2023年黃金市場(chǎng)分析報(bào)告

2023年黃金市場(chǎng)分析報(bào)告

2022年，跌宕起伏的市場(chǎng)即將謝幕。不管是俄烏沖突、美

聯(lián)儲(chǔ)暴力加息還是國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，無疑都加劇了今年資本市場(chǎng)

的動(dòng)蕩。股市總在絕望中孕育機(jī)會(huì)。當(dāng)前疲軟大半年之久的黃

金配置價(jià)值已經(jīng)凸顯，有哪些優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的呢？

倫敦現(xiàn)貨黃金:美元

—倫敦現(xiàn)貨黃金:美元

美元/矗司

數(shù)據(jù)來源：同陽圓FinD

投資邏輯

（一）美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩，實(shí)際利率有望進(jìn)一步下行

黃金具有貨幣、金融以及商品三大屬性。通過數(shù)據(jù)測(cè)算,

其中金融屬性是其核心，貨幣居其次，商品屬性最弱。

具體來講，金融屬性即為黃金價(jià)值與其他美元資產(chǎn)收益率

的博弈。黃金作為無息資產(chǎn)，當(dāng)美元資產(chǎn)收益率越高時(shí)，市場(chǎng)

對(duì)黃金投資偏好下降，黃金價(jià)格下降。相反，當(dāng)美元資產(chǎn)收益

率越低時(shí)，黃金被市場(chǎng)看好，價(jià)格上行。美元資產(chǎn)價(jià)格主要受

到實(shí)際利率（名義利率減去通貨膨脹率）影響。簡(jiǎn)單來講，實(shí)

際利率即為黃金的機(jī)會(huì)成本。

數(shù)據(jù)顯示，黃金價(jià)格和實(shí)際利率（10年期美債實(shí)際收益

率）兩者存在高度負(fù)相關(guān)性，擬合度高達(dá)73.51%。實(shí)際上，

從實(shí)際利率的公式可以進(jìn)一步推出，當(dāng)名義利率大幅上漲，同

時(shí)通脹保持穩(wěn)定或者下降時(shí)，實(shí)際利率上漲，相對(duì)應(yīng)的黃金的

價(jià)格也會(huì)隨之回落；當(dāng)名義利率下行，通脹保持穩(wěn)定或者上行

時(shí)，實(shí)際利率下降，由此會(huì)推動(dòng)黃金價(jià)格走高。

從歷年美國(guó)通脹情況和黃金的價(jià)格走勢(shì)便可進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，

實(shí)際利率對(duì)黃金價(jià)格起到?jīng)Q定作用，通脹情況則為催化劑。

1974年、2008年以及2021年，美國(guó)通脹迅速飆升，同一時(shí)

間黃金價(jià)格大幅快速走高，走出一波行情。

注：美元指數(shù)黃金價(jià)格回歸結(jié)果

公式：黃金價(jià)格=（T2.85x美元指數(shù)+2010.36）

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

回歸分析：華紫研究石益峰

貨幣屬性方面，黃金主要受到美元指數(shù)以及市場(chǎng)避險(xiǎn)情況

的影響。這主要是因?yàn)辄S金以美元計(jì)價(jià)，由此通常來說美元強(qiáng)

硬（美元指數(shù)上漲）時(shí)，黃金價(jià)格下降；相反，美元疲軟時(shí)，

黃金價(jià)格走強(qiáng)。然而，通過回歸分析，實(shí)際上兩者之間的負(fù)相

關(guān)性極弱，擬合度僅為5.66吼值得一提的是，美元貶值會(huì)在

一定程度上推動(dòng)市場(chǎng)資金選擇黃金，達(dá)到避險(xiǎn)目的。

注：美元十年期國(guó)債實(shí)際收益率與黃金價(jià)格回歸結(jié)果

公式：黃金價(jià)格=（-243.87x美國(guó)十年期國(guó)債實(shí)際收益率+1855.30）

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

回歸分析：華紫研究石益峰

歷年黃金價(jià)格和美國(guó)通脹情況

■倫敦現(xiàn)貨黃金:美元（左軸）——美國(guó):CPI當(dāng)月同比（右軸）

美元債司

2,500

1971-04-221978-08-251986-01-171993-06-042000-10-192008-03-172015-08-

數(shù)據(jù)來源：同正順iFinD

黃金的商品屬性是最弱的，因?yàn)槠鋬r(jià)格幾乎不受供求關(guān)系

影響。數(shù)據(jù)顯示，一直以來黃金都呈現(xiàn)出供不應(yīng)求的局面，但

黃金價(jià)格并沒有一直上漲。需求萎縮的1999年至2004年和

2011年至今，黃金價(jià)格反而持續(xù)上行。

歷年黃金價(jià)格、黃金相求以及供給情況

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

由此可見，實(shí)際利率是決定黃金價(jià)格的根本所在。（實(shí)際

利率=名義利率-通脹率）

從2022年3月份開始，截至2022年12月15日，美聯(lián)儲(chǔ)

累計(jì)加息七次，共計(jì)加息425個(gè)基點(diǎn)。同一時(shí)間，美國(guó)CPI同

比增速?gòu)?.9%增長(zhǎng)至6月份高位的9.1%,隨后回落至11月

份的7.1%。一方面，通脹上行速度慢于美聯(lián)儲(chǔ)加息速度；另

一方面6月份以后回落的通脹進(jìn)一步使得實(shí)際利率上漲。由此

可以看到，黃金價(jià)格自2022年3月高點(diǎn)一路下行至11月。

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4.8

4

32

美國(guó)一葛準(zhǔn)利率（L）?美國(guó)-實(shí)標(biāo)GDPfSA.同日

注：美國(guó)基準(zhǔn)利率

圖片來源：財(cái)經(jīng)M平方

倫敦現(xiàn)貨黃金:美元

—倫敦現(xiàn)貨黃金:美元

美元/盅司

數(shù)據(jù)來源：同正順iFinD

2022年12月15日，美聯(lián)儲(chǔ)加息50基點(diǎn)，幅度放緩。鮑

威爾發(fā)言強(qiáng)調(diào)放慢步伐觀察，以此避免出現(xiàn)加息過度的情況。

這反映出美聯(lián)儲(chǔ)也開始擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。不過短期看，美

國(guó)經(jīng)濟(jì)仍具韌性。這主要是因?yàn)榉?wù)業(yè)持續(xù)保持在景氣區(qū)間，

同時(shí)就業(yè)市場(chǎng)依舊火熱，11月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)增加26.3萬

人，高于預(yù)期的增加20萬人。

但是中長(zhǎng)期看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能性正在進(jìn)一步加

大。首先，具體從11月就業(yè)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)來看，11月新增非農(nóng)就

業(yè)人數(shù)超預(yù)期主要得益于政府部門、酒店業(yè)、休閑業(yè)以及醫(yī)療

保健業(yè)支撐。除這幾個(gè)行業(yè)外，其他行業(yè)新增人數(shù)均呈現(xiàn)出下

滑的態(tài)勢(shì)，特別是批發(fā)業(yè)、零售業(yè)和制造業(yè)。這反映出美國(guó)經(jīng)

濟(jì)下行壓力正在向就業(yè)市場(chǎng)傳導(dǎo)。

美國(guó):ISM:服務(wù)業(yè)PMI

—美國(guó):ISM:服務(wù)業(yè)PMI

數(shù)據(jù)來源：同正順iFinD

此外，美國(guó)居民需求也正在持續(xù)疲軟。美國(guó)零售商以及批

發(fā)商庫(kù)存銷售比持續(xù)上升，被動(dòng)累庫(kù)存的情況正在持續(xù)發(fā)酵。

房地產(chǎn)方面，隨著利率的持續(xù)上行，不管是成屋銷售數(shù)量還是

新屋銷售數(shù)量都出現(xiàn)了大幅的下滑，來到了過去五年的最低

值。更重要的是，美國(guó)制造業(yè)PMI指標(biāo)持續(xù)回落，最新的11

月數(shù)據(jù)顯示已經(jīng)跌破臨界點(diǎn)，僅錄得49%。消費(fèi)、房地產(chǎn)以及

制造業(yè)的快速降溫也暗示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)在加劇。

歷年美國(guó)批發(fā)商&零售商座存銷售比情況

—美國(guó):軍售商庫(kù)存葩售比:季間--美匡:批發(fā)商庫(kù)存轉(zhuǎn)售比:季謔

1992-101995-101998-102001-102004-102007-102010-102013-102016-10201

數(shù)據(jù)來湃：同花順iFinD

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成：

國(guó)源

美來

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注圖

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1500

?美國(guó)-新鷹編管(SAAR,L)美國(guó)-新JB第倍(SAAR,年增率，R)

注：美國(guó)新屋銷售情況

圖片來源：財(cái)經(jīng)M平方

美國(guó):供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM):制造業(yè)PMI

一美國(guó):供應(yīng)塞理協(xié)會(huì)(1SM):制造業(yè)PMI

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

由此可以發(fā)現(xiàn)，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力的不斷加大，名義

利率下行的可能性也在不斷增加，這在很大程度上會(huì)推動(dòng)實(shí)際

利率的下行。另一方面，美國(guó)通脹仍粘性十足。首先在勞動(dòng)力

方面，身體健康原因?qū)е碌某~退休人員、新冠疫情導(dǎo)致的死

亡人數(shù)增加以及凈移民人口的減少使得美國(guó)勞動(dòng)力供給緊張的

局面短期內(nèi)仍無法解決，導(dǎo)致薪資-通脹螺旋依舊頑固。數(shù)據(jù)

顯示，當(dāng)前美國(guó)每小時(shí)薪資增速率仍遠(yuǎn)高于疫情前水平，失業(yè)

率仍舊處于歷史低位。

其次，占CPI比例高達(dá)33%的住房項(xiàng)仍呈現(xiàn)出持續(xù)上行的

態(tài)勢(shì)。房地產(chǎn)降溫對(duì)于房租的影響具有滯后性。通常來看，

Zillow房租指數(shù)是租房項(xiàng)通脹的領(lǐng)先指標(biāo)，一般領(lǐng)先8至12

個(gè)月。Zillow房租指數(shù)自今年四月開始回落，以此計(jì)算房租

項(xiàng)通脹至少持續(xù)上行至明年一季度，這將繼續(xù)支撐美國(guó)通脹維

持高位。進(jìn)一步看，相較于通脹情況，名義利率有望以更快的

速度下行，因此將持續(xù)推動(dòng)黃金價(jià)格上行，筆者認(rèn)為當(dāng)前位置

黃金的階段底部?jī)r(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)。

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6

0

200820102012

—美國(guó)45小時(shí)薪資（SA.同比）

注：美國(guó)每小時(shí)薪資增速率

圖片來源：財(cái)經(jīng)M平方

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20K

MacroMicro

?美國(guó)-非農(nóng)就業(yè)人口數(shù)（SA.月增,L）—美國(guó)-失業(yè)4

注：美國(guó)非農(nóng)vs失業(yè)率

圖片來源：財(cái)經(jīng)M平方

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0

201620172018201920；

—美國(guó)?zmow房屋租金指數(shù)（同比）美國(guó)?消費(fèi)者物價(jià)指敷【c

注：歷年美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)-房租和Zillow房租指數(shù)情況

圖片來源：財(cái)經(jīng)M平方

（二）消費(fèi)復(fù)蘇

2023年，消費(fèi)復(fù)蘇已經(jīng)是一張明牌。不管是2022年12月

14日發(fā)布的《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022—2035年）》，

還是2022年12月26日正式發(fā)布將“新型冠狀病毒肺炎”更

名為“新型冠狀病毒感染”，并從2023年1月8日起實(shí)施

“乙類乙管”，都將在很大程度上推動(dòng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)的復(fù)蘇。更重

要的是，國(guó)家對(duì)于經(jīng)濟(jì)的兜底政策是應(yīng)出盡出，持續(xù)不斷的，

經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇也將帶動(dòng)消費(fèi)的回暖（詳情見《A股即將起飛，你

準(zhǔn)備好了嗎？》）。

從我國(guó)黃金的消費(fèi)結(jié)構(gòu)也可以看到，屬于消費(fèi)賽道的黃金

首飾占據(jù)了63.46%的比例，分別是工業(yè)、金條以及金幣需求

的3倍和6倍以上。

2021年我國(guó)黃金消費(fèi)結(jié)出

■消費(fèi)量:黃金:黃金首飾■消費(fèi)量:黃金:工業(yè)及其他用金

雌來源：Wind,華紫研究自制

實(shí)際上，消費(fèi)的復(fù)蘇疊加黃金價(jià)格的走高將對(duì)黃金賽道相

關(guān)公司業(yè)績(jī)起到巨大支撐，基本面的改善將對(duì)公司股價(jià)起到明

顯推動(dòng)作用。根據(jù)回歸分析，黃金價(jià)格的走勢(shì)和中信證券貴金

屬指數(shù)擬合度高達(dá)61.47%。同時(shí)，中信證券貴金屬指數(shù)整體

也與大盤走勢(shì)呈現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系，并且一直以來都有著跑贏

大盤的表現(xiàn)。換言之，黃金價(jià)格上行，市場(chǎng)整體上行會(huì)使得黃

金板塊相關(guān)公司股價(jià)被給予更高的估值，黃金板塊也有望因此

迎來戴維斯雙擊。

注：黃金價(jià)格和中信證券貴金屬指數(shù)回歸結(jié)果

公式：中信證券貴金屬指數(shù)=（9.2x黃金價(jià)格-1784.8）

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

回歸分析：華紫研究石益峰

歷年中信證券貴金屬指數(shù)和上證指數(shù)走勢(shì)圖

—中信行業(yè)推散:費(fèi)金展（左軸）—上證綜合指數(shù)（右軸）

數(shù)據(jù)耒源：同正順iFinD

SUMMARYOUTPUT

RegressionStatistics

MultipleR0.611615

RSquare0.374072

AdjustedRSquare0.373929

StandardError3734.838

Observations4368

ANOVA

dfSSMSF

Regression13.64E+103.64E+102609.249

Residual43666.09E+1013949017

Total43679.73E+10

CoefficientsStandardErrortStatP-value

Intercept-195.348201.2297-0.970770.331716

XVariable13.501230.06854351.08080

注：中信證券貴金屬指數(shù)和上證指數(shù)回歸結(jié)果

公式：中信證券貴金屬指數(shù)=（3.5x上證指數(shù)-195.35）

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

回歸分析：華紫研究石益峰

（三）央行連續(xù)增加黃金儲(chǔ)備

另外，因?yàn)辄S金儲(chǔ)備直接關(guān)系本幣的購(gòu)買力，是本幣購(gòu)買

力的有力背書，所以央行是黃金購(gòu)買的重要力量。尤其是

2008年金融危機(jī)后，全球黃金儲(chǔ)備連續(xù)12年增加，從2009

年一季度的29963.52噸增加至2022年第三季度的35363.61

噸；我國(guó)則是從2000年開始便持續(xù)增加黃金儲(chǔ)備，從2000年

一季度的395.01噸增加至2022年第三季度的1957.95噸，

儲(chǔ)備規(guī)模增加了近四倍?？梢哉f在當(dāng)今全球性風(fēng)險(xiǎn)不斷出現(xiàn)的

大背景下，央行持續(xù)增加黃金儲(chǔ)備的行為也將對(duì)黃金價(jià)格形成

一個(gè)支撐作用。

世界和中國(guó)黃金儲(chǔ)備情況

一黃金儲(chǔ)備:中國(guó)（右軸）黃金儲(chǔ)備:世界

黃金的供給主要來自于礦產(chǎn)金和再生金（回收金），數(shù)據(jù)

顯示礦產(chǎn)金是供給的最核心來源，歷史平均占比高達(dá)

71.32%,再生金則為28.68%。從一直以來黃金供不應(yīng)求的情

況來看，這意味著當(dāng)黃金價(jià)格上行時(shí)，擁有更多的礦產(chǎn)金儲(chǔ)量

以及產(chǎn)量的公司將充分受益。

歷年黃金供應(yīng)量:礦產(chǎn)金P

90.00%

80.00%

70.00%

60.00%

50.00%

40.00%

30.00%

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來源：同花順iFinD,華紫研究自制

相關(guān)上市公司

(一)礦產(chǎn)金產(chǎn)量規(guī)模

從各黃金公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量來看，紫金礦業(yè)

(601899.SH)、山東黃金(600547.SH)和招金礦業(yè)

(1818.HK)占據(jù)前三位，2020年分別為40.51噸、37.80噸

和35.62噸(這里采用2020年度數(shù)據(jù)比較，2021年山東省由

于礦難的發(fā)生限制了金礦的開采)。

儲(chǔ)量方面，2021年紫金礦業(yè)金礦儲(chǔ)量792.15噸，相當(dāng)于

國(guó)內(nèi)總量的41.10%；山東黃金金礦儲(chǔ)量592.41噸，占全國(guó)比

例約為20%?？紤]到紫金礦業(yè)已經(jīng)成為招金礦業(yè)的第二大股

東，持股比例20%,由此國(guó)內(nèi)目前兩大黃金企業(yè)為紫金礦業(yè)和

山東黃金。

At(七)2017201820192020202122H1

赤峰黃金(600988CH)2.061.522.074.598.106.44

山東泰金(600547CH)35.8839.3240.1237.8024.7821.15

中金黃金(600489CH)25.3924.3624.6921.7420.009.86

恨秦★全(000975CH)2.155.576.106.117.21-

ffri(601899CH)37.4836.5040.8340.5147.5027.03

招全肝業(yè)(1818HK)33.7434.1732.7035.6223.66

注：歷年各黃金公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量情況

數(shù)據(jù)來源：Wind,各公司公告，華紫研究自制

(二)營(yíng)收構(gòu)成

營(yíng)收構(gòu)成來看，山東黃金是最純正的金礦企業(yè)，黃金業(yè)務(wù)

營(yíng)收占比高達(dá)90機(jī)紫金礦業(yè)則是國(guó)內(nèi)擁有金屬礦產(chǎn)資源最多

的企業(yè)，其不僅是國(guó)內(nèi)最大的黃金生產(chǎn)企業(yè)、國(guó)內(nèi)第二大的礦

產(chǎn)銅生產(chǎn)企業(yè)還是我國(guó)六大鋅生產(chǎn)企業(yè)之一。紫金礦業(yè)的冶煉

加工金業(yè)務(wù)占比44.45%、礦產(chǎn)金業(yè)務(wù)營(yíng)收占比為7.07%,兩

項(xiàng)業(yè)務(wù)合計(jì)營(yíng)收占比52%,冶煉產(chǎn)銅和銅精礦業(yè)務(wù)營(yíng)收合計(jì)占

比25%。由此，從營(yíng)收的成分來看，山東黃金業(yè)績(jī)對(duì)于黃金價(jià)

格變動(dòng)的彈性更大。

2021年山東黃金營(yíng)收構(gòu)成（％）

■外購(gòu)合質(zhì)金黃金■小金條其他業(yè)務(wù)

數(shù)據(jù)來源：Wind.華紫研究自制

2021年紫金礦業(yè)營(yíng)收構(gòu)用

■冶煉加工金冶煉產(chǎn)銅■精礦礦山產(chǎn)金■冶煉產(chǎn)鋅礦山產(chǎn)鋅?

?來源：Wind,華紫研究自制

成本方面，紫金礦業(yè)和山東黃金的礦產(chǎn)金單位成本相差無

幾，過去三年平均成本分別為175.43元/克和176元/克。但

是可以看到，兩者黃金業(yè)務(wù)的毛利率表現(xiàn)卻相差很大。紫金礦

業(yè)過去三年礦產(chǎn)金毛利率平均值高達(dá)47.56%,山東黃金則為

36.89%,低于紫金礦業(yè)10.67個(gè)百分點(diǎn)。這反映出紫金礦業(yè)

產(chǎn)品具備更高的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

紫金礦業(yè)歷年礦產(chǎn)金單位成本以及

180

來源：紫金礦業(yè)年報(bào)，華紫研究整理

歷年山東黃金礦產(chǎn)金產(chǎn)量以2

自產(chǎn)金產(chǎn)量/噸

YOY(%)

礦產(chǎn)金單位成本（元/

克）

礦產(chǎn)金毛利率

數(shù)據(jù)來源：山東黃金公告，華紫研究整理

山東黃金黃金業(yè)務(wù)毛利:

14.00

12.00

8.00

6.00

4.00

2.00

0.34-0.170.40

201720182019

—黃金（行業(yè)）一外購(gòu)金冶煉

來源：Wind,華紫研究自制

考慮到黃金價(jià)格未來上行趨勢(shì)明顯，山東黃金單一的營(yíng)收

構(gòu)成有望使得其業(yè)績(jī)更具彈性，筆者認(rèn)為在此背景之下，山東

黃金更具投資價(jià)值。

（三）財(cái)務(wù)分析

近年來，山東黃金盈利能力持續(xù)提高，營(yíng)收自2017年的

510.41億元增長(zhǎng)至2020年的636.64億元，年復(fù)合增速為

7.6%o2021年受省內(nèi)地下非煤礦山安全檢查的影響，公司礦

山局部停產(chǎn)，使得公司營(yíng)收大幅下滑。2022年公司開始復(fù)工

復(fù)產(chǎn)，目前公司盈利已恢復(fù)正常。截至2022年第三季度，共

計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收398.28億元，超過2021年全年表現(xiàn)。

山東黃金歷年?duì)I收情況

營(yíng)業(yè)總收入一同比(%)

數(shù)據(jù)來源：Wind,華紫研究自制

利潤(rùn)方面，從2017年的11.37億元增長(zhǎng)至2020年的

22.57億元，年復(fù)合增速高達(dá)25.10%。截至2022年第三季

度，山東黃金實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.93億元，已經(jīng)擺脫2021年礦

山停產(chǎn)影響。

值得一提的是，2020年疫情爆發(fā)后，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒推動(dòng)黃

金價(jià)格持續(xù)上漲，得益于此公司歸母凈利潤(rùn)高達(dá)22.57億元，

幾乎是2019年一倍。從這里也可以看出，公司業(yè)績(jī)對(duì)于黃金

價(jià)格的彈性。

更重要的是，山東黃金的產(chǎn)量和產(chǎn)能逐月攀升，黃金產(chǎn)量

由2021年6月份單月1.629噸攀升至12月份單月2.811

噸。截至2022年上半年，山東黃金自產(chǎn)金產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到

21.15噸，接近2021年全年水平。筆者認(rèn)為，公司不斷提高

的產(chǎn)量水平，疊加不斷并購(gòu)后產(chǎn)能的擴(kuò)大，2023年山東黃金

有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。

山東黃金歷年歸母凈利*

25.00

-5.00

2017201820192020

,歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)一同

數(shù)據(jù)來源：Wind,華紫研究自制

收購(gòu)公司收購(gòu)股權(quán)比例公告日

山東地礦來金控股有限公司100%2021/8/5

萊州鴻昇礦業(yè)投資有限公司45%2021/8/5

山東萊州魯?shù)亟鸬V有限公司100%2021/8/5

山東天承礦業(yè)有限公司100%2021/8/5

注：山東黃金2021年收購(gòu)案例

資料來源：公開資料

費(fèi)用方面，近年來山東黃金總費(fèi)用逐年增長(zhǎng)，從2018年的

21.05億元增長(zhǎng)至2021年的36.37億元。其中，管理費(fèi)用占

據(jù)了主要比例。一方面，礦山的開采屬于勞動(dòng)密集型活動(dòng)，數(shù)

據(jù)顯示公司目前員工人數(shù)共計(jì)高達(dá)1.6萬人。另一方面則是因

為不斷地向外擴(kuò)張。隨著其他公司并表，公司管理費(fèi)用隨之增

長(zhǎng)。研發(fā)費(fèi)用方面，山東黃金整體投入相對(duì)穩(wěn)健，每年金額在

3.3億元左右。

值得一提的是，在2022年年初金價(jià)下行的背景下，即公司

營(yíng)收相對(duì)承壓的背景下，公司三費(fèi)率從2021年10.72%下降至

2022年三季度的6.66%,降幅為4.06個(gè)百分點(diǎn)。這主要得益

于公司的開源節(jié)流，管理費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率分

別降幅為3.03個(gè)百分點(diǎn)、0.72個(gè)百分點(diǎn)和0.3個(gè)百分點(diǎn)。

山東黃金歷年三費(fèi)率情萬

12.00%

10.00%

8.00%

6.00%

4.79%

400%-3.84%---------------------4710%**

2.00%

0.00%

201820192020

數(shù)據(jù)來源：Wind,華紫研究自制

山東黃金歷年不同費(fèi)用情”

40.00

35.00

30.00

3.88

25.00

3.33

20003.21

15.00

25.54

20.46

10.00

17.47

5.00

0.00—0.3了一10V

201820192020

■銷售費(fèi)用■管理費(fèi)用■研發(fā)3

數(shù)據(jù)來源：Wind,華紫研究自制

（一）礦產(chǎn)金業(yè)務(wù)

山東黃金“十四五”規(guī)劃表示，預(yù)計(jì)到2025年礦產(chǎn)金產(chǎn)量

達(dá)到80噸，按照公司約80%的占比計(jì)算，屆時(shí)公司礦產(chǎn)金產(chǎn)

量將達(dá)到64噸，剔除受到安全因素影響停產(chǎn)的2021年，可算

出山東黃金礦產(chǎn)金產(chǎn)量