shù)據(jù)估算的利率期限結(jié)構(gòu)，表明短期利率變動對長期利率只有微弱的影響。第24頁,共56頁，2024年2月25日，星期天假定美聯(lián)儲采取措施將短期利率從5%持久地上升到8%，并為觀眾預(yù)期到，其結(jié)果就與前面的判斷不同。如果僅根據(jù)以往數(shù)據(jù)，按照期限結(jié)構(gòu)方程式得出的結(jié)論是，長期利率只發(fā)生很小的變動。但是，如果公眾認(rèn)識到短期利率上升并將保持在較高水平，那么按照理性預(yù)期理論，公眾看到利率上升到8%，并預(yù)期未來短期利率的平均值會大幅度上升，人們將賣出長期債券，致使長期債券價格下跌和長期利率上升。這個結(jié)論與按期限結(jié)構(gòu)方程式得出的截然不同?？梢?，運用計量經(jīng)濟(jì)模型估算美聯(lián)儲政策變動的效果，很容易導(dǎo)致錯誤的結(jié)論。第25頁,共56頁，2024年2月25日，星期天盧卡斯批判期限結(jié)構(gòu)的論斷說明，政策是否有效的關(guān)鍵在于公眾對政策的預(yù)期。如果公眾預(yù)期短期利率的上升是暫時的，則長期利率的反應(yīng)將是有限的。如果公眾預(yù)期短期利率的上升是持久的，則長期利率的反應(yīng)將是較大的。盧卡斯批判不僅指出傳統(tǒng)的計量經(jīng)濟(jì)模型不能用于政策評估，而且還表明，公眾對政策的預(yù)期將影響政策效果。盧卡斯在其論文中還批評過消費方程式和投資方程式。盧卡斯批判也適用于對理性預(yù)期較有爭議的其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，因為盧卡斯的基本原理并非說預(yù)期總是合乎理性，而是說當(dāng)一個被預(yù)測的變量發(fā)生變化時，預(yù)期的形成也會發(fā)生變化。第26頁,共56頁，2024年2月25日，星期天8.3.3新古典宏觀經(jīng)濟(jì)模型理性預(yù)期理論還可用于總供求的分析。盧卡斯和薩金特等建立了把預(yù)期視為合乎理性的新古典宏觀經(jīng)濟(jì)模型，對預(yù)期的價格水平而言，工資和價格具有充分的彈性。這個假定能夠推導(dǎo)出政策無效的命題。在新古典模型中，相對于價格水平的預(yù)期變動而言，所有的工資物價都是靈活可變的，即預(yù)期物價水平上升會立即引起工資和物價相同幅度的上升。因為工人預(yù)期物價水平上升，就會要求增加工資，以阻止實際工資的下降。這種工資和物價決定的觀點表明，預(yù)期物價水平上升，立即會引起總供給曲線左移，如果預(yù)期變?yōu)楝F(xiàn)實，則實際工資將保持不變，總產(chǎn)出則處于自然失業(yè)率（充分就業(yè)）水平上。也就是說，預(yù)期中的政策對總產(chǎn)出和失業(yè)率沒有影響，只有預(yù)料外的政策才會對它們產(chǎn)生影響。第27頁,共56頁，2024年2月25日，星期天下圖討論預(yù)期外的貨幣政策對產(chǎn)出和失業(yè)的影響。AS1是對應(yīng)預(yù)期的價格水平P1，原來的總需求曲線AD1與AS1交于A點，該點實現(xiàn)的價格水平是預(yù)期的價格水平P1，總產(chǎn)出位于自然失業(yè)率水平Y(jié)n上。由于A位于Yn上，所以總供給沒有位移的傾向，經(jīng)濟(jì)處于長期均衡。假定央行突然決定，購買債券投放貨幣，以解決失業(yè)率太高問題。因為該政策是公眾未曾預(yù)期的，所以貨幣供應(yīng)增加，總需求曲線右移到AD2。預(yù)期的價格水平仍是P1，總供給曲線仍為AS1，均衡點為AD2與AS1交點B?？偖a(chǎn)出超過自然率水平而增大到Y(jié)2，實際的價格水平上升到P2。第28頁,共56頁，2024年2月25日，星期天P1P2價格總水平PAS1AD1AD2ABOYnY2總產(chǎn)出Y預(yù)料之外的擴(kuò)張性政策引起的短期反應(yīng)第29頁,共56頁，2024年2月25日，星期天假定公眾預(yù)期央行將采取擴(kuò)張性貨幣政策，情況就會與前面不同。由于預(yù)期是合乎理性的，公眾認(rèn)識到擴(kuò)張性政策將使需求曲線右移，預(yù)期總價格水平將上升到P2。因此工人將要求提高工資，以抵消價格上漲造成實際工資的下降。于是，總供給曲線將左移到AS2，與AD2交于B，在這一均衡點上，總產(chǎn)出位于自然水平Y(jié)n，價格則上升到P2。第30頁,共56頁，2024年2月25日，星期天價格總水平PP1P2OYn總產(chǎn)出YAD1AD2ABAS1AS2預(yù)料之中的擴(kuò)張性政策引起的短期反應(yīng)第31頁,共56頁，2024年2月25日，星期天新古典宏觀經(jīng)濟(jì)模型表明，預(yù)料中的擴(kuò)張性政策不會引起總產(chǎn)出的增加，經(jīng)濟(jì)會移向長期均衡點，在該點，總產(chǎn)出處于自然失業(yè)率水平。新古典模型中“古典”包含著與19世紀(jì)及20世紀(jì)早期的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)相同的意義，因為政策是預(yù)料中的，總產(chǎn)出將保持在自然失業(yè)率水平上。但是，新古典模型承認(rèn)，總需求曲線發(fā)生預(yù)料之外的變動，可以使總產(chǎn)出離開自然失業(yè)率水平。新古典模型得出的結(jié)論十分引人注目：預(yù)料中的政策對經(jīng)濟(jì)周期沒有影響，只有預(yù)料外的政策才對經(jīng)濟(jì)周期有影響，盡管預(yù)料中和預(yù)料外的政策本身沒有什么兩樣。這個論斷被稱為“政策無效性命題”。第32頁,共56頁，2024年2月25日，星期天8.3.4理性預(yù)期學(xué)派的貨幣政策主張按照理性預(yù)期學(xué)派理論，既然公眾能對政府政策做出正確的預(yù)期，并且采取有效的對策抵消這種政策的效果，貨幣政策就是無效的，因此政府應(yīng)該采取不變的、取信于民的貨幣政策。如果貨幣政策按固定規(guī)則實施，或只是符合常規(guī)，那么公眾就能掌握充分的信息，根據(jù)以往的經(jīng)驗，對這些政策的實施及其后果做出正確的判斷，并采取抵消這些政策效果的對策。如果政府實行的是突然的和反常的貨幣政策，它只能在公眾未能及時做出反應(yīng)之前產(chǎn)生效果，并隨公眾的行為調(diào)整而失去效果第33頁,共56頁，2024年2月25日，星期天不僅如此，公眾將根據(jù)這種不規(guī)則的貨幣政策調(diào)整預(yù)期，并使以后這種不規(guī)則的貨幣政策失去效果，所以這種貨幣政策只能欺騙公眾于一時，而不能永久地欺騙公眾。盡管公眾對政府政策的預(yù)期也會犯錯誤，但是他們不會犯系統(tǒng)性錯誤；盡管公眾的學(xué)識未必很高，但是就像沒有學(xué)過空氣動力學(xué)的鳥類仍然能飛得很好一樣，所以公眾的理性預(yù)期不僅能有效地阻止政府非規(guī)則政策生效，甚至?xí)拐允撤且?guī)則政策的苦果。盧卡斯說：“擴(kuò)張性貨幣政策反復(fù)推行，它不能再實現(xiàn)自己的目標(biāo)。推動力消失了，對生產(chǎn)沒有刺激作用，擴(kuò)大生產(chǎn)的期望，結(jié)果卻造成通貨膨脹?！睖浾怯纱硕稹Ｒ虼藢Ω独硇灶A(yù)期的最明智的貨幣政策就是公開宣布一個固定的貨幣增長率，長期堅持實行，取信于民，這就能在避免失業(yè)率上升和生產(chǎn)下降的情況下，促使通貨膨脹率逐步下降。第34頁,共56頁，2024年2月25日，星期天理性預(yù)期學(xué)派的貨幣政策與貨幣學(xué)派基本相同，但是他們在關(guān)于制定怎樣的貨幣增長率的見解上存在分歧。理性預(yù)期學(xué)派認(rèn)為，最優(yōu)貨幣增長率不是與經(jīng)濟(jì)增長相適應(yīng)的貨幣增長率，而是與公眾預(yù)期相一致的貨幣增長率；最優(yōu)貨幣增長率的預(yù)測值也應(yīng)該與公眾的預(yù)測值相同。只有這樣，才能保持物價平穩(wěn)，人們可以做出最優(yōu)選擇和安排，市場機(jī)制才可以充分發(fā)揮作用，這樣的貨幣增長率才是最優(yōu)的。第35頁,共56頁，2024年2月25日，星期天從理論上說，公眾的最優(yōu)預(yù)測是可知的，但在實際中很難做到。技術(shù)難度大，當(dāng)事人從自身利益出發(fā)，根據(jù)自己掌握的信息和所處的環(huán)境條件做出的最優(yōu)預(yù)測和決策，對個人是理性的、最優(yōu)的，但是所有個人的理性預(yù)期并不代表社會的理性預(yù)期，或者說，微觀理性預(yù)期的總和并不等于宏觀理性預(yù)期。這就決定了建立一個與公眾預(yù)期相一致的最優(yōu)貨幣數(shù)量模型事實上難以做到，最優(yōu)貨幣增長率至今仍不可知。理性預(yù)期學(xué)派進(jìn)一步認(rèn)為，既然最優(yōu)貨幣增長率不可知，就沒有必要耗費精力去計算這個增長率。貨幣政策的關(guān)鍵不在于確定貨幣增長率應(yīng)該是3%還是4%，而在于增長率一經(jīng)確定，就永不更改。只有堅持長期性穩(wěn)定不變的貨幣政策，才能恢復(fù)公眾對政府的信任，不再事先采取預(yù)防措施。只有政府不再干預(yù)經(jīng)濟(jì)，一切聽其自然，那么在市場機(jī)制自動調(diào)節(jié)下，經(jīng)濟(jì)就能恢復(fù)均衡。第36頁,共56頁，2024年2月25日，星期天8.3.5理性預(yù)期學(xué)派的利率理論理性預(yù)期學(xué)派推導(dǎo)出利率變動的影響也會為公眾的預(yù)期所抵消。凱恩斯認(rèn)為利率是“純貨幣的現(xiàn)象”。人們的流動性偏好和央行的貨幣供應(yīng)量是決定利率的兩大因素。高利率不僅不利于投資、儲蓄和消費，還會導(dǎo)致有效需求不足，因此需要央行增發(fā)貨幣，壓低利率，刺激消費和投資，以及擴(kuò)張性財政政策。貨幣學(xué)派反對凱恩斯的利率理論。他們認(rèn)為，利率在經(jīng)濟(jì)中的作用不是最重要的，它不能作為調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的主要手段。貨幣供求平衡主要通過收入，而不是利率來調(diào)節(jié)。貨幣的增加與利率的變化不完全是反方向的，在貨幣量增加的初期，利率可能下跌，但是隨著借貸需求的增加和人們適應(yīng)性預(yù)期的作用，利率又會上升。因此貨幣學(xué)派認(rèn)為利率不是傳導(dǎo)機(jī)制的中心環(huán)節(jié)，不能作為貨幣政策的中介指標(biāo)。第37頁,共56頁，2024年2月25日，星期天理性預(yù)期學(xué)派認(rèn)為，貨幣學(xué)派的利率理論比凱恩斯的理論更進(jìn)一步。但是，只有在特殊情況下，即在央行突然、出乎意料地提高貨幣供應(yīng)增長率情況下，貨幣學(xué)派的這個論斷才能成立，而這種情況是非常態(tài)的，所以與實際情況不符。在現(xiàn)實生活中，各國貨幣當(dāng)局總是按照常規(guī)原則決定貨幣政策，盡管人們對該原則有異議，且各國原則不盡相同，但是這些原則一經(jīng)確立，就成為央行制定貨幣政策和采取行動的準(zhǔn)則，一般不會發(fā)生無規(guī)則的變化。所以，公眾往往能事先估計到貨幣當(dāng)局將要做出的決定或采取的行動，并據(jù)此形成理性預(yù)期。一旦貨幣當(dāng)局增加貨幣供應(yīng)量，公眾的預(yù)期價格立即形成，結(jié)果使名義利率立刻隨預(yù)期價格上升，實際利率不受影響。貨幣學(xué)派認(rèn)為的貨幣供應(yīng)增加使利率短期下降的效果也不復(fù)存在。這進(jìn)一步證實了貨幣的中性，貨幣當(dāng)局并不能左右經(jīng)濟(jì)的實際變量，而只能作用于名義變量。第38頁,共56頁，2024年2月25日，星期天理性預(yù)期學(xué)派還認(rèn)為，貨幣當(dāng)局不能，也不應(yīng)該經(jīng)常改變策略影響實際利率。貨幣當(dāng)局從根本上改變其原則或策略只能使公眾預(yù)期暫時發(fā)生差錯，人們很快會調(diào)整過來，掌握并形成新的理性預(yù)期；如果貨幣當(dāng)局經(jīng)常從根本上改變它的原則和策略，則它將背離貨幣政策的目的和意圖。因為，只有不為公眾預(yù)期的貨幣政策才是有效的，要想獲得貨幣政策的成功，就只有欺騙公眾；這種欺騙的成功則會造成公眾預(yù)期和反應(yīng)的紊亂，以及經(jīng)濟(jì)秩序不穩(wěn)定，使得經(jīng)常改變原則和策略的央行成為經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的原因，而失去存在的理由。第39頁,共56頁，2024年2月25日，星期天8.3.6對理性預(yù)期理論的評論理性預(yù)期學(xué)派說明，人們的預(yù)期和以此為基礎(chǔ)的行為對經(jīng)濟(jì)和金融活動的影響，以及對政府經(jīng)濟(jì)政策、特別是貨幣政策的預(yù)防、抵制，對政府政策效果的抵消，對政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的難度提升；同時，理性預(yù)期學(xué)派也將他們的理論引向了極端，似乎只要存在著理性預(yù)期，一切政府干預(yù)都會落空，甚至出現(xiàn)負(fù)效應(yīng)。第40頁,共56頁，2024年2月25日，星期天事實上，嚴(yán)格意義的理性預(yù)期未必存在，因為人們并不都是理性的經(jīng)濟(jì)人，他們的預(yù)期要受各種因素的影響，如心理、階層、利益，以及邏輯分析、理性思考能力、知識水平的影響，加上信息的失真和不對稱性，決定了這種預(yù)期的結(jié)果難免相互矛盾。這表明，理性預(yù)期及其效果能否形成大可質(zhì)疑，即便能夠形成，其覆蓋面未必大到足以抵消貨幣政策效果的地步。正是因為理性預(yù)期學(xué)派的假設(shè)條件并不完全成立，所以他們的論斷，即“貨幣政策無效”也不能完全成立。薩金特在20世紀(jì)90年代對他的學(xué)生說“人類已經(jīng)陷入非理性的叢林”，所以堅持理性預(yù)期的論斷難免誤入歧途。第41頁,共56頁，2024年2月25日，星期天但是，不完全預(yù)期并不等于完全不能預(yù)期，不完全抵消政策效果也不等于完全不能抵消政策效果。所以，理性預(yù)期學(xué)派的論斷還是有道理的，公眾能在某種程度上預(yù)期并抵消貨幣政策的效果。而且人們的預(yù)期水平越來越高，理性預(yù)期學(xué)派論斷的準(zhǔn)確性將相應(yīng)提高，貨幣政策的效果也將隨之遞減。就目前的預(yù)期水平而言，理性預(yù)期理論的啟示在于，它告誡管理層，在制定和實施貨幣政策時，要充分注意理性預(yù)期對于政策實施效果的影響。第42頁,共56頁，2024年2月25日，星期天8.4新凱恩斯主義的興起20世紀(jì)70年代，理性預(yù)期理論的傳播動搖了凱恩斯主義的壟斷地位，一些年輕的凱恩斯主義者在繼承凱恩斯學(xué)說的基礎(chǔ)上，吸收了理性預(yù)期理論的合理成分，為凱恩斯主義增添新的內(nèi)容，推動了新凱恩斯主義的興起。第43頁,共56頁，2024年2月25日，星期天8.4.1新凱恩斯主義的特點新凱恩斯主義從非凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)那里汲取某些新的論點或方法，為自己增添了一些新的假設(shè)，引導(dǎo)出新的論點。并在三個方面，保留或繼承凱恩斯主義的基本假設(shè)與研究方法：一是非市場出清假設(shè)，二是貨幣非中性假設(shè)，三是短期均衡分析方法。這些都與理性預(yù)期學(xué)派的分析完全不同。第一，凱恩斯主義堅持非市場出清假設(shè)。認(rèn)為，工資和物價不可能通過市場機(jī)制迅速調(diào)整到市場出清的程度，如凱恩斯所言，工資和物價變動達(dá)不到實現(xiàn)勞動力供求相等、商品供求相等的地步。理性預(yù)期學(xué)派或新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)則遵循貨幣學(xué)派所繼承的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)傳統(tǒng)，堅持工資和物價能夠通過市場調(diào)節(jié)達(dá)到出清的程度。第44頁,共56頁，2024年2月25日，星期天第二，凱恩斯主義堅持貨幣非中性理論。如凱恩斯所言，因為存在著市場對利率的約束，在一般情況下貨幣是非中性的。所以必須通過財政政策與貨幣政策的配合，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，而不僅僅依靠貨幣政策的作用。理性預(yù)期學(xué)派或新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)代表人物薩金特與華萊士都是貨幣政策中性論的主張者。他們認(rèn)為在公眾擁有充分信息條件下，貨幣政策無效，因而貨幣是中性的。新凱恩斯主義保留并繼承了關(guān)于貨幣非中性的假設(shè)，認(rèn)為貨幣至少在短期中會影響實際產(chǎn)出水平。第45頁,共56頁，2024年2月25日，星期天第三，新凱恩斯主義并不拒絕使用長期均衡分析方法，但在一般理論上仍然遵循凱恩斯主義的短期均衡分析方法。盡管凱恩斯主義一直強調(diào)短期均衡分析方法，但后來的凱恩斯主義者則注重凱恩斯學(xué)說的長期化、動態(tài)化，進(jìn)而有投資函數(shù)理論、消費函數(shù)理論和經(jīng)濟(jì)增長理論的發(fā)展等。然而，凱恩斯主義的一般理論仍然是短期均衡分析的成果。理性預(yù)期學(xué)說則著重長期均衡分析，因而得出貨幣中性的結(jié)論，使經(jīng)濟(jì)中的貨幣因素與經(jīng)濟(jì)中的實際因素分離開來。正是以上方面的不同，表明新凱恩斯主義與凱恩斯主義的繼承關(guān)系，同時，它也從非凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)那里汲取了新的內(nèi)容，體現(xiàn)在費希爾的粘性工資和粘性價格問題上。第46頁,共56頁，2024年2月25日，星期天8.4.2粘性工資、粘性價格費希爾的粘性工資與粘性價格指這樣一種情況：即隨著總需求的增加，工資和價格不是原地不動，而是緩慢地變動調(diào)整。工資和價格調(diào)整的緩慢、滯后和小幅度正是粘性的表現(xiàn)。新古典理論認(rèn)為，所有工資和價格都具有充分彈性，即預(yù)期價格水平的上升會立即引起工資和價格同幅度上升。新凱恩斯主義者雖然將理性預(yù)期作為一個有用的假設(shè)，卻并不接受新古典模型對工資和價格具有充分彈性的論斷。他們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)中存在著某些因素妨礙工資和價格完全隨預(yù)期價格水平的上升而上升。第47頁,共56頁，2024年2月25日，星期天長期勞資合同是工資和價格粘性的原因之一，這種粘性使工資和價格不能充分順應(yīng)預(yù)期價格水平的變動（這種現(xiàn)象稱為“工資—價格粘性”）。例如，工人簽了三年合同，具體規(guī)定了三年的工資率。由于該協(xié)定的束縛，即使他們在第一年形成對通貨膨脹率和未來價格水平的新預(yù)期，他們也不能采取任何行動相應(yīng)調(diào)整工資率。只有在兩年后，重新談判工資合同時，工人和廠商才能將預(yù)期通貨膨脹率納入他們的協(xié)定。工資、物價粘性的另一原因是，即使沒有明確的合同，廠商為了避免影響工人的積極性，也不愿經(jīng)常變更工資。例如，在高失業(yè)時期，廠商為了避免工人工作效率下降，寧可保持相對較高的工資，盡管他知道這是降低工資的最好時機(jī)。此外，廠商和供應(yīng)者簽訂的固定價格合同，或者為避免價格變動而提高企業(yè)成本，也會導(dǎo)致價格粘性的存在。盡管粘性因素并不存在于所有的工資和價格協(xié)議中，但它確實能夠阻礙預(yù)期價格水平的上升立即完全轉(zhuǎn)化為工資和物價的調(diào)整。第48頁,共56頁，2024年2月25日，星期天盡管新凱恩斯學(xué)派并不同意新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于工資和價格具有充分彈性的觀點，但是，他們也承認(rèn)預(yù)期對于總供給決定的至關(guān)重要性，并把理性預(yù)期理論看作是預(yù)期形成的合理描述。他們假定工資和物價的粘性，否定它們的調(diào)整有充分的彈性。新凱恩斯主義模型因此得出這樣的結(jié)論，即預(yù)料外的政策（如新古典模型中所說）比預(yù)料中的政策對總產(chǎn)出的影響更大。但是，與新古典模型不同的是，政策無效性命題不能成立，預(yù)料中的政策也能影響總產(chǎn)出和經(jīng)濟(jì)周期。第49頁,共56頁，2024年2月25日，星期天8.4.3預(yù)料外與預(yù)料中的政策的效果考察新凱恩斯主義對預(yù)料外擴(kuò)張性政策的短期反應(yīng)，與新古典模型分析相同，原來均衡點A，此時總需求曲線AD1與總供給曲線AS1相交，產(chǎn)出在自然率水平上，價格水平為P1。當(dāng)央行采取擴(kuò)張性貨幣政策，購買債券，增加貨幣供應(yīng)，總需求曲線右移至AD2。因為擴(kuò)張性政策是預(yù)料外的，故預(yù)期價格水平不變，總供給曲線也不變。于是經(jīng)濟(jì)運行到B點，在這個位置，總產(chǎn)出增加到Y(jié)2，價格水平上升到P2。第50頁,共56頁，2024年2月25日，星期天價格總水平PP1P2OYnY2總產(chǎn)出YABAS1AD2AD1新凱恩斯主義模型中預(yù)料之外的擴(kuò)張性政策第51頁,共56頁，2024年2