“泛紅利資產”系列八：出海與泛紅利資產共舞

風險提示：美聯儲加息超預期、海外金融風險超預期、歷史經驗失效等。內容目錄內容目錄回顧與觀點 4核心圖表跟蹤 6風險提示 13圖表目錄圖表目錄圖1.美國核心CPI環(huán)比連續(xù)超預期，美債率速上行 6圖2.日韓等國貨幣貶值力較大 6圖3.全球中國PMI均回暖，南華工業(yè)品價 6圖4.銅、鋁期貨大幅上漲 6圖5.美債利率20日上行斜率超20BP，外資流入緩下全A階段性承壓 7圖6.當前全A非金融利增速相較上期提升6.4pct，ROE觸底反彈 8圖7.上游周期資源品、游消費品和支持性務的業(yè)績增速居前 9圖8.消費紅利10組合自3月中發(fā)布以來超收率4.29% 10圖9.消費紅利10組合公司標的 10圖10.供給緊縮和需求復的泛紅利消費細分 圖設備更新改造和費品以舊換新的政可措施方向 圖12.設備更新改造近頒布政策 12圖13.出海上市公司海收入同比增長9%，較國內+6pct 12圖14.海外收入占比較2022年+1.1pct至29.5% 12圖15.2023年海外毛利率+0.7pct至18.4%，國內僅+0.2pct至18.2% 13圖16.10大主要出海對應的營收占比前5行業(yè) 13回顧與觀點1”502015年救市海外波動加劇3（+修復++PMI312103004.29%議可重點跟蹤關注。2CPI3（34.2%2042Bp至2020Bp全球熊市”的部分投資者恐慌判斷”CPI0.2%-0.3%區(qū)間，++針對前者，一方面工業(yè)企業(yè)利潤、已披露的企業(yè)財報等好轉，2023A/ATTM1.0%/0.9%，提升3pct/6.4pct644月-5PPI4對A穩(wěn)定+TMT’切向復蘇初期周期消費’”、打破市場的通縮思維。關注泛紅利資產、設備更新/改造和企業(yè)出海方向。（一）跌不動的非地產消費，還有一定紅利，分紅使消費醫(yī)藥龍頭ROE、股息率回升、市場重定價。1）ROE修復。假設現金比例謹慎回到19-22年均值，總資產周轉率、權益乘數上升。2）股息率回升。分紅+ROE上行，短期和長期股息率大漲，股息率公式為（ROE-G）/PB3%3%（二2023≥10%8621）9%6pct13pct2022+1.1pct風險提示：美聯儲加息超預期、海外金融風險超預期、歷史經驗失效等。核心圖表跟蹤圖1.美國心CPI環(huán)連預債率速行 日韓國幣值力大 5.5%

美債收益率:10年 美國核心CPI環(huán)比（右）

0.7%0.6%0.7%0.6%0.6%0.6%0.5%0.5%0.5%0.4%0.3%0.2%0.2%0.2%0.2%0.1%0.1%

160

美元兌日元 美元兌韓元（右）

1,4005.0%4.5%

0.7%0.6%0.5%

155150145

1,3801,3601,3401,3204.0%3.5%

0.4%0.3%0.2%0.1%

140135130125

1,3001,2801,2601,2401,2203.0%23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03

0.0%

120

23/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/04

1,200數據來源：， 數據來源：，圖3.全球&國PMI回南華業(yè)漲價 銅、期大上漲 南華工業(yè)品指數（右） 全球:制造業(yè)PMI% 中國:制造業(yè)PMI52.651.952.651.950.850.150.249.749.249.349.549.4494949.249.148.8

4300

10,000

LME3M：銅 LME3M：鋁（右）

2,700420052410051 4000

9,500

2,6002,5003900503800493700

9,0008,500

2,4002,30048 3600

2,2003500473400

8,000

2,1004623/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/04

3300

7,500

23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03

2,000數據來源：， 數據來源：，事件日期美債利率變化（Bp）北向日均凈流入（億元）萬得全A市場表現前20日后事件日期美債利率變化（Bp）北向日均凈流入（億元）萬得全A市場表現前20日后5日后10日后20日前20日后5日后10日后20日后5日后10日后20日2018-01-251615222517.79.5-22.88.8-5.3%-9.9%-7.1%2018-04-2415-3-3620.418.511.828.91.1%3.7%2.8%2018-09-1923-2799.423.9-33.90.52.6%-6.3%-5.9%2019-09-12200-9-1230.720.638.113.90.0%-3.1%-3.0%2019-11-0119218-115.939.32.938.71.8%-0.9%-1.5%2021-01-0818-2-8616.175.524.98.2-1.3%1.2%-3.2%2021-02-192210224021.415.4-14.019.9-5.2%-5.3%-8.9%2021-09-282502022.06.22.637.8-1.4%0.7%-0.8%2022-01-0621-322040.520.915.10.5-1.7%-2.0%-5.6%2022-03-1717141263-31.28.628.4-0.22.7%1.8%-1.7%2022-06-1031105-1927.839.77.226.03.5%5.8%6.8%2022-08-2222930546.7-9.40.9-4.7-1.8%-4.0%-6.9%2022-12-2915-28-34-2826.725.973.5100.33.0%4.3%8.2%2023-02-09131928369.916.323.9-1.80.3%0.9%-0.6%2023-08-091428193022.6-61.4-54.9-23.0-3.9%-6.8%-3.6%2023-09-2126102349-19.0-18.7-10.0-23.80.7%0.2%-2.1%2024-01-18210-2710-5.9-3.325.321.20.8%-6.7%1.2%2024-04-021403113.7-13.9-0.6-2.9%-3.3%-3.9%平均表現19.65.47.215.017.011.96.614.8-0.4%-1.6%-2.0%圖圖5.美債利率20日上行斜率超20BP，外資流入減緩下全A階段性承壓數據來源：，圖6.當全A金盈利相較期升6.4pct，ROE底彈 全A(非金融)營收TTM同比 全A(非金融)歸母凈利潤TTM同比 全A歸母凈利潤TTM同比 全A(非金融)ROE-TTM（右）0%

16%14%12%10%8%6%4%2%-60% 0%數據來源：，注：數據截至2024.4.17圖圖7.上游周期資源品、下游消費品和支持性服務業(yè)的業(yè)績增速居前產業(yè)鏈劃分

單季歸母凈利潤增速 累計歸母凈利潤增速

單季營業(yè)收入增速

披露率23Q4 23Q3 23Q2 23Q1 23Q4 23Q3 23Q2 23Q4 23Q3 23Q2 23Q1 23Q4 23Q3 23Q2煤炭 6% -28% -40% 3% -19% -23% -21% -18% -10% -14% 1% -10% -8% -7% 51%上游原材料石油石化 -3% 20% -14% -4% -1% -1% -9% -8% 1% -8% -1% -4% -3% -5% 41%鋼鐵 668% 223% -75% -71% -31% -51% -73% 6% 3% -9% -4% -1% -4% -7% 有色金屬 -22% -22% -38% -15% -25% -26% -28% -8% 5% 3% 4% 1% 4% 3% 13%-16%-47%-39%13%-16%-47%-39%-29%-37%-43%5%4%-9%-33%-17%4%43%-5%6%20%-7%3%18%中游制造業(yè)

3% -1% 7% -2% 2% 2% 4% 3% 2% 4%-12% 0% 11% -1% 0% 4% 6% 10% 8% 22%-156% 22% -49% 356% -3% 20% 19% -5% 3% -5%26% 13% 5% 21% 17% 14% 14% 3% 5% 10%-24% -6% -5% 11% -4% 0% 2% 0% -1% 9%504% 17% 1% -15% 71% 1% -7% 12% -4% -6%

-3% -1% -3% -6%21% 7% 13% 19%1% 3% 2% 3%12% 13% 15% 18%12% 1% 3% 3%12% 7% 9% 11%10% 4% 6% 10%-9% -2% -6% -7%

36%37%34%38%35%41%34%27%下游消費品大金融

汽車銀行房地產建筑裝飾

93%28%22%32%123%21%-38%-2%54%11%

80% 73%22% -29%14% 19%34% 49%240% 29% 81%-20% -27%2% 5%-60% -15%0% 3%

14% 571% 38% 33% 0% -5% -5% 4% -1% -2% 0%-20% -4% -10% -25% 3% -1% -5% -6% -2% -4% -5%15% 17% 16% 17% 10% 8% 10% 4% 8% 7% 7%7% 30% 29% 26% 13% 15% 39% 6% 17% 19% 22%145% 404% 706% 265% 48% 48% 68% 32% 49% 50% 51%63% 46% 56% 72% -31% -26% -17% 5% -19% -14% -7%66% -3% 2% 10% -12% -16% -16% -13% -14% -15% 2% 2% 3% 3% -2% -5% -3% -5% -4% -4% -4%6% -16% -22% -10% -11% -15% 4% 5% -6% -3% 4%12% 6% 5% 7% 10% 6% 6% 7% 8% 6% 7%

47%28%35%39%34%31%56%55%43%33%支持服務業(yè)公用事業(yè)環(huán)保電子

212%-19%183%-3%

97% 83% 86% 117% 89% 84%-28% 30% -3% -7% -5% 15%76% 2% -21% 41% 20% -8%-21% -48% -57% -34% -42%

8%-2%-10%1%

-1% 12% 7% 6% 6% 10%1% 2% 1% 0% 1% 1%3% 1% -2% -2% 1% -1%-3% -9% -8% -4% -7% -8%

46%29%54%38%TMT

通信 3% 5% 9% 10% 7% 8% 10% 計算機 14% 15% 6% 103% 21% 27% 34% 傳媒 53% -7% 9% -1% 7% 1% 4%

4% 5% 10% 6% 6% 9% 0% 4% 5% 5% 0% 13% 2% 4% 5%

28%35%25%數據來源：，圖8.消費利10合自3發(fā)布來額率4.29% 超額收益（右） A股消費紅利10組合 滬深30024.4.19消費紅利10組合相對滬深30024.4.19消費紅利10組合相對滬深300為4.29%24.3.12《傳統(tǒng)消費股如何拔估值？》4% 4%3%3%2%2%1%1%0%0%-1%-2%

-1%-3% -2%24/03/15 24/03/22 24/03/29 24/04/05 24/04/12 24/04/19數據來源：，0.6% 5.0%7%0.6% 5.0%7%0.5%2%0.2%-15%13%3.4%9622%3.6%1.3%244-25%-29%-32%-6%-11%25%19%3.7%168-14%8%44%4.3%2.3%35%405-7%55%-0.3% 4.7%-7%488-1%24%16%65%19%22211%38%84%5.5%2.6%53%1715.9%2.3%26%1505.9%2.0%46%31119%18%18%49%48%47%99%97%96%6.0%9.0%2.1%15.3%10.7%1.8%-1.0%8.5%4.4%8.9%0.8%12%11.1%12.5%66.6%97.0%11.9%15.0%16.1%24.5%26.8%31.9%38.4%35.7%20.2%27.3%10.7%11.4%12.5%15.2%21.6%22.0%4.8%3.9%3.6%2.9%4.4%5.0%2.0%3.3%2.2%3.2%32%1%38%8%17%48%27%19%1%6%112311212222141516153%6%5%9%13%7%8%8%21%10%209傳媒傳媒600373.SH中文傳媒600132.SH重慶啤酒601811.SH新華文軒002557.SZ洽洽食品603868.SH飛科電器002032.SZ 蘇泊爾600566.SH濟川藥業(yè)002563.SZ森馬服飾603345.SH安井食品000848.SZ承德露露價值修復空間3% 4% 5%股息率空間短期空間長期幅度理論ROE23Q3理論提升幅度股息率市盈率歷史分位數PE3年營收元）市值（億未來CAGR行業(yè)證券代碼證券簡稱圖9.消費紅利10組合公司標的數據來源：，注：數據截至2024.4.19類型邏輯 證券代碼 行業(yè)&公司399238.SZ 餐飲300783.SZ 三只松鼠股息率30.1%0.7%低價大眾消費 公司行業(yè) 股息率3京東3.1%名創(chuàng)優(yōu)品3.4%疫后修復出行鏈類型邏輯 證券代碼 行業(yè)&公司399238.SZ 餐飲300783.SZ 三只松鼠股息率30.1%0.7%低價大眾消費 公司行業(yè) 股息率3京東3.1%名創(chuàng)優(yōu)品3.4%疫后修復出行鏈CI005487.WI珠寶首飾及鐘表3.0%3.7%2020.HK1.8%9.2%600612.SH 老鳳祥1.7%21.3%1179.HK2.5%-1.9%600916.SH 中國黃金2.8%8.4%6862.HK0.7%11.3%圖圖10.供給緊縮和需求修復的泛紅利消費細分884251.WI豬1.9%-5.8%疫后修復出行鏈CESG10.CSI中華博彩指數0.6%884251.WI豬1.9%-5.8%疫后修復出行鏈CESG10.CSI中華博彩指數0.6%-7.2%A股002714.SZ供給緊縮801766.SI1.7%0.1%13.0%0.6%1128.HK2282.HK0.0%0.8%8.6%2.5%002739.SZ882221.WI萬達電影汽車0.0%1.1%25.0%8.4%JD.O低價大眾消費 MNSO.N京東名創(chuàng)優(yōu)品3.0%3.4%16.0%13.2%000625.SZ長安汽車1.4%14.3%LKNCY.OO瑞幸咖啡 食品飲料0.0%-3.2%其他內外需修復600066.SH宇通客車4.1%30.2%中概股HTHT.O華住 酒店2.5%0.9%CI005016.WI家電2.7%7.8%疫后修復出行鏈 BZ.OBOSS直聘1.0%14.0%600690.SH海爾智家2.0%19.3%TCOM.O攜程集團0.0%7.9%數據來源：，商貿零售博彩商貿零售社會服務注：數據截至2024.4.19商貿零售博彩商貿零售社會服務設備新造消品舊換的策能施向 數據來源：中央政府網，設備新造期布策 時間單位文件/會議內容部委1）銀行業(yè)金融機構要單列制造業(yè)信貸計劃，明確支持重點和任務目標，推動更多信貸資源支持制造業(yè)發(fā)2024/4/16工信部等三部門《關于深化制造業(yè)金融服務助力推進新型工業(yè)化的通知》展，持續(xù)提升制造業(yè)中長期貸款占比。2）擴大戰(zhàn)略性新興產業(yè)信用貸款規(guī)模，支持汽車、家電、機械、航空、船舶與海洋工程裝備等企業(yè)“走出去”。2024/4/16工信部《減免車輛購置稅的新能源汽車車型目錄》（第四批）小米SU7、比亞迪海豹、智界S7、享界S9、哪吒S等在列。2024/4/16自然資源部等七部門《關于進一步加強綠色礦山建設的通知》鼓勵加強綠色低碳技術工藝裝備升級改造。2024/4/17 國家發(fā)改委 新聞發(fā)布會 加大宏觀政策實施力度，落實好近期出臺的大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新行動方案，加快推動超長期別國債等舉措落地。2024/4/18工信部2024年一季度工業(yè)和信息化發(fā)展情況發(fā)布會輪綠色低碳技術改造升級。二是推動新興產業(yè)綠色低碳高起點發(fā)展。加快片等新型固廢綜合利用。三是培育制造業(yè)綠色融合新業(yè)態(tài)，大力推動數字化和綠色化深度融合。地方2024/4/16河南省《河南省推動大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新實施方案》目標到2027年，全省工業(yè)、農業(yè)、建筑、交通運輸、教育、文化和旅游、醫(yī)療等領域設備投資規(guī)模較2023年增長25%以上；關鍵工序數控化率分別超過90%、75%；報廢汽車回收量較2023年增加約一倍交易量較2023年增長45%，廢舊家電回收量較2023年增長30%，再生金屬產能力爭達到1700萬噸。2024/4/16 四川省 《關于開展全省工業(yè)重點領域設備更新改造和消費品以舊換新供需情況摸底的通知》 分地區(qū)、分行業(yè)摸排全省工業(yè)重點領域設備更新改造供給能力和需求基本情況；汽車、家電、家裝等耐用消費品生產供給情況；再制造、梯次利用、資源循環(huán)利用主要企業(yè)情況。2024/4/16 陜西省 《貫徹落實<空氣質量持續(xù)改善行動計劃>的實施意見（2024—2025年）》（征求意見稿） 2024年10月底前，關中地區(qū)完成炭化室高度4.3米及以下7座430萬噸焦爐淘汰，完成焦化產能優(yōu)化調整。有序推進以電代煤，積極穩(wěn)妥推進以氣代煤?！凹译娨耘f換新”補貼總額2000萬元，對消費者在參加活動企業(yè)處購買綠色節(jié)電產品、綠色節(jié)水產品、新2024/4/16 蘇州市 汽車、家電“以舊換新”

型智能家電產品，給予立減補貼10%，單筆最高補貼1500元，單個用戶累計補貼上限4500元。同時，本次購車補貼總額達1億元，“以舊換新”和直接新購各5000萬元。2024/4/18 長沙市 《關于支持居民購買改善住房的通知》 全市范圍內“以舊換新”購買新房的，可按照“認房不認貸”政策，享受首套房首付比和按揭利率優(yōu)惠；購買新房申請住房公積金貸款的，在原有基礎上上調最高貸款額度；同時不再審查購房者資格條件。1）支持設備更新行動。包括對15年以上老舊住宅電梯更新（改造、大修）支持船齡在15年以上、30年（含）以下的內河貨船報廢更新。支持船齡20年以上的漁船報廢更新、船齡2024/4/18 浙江省 《支持推動大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新省級財政政策總體方案》

10-20年的漁船設施設備更新改造。2）支持消費品以舊換新行動。支持汽車以舊換新、電動自行車淘汰更新、綠色智能家電以舊換新、家裝廚衛(wèi)換新”惠民工程。2024/4/192024/4/19湖北省《湖北省推動大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新實施方案》3）支持回收循環(huán)利用行動。支持廢舊家電等再生資源回收體系建設。力爭2024年汽車以舊換新4萬輛，全省家電以舊換新100萬臺，力爭到2027年全省全年報廢汽車、家電回收量分別達27萬輛、780萬臺套，二手汽車交易超75萬輛。2024/4/19 浙江省 《浙江省推動大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新標準提升行動方案》

超過30項國家標準，并制定發(fā)布100項以上地方標準和“浙江制造”標準，重96%以上，培育品字標“浙江制造”產品200個以上、標準“領跑者”產品200個以上、標準創(chuàng)新型企業(yè)1000家以上、雙碳認證企業(yè)50家以上。2024/4/19 上海市 《上海市促進汽車消費補貼實施細則》 2024年個人用戶購買純電動小客車新車，注冊使用性質為非營運，且在規(guī)定期限內報廢或者轉讓(不含變更登記)本人名下在本市注冊登記的非營業(yè)性小客車的，本市給予個人用戶一次性10000元購車補貼。數據來源：中央政府網，圖13.出海市司外入比長較內+6pct 圖14.海外入較2022年+1.1pct至29.5% 海外收入（萬億元） 國內收入（萬億元）

歐洲 金磚 日韓 拉美 東盟 其他地區(qū) 北美 海外收入占比（右軸）海外收入YoY（右軸） 國內收入YoY（右軸）29%27%29%27%22%13%9%8%6%7%4%3%1086

35%30%25%20%

100%90%80%70%60%50%

25% 27% 27% 17% 17% 17% 7% 7%