金融工程案例分析

金融工程案例分析經(jīng)濟(jì)學(xué)09（2）班H09800202高佳玲一、案例描述遠(yuǎn)方國(guó)際股份有限公司是一家主營(yíng)化工產(chǎn)品且經(jīng)營(yíng)狀況良好的民營(yíng)公司，擁有一批優(yōu)秀一流的管理層，在行業(yè)中有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，同業(yè)比較有較高的利潤(rùn)率，已在行業(yè)中嶄露頭角，如若沒(méi)有2010年的那一連串事件，大概遠(yuǎn)方國(guó)際的董事長(zhǎng)崔根生現(xiàn)在正在家里享受過(guò)年的氣氛，但是現(xiàn)在崔根生的臉上眉頭緊鎖，滿面愁云。2010年伊始，在遠(yuǎn)方國(guó)際年度慶功宴上，為了慶祝2009年公司利潤(rùn)指標(biāo)超額完成，管理層、員工與家屬們歡聚一堂。崔根生看著自己的企業(yè)王國(guó)心中萌生了一個(gè)想法：要擴(kuò)大自己的企業(yè)規(guī)模，讓遠(yuǎn)方國(guó)際多元化發(fā)展，成為一個(gè)真正的企業(yè)王國(guó)。在隨后的股東大會(huì)上，崔根生以5：2的優(yōu)勢(shì)獲得了股東的支持，并購(gòu)活動(dòng)如火如荼地展開(kāi)，誰(shuí)知悲劇正在悄悄拉開(kāi)帷幕。2010年2月，籌備了兩個(gè)月遠(yuǎn)方國(guó)際正式將目光瞄準(zhǔn)希臘ASAC公司，這家公司主營(yíng)生產(chǎn)化工原料，是希臘該原料領(lǐng)域的龍頭老大。經(jīng)過(guò)13天激烈的談判后，遠(yuǎn)方國(guó)際以15億歐元的收購(gòu)價(jià)收購(gòu)該公司80%的股權(quán)，正式成為ASAC公司的控股股東，出于原先股東退出及公司內(nèi)部重整交接的考慮，雙方約定一個(gè)月以后正式交接支付。1、為并購(gòu)融資，遠(yuǎn)方國(guó)際與普爾集團(tuán)簽訂利率互換合約15億歐元對(duì)于遠(yuǎn)方國(guó)際來(lái)說(shuō)不是一筆小數(shù)目，遠(yuǎn)方國(guó)際通過(guò)增發(fā)股票與私人借貸籌集了90億人民幣折合9億歐元，另有5億歐元約50億人民幣通過(guò)銀行貸款的方式解決。遠(yuǎn)方國(guó)際在銀行拿到了5.75%的固定利率和SHIBOR+0.5%的浮動(dòng)利率，公司內(nèi)部商討認(rèn)為利率過(guò)高，希望通過(guò)利率互換尋求用更低的成本得到50億元貸款的途徑，拿到更低的固定利率。在多方詢問(wèn)后，遠(yuǎn)方國(guó)際得知普爾集團(tuán)正在向銀行尋求浮動(dòng)利率貸款，而且普爾拿到了5%的固定利率和SHIBOR+0.25%的浮動(dòng)利率，兩家企業(yè)一拍即合，簽訂了一份5年期的利率互換合約，約定按照1：1的比例分享互換總收益。2、遠(yuǎn)方國(guó)際賣出看漲期權(quán)獲利剩下的10億元通過(guò)賣出看漲期權(quán)的形式解決，遠(yuǎn)方國(guó)際預(yù)期中石化股票價(jià)格在6個(gè)月內(nèi)會(huì)小幅下跌，因此它在市場(chǎng)上賣出期限為6個(gè)月、標(biāo)的資產(chǎn)為石油的執(zhí)行價(jià)格為2000元的看漲期權(quán)，當(dāng)時(shí)石油市價(jià)為2000元，油價(jià)波動(dòng)率為每年20%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利年利率為10%，遠(yuǎn)方國(guó)際以164.53元的期權(quán)價(jià)格賣出100萬(wàn)份看漲期權(quán)，獲得16.453億元權(quán)利金。3、為規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)方國(guó)際簽下遠(yuǎn)期外匯合約資金問(wèn)題解決了，崔根生的團(tuán)隊(duì)認(rèn)為歐元在一個(gè)月后將升值，屆時(shí)支付ASAC公司15億歐元將比現(xiàn)在付出更多的人民幣，在匯率風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期下，遠(yuǎn)方國(guó)際又與銀行簽訂了一份期限為1個(gè)月的直接遠(yuǎn)期外匯合約，當(dāng)時(shí)人民幣兌歐元的即期匯率為10人民幣=1歐元，中國(guó)一年期存款利率為3.6%，希臘一年期存款利率為1.2%，合約上1月期的遠(yuǎn)期匯率為10人民幣=0.998歐元，遠(yuǎn)方國(guó)際與銀行約定1個(gè)月后以該遠(yuǎn)期匯率執(zhí)行合約。1個(gè)月之后歐元正如崔根生所料大幅升值，即期利率達(dá)到了11人民幣=1歐元，遠(yuǎn)方國(guó)際利用遠(yuǎn)期外匯合約避險(xiǎn)成功，在2010年3月16日與ASAC公司正式交接。遠(yuǎn)方國(guó)際成功并購(gòu)了ASAC公司，公司上下沉浸在一片歡樂(lè)的海洋中，崔根生尤其激動(dòng)，他心里勾勒出了一幅宏偉的藍(lán)圖，他仿佛已經(jīng)看到了遠(yuǎn)方國(guó)際耀眼的未來(lái)。4、企業(yè)整合失敗，拖垮遠(yuǎn)方國(guó)際然而天有不測(cè)風(fēng)云，在入主ASAC公司之后，崔根生發(fā)現(xiàn)他的企業(yè)王國(guó)夢(mèng)想似乎離他越來(lái)越遠(yuǎn)，跨國(guó)并購(gòu)中最令人頭疼的整合問(wèn)題一直得不到解決，原ASAC公司管理層不滿遠(yuǎn)方國(guó)際控股，攜員工靜坐抗議，核心技術(shù)人員集體跳槽，中方管理能力的欠缺，企業(yè)文化融合的缺失，希臘的高人力成本，人才流失使ASAC公司的業(yè)績(jī)一瀉千里，三個(gè)月的時(shí)間里ASAC公司財(cái)務(wù)虧損越來(lái)越大，遠(yuǎn)水救不得近火，遠(yuǎn)方國(guó)際也是自身難保，受整合失敗的影響其股價(jià)一路走低，在臨時(shí)召開(kāi)的股東大會(huì)上，股東一致同意賣出ASAC股份，但是尋不得下家。屋漏偏逢連夜雨，遠(yuǎn)方國(guó)際預(yù)期失誤遭遇逼倉(cāng)6個(gè)月期權(quán)合約馬上到期了，出乎崔根生的意料，石油價(jià)格大漲，從原先的2000元的價(jià)位漲到了3000元，合約買方紛紛要求行使按合約價(jià)格買入標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，遠(yuǎn)方國(guó)際在未對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的條件下?lián)p失10億。6、遠(yuǎn)方國(guó)際境況窘迫，負(fù)債過(guò)重面臨破產(chǎn)ASAC公司找不到下家接手，又遭遇了逼倉(cāng)，損失巨大，連著遭遇兩起重大事故，遠(yuǎn)方國(guó)際從此一蹶不振，市場(chǎng)上的投資者紛紛拋售股票，遠(yuǎn)方國(guó)際股價(jià)屢創(chuàng)新低，公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)87%，公司管理層跳槽，技術(shù)人員流失，化工品市場(chǎng)不景氣，公司上下都籠罩在一片愁云中。2010年底，遠(yuǎn)方國(guó)際仍無(wú)起色，在銀行貸款支付和其他債務(wù)的壓力下，遠(yuǎn)方國(guó)際面臨破產(chǎn)的下場(chǎng)。本故事純屬虛構(gòu)，如有雷同實(shí)在不幸二、案例分析——金融衍生工具1.利率互換利率互換是交易雙方同意在合約規(guī)定的期間內(nèi)，在一筆象征性的本金的基礎(chǔ)上，互相交換不同性質(zhì)的利率（浮動(dòng)利率或固定利率）款項(xiàng)的合約。在本案例中，遠(yuǎn)方國(guó)際在銀行拿到了5.75%的固定利率和SHIBOR+0.5%的浮動(dòng)利率，普爾集團(tuán)拿到了5%的固定利率和SHIBOR+0.25%的浮動(dòng)利率，根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)理論，遠(yuǎn)方國(guó)際在浮動(dòng)利率上有比較優(yōu)勢(shì)，普爾集團(tuán)在固定利率上有比較優(yōu)勢(shì)，因此遠(yuǎn)方國(guó)際向銀行申請(qǐng)SHIBOR+0.5%的貸款，并以浮動(dòng)利率貸給普爾集團(tuán)，普爾集團(tuán)向銀行申請(qǐng)5%的貸款，并以固定利率帶給遠(yuǎn)方國(guó)際。浮動(dòng)利率固定利率遠(yuǎn)方國(guó)際SHIBOR+0.5%5.75%普爾集團(tuán)SHIBOR+0.25%5%利率差0.25%0.75%合約利率的計(jì)算遠(yuǎn)方國(guó)際遠(yuǎn)方國(guó)際普爾集團(tuán)支付固定利率a支付浮動(dòng)利率b銀行甲銀行乙支付浮動(dòng)利率SHIBOR+0.5%支付固定利率5%互換總收益=[(SHIBOR+0.25%)+5.75%]-[(SHIBOR+0.5%)+5%]=0.5%按照1：1的比例分配，遠(yuǎn)方國(guó)際節(jié)省了0.25%，互換后的籌資成本為5.75%-0.25%=5.5%。普爾集團(tuán)節(jié)省0.25%，互換后的籌資成本為(SHIBOR+0.25%)-0.25%=SHIBOR。遠(yuǎn)方國(guó)際：b-a-(SHIBOR+0.5%)=-5.5%普爾集團(tuán)：a-b-5%=-SHIBOR聯(lián)立方程組，解得a=b+SHIBOR+5%,若a=5.25%,b=SHIBOR+0.25%1.2籌資成本的計(jì)算綜上所述，遠(yuǎn)方國(guó)際在互換合約中總共節(jié)省了籌資成本0.25%，原本的籌資成本為500000000×（1+5.75%）^5=661259439元，互換之后的籌資成本為500000000×（1+5.5%）^5=653480003元，總計(jì)節(jié)省7779436元約778萬(wàn)元人民幣。2.賣出看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)可獲得期權(quán)費(fèi)，由于期權(quán)賣方為了賺取期權(quán)費(fèi)而要冒大量虧損的風(fēng)險(xiǎn)，故只有在相信標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格只會(huì)小幅波動(dòng)或下跌時(shí)才會(huì)進(jìn)行這樣的操作選擇。在案例中，遠(yuǎn)方國(guó)際賣出了價(jià)格為的看漲期權(quán)，這里我將利用布萊克—舒爾斯期權(quán)定價(jià)模型分析這個(gè)期權(quán)價(jià)格。這里需要用到的公式有c=SN(d1)-Xe-r(T-t)N(d2)d1=In(S/X)+(r+σ2/2)(T-t)σd2=d1-σ已知條件：S=2000;X=2000;r=10%;σ=20%;T-t=0.5.求c的解。c=2000N(d1)-2000e-0.1×6/12N(d2)≈164.53其中：d1=In(2000/2000)+(0.1+0.04/2)×6/120.2×≈0.4243d2=0.4243-0.2×≈0.2828根據(jù)布萊克—舒爾斯公式，該看漲期權(quán)價(jià)值為164.53元。遠(yuǎn)方國(guó)際認(rèn)為在6個(gè)月內(nèi)石油價(jià)格會(huì)小幅下跌，因此它以164.53期權(quán)價(jià)格在2000元的執(zhí)行價(jià)格上賣出了一百萬(wàn)份看漲期權(quán)，獲得權(quán)利金16.453億元，除去支付給ASAC的10億元，凈獲利6.453億元。然而6個(gè)月之后石油價(jià)格大幅上漲到3000元的高位，合約買方紛紛逼倉(cāng)。遠(yuǎn)方國(guó)際損失（3000-2000）×1000000=10億。遠(yuǎn)方國(guó)際在這次期權(quán)交易中凈損失10-6.453=3.547億。3.遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期合約是指交易雙方約定在未來(lái)一個(gè)確定的時(shí)間，按照某一確定的價(jià)格，買賣一定數(shù)量某種資產(chǎn)的協(xié)議或合約。主要用來(lái)規(guī)避匯率波動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。案例中遠(yuǎn)方國(guó)際就利用1個(gè)月期限的直接遠(yuǎn)期外匯合約來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。3.1遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算是根據(jù)無(wú)套利均衡分析的原理進(jìn)行的，案例中的時(shí)點(diǎn)人民幣兌歐元的即期匯率為10人民幣=1歐元，中國(guó)一年期存款利率為3.6%，希臘一年期存款利率為1.2%，設(shè)1個(gè)月期的遠(yuǎn)期匯率為χ，根據(jù)無(wú)套利均衡分析10×（1+3.6%/12）χ=1×(1+1.2%/12)χ=0.09983.2