輕工制造行業(yè)雙周報：紙企提價陸續(xù)落地關(guān)注“金九銀十”家居旺季

請務必閱讀正文后免責條款部分紙企提價陸續(xù)落地，關(guān)注“金九銀十”家居旺季——輕工制造行業(yè)雙周報（2023.09.11-09.2最近一年走勢行業(yè)相對表現(xiàn)相關(guān)報告—輕工制造行業(yè)雙周報（2023.07.31-08.13）（推重大進展——輕工制造行業(yè)雙周報（2023.06.19-制造行業(yè)雙周報（2023.06.05-06.18）（推薦）》——2023-06-19市政府宣布優(yōu)化住房限購和增值稅免稅年限，成為年內(nèi)率先放松限購政策的一線城市。今年6月以來，商務部、住建部等多部門持續(xù)推出房地產(chǎn)及家居消費支持政策，利好政策具備較強延續(xù)性，推動需求端改善。白卡紙漲價之后，8月以來紙品漲價趨勢仍在延續(xù)。8月15日起太陽紙業(yè)涂布類及非涂類全系產(chǎn)品、晨鳴紙業(yè)文化紙系列產(chǎn)品價格均上漲200元/噸，仙鶴股份格拉辛紙全系產(chǎn)品價格上調(diào)500元/噸；江河紙業(yè)宣布自9月1日起雙膠紙新接訂單價格上調(diào)200元/噸，亞太森博自9月1日起旗下全線品牌復印紙價格上調(diào)200元/噸。此輪漲價有望對沖原材料價格回升的影響，紙企盈利空間預期修復。.需求端有望呈現(xiàn)邊際改善，看好包裝巨頭裕同科技后續(xù)表現(xiàn)。裕同科技深挖大型3C客戶下游客戶份額，拓展煙酒包及環(huán)保包裝，伴隨終端消費逐步修復，公司需求有望呈現(xiàn)邊際改善。公司成本優(yōu)化仍在延續(xù)，智尾聲，終端消費需求預期回升。海運費處于2019年以來相對低位，成本端壓力得到緩解，疊加人民幣匯率仍處高位，以外幣結(jié)算將帶來匯兌收益，出口企業(yè)盈利能力有所改善。產(chǎn)業(yè)鏈估值處于歷史分位數(shù)相對低位，多家公司估值處于2018年以來底部區(qū)間，細分出口賽道的龍頭企業(yè)有望率先修復。.行業(yè)評級及投資建議：當前家居板塊整體估值處于低位，市場悲觀情緒或已出清，促進家居消費政策出臺有望催化板塊估值恢復。從基本面看，消費端需求持續(xù)回暖，看好行業(yè)后續(xù)表現(xiàn)，維持輕工行業(yè)“推薦”評級，建議配置主線為“地產(chǎn)后周期+出口鏈細分龍頭+造紙龍頭”。建議組合：光股份、奧普家居。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分2定性風險，行業(yè)競爭加劇，重點關(guān)注公司業(yè)績不及預期風險。重點關(guān)注公司及盈利預測投資金牌廚柜-證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分31、核心觀點 62、本期核心要點回顧 62.1、本期建議組合復盤及下期建議組合 62.2、8月重點公司線上銷售數(shù)據(jù)跟蹤 82.3、行業(yè)及公司變化：政策催化信心恢復，家具銷售同比增長 92.3.1、家具行業(yè)：家具銷售額同比增長較大 92.3.2、造紙高頻數(shù)據(jù)變化 13 132.5、輕工轉(zhuǎn)債跟蹤 153、地產(chǎn)基本面現(xiàn)改善，家具板塊估值修復持續(xù) 163.1、新房竣工回暖，政策催化地產(chǎn)后周期估值修復 163.2、靜待家具行業(yè)基本面邊際改善 184、造紙包裝靜待需求端修復，成本優(yōu)化有望帶動盈利回升 194.1、傳統(tǒng)造紙需求端壓力仍存，漿價高位震蕩 194.2、包裝需求端有待改善，成本改善有望帶動盈利回升 205、消費類輕工線下消費場景出現(xiàn)恢復 216、下期建議關(guān)注個股及邏輯 227、風險提示 24請務必閱讀正文后免責條款部分4圖1：建議關(guān)注標的股價累計漲跌幅（2023.09.11-09.22） 7圖2：8月重點公司線上全平臺銷售數(shù)據(jù)跟蹤 8圖3：8月重點公司天貓銷售數(shù)據(jù)跟蹤 8圖4：8月重點公司京東銷售數(shù)據(jù)跟蹤 9圖5：8月重點公司抖音銷售數(shù)據(jù)跟蹤 9圖6：8月家具類零售額當月值環(huán)比明顯增長 9圖7：8月建筑及裝潢材料類當月值環(huán)比基本持平 9圖8：8月建材家居賣場銷售額當月同比增幅回升 10圖9：8月全國建材家居景氣度仍回升 10圖10：1-8月我國出口金額累計同比降幅略有擴大 13圖11：1-8月家具及其零件出口金額累計同比有所回調(diào) 13圖12：8月帶軟墊的木框架坐具出口金額環(huán)比大幅增長 14圖13：8月彈簧床墊出口金額單月增速環(huán)比大幅增長 14圖14：8月帶軟墊金屬框架坐具出口金額環(huán)比下降 14圖15：8月塑料制餐具出口金額環(huán)比增長 14圖16：中國出口集裝箱運價指數(shù)（CCFI）呈現(xiàn)持續(xù)回落趨勢 14圖17：1-8月新房銷售面積累計同比略有下降 16圖18：1-8月住宅新開工面積累計同比下降 16圖19：8月30大中城市及各層級城市的商品房成交套數(shù)當月同比下降 16圖20：家居板塊股價走勢 17圖21：家居板塊估值處于歷史低位 17圖22：歐派家居估值歷史變化 18圖23：1-7月家具制造營業(yè)收入同比下降9.3% 18圖24：1-7月家具制造利潤總額同比下降10.1% 18圖25：歐派衣柜與喜臨門發(fā)布Omax健康+睡眠系統(tǒng) 19圖26：原材料TDI現(xiàn)貨價9月以來整體下調(diào)（元/噸） 19圖27：8月家具制造業(yè)PPI環(huán)比持平 19圖28：1-7月造紙及紙制品月營收降幅收窄 20圖29：8月造紙PPI環(huán)比小幅下降 20圖30：8月機制紙及紙板產(chǎn)量同比增速達15.1% 20圖31：1-8月固定資產(chǎn)投資完成額累計同比降幅環(huán)比收窄 20圖32：2022Q2鍍錫板卷噸價下降后目前已企穩(wěn) 21圖33：2022Q2以來鋁價自年初相對高點持續(xù)回落 21圖34：8月啤酒產(chǎn)量單月有所承壓 21圖35：8月軟飲料單月產(chǎn)量同比基本持平 21圖36：8月智能手機產(chǎn)量單月同比增長 21圖37：2023Q2PC電腦全球出貨量同比仍為負 21圖38：1-8月文化辦公用品類零售額累計同比下降 22圖39：1-8月日用品類零售額累計同比增速回落 22圖40：1-8月體育娛樂用品類累計同比增速回落 22圖41：1-8月書報雜志類零售額累計同比增速回落 22表1：本期建議關(guān)注組合主要邏輯與核心催化 7表2：2023年6月以來房地產(chǎn)及家居支持政策持續(xù)發(fā)布 10請務必閱讀正文后免責條款部分5表3：歐派699元套餐發(fā)布，友商跟進表態(tài) 11表4：家具行業(yè)多家公司估值水平逐步向合理區(qū)間修復 12表5：各造紙原材料與紙種近兩周行情概要（截至2023.09.24） 13表6：出口產(chǎn)業(yè)鏈估值在歷史分位數(shù)相對低位，多家公司估值處于2018年以來底部區(qū)間 15表7：輕工轉(zhuǎn)債相關(guān)標的跟蹤（截至2023年09月22日） 15請務必閱讀正文后免責條款部分61、核心觀點地方限購政策放松，“金九銀十”行情可期。2023年9月20日，廣州市政府宣布優(yōu)化住房限購和增值稅免稅年限，成為年內(nèi)率先放松限購政策的一線城市。今年6月以來，商務部、住建部等多部門持續(xù)推出房地產(chǎn)及家居消費支持政策，利好政策具備較強延續(xù)性，推動需求端改善。紙企提價陸續(xù)落地，盈利空間有望修復。繼7月多家紙企宣布對文化紙、白卡紙漲價之后，8月以來紙品漲價趨勢仍在延續(xù)。8月15日起系產(chǎn)品、晨鳴紙業(yè)文化紙系列產(chǎn)品價格均上漲200元/噸，仙鶴股份格拉辛紙全系產(chǎn)品價格上調(diào)500元/噸；江河紙業(yè)宣布自9月1日起雙膠紙新接訂單價格上調(diào)200元/噸，亞太森博自9月1日起旗下全線品牌復印紙價格上調(diào)200元/噸。此輪漲價有望對沖原材料價格回升的影響，紙企盈利空間預期修復。需求端有望呈現(xiàn)邊際改善，看好包裝巨頭裕同科技后續(xù)表現(xiàn)。裕同科技深挖大型3C客戶下游客戶份額，拓展煙酒包及環(huán)保包裝，伴隨終端消費逐步修復，公司需求有望呈現(xiàn)邊際改善。公司成本優(yōu)化仍在延續(xù)，智能工廠持續(xù)完成升級改造及規(guī)劃，自動化效率提升，盈利能力有望拐點向上。出口產(chǎn)業(yè)鏈迎修復拐點，板塊估值有望恢復。出口鏈已進入去庫存階段尾聲，終端消費需求預期回升。海運費處于2019年以來相對低位，成本端壓力得到緩解，疊加人民幣匯率仍處高位，以外幣結(jié)算將帶來匯兌收益，出口企業(yè)盈利能力有所改業(yè)鏈估值處于歷史分位數(shù)相對低位，多家公司估值處于2018年以來底部區(qū)間，細分出口賽道的龍頭企業(yè)有望率先修復。行業(yè)評級及投資建議：當前家居板塊整體估值處于低位，市場悲觀情緒或已出清，促進家居消費政策出臺有望催化板塊估值恢復。從基本面看，消費端需求持續(xù)回暖，看好行業(yè)后續(xù)表現(xiàn)，維持輕工行業(yè)“推薦”評級，建議配置主線為“地產(chǎn)后周期+出口鏈細分龍頭+造紙龍頭”。建議組合：歐派家居、顧家家居、志邦家居、裕同科技、太陽紙業(yè)、共創(chuàng)草坪、晨光股份、奧普家居。2、本期核心要點回顧本期（2023.09.11-09.22）建議組合相對SW輕工制造超額收益為+0.05%。我們在本期建議以“地產(chǎn)后周期+出口鏈細分龍頭+造紙龍頭”作為配置主線，建議組合標的為歐派家居、顧家家居、志邦家居、太陽紙業(yè)、共創(chuàng)草坪、晨光股份，其中累計收益率變化如圖1所示，平均收益率為-1.16%，SW輕工制造收益率為-1.21%，建議關(guān)注標的組合超額收益為+0.05%。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分7圖1：建議關(guān)注標的股價累計漲跌幅（2023.09.11-09.22）志邦家居歐派家居晨光股份顧家家居共創(chuàng)草坪奧普家居太陽紙業(yè)復盤本期建議關(guān)注組合的變化，我們認為主要邏輯與催化為：①家居組合有望受地產(chǎn)政策催化進一步實現(xiàn)估值修復，并逐漸趨于相對合理的估值區(qū)間；②預期原材料價格下行帶來成本改善。表1：本期建議關(guān)注組合主要邏輯與核心催化公司簡稱核心催化及細分領域領先企業(yè)估值有望在多項政策刺激先行修復展展望下期，我們建議配置主線為“地產(chǎn)后周期+出口鏈細分龍頭+造紙龍頭”。建議組晨光股份。主要考慮如下：第一，受政策持續(xù)催化家居板塊估值有望回升。目前頭部及二線公司對應2023年的PE水平再次回落至2018年至今的低分位數(shù)，我們認為從交易層面地產(chǎn)后周期階段證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分8性底部或確立。地產(chǎn)及家居板塊利好政策持續(xù)釋放，促進家居消費具體措施已經(jīng)發(fā)布，板塊估值有望在政策刺激下底部回升，建議繼續(xù)積極配置細分龍頭及配置短期數(shù)據(jù)反饋相對穩(wěn)健標的。第二，出口鏈或迎修復拐點，細分龍頭有望先行修復。出口鏈已進入去庫存階段尾聲，終端消費需求預期回升。海運費處于2019年以來相對低位，成本端壓力得到緩解，疊加人民幣匯率仍處高位，以外幣結(jié)算將帶來匯兌收益，出口企業(yè)盈利能力有所改善。目前出口產(chǎn)業(yè)鏈估值整體處于歷史分位數(shù)相對低位，隨著海外客戶庫存逐步去化，我們預計新的補庫周期到來將推動出口產(chǎn)業(yè)鏈景氣度提升，人造草坪、寵物用品等細分出口賽道龍頭有望隨著預期改善先于基本面修復。第三，造紙企業(yè)成本端改善，建議關(guān)注龍頭紙企。海外大型漿廠陸續(xù)投產(chǎn)，隨著全球產(chǎn)能釋放，木漿供給緊張局面得到緩解，漿價高位回調(diào)，造紙企業(yè)存在成本改善空注各品類龍頭企業(yè)。8月全平臺銷售環(huán)比表現(xiàn)分化，多數(shù)公司環(huán)比增速提升。受618營銷周期影響，7月部分消費前置到6月，使得7月基數(shù)相對較低，多數(shù)公司在線上渠道銷售額環(huán)比實現(xiàn)回升，增速分化。分平臺看，抖音平臺增速仍然更為亮眼，同一公司7月在天貓和京東的增速存在較明顯的差異。圖2：8月重點公司線上全平臺銷售數(shù)據(jù)跟蹤圖3：8月重點公司天貓銷售數(shù)據(jù)跟蹤【國海輕工】2023年8月重點公司線上數(shù)據(jù)跟蹤-全平臺【國海輕工】2023年8月重點公司線上數(shù)據(jù)跟蹤-全平臺1-8月8月銷售額(億元）同比增速環(huán)比增速銷售額（萬元）同比增速環(huán)比增速公司名稱顧家家居慕思股份喜臨門奧普家居顧家家居慕思股份喜臨門奧普家居好太太箭牌家居九牧瑞爾特百亞股份恒安國際中順潔柔可靠股份維達國際晨光股份31%22%23%35%56%320%83%2%-9%57%7%0%26862936715333670967482391426050680765865178011707939402012831259%20%-9%-27%4%68%546%145%-6%-10%9%-4%50%41%2%9%4%-3%-7%-45%63%21%-3%-15%36%79%-4%-15%-24%-29%-20%2%-7%298%-19%-30%-17%7.7314.445.317.3621.7723.245.383.3544.5016.861.6931.6913.46公司名稱顧家家居慕思股份喜臨門奧普家居好太太箭牌家居九牧瑞爾特百亞股份恒安國際中順潔柔可靠股份維達國際晨光股份【國海輕工】2023年8月重點公司線上數(shù)據(jù)跟蹤-天貓銷售額(億元）8.113.957.182.703.647.888.000.821.5324.909.970.8417.139.751-8月同比增速15%-5%-8%-8%4%4%31%-8%31%-10%102%-10%環(huán)比增速-24%-31%-45%-44%-13%-23%-30%23%-9%-22%-32%6%-26%8月1070740%92%54506060-4%-14%80%25%27474024-41%-13%29%25%86408462-27%155%34%68%9482201261833733140%47%-14%-9%38%-73%86%26%-3%24%2203821899-5%-5%48%84%證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分9公司名稱銷售額(億元）同比增速環(huán)比增速銷售額（萬元）同比增速環(huán)比增速1-8月8月公司名稱銷售額(億元）同比增速環(huán)比增速銷售額（萬元）同比增速環(huán)比增速1-8月8月圖4：8月重點公司京東銷售數(shù)據(jù)跟蹤圖5：8月重點公司抖音銷售數(shù)據(jù)跟蹤【國海輕工】2023年8月重點公司線上數(shù)據(jù)跟蹤-京東公司名稱公司名稱銷售額(億元）同比增速環(huán)比增速銷售額（萬元）同比增速環(huán)比增速1-8月8月15%22%59%6%10%56%67%15%22%59%6%10%56%67%2195%101%-7%28%-1%32%1181427377386275119781437415205512921710870424178810353371641%-10%40%19%-47%32%40%1292%49%4%-11%10%-1%-11%11%-15%-31%22%11%685%-6%-12%-22%17%-9%-1%15%-10%-14%-6%-18%-13%-28%-35%-7%-7%-4%-20%22%顧家家居慕思股份喜臨門奧普家居好太太箭牌家居九牧瑞爾特百亞股份恒安國際中順潔柔可靠股份維達國際晨光股份2.585.571.933.0313.0613.413.660.249.943.940.848.642.82【國海輕工】2023年8月重點公司線上數(shù)據(jù)跟蹤-抖音顧家家居慕思股份喜臨門顧家家居慕思股份喜臨門奧普家居好太太箭牌家居九牧瑞爾特百亞股份恒安國際中順潔柔可靠股份維達國際晨光股份4341416%105%1180383%105%1887324%16%1211175%12%746-15%-13%900244%-46%238379%17%730152%-17%4168298%60%147274%44%3733-9%-3%1838%24%7810-7%74%269769%204%140%166%69%83%13%76%35%305%25%-19%-32%6%9%30%329%1449%294%148%70%547%130%296%191%-10%102%48%96%1.201.690.680.690.831.830.901.589.662.950.015.920.89家具類零售額當月值同比增長。2023年8月，家具類、建筑及裝潢材料類零售額當月值分別實現(xiàn)130/128億元，同比上升4.8%/下降11.4%，同比增速較7月分別上升4.7/下降0.2pct。全國建材家居景氣度有所修復，2023年8月，全國建材家居景氣指數(shù)、人氣指數(shù)、經(jīng)理人信心指數(shù)環(huán)比仍有所回升。圖6：8月家具類零售額當月值環(huán)比明顯增長圖7：8月建筑及裝潢材料類當月值環(huán)比基本持平0零售額:家具類:當月值億元零售額:家具類:當月同比%00零售額:建筑及裝潢材料類:當月值億元零售額:建筑及裝潢材料類:當月同比%0證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分20210211605%20210211605%圖8：8月建材家居賣場銷售額當月同比增幅回升圖9：8月全國建材家居景氣度仍回升000銷售額:建材家居賣場:當月值億元—銷售額:建材家居賣場:當月同比%全國建材家居景氣指數(shù)(BHI) 全國建材家居景氣指數(shù)(BHI):人氣指數(shù)全國建材家居景氣指數(shù)(BHI):經(jīng)理人信心指數(shù)需求端政策圍繞降低購房門檻和購房成本展開，中央持續(xù)推進，各城市跟進積極。2023年9月7日，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設銀行相繼發(fā)布關(guān)于存量首套住房貸款利率調(diào)整公告，符合條件的存量房貸，均2023年9月25日起開始調(diào)整。9月1日，北京住建委、上海四部門印發(fā)通知，執(zhí)行“認房不用認貸”政策，一線城市首套房“認房不認貸”政策全部落地，速度超出預期，多個城市紛紛跟進，修復市場低迷情緒和悲觀預期，提振市場信心。執(zhí)行“認房不認貸”政策使得首套房購房門檻和購房成本下降，可以減輕剛需購房者，特別是置換類改善需求家庭的負擔。今年6月以來，商務部、住建部等多部門持續(xù)推出房地產(chǎn)及家居支持政策，利好政策具備較強延續(xù)性，推動需求端改善。表2：2023年6月以來房地產(chǎn)及家居支持政策持續(xù)發(fā)布聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸政策的通知》和《關(guān)于房貸款利率有關(guān)事項的通知》，不再區(qū)分限購和不限購城市，統(tǒng)一全房地產(chǎn)上市公司再融資不受破發(fā)、破凈和虧損限制，為房企現(xiàn)金流提持進一步落實好降低購買首套住房首付比例和貸款利率、改善性住居民剛性和改善性住房需求，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展加強組織實施，科學編制改造規(guī)劃計劃，多渠道籌措改造資金，高效綜請務必閱讀正文后免責條款部分積極創(chuàng)新改造模式，鼓勵和支持民間資本參與，努力發(fā)展各種新業(yè)發(fā)布關(guān)于促進家居消費若干措施的通知，從歐派家居率先推出699營銷方案，行業(yè)內(nèi)多家公司先后跟進，有望拓展目標客群及流量來源。1）歐派家居：2023年9月1日，歐派衣柜官方公眾號宣布推出，菲思卡爾系列衣柜/櫥柜699元/㎡（m），限時鉅惠，于9月1日至10月15日開啟家居惠民風暴，助力更多國人實現(xiàn)“有家有愛有歐派”的美好人居生活，全國門店全線推出。歐鉑麗推出599元/㎡方案；2023年9月4日官方公眾號再度發(fā)布相關(guān)營銷活動方案，主要以成品配套套餐報價為主。超出部分799元/㎡，使用環(huán)保ENF級（實木級）康純板。4）尚品宅配：推出衣柜櫥柜699元/㎡，活動周期9月5日-10月6日。表3：歐派699元套餐發(fā)布，友商跟進表態(tài) 請務必閱讀正文后免責條款部分家具行業(yè)多家公司估值水平仍位列歷史底部區(qū)間，有望向合理區(qū)間修復。目前家居板塊股價表現(xiàn)符合預期，歐派家居等公司估值有所回升，隨著地產(chǎn)政策頻出以及房地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)端呈現(xiàn)邊際改善，行業(yè)估值中樞有所修復，一線龍頭及二線公司估值水平從底部向合理區(qū)間修復。表4：家具行業(yè)多家公司估值水平逐步向合理區(qū)間修復公司（2023.09.22）9.3%金牌廚柜9.95公牛集團 4.6%0.37100.1336.2%4.31證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分2022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/09 2022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/10 2023/04 表5：各造紙原材料與紙種近兩周行情概要（截至2023.09.24）基本穩(wěn)定增速提升基本穩(wěn)定增速提升基本穩(wěn)定250-400g平張白卡紙基本穩(wěn)定基本穩(wěn)定復出口累計同比增速轉(zhuǎn)負，家具及零件表現(xiàn)優(yōu)于整體。2023年1-8月出口金額累計同比下降5.60%，其中家具及其零件出口金額1-8月累計同比下降3.60%。從主要品類看，2023年8月，帶軟墊的木框架坐具出口金額同比上升11.12%，同比增速環(huán)比提升22.97pct；彈簧床墊8月單月同比增長26.07%，同比增速環(huán)比提升13.18pct；帶軟墊金屬框架坐具8月單月同比下降15.55%，同比增速環(huán)比下降2.93pct；塑料餐具、廚房用具等同比下降3.85%，同比增速環(huán)比提升8.29pct。圖10：1-8月我國出口金額累計同比降幅略有擴大圖11：1-8月家具及其零件出口金額累計同比有所回調(diào)0出口金額:累計值億美元出口金額:累計同比（右）00%出口金額:家具及其零件:人民幣:累計值億元出口金額:家具及其零件:人民幣:累計同比（右）%0證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07圖12：8月帶軟墊的木框架坐具出口金額環(huán)比大幅增長圖13：8月彈簧床墊出口金額單月增速環(huán)比大幅增長120,000100,00080,00060,00040,00020,00002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07出口金額:帶軟墊的木框架坐具:當月同比（右）%80655035205-10-25-4010,0008,0006,0004,0002,00002021-02同2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07出口金額:彈簧床墊:當月值萬美元出口金額:彈簧床墊:當月同比（右）%90756045300-15-30圖14：8月帶軟墊金屬框架坐具出口金額環(huán)比下降圖15：8月塑料制餐具出口金額環(huán)比增長120,000100,000120,00080,00060,00040,00020,00002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07出口金額:帶軟墊的金屬框架坐具:當月值萬美元807060504030200-10-20-30-40-50200,000160,000120,00080,00040,0000807060504030200-10-20金額:塑料制的餐具、廚房用具、其他家庭用具及衛(wèi)生或盥洗用具:當月值萬出口金額:帶軟墊的金屬框架坐具:當月同比（右）%出口金額:塑料制的餐具、廚房用具、其他家庭用具及衛(wèi)生或盥洗用具:當月同比 海運費價格回暖，出口端成本處于近年來較低水平。截至2023年7月，中國出口集裝箱運價指數(shù)（CCFI）綜合指數(shù)為870點，其中美西航線指數(shù)672點，環(huán)比2023年6月分別下降5.33%/3.31%，同比2022年7月下降73.15%/74.01%。圖16：中國出口集裝箱運價指數(shù)（CCFI）呈現(xiàn)持續(xù)回落趨勢0證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分出口產(chǎn)業(yè)鏈估值處于歷史分位數(shù)相對低位，細分出口賽道的龍頭企業(yè)有望率先修復。隨著海外客戶庫存逐步去化，我們預計新的補庫周期到來將推動出口產(chǎn)業(yè)鏈景氣度提升。寵物用品、保溫杯、自行車等細分出口賽道龍頭有望隨著預期改善先于基本面修復，估值底部修復有望啟動。表6：出口產(chǎn)業(yè)鏈估值在歷史分位數(shù)相對低位，多家公司估值處于2018年以來底部區(qū)間公司（2023.09.22）依依股份表7：輕工轉(zhuǎn)債相關(guān)標的跟蹤（截至2023年09月22日）證券代碼證券簡稱稱正股周轉(zhuǎn)股價（元）未轉(zhuǎn)股債券價純債價存量可轉(zhuǎn)債余額（億元）好客轉(zhuǎn)債好萊客仙鶴股份德爾未來6證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分合興轉(zhuǎn)債合興包裝3、地產(chǎn)基本面現(xiàn)改善，家具板塊估值修復持續(xù)1-8月新房竣工數(shù)據(jù)同比回暖，新房銷售及商品房開工數(shù)據(jù)同比下降。2023年1-8月，商品房住宅銷售面積累計6.38億平方米，同比下降5.5%，同比增速較1-7月下滑1.2pct；房屋住宅竣工面積3.18億平方米，同比增長19.50%，同比增速較1-7月下滑1.3pct；商品房住宅新開工面積4.66億平方米，同比下降24.7%，同比增速較1-7月提升0.3pct。圖17：1-8月新房銷售面積累計同比略有下降圖18：1-8月住宅新開工面積累計同比下降0房屋竣工面積:住宅:累計同比%0房屋新開工面積房屋新開工面積:住宅:累計同比%30大中城市及各層級城市的商品房成交套數(shù)月度同比下降。2023年8月當月，30大中城市商品房成交套數(shù)8.45萬套，同比下降25.11%，其中一線、二線、三線城市分別同比變化-29.73%/-19.24%/-31.46%。圖19：8月30大中城市及各層級城市的商品房成交套數(shù)當月同比下降證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分圖20：家居板塊股價走勢地產(chǎn)端政策持續(xù)釋放，地產(chǎn)及后周期板塊的估值端修復先行。2023年8月27日，證監(jiān)會宣布房地產(chǎn)上市公司再融資不受破發(fā)、破凈和虧損限制，為房企現(xiàn)金流提供流動性支持。7月10日，中國人民銀行，國家金融監(jiān)管總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于延長金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展有關(guān)政策期限的通知》，其中有關(guān)政策有適用期限的，將適用期限統(tǒng)一延長至2024年12月31日。2023年1月13日，有關(guān)部門起草《改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負債表計劃行動方案》，擬圍繞“資產(chǎn)激活”“負債接續(xù)”“權(quán)益補充”“預期提升”四個方面，重點推進21項工作任務，引導優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負債表回歸安全區(qū)間。2022年11月8日，中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布“第二支箭”延期并擴充，支持民營企業(yè)債券融資再加力，房地產(chǎn)開發(fā)商的融資環(huán)境得到優(yōu)化。2022年11月11日，中國人民銀行、銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于做好當前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》，出臺十六條措施支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。11月21日“保交樓”再出新政，央行擬發(fā)布保交樓貸款支持計劃，向商業(yè)銀行提供2000億元免息再貸款。目前家居板塊及相應公司估值水平仍處于歷史底部區(qū)間，地產(chǎn)端政策頻發(fā)催化地產(chǎn)及后周期板塊的估值端修復，若后續(xù)地產(chǎn)數(shù)據(jù)得到相應改善，我們預計悲觀預期有望得到進一步修復。目前家居板塊估值處于歷史底部。2022年初至2023年9月22日，家居板塊估值在20-35xPE波動，大多處于2010年以來27%分位以下，地產(chǎn)政策邊際改善有望帶動估值回升。圖21：家居板塊估值處于歷史低位0SW家居收盤價（元）0證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分圖22：歐派家居估值歷史變化疫情擾動等不利沖擊或?qū)⒅鸩骄徑狻ｋS著疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整，我們認為重體驗強交付的家具行業(yè)或?qū)⑹芤?，帶動家具購買及體驗的終端線下場景修復，不利因素有望逐漸緩解。2023年1-7月家具制造業(yè)營業(yè)收入3423.9億元，累計同比下降9.3%；利潤總額155.1億元，累計同比下降10.1%。圖23：1-7月家具制造營業(yè)收入同比下降9.3%圖24：1-7月家具制造利潤總額同比下降10.1%00000整家合作模式及整裝渠道布局持續(xù)推進，品類端融合相互促進。家具行業(yè)的增長驅(qū)動力已從單一客戶數(shù)量擴張演變?yōu)榭蛦蝺r提升，隨著消費者對整家套餐認可度的提證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分升，客單價的天花板有望進一步突破。2022年11月10日，歐派衣柜X喜臨門全球戰(zhàn)略合作簽約儀式暨Omax“凈”系列健康睡眠空間發(fā)布會在廣州歐派集團總部圓滿舉行，為消費者提供整體解決方案，并實現(xiàn)整家模式的迭代升級。合作模式的持續(xù)推進將進一步提升定制與成品家具企業(yè)之間的融合深度。圖25：歐派衣柜與喜臨門發(fā)布Omax健康+睡眠系統(tǒng)今年9月以來原材料成本端小幅回調(diào)。2023年9月9日以來，原料TDI、MDI環(huán)比小幅下降，2023年8月家具制造業(yè)PPI環(huán)比持平。圖26：原材料TDI現(xiàn)貨價9月以來整體下調(diào)（元/噸）圖27：8月家具制造業(yè)PPI環(huán)比持平0現(xiàn)貨價:TDI:國內(nèi):周:平均值現(xiàn)貨價:MDI(PM200):國內(nèi):周:平均值PPI:家具制造業(yè):當月同比上年同月=4、造紙包裝靜待需求端修復，成本優(yōu)化有望帶動盈利回升4.1、傳統(tǒng)造紙需求端壓力仍存，漿價高造紙板塊靜待需求端改善，包裝成本端改善有望帶動盈利回升。在造紙板塊，進口木漿現(xiàn)貨市場存在較強的觀望情緒，需求端相對偏弱，進一步導致漿價高位震蕩但證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分202018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07 成交有限，短期存在博弈情緒，我們預計若漿價下行有望釋放盈利彈性。從營收端看，1-7月造紙及紙制品月營收降幅收窄。圖28：1-7月造紙及紙制品月營收降幅收窄圖29：8月造紙PPI環(huán)比小幅下降0 00圖30：8月機制紙及紙板產(chǎn)量同比增速達15.1%圖31：1-8月固定資產(chǎn)投資完成額累計同比降幅環(huán)比收窄05004.2、包裝需求端有待改善，成本改善有望帶動盈利回升需求端短期承壓，成本改善有望帶動盈利回升。8月，啤酒單月產(chǎn)量環(huán)比有所下滑，軟飲料單月產(chǎn)量有所下滑；成本端方面，2022Q2以來鍍錫板卷噸價呈下降后趨穩(wěn)態(tài)勢，鋁價自年初相對高點回落后穩(wěn)定。隨著原材料壓力緩解和價格改善，包裝板塊有望實現(xiàn)盈利回升。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分21圖32：2022Q2鍍錫板卷噸價下降后目前已企穩(wěn)圖33：2022Q2以來鋁價自年初相對高點持續(xù)回落02018-01-012018-05-012018-09-012019-01-012019-05-012019-09-012020-01-012020-05-012020-09-012021-01-012021-05-012021-09-012022-01-012022-05-012022-09-012023-01-012023-05-01價格:鍍錫板卷:富仁SPCC:0.18*900:天津元/噸0圖34：8月啤酒產(chǎn)量單月有所承壓圖35：8月軟飲料單月產(chǎn)量同比基本持平5004504003503002502001501005004030200-10-20-302,5002,0001,5001,0005000產(chǎn)量:軟飲料:當月值萬噸產(chǎn)量:軟飲料:當月同比（右）%30252050-5-10-15-20圖36：8月智能手機產(chǎn)量單月同比增長圖37：2023Q2PC電腦全球出貨量同比仍為負16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000302030205040300200-10-20-30-20-30-20-30-405、消費類輕工線下消費場景出現(xiàn)恢復2023年1-8月文化辦公用品類、體育娛樂用品類、日用品類、書報雜志類的零售額累計同比增速分別為-5.7%/+8.0%/+3.9%/+6.8%，環(huán)比1-7月同比增速變化為-0.4pct/-1.4pct/-0.3pct/-0.6pct。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分22圖38：1-8月文化辦公用品類零售額累計同比下降圖39：1-8月日用品類零售額累計同比增速回落0零售額:文化辦公用品類:累計值億元零售額:文化辦公用品類:累計同比%00零售額:日用品類:累計值億元零售額:日用品類:累計同比%0圖40：1-8月體育娛樂用品類累計同比增速回落圖41：1-8月書報雜志類零售額累計同比增速回落0零售額:體育、娛樂用品類:累計值億元零售額:體育、娛樂用品類:累計同比%00零售額:書報雜志類:累計值億元零售額:書報雜志類:累計同比%0‘、下期建議關(guān)注個股及邏輯展望下期，我們建議配置主線為“地產(chǎn)后周期+出口鏈細分龍頭+造紙龍頭”。建議組奧普家居。重點關(guān)注公司及盈利預測投資入入入金牌廚柜證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分23-請務必閱讀正文后免責