悲觀預期充分關(guān)注需求改善機遇

目錄1、倉滑估回悲觀期繹分 .-4-2、銷量高增長勢頭確定，需求加速邁向TWh............................................-6-3........................................................-10-4、投資建議及風險提示........................................................................................-17-圖目錄12024329日）..................................-4-2（2023Q4）............................................................-4-3..........................-5-4.........................................................-5-52023（2023.1-2024.3）.....................................-6-62024（）.....................................-6-7）..................................................-7-82023....................................................................-7-92023....................................................................-8-102023147.5萬輛...................................-8-、202480%..................................................-9-12、2024（）.................................-10-13、國內(nèi)電池產(chǎn)量.............................................................................................-10-14-15、23Q4-16.....................................................................-12-圖17、寧德時代2023年全球市占率達36.8，保持全球第一.........................-12-18（/）...............................................................-13-19/）.......................................................................-13-20（/）...................................................................................-13-21萬元噸）.......................................................................................-13-22萬元噸）...................................................................-13-23萬元噸）...............................................................................-13-24（/噸）...........................................................................-14-25萬元噸）...................................................................-14-26元/）...................................................................................-14-27元/Wh）...................................................................................-14-28（GWh）.......................................................................-14-29、三元正極庫存.............................................................................................-15-30、三元前驅(qū)體庫存.........................................................................................-15-31.....................................................................................................-15-32.....................................................................................................-15-33.............................................................................................-16-34.................................................................................................-16-35.................................................................................................-16-36.........................................................................................-16-37.........................................................................-17-圖38、2021至鋰環(huán)節(jié)利算 .-17-報告正文1、持倉下滑，估值回落，悲觀預期演繹充分2024329（801737）TTM19.57201614.00%均市凈率LF2.57201614.30%圖1、行業(yè)估值回落歷史低位（截至2024年3月29日）資料來源：，圖2、電池持倉比例回落（截至2023Q4）資料來源：，202221Q3達到9.881022Q2持倉水平為9.9；22Q323Q44.38%21Q322Q323Q42.05%。21Q222Q3寧德44822Q423Q3，23Q453%圖3、寧德時代機構(gòu)重倉市值下降，占電池持倉市值比例提升1400 901200 8070100060800 50600 403040020200 100 0寧德持市值億元左軸） 寧德持占電總持比（軸寧德持占基總體倉市（軸）資料來源：，圖60%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%寧德時代市值占指數(shù)占比 寧德時代在電池持倉占比-市值占比資料來源：，2023圖5、2023年以來電池板塊指數(shù)走勢（2023.1-2024.3）資料來源：，2、銷量高增長勢頭確定，需求加速邁向TWh時代新能源乘用車銷量增速維持高位。2024年2月中國新能源乘用車批發(fā)銷量達到44.79.7350234.，同比+3.9pcts-0.2pcts。226.922.8%；211.76.1260%26%14%（2023271%25%5%；202370%5圖6、2024年新能源乘用車銷量保持穩(wěn)定增長（萬輛）2020年2020年2021年2022年2023年2024年1008060402001月 2

3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月資料來源：乘聯(lián)會，中汽協(xié)，27.9萬0.1%20.0%26.4%81.4%23022423291輛、287224072387圖7、新能源汽車出口方面保持高增速（萬輛）1210864201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2022年 2023年 2024年資料來源：乘聯(lián)會，2024116.175.2%-45.0%，滲-4pcts15.6%10.42比-51.9%5.74-8.0%-25.7%。圖8、2023年歐洲新能源車穩(wěn)定增加

10%0%-10%-20%-30%-40%01月 2月 3

4月 5月 6月 7

8月 9月10月11月12

-50%2023年(輛，軸) 2024年(輛，軸) 同比（軸） 環(huán)比（軸）資料來源：Marklines，23HV2（圖9、2023年以來歐洲純電占比穩(wěn)定100%80%60%40%20%0%純電占比 插混占比資料來源：Marklines，2023IRA2024212.5-0.5pct9.9%9.87.911pc2853.6，環(huán)比+13.5%22.1%。圖10、美國新能源車2023年全年合計銷量達147.5萬輛16141210864201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%2023年(萬輛左軸) 2024年(萬輛左軸) 同比（軸） 環(huán)比（軸）資料來源：Marklines，EVPHEV202347.6%萬臺，PHEV53.5%28.1BEV202280%202480%圖11、2024年美國純電動車占比維持80%左右90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月2023純電份額 2023插電份額 2024純電份額 2024插電份額資料來源：Marklines，2024219PLUS05057.98萬-12.88PLUSDM-i7.98萬-12.58EV10.98-13.98拉和零跑跟隨降價，這輪車企普遍降價有望吸引潛在消費者，刺激銷量上漲。預計2024年國內(nèi)新能源車銷量超過1196萬輛，同比+28%。2024306+5%。203050%2023177萬輛，同比+20%。130.3+80%。中國歐洲美國其他國家圖12、2024中國歐洲美國其他國家250020001500100050002020 2021 2022 2023 2024E 2025E資料來源：Marklines、乘聯(lián)會、測算，3、電池環(huán)節(jié)盈利占優(yōu)，中游關(guān)注后續(xù)出清1-21-208.Gh6218.，17.9%44.3%。圖13、國內(nèi)電池產(chǎn)量70000 8060000 7050000 60504000040300003020000 2010000 10月月月月月月三元產(chǎn)（MWh，左軸） 磷酸鐵產(chǎn)量（MWh，左三元占（右） 磷酸鐵占比右軸）資料來源：動力電池創(chuàng)新聯(lián)盟，6W8733449；11.0GWh61.3%27.5%1-232.0池累計裝車量19.5Wh，占總裝車量38.9%。圖14、國內(nèi)動力電池裝機40000 8035000 7030000 6025000 5020000 4015000 3010000 205000 10月月月月月月三元裝量（MWh，左軸） 磷酸鐵裝機（MWh，左軸三元占（右） 磷酸鐵占比右軸）資料來源：動力電池創(chuàng)新聯(lián)盟，24149%；圖15、23Q4以來寧德時代市占率不斷修復80%70%

62%63%

66%62%

72%

68%65%

62%

63%63%65%60%

61%

51%53%51%50%

57%57%56%

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46%44%

46%

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43%44%45%30%

38%

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41%37%

42%

39%20%10%年年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月

28%2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月年9月2023年10月2023年11月年12月2024年1月資料來源：動力電池創(chuàng)新聯(lián)盟，GGII，BYD23Q4快2324163%24時代在非BYD2023+0.62023+4.7LG6圖16、寧德時代全球份額穩(wěn)居第一資料來源：SNEResearch，17202336.82.3%2.4%4.6%1.5%7.0%4.7%4.9%36.8%6.4%2.3%2.4%4.6%1.5%7.0%4.7%4.9%36.8%6.4%13.6%15.8%SKOn中創(chuàng)新航三星SDI國軒高科億緯鋰能欣旺達資料來源：SNEResearch，中上游原材料價格基本穩(wěn)定。碳酸鋰：受環(huán)保和排產(chǎn)回升影響，碳酸鋰價格有所反彈。正極環(huán)節(jié)：碳酸鋰價格反彈推動正極價格上行，其中磷酸鐵鋰價格4.44萬元/噸，20.09/電解液環(huán)節(jié)：主要原材料六氟磷酸鋰和添加劑等延續(xù)供需寬松，但是3月開始受碳酸鋰價格上漲影響反彈，電解液價格受六氟磷酸鋰影響近期反彈。隔膜環(huán)節(jié)：受主要廠商產(chǎn)能釋放影響，隔膜產(chǎn)能保持寬松，去年下半年以來價格圖22、三元前驅(qū)體價格（萬元/噸）2018161412108圖22、三元前驅(qū)體價格（萬元/噸）20181614121086420資料來源：鑫欏資訊，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理2022年3月2022年5月2022年7月523型2022年9523型2022年11月2023年1月622型2023年3622型2023年5月811型請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明2023年7811型請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明2023年9月2023年11月月2024年3月

201816141220181614121086420資料來源：鑫欏資訊，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理2022年2月資料來源：鑫欏資訊，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月月2023年10月2023年11月月2024年1月2024年2月月

2022年1月行業(yè)跟蹤報告圖18、磷酸鐵鋰正極價格（萬元/噸）資料來源：鑫欏資訊，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖20、鋰價格（萬元/噸）7060504030201002022年3行業(yè)跟蹤報告圖18、磷酸鐵鋰正極價格（萬元/噸）資料來源：鑫欏資訊，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖20、鋰價格（萬元/噸）7060504030201002022年5月2022年7月氫氧化鋰月氫氧化鋰動力型2022年11月動力型2023年1月持續(xù)回落。2023年3月持續(xù)回落。儲能型碳酸鋰(電池)2023儲能型碳酸鋰(電池)2023年7月2023年9月2023年11月2024年1月2024年3月876543資料來源：鑫欏資訊，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理2022年1月876543資料來源：鑫欏資訊，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理2022年2月2022年3月月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月-13-2024年2月-13-2024年3月

3025201510302520151050資料來源：鑫欏資訊，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖23、負極價格（萬元/噸）2022年2月資料來源：鑫欏資訊，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖23、負極價格（萬元/噸）2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月 高端人造石墨2022年 高端人造石墨1#2022年81#2022年9月高端天然石墨2022年10月高端天然石墨2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月月硫酸鎳：電池級2023年4月硫酸鎳：電池級2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月中端天然石墨中端人造石墨2023年9月中端天然石墨中端人造石墨月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月

10502022年1050圖19、三元正極價格（萬元/噸）45403530252015 5系動力型資料來源：鑫欏資訊，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖19、三元正極價格（萬元/噸）45403530252015 5系動力型資料來源：鑫欏資訊，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖21、鎳價（萬元/噸）2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月8系8112023年18系8112023年2月月2023年4月2023年5月2023年6月6系常規(guī)622型(6系常規(guī)622型(動力)2023年8月2023年9月2023年10月月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月圖24、電解液價格（萬/噸） 圖25、六氟磷酸鋰價格萬元/噸） 三元/ 三元/圓柱/2600mAh磷酸鐵鋰電解液六氟磷酸鋰（國產(chǎn)）55125511910 45987 3565 2543 1521 52022年12022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月月2023年10月2023年11月月2024年1月2024年2月月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月資料來源：鑫欏資訊， 資料來源：鑫欏資訊，圖26、隔膜價格（元/） 圖27、電芯價格（元/Wh）濕法基膜-9μm -16μm濕法基膜7μm3 濕法涂覆隔膜-水系濕法基膜7μm212022年2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月

1.4磷酸鐵鋰三元磷酸鐵鋰三元三元電池包（高鎳）10.80.60.40.22022年2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月月2022年8月2022年9月2022年10月月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月資料來源：鑫欏資訊， 資料來源：鑫欏資訊，圖28、鋰電池產(chǎn)裝及庫存（GWh）資料來源：動力電池創(chuàng)新聯(lián)盟，2023201820242249.5GWh20182022年的35%，202320%20241-2高至35%。圖、三元正極庫存 圖、三元前驅(qū)體庫存700006000050000400003000020000100000

5%2020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01表觀消費量（噸） 庫存量（噸） 庫銷比（右軸）

700006000050000400003000020000100000

70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：百川盈孚， 資料來源：百川盈孚，2022Q41-22023Q42圖、負極庫存 圖、隔膜庫存140000120000100000800006000040000200000

35%30%25%20%15%10%5%2021-012021-032021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11

4000035000300002500020000150001000050000

80%70%60%50%40%30%20%10%2020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01表觀消費量（噸） 庫存量（噸）庫銷比（右軸）

表觀消費量（萬平米） 庫存量（萬平米庫銷比（右軸）資料來源：百川盈孚， 資料來源：百川盈孚，負極：庫存和庫銷比回落低位。2022Q4負極環(huán)節(jié)開始去庫，2023Q4以來庫存和庫銷比均已處于低位。隔膜：出現(xiàn)累庫現(xiàn)象。隨著主要廠商產(chǎn)能釋放，23Q4開始隔膜環(huán)節(jié)逐漸出現(xiàn)累庫現(xiàn)象，目前庫存仍處于上升過程中。磷酸鐵鋰及磷酸鐵：磷酸鐵鋰庫存趨勢需觀察。磷酸鐵環(huán)節(jié)1-2月庫存持平，但是磷酸鐵鋰環(huán)節(jié)1-2月受裝機占比和季節(jié)雙重影響，庫存環(huán)比增加明顯，趨勢持續(xù)性仍需觀察。圖33、磷酸鐵鋰庫存 圖34、磷酸鐵庫存250000200000150000100000500000

35%30%25%20%15%10%5%2020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01

200000150000100000500000

25%20%15%10%5%2020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01表觀消費量（噸） 庫存量（噸） 庫銷比（右軸）

表觀消費量（噸） 庫存量（噸） 庫銷比（右軸）資料來源：百川盈孚， 資料來源：百川盈孚，電解液及六氟磷酸鋰：庫存保持平穩(wěn)。電解液環(huán)節(jié)2022H2以來庫存及庫銷比均保持較低位置，1-2月受春節(jié)影響，庫銷比小幅回升，但是整體仍處于較低位置，六氟磷酸鋰庫存2023H2以來保持平穩(wěn)，庫銷比受春節(jié)銷量影響小幅上升。圖35、電解液庫存 圖36、六氟磷酸鋰庫存120000100000800006000040000200000

14%12%10%8%6%4%2%2020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01

1600014000120001000080006000400020000

25%20%15%10%5%2020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01表觀消費量（噸） 庫存量（噸） 庫銷比（右軸）

表觀消費量（噸） 庫存量（噸） 庫銷比（右軸）資料來源：百川盈孚， 資料來源：百川盈孚，0.29元/wh50%16.02%圖37、電芯價格及成本不斷回落1.2 50451400.8 350.6 30250.4 200.2 151002021/1/12021/2/12021/1/12021/2/12021/