藏格礦業(yè)巨龍賦能助力鉀鋰雙業(yè)務(wù)齊飛

丨公司名稱丨公司名稱投資要件關(guān)鍵假設(shè)12002026公司2023年年報披露其2024100104.22024-2026104.2/100/100關(guān)于鋰鹽，1以及萃取裝置的安裝，公司碳酸鋰產(chǎn)量會有一定的提高；麻米錯項目5萬噸碳酸鋰項目預(yù)計于2025年。我們假設(shè)公司2024-2026年鋰鹽銷售量為1.05/3.05/6.05萬噸。假設(shè)2：價：關(guān)于鉀肥，我們認為鉀肥未來幾年供需保持緊平衡，但受到此前因地緣性政治因素干擾未被消納的貨重新大幅進口影響價格有所轉(zhuǎn)弱，因此我們預(yù)測2024-2026年鉀肥每噸含稅均價為2562/2562/2507元。關(guān)于鋰鹽，根據(jù)我們測算近三年鋰行業(yè)供大于需，鋰價將逐步下行，但中長期看成本曲線抬升和陡峭化，鋰價相較歷史價格仍可處于高位，因此我們預(yù)測公司2024-2026年鋰鹽產(chǎn)品價格為9.5/9/10萬元/噸。假設(shè)3：利：參考公司歷史營業(yè)成本，公司鉀肥業(yè)務(wù)運營多年，生產(chǎn)成本較為穩(wěn)定，我們預(yù)測公司氯化鉀業(yè)務(wù)毛利率為56.2%/56.2%/55.2%。鹽湖提鋰成本位于鋰行業(yè)成本曲線左端，我們預(yù)測公司碳酸鋰業(yè)務(wù)毛利率為60.7%/56.9%/62.7%。假設(shè)4：投資收益：假設(shè)巨龍銅礦二期于2025年年末投產(chǎn)，我們預(yù)測2024-2026年其銅精礦銷量為16.2/16.2/29.2萬噸，銅精礦價格為8156/9004/9004美元/噸，對應(yīng)投資收益為14.4/16.6/25.5億元。我們區(qū)別于市場的觀點市場擔(dān)憂鋰鹽生產(chǎn)成本較低，本輪鋰價下跌后將跌至歷史低位。我們認為：根據(jù)我們測算近三年鋰行業(yè)供大于需，鋰價將持續(xù)下行，但中長期看成本曲線抬升和陡峭化，鋰價相較歷史價格仍可處于高位，很難再回到曾經(jīng)的低位水平。市場擔(dān)憂宏觀方面帶來的供給端擾動無法長期持續(xù)，因庫存影響鉀肥價格將低于歷史中樞。我們認為：根據(jù)我們測算供需保持緊平衡，地緣政治沖突或許無法長期維持，但對俄矛盾和經(jīng)濟制裁將長期存在，供給擾動仍存，因此價格難以位于歷史中樞之下。股價上漲的催化因素鋰價格中樞抬升和陡峭化；宏觀擾動將長期持續(xù)，鉀肥價格依舊高企估值與目標(biāo)2024PE23.2587億，對應(yīng)目標(biāo)價為37.16元，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。風(fēng)險提示產(chǎn)品價格不及預(yù)期，環(huán)保風(fēng)險，規(guī)劃項目不及預(yù)期。正文目錄丨公司名稱丨公司名稱

國內(nèi)鉀肥巨頭，碳鋰務(wù)打造業(yè)績增長第極 6鉀肥起家，切入新源車道 6鉀鋰銅三品種齊頭進 8宏觀擾動持續(xù)，鉀高或?qū)⒊掷m(xù) 9全球鉀礦資源稀缺分極不均衡，寡頭掌行話語權(quán) 9農(nóng)產(chǎn)品打開鉀需求長間 11供需保持緊平衡，觀動持續(xù)鉀肥價格高企 13國內(nèi)氯化鉀巨頭，極局海外鉀肥業(yè)務(wù) 15國內(nèi)：坐擁東察爾鹽，積極布局青海西鉀源 15海外：簽署老撾鉀勘協(xié)議，氯化鉀業(yè)務(wù)有擴張 16低成本建立鉀肥業(yè)競優(yōu)勢 19預(yù)計鋰產(chǎn)品價格中將升 20供給端擾動加劇，來年鋰供應(yīng)仍存不確性 20動力電池及儲能電拉鋰需求高成長 23近三年供大于求，預(yù)鋰價值中樞將抬升 25積極擴充儲備鋰資，鹽產(chǎn)能穩(wěn)步擴張 28充分利用察爾汗鹽資，國內(nèi)鹽湖鋰資源局業(yè)領(lǐng)先 28“吸附+膜工藝突破資源梏 30鋰鹽產(chǎn)能穩(wěn)定擴張遠產(chǎn)能規(guī)劃高達11萬噸 32“鹽湖提鋰成本全球領(lǐng)先 33參股巨龍銅業(yè)，持享豐厚投資收益 34公司參股世界級銅驅(qū)銅多金屬礦 34產(chǎn)能持續(xù)爬坡，巨銅進入投資收獲期 34盈利預(yù)測 35核心假設(shè) 35估值分析 36風(fēng)險提示 37產(chǎn)品價格不及預(yù)期 37環(huán)保風(fēng)險 37規(guī)劃項目不及預(yù)期 37圖表目錄丨公司名稱丨公司名稱

圖表1：公司歷史沿革 6圖表2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截止至2023年年底） 6圖表3：公司營業(yè)收入同比 8圖表4：公司歸母凈利及同比 8圖表5：公司分業(yè)務(wù)營收入結(jié)構(gòu) 8圖表6：公司分業(yè)務(wù)毛結(jié)構(gòu) 8圖表7：公司分業(yè)務(wù)毛率 9圖表8：公司期間費用率 9圖表9：公司經(jīng)營活動金凈流量變化（百元） 9圖表10：可比公司資產(chǎn)債率對比 9圖表11：2023年中國占球鉀鹽儲量的5 9圖表12：2023年全球鉀儲量（億噸K2O當(dāng)量） 9圖表13：中國2023年球鉀肥產(chǎn)量排名第一 10圖表14：2023年全球鉀產(chǎn)量（千噸K2O當(dāng)量） 10圖表15：2022年全球鉀產(chǎn)能高度集中 10圖表16：2023-2026年肥產(chǎn)能預(yù)測（萬噸） 10圖表17：全球人口數(shù)量增長率 11圖表18：東南亞主要國油料作物產(chǎn)量（萬） 12圖表19：東南亞主要國水稻產(chǎn)量（萬噸） 12圖表20：我國及主要東亞國家鉀肥進口及測況（萬噸） 12圖表21：我國氯化鉀消量、產(chǎn)量及進口量萬） 12圖表22：鉀肥行業(yè)供需衡表（萬噸） 13圖表23：青海鹽湖鉀肥廠價（元/噸） 14圖表24：溫哥華氯化鉀格走勢（美元/噸） 14圖表25：糧食價格逐步漲（美分/蒲式耳） 15圖表26：中國鉀肥大合同 15圖表27：公司氯化鉀生工藝流程 16圖表28：公司老撾項目作示意圖 17圖表29：老撾項目獲得當(dāng)?shù)仡I(lǐng)導(dǎo)高度重視 17圖表30：中老鐵路連接象和昆明 18圖表31：公司產(chǎn)量、產(chǎn)及產(chǎn)能利用率 19圖表32：公司產(chǎn)銷庫存量 19圖表33：公司氯化鉀產(chǎn)營業(yè)成本（元/噸） 19圖表34：2023年全球鋰源儲量結(jié)構(gòu)分布 20圖表35：2023年全球鋰量結(jié)構(gòu)分布 20圖表36：鋰資源開發(fā)項普遍出現(xiàn)推遲現(xiàn)象 21圖表37：政治因素正在預(yù)鋰資源開發(fā) 22圖表38：鋰價下跌并未響企業(yè)對鋰資源的搶 22圖表39：全球2020-2025年鋰供給預(yù)測（萬噸LCE） 23圖表42：全球儲能電池(ESSLIB)出貨量 24圖表43：中國儲能鋰電出貨量 24圖表44：全球2020-2025年鋰需求預(yù)測（萬） 24圖表45：2024年1-2中國鋰月度數(shù)據(jù)匯以供需平衡（萬噸，噸LCE，GWh，億臺） 25圖表46：全球2020-2025年鋰供需關(guān)系預(yù)測萬） 26丨公司名稱圖表47：鋰價歷史復(fù)盤元/噸） 27丨公司名稱圖表48：公司鋰資源項布局 28圖表49：公司鉀肥業(yè)務(wù)鹵組分及物理性質(zhì)表 29圖表50：麻米錯鹽湖股結(jié)構(gòu)圖 29圖表51：麻米錯鹽湖資概況 30圖表52：全球主要鹽湖源稟賦情況 30圖表53：公司從超低濃度含鋰鹵水中除雜鋰方法流程 31圖表54：公司鋰鹽項目況梳理 32圖表55：公司鋰鹽產(chǎn)量產(chǎn)能利用率 32圖表56：公司鋰鹽產(chǎn)銷存情況 32圖表57：公司單噸營業(yè)本（萬元/噸） 33圖表60：巨龍銅業(yè)銅產(chǎn)規(guī)劃和產(chǎn)量（萬噸） 34圖表61：公司對聯(lián)營企和合營企業(yè)的投資益億元） 35圖表62：公司盈利測算 36圖表63：可比公司估值（選取一致性預(yù)期，截止至2024年4月19日） 37圖表64：財務(wù)預(yù)測摘要 38丨公司名稱國內(nèi)鉀肥巨頭，碳酸鋰業(yè)務(wù)打造業(yè)績增長第二極丨公司名稱鉀肥起家，把握風(fēng)口進軍新能源鋰行業(yè)優(yōu)質(zhì)賽道。藏格礦業(yè)股份有限公司成立199620022007132010201232萬噸年氯化48/2016年藏格鋰業(yè)正式成立，同年藏格鉀肥獲得大浪灘黑北鉀鹽礦探礦權(quán)；20182/1（1）年藏格基金收購麻米措礦業(yè)51%股權(quán)，同年公司獲得藏格嘉錦和藏格資源100%股權(quán)；2022年巨龍銅業(yè)開始產(chǎn)能爬坡；2023PGM、XTN46.8億收購國能礦業(yè)39%股權(quán)，已經(jīng)簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議等待完全交割；20242圖表1：公司歷史沿革數(shù)據(jù)來源：公司公告，33.24%。2023明先生為藏格投資實際控制人，直接和間接持股33.24%。控股子公司藏格鋰業(yè)和藏格鉀肥為公司的核心子公司，藏格鉀肥主要從事氯化鉀的生產(chǎn)和銷售；藏格鋰業(yè)圖表2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截止至2023年年底）數(shù)據(jù)來源：公司公告，公司是一家專業(yè)性的礦業(yè)公司，自2002年成立以來，立足青藏高原，扎根青724.35丨公司名稱丨公司名稱

鉀肥板塊：公司依托青海察爾汗鹽湖鐵路東724.35平方公里的采礦權(quán)，以晶間鹵水為原料生產(chǎn)氯化鉀?，F(xiàn)具有氯化鉀產(chǎn)能200萬噸，年產(chǎn)量保持在100萬噸以上，單噸營業(yè)成本在1002026-大風(fēng)山地區(qū)深層鹵水鉀鹽礦東段三鋰鹽板塊：公司鋰資源主要來源于東察爾汗鹽湖制取氯化鉀時副產(chǎn)物老鹵，針對老鹵高鎂鋰比的問題開發(fā)出一套完整的“吸附加膜”工藝。公司現(xiàn)有碳酸鋰產(chǎn)能1萬噸，單噸銷售成本在3-41052025年52025-2027巨龍銅礦投資：巨龍銅業(yè)備案的銅金屬量1072萬噸，是我國已探明銅金屬資30.78%1520202560萬噸。202315.412.96億元占公司37.90%；202415.816.6萬噸的丨公司名稱丨公司名稱受益于新能源行業(yè)高景氣以及巨龍銅業(yè)豐厚投資收益，公司業(yè)績?nèi)杂许g性。公司于2016年在保持原有鉀肥核心業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，將碳酸鋰業(yè)務(wù)培育成公司第二業(yè)績增長點。近年來，受益于下游新能源汽車行業(yè)的蓬勃發(fā)展，公司碳酸鋰業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，隨2023年鋰價逐漸下行，但仍然保持相對高位，同時參股的巨龍銅業(yè)也貢202352.3-36.22%34.2-39.5%231379%20308元12.562023年年中分紅，全年現(xiàn)金分紅25.13億元。圖表3：公司營業(yè)收入同比 圖表4：公司歸母凈利及同比數(shù)據(jù)來源：iFinD， 數(shù)據(jù)來源：iFinD，鋰、鉀雙主營業(yè)務(wù)齊飛。藏格礦業(yè)作為國內(nèi)鉀肥領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，長久以來，其2016202361.5%53.0%；而碳酸鋰業(yè)務(wù)對營收貢獻達到37.9%，其對于毛利的貢獻更是達到了46.8%。圖表5：公司分業(yè)務(wù)營收入結(jié)構(gòu) 圖表6：公司分業(yè)務(wù)毛結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：iFinD， 數(shù)據(jù)來源：iFinD，丨公司名稱費用控制合理，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)健康。公司鉀肥和鋰業(yè)務(wù)均有較強的成本優(yōu)勢，2023年雖然鋰價價格下調(diào)，仍然保持著較強的盈利能力，2023年氯化鉀業(yè)務(wù)毛利率56.2%，碳酸鋰業(yè)務(wù)毛利率為80.51%。2020年公司對相關(guān)費用進行重分類，并加強成本控制，進行精細化管理，期間費用率顯著降低，2023年公司期間費用率為6.42%202329.847.4，處丨公司名稱圖表7：公司分業(yè)務(wù)毛率 圖表8：公司期間費用率數(shù)據(jù)來源：iFind， 數(shù)據(jù)來源：iFind，圖表9：公司經(jīng)營活動金凈流量變化（百元） 圖表10：可比公司資產(chǎn)債率對比 數(shù)據(jù)來源：iFinD， 數(shù)據(jù)來源：iFinD，宏觀擾動持續(xù)，鉀肥高價或?qū)⒊掷m(xù)全球鉀礦資源分布極不均衡。全球鉀鹽資源分布極不均衡，國際鉀肥市場呈現(xiàn)寡頭壟斷格局。根據(jù)美國USGS數(shù)據(jù)，20223個國家，合計占全球鉀鹽儲量68%以上，中國資源儲量為1.8K2O5%圖表年中國全球鉀鹽儲量的5% 圖表12：2023年全球鉀鹽儲量（億噸K2O當(dāng)量）丨公司名稱丨公司名稱數(shù)據(jù)來源：USGS， 數(shù)據(jù)來源：USGS，2023USGS20232022年下降1901300鉀肥生產(chǎn)國產(chǎn)量約為600萬噸，俄羅斯和白俄羅斯因受到經(jīng)濟制裁產(chǎn)量下降分別位于第三第四。圖表13：中國2023年全球鉀肥產(chǎn)量排名第一 圖表14：2023年全球鉀肥產(chǎn)量（千噸K2O當(dāng)量） 數(shù)據(jù)來源：USGS， 數(shù)據(jù)來源：USGS，2023-2025萬噸?；谌蛸Y源分配不均的情況，鉀肥行業(yè)相應(yīng)呈現(xiàn)寡頭壟CanpotexBPC60%NutrienUralkali、Belaruskali、Mosaic、ICLK+S83%Nutrien18002023-202510243/10658/11000圖表15：2022年全球鉀肥產(chǎn)能高度集中 圖表16：2023-2026年鉀肥產(chǎn)能預(yù)測（萬噸）數(shù)據(jù)來源：公司公告、IFA、Nutrien， 數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，Bloomberg，各公司公告，全球人口增長對糧食產(chǎn)量提出了更高的要求。鉀肥的下游需求主要來自于糧食作物，受全球人均耕地面積下降和全球農(nóng)作物增量穩(wěn)定的影響，鉀肥需求持續(xù)增長。2000-20211.2%每年人口增長速度呈下降趨勢，基于此，我們保守估計未來每年人口增長速度為0.8%202682

圖表17：全球人口數(shù)量及增長率數(shù)據(jù)來源：，丨公司名稱丨公司名稱東南亞地區(qū)是全球鉀肥主要消費市場之一。美國、印度、印度尼西亞等國家，每年均存在不同程度的本土鉀資源不足情況。東85%50%種植大量棕櫚等油料作物，據(jù)USDA(美國農(nóng)業(yè)部)數(shù)據(jù)顯示，棕櫚油產(chǎn)量約占全球各類植物油總產(chǎn)量的36%，印尼是世界上最大的棕櫚油生產(chǎn)國，占全球棕櫚油市場份額的一半以上。圖表18：東南亞主要國油料作物產(chǎn)量（萬） 圖表19：東南亞主要國水稻產(chǎn)量（萬噸）數(shù)據(jù)來源：WIND， 數(shù)據(jù)來源：WIND，未來亞洲地區(qū)鉀肥需求增速仍有望繼續(xù)保持在4%-5％。亞洲地區(qū)作為新興經(jīng)濟體，其經(jīng)濟增速高于歐美國家，農(nóng)業(yè)目前更是處于蓬勃發(fā)展階段，隨著該區(qū)域國Argus的統(tǒng)計，東南亞、東亞及南亞地區(qū)氯化鉀需求合計3,000萬噸，過去10肥需求復(fù)合增速為4.35％，隨著該地區(qū)經(jīng)濟快速發(fā)展帶來的消費升級以及人口增加，

即使在現(xiàn)有高價格的基礎(chǔ)上，未來亞洲地區(qū)鉀肥需求增速仍有望繼續(xù)保持在4%-5％。丨公司名稱丨公司名稱圖表20：我國及主要東南亞國家鉀肥進口及預(yù)測情況（萬噸）國家20212022E2023E2024E2025E中國757780803827852印度尼西亞400416433450468馬來西亞180187195202211越南118123128133138泰國96100104108112菲律賓2526272829數(shù)據(jù)來源：公司公告，百川盈孚，中國氯化鉀對外依賴度高達62.7%。據(jù)顯示，2023年我國鉀肥總消費量為1764萬噸，同比增長18%，而總產(chǎn)量僅有65762.7%圖表21：我國氯化鉀消費量、產(chǎn)量及進口量（萬噸）數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，

2023-202554/-31/-9衡。在全球前三大鉀肥產(chǎn)量國家中，除加拿大以外，白俄羅斯和俄羅斯都遭到了歐美國家的經(jīng)濟制裁，2022年白俄羅斯的出口量同比大幅削減60%，俄羅斯的出口量同比下降也超過30%。2023年隨著白俄羅斯和俄羅斯鉀肥產(chǎn)量和出口恢復(fù)以及加拿大增產(chǎn)，全球鉀肥供給增加，帶動鉀肥價格下跌，但同時鉀肥需求將得到修復(fù)。但俄烏沖突帶來的影響持續(xù)，隨著歐美對俄羅斯以及其盟友白俄羅斯的持續(xù)制裁，未來相當(dāng)長一段時間內(nèi)二者鉀肥供應(yīng)很難恢復(fù)至戰(zhàn)爭前水平，因此長期看供給端受限，但需求端仍在恢復(fù)和增長，供需矛盾仍存。根據(jù)我們測算，2023-2025年全球氯化54/-31/-9丨公司名稱圖表22：鉀肥行業(yè)供需平衡表（萬噸）丨公司名稱數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，Bloomberg，各公司公告，，MOSAIC，Nutrien，證券時報，公共衛(wèi)生事件及地緣政治沖突等因素擾動下，鉀肥價格于近三年出現(xiàn)劇烈波動。第一階段（22132226：公共衛(wèi)生事件及地緣政治沖突等因素擾動下鉀肥價格升至歷史高位。202120212021年52022年2202264960元/噸，F(xiàn)OB950/噸。第二階段（2227023.02年7月221202022月，2023352023年7月，2294元/2023年6月將2023年鉀肥年度進口合同價格確認為307美元/噸，為國內(nèi)鉀肥價格提供底部支撐。

第三階段（2238至今223年7月17NuenCory190萬噸/死海范圍的以色列化工集團(ICL)和約旦鉀肥公司(APC)，二者合計擁有鉀肥產(chǎn)能約650萬噸，也是泰國、越南等東南亞重點鉀肥市場的主要供應(yīng)商之一，供給端擾動加劇，鉀肥價格觸底回升。進入2024年后由于巴以沖突等部分地緣性事件局勢得到控制，鉀肥價格有所回落。供需緊平衡以及地緣性政治事件緩解情況下，鉀肥價格將回歸歷史中樞。根據(jù)我們此前測算，鉀肥供需處于緊平衡，隨著進口鉀肥恢復(fù)供給以及地緣性事件影響減小，鉀肥價格將回歸歷史中樞水平。丨公司名稱圖表23：青海鹽湖鉀肥廠價（元噸） 圖表24：溫哥華氯化鉀格走勢（美元噸）丨公司名稱丨公司名稱丨公司名稱 數(shù)據(jù)來源：iFind， 數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，圖表25：糧食價格逐步漲（美分蒲式耳） 圖表26：中國鉀肥大合同年份合同價格（美元/噸）折合人民幣價格（元/噸）2013400280020143052135201531522052016219153320172301610201829020302019未簽訂未簽訂20202201540202124717292022590413020233072149數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：智博睿投資咨詢，。注：美元匯率為7國內(nèi)氯化鉀巨頭，積極布局海外鉀肥業(yè)務(wù)20026%。察爾汗鹽湖總面積5856平方公里，是中國最大的可溶鉀鎂鹽礦床，也是世界最大鹽湖之一。富含大量氯化鉀、氯化鎂、氯化鋰、氯化鈉等無機鹽礦物資源，其中氯化5.497%724.356700是國內(nèi)第二大氯化鉀生產(chǎn)企業(yè)，年產(chǎn)能200萬噸，目前氯化鉀業(yè)務(wù)生產(chǎn)全部依托于青海察爾汗鹽湖豐富的鉀資源。工藝流程。青海察爾汗鹽湖鐵路以東鉀資源礦區(qū)主要為低品位固體鉀礦，公司針對其特性開發(fā)出《一種從固體鉀礦制備光鹵石原料的方法》和《一種固體鉀礦的開采圖表27：公司氯化鉀生產(chǎn)工藝流程數(shù)據(jù)來源：公司公告，在積極綜合開發(fā)利用察爾汗鉀資源的同時，公司也在加快推進包括青海茫崖行委大浪灘黑北鉀鹽礦，青海茫崖行委堿石山鉀鹽礦，青海茫崖行委小梁山-大風(fēng)山地區(qū)深層鹵水鉀鹽礦東段三大項目進展，三處資源以鉀鹽為主，伴生有鋰、鎂和芒硝的綜合性礦田，探礦權(quán)合計達1400平方公里。丨公司名稱丨公司名稱

公司全資子公司藏格鉀肥于2017年通過拍賣獲得青海省茫崖行委大浪灘黑北鉀鹽礦詳查探礦權(quán)，該礦位于礦產(chǎn)資源豐富的柴達木盆地西北部，是一個以鉀鹽為主，伴生有鋰、鎂和芒硝的綜合性礦田，勘查面積為368.52平方公里，此前該礦492.56平方公里礦區(qū)經(jīng)專家評審?fù)ㄟ^預(yù)測鹵水氯化鉀資源量為(332+333)3000萬噸。2023年公司已完成淺層鹵水詳查工作與《詳查報告》的編制工作。目前，公司正在開展深層鹵水詳查工作，并進行《工業(yè)指標(biāo)論證報告》的編制工作。202112100%514.812023-202112100%小梁山-大風(fēng)山地區(qū)深層鹵水鉀鹽礦東段詳查探礦權(quán)，勘查面積516.59平方公里。2023公司和當(dāng)?shù)睾献鞣絇GM、XTN2023年2月公司全資孫公司成都川寮聚源實業(yè)有限公司、ZanggeMiningInternationalPte.Ltd.PGMXTN70%30%圖表28：公司老撾項目作示意圖 圖表29：老撾項目獲得當(dāng)?shù)仡I(lǐng)導(dǎo)高度重視數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，丨公司名稱丨公司名稱

老撾投資環(huán)境輕松，已有多家中國企業(yè)在老撾布局氯化鉀業(yè)務(wù)。老撾礦產(chǎn)政策有利于外資投資，社區(qū)環(huán)境相對穩(wěn)定，民風(fēng)淳樸，外資企業(yè)與當(dāng)?shù)仃P(guān)系融洽，是目前中資企業(yè)參與最多的國家之一，中資企業(yè)深度參與老撾鉀鹽資源開發(fā)，其中以民營企業(yè)為主，包括亞鉀國際、東方鐵塔、云天化等公司均建設(shè)有鉀肥項目。6億噸。老撾萬象盆地蘊藏豐富的鉀鹽礦，已發(fā)現(xiàn)的礦產(chǎn)資源包括光鹵石礦、鉀石鹽礦等，老撾萬象市塞塔尼縣和巴俄縣的鉀鹽礦床為綜合性大型鹽類礦床，對應(yīng)的特許經(jīng)198.97199.2862023199.28公司現(xiàn)有生產(chǎn)工藝技術(shù)可解決老撾鉀礦中存在的溢晶石問題。老撾鉀礦資源含有易溶解的雜質(zhì)溢晶石，十幾年前云天化曾因溢晶石問題暫時擱置萬象地區(qū)鉀資源開發(fā)項目。公司通過對老撾礦區(qū)的勘察，以現(xiàn)有資料分析，設(shè)計考慮溢晶石和水氯20%,0.5m除2m作為隔離礦柱。溢晶石主要成分為氯化鈣和氯化鎂，藏格鉀肥有成熟的氯化將采用膠結(jié)充填法解決尾礦問題。結(jié)合采礦方法、尾礦產(chǎn)出情況，設(shè)計采用膠丨公司名稱結(jié)充填法，將全部尾鹽、老鹵蒸發(fā)后的鎂漿及膠粉料攪拌泵送至井下采空區(qū)，膠結(jié)充填約能充滿96.5%的采礦采空區(qū),達到采選充平衡，能有效避免礦區(qū)地表塌陷和周邊水體污染等安全環(huán)保問題。丨公司名稱公司老撾項目在氣候、周邊配套、交通、終端市場方面具備區(qū)位優(yōu)勢。氣候方面，老撾屬于熱帶季風(fēng)性氣候，氣溫常熱，全年溫度變化不大，沒有春夏秋冬之分，生產(chǎn)作業(yè)時間長。配套方面，萬象地區(qū)是老撾首都，配套相對較好，同時老撾具備豐富的水資源，一方面解決生產(chǎn)時的用水問題，另一方面豐富廉價的水電可保證公司生產(chǎn)以及降低生產(chǎn)成本。交通方面，兩大礦區(qū)均位于公路沿線，也臨近中老鐵路，公司可通過該鐵路運輸氯化鉀回國。終端市場方面，東南亞市場為全球主要氯化鉀圖表30：中老鐵路連接萬象和昆明數(shù)據(jù)來源：公司公告，1002026100萬噸/40-5020262024丨公司名稱將于2025年下半年開始采礦工程建設(shè)并于2026年投產(chǎn)并爭取達到設(shè)計產(chǎn)能。若各項工作進展順利，不排除提前投產(chǎn)的可能。丨公司名稱公司現(xiàn)有產(chǎn)能利用率隨著鉀礦資源減少而降低，但仍能通過科學(xué)開采保持氯化鉀年產(chǎn)量在1001002023100120109.42129.342024100104.2萬噸圖表31：公司產(chǎn)量、產(chǎn)及產(chǎn)能利用率 圖表32：公司產(chǎn)銷庫存量數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，1000-1100公司氯化鉀單噸營業(yè)成本近年因鉀礦資源減少成本逐漸升高，但隨著公司科學(xué)規(guī)劃鉀資源開采，單噸營業(yè)成本有望維持在元。2023年因產(chǎn)量減少和庫存20192023補償費1.0224圖表33：公司氯化鉀產(chǎn)品營業(yè)成本（元/噸）數(shù)據(jù)來源：公司公告，老撾氯化鉀單噸成本在1200-1300元/噸。老撾氯化鉀成本會略高于察爾汗鹽湖提取氯化鉀的成本，因為老撾采用固體開采，比鹽湖提鉀成本要高，預(yù)計成本在1200-1300元/噸。按照老撾鉀鹽生產(chǎn)企業(yè)銷售來看，以后在老撾生產(chǎn)的氯化鉀一部分會銷往中國，因為中老鐵路比較便利，而且運輸成本在0.6元/噸左右；一部分會銷往東南亞或南亞，因為印尼、印度同樣也是主要的鉀肥消費市場。預(yù)計鋰產(chǎn)品價格中樞將抬升

全球鋰資源集中分布于南美、澳洲，中國占比不高。據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局統(tǒng)計，20231.052,800萬噸金屬鋰當(dāng)量，其中智利占比最大，占比達36%，其次為澳大利亞和阿根廷，占比為24%14%300（四川、鋰云母（一定202351.797031.9630.1%2.5萬噸1.7521.2%石精礦、回收含鋰廢料生產(chǎn)的鋰鹽折合碳酸鋰當(dāng)量約34.7(28.7+6)丨公司名稱圖表34：2023年全球鋰資源儲量結(jié)構(gòu)分布 圖表35：2023年全球鋰產(chǎn)量結(jié)構(gòu)分布丨公司名稱數(shù)據(jù)來源：USGS， 數(shù)據(jù)來源：USGS，

部分海外新建項目延期，全球鋰供給仍存不確定性。疫情持續(xù)造成全球供應(yīng)鏈擾動，澳大利亞和加拿大面臨勞動力短缺問題，盡管中國鋰資源項目開采進展良好，SavannahMinadoBarrosoDFS26Manono;Allkem的Olaroz二期項目由于疫情推遲調(diào)試時間；西藏珠峰的安赫萊斯項目未能就融資方案達成確認意/LACCauchari-Olaroz產(chǎn)時間推遲到2022年以后；Kachi因電力等因素大幅延期至2027年投產(chǎn)；Keliber2025H2投產(chǎn)。圖表36：鋰資源開發(fā)項目普遍出現(xiàn)推遲現(xiàn)象企業(yè) 項目 原計劃 現(xiàn)計劃企業(yè) 項目 原計劃 現(xiàn)計劃Savannah MinaBarroso

規(guī)劃17.523產(chǎn)

由于疫情沒有如期完成DFS，投產(chǎn)時間推遲至26年AVZ Manono 規(guī)劃7023Q2建成

由于未能如期拿到采礦證，且股東層面存在糾紛，預(yù)計投產(chǎn)時間將大幅延后Allkem Olaroz目

原計劃投產(chǎn)時間為22年H2 由于疫情原因，23Q1正式開調(diào)試，23Q2正式開始出產(chǎn)品西藏珠峰 安赫萊斯項目 計劃于2022年底前建成并投試生產(chǎn) 未能就融資方案達成確認意見，終止有關(guān)框架協(xié)議；后續(xù)環(huán)評始終未通過贛鋒鋰業(yè)/LAC Cauchari-Olaroz

原計劃22年年中建成投產(chǎn) 由于疫情影響，延遲至2023年6月投產(chǎn)Lake Kachi 原計劃24Q1投產(chǎn) 因為電力等因素大幅延期至2027年SibanyeStillwater

Keliber 此前規(guī)劃2024年投產(chǎn) 按計劃于3月7日開始建，建設(shè)周期~2.5年，預(yù)計于2025H2投產(chǎn)丨公司名稱丨公司名稱數(shù)據(jù)來源：長江有色金屬網(wǎng)、我的鋼鐵網(wǎng)、鈦合金在線、mining、界面新聞、能動、各公司公告，各國紛紛出臺相應(yīng)政策限制外國資本開發(fā)本國鋰資源。鋰作為上游最重要的資源，已經(jīng)引起了各國的戰(zhàn)略重視，為了保障本國鋰的安全供應(yīng)，全球部分國家使用20222·20232023202246月墨西哥阿根廷分別限制了鋰礦開采特許權(quán)和鋰礦出口價格；美國和歐盟也先后表態(tài)，希望國內(nèi)鋰資源供應(yīng)穩(wěn)定；加拿大、墨西哥、澳大利亞政府直接禁止中企繼續(xù)2023年時間 國家 事件圖表37：政治因素正在干預(yù)鋰資源開發(fā)時間 國家 事件2022.4 墨西哥 墨西哥議會批準(zhǔn)一項法案，禁止向私人財團提供開采鋰礦的特許權(quán)過低和提高透明度2022.8美國參議院投票通過《通脹削減法案》，規(guī)定對符合特點條件的新能源汽車給予最高7500美元/輛的稅收減免，其中第一個3750美元關(guān)鍵礦物產(chǎn)地必須為美國與其自由貿(mào)易國家（澳大利亞、加拿大、墨西哥、智利等20個國家）2022.9歐盟歐盟委員會主席宣布公開咨詢制定《歐洲關(guān)鍵原材料法案》，尋求確保鋰和稀土等礦物的供應(yīng)安全2022.6 阿根廷 阿根廷海關(guān)已經(jīng)針對碳酸鋰出口設(shè)定每公斤53美元的參考過低和提高透明度2022.8美國參議院投票通過《通脹削減法案》，規(guī)定對符合特點條件的新能源汽車給予最高7500美元/輛的稅收減免，其中第一個3750美元關(guān)鍵礦物產(chǎn)地必須為美國與其自由貿(mào)易國家（澳大利亞、加拿大、墨西哥、智利等20個國家）2022.9歐盟歐盟委員會主席宣布公開咨詢制定《歐洲關(guān)鍵原材料法案》，尋求確保鋰和稀土等礦物的供應(yīng)安全2022.11 加拿大 加拿大以國家安全為由，要求中礦資源、盛新鋰能、藏格礦業(yè)三家公司剝離其在加拿大關(guān)鍵礦產(chǎn)司的股份。2023.4 智利 智利總統(tǒng)博里奇宣布鋰業(yè)國有化計劃，并計劃在2023年年前提交鋰法案2023.6 IEA 國際能源署（IEA）將于2023年年底之前推出。2023.7 澳大利亞 澳大利亞外國投資審查委員會禁止中國股東進一步收購阿麗塔2023.8 墨西哥 墨西哥礦業(yè)總局（DGM）正式消贛鋒鋰業(yè)9個鋰礦特許權(quán)2023.8 印度 印度政府在考慮禁止鋰、鈹、鈮、鉭等稀有金屬出口的可能性，這一戰(zhàn)略措施旨在保障本國在重礦產(chǎn)資源方面的自給自足。2023.11 葡萄牙 長期執(zhí)政的葡萄牙總理安東尼奧·科斯塔突然宣布辭職，涉嫌貪腐的項目包含葡萄牙北部Barroso和Monatelgre鋰礦勘探許可證的發(fā)放數(shù)據(jù)來源：證券之星，瀟湘晨報，澎湃新聞，財聯(lián)社，經(jīng)濟觀察報，中國青年網(wǎng)，礦權(quán)資源網(wǎng)，界面新聞，

2023842.0613175710.11771倍。20237810正與特斯拉等整車廠和三星等電池廠進行談判。近期，嘉能可、SQM、雅寶和Codelco事件國家時間圖表事件國家時間2023.1 中國 寧德時代拋出逾64億元的重計劃，其中16.4億元將用于額清償重整計劃規(guī)定支付的破產(chǎn)費用，以及各債權(quán)的清償，剩余的48億元將作為斯諾威出資人的補償金2023.7 美國 雪佛龍表示該公司正在考慮開發(fā)鋰2023.8 美國 埃克森美孚設(shè)定了每年開采10萬噸鋰的目標(biāo)，正與特斯拉、大眾汽車以及福特汽車等汽車造商就鋰供應(yīng)進行談判2023.8 中國 加達鋰礦起拍價為319萬元最后大中礦業(yè)以42.06億元槌，溢價超1317倍；而起始為57萬元的李家溝北鋰礦川投能源以10.1億元成交，溢價更是高達1771倍2023.9

Liontown66（308.15）?萊因哈特干擾放棄收購丨公司名稱丨公司名稱2023.10 智利 智利國企Codelco與澳洲LPI公司簽訂具有約束力的《安排實施協(xié)議》，擬以3.8億澳收購LPI全部股份，LPI旗下最有價值的資產(chǎn)是智利的MaricungaJV項目2023.10 澳大利亞 澳大利亞Azure表示已同意SQM的收購要約，股權(quán)價值為16.3億澳元(10.3億美)，Azure在西澳大利亞皮爾巴拉地區(qū)極具前景的Andover鋰項目中有約60的股份數(shù)據(jù)來源：澎湃新聞、每日經(jīng)濟新聞、礦業(yè)界、長江有色金屬網(wǎng)、SMM、新華網(wǎng)、證券日報、智通財經(jīng)，

理想情況下，2023-2025年全球鋰供給合計為104.8/148.0/199.8萬噸碳酸鋰38.9%/41.2%/35.0%29.3/43.2/51.823.5%/25.1%/29.7%。圖表39：全球2020-2025年鋰供給預(yù)測（萬噸LCE）數(shù)據(jù)來源：各公司公告、各公司官網(wǎng)、iFind、新華社、云財經(jīng)訊、金融界、格爾木融媒、礦業(yè)界、、NSENERGY、同花順財經(jīng)、柴達木循環(huán)經(jīng)濟區(qū)、證券之星、界面新聞、柴達木日報、證券時報、青海省政府網(wǎng)站、氫能技術(shù)前沿、青海日報、科創(chuàng)板日報，丨公司名稱丨公司名稱鋰的終端應(yīng)用包括車用動力電池、消費電子、儲能、小動力電池以及其他傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域如玻璃、陶瓷、潤滑脂和冶金行業(yè)等，其中新能源車和儲能已經(jīng)成為鋰最重要的下游領(lǐng)域，也支撐著未來鋰需求高速增長。2023年全球新能源汽車銷量達到1465.3萬輛，同比增長35.4%，其中，我國新能源汽車985.7949.535.8%、37.9%31.6%60%9120.377.2%20231-2125.1+28.0%/+27.4120.6萬+29.3%/+27.3圖表40：中國新能源車度產(chǎn)量（萬臺） 圖表41：中國新能源車度銷量（萬臺）丨公司名稱丨公司名稱 數(shù)據(jù)來源：iFind， 數(shù)據(jù)來源：iFind，未來10年儲能電池復(fù)合增長率將高于動力電池，繼續(xù)支撐鋰需求。在碳達峰碳中和的大背景下，電力系統(tǒng)儲能、基站儲能和家庭儲能等眾多應(yīng)用場景對儲能GGII202350%，其中中國儲能鋰電池出貨206GWh，同比增長58%，202286.7%202391.6%SDILG續(xù)下滑。預(yù)測2030年全球儲能領(lǐng)域?qū)︿囯x子電池的需求量將接近1TWh，整個儲能鋰離子電池在未來十年的復(fù)合增長率將高于汽車動力電池及小圖表42：球儲能電池(ESSLIB)出貨量 圖表43：中國儲能鋰電出貨量數(shù)據(jù)來源：iFind， 數(shù)據(jù)來源：iFind，假設(shè)動力電池和儲能鋰需求仍然保持高增長，消費電池、傳統(tǒng)和其他鋰需求保202220232024我2023-2025102.7/123.6/148.929%/20%/20%。圖表44：全球2020-2025年鋰需求預(yù)測（萬噸）數(shù)據(jù)來源：各公司公告、各公司官網(wǎng)、IDC、Businesswire、iFind、高工儲能、、各政府官網(wǎng)、Mysteel,SMM，海關(guān)總署，

2023年2月因假期影響供需雙弱。2月鋰鹽略短缺0.12萬噸。其中，供給5.18萬噸，環(huán)比-16%，主要因價格倒掛致停產(chǎn)檢修增多；需求5.29萬噸，環(huán)比-9%，主要因2月訂單前置以及放假檢修。1-2月累計過剩0.27萬噸，其中，供給11.4萬噸，同比+1.1萬噸/+11%；需求11.1萬噸，同比+2.6萬噸/+31%。丨公司名稱圖表45：2024年1-2月中國鋰月度數(shù)據(jù)匯總以及供需平衡（萬噸，萬噸LCE，GWh，億臺）丨公司名稱指標(biāo)單月數(shù)據(jù) 累計數(shù)據(jù)23/0123/0223/0823/0923/1023/1123/1224/0124/022月環(huán)比2月同比1~2同比鋰供給鋰礦進口3.442.882.164.964.013.594.275.582.66-52%-8%8.230%澳大利亞（實物）32.826.517.341.434.622.631.436.513.1-64%-51%49.6-16%巴西0.991.370.773.270.945.101.094.761.95-59%42%6.7184%津巴布韋0.520.903.554.874.598.2210.1614.5311.50-21%1182%26.01734%碳酸鋰4.403.825.495.485.245.786.155.224.36-16%14%9.617%庫存額外拋售---0.40------氫氧化鋰1.041.261.291.101.080.670.881.090.92-15%-26%2.0-12%鋰鹽供給（LCE）5.324.936.626.846.196.376.936.185.18-16%5%11.411%鋰資源自給率70%57%33%82%67%62%76%95%58%鋰需求正極&六氟產(chǎn)量11.9214.0923.2323.2222.2721.0018.4519.3717.47-10%24%36.842%NCM正極3.884.555.135.715.444.834.094.444.481%-2%8.96%NCA正極0.020.100.120.070.060.090.090.120.09-20%-7%0.280%磷酸鐵鋰6.457.5915.0515.2314.5213.6811.5612.5611.28-10%49%23.870%錳酸鋰0.410.440.750.720.660.630.590.550.51-7%17%1.125%鈷酸鋰0.220.400.490.560.620.690.690.480.29-39%-28%0.823%六氟磷酸鋰0.460.791.130.960.931.110.960.830.72-14%-9%1.625%電解液產(chǎn)量4.466.4810.2610.769.448.647.796.996.40-8%-1%13.422%鋰鹽需求（LCE）3.944.556.896.916.646.205.585.795.29-9%16%11.131%鋰鹽供需差（LCE）1.370.38-0.26-0.07-0.450.171.350.38-0.12動力電池產(chǎn)量28.241.573.377.477.387.777.765.243.6-33%5%10956%三元9.814.623.125.323.627.825.022.714.8-35%2%3854%鐵鋰18.326.850.051.953.659.852.542.428.6-33%7%7157%裝車16.121.934.936.439.244.947.932.318.0-44%-18%5032%三元5.46.710.812.212.315.716.612.66.9-45%3%2060%鐵鋰10.715.224.124.226.829.131.319.711.0-44%-28%3119%出口27.621.329.230.230.331.830.328.421.6-24%2%502%終端國產(chǎn)新能源汽車42.555.284.387.998.9107.4117.278.746.4-41%-16%12528%國產(chǎn)手機2.041.281.591.501.611.692.34-15%215%數(shù)據(jù)來源：iFind，Mysteel,SMM，海關(guān)總署，。注：電鈷為噸；手機為億部；車為萬輛；其余未注明的均為實物萬噸。

2023年過剩2.1萬噸LCE，行業(yè)處于去暴利階段。回顧2023年，我們預(yù)計全104.8LCE102.7LCE2022年的短缺轉(zhuǎn)為過剩。盡管過剩幅度并不明顯，但由于價格持續(xù)下跌，一旦中游排產(chǎn)和下游需求不及預(yù)期，則中下游產(chǎn)業(yè)鏈將持續(xù)去庫，價格在期貨引導(dǎo)下大幅下滑，20232024年和2025年將出現(xiàn)大幅過剩，2024年去產(chǎn)能，2025年開始去庫存。2024202520%2024202524.450.9LCE系，我們預(yù)計2024年將開始出清高成本礦山產(chǎn)能和阻止新的資本開支投入礦山，2025年將開始去鋰庫存，因此2024年和2025年實際有效供給將低于理想預(yù)測值，供需將再次回到平衡。圖表46：全球2020-2025年鋰供需關(guān)系預(yù)測（萬噸）丨公司名稱丨公司名稱數(shù)據(jù)來源：各公司公告、各公司官網(wǎng)、iFind、新華社、云財經(jīng)訊、金融界、格爾木融媒、礦業(yè)界、、NSENERGY、同花順財經(jīng)、柴達木循環(huán)經(jīng)濟區(qū)、證券之星、界面新聞、柴達木日報、證券時報、IDC、Businesswire、iFind、高工儲能、Mysteel、SMM、海關(guān)總署、青海省政府網(wǎng)站、氫能技術(shù)前沿、青海日報、科創(chuàng)板日報，第一輪周期（215-2020：動鋰價第一輪上漲至17.5萬元；但騙補調(diào)查開始，供給端放量，鋰價回調(diào)至4

第二輪周期（201-至今：新能源需求爆發(fā)式增長，中游產(chǎn)能積極擴張，供202220226220232萬”鋰價返利計劃和燃油車降價抑制電車需求，鋰價最低下跌至12萬元；進入2023年5月后中游開始補庫，疊加儲能需求爆發(fā)，鋰價超跌后開始反彈至32萬元；7月橫盤后，8月開始供給端逐漸放量，而需求端從旺季進入淡季后逐步走弱，同時期貨出現(xiàn)后引導(dǎo)價格加速回歸。未來兩年鋰價因供大于求逐漸下跌，但預(yù)計鋰價值中樞將抬升且陡峭。未來兩年供大于需，鋰價繼續(xù)下跌并且擊穿部分生產(chǎn)成本較高的廠商成本線，出清高成本落后產(chǎn)能，行業(yè)將再次供需平衡。過去僅有成本較低的鹽湖提鋰和鋰輝石提鋰在產(chǎn)，（丨公司名稱圖表47：鋰價歷史復(fù)盤（元/噸）丨公司名稱數(shù)據(jù)來源：iFind，積極擴充儲備鋰資源，鋰鹽產(chǎn)能穩(wěn)步擴張

公司先后通過整合、產(chǎn)業(yè)基金、拍賣等方式布局西藏和青海鹽湖鋰資源。通過724.35217.74及股權(quán)收購取得青海省茫崖行委大浪灘黑北鉀鹽礦、堿石山鉀鹽礦、小梁山-地區(qū)深層鹵水鉀鹽礦東段資源儲備，是以鉀鹽為主，伴生有鋰、鎂和芒硝的綜合性礦田，探礦權(quán)合計達1400平方公里；通過藏青基金擬收購國能礦業(yè)名下的結(jié)則茶卡鹽湖與龍木錯鹽湖，折碳酸鋰儲量約390萬噸。未來，公司仍將通過勘查、收購等措施進一步擴充自身的資源儲備，加強公司長期發(fā)展的核心競爭優(yōu)勢。圖表48：公司鋰資源項目布局項目股權(quán)比例資源儲量狀態(tài)東察爾汗鹽湖100氯化鋰儲量折碳酸鋰近200萬噸在產(chǎn)麻米錯鹽湖24217.74萬噸LCE在建大浪灘黑北鉀鹽礦100-探轉(zhuǎn)采堿石山鉀鹽礦100-探轉(zhuǎn)采小梁山、大鳳山鉀鹽100-探轉(zhuǎn)采日土縣結(jié)則茶卡鹽湖（擬收購） 18日土縣松西區(qū)龍木錯鹽湖（擬收購） 18數(shù)據(jù)來源：公司公告，

約390萬噸LCE 擬收購股權(quán)丨公司名稱丨公司名稱公司整合青海察爾汗鹽湖鐵路以東區(qū)域，采礦權(quán)面積占察爾汗鹽湖總面積的12.4%。16820-40公里，總面積5,856600120050%通過整合取得青海察爾汗鹽湖鐵路以東724.35平方公里的鹽湖資源采礦權(quán)，占其12.4%。公司鋰鹽生產(chǎn)所需原料主要為鉀肥業(yè)務(wù)排放副產(chǎn)物老鹵，可滿足當(dāng)前碳酸鋰產(chǎn)能原料需求。公司鋰原料主要來源于藏格公司鉀肥廠排放的老鹵，其中鋰離子濃度為0.15-0.18g/L，現(xiàn)有老鹵供應(yīng)量可滿足公司現(xiàn)有碳酸鋰產(chǎn)能需求。老鹵的使用不僅降低了公司的生產(chǎn)成本，還提高了公司鋰資源利用效率。圖表49：公司鉀肥業(yè)務(wù)老鹵組分及物理性質(zhì)表鹽湖老鹵組份組成及物理性質(zhì)表鹽湖老鹵組份組成及物理性質(zhì)表LiCaMgNaKClSOHCOPH含量/（g.L）

粘度/（Pa·S） 密度/（Kg·L）0.15～0.18 8.299 126.31 2.237 0.32 342.49 0.159 1.053 5.2 1.43*101.34數(shù)據(jù)來源：《一期工程竣工環(huán)境保護驗收監(jiān)測報告》，

24%2021102547.08%基金收購麻米措礦業(yè)51%接享有麻米錯鹽湖24%丨公司名稱50丨公司名稱數(shù)據(jù)來源：公司公告，iFind，217.74位氯化鋰5,645mg/L。20304體鹵水礦的資源量主體是湖表鹵水，氯化鋰儲量約萬噸，折碳酸鋰約217.74萬噸，平均品位氯化鋰5,645mg/L。項目 B2O3KClLiClRb2OCs2O項目 B2O3KClLiClRb2OCs2O平均含量 1865.7113684.45683.0438.3719.67資源量（萬噸） 82.1602.69250.111.690.87（mg/l）數(shù)據(jù)來源：公司公告，（）

公司擁有日土縣結(jié)則茶卡鹽湖和龍木錯鹽湖18.36%權(quán)益。公司間接參股的藏202337322股權(quán)，目前公司間接持有國能礦業(yè)18.36%股權(quán)。西藏藏青基金與西藏金泰工2023934%390“吸附我國鹽湖鋰資源相比海外鹽湖鎂鋰比高，對提鋰技術(shù)要求更高。鹽湖鹵水提鋰的工藝難度和成本主要受鹽湖中鋰的濃度及鎂鋰比影響，由于鋰、鎂具有非常相似的性質(zhì)及水合半徑，鹵水中的鎂鋰比越高，提鋰難度越大。相比國外鹽湖，我國鹽湖鋰資源的普遍特點是鎂鋰比高達幾十甚至上千，且大部分鹽湖位于青海柴達木盆地一帶，地理位置偏僻，給鋰資源的開發(fā)帶來極大難度，因此克服高鎂鋰比問題降低生產(chǎn)成本是我國鹽湖開發(fā)需要攻克的主要難題。丨公司名稱圖表52：全球主要鹽湖資源稟賦情況丨公司名稱世界主要鹽湖的成分及儲量對照世界主要鹽湖的成分及儲量對照國家 鹽湖

組分/（質(zhì)量）4Li+ B Na K Mg2+ Ca2+ Cl- SO2- 4

儲量/萬t玻利維亞 烏尤尼 0.05 0.02 10.8 0.7 0.4 0.12 16.7 0.7 8.4 1020智利 阿塔卡瑪 0.15 0.064 7.6 1.8 0.96 0.03 16 1.78 6.4 630霍姆布雷托 0.062 0.035 9.79 0.62 0.085 0.053 15.8 0.853 1.37 80阿根廷美國

里肯 0.033 0.027 9.63 0.624 0.284 0.041 15.25 1.014 8.61 110銀峰 0.023 0.008 6.2 0.53 0.033 0.02 10.61 0.71 1.43 30大鹽湖 0.04 0.06 8 0.65 1 0.016 14 2 2.5 50以色列 死海 0.001 N 3 0.6 3.33 0.3 16 0.05 2000 200察爾汗 0.0031 0.0087 2.37 1.25 4.89 0.051 18.8 0.44 1577.4 163西臺吉乃爾 0.02 N 8.256 0.689 1.284 0.0162 14.974 2.882 61 44.1東臺吉乃爾 0.06 N 6.86 1.38 2.22 N 14.23 N 37 9.1中國大柴旦 0.016 0.062 6.92 0.71 2.14 N 14.64 4.05 133.75 3.98一里坪 0.021 0.031 2.58 0.91 1.28 0.016 14.97 2.88 60.95 43.8扎布耶 0.12 0.2 14.17 3.96 0.001 N 19.63 4.35 0.008 150數(shù)據(jù)來源：《我國鹽湖鋰資源分離提取進展》蔣晨嘯等，

公司通過自主研發(fā)“吸附加膜”技術(shù)克服察爾汗鹽湖高鎂鋰比問題。公司提鋰40ppm~70ppm1600:1~3000:1,提取富集鋰難度大。公司團隊自主研發(fā)“從超低濃度含鋰鹵水中該技術(shù)將老鹵依次經(jīng)過精密過濾、吸附除雜、納濾除雜、反滲透濃縮、離子交換除硼以及MVR30g/L90%60%以上回收，目前成功已應(yīng)用在現(xiàn)有年產(chǎn)一萬噸生產(chǎn)裝置，生產(chǎn)裝置實現(xiàn)了達標(biāo)達產(chǎn)。該技丨公司名稱圖表53：公司“從超低濃度含鋰鹵水中除雜提鋰的方法”流程丨公司名稱數(shù)據(jù)來源：《從超低濃度含鋰鹵水中除雜提鋰的方法》肖永明等，公司對現(xiàn)有工藝持續(xù)改進。在碳酸鋰生產(chǎn)過程中，會產(chǎn)生大量沉鋰母液()10-15%(Li:1.5g/L)95%以上，改變了過去將沉鋰母液回流前端循環(huán)，從而大大地縮短了回收周期，綜合回收率達到90%麻米錯鹽湖資源稟賦優(yōu)異，有望復(fù)制公司察爾汗鹽湖成功的提鋰工藝路線。麻米錯鹽湖以湖表鹵水為主，開采難度小，鋰含量高(900毫克/升以上)，鎂鋰比低(4:1)+萬噸公司現(xiàn)有碳酸鋰產(chǎn)能1萬噸，權(quán)益產(chǎn)能高達萬噸。1麻米錯鹽湖共計規(guī)劃二期10萬噸碳酸鋰項目，正在辦理采礦證前置手續(xù)的第10項，52025615120以及儲能的發(fā)電模式；待條件成熟后二期5萬噸碳酸鋰項目預(yù)計于2025-2027年內(nèi)建設(shè)。

圖表54：公司鋰鹽項目情況梳理丨公司名稱丨公司名稱項目股權(quán)比例產(chǎn)品產(chǎn)能 項目狀況察爾汗鹽湖一期100碳酸鋰1萬噸 已達產(chǎn)麻米錯鹽湖一期24碳酸鋰2025年正常生產(chǎn)，共設(shè)計65萬噸 能為項目股權(quán)比例產(chǎn)品產(chǎn)能 項目狀況察爾汗鹽湖一期100碳酸鋰1萬噸 已達產(chǎn)麻米錯鹽湖一期24碳酸鋰2025年正常生產(chǎn)，共設(shè)計65萬噸 能為1萬噸，日常運行5產(chǎn)線，1條產(chǎn)線作設(shè)備檢修備用麻米錯鹽湖二期24碳酸鋰5萬噸 規(guī)劃2025-2027年形成新的20241.05105%。2022年更換部分吸附劑，吸附能力得到了加強，同時在后端沉母鋰液加裝新型萃取裝置提升鋰的綜合回收率以及回收周期，產(chǎn)量進一步提升。2023年公司產(chǎn)銷量為1.211.0320241.05105%。圖表55：公司鋰鹽產(chǎn)量產(chǎn)能利用率 圖表56：公司鋰鹽產(chǎn)銷存情況 數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，公司察爾汗項目碳酸鋰銷售成本控制在3-4萬元之間。3-420232023成本，另外多個技改項目建設(shè)完成轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，與去年相比折舊費用增加，成本20234.1/3.7/噸。

圖表57：公司單噸營業(yè)成本（萬元/噸）數(shù)據(jù)來源：公司公告，丨公司名稱丨公司名稱麻米錯鹽湖初步測算單噸銷售成本控制在3.1萬元左右，未來公司鋰鹽業(yè)務(wù)綜合成本有望進一步降低。麻米錯鹽湖位于西藏自治區(qū)阿里地區(qū)改則縣麻米鄉(xiāng)境內(nèi)，屬硫酸鎂亞鹽型鹵水，資源稟賦好。鹵水中的鋰濃度高，且以湖表鹵水為主，開采難度小，可以利用公司現(xiàn)有“吸附加膜”成熟工藝，直接采集湖表鹵水進入生產(chǎn)環(huán)節(jié)，初步測算單噸生產(chǎn)成本將在3.1萬元左右，單噸完全成本將在3.5萬元左右。未來隨著產(chǎn)能持續(xù)釋放，固定費用被進一步攤銷，麻米錯鹽湖成本有望進一步降低。參股巨龍銅業(yè)，持續(xù)享受豐厚投資收益公司擁有國內(nèi)最大銅礦30.78股權(quán)。公司擁有西藏巨龍銅業(yè)30.78%股權(quán)，巨龍銅業(yè)旗下有驅(qū)龍銅多金屬礦、榮木錯拉銅礦和知不拉銅多金屬礦三個礦權(quán)，其中，驅(qū)龍銅多金屬礦銅資源量達1000萬噸，是我國已探明銅金屬資源儲量最大的世界級斑巖型銅礦，除此之外，巨龍銅業(yè)礦區(qū)還存在大量低品位銅礦資源，遠景資源量可望突破2000萬噸。圖表58：巨龍銅業(yè)項目紹 圖表59：巨龍銅業(yè)股權(quán)系圖地理位置西藏自治區(qū)拉薩市持股比例30.78%礦床類型斑巖型+矽卡巖型資源量銅：1890萬噸@