化債背景下貴州城投“新活力”

東吳證券研究所內(nèi)容目錄東吳證券研究所化債下貴州省經(jīng)濟(jì)、財(cái)政、債務(wù)新況知多少 42023年化債后貴州省經(jīng)濟(jì)、財(cái)政新變化 42023年化債后貴州省債務(wù)新變化 7貴州省化債政策端持續(xù)發(fā)力，開啟化債模式新探索 9貴州省化債新進(jìn)程 貴州省化債后市展望 17風(fēng)險(xiǎn)提示 182/19東吳證券研究所圖表目錄東吳證券研究所圖1：十二大重點(diǎn)省份2022年-2023年GDP及增速變化 5圖2：貴州省各區(qū)域2022年-2023年GDP及增速變化 5圖3：十二大重點(diǎn)省份2022年-2023年地方公共財(cái)政收入及增速變化 6圖4：貴州省各區(qū)域2022年-2023年地方公共財(cái)政收入及增速變化 7圖5：十二大省份2022年-2023年政府負(fù)債率及變化 8圖6：十二大省份2022年-2023年財(cái)政自給率及變化 8圖7：貴州各區(qū)域2022年-2023年政府負(fù)債率 8圖8：貴州各區(qū)域政府負(fù)債率變動額及變化率 8圖9：貴州各區(qū)域2022年-2023年財(cái)政自給率 9圖10：貴州各區(qū)域財(cái)政自給率變動額及變化率 9圖2022年-2023年十二大重點(diǎn)省份城投債余額變化 圖12：2022年-2023年十二大重點(diǎn)省份城投債債務(wù)率及變化 12圖13：貴州各區(qū)域城投債減少額及減少速率 12圖14：2022年-2023年貴州各區(qū)域城投債務(wù)率 13圖15：2022年-2023年貴州各區(qū)域城投債務(wù)率減少額及變化率 13圖16：截止到2024年3月26日近一年貴州及各評級城投債信用利差 14圖17：截止到2024年3月26日近一年貴州各區(qū)域城投債信用利差 14圖18：截至2024年3月26日各省特殊再融資債發(fā)行規(guī)模（億元） 15圖19：截至2024年3月26日貴州特殊再融資債發(fā)行量（億元） 15圖20：2023年7月-2024年3月36日貴州凈融資額（億元） 15圖21：截至2024年3月26日貴州城投債提前兌付量（億元） 16圖22：截至2024年3月26日十二大重點(diǎn)省份城投債提前兌付量（億元） 16圖23：截至2024年3月26日存量債券余額超百億的貴州省城投主體信用利差走勢(單位:BP)..................................................................................................................................................................17表1：2024年以來貴州化債政策動態(tài) 10表2：截至2024年3月26日存量債券余額超百億的貴州省城投主體(單位:億元) 163/19東吳證券研究所東吳證券研究所2000202022年國發(fā)2號文為貴州省如化債下貴州省經(jīng)濟(jì)、財(cái)政、債務(wù)新況知多少2023年化債后貴州省經(jīng)濟(jì)、財(cái)政新變化202335（重從20222023GDP皆GDP2GDPGDP從貴州具體區(qū)域來看年貴州省各區(qū)域GDP4500GDPGDP150GDP2023年同比增速超過貴州省2023年GDP基數(shù)過小所致。GDPGDP20222023GDP2023年GDP同比增速不及2022年，或系經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和新興產(chǎn)業(yè)尚未完全成長所致。4/19圖1：十二大重點(diǎn)省份2022年-2023年GDP及增速變化0

86420內(nèi)蒙古寧夏甘肅吉林重慶遼寧青海貴州云南天津廣西黑龍江2022年GDP(億元) 2023年GDP(億元)2023年全國GDP增速（%）（右軸） 2022年GDP增速(%)（右軸）2023年GDP增速(%)（右軸）東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：，圖2：貴州省各區(qū)域2022年-2023年GDP及增速變化6000 85000 64000 43000 22000 01000 -20 -42022年GDP(億元) 2023年GDP(億元) 2023年貴州GDP增速（%）（右軸）2022年GDP增速(%)（右軸） 2023年GDP增速(%)（右軸）數(shù)據(jù)來源：，202220232增速，表現(xiàn)明顯優(yōu)于其GDP202220235/19幅下降，同比下降19.3%2023省超一半?yún)^(qū)域20232022域2023年地方公共財(cái)政收入增速提升幅度顯著，但經(jīng)濟(jì)相對落后區(qū)域收入增速不及2022年。圖3：十二大重點(diǎn)省份2022年-2023年地方公共財(cái)政收入及增速變化3500300025002000150010000

302520151050吉林重慶青海甘肅云南貴州天津內(nèi)蒙古寧夏遼寧黑龍江廣西2022年地方公共財(cái)政收入(億元)2023年地方公共財(cái)政收入(億元)2023全國公共財(cái)政收入增速（%）（右軸）2023年地方公共財(cái)政收入增速（%）（右軸）東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：，6/19圖4：貴州省各區(qū)域2022年-2023年地方公共財(cái)政收入及增速變化500

2022年地方公共財(cái)政收入(億元) 2023年地方公共財(cái)政收入(億元)2023年貴州公共財(cái)政收入增速（%）（右軸） 2022年地方公共財(cái)政收入增速（%）（右軸）2023年地方公共財(cái)政收入增速（%）（右軸）

403020100-10-20-30東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：，2023年化債后貴州省債務(wù)新變化20222023（地方/60%年11.33%從貴州具體區(qū)域來看274%90%GDP25%202320232023（財(cái)政收入財(cái)政支出202320224%20237/19圖5：十二大省份2022年-2023年政府負(fù)債率及變化 圖6：十二大省份2022年-2023年財(cái)政自給率及變化806040200

20 8015 6010 4052000

20151050-5-10天津重慶云南遼寧貴州廣西甘肅天津重慶云南遼寧貴州廣西甘肅寧夏青海2023年政府負(fù)債率(%)警戒線（60%）政府負(fù)債率變動（%）（右軸）

2022年財(cái)政自給率(%) 2023年財(cái)政自給率(%)云南重慶青海甘肅貴州云南重慶青海甘肅貴州廣西寧夏天津數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，圖7：貴州各區(qū)域2022年-2023年政府負(fù)債率 圖8：貴州各區(qū)域政府負(fù)債率變動額及變化率500

403020100

20100-10-20-30銅仁市黔南州盤州市清鎮(zhèn)市畢節(jié)市遵義市赤水市興仁市興義市凱里市-50凱里市興義市遵義市安順市銅仁市興仁市盤州市清鎮(zhèn)市畢節(jié)市黔南州凱里市興義市遵義市安順市銅仁市興仁市盤州市清鎮(zhèn)市畢節(jié)市黔南州

政府負(fù)債率變動額（%）政府負(fù)債率變化率（%）（右軸）東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：， 注：負(fù)債率變動額：2023年政府負(fù)債率-2022年政府負(fù)債率；負(fù)債率變化率：負(fù)債率變動額/2022年政府負(fù)債率數(shù)據(jù)來源：，8/19圖9：貴州各區(qū)域2022年-2023年財(cái)政自給率 圖10：貴州各區(qū)域財(cái)政自給率變動額及變化率70 106050 54030 020 -510清鎮(zhèn)市興義市盤州市遵義市清鎮(zhèn)市興義市盤州市遵義市興仁市黔南州安順市畢節(jié)市銅仁市

4020100-10-20赤水市貴陽市黔南州銅仁市盤州市遵義市安順市畢節(jié)市興義市2022年財(cái)政自給率(%) 2023年財(cái)政自給率(%)

財(cái)政自給率變動額(%) 財(cái)政自給率變化率(%)（右軸）東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：， 注：財(cái)政自給率變動額:2023年財(cái)政自給率-2022年財(cái)政自給率；財(cái)政自給率變化率：財(cái)政自給率變動額/2022年財(cái)政自給率數(shù)據(jù)來源：，貴州省化債政策端持續(xù)發(fā)力，開啟化債模式新探索202222023720232024359/19東吳證券研究所產(chǎn)、資源和支持性政策措施，妥善化解政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。東吳證券研究所表1：2024年以來貴州化債政策動態(tài)區(qū)域?qū)蛹墪r(shí)間政策動態(tài)內(nèi)容省級2024年3月1日貴州省財(cái)政廳黨組書記、廳長石化清講話守牢不發(fā)生系統(tǒng)性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)底線，建立健全同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的政府債務(wù)管理機(jī)制。2024年2月8日貴州省2023年財(cái)政預(yù)算執(zhí)行情況和2024年財(cái)政預(yù)算草案的報(bào)告制定實(shí)施一攬子化債方案，完善體制機(jī)制，著力防范化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。嚴(yán)格落實(shí)堅(jiān)決防止新增隱性債務(wù)，建立同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的政府債務(wù)管理機(jī)制。市級2024年118日2023預(yù)算執(zhí)行情況和2024著力加強(qiáng)政府債務(wù)管理，更加守牢債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)底線。進(jìn)一步加強(qiáng)政府債務(wù)管理，完善政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范化解制度體系和工作機(jī)制，壓緊壓實(shí)責(zé)任，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。2024年2月8日安順市2023年財(cái)政預(yù)算執(zhí)行情況和2024年財(cái)政預(yù)算草案的報(bào)告2024年222日貴陽市2023年財(cái)政預(yù)算執(zhí)行情況和2024年財(cái)政預(yù)算草案的報(bào)告認(rèn)真貫徹落實(shí)中央、省“一攬子”化債政策要求，高位統(tǒng)籌，建立工作機(jī)制，多措并舉，扎實(shí)推進(jìn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范化解工作。堅(jiān)決遏制違規(guī)新增隱性債務(wù)，積極穩(wěn)妥推進(jìn)債務(wù)化解。2024年223日興義市2023年財(cái)政預(yù)算執(zhí)行情況與2024年財(cái)政預(yù)算草案的報(bào)告支持穩(wěn)妥處置應(yīng)對。數(shù)據(jù)來源：，20242222410/19貴州省化債新進(jìn)程20235892023城投債務(wù)率方面，202398%202223%20222023圖11：2022年-2023年十二大重點(diǎn)省份城投債余額變化0

貴州云南吉林甘肅廣西黑龍江遼寧天津青海內(nèi)蒙古寧夏重慶

20100-10-20-30-40-50-60東吳證券研究所城投債余額變動（億元） 城投債余額變化速率（%）（右軸）東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：，11/19圖12：2022年-2023年十二大重點(diǎn)省份城投債債務(wù)率及變化500

重慶天津?qū)幭膹V西云南貴州內(nèi)蒙古遼寧吉林甘肅青海黑龍江

0-5-10-15-20-25-30-35-40-45東吳證券研究所東吳證券研究所2022年城投債務(wù)率（%） 2023年城投債務(wù)率城投債務(wù)率變動（%）（右軸）數(shù)據(jù)來源：，258貴2022年和2023圖13：貴州各區(qū)域城投債減少額及減少速率300 60250 50200 40150 30100 2050 100 0城投債減少額（億元） 城投債余額減少速率（%）（右軸）數(shù)據(jù)來源：，12/19圖14：2022年-2023年貴州各區(qū)域城投債務(wù)率

圖15：2022年-2023年貴州各區(qū)域城投債務(wù)率減少額及變化率500

806040200

8040200赤水市貴陽市安順市赤水市貴陽市安順市遵義市興仁市清鎮(zhèn)市銅仁市興義市黔南州盤州市黔西南州2022年城投債務(wù)率（%）2023年城投債務(wù)率（%）

貴陽市赤水市安順市遵義市銅仁市興仁市清鎮(zhèn)市盤州市畢節(jié)市黔南州貴陽市赤水市安順市遵義市銅仁市興仁市清鎮(zhèn)市盤州市畢節(jié)市黔南州黔西南州城投債務(wù)率變化率（%）（右軸）東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：， 注：城投債務(wù)率減少額：2022年城投債務(wù)率-2023年城投債務(wù)率；城投債務(wù)率變化率：城投債務(wù)率減少額/2022年城投債務(wù)率數(shù)據(jù)來源：，202310AAAA+AAAAA20237232024年328AAA、AA+AA303BP、132BP、283BP和469BP，四者皆低于25%當(dāng)拉長久期。2023101028BP、955BP927BP344BP13/19東吳證券研究所圖16：截止到2024年3月26日近一年貴州及各評級城投債信用利差東吳證券研究所100090080070060050040030020010002023-03-27 2023-05-10 2023-06-21 2023-08-03 2023-09-14 2023-11-01 2023-12-13 2024-01-25 2024-03-12貴州城投信用利差(BP) 貴州信用利差(BP)貴州信用利差(BP) 貴州信用利差(BP)數(shù)據(jù)來源：DM，圖17：截止到2024年3月26日近一年貴州各區(qū)域城投債信用利差1800160014001200100080060040020002023-03-27 2023-05-10 2023-06-21 2023-08-03 2023-09-14 2023-11-01 2023-12-13 2024-01-25 2024-03-12黔東南州信用利差(BP) 安順市信用利差(BP) 畢節(jié)市信用利差貴陽市信用利差(BP) 六盤水市信用利差(BP) 銅仁市信用利差黔西南州信用利差(BP) 遵義市信用利差(BP)數(shù)據(jù)來源：DM，根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)口徑，截至2024年3月26日，貴州發(fā)行特殊再融資債2,80420231020231088214/19億元和1,266億元，11月、12月分別提前兌付44億元和165億元高收益城投債，實(shí)現(xiàn)55183202422024年3月26日，貴州以506億元提前兌。圖18：截至2024年3月26日各省特殊再融資債發(fā)行規(guī)模（億元）3,0002,5002,0001,5001,000500遼寧吉林重慶廣西安徽河南河北福建山東四川江蘇甘肅江西寧夏陜西青海湖北浙江新疆山西海南數(shù)據(jù)來源：，圖19：截至2024年3月26日貴州特殊再融資債發(fā)行量（億元）

圖20：2023年7月-2024年3月36（億元）0

特殊再融資債總發(fā)行量(億元)

500-50-100-150-200-250總發(fā)行量(億元) 總償還量(億元凈融資額(億元)（右軸）

500-50-100-150-200東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，15/19圖21：截至2024年3月26日貴州城投債提前兌付量（億元）

圖22：截至2024年3月26日十二大重點(diǎn)省份