出口負(fù)增但不弱

正文目錄三月出口同比讀數(shù)偏弱，基數(shù)及價(jià)格或是主要影響 3東盟出口韌性較足，機(jī)電及勞密型產(chǎn)品依然是短期支撐 4全球貿(mào)易改善有望持續(xù) 8風(fēng)險(xiǎn)提示 10圖表目錄圖1：高基數(shù)是3月出口同比讀數(shù)不佳的重要原因 3圖2：價(jià)格同樣是出口數(shù)據(jù)的拖累項(xiàng) 3圖3：3月出口的環(huán)比增幅略微低于歷史平均水平，但增速依然到達(dá)5.9 4圖4：3月全球制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)為50.9 8圖5：訂單需求整體還是在上升通道之中 8圖6：參考可比地區(qū)，3月越南出口同比增15.0，韓國(guó)出口同比增3.1 9圖7：美元的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)或持續(xù)壓制大宗商品價(jià)格，進(jìn)而拖累我國(guó)出口的復(fù)蘇進(jìn)度 10表1：2024年3月及1-2月出口分地區(qū)同比拉動(dòng)拆分（單位：百萬(wàn)美元，，pct） 5表2：2024年3月及1-2月出口分產(chǎn)品同比拉動(dòng)拆分（單位：百萬(wàn)美元，，pct） 6表3：2024年3月及1-2月進(jìn)口分產(chǎn)品同比拉動(dòng)拆分（單位：百萬(wàn)美元，，pct） 7據(jù)海關(guān)總署，2024年3月進(jìn)、出口同比增幅雙雙低于市場(chǎng)預(yù)期。3月美元計(jì)價(jià)出口金額為2797億美元，同比-7.5%，市場(chǎng)預(yù)期為-2.1%；進(jìn)口金額為2211億美元，同比-1.9%，市場(chǎng)預(yù)期為+0.6%。（市場(chǎng)預(yù)期為口徑數(shù)據(jù)）。我們從以下幾個(gè)方面解讀：三月出口同比讀數(shù)偏弱，基數(shù)及價(jià)格或是主要影響美元計(jì)價(jià)口徑數(shù)據(jù)同比下降-7.5%，并非指向3月出口大幅轉(zhuǎn)弱，基數(shù)及價(jià)格或是主要影響因素。首先是基數(shù)方面，20233302514.8%20231-2月疫情末段以及春節(jié)假期的訂單需求得到集中釋放，2023320243數(shù)。從絕對(duì)規(guī)模的角度來(lái)看，202432797平于2022年的2729億美元，即便同比降幅較為顯著，出口規(guī)模仍處于歷史同期的相對(duì)高位。其次是價(jià)格因素的拖累。2023年一季度，我國(guó)出口價(jià)格指數(shù)同比仍然處于同比正增區(qū)間，1-3月同比增幅分別為、6.6%、7.0%，價(jià)格因素對(duì)于出口規(guī)模支2023510個(gè)月同比負(fù)增，20242月讀數(shù)為-7.5%（3來(lái)看預(yù)計(jì)仍處于低位，依然處于偏低點(diǎn)位。如果從季度維度觀察，在23Q1出口整體強(qiáng)勁增長(zhǎng)的背景下，24Q1仍然取得了1.5%的同比增幅。圖1：高基數(shù)是3月出口同比讀數(shù)不佳的重要原因 圖2：價(jià)格同樣是出口數(shù)據(jù)的拖累項(xiàng)3,5003,0002,5002,0001,5001,0000

3月出口金額（億美元）3月出口金額（億美元）272930252797179217391982184615512405

中國(guó)出口價(jià)格指數(shù)同比（%中國(guó)出口價(jià)格指數(shù)同比（%）7.0-7.5151050-5-102022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01資料來(lái)源：，研究所 資料來(lái)源：，研究所從環(huán)比口徑來(lái)看，31-23月的前值參考，計(jì)算出口數(shù)據(jù)的環(huán)比變化。2016-2024年期間，310.2%，202435.9%1-2月出口規(guī)模位于歷史同期高位，3月的2024年的出口數(shù)據(jù)正在逐步回暖，且節(jié)奏相對(duì)溫和。3月環(huán)比數(shù)據(jù)3月環(huán)比數(shù)據(jù) 3月環(huán)比歷史中樞5%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024資料來(lái)源：，研究所注：為剔除春節(jié)因素的影響，我們將1-2月的出口規(guī)模均值作為3月的前值參考，計(jì)算出口數(shù)據(jù)的環(huán)比變化。東盟出口韌性較足，機(jī)電及勞密型產(chǎn)品依然是短期支撐首先關(guān)注出口三大目的地，3-13.3%、-11.8%、1.3%，對(duì)應(yīng)的同比拉動(dòng)分別為-2.0pct、-1.6pct、0.2pct20233、10.0%、同比拉動(dòng)效果分別達(dá)到了0.5pct、0.3pct、0.3pct。其余地區(qū)中，俄羅斯、拉美、非0.4pct、0.6pct、1.1pct。出口分類別看，35.2%-3.0pct；紡織品、服裝、鋼材、0.7pct、0.7pct、0.5pct、0.2pct汽車、船舶同比增幅分別達(dá)到6.3%、13.3%、29.1%、34.0%，同比拉動(dòng)分別為0.3pct、0.6pct、0.7pct、0.3pct從季度同比來(lái)看，機(jī)電產(chǎn)品及勞動(dòng)密集型產(chǎn)品依然是我國(guó)出口的重要支撐，19.6%。3月16.3%1.5pct8個(gè)月同比負(fù)增；煤炭及原油的進(jìn)口規(guī)模同比下滑22.6%、3.6%，對(duì)應(yīng)的同比拖累均為0.5pct。機(jī)電產(chǎn)品方面，進(jìn)口同比增幅為3.6%，同比拉動(dòng)為1.2pct；高新技術(shù)產(chǎn)品需求提升較為顯6.5%1.7pct。表1：2024年3月及1-2月出口分地區(qū)同比拉動(dòng)拆分（單位：百萬(wàn)美元，pct）出口（百萬(wàn)元） 出口同比出口同比拉拆分3月1-2月3月1-2月3月1-2月同比拉動(dòng)變化總值279682528014-7.6%7.1%歐洲聯(lián)盟3903778256-13.3%-1.3%-2.0%-0.2%-1.8%其中：德國(guó)819616090-11.2%2.1%-0.3%0.1%-0.4%荷蘭719413309-20.8%-21.2%-0.6%-0.7%0.1%法國(guó)34186456-1.0%1.8%0.0%0.0%0.0%意大利36677495-6.9%9.8%-0.1%0.1%-0.2%美國(guó)3672473420-11.8%5.0%-1.6%0.7%-2.3%東南亞國(guó)家聯(lián)盟52874827211.3%6.0%0.2%0.9%-0.7%其中：越南148702194511.1%24.1%0.5%0.9%-0.4%馬來(lái)西亞97261319210.0%4.8%0.3%0.1%0.2%泰國(guó)755912447-0.1%8.2%0.0%0.2%-0.2%新加坡83201141911.1%-17.2%0.3%-0.5%0.8%印度尼西亞497911644-22.7%18.8%-0.5%0.4%-0.9%菲律賓45717533-17.9%-11.9%-0.3%-0.2%-0.1%日本1303423863-6.8%-9.7%-0.3%-0.5%0.2%中國(guó)香港25869405142.9%16.4%0.2%1.2%-0.9%韓國(guó)1302221171-8.3%-9.9%-0.4%-0.5%0.1%中國(guó)臺(tái)灣6224103976.6%4.4%0.1%0.1%0.0%澳大利亞590510849-11.1%-7.5%-0.2%-0.2%-0.1%俄羅斯762716808-14.0%12.5%-0.4%0.4%-0.8%印度848719495-16.6%12.8%-0.6%0.4%-1.0%英國(guó)569011494-11.1%4.9%-0.2%0.1%-0.3%加拿大35067161-10.6%12.7%-0.1%0.2%-0.3%新西蘭5761271-5.7%7.7%0.0%0.0%0.0%拉丁美洲1894640948-9.1%20.6%-0.6%1.4%-2.0%其中：巴西4878111980.8%33.8%0.0%0.6%-0.6%非洲1266928782-20.4%21.0%-1.1%1.0%-2.1%其中：南非16513291-20.4%-13.4%-0.1%-0.1%0.0%資料來(lái)源：海關(guān)總署，研究所注：考慮到出口分項(xiàng)數(shù)據(jù)不調(diào)整前值，表中同比增速計(jì)算根據(jù)分項(xiàng)出口累計(jì)值、累計(jì)同比增速先倒推當(dāng)月的分項(xiàng)出口基數(shù)，再計(jì)算當(dāng)月同比增速和同比拉動(dòng)。表2：2024年3月及1-2月出口分產(chǎn)品同比拉動(dòng)拆分（單位：百萬(wàn)美元，pct）出口（百萬(wàn)元） 出口同比出口同比拉拆分3月1-2月3月1-2月3月1-2月同比拉動(dòng)變化農(nóng)產(chǎn)品*825914832-7.4%2.7%-0.2%0.1%-0.3%成品油4648666714.1%-34.3%0.2%-0.7%0.9%稀土6182-31.4%-44.0%0.0%0.0%0.0%中藥材及中式成藥130202-3.2%2.8%0.0%0.0%0.0%肥料380628-47.2%-54.6%-0.1%-0.2%0.0%塑料制品875416640-7.8%22.9%-0.2%0.6%-0.9%箱包及類似容器26975687-19.6%24.1%-0.2%0.2%-0.4%紡織紗線、織物及其制品1038421711-16.8%15.5%-0.7%0.6%-1.3%服裝及衣著附件1043423385-17.6%13.1%-0.7%0.6%-1.3%鞋靴28998711-26.8%14.4%-0.4%0.2%-0.6%陶瓷產(chǎn)品16854334-28.0%25.4%-0.2%0.2%-0.4%鋼材775012598-17.3%-10.0%-0.5%-0.3%-0.3%未鍛軋鋁及鋁材16943172-3.5%0.5%0.0%0.0%0.0%家具及其零件555311916-5.2%36.1%-0.1%0.6%-0.7%玩具28585677-15.7%15.9%-0.2%0.2%-0.3%機(jī)電產(chǎn)品*165828311972-5.2%8.5%-3.0%5.0%-8.0%通用機(jī)械設(shè)備470811026-10.7%32.0%-0.2%0.5%-0.7%自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部3%3.9%0.3%0.2%0.1%手機(jī)8622193532.4%-18.2%0.1%-0.9%0.9%家用電器795614351-0.6%20.8%0.0%0.5%-0.5%音視頻設(shè)備及其零件28245610-7.6%13.4%-0.1%0.1%-0.2%集成電路146102261613.3%24.3%0.6%0.9%-0.3%汽車（包括底盤）94351575429.1%12.6%0.7%0.4%0.3%汽車零配件744414735-4.5%16.2%-0.1%0.4%-0.5%船舶3122678934.0%173.1%0.3%0.9%-0.6%液晶平板顯示模組233441153.9%13.2%0.0%0.1%-0.1%醫(yī)療儀器及器械15562832-9.1%12.2%-0.1%0.1%-0.1%燈具、照明裝置及其零件25807206-24.2%30.5%-0.3%0.3%-0.6%高新技術(shù)產(chǎn)品*72481125650-0.8%0.2%-0.2%0.1%-0.2%資料來(lái)源：海關(guān)總署，研究所注1：考慮到出口分項(xiàng)數(shù)據(jù)不調(diào)整前值，表中同比增速計(jì)算根據(jù)分項(xiàng)出口累計(jì)值、累計(jì)同比增速先倒推當(dāng)月的分項(xiàng)出口基數(shù)，再計(jì)算當(dāng)月同比增速和同比拉動(dòng)。注2：“機(jī)電產(chǎn)品*”和“高新技術(shù)產(chǎn)品*”包括本表中已列名的有關(guān)商品。表3：2024年3月及1-2月進(jìn)口分產(chǎn)品同比拉動(dòng)拆分（單位：百萬(wàn)美元，pct）進(jìn)口（百萬(wàn)元） 進(jìn)口同比（） 進(jìn)口同比拉拆分3月1-2月3月1-2月3月1-2月同比拉動(dòng)變化總值221131402851-1.9%3.5%農(nóng)產(chǎn)品*1677035958-16.3%-6.5%-1.5%-0.6%-0.8%鐵礦砂及其精礦12687274495.3%22.8%0.3%1.3%-1.0%銅礦砂及其精礦51151007215.1%-2.7%0.3%-0.1%0.4%煤及褐煤40997930-22.6%-5.1%-0.5%-0.1%-0.4%原油2938051289-3.6%2.8%-0.5%0.4%-0.9%成品油2686444915.2%32.5%0.2%0.3%-0.1%天然氣5205113167.3%-5.5%0.2%-0.2%0.3%稀土145250-27.0%-41.6%0.0%0.0%0.0%醫(yī)藥材及藥品46217365-12.8%-15.1%-0.3%-0.3%0.0%肥料437960-25.9%-4.0%-0.1%0.0%-0.1%美容化妝品及洗護(hù)用品16652367-20.4%-19.5%-0.2%-0.1%0.0%初級(jí)形狀的塑料38456723-4.7%-9.2%-0.1%-0.2%0.1%天然及合成橡膠（包括膠乳）10471774-2.8%-8.8%0.0%0.0%0.0%原木及鋸材125519112.8%-6.6%0.0%0.0%0.0%紙漿20213693-9.8%-17.4%-0.1%-0.2%0.1%紡織紗線、織物及其制品1118158110.9%13.3%0.0%0.0%0.0%鋼材10041867-11.3%-12.9%-0.1%-0.1%0.0%未鍛軋銅及銅材4189779415.4%0.2%0.2%0.0%0.2%機(jī)電產(chǎn)品*805451371943.6%7.7%1.2%2.5%-1.3%機(jī)床520975-23.0%6.8%-0.1%0.0%-0.1%5157785227.9%5157785227.9%67.3%0.5%0.8%-0.3%20123529-4.5%5.0%0.0%0.0%-0.1%二極管及類似半導(dǎo)體器件集成式電路31272546973.0%15.3%0.4%1.9%-1.5%汽車(包括底盤）28626046-24.2%-14.2%-0.4%-0.3%-0.1%汽車零配件214740233.2%-1.4%0.0%0.0%0.0%2噸的飛機(jī)

772 913 0.0% -16.5% 0.0% 0.0% 0.0%液晶平板顯示模組103419328.0%11.8%0.0%0.1%0.0%醫(yī)療儀器及器械12011832-12.2%-8.1%-0.1%0.0%0.0%高新技術(shù)產(chǎn)品*617111034616.5%11.9%1.7%2.8%-1.1%資料來(lái)源：海關(guān)總署，研究所注：考慮到進(jìn)口分項(xiàng)數(shù)據(jù)不調(diào)整前值，表中同比增速計(jì)算根據(jù)分項(xiàng)進(jìn)口累計(jì)值、累計(jì)同比增速先倒推當(dāng)月的分項(xiàng)進(jìn)口基數(shù)，再計(jì)算當(dāng)月同比增速和同比拉動(dòng)。全球貿(mào)易改善有望持續(xù)全球貿(mào)易在2024年或進(jìn)入上行周期，可以從三個(gè)角度互相印證：一是全球制造業(yè)PMI反彈，中美3月制造業(yè)PMI均超出預(yù)期。據(jù)口徑數(shù)據(jù)，3月全球制造業(yè)PMI50.6%，較2月的50.3%反彈0.3pct。2022年9月至2023年12月，全球制造業(yè)PMI連續(xù)16個(gè)月低于50%，從歷史上來(lái)看是一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)的收縮周期。今年以來(lái)全球制造業(yè)PMI連續(xù)反彈，指向制造業(yè)景氣度進(jìn)入擴(kuò)張周期。分經(jīng)濟(jì)體來(lái)看，3均超市場(chǎng)預(yù)期，而歐元區(qū)仍相對(duì)疲軟。3月中國(guó)官方制造業(yè)PMI50.8%50.1%5個(gè)月低于榮枯線。美國(guó)制造業(yè)50.3%48.4%163月制46.1%46.5%。國(guó)內(nèi)指標(biāo)方面，2024年3月大、中、小企業(yè)的PMI新出口訂單指數(shù)分別為51.8%、51.2%、49.4%，2月分別為49.1%、44.3%、37.5%，雖有春節(jié)因素的擾動(dòng)，不過(guò)訂單整體還是在快步上升。圖4：3月全球制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)為50.9 圖5：訂單需求整體還是在上升通道之中6058 全球制造業(yè)新訂單指數(shù)565452504846444240

中國(guó):PMI:新出口訂單:大型企業(yè)中國(guó):PMI:新出口訂單:中型企業(yè)中國(guó):PMI:新出口訂單:小型企業(yè)5550.9 504540352019 2020 2021 2022 2023 2024 2019-11 2020-11 2021-11 2022-11 2023-11資料來(lái)源：，研究所 資料來(lái)源：，研究所二是韓國(guó)、越南等國(guó)出口增速維持較高水平。越南和韓國(guó)公布出口數(shù)據(jù)早于其他經(jīng)濟(jì)體，3月越南出口同比增長(zhǎng)15.0%。3月韓國(guó)出口同比3.1%，低于2月的連續(xù)六個(gè)月保持正增長(zhǎng)。3月韓國(guó)出口同比增速下滑部分受到工作日減少的影響，調(diào)整9.9%。根據(jù)2023年以來(lái)的數(shù)據(jù)看，越南出口同比往往相較我國(guó)數(shù)據(jù)存在1-2月的領(lǐng)先202321月的-13.5%212.8%20242月面臨較大的基數(shù)壓力，出口同比53-4月，參考越南經(jīng)歷，我國(guó)的出口讀數(shù)或自5月起出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。三是銅等大宗商品價(jià)格修復(fù)。與全球貿(mào)易-3月24.4%。49000+美元/噸，結(jié)168000-9000美元/圖6：參考可比地區(qū)，3月越南出口同比增15.0，韓國(guó)出口同比增3.1圖6：參考可比地區(qū)，3月越南出口同比增15.0，韓國(guó)出口同比增3.16050403020100-10-20-30-40-50

韓國(guó)出口同比（%） 中國(guó)出口同比（