中國必需消費行業(yè)消費品成本指數(shù)跟蹤：生鮮乳價格跌破3.5元／公斤原油期貨月漲幅超10%25

研究報告ResearchReport11Apr2024中國必需消費ChinaStaples消費品成本指數(shù)跟蹤：生鮮乳價格跌破3.5元/公斤，原油期貨月漲幅超10%HTICGCI:Freshmilkpriceshavefallenbelow3.5yuan/kg,andoilfuturesrosemorethan10%MoMInvestmentFocus股票名稱股票名稱海底撈康師傅九毛九澳優(yōu)評級Neutral目標(biāo)價14.00Outperform56.00Outperform21.80Outperform13.09Outperform6.40Outperform21.69Outperform21.68Outperform74.60Outperform1.33Outperform2.85Outperform3.00市盈率P/E2023E 2024E22 1720 1720 1816 148 617 1516 13704 14410 5n.a. 424 13HAIChinaStaplesMSCIChina120100806040Apr-23 Jul-23 Oct-23 Jan-24 Apr-24資料來源：Factset,HTIRelatedReportsHTI消費品成本指數(shù)跟蹤：玻璃價格周跌幅走擴，棕櫚油月漲幅超10%（HTICGCI:Thedeclineinglasspriceswidened,whileincreaseinpalmoilexceeded10%monthonmonth）(27Mar2024)HTI消費品成本指數(shù)跟蹤：棕櫚油升勢強勁，蔬菜價格繼續(xù)回落（HTICGCI:Palmoilpricerosesignificantly,whilevegetablepricescontinuedtofall）(12Mar2024)HTI消費品成本指數(shù)跟蹤：生鮮乳價格再度探底，白糖年漲幅有所收窄（HTICGCI:Thepriceoffreshmilkhitanewlow,whiletheannualincreaseinsugarpricesnarrowed）(28Feb2024)本周HTI跟蹤的六類消費品，現(xiàn)貨成本基本持平，期貨成本略有回升。具體來看，本周包材部分，除塑料現(xiàn)貨價格較上周微升0.14%外，玻璃、紙漿、易拉罐價格均持平。期貨端，玻璃本周反彈3.34，較年初仍下跌20.86。鋁材延續(xù)漲勢，較上周提升1.99%，較去年同期提升8.11%。直接原材料價格也以小幅調(diào)整為0.85%2.25%3.5元/公斤。本周反彈3.67%，較年初仍下跌10.06%，其余原材料成本變動不大。能源方面，本周柴油現(xiàn)貨較上周持平，月度環(huán)比漲2.78%1.64%10.11%。啤酒：49日，成本現(xiàn)貨指數(shù)較上周持平，期貨指數(shù)較上周提升1.58%。今年年初以來現(xiàn)貨、期貨指數(shù)分別累計變動5.06%/8.88%4.25%/6.03%20224月以來最低水平。玻璃期貨價格較上周反彈3.34%，主因供應(yīng)端陸續(xù)有產(chǎn)線冷修，開工率下降，部分地區(qū)產(chǎn)銷回升，啤酒期貨成本跌勢暫緩。調(diào)味品：成本現(xiàn)貨指數(shù)較上周提升0.14%，期貨指數(shù)較上周提升0.77%2.58%/3.41%，較去年同期現(xiàn)貨、期貨指數(shù)分別累計變動2.26%/6.12%?，F(xiàn)貨端大豆、白糖價格略有上漲，期貨端玻璃、小麥價格小幅反彈，帶動調(diào)味品成本止跌回升。乳制品：成本現(xiàn)貨指數(shù)較上周下降0.25%，期貨指數(shù)較上周提升0.08%2.45%/0.52%，較去年同期現(xiàn)貨、期貨指數(shù)分別累計變動5.06%/3.25%。本周生鮮3.48元/11.7%。包材期貨瓦楞紙、塑料價格小幅抬升，乳制品期貨成本變動不大。方便面：成本現(xiàn)貨指數(shù)較上周下降0.2%，期貨指數(shù)較上周提升0.71%。今年年初以來現(xiàn)貨、期貨指數(shù)分別累計變動0.85%/1.98%，較去年同期現(xiàn)貨、期貨指數(shù)分別累計變動2.44%/4.55%。棕櫚油近期暫無新增利多，價格高位震蕩。受黑海局勢影響，CBOT小麥期貨價格較上月提升約5%，帶動方便面期貨成本小幅上漲。國內(nèi)小麥現(xiàn)貨價格因儲備高投放和下游需求疲軟，仍維持低位運行。速凍食品：成本現(xiàn)貨指數(shù)較上周提升0.08%0.65%0.22%/0.29%，較去年同期現(xiàn)貨、期貨指數(shù)分別累計變動1.79%/3.23%。本周蔬菜價格跌幅收窄。小麥期貨價格反彈，速凍食品期貨成本小幅上漲。軟飲料：成本現(xiàn)貨指數(shù)較上周提升0.14%，期貨指數(shù)較上周提升0.08%。今年年初以來現(xiàn)貨、期貨指數(shù)分別累計變動0.89%/2.1%，較去年同期現(xiàn)貨、期貨指數(shù)分別累計變動2.22%/3.69%。本周PET塑料和白糖現(xiàn)貨價格穩(wěn)中微升。軟飲料成本變動不大。風(fēng)險提示：原材料價格反彈，地緣沖突加劇，國內(nèi)疫情反復(fù)。陳子葉SusieChen 聞宏偉HongweiWensusie.zy.chen@ hongwei.wen@(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofdisclaimer)消費品成本企穩(wěn)，啤酒漲幅領(lǐng)先啤酒截至4月9日，啤酒成本現(xiàn)貨指數(shù)為127.91，較上周持平；啤酒成本期貨指數(shù)為133.021.58%2210元/20224月以來最低水平。玻璃現(xiàn)貨價格持平，期貨價格較上周反彈3.34%，主因供應(yīng)端陸續(xù)有產(chǎn)線冷修，開工率下降，部分地區(qū)拿貨情緒好轉(zhuǎn)，產(chǎn)銷回升。啤酒成本跌勢暫緩。月度來看，較上月同期啤酒成本現(xiàn)貨指數(shù)下降5.4%，啤酒成本期貨指數(shù)下降1.6%。中長期看，今年年初以來啤酒成本現(xiàn)貨指數(shù)下降5.06%，啤酒成本期貨指數(shù)下降8.88%，較去年同期，啤酒成本現(xiàn)貨指數(shù)下降4.25%，啤酒成本期貨指數(shù)下降6.03%。圖1本周HTI啤酒成本現(xiàn)貨指數(shù)持平圖2本周HTI啤酒成本期貨指數(shù)提升1.58%HTI啤酒成本指數(shù)（現(xiàn)貨）160.0155.0150.0145.0140.0135.0130.0125.0120.022-01 22-05 22-09 23-01 23-05 23-09 24-01HTI啤酒成本指數(shù)（期貨）180.0170.0160.0150.0140.0130.0120.0110.022-01 22-05 22-09 23-01 23-05 23-09 24-01資料來源：Wind，HTI資料來源：Wind，HTI圖3浮法玻璃市場價（元/噸）圖4玻璃期貨價（元/噸）2,600.02,400.02,200.02,000.01,800.01,600.01,400.01,200.022-01 22-05 22-09 23-01 23-05 23-09 24-012,600.02,400.02,200.02,000.01,800.01,600.01,400.01,200.01,000.022-01 22-05 22-09 23-01 23-05 23-09 24-01資料來源：Wind，HTI資料來源：Wind，HTI調(diào)味品49115.910.14%期貨指數(shù)為123.9，較上周提升0.77%。現(xiàn)貨端大豆、白糖價格略有上漲，期貨端玻璃、小麥價格小幅反彈，帶動調(diào)味品成本小幅回升。月度來看，較上月同期調(diào)味品成本現(xiàn)貨指數(shù)下降1.42%，調(diào)味品成本期貨指數(shù)提升0.65%2.58%指數(shù)下降3.41%2.26%6.12%。圖5本周HTI調(diào)味品成本現(xiàn)貨指數(shù)提升0.14%圖6本周HTI調(diào)味品成本期貨指數(shù)提升0.77%HTI調(diào)味品成本指數(shù)（現(xiàn)貨）135.0130.0125.0120.0115.0110.022-01 22-05 22-09 23-01 23-05 23-09 24-01HTI調(diào)味品成本指數(shù)（期貨）170.0160.0150.0140.0130.0120.0110.022-01 22-05 22-09 23-01 23-05 23-09 24-01資料來源：Wind，HTI資料來源：Wind，HTI圖7大豆期貨收盤價（元/噸）圖8白砂糖期貨收盤價（元/噸）7,000.06,500.06,000.05,500.05,000.04,500.04,000.022-01 22-05 22-09 23-01 23-05 23-09 24-017,500.07,000.06,500.06,000.05,500.05,000.022-01 22-05 22-09 23-01 23-05 23-09 24-01資料來源：Wind，HTI資料來源：Wind，HTI乳制品49107.450.25%99.460.08%3.48元/公斤，同比跌幅11.7%。包材期貨中瓦楞紙、塑料價格小幅抬升，乳制品期貨成本接近持平。月度來看，較上月同期乳制品成本現(xiàn)貨指數(shù)下降1.12%，乳制品成本期貨指數(shù)提升1.45%2.45%指數(shù)提升0.52%5.06%3.25%。圖9本周HTI乳制品成本現(xiàn)貨指數(shù)下降0.25%圖10本周HTI乳制品成本期貨指數(shù)提升0.08%HTI乳制品成本指數(shù)（現(xiàn)貨）130.0125.0120.0115.0110.0105.022-01 22-05 22-09 23-01 23-05 23-09 24-01HTI乳制品成本指數(shù)（期貨）120.0115.0110.0105.0100.095.090.022-01 22-05 22-09 23-01 23-05 23-09 24-01資料來源：Wind，HTI資料來源：Wind，HTI圖11全國玉米平均價（元/公斤）圖12全國豆粕平均價（元/公斤）5.33.02.822-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0122-0122-0522-0923-0123-0523-0924-01資料來源：Wind，HTI資料來源：Wind，HTI方便面49108.20.2%；方便面成本期114.42，較上周提升0.71%。棕櫚油近期暫無新增利多，價格高位震蕩，現(xiàn)貨、期貨較年初均漲超15%。受黑海局勢影響，CBOT小麥期貨價格較上月提升約5%，帶動方便面期貨成本小幅上漲。國內(nèi)小麥現(xiàn)貨價格由于儲備高投放和下游需求疲軟，仍然維持低位運行。月度來看，較上月同期方便面成本現(xiàn)貨指數(shù)提升0.17%，方便面成本期貨指數(shù)提升2.21%0.85%指數(shù)提升1.98%2.44%4.55%。圖13本周HTI方便面成本現(xiàn)貨指數(shù)下降0.2%圖14本周HTI方便面成本期貨指數(shù)提升0.71%HTI方便面成本指數(shù)（現(xiàn)貨）150.0140.0130.0120.0110.0100.090.022-01 22-05 22-09 23-01 23-05 23-09 24-01HTI方便面成本指數(shù)（期貨）180.0170.0160.0150.0140.0130.0120.0110.0100.090.080.022-01 22-05 22-09 23-01 23-05 23-09 24-01資料來源：Wind，HTI資料來源：Wind，HTI圖15棕櫚油期貨收盤價（元/噸）圖16小麥期貨價（元/噸）140001300012000110001000090008000700060005000400022-01 22-05 22-09 23-01 23-05 23-09 24-01300.022-01 22-05 22-09 23-01 23-05 23-09 24-01資料來源：Wind，HTI資料來源：Wind，HTI速凍食品49123.360.08%122.74，較上周提升0.65%5.5%。受小麥期貨價格反彈影響，速凍食品期貨成本小幅上漲。月度來看，較上月同期速凍食品成本現(xiàn)貨指數(shù)下降0.51%，速凍食品成本期貨指數(shù)提升0.65%0.22%成本期貨指數(shù)下降0.29%1.79%3.23%。圖17本周HTI速凍食品成本現(xiàn)貨指數(shù)提升0.08%圖18本周HTI速凍食品成本期貨指數(shù)提升0.65%HTI速凍食品成本指數(shù)（現(xiàn)貨）133.0131.0129.0127.0125.0123.0121.0119.0117.0115.022-01 22-05 22-09 23-01 23-05 23-09 24-01HTI速凍食品成本指數(shù)（期貨）150.0145.0140.0135.0130.0125.0120.0115.022-01 22-05 22-09 23-01 23-05 23-09 24-01資料來源：Wind，HTI資料來源：Wind，HTI圖19白條雞價格（元/公斤）圖20平均批發(fā)價:28種重點監(jiān)測蔬菜20.07.019.56.519.06.018.55.518.05.017.54.517.04.016.53.516.03.022-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0122-0122-0522-0923-0123-0523-0924-01資料來源：Wind，HTI資料來源：Wind，HTI軟飲料49118.270.14%132.870.08%PET貨端，塑料、白糖、紙漿價格均小幅震蕩。軟飲料現(xiàn)貨、期貨成本變動不大。月度來看，較上月同期軟飲料成本現(xiàn)貨指數(shù)下降0.51%，軟飲料成本期貨指數(shù)提升0.51%0.89%2.1%2.22%3.69%。圖21本周HTI軟飲料成本現(xiàn)貨指數(shù)提升0.14%圖22本周HTI軟飲料成本期貨指數(shù)提升0.08%HTI軟飲料成本指數(shù)（現(xiàn)貨）150.0145.0140.0135.0130.0125.0120.0115.0110.0105.0100.022-01 22-05 22-09 23-01 23-05 23-09 24-01HTI軟飲料成本指數(shù)（期貨）190.0170.0150.0130.0110.022-01 22-05 22-09 23-01 23-05 23-09 24-01資料來源：Wind，HTI資料來源：Wind，HTI圖23瓦楞紙市場價（元/噸）圖24PET切片價格（元/噸）5,000.04,500.04,000.03,500.03,000.02,500.022-01 22-05 22-09 23-01 23-05 23-09 24-0110,000.09,000.08,000.07,000.06,000.022-0122-05 22-0923-0123-05 23-0924-01資料來源：Wind，HTI資料來源：Wind，HTI風(fēng)險提示原材料價格反彈，地緣沖突加劇，國內(nèi)疫情反復(fù)。中國必需消費APPENDIX1SummaryAmongthesixcategoriesofconsumergoodstrackedbyHTIthisweek,thespotcostswerebasicallyflat,andthefuturescostsreboundedslightly.Specifically,intermsofpackagingmaterials,thespotpriceofplasticsincreasedslightlyby0.14%comparedwithlastweek,whilethepricesofglass,pulpandcanswereflat.Onthefuturesside,glassrebounded3.34%thisweek,stilldown20.86%fromthebeginningoftheyear.Aluminumcanscontinuedtorise,up1.99%fromlastweekand8.11%YoY.Directrawmaterialpricesweremostlyflat,withrawmilkfalling0.85%thisweekand2.25%fromthepreviousmonth.Palmoilspotpricesretraced0.64%thisweekafterastrongrise.Onthefuturesside,wheatrebounded3.67%thisweek,stilldown10.06%fromthebeginningoftheyear,andthecostsofotherrawmaterialsremainedsteady.Intermsofenergy,dieselspotthisweekwasflatfromlastweek,up2.78%comparedwithlastmonth.Crudeoilfuturesrose1.64%fromlastweekand10.11%month-on-month.Risks:Reboundingrawmaterialprices,intensifiedgeopoliticalconflicts,repeateddomesticepidemics.附錄APPENDIX重要信息披露本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通國際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析師認(rèn)證AnalystCertification:我，陳子葉，在此保證（i）本研究報告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達(dá)的具體建議或觀點直接或間接相關(guān)；及就此報告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會在本研究3個工作日內(nèi)交易此研究報告所討論目標(biāo)公司的證券。I,SusieChencertifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，聞宏偉，在此保證（i）本研究報告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達(dá)的具體建議或觀點直接或間接相關(guān)；及就此報告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會在本研究3個工作日內(nèi)交易此研究報告所討論目標(biāo)公司的證券。I,HongweiWen,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益沖突披露ConflictofInterestDisclosures海通國際及其某些關(guān)聯(lián)公司可從事投資銀行業(yè)務(wù)和/或?qū)Ρ狙芯恐械奶囟ü善被蚬具M(jìn)行做市或持有自營頭寸。就本研究報告而言，以下是有關(guān)該等關(guān)系的披露事項（以下披露不能保證及時無遺漏，如需了解及時全面信息，請發(fā)郵件至ERD-Disclosure@）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).香港華潤(集團)有限公司上海代表處RR12個月內(nèi)是海通的客戶。海通向客戶提供非投資銀行業(yè)務(wù)的證券相關(guān)業(yè)務(wù)服務(wù)。香港華潤(集團)有限公司上海代表處,嘉謨證券有限公司－海底撈國際金融私人有限公司Rand嘉謨證券有限公司－海底撈控股私人有限公司Rare/wereaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-investment-bankingsecurities-relatedservices.評級定義（從2020年7月1日開始執(zhí)行）：海通國際（以下簡稱“HTI”）采用相對評級系統(tǒng)來為投資者推薦我們覆蓋的公HTI的評級定義。并且HTI發(fā)布分析師觀點的完整信息，投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀全文而非僅看評級。在任何情況下，分析師的評級和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應(yīng)基于各自情況（比如投資者的現(xiàn)有持倉）以及其他因素。分析師股票評級優(yōu)于大市12-1810%以上，基準(zhǔn)定義如下中性12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。弱于大市12-1810%以上，基準(zhǔn)定義如下TOPIX,KOSPI,TAIEXNifty100美SP500MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternational

評級分布RatingDistribution Researchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.截至2023年12月31日海通國際股票研究評級分布優(yōu)于大市中性弱于大市(持有)海通國際股票研究覆蓋率 89.4%9.6%1.0%投資銀行客戶* 3.9%5.1%5.6%*在每個評級類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對應(yīng)我們當(dāng)前優(yōu)于大市，中性和落后大市評級。只有根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們才將中性評級劃入持有這一類別。請注意在上表中不包含非評級的股票。此前的評級系統(tǒng)定義（直至2020年6月30日）：買入，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下中性，未來12-18FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。賣出，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本–TOPIX,韓國–KOSPI,臺灣–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中國概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofDecember31,2023OutperformNeutralUnderperformHTIEquityResearchCoverage89.4%9.6%1.0%IBclients*3.9%5.1%5.6%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通國際非評級研究：海通國際發(fā)布計量、篩選或短篇報告，并在報告中根據(jù)估值和其他指標(biāo)對股票進(jìn)行排名，或者基于可能的估值倍數(shù)提出建議價格。這種排名或建議價格并非為HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通國際A股覆蓋：海通國際可能會就滬港通及深港通的中國A股進(jìn)行覆蓋及評級。海通證券（600837.CH），海通國際于上海的母公司，也會于中國發(fā)布中國A股的研究報告。但是，海通國際使用與海通證券不同的評級系統(tǒng)，所以海通國際與海通證券的中國A股評級可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通國際優(yōu)質(zhì)100A股（Q100）指數(shù)：海通國際Q100指數(shù)是一個包括100支由海通證券覆蓋的優(yōu)質(zhì)中國A股的計量產(chǎn)品。這些股票是通過基于質(zhì)量的篩選過程，并結(jié)合對海通證券A股團隊自下而上的研究。海通國際每季對Q100指數(shù)成分作出復(fù)審。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)通免責(zé)聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)之前，請務(wù)必仔細(xì)閱讀本條款并同意本聲明：第一條義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)系由盟浪可持續(xù)數(shù)字科技有限責(zé)任公司（以下簡稱“本公司”）基于合法取得的公開信息評估而成，本公司對信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。對公司的評估結(jié)果僅供參考，并不構(gòu)成對任何個人或機構(gòu)投資建議，也不能作為任何個人或機構(gòu)購買、出售或持有相關(guān)金融產(chǎn)品的依據(jù)。本公司不對任何個人或機構(gòu)投資者因使用本數(shù)據(jù)表述的評估結(jié)果造成的任何直接或間接損失負(fù)責(zé)。第二條盟浪并不因收到此評估數(shù)據(jù)而將收件人視為客戶，收件人使用此數(shù)據(jù)時應(yīng)根據(jù)自身實際情況作出自我獨立判斷。本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容反映的是盟浪在最初發(fā)布本數(shù)據(jù)日期當(dāng)日的判斷，盟浪有權(quán)在不發(fā)出通知的情況下更新、修訂與發(fā)出其他與本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的數(shù)據(jù)。除非另行說明，本數(shù)據(jù)（如財務(wù)業(yè)績數(shù)據(jù)等）僅代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不作為日后回報的預(yù)測。第三條本數(shù)據(jù)版權(quán)歸本公司所有，本公司依法保留各項權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書面許可授權(quán)，任何個人或機構(gòu)不得將本數(shù)據(jù)中的評估結(jié)果用于任何營利性目的，不得對本數(shù)據(jù)進(jìn)行修改、復(fù)制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節(jié)選、發(fā)行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網(wǎng)絡(luò)傳播、攝制、增加圖標(biāo)及說明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任，盟浪不承擔(dān)責(zé)任。第四條如本免責(zé)聲明未約定，而盟浪網(wǎng)站平臺載明的其他協(xié)議內(nèi)容（如《盟浪網(wǎng)站用戶注冊協(xié)議》《盟浪網(wǎng)用戶服務(wù)（含認(rèn)證）協(xié)議》《盟浪網(wǎng)隱私政策》等）有約定的，則按其他協(xié)議的約定執(zhí)行；若本免責(zé)聲明與其他協(xié)議約定存在沖突或不一致的，則以本免責(zé)聲明約定為準(zhǔn)。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.TheofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.重要免責(zé)聲明：非印度證券的研究報告：本報告由海通國際證券集團有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國際研究有限公司（“HTIRL”）發(fā)行，該公司是根據(jù)香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類受規(guī)管活動（就證券提供意見）HTISGLHaitongInternational(JapanK.K.（“HTIJKK”）的協(xié)助下發(fā)行，HTIJKK是由日本關(guān)東財務(wù)局監(jiān)管為投資顧問。印度證券的研究報告：SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）監(jiān)管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所發(fā)BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（統(tǒng)稱為「印度交易所」）的研究報告。HTSIPL于2016年1222日被收購并成為海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究報告均以海通國際為名作為全球品牌，經(jīng)許可由海通國際證券股份有限公司及/或海通國際證券集團的其他成員在其司法管轄區(qū)發(fā)布。本文件所載信息和觀點已被編譯或源自可靠來源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的成員對其準(zhǔn)確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的/不應(yīng)被解釋為對證券買賣的明示或暗示地出價或征價。在某些司法管轄區(qū)，本文件中提及的證券可能無法進(jìn)行買賣。如果投資產(chǎn)品以投資者本國貨幣以外的幣種進(jìn)行計價，則匯率變化可能會對投資產(chǎn)生不利影響。過去的表現(xiàn)并不一定代表將來的結(jié)果。某些特定交易，包括設(shè)計金融衍生工具的，有產(chǎn)生重大風(fēng)險的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應(yīng)認(rèn)識到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財務(wù)情況，如您的財務(wù)狀況和風(fēng)險偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會計、金融和其他方面的專業(yè)顧問，以期在投資之前評估該項建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產(chǎn)生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對此均不承擔(dān)任何責(zé)任。除對本文內(nèi)容承擔(dān)責(zé)任的分析師除外，HTISG及我們的關(guān)聯(lián)公司、高級管理人員、董事和雇員，均可不時作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長倉或短倉以及進(jìn)行買賣。HTISG的銷售員、交易員和其他專業(yè)人士均可向HTISG的相關(guān)客戶和公司提供與本文件所述意見相反的口頭或書面市場評論意見或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見不一致的投資決策。但HTIRL沒有義務(wù)來確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請訪問海通國際網(wǎng)站，查閱更多有關(guān)海通國際為預(yù)防和避免利益沖突設(shè)立的組織和行政安排的內(nèi)容信息。非美國分析師披露信息：FINRA進(jìn)行注冊或者取得相應(yīng)的資格，并且不受美國FINRA有關(guān)與本項研究目標(biāo)公司進(jìn)行溝通、公開露面和自營2241條規(guī)則之限制。IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthasnottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttotheattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTI’swebsiteforfurtherinformationonHTI’sorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearch.NonU.S.AnalystDisclosure:TheHTIanalyst(s)listedonthecoverofthisResearchis(are)notregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAandarenotsubjecttoU.S.FINRARule2241restrictionsoncommunicationswithcompaniesthatarethesubjectoftheResearch;publicappearances;andtradingsecuritiesbyaresearchanalyst.分發(fā)和地區(qū)通知：除非下文另有規(guī)定，否則任何希望討論本報告或者就本項研究中討論的任何證券進(jìn)行任何交易的收件人均應(yīng)聯(lián)系其所在國家或地區(qū)的海通國際銷售人員。香港投資者的通知事項：海通國際證券股份有限公司(“HTISCL”)負(fù)責(zé)分發(fā)該研究報告，HTISCL1類受規(guī)管活動（從事證券交易）的持牌公司。該研究報告并不構(gòu)成《證券及期貨條例》（571章）（以下簡稱“SFO”）SFO所界定的“專業(yè)投資者”。本研究報告未經(jīng)過證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會的審查。您不應(yīng)僅根據(jù)本研究報告中所載的信息做出投資決定。本研究報告的收件人就研究報告中產(chǎn)生或與之相關(guān)的任何事宜請聯(lián)系HTISCL銷售人員。美國投資者的通知事項：HTIRL，HSIPLHTIJKKHTIRL，HSIPL，HTIJKKHTISG美國聯(lián)營公司，均未在美國注冊，因此不受美國關(guān)于研究報告編制和研1934年“美國證券交易法”第15a-6條規(guī)定的豁免注冊的「美國主要機構(gòu)投資者」（“MajorU.SInstitutionalInvestor”）和「機構(gòu)投資者」（”U.SInstitutionalInvestors”）。在向美國機構(gòu)投資者分發(fā)研究報告時，HaitongInternationalSecuritiesUSAInc（“HTIUSA”）HTIUSA。HTIUSA340MadisonAvenue,12thFloorNewYorkNY10173，電話（212）351-6050HTIUSAU.SSecuritiesandExchangeCommission（“SEC”）FinancialIndustryRegulatoryAuthorityInc.（“FINRA”）HTIUSA不負(fù)責(zé)編寫HSIPL，HTIRLHTIJKK直接進(jìn)行買賣證券或相HSIPL，HTIRLHTIJKKFINRAFINRA2241條規(guī)定的與目標(biāo)公司的交流，公開露面和分析師賬戶持有的交易證券等限制。投資本研究報告中討論的任何非美國證券或相關(guān)金融工具（包括ADR）可能存在一定風(fēng)險。非美國發(fā)行的證券可能沒有注冊，或不受美國法規(guī)的約束。有關(guān)非美國證券或相關(guān)金融工具的信息可能有限制。外國公司可能不受審計和匯報的標(biāo)準(zhǔn)以及與美國境內(nèi)生效相符的監(jiān)管要求。本研究報告中以美元以外的其他貨幣計價的任何證券或相關(guān)金融工具的投資或收益的價值受匯率波動的影響，可能對該等證券或相關(guān)金融工具的價值或收入產(chǎn)生正面或負(fù)面影響。美國收件人的所有問詢請聯(lián)系：HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173聯(lián)系人電話：(212)3516050DISTRIBUTIONANDREGIONALNOTICESExceptasotherwiseindicatedbelow,anyRecipientwishingtodiscussthisresearchreportoreffectanytransactioninanysecuritydiscussedinHTI’sresearchshouldcontacttheHaitongInternationalsalespersonintheirowncountryorregion.NoticetoHongKonginvestors:TheresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),whichisalicensedcorporationtocarryonType1regulatedactivity(dealinginsecurities)inHongKong.ThisresearchreportdoesnotconstituteasolicitationoranofferofsecuritiesoraninvitationtothepublicwithinthemeaningoftheSFO.Thisresearchreportisonlytobecirculatedto"ProfessionalInvestors"asdefinedintheSFO.ThisresearchreporthasnotbeenreviewedbytheSecuritiesandFuturesCommission.Youshouldnotmakeinvestmentdecisionssolelyonthebasisoftheinformationcontainedinthisresearchreport.RecipientsofthisresearchreportaretocontactHTISCLsalespersonsinrespectofanymattersarisingfrom,orinconnectionwith,theresearchreport.NoticetoU.S.investors:Asdescribedabove,thisresearchreportwaspreparedbyHTIRL,HSIPLorHTIJKK.NeitherHTIRL,HSIPL,HTIJKK,noranyofthenonU.S.HTISGaffiliatesisregisteredintheUnitedStatesand,therefore,isnotsubjecttoU.S.rulesregardingthepreparationofresearchreportsandtheindependenceofresearchanalysts.Thisresearchreportisprovidedfordistributionto“majorU.S.ins