茂萊光學(xué)-市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：國(guó)產(chǎn)工業(yè)級(jí)精密光學(xué)器件、鏡頭、系統(tǒng)

證券研究報(bào)告2023年3月27日【方正電子·公司深度報(bào)告】茂萊光學(xué)（688502）國(guó)產(chǎn)工業(yè)級(jí)精密光學(xué)小巨人布局光學(xué)器件+光學(xué)鏡頭+光學(xué)系統(tǒng)投資要點(diǎn)n

布局工業(yè)級(jí)精密光學(xué)器件+模組+系統(tǒng)，自主研發(fā)構(gòu)建核心壁壘。公司1999年成立，布局工業(yè)級(jí)精密光學(xué)市場(chǎng)，產(chǎn)品涵蓋光學(xué)器件、光學(xué)鏡頭、光學(xué)系統(tǒng)三大類別，2018-2022年?duì)I收復(fù)合增速達(dá)24%，持續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)；自主研發(fā)能力強(qiáng)健，非球面加工、光學(xué)鍍膜等多項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)優(yōu)于境外可比公司，定制化能力可滿足不同場(chǎng)景和客戶需求，下游客戶包括ALIGN、Facebook、KLA等多家國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)。n

精密光學(xué)德日占據(jù)技術(shù)高點(diǎn)，公司市占不足5%具備長(zhǎng)期空間。根據(jù)弗若斯特沙利文，2021年全球工業(yè)級(jí)精密光學(xué)市場(chǎng)規(guī)模約為135.7億元，預(yù)計(jì)2026年將突破268億元。其中下游半導(dǎo)體/生命科學(xué)市場(chǎng)合計(jì)占比超40%，預(yù)計(jì)2021-2026年將繼續(xù)保持10%+的復(fù)合增速，而新興市場(chǎng)ARVR檢測(cè)/生物識(shí)別/無(wú)人駕駛預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)20%+的復(fù)合增速。目前，德日憑借悠久的技術(shù)積累仍占據(jù)全球精密光學(xué)技術(shù)制高點(diǎn)，公司全球市占率不足5%，隨著下游市場(chǎng)發(fā)展以及國(guó)產(chǎn)下游企業(yè)崛起，公司具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。n

關(guān)鍵技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，半導(dǎo)體/生命科學(xué)核心驅(qū)動(dòng)。公司形成包括光刻機(jī)精密光學(xué)元件在內(nèi)的九大關(guān)鍵核心技術(shù)并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，核心下游半導(dǎo)體/生命科學(xué)/ARVR檢測(cè)/生物識(shí)別/航空航天/自動(dòng)駕駛2021年收入分別為34.8%/26.7%/6.6%/8.2%/9%/4%，生命科學(xué)和半導(dǎo)體業(yè)務(wù)成為驅(qū)動(dòng)公司規(guī)模擴(kuò)張的重要引擎。盈利預(yù)測(cè)n

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為5.35/7.09/9.36億元，歸母凈利潤(rùn)分別為0.81/1.17/1.54億元，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。單位/百萬(wàn)營(yíng)業(yè)總收入(+/-)(%)歸母凈利潤(rùn)(+/-)(%)EPS(元)ROE(%)P/E20224392023E5352024E7092025E93632.365922.038132.5111731.9815425.071.4916.21—37.921.5443.442.2131.812.91n

風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）終端需求疲軟；（2）產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化及市場(chǎng)推廣不及預(yù)期；（3）客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)。6.488.5010.0870.167.07132.658.5992.487.86P/B—數(shù)據(jù)：wind、方正證券研究所2目錄12345茂萊光學(xué)：國(guó)內(nèi)工業(yè)級(jí)精密光學(xué)小巨人公司財(cái)務(wù)：營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，光學(xué)器件貢獻(xiàn)主要收入業(yè)務(wù)布局：光學(xué)器件+光學(xué)鏡頭+光學(xué)系統(tǒng)成長(zhǎng)空間：高精尖工業(yè)級(jí)市場(chǎng)，市占率＜5%盈利預(yù)測(cè)3茂萊光學(xué)：國(guó)內(nèi)工業(yè)級(jí)精密光學(xué)小巨人n

茂萊光學(xué)是先進(jìn)的精密光學(xué)綜合解決方案提供商，服務(wù)于全球半導(dǎo)體光刻機(jī)及檢測(cè)裝備、生命科學(xué)及醫(yī)療、航空航天、無(wú)人駕駛、生物識(shí)別、AR/VR檢測(cè)設(shè)備等應(yīng)用領(lǐng)域，擁有全面的“光、機(jī)、電、算”一體化系統(tǒng)研發(fā)及設(shè)計(jì)能力。光學(xué)系統(tǒng)半導(dǎo)體光刻機(jī)及檢測(cè)設(shè)備光學(xué)鏡頭醫(yī)療檢測(cè)光學(xué)系統(tǒng)模組半導(dǎo)體檢測(cè)光學(xué)模組AR/VR光學(xué)測(cè)試模組生物識(shí)別光學(xué)模組機(jī)器視覺(jué)鏡頭顯微物鏡監(jiān)測(cè)鏡頭生命科學(xué)及醫(yī)療航空航天成像鏡頭光學(xué)器件無(wú)人駕駛平片透鏡棱鏡生物識(shí)別AR/VR檢測(cè)設(shè)備AR/VR光學(xué)檢測(cè)設(shè)備數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，方正證券研究所4發(fā)展歷程：深耕光學(xué)領(lǐng)域數(shù)十年，產(chǎn)品深度廣度不斷拓展創(chuàng)新發(fā)展階段（2005-2011）：成立初期（1999-2005）：光學(xué)器件器件+鏡頭+模組19992003200420062009建立光學(xué)零件加工事業(yè)部

進(jìn)入半導(dǎo)體檢測(cè)市場(chǎng)

建立鏡頭及模組裝配事業(yè)部,進(jìn)入工業(yè)檢測(cè)視場(chǎng)通過(guò)ISO認(rèn)證,進(jìn)入安

進(jìn)入生物醫(yī)療市場(chǎng)防市場(chǎng)2019面向所有工業(yè)領(lǐng)域的光機(jī)電解決方案；南京研發(fā)、制造新產(chǎn)線；成立泰國(guó)工廠2018成立美國(guó)西雅圖研發(fā)中心2016通過(guò)ISO13485認(rèn)證進(jìn)入虛擬視覺(jué)市場(chǎng)20152012完全自主研發(fā)測(cè)量設(shè)備深紫外到遠(yuǎn)紅外譜段/非球面/超精密加工/大口徑加工能力多元化發(fā)展階段（2011年以后）：光學(xué)器件+光學(xué)鏡頭+光學(xué)系統(tǒng)（模組+設(shè)備）資料：公司官網(wǎng)，方正證券研究所整理5股權(quán)結(jié)構(gòu)：范一、范浩兄弟為實(shí)控人，合計(jì)持有股份48.4%n

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，范一、范浩兄弟合計(jì)持有公司48.4%的股份，且范浩擔(dān)任公司董事長(zhǎng)、范一擔(dān)任公司董事和總經(jīng)理，兩人對(duì)發(fā)行人的股東大會(huì)、董事會(huì)決議以及日常經(jīng)營(yíng)管理決策事項(xiàng)具有重大影響，為茂來(lái)光學(xué)的共同實(shí)際控制人。范浩，博士研究生學(xué)歷，英國(guó)杜倫大學(xué)畢業(yè)，曾在副董事長(zhǎng)副總經(jīng)理董事總經(jīng)理中歐國(guó)際工商學(xué)院就讀MBA。曾任江蘇省對(duì)外經(jīng)貿(mào)股份有限公司業(yè)務(wù)經(jīng)理、任肖特（上海）精密材料和設(shè)備國(guó)際貿(mào)易有限公司項(xiàng)目經(jīng)理、任茂萊儀器總經(jīng)理、任茂萊有限董事。董事長(zhǎng)范浩楊錦霞宋治平范一35%16.15%13.85%35%首席技術(shù)官副總經(jīng)理中金財(cái)富江寧創(chuàng)投南京創(chuàng)投茂來(lái)投資周威王陸紫金投資中金公司1.09%0.97%

3.41%0.97%59.47%0.38%

3.41%

1.52%4.87%0.16%茂來(lái)光學(xué)100%75%98%100%100%香港茂來(lái)茂來(lái)儀器泰國(guó)茂來(lái)美研中心茂來(lái)精密25%1%數(shù)據(jù)：wind，方正證券研究所6核心技術(shù)人員簡(jiǎn)要情況姓名現(xiàn)任職務(wù)學(xué)歷背景專業(yè)資質(zhì)履歷2014年至今，任江蘇省光學(xué)學(xué)會(huì)鍍膜專業(yè)委員會(huì)副主任。1983年8月-2000年12月，任常州第二電子儀器廠（現(xiàn)常州第二電子儀器有限公司）工程師；副董事長(zhǎng)、

天津大學(xué)精密儀宋治平

副總經(jīng)理、

器系激光專業(yè)，

高級(jí)工程師

2000年12月-2001年12月，任上海光聯(lián)通訊技術(shù)有限公司（現(xiàn)上總工程師本科學(xué)歷海鴻輝光聯(lián)通訊技術(shù)有限公司）鍍膜生產(chǎn)部副部長(zhǎng)；2001年12月-2015年5月，歷任茂萊有限副總經(jīng)理、董事；2015年5月至今，任公司副董事長(zhǎng)、副總經(jīng)理、總工程師。2007年10月-2015年6月，歷任RUDOLPHTECHNOLOGIESInc光學(xué)工程師、資深光學(xué)工程師；美國(guó)明尼蘇達(dá)大學(xué)畢業(yè)，應(yīng)用光學(xué)博士學(xué)位茂萊光學(xué)首席技術(shù)官2015年6月-2017年9月，任微軟資深光學(xué)工程師；周威2017年9月-2018年9月，任測(cè)試總監(jiān)；2012Lab美國(guó)西雅圖研究所光學(xué)2018年9月至今，任公司首席技術(shù)官。南京航空航天大2003年6月-2005年4月，任武漢數(shù)字工程研究所人力資源管理；高級(jí)工程師

2005年5月至今，歷任茂萊儀器研發(fā)工程師、項(xiàng)目經(jīng)理、研發(fā)經(jīng)理、副總工程師、研發(fā)總監(jiān)、茂萊儀器首席技術(shù)官。茂萊儀器研

學(xué)機(jī)械工程及自發(fā)總監(jiān)

動(dòng)化專業(yè)畢業(yè)，學(xué)士學(xué)位杜兵強(qiáng)馬如銀南京理工大學(xué)材料學(xué)專業(yè)畢業(yè)，博士學(xué)位茂萊光學(xué)研發(fā)總監(jiān)2010年7月-2015年1月，任圣戈班玻璃有限公司研發(fā)主管；2015年1月至今，歷任公司研發(fā)經(jīng)理、研發(fā)總監(jiān)。2009年7月-2017年12月，任茂萊儀器光學(xué)設(shè)計(jì)師；茂萊儀器研發(fā)副總監(jiān)兼事業(yè)部總經(jīng)理南京理工大學(xué)光學(xué)工程專業(yè)畢業(yè)，碩士學(xué)位2017年12月-2018年7月，任上海師；技術(shù)有限公司光學(xué)系統(tǒng)架構(gòu)余美群數(shù)據(jù)2018年9月至今，任茂萊儀器研發(fā)副總監(jiān)；2021年7月至今，兼任茂萊儀器事業(yè)部總經(jīng)理。：茂萊光學(xué)招股書，方正證券研究所7主要客戶：覆蓋生命科學(xué)/半導(dǎo)體等龍頭廠商n

公司深耕光學(xué)領(lǐng)域數(shù)十年，下游覆蓋半導(dǎo)體、生命科學(xué)、AR/VR、航空航天、無(wú)人駕駛、生物識(shí)別等多個(gè)領(lǐng)域，客戶涵蓋Camtek、KLA、OntoInnovation、上海微電子、ALIGN、華大智造、Bio-Rad、ThermoFisher、Microsoft、Facebook等國(guó)內(nèi)外龍頭廠商。圖表：茂萊光學(xué)前五大客戶營(yíng)業(yè)收入占比2022年1-6月2021年ALIGN2020年ALIGN2019年ALIGNALIGN15%10%8%15%9%6%6%9%8%7%6%15%12%8%北京空間機(jī)電研究所（508所）CamtekFacebook華大智造Camtek華大智造康寧集團(tuán)華大智造IDEMIAIDEMIAGooch&HousegoPLC7%Camtek7%MackTechnologies,Inc.康寧集團(tuán)6%Facebook4%Facebook5%6%合計(jì)(%)46%945240%1337035%872248%10564合計(jì)(萬(wàn)元)數(shù)據(jù)：茂萊光學(xué)招股書、方正證券研究所8目錄12345茂萊光學(xué)：國(guó)內(nèi)工業(yè)級(jí)精密光學(xué)小巨人公司財(cái)務(wù)：營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，光學(xué)器件貢獻(xiàn)主要收入業(yè)務(wù)布局：光學(xué)器件+光學(xué)鏡頭+光學(xué)系統(tǒng)成長(zhǎng)空間：高精尖工業(yè)級(jí)市場(chǎng)，市占率＜5%盈利預(yù)測(cè)9營(yíng)收：四年CAGR24%，半導(dǎo)體/生命科學(xué)貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng)n

2018-2022年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.84/2.22/2.46/3.31/4.39億元，近四年CAGR達(dá)24%；其中光學(xué)器件、光學(xué)鏡頭和光學(xué)系統(tǒng)為公司三大產(chǎn)品體系，占據(jù)公司97%以上營(yíng)收。n

下游應(yīng)用來(lái)看，2019-2021年公司在生命科學(xué)/半導(dǎo)體/ARVR檢測(cè)/航空航天/生物識(shí)別/無(wú)人駕駛領(lǐng)域營(yíng)收年復(fù)合增速分別為24.3%/69.4%/149.2%/12.1%/-12.9%/62.9%，半導(dǎo)體/生命科學(xué)貢獻(xiàn)公司主要增長(zhǎng)。圖表：2018-2022公司營(yíng)業(yè)收入及同比增速(億元，%）圖表：2019-2022H1年公司營(yíng)收應(yīng)用結(jié)構(gòu)3.540%35%30%25%20%15%10%5%100%35%32.5290%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0.6833%0.660.540.530.5521%21%0.420.560.441.510.310.361.0211%1.891.331.361.050.502019202020212022H10%20182019202020212022H1生命科學(xué)生物識(shí)別其他半導(dǎo)體航空航天VR/AR檢測(cè)無(wú)人駕駛光學(xué)器件光學(xué)系統(tǒng)光學(xué)鏡頭其他業(yè)務(wù)營(yíng)收增速1110數(shù)據(jù)：wind、方正證券研究所毛利率：定制化驅(qū)動(dòng)高毛利n

2018-2022H1公司綜合毛利率分別為49.5%/56.7%/59%/52.9%/50.7%，主要貢獻(xiàn)于光學(xué)器件。2021年公司綜合毛利率同比下滑6.1pcts，主要系原材料價(jià)格上升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化綜合影響；2022H1有小幅下滑主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響。n

公司光學(xué)器件、光學(xué)鏡頭、光學(xué)系統(tǒng)均為定制化產(chǎn)品，受客戶需求差異、產(chǎn)品差異影響較大，因此毛利率呈現(xiàn)一定波動(dòng)，但總體看均呈現(xiàn)較高的毛利率水平，且光學(xué)器件相對(duì)更高。圖表：2017-2022H1公司綜合毛利率及分產(chǎn)品毛利率情況（%）65%59.0%60%55%50%45%40%56.7%52.9%50.7%49.6%49.5%20172018201920202021光學(xué)系統(tǒng)2022H1綜合毛利率光學(xué)器件光學(xué)鏡頭數(shù)據(jù)：wind、方正證券研究所11費(fèi)用率：重視研發(fā)及人才，研發(fā)和管理費(fèi)用營(yíng)收占比較高n

2018-2022年公司期間費(fèi)用率分別為28%/31%/37%/35%/33%，2020及2021年隨著收入規(guī)模的增長(zhǎng)期間費(fèi)用率仍有所提高主要系n

①公司人員擴(kuò)張致職工薪酬有所增加，2020/2021年管理費(fèi)用率分別提升至17%/16%；n

②公司高度重視研發(fā)，研發(fā)用原材料成本大幅提高，2020/2021年研發(fā)費(fèi)用率至11%/14%。圖表：2018-2022年公司期間費(fèi)用率情況（%）20%18%12%17%11%16%14%14%11%15%10%5%13%10%5%1%5%1%5%4%5%4%2%0%-1%20222018201920202021-5%銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率數(shù)據(jù)：wind、方正證券研究所12歸母凈利潤(rùn)：整體維持上漲趨勢(shì)n

2018-2022年公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.31/0.44/0.42/0.47/0.59億元，受益于下游需求上漲和公司應(yīng)用領(lǐng)域拓展，凈利潤(rùn)總體維持上漲趨勢(shì)。n

2018-2022年公司扣非歸母凈利率分別為15.8%/18.9%/15.4%/13%/12.1%，近兩年因毛利率波動(dòng)及期間費(fèi)用率提升相對(duì)有所下滑。圖表：2018-2022年公司歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)及扣非凈利率情況(億元；%）0.700.600.500.400.300.200.100.0018.9%20%18%16%14%12%10%8%0.5915.8%15.4%0.530.470.440.4312.1%0.420.420.3813.0%0.310.296%4%2%0%20182019202020212022歸母凈利潤(rùn)扣非歸母凈利潤(rùn)扣非歸母凈利率數(shù)據(jù)：wind、方正證券研究所13目錄12345茂萊光學(xué)：國(guó)內(nèi)工業(yè)級(jí)精密光學(xué)小巨人公司財(cái)務(wù)：營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，光學(xué)器件貢獻(xiàn)主要收入業(yè)務(wù)布局：光學(xué)器件+光學(xué)鏡頭+光學(xué)系統(tǒng)成長(zhǎng)空間：高精尖工業(yè)級(jí)市場(chǎng)，市占率＜5%盈利預(yù)測(cè)14茂萊光學(xué)：工業(yè)級(jí)精密光學(xué)元件小巨人n

公司成立于1999年，布局工業(yè)級(jí)精密光學(xué)市場(chǎng)，目前產(chǎn)品涵蓋光學(xué)器件、光學(xué)鏡頭、光學(xué)系統(tǒng)三大類別，下游覆蓋生命科學(xué)、半導(dǎo)體檢測(cè)、航空航天、生物識(shí)別、無(wú)人駕駛等領(lǐng)域。上游中游下游光學(xué)組件/模組光學(xué)原件終端應(yīng)用領(lǐng)域光學(xué)原材料制造光學(xué)玻璃光學(xué)水晶儀器儀表消費(fèi)電子半導(dǎo)體制造安防監(jiān)控車載鏡頭激光器傳統(tǒng)光學(xué)元件光學(xué)鏡頭及模組光學(xué)原材料制造光學(xué)加工設(shè)備鍍膜設(shè)備檢測(cè)設(shè)備精密光學(xué)元件光學(xué)轉(zhuǎn)換模組光學(xué)產(chǎn)品生產(chǎn)輔料清洗輔料鍍膜材料輔料光通信直接客戶產(chǎn)品公司產(chǎn)品數(shù)據(jù)：茂萊光學(xué)招股書、方正證券研究所15精密光學(xué)器件：平片+透鏡+棱鏡n

公司的精密光學(xué)器件主要包括透鏡、平片和棱鏡三類，具有高面型、高光潔度、高精度鍍膜等特點(diǎn)。n

2019-2022H1公司精密光學(xué)器件分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.33/1.36/1.89/1.05億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重為60%/55%/57%/51%。圖表：2019-2022H1公司精密光學(xué)器件產(chǎn)品營(yíng)收規(guī)模（億元）2.00

億元0.28棱鏡1.501.000.500.000.200.670.750.280.43透鏡平片0.150.34北京空間機(jī)電研究所0.860.620.560.49主要客戶2019202020212022H1數(shù)據(jù)：wind、方正證券研究所16透鏡：22H1半導(dǎo)體營(yíng)收占比近45%n

茂萊光學(xué)能設(shè)計(jì)、研發(fā)和制造多種類型的透鏡，并應(yīng)用于多種光學(xué)系統(tǒng)中，是國(guó)內(nèi)較早擁有非球面數(shù)控制造能力的光學(xué)企業(yè)，能實(shí)現(xiàn)雙面非球面透鏡、異形非球面透鏡、離軸非球面透鏡的加工制造。n

2019-2022H1公司分別實(shí)現(xiàn)透鏡產(chǎn)品營(yíng)收4271/6698/7525/3393萬(wàn)元；下游客戶涉及半導(dǎo)體領(lǐng)域的康寧集團(tuán)、上海微電子，生命科學(xué)領(lǐng)域的QualityAspirators、CarestreamHealth，航空航天領(lǐng)域的北京空間機(jī)電研究所（508所）等。n

2022H1營(yíng)收按下游區(qū)分，半導(dǎo)體-檢測(cè)裝備/生命科學(xué)-其他/航空航天/半導(dǎo)體-光刻機(jī)分別占比38%/20%/14%/7.2%，半導(dǎo)體部分合計(jì)近45%的占比相較2021/2020年的33%/17.6%有顯著提升。產(chǎn)品名稱產(chǎn)品圖示產(chǎn)品介紹應(yīng)用該產(chǎn)品選用高純度石英、CaF2材料，經(jīng)由高質(zhì)量拋光、半導(dǎo)體紫外光譜段鍍膜后可實(shí)現(xiàn)高面型與表面光潔度，口徑在100mm-300mm，達(dá)到深紫外波段要求。該產(chǎn)品用于光刻機(jī)光半導(dǎo)體DUV光學(xué)透鏡學(xué)系統(tǒng)照明、曝光模塊，是保證光刻機(jī)高成像質(zhì)量的關(guān)鍵組件。該產(chǎn)品包含離軸透鏡、離軸非球面透鏡、自由曲面透鏡，產(chǎn)品可實(shí)現(xiàn)形狀不規(guī)則、輕量化設(shè)計(jì)，涂漆厚度達(dá)到微米級(jí)別，產(chǎn)品表面處理可滿足航空級(jí)抗沖擊要求。該產(chǎn)品用于飛機(jī)的抬頭顯示系統(tǒng)（HUD）中，可實(shí)現(xiàn)外界景象與HUD顯示信息的疊加融合。飛機(jī)抬頭顯示系統(tǒng)光學(xué)器件數(shù)據(jù)：wind、方正證券研究所17平片：口腔掃描營(yíng)收占比超一半n

平片是指平面光學(xué)器件，由兩個(gè)幾乎平行的面組成光學(xué)面，包括多光譜濾光片、熒光濾光片、反射鏡、相位延遲窗口等，廣泛運(yùn)用于航空航天、生物醫(yī)療等光學(xué)系統(tǒng)中。n

2019-2022H1公司平片產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6174/4880/8602/5600萬(wàn)元，下游主要面向生命科學(xué)及航天探測(cè)領(lǐng)域，2022H1生命科學(xué)-口腔掃描領(lǐng)域營(yíng)收占比近58%，涉及客戶主要為ALIGN。產(chǎn)品名稱產(chǎn)品圖示產(chǎn)品介紹應(yīng)用該產(chǎn)品可將多個(gè)譜段濾光區(qū)域集成于同一片基底材料上，產(chǎn)品平均透過(guò)率達(dá)92%，具有高陡度、帶外響應(yīng)小、譜段之間的防干擾間隔小等特點(diǎn)，可滿足我國(guó)資源調(diào)查、天文氣象等方面的遙感需求。該產(chǎn)品用于“資源系列”、“高分系列”、“海洋系列”等航天衛(wèi)星的探測(cè)器相機(jī)鏡頭，保證了相機(jī)優(yōu)質(zhì)的光學(xué)性能。窄帶多光譜濾光片該產(chǎn)品一般包含激發(fā)濾光片、發(fā)射濾光片和二向色鏡，特點(diǎn)是對(duì)干擾光的隔離度好，自發(fā)熒光小。該產(chǎn)品可滿足熒光檢測(cè)系統(tǒng)對(duì)濾光片的高透過(guò)率、高截止深度、高截止陡度、高定位精度以及高環(huán)境穩(wěn)定性的要求。該產(chǎn)品主要用于PCR分析儀、基因測(cè)序儀、熒光免疫分析儀、熒光顯微鏡等生物分析和檢測(cè)儀器中，是生物分析技術(shù)中重要的光學(xué)器件。熒光濾光片該產(chǎn)品主要功能為使互相垂直的兩光振動(dòng)間產(chǎn)生附加光程差（或相位差），利用合成波長(zhǎng)信號(hào)以便于探測(cè)。該產(chǎn)品為膠合件，具備超薄厚度、產(chǎn)品相位延遲精度高的特性，可滿足超高表面精度及光潔度要求，加工工藝復(fù)雜。該產(chǎn)品主要用于口腔掃描儀器中的光學(xué)掃描頭，是三維掃描技術(shù)中圖像采集的重要光學(xué)器件，可進(jìn)行牙齒掃描信息讀取。相位延遲窗口數(shù)據(jù)：公司招股書、方正證券研究所18棱鏡：22H1口腔掃描營(yíng)收占比47%n

棱鏡是一種由兩兩相交但彼此均不平行的平面圍成的光學(xué)器件，用以分光或使光束發(fā)生色散。n

公司主要產(chǎn)品包括膠合棱鏡、異形棱鏡等。n

2019-2022H1公司棱鏡產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2833/1990/2752/1530萬(wàn)元；n

2022H1，下游生命科學(xué)-口腔掃描/生物識(shí)別/其他領(lǐng)域營(yíng)收占比分別為47%/21%/32%，其中口腔掃描領(lǐng)域主要涉及客戶ALIGN，生物識(shí)別領(lǐng)域主要涉及客戶IDEMIA、Flex（系HIDGLOBALCORPORATION的指定裝配商）、ASTEELFLASHFranceSA-SiteSER。產(chǎn)品名稱產(chǎn)品圖示產(chǎn)品介紹應(yīng)用該產(chǎn)品主要用于大氣環(huán)境探測(cè)與監(jiān)測(cè)衛(wèi)星的光學(xué)系統(tǒng)，是衛(wèi)星光學(xué)系統(tǒng)中光信息采集和轉(zhuǎn)換的重要光學(xué)部件，直接影響數(shù)據(jù)采集的精度。該產(chǎn)品主要功能為改善光學(xué)系統(tǒng)像質(zhì)，減少光能損失，增加成像清晰度，保護(hù)刻度面。公司所使用的光膠技術(shù)可實(shí)現(xiàn)最多10個(gè)光學(xué)器件的膠合，光學(xué)平行差在2″以內(nèi)，實(shí)現(xiàn)干涉，保證檢測(cè)精度。高精度干涉組合鏡該產(chǎn)品主要用于口腔掃描儀器中的光學(xué)掃描頭，是三維掃描技術(shù)中的圖像采集關(guān)鍵光學(xué)器件，直接影響圖片信息和光路傳輸?shù)木?。該產(chǎn)品主要功能為以特定角度轉(zhuǎn)折光線。公司研制的異形折返棱鏡出射角與入射角角度偏離公差精度高，透過(guò)率高達(dá)99.9%，可滿足客戶對(duì)整體透過(guò)率及表面精度的嚴(yán)格要求。光線折返異形棱鏡數(shù)據(jù)：公司招股書、方正證券研究所19精密光學(xué)鏡頭：顯微物鏡+機(jī)器視覺(jué)鏡頭+成像鏡頭+監(jiān)測(cè)鏡頭n

公司的光學(xué)鏡頭主要包括顯微物鏡系列、機(jī)器視覺(jué)鏡頭、成像鏡頭（航空航天用）和監(jiān)測(cè)鏡頭，具有超高精度、高分辨率、成像質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)的技術(shù)特點(diǎn)。n

2019-2022H1公司精密光學(xué)鏡頭產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.55/0.54/0.68/0.42億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重為25%/22%/20.5%/20.3%。圖表：2019-2022H1公司精密光學(xué)鏡頭產(chǎn)品營(yíng)收規(guī)模（億元）主要客戶0.800.700.600.500.400.300.200.100.00億元0.040.06監(jiān)測(cè)鏡頭0.040.040.070.130.080.270.020.02成像鏡頭北京空間機(jī)電研究所0.130.18顯微物鏡0.300.310.300.20機(jī)器視覺(jué)鏡頭2019202020212022H1數(shù)據(jù)：wind、方正證券研究所20顯微物鏡依賴半導(dǎo)體檢測(cè)設(shè)備，機(jī)器視覺(jué)鏡頭下游分散n

顯微物鏡：2019-2022H1分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收819/1284/2695/1786萬(wàn)元，其中90%以上來(lái)自半導(dǎo)體檢測(cè)設(shè)備。n

機(jī)器視覺(jué)鏡頭：2019-2022H1分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2990/3013/3062/2007萬(wàn)元，下游應(yīng)用較為分散。產(chǎn)品名稱產(chǎn)品圖示產(chǎn)品介紹應(yīng)用該產(chǎn)品主要功能為顯微成像，倍率涵蓋2X-30X，齊焦距離45、60、95mm，工作波長(zhǎng)覆蓋360nm~1,100nm，在20X物鏡系列中分辨率可達(dá)到335nm，視場(chǎng)1.25mm。該產(chǎn)品目前主要應(yīng)用于基因測(cè)序顯微系統(tǒng)和半導(dǎo)體檢測(cè)系統(tǒng)，保證測(cè)序和光刻設(shè)備的檢測(cè)精度。顯微物鏡顯微物鏡系列該產(chǎn)品主要功能為實(shí)時(shí)在線檢測(cè)，滿足在線檢測(cè)緊湊化、小型化、易配置的要求。該系列鏡頭具備超小工作距離、大景深、大視場(chǎng)、大相對(duì)孔徑的特點(diǎn)，根據(jù)使用要求，還可以內(nèi)置分光棱鏡、偏振器件等。該產(chǎn)品主要應(yīng)用于半導(dǎo)體和3D掃描傳感器中，是錫焊膏檢測(cè)、自動(dòng)光學(xué)檢測(cè)（AOI）、坐標(biāo)檢測(cè)（CMM）系統(tǒng)的重要光學(xué)組件。3D檢測(cè)鏡頭機(jī)器視覺(jué)鏡頭該產(chǎn)品主要用于工業(yè)掃描識(shí)別、分篩、防護(hù)等，應(yīng)用于光電傳感器和光電保護(hù)裝置上，快速有效地解決了眾多自動(dòng)化技術(shù)的難點(diǎn)問(wèn)題。該產(chǎn)品不僅能滿足極大視場(chǎng)的拍攝場(chǎng)景需要，還能滿足寬光譜工作范圍。在此基礎(chǔ)上，還可實(shí)現(xiàn)柔性配置高感光度、光譜切換篩選、超短工作距離、多工作距離可調(diào)等多種功能。工業(yè)掃描物鏡數(shù)據(jù)：公司招股書、方正證券研究所21成像鏡頭&監(jiān)測(cè)鏡頭：百萬(wàn)級(jí)營(yíng)收規(guī)模產(chǎn)品名稱產(chǎn)品圖示產(chǎn)品介紹應(yīng)用該產(chǎn)品主要應(yīng)用于星敏追蹤及衛(wèi)星監(jiān)測(cè)，是星相機(jī)的關(guān)鍵成像系統(tǒng)，已被應(yīng)用于我國(guó)空間站核心艙任務(wù)。該產(chǎn)品可在復(fù)雜的外太空環(huán)境下實(shí)現(xiàn)多光譜成像，結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)輕量化，具有寬光譜、大視場(chǎng)、高分辨率、成像質(zhì)量好的特點(diǎn)。航天星敏/監(jiān)測(cè)相機(jī)鏡頭成像鏡頭該產(chǎn)品主要功能為識(shí)別周圍環(huán)境，獲得環(huán)境的深度信息。該產(chǎn)品通光口徑大，無(wú)熱化設(shè)計(jì)，耐候性強(qiáng)，可滿足高低溫、振動(dòng)、沖擊等行業(yè)試驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)。該產(chǎn)品主要應(yīng)用于汽車自動(dòng)駕駛的激無(wú)人駕駛激光鏡頭光證系統(tǒng)中，保的成像質(zhì)量。該產(chǎn)品主要應(yīng)用于晶圓缺陷檢測(cè)，是保證半導(dǎo)體檢測(cè)系統(tǒng)像質(zhì)的重要組件，可實(shí)現(xiàn)較高的分辨率和檢測(cè)通量該產(chǎn)品為I-line譜段（365nm）使用的紫外高端鏡頭，具有分辨率高、數(shù)值孔徑值大的特點(diǎn)，可以對(duì)紫外光學(xué)系統(tǒng)的色差進(jìn)行校正，保證系統(tǒng)良好的性能。紫外鏡頭監(jiān)測(cè)鏡頭該產(chǎn)品由13組透鏡組成，其中包含3組膠合器件，工藝復(fù)雜，具備精度高、成像質(zhì)量好、分辨率高的特點(diǎn)。該產(chǎn)品主要功能為通過(guò)X射線圖像增強(qiáng)器的CsI屏幕將圖像轉(zhuǎn)換到大尺寸CCD上，從而進(jìn)行疾病診斷。該產(chǎn)品主要應(yīng)用于醫(yī)療成像設(shè)備中，是該設(shè)備實(shí)現(xiàn)X射線圖像轉(zhuǎn)換的重要組件，可實(shí)現(xiàn)對(duì)肺部信息的精準(zhǔn)提取和檢測(cè)。X射線鏡頭數(shù)據(jù)：公司招股書、方正證券研究所22光學(xué)系統(tǒng)：顯微物鏡+機(jī)器視覺(jué)鏡頭+成像鏡頭+監(jiān)測(cè)鏡頭n

公司光學(xué)系統(tǒng)主要包括醫(yī)療檢測(cè)光學(xué)系統(tǒng)模組、半導(dǎo)體檢測(cè)光學(xué)模組、生物識(shí)別光學(xué)模組、AR/VR光學(xué)測(cè)試模組及光學(xué)檢測(cè)設(shè)備。公司為終端客戶提供光學(xué)、機(jī)械、電子、算法一體化的解決方案，從產(chǎn)品設(shè)計(jì)、樣品交付到批量生產(chǎn)，提供一站式服務(wù)。n

2019-2022H1公司光學(xué)系統(tǒng)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.31/0.53/0.66/0.56億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為14%/21.5%/20%/27%。圖表：2019-2022H1公司光學(xué)系統(tǒng)產(chǎn)品營(yíng)收規(guī)模（億元）主要客戶0.700.600.500.400.300.200.100.000.070.09AR/VR光學(xué)檢測(cè)設(shè)備生物識(shí)別光學(xué)模組AR/VR光學(xué)測(cè)試模組半導(dǎo)體檢測(cè)光學(xué)模組醫(yī)學(xué)檢測(cè)光學(xué)模組0.120.070.210.120.130.070.070.010.040.130.060.190.260.240.162019202020212022H1數(shù)據(jù)：wind、方正證券研究所23醫(yī)療檢測(cè)依賴基因測(cè)序，半導(dǎo)體檢測(cè)受益晶圓缺陷檢測(cè)產(chǎn)品名稱產(chǎn)品圖示產(chǎn)品介紹應(yīng)用該產(chǎn)品應(yīng)用于全基因組測(cè)序、超深度外顯子組測(cè)序、表觀基因組測(cè)序、轉(zhuǎn)錄組測(cè)序和腫瘤Panel等測(cè)序項(xiàng)目。該類產(chǎn)品在“2019-nCoV”疫情期間助力“火眼實(shí)驗(yàn)室”，用于快速破解病毒序列確定病毒類型。該產(chǎn)品包含物鏡、筒鏡及照明組件，同時(shí)配置相應(yīng)的自動(dòng)對(duì)焦系統(tǒng)以及移動(dòng)平臺(tái)，通過(guò)生物熒光濾光片組對(duì)可檢測(cè)譜段進(jìn)行篩選，精準(zhǔn)定位堿基。該產(chǎn)品主要功能為探索目標(biāo)對(duì)象基因序列，實(shí)現(xiàn)篩選特征片段、針對(duì)性治療/識(shí)別特征基因片段等生物學(xué)研究及應(yīng)用?；驕y(cè)序光機(jī)引擎醫(yī)療檢測(cè)光學(xué)系統(tǒng)模組該產(chǎn)品主要功能為通過(guò)對(duì)熒光信號(hào)的檢測(cè)來(lái)監(jiān)測(cè)整個(gè)PCR的擴(kuò)增過(guò)程，以獲得實(shí)時(shí)在線描述的PCR過(guò)程動(dòng)力學(xué)曲線。將擴(kuò)增和檢測(cè)合二為一同時(shí)進(jìn)行，降低傳統(tǒng)方法中各種人為因素的影響，提高檢測(cè)的自動(dòng)化水平和準(zhǔn)確度。該產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了PCR從定性到定量的轉(zhuǎn)變，不僅可靠性高、特異性強(qiáng)、靈敏度高，還能實(shí)現(xiàn)多重反應(yīng)。PCR基因擴(kuò)增光學(xué)模組該產(chǎn)品主要應(yīng)用于核酸檢測(cè)設(shè)備，實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)、準(zhǔn)確、無(wú)污染的自動(dòng)化檢測(cè)。該產(chǎn)品應(yīng)用于醫(yī)院眼科檢查中的光學(xué)相干斷層掃描（OCT），可提高檢查效率，降低漏診概率，實(shí)現(xiàn)眼科疾病多病種診斷。該產(chǎn)品通過(guò)不同的透鏡陣列實(shí)現(xiàn)最大廣角拍攝眼底的血流信號(hào)，獲得高分辨率的橫斷層圖像，呈現(xiàn)大范圍的眼底信息供醫(yī)生判斷。眼科掃頻OCT光學(xué)模組該產(chǎn)品具備視場(chǎng)范圍廣、測(cè)試分辨率高的特點(diǎn)，通過(guò)模塊化的設(shè)計(jì)，幫助客戶降低整個(gè)測(cè)試系統(tǒng)的成本和維護(hù)頻率，且大幅減少了維護(hù)時(shí)間，同時(shí)使檢測(cè)儀器對(duì)微小缺陷的控制能夠達(dá)到較高的水平。該產(chǎn)品主要用于半導(dǎo)體裝備晶圓缺陷檢測(cè)系統(tǒng)中，可提升有效視場(chǎng)范圍，提高檢測(cè)速度。半導(dǎo)體檢測(cè)光學(xué)模組數(shù)據(jù)：公司招股書、方正證券研究所24生物識(shí)別受益身份認(rèn)證需求，AR/VR依賴Facebook產(chǎn)品名稱產(chǎn)品圖示產(chǎn)品介紹應(yīng)用該產(chǎn)品是生物識(shí)別儀的硬件部分，主要功能為通過(guò)對(duì)獲取的身份信息、生物信息進(jìn)行識(shí)別與匹配，進(jìn)行個(gè)人身份的鑒定，具體包括虹膜掃描儀模組、護(hù)照掃描儀模組、指紋掌紋掃描儀模組等產(chǎn)品。該產(chǎn)品主要應(yīng)用于海關(guān)身份認(rèn)證以及大型企業(yè)安防管理身份認(rèn)證等場(chǎng)景，配合軟件系統(tǒng)可快速捕獲生物特征，精準(zhǔn)地做出身份判斷。生物識(shí)別模組該產(chǎn)品是AR/VR光學(xué)測(cè)試整機(jī)設(shè)備的核心組成部分，可獲取被測(cè)產(chǎn)品的圖像和光學(xué)性能，模擬人眼的大小、位置和視野。與光圈位于鏡頭內(nèi)部的其他鏡頭不同，AR/VR鏡頭的光圈位于鏡頭前面，這使成像系統(tǒng)的入射光瞳能夠在NED頭戴式設(shè)備內(nèi)定位在人眼觀看時(shí)的相同位置。該產(chǎn)品主要用于AR/VR近眼顯示器的測(cè)量，適用于頭戴式增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)（AR）、混合現(xiàn)實(shí)（MR）和虛擬現(xiàn)實(shí)（VR）的設(shè)備檢測(cè)，在研發(fā)和生產(chǎn)階段對(duì)AR/VR可穿戴設(shè)備進(jìn)行表征和質(zhì)量控制。AR/VR光學(xué)測(cè)試模AR/組VR光學(xué)測(cè)試模組該產(chǎn)品包含成像質(zhì)量測(cè)試模塊、視差測(cè)試模塊、自動(dòng)對(duì)準(zhǔn)模塊、被測(cè)物夾持六維調(diào)整模塊、防碰撞傳感器模塊等，為AR/VR可穿戴設(shè)備的研發(fā)/生產(chǎn)各階段提供多功能/可自動(dòng)化的一站式測(cè)試?？蛇M(jìn)行亮度、色度、對(duì)比度、均勻度、像素和線條缺陷等標(biāo)準(zhǔn)測(cè)試，以及用于AR/VR顯示分析的測(cè)試，包括傾斜邊緣對(duì)比度、圖像失真以及圖像殘留等測(cè)試。該產(chǎn)品主要用于AR/VR可穿戴虛擬現(xiàn)實(shí)設(shè)備性能測(cè)試，全方位模擬人類顯示設(shè)備色彩、亮度信息的響應(yīng)度，對(duì)AR/VR顯示設(shè)備投射的視覺(jué)信息的色彩亮度能力進(jìn)行精確測(cè)量，為產(chǎn)品設(shè)計(jì)和成品裝調(diào)提供詳實(shí)依據(jù)。AR/VR光學(xué)檢測(cè)設(shè)備數(shù)據(jù)：公司招股書、方正證券研究所25目錄12345茂萊光學(xué)：國(guó)內(nèi)工業(yè)級(jí)精密光學(xué)小巨人公司財(cái)務(wù)：營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，光學(xué)器件貢獻(xiàn)主要收入業(yè)務(wù)布局：光學(xué)器件+光學(xué)鏡頭+光學(xué)系統(tǒng)成長(zhǎng)空間：高精尖工業(yè)級(jí)市場(chǎng)，市占率＜5%盈利預(yù)測(cè)26工業(yè)級(jí)精密光學(xué)器件：對(duì)面型/表面光潔度要求極高n

精密光學(xué)器件：較傳統(tǒng)光學(xué)器件在面型、鍍膜和表面光潔度的精度上大大提高，且通常包含多個(gè)精密光學(xué)器件膠合在一起。在精密光學(xué)器件的制造過(guò)程中，計(jì)算機(jī)技術(shù)、數(shù)控加工技術(shù)、自動(dòng)控制與精密多層鍍膜技術(shù)、膠合技術(shù)和高速精磨、高速拋光以及精加工、超細(xì)微精密加工技術(shù)相結(jié)合，顯著提高了光學(xué)器件的精度和質(zhì)量。n

工業(yè)級(jí)精密光學(xué)器件：一是尺寸超大或超小化，典型超大尺寸已經(jīng)達(dá)到甚至超過(guò)1m；二是在往尺寸兩極化發(fā)展的同時(shí)對(duì)面型和表面粗糙度提出更高要求，在超大尺寸的同時(shí)最高的面型精度要求達(dá)到λ/200、表面粗糙度達(dá)到0.1nm以下。這些技術(shù)參數(shù)往往還要在特殊的光學(xué)材料上實(shí)現(xiàn)，除了熔石英、光學(xué)玻璃等典型的硬脆材料，還出現(xiàn)了超硬脆性材料，如碳化硅，以及軟脆材料，如磷酸二氫鉀（KDP）激光晶體等特殊材料，這對(duì)光學(xué)器件的超精密制造提出了更高難度的要求。分類細(xì)分類型精度要求應(yīng)用產(chǎn)品/領(lǐng)域①面形：面形差于N=10/△N=3②鍍膜：增透膜，R＜1%高反膜，R＞90%③表面光潔度：差于60/40傳統(tǒng)光學(xué)器件傳統(tǒng)照相機(jī)、望遠(yuǎn)鏡、顯微鏡等傳統(tǒng)光學(xué)產(chǎn)品-①面形：面形精度相當(dāng)于N=5/△N=2②鍍膜：增透膜，Ravg＜0.5%高反膜，R＞95%分光精密光學(xué)器件

膜，T/R=1:1，7:3?③表面光潔度：差于40/20智能手機(jī)、投影機(jī)、數(shù)碼類照相機(jī)、攝像機(jī)等消費(fèi)電子產(chǎn)品消費(fèi)級(jí)精密光學(xué)器件①面形：面形精度相當(dāng)于N=2/△N=0.5多光譜相機(jī)、工業(yè)測(cè)量、工業(yè)級(jí)②鍍膜：增透膜，Ravg＜0.25%Rmin＜0.5%高反膜，

激光、AR/VR檢測(cè)儀器、基因測(cè)序儀、遙感衛(wèi)星、半導(dǎo)體封裝與檢測(cè)等精密光學(xué)器件

R＞99.5%高端濾光片，T＞92%，OD＞8③表面光潔度：優(yōu)于20/10數(shù)據(jù)：公司招股書、方正證券研究所27技術(shù)壁壘：原料采購(gòu)n

光學(xué)鍍膜：光學(xué)鍍膜技術(shù)是光學(xué)器件加工的關(guān)鍵技術(shù)，光學(xué)器件的分光光譜特性等只有依靠光學(xué)鍍膜才可以實(shí)現(xiàn)，要求高度的工藝控制和穩(wěn)定性，包括絲印、切割、組立等多種技術(shù)，技術(shù)門檻較高。對(duì)于精密光學(xué)鏡頭，膠合件膠合需要保證無(wú)應(yīng)力，也會(huì)對(duì)鍍膜提出更嚴(yán)格的精度要求。折射率測(cè)試是二次優(yōu)化是否二次優(yōu)化否無(wú)油切割是否是平面n

精磨/拋光：超精密加工技術(shù)是先進(jìn)裝備制造的關(guān)鍵性瓶頸技術(shù)，納米精度被譽(yù)為超精密加工技術(shù)“皇冠上的明珠”，實(shí)現(xiàn)納米級(jí)的打磨技術(shù)，對(duì)拋光墊和拋光液的性能要求都極高，同時(shí)精磨/拋光技術(shù)種類多樣，需要與材料匹配，選擇最為適合的工藝。是否上盤精磨開(kāi)R平面拋光精磨其他拋光是否MRF是n

膠合：膠合需要保證中心誤差和角度誤差，對(duì)光學(xué)部件精度要求較高，同時(shí)膠合需要保證表面“零瑕疵”，以避免氣泡、灰塵、污漬等影響光學(xué)性能，對(duì)膠種的選擇也需要極為小心，以避免膠層老化、變色等問(wèn)題。是MRF是否MRF否磨邊零件清洗鍍膜n

光機(jī)電算一體化：涉及光學(xué)、光電系統(tǒng)、軟件算法等多個(gè)領(lǐng)域的綜合技術(shù)，對(duì)于技術(shù)儲(chǔ)備和創(chuàng)新能力要求較高，屬于多項(xiàng)技術(shù)交叉融合的綜合性高新技術(shù)。是膠合/涂漆是否需要膠合/涂漆n

檢測(cè)自動(dòng)化：對(duì)檢測(cè)結(jié)果高精度、高效率、高穩(wěn)定性的要求較高，要求儀器和試劑體系的封閉性及高精密度，需要充足的自動(dòng)化和智能化技術(shù)知識(shí)儲(chǔ)備。測(cè)量包裝數(shù)據(jù)：公司招股書、方正證券研究所28公司核心技術(shù)：自主研發(fā)五大核心技術(shù)鑄核心競(jìng)爭(zhēng)力核心技術(shù)技術(shù)先進(jìn)性及具體表征技術(shù)相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)該項(xiàng)技術(shù)覆蓋深紫外、可見(jiàn)光、近紅外及中遠(yuǎn)紅外全系列譜段，主要體現(xiàn)在大口徑反射鏡鍍膜、紫外強(qiáng)激光鍍膜及濾光片鍍膜：1、鍍制的大口徑反射鏡具有口徑大、反射率高、鍍膜前后面形變化小等特點(diǎn)：可鍍制的航天反射鏡口徑約為國(guó)內(nèi)企業(yè)同類反射鏡口徑的2倍；可實(shí)現(xiàn)可見(jiàn)及近紅外波段最小反射率大于92%，平均反射率大于98%；可保證鍍膜前后大口徑反射鏡面形變化盡可能小；8項(xiàng)專利（其中1項(xiàng)境內(nèi)發(fā)明專利）精密光學(xué)鍍膜技術(shù)2、鍍制的紫外強(qiáng)激光薄膜表面光潔度可達(dá)10/5等級(jí)，鍍膜透過(guò)率＞99.8%@365nm，365nm波段激自主研發(fā)光損傷閾值可達(dá)到100W/cm^2，此外發(fā)行人具有深紫外波段193nm增透和高反強(qiáng)激光膜的鍍膜能力；3、濾光片鍍膜技術(shù)主要體現(xiàn)在多光譜濾光片和熒光濾光片兩個(gè)方面：可實(shí)現(xiàn)多光譜濾光片5譜段鍍膜，結(jié)構(gòu)上譜段最窄可至0.6mm，光譜上帶寬最小可至25nm，可實(shí)現(xiàn)透過(guò)率＞95%、陡度＜10nm、帶外截止OD＞4；熒光濾光片鍍膜可實(shí)現(xiàn)窄帶雙峰濾光片鍍膜，帶寬最窄10nm，可實(shí)現(xiàn)絕對(duì)透過(guò)率＞95%、截止深度OD＞6該項(xiàng)技術(shù)可實(shí)現(xiàn)亞納米級(jí)別的表面粗糙度及較高的面形精度，主要體現(xiàn)在高面形大口徑透鏡超光滑拋光及相位延遲片拋光兩個(gè)方面：1、高面形大口徑透鏡超光滑拋光的表面粗糙度可達(dá)到Ra＜0.3nm，表面面形優(yōu)于PV25nm，表面光潔度可達(dá)到10/5等級(jí)，且可用于CaF2等紫外軟材料拋光；23項(xiàng)專利（其中1項(xiàng)境內(nèi)發(fā)明專利）高面形超光滑拋光技術(shù)自主研發(fā)自主研發(fā)2、相位延遲片拋光可實(shí)現(xiàn)±λ/200的相位延遲精度，面形PV小于0.1λ，表面光潔度可達(dá)到10/5高精度光學(xué)膠合技術(shù)該項(xiàng)技術(shù)可實(shí)現(xiàn)多達(dá)20多個(gè)光學(xué)子件的膠合，多光束兩兩光線偏離≤10″，綜合波前畸變小于λ/8，且具有光膠膠合、深化膠合的能力，可滿足紫外、強(qiáng)激光等特殊應(yīng)用場(chǎng)景的需求11項(xiàng)專利該項(xiàng)技術(shù)可實(shí)現(xiàn)對(duì)光學(xué)器件、光學(xué)鏡頭、運(yùn)動(dòng)導(dǎo)軌、機(jī)械手臂、軟件的整合設(shè)計(jì)，為客戶定制自動(dòng)化的數(shù)字化測(cè)量?jī)x器及流水線，主要體現(xiàn)在大數(shù)值孔徑顯微物鏡設(shè)計(jì)和大口徑光學(xué)系統(tǒng)設(shè)計(jì)：1、大數(shù)值孔徑顯微物鏡設(shè)計(jì)需緊密地結(jié)合光學(xué)加工，設(shè)計(jì)波長(zhǎng)涵蓋200~1100nm，在接近極限分辨41項(xiàng)專利（其中4項(xiàng)境內(nèi)發(fā)明專利）光學(xué)鏡頭自主研發(fā)及系統(tǒng)設(shè)計(jì)技術(shù)率的同時(shí)，物鏡的拍攝面積可以擴(kuò)大2倍；2、大口徑光學(xué)系統(tǒng)設(shè)計(jì)需要充分考慮制造和裝配工藝，并按照測(cè)量工藝進(jìn)行針對(duì)性的模擬和仿真，光學(xué)系統(tǒng)設(shè)計(jì)可滿足相位延遲<3deg，綜合波前WFE<0.1λ，且符合潔凈室工作要求該項(xiàng)技術(shù)利用金屬的彈性特性，將結(jié)構(gòu)件進(jìn)行特殊的割槽加工，使其具備彈性?shī)A持力，該夾持力足以抵抗沖擊、振動(dòng)及溫度變化；可在產(chǎn)生最小夾持的前提下固定光學(xué)件，通過(guò)預(yù)估膠水的變形量，來(lái)預(yù)先控制透鏡在鏡座里的位置，待膠水固化后再去除位置支持零件，以避免過(guò)多膠水的固化收縮改變透鏡形貌；彈性鏡座的使用，保證了最少的膠水使用量，且能夠隔絕鏡筒及相鄰鏡座的振動(dòng)傳導(dǎo)，保證了關(guān)鍵器件的穩(wěn)定性；該項(xiàng)技術(shù)可實(shí)現(xiàn)偏振消光比達(dá)到1:1000；同時(shí)公司為精密裝調(diào)配置了干涉測(cè)量、自準(zhǔn)直測(cè)量、CGH測(cè)量、光外差測(cè)量、MTF測(cè)量等多種測(cè)量手段，裝調(diào)范圍可達(dá)直徑400mm，偏心測(cè)量精度500nm，透鏡半徑測(cè)量精度100nm，綜合波前測(cè)量精度<30nm，系統(tǒng)對(duì)準(zhǔn)誤差小于5um，整體偏心<20arcsec29項(xiàng)專利（其中6項(xiàng)境內(nèi)發(fā)明專利）低應(yīng)力高精度裝配技術(shù)自主研發(fā)數(shù)據(jù)：公司招股書、方正證券研究所29市場(chǎng)規(guī)模：多下游驅(qū)動(dòng)帶來(lái)持續(xù)增量，2026年或達(dá)267.6億元n

近年來(lái)，受到生命科學(xué)、半導(dǎo)體以及生物識(shí)別等下游應(yīng)用領(lǐng)域需求的驅(qū)動(dòng)，工業(yè)級(jí)精密光學(xué)市場(chǎng)從2019年的110.6億元上升到2021年的135.7億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到10.8%。n

作為當(dāng)前科技發(fā)展的前沿陣地，半導(dǎo)體和生命科學(xué)在未來(lái)幾年仍將吸引大量投入，對(duì)工業(yè)級(jí)精密光學(xué)產(chǎn)品的需求有望擴(kuò)大。據(jù)弗若斯特沙利文，預(yù)計(jì)全球工業(yè)級(jí)精密光學(xué)市場(chǎng)規(guī)模到2026年將增長(zhǎng)至267.6億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)13.8%。圖表：2019-2026年全球工業(yè)級(jí)精密光學(xué)市場(chǎng)規(guī)模（億元）30025020015010050CAGR2022E-2026E

:13.8%CAGR2019-2021

:10.8%267.6240.7214.3187.4159.4135.7113.5110.602019202020212022E2023E2024E2025E2026E數(shù)據(jù)：公司招股書、方正證券研究所30茂萊光學(xué)：市占率＜5%，成長(zhǎng)空間大n

生物識(shí)別/無(wú)人駕駛/ARVR檢測(cè)：新興市場(chǎng)高增速，推動(dòng)精密光學(xué)市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)弗若斯特沙利文，預(yù)計(jì)2026年全球生命科學(xué)和半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模均可能超過(guò)50億元，且多個(gè)下游行業(yè)2021-2026年復(fù)合增長(zhǎng)率將超過(guò)10%，增量挖掘潛力巨大。同時(shí)，全球大數(shù)據(jù)、AI等領(lǐng)域技術(shù)持續(xù)得到重要進(jìn)展，有望帶動(dòng)精密光學(xué)市場(chǎng)需求的可持續(xù)增長(zhǎng)。n

茂萊光學(xué)市占率仍然較低，存在巨大上升和盈利空間。圖表：2021/2026E全球工業(yè)級(jí)精密光學(xué)市場(chǎng)規(guī)模及公司市占率全球市場(chǎng)規(guī)模（2021，億元）公司市占率全球市場(chǎng)規(guī)模（2026E，億元）復(fù)合增速（2021-2026）下游應(yīng)用（2021）生命科學(xué)半導(dǎo)體30.429.973.8%52.555.820.313.82511.5%13.3%23.7%8.9%3.0%AR/VR檢測(cè)航空航天無(wú)人駕駛生物識(shí)別3.0%9---7.69.826.9%22.7%27.2數(shù)據(jù)：公司招股書、弗若斯特沙利文、方正證券研究所31格局：德日占據(jù)技術(shù)制高點(diǎn)，中國(guó)漸成世界精密光學(xué)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)基地n

當(dāng)前，世界精密光學(xué)行業(yè)發(fā)展已較為成熟，逐漸形成了歐美、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家主要從事光機(jī)電系統(tǒng)設(shè)計(jì)，中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家偏重于光學(xué)器件、系統(tǒng)的制造的產(chǎn)業(yè)格局。n

從全球范圍內(nèi)看，世界精密光學(xué)產(chǎn)業(yè)主要集中在德國(guó)、日本、韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)。其中，德國(guó)、日本占據(jù)著全球精密光學(xué)技術(shù)的制高點(diǎn)，中國(guó)則逐漸成為世界精密光學(xué)產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)基地。全球精密光學(xué)制造正逐漸向中國(guó)大陸地區(qū)轉(zhuǎn)移中國(guó)歷史悠久，誕生世界巨頭二戰(zhàn)后進(jìn)步迅速，技術(shù)向臨近國(guó)家和地區(qū)擴(kuò)散2011年270億歐元德國(guó)精密光學(xué)產(chǎn)業(yè)規(guī)模德國(guó)日本2018年380億歐元數(shù)據(jù)：公司招股書、方正證券研究所32競(jìng)爭(zhēng)格局：國(guó)際仍為主導(dǎo)，國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈營(yíng)業(yè)收入行業(yè)公司產(chǎn)品情況客戶情況優(yōu)勢(shì)（2021）激光光源、光電機(jī)械部件及安裝、濾光片和光柵、光譜學(xué)儀器、振動(dòng)控制、運(yùn)動(dòng)系統(tǒng)、先進(jìn)的定制系統(tǒng)等全球領(lǐng)先的光電子先進(jìn)技術(shù)產(chǎn)品和系統(tǒng)的解決方案提供者，在美國(guó)、中國(guó)、法國(guó)、德國(guó)和英國(guó)擁有11個(gè)制造工廠?？蛻舴秶鷱V泛，全球布局，主要為生命與健康科學(xué)、航天國(guó)防等領(lǐng)域提供產(chǎn)品。29.5億美元（約203億元）Newport工業(yè)測(cè)量技術(shù)產(chǎn)品、相機(jī)與相機(jī)模塊、激光與激光科技、激

客戶范圍廣泛，主要為半導(dǎo)體設(shè)光

技術(shù)產(chǎn)品、光學(xué)與光學(xué)

備、醫(yī)療技術(shù)等領(lǐng)域提供產(chǎn)品，系統(tǒng)、光電與光電系統(tǒng)、交通

業(yè)務(wù)遍布全球80多個(gè)國(guó)家。安全系統(tǒng)等應(yīng)用于半導(dǎo)體設(shè)備、醫(yī)療技術(shù)、汽車和機(jī)械工程、交通、航空以及安全和國(guó)防技術(shù)等領(lǐng)域，生產(chǎn)和裝配工廠遍布全球多個(gè)地區(qū)。8.96億歐元（約66億元）Jenoptik福光股份軍用特種光學(xué)鏡頭及光電系統(tǒng)、民用光學(xué)鏡頭、光學(xué)元組件等，包括定制產(chǎn)品和非定制產(chǎn)品兩大系列是國(guó)內(nèi)最重要的特種光學(xué)鏡頭、光電系統(tǒng)提供商之一。大華股份、安迅士、?？低暤?.79億元生物顯微鏡及工業(yè)顯微鏡、條永新光學(xué)

碼掃描儀鏡頭、平面光學(xué)器件、光學(xué)顯微鏡、光學(xué)器件組件和其他光學(xué)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)處于行業(yè)領(lǐng)先地位尼康、蔡司、新美亞等，多為龍頭4.12億元4.97億元4.15億元專業(yè)成像光學(xué)部組件在安防視頻監(jiān)控鏡頭、精密光學(xué)等

元件組件、精密光學(xué)鏡頭等領(lǐng)域具有一定優(yōu)勢(shì)。精密光學(xué)器件、精密光學(xué)鏡頭等福特科ALIGN、Orascoptic、AMS、康寧、舜宇等在光學(xué)棱鏡、玻璃非球面透鏡、玻璃晶圓及汽車后視鏡四個(gè)領(lǐng)域處于行業(yè)先進(jìn)水平。光學(xué)棱鏡、玻璃非球面透鏡、玻璃晶圓及汽車后視鏡等藍(lán)特光學(xué)精密光學(xué)元件產(chǎn)品是其收入主要，占2022年上半年?duì)I業(yè)收入79%的份額，兩類產(chǎn)品均具有較高的市場(chǎng)影響力。騰景科技

精密光學(xué)元件和光纖器件Finisar、Lumentum、IPG等3.03億元數(shù)據(jù)：公司招股書、弗若斯特沙利文、方正證券研究所33目錄12345茂萊光學(xué)：國(guó)內(nèi)工業(yè)級(jí)精密光學(xué)小巨人公司財(cái)務(wù)：營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，光學(xué)器件貢獻(xiàn)主要收入業(yè)務(wù)布局：光學(xué)器件+光學(xué)鏡頭+光學(xué)系統(tǒng)成長(zhǎng)空間：高精尖工業(yè)級(jí)市場(chǎng)，市占率＜5%盈利預(yù)測(cè)34盈利預(yù)測(cè)—精密光學(xué)器件n

精密光學(xué)器件：基于我們的假設(shè)，公司精密光學(xué)器件產(chǎn)品2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.0/3.8/4.8億元，毛利率分別為58%/58%/59%。?

平片：目前主要依靠口腔掃描市場(chǎng)，考慮市場(chǎng)需求增長(zhǎng)及公司份額提升，假設(shè)2023-2025年?duì)I收增速分別為40%/40%/35%；?

透鏡：目前主要依靠半導(dǎo)體檢測(cè)裝備/生命科學(xué)/航空航天/光刻機(jī)市場(chǎng)，保守假設(shè)10%的營(yíng)收復(fù)合增速；?

棱鏡：目前主要依靠口腔掃描/生物識(shí)別市場(chǎng)，保守假設(shè)營(yíng)收10%的復(fù)合增速；?

毛利率假設(shè)：參考?xì)v年毛利率，假設(shè)公司2023-2025年平片/透鏡/棱鏡毛利率分別為63%/52%/44%，且保持不變。單位：百萬(wàn)元20192020202120222023E2024E2025E精密光學(xué)器件???????銷售收入133621364918986-?-?-?-?-?-?-?-?-?-?299175913812441003748033011040平片透鏡棱鏡43677528202833增長(zhǎng)率毛利2%39%10355%65%47%44%26%17258%63%52%44%28%22258%63%52%44%26%28359%63%52%44%7959%72%52%43%82毛利率61%68%63%38%平片透鏡棱鏡數(shù)據(jù)：公司招股書、wind、方正證券研究所35盈利預(yù)測(cè)—精密光學(xué)鏡頭n

精密光學(xué)鏡頭：基于我們的假設(shè)，公司精密光學(xué)鏡頭產(chǎn)品2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.2/1.7/2.3億元，毛利率分別為50%/50%/51%。?

機(jī)器視覺(jué)鏡頭：2021-2026年全球半導(dǎo)體/生物識(shí)別精密光學(xué)市場(chǎng)CAGR預(yù)計(jì)為13.3%/22.7%，考慮目前公司規(guī)模仍較小具備份額提升的長(zhǎng)期空間，假設(shè)23-25年?duì)I收增速40%/40%/35%；?

顯微物鏡：考慮國(guó)內(nèi)檢測(cè)設(shè)備需求提升以及邏輯，假設(shè)23-25年?duì)I收增速40%/40%/40%；?

成像鏡頭：目前主要依靠航空航天/無(wú)人駕駛市場(chǎng)，保守假設(shè)23-25年?duì)I收小規(guī)模增長(zhǎng)；?

監(jiān)測(cè)鏡頭：目前主要依靠生命科學(xué)/航空航天市場(chǎng)，參考公司歷年發(fā)展，保守假設(shè)營(yíng)收規(guī)模不變；?

毛利率假設(shè)：參考?xì)v年毛利率，假設(shè)公司2023-2025年機(jī)器視覺(jué)鏡頭/顯微物鏡/成像鏡頭/監(jiān)測(cè)鏡頭毛利率分別為18%/89%/35%/55%，且保持不變。單位：百萬(wàn)元2019202020212022-?2023E2024E2025E精密光學(xué)鏡頭銷售收入5530813411895136730276412059516439%3050%18%89%35%55%16783728438%4250%18%89%35%55%22611210110436%5751%18%89%35%55%機(jī)器視覺(jué)鏡頭顯微物鏡-?-?-?-?-?-?-?-?-?-?-?成像鏡頭監(jiān)測(cè)鏡頭74增長(zhǎng)率毛利毛利率?114%28-43%333055%45%90%56%50%53%35%89%62%58%48%18%84%35%56%機(jī)器視覺(jué)鏡頭顯微物鏡成像鏡頭監(jiān)測(cè)鏡頭數(shù)據(jù)：公司招股書、wind、弗若斯特沙利文、方正證券研究所36盈利預(yù)測(cè)—光學(xué)系統(tǒng)n光學(xué)系統(tǒng)：基于我們的假設(shè)，公司光學(xué)系統(tǒng)產(chǎn)品2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.0/1.4/2.1億元，毛利率分別為51%/51%/51%。??醫(yī)療檢測(cè)光學(xué)系統(tǒng)模組：考慮疫情放開(kāi)或致新冠檢測(cè)等需求減少，假設(shè)23年?duì)I收出現(xiàn)下滑，并在24-25年穩(wěn)定營(yíng)收；半導(dǎo)體檢測(cè)光學(xué)模組：考慮晶圓廠高資本支出以及半導(dǎo)體檢測(cè)及零部件50%/60%/50%；需求，假設(shè)公司23-25年?duì)I收增速???AR/VR光學(xué)測(cè)試模組、AR/VR光學(xué)檢測(cè)設(shè)備：考慮下游企業(yè)Meta、微軟等持續(xù)布局AR/VR產(chǎn)業(yè)，并預(yù)計(jì)將在未來(lái)三年陸續(xù)發(fā)布AR/VR產(chǎn)品，假設(shè)23-25年?duì)I收增速20%/40%/40%；生物識(shí)別光學(xué)模組：目前主要依靠生物識(shí)別市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2021-2026年全球生物識(shí)別精密光學(xué)市場(chǎng)CAGR將達(dá)到22.7%，考慮需求增長(zhǎng)、份額提升及客戶合作關(guān)系穩(wěn)定，假設(shè)2023-2025年?duì)I收增速保持40%；毛利率假設(shè)：參考?xì)v年毛利率，假設(shè)公司2023-2025年醫(yī)療檢測(cè)光學(xué)系統(tǒng)模組/半導(dǎo)體檢測(cè)光學(xué)模組/ARVR光學(xué)測(cè)試模組/生物識(shí)別光學(xué)模組/ARVR光學(xué)檢測(cè)設(shè)備毛利率分別為50%/63%/58%/28%/47%，且保持不變。單位：百萬(wàn)元20192020202120222023E2024E2025E光學(xué)系統(tǒng)?銷售收入312441253196217662613129--------------100831171826-2%5151%50%63%58%28%47%14245024253942%7351%50%63%58%28%47%2064753435醫(yī)療檢測(cè)光學(xué)系統(tǒng)模組半導(dǎo)體檢測(cè)光學(xué)模組AR/VR光學(xué)測(cè)試模組生物識(shí)別光學(xué)模組AR/VR光學(xué)檢測(cè)設(shè)備0070%3159%40%74%83%27%725%3654%50%61%58%28%78%59增長(zhǎng)率毛利毛利率??45%10651%50%63%58%28%47%1547%45%69%76%16%醫(yī)療檢測(cè)光學(xué)系統(tǒng)模組半導(dǎo)體檢測(cè)光學(xué)模組AR/VR光學(xué)測(cè)試模組生物識(shí)別光學(xué)模組AR/VR光學(xué)檢測(cè)設(shè)備?數(shù)據(jù)：公司招股書、wind、弗若斯特沙利文、方正證券研究所37盈利預(yù)測(cè)單位：百萬(wàn)元2019202020212022-?2023E2024E2025E精密光學(xué)器件銷售收入增長(zhǎng)率毛利1331362%18939%10329926%17238128%22248026%283?-?-?-?7982毛利率精密光學(xué)鏡頭銷售收入增長(zhǎng)率毛利59%61%55%58%58%59%?55???118114%2867-43%33-?-?-?-?12039%3016738%4222636%57?30毛利率光學(xué)系統(tǒng)銷售收入增長(zhǎng)率毛利55%53%48%50%50%51%?31???5370%316625%36-?-?-?-?100-2%5114242%7320645%106?15毛利率服務(wù)47%59%54%51%51%51%????銷售收入增長(zhǎng)率毛利3430%38123%4-?-?-?-?1633%142025%212420%31?2毛利率69%77%50%53%53%53%合計(jì)????銷售收入增長(zhǎng)率毛利22231140%1453316%17553%43933%21753522%26670933%35793632%477?12657%毛利率47%50%50%50%51%數(shù)據(jù)：公司招股書、wind、方正證券研究所38相對(duì)估值以下數(shù)據(jù)截止2023年3月27日歸母凈利潤(rùn)（億元）市盈率（倍）市值（億元）證券代碼證券簡(jiǎn)稱TTM0.962023E2.163.290.91-2024E0.364.411.31-2025ETTM90.1740.9765.69105.6875.632023E40.2530.1842.27-2024E25.8222.