以價換量延續(xù)聚焦差異競爭

行業(yè)評級：推薦研 究 員投資咨詢證書號聯(lián)系方

式郵 箱張儒成S0620522070002025-59519169rczhang@njzq.com.cn以價換量延續(xù)，聚焦差異競爭以價換量趨勢延續(xù)自主品牌銷量分化聚焦差異競爭投資策略風險提示國內(nèi)汽車月度銷量（萬輛）汽車出口月度銷量（萬輛）行業(yè)概況國內(nèi)汽車銷量穩(wěn)步增長：根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計，2023年國內(nèi)汽車銷量達3004.5萬輛，同比增長11.9%。今年1-2月延續(xù)良好增長勢頭，銷量達402.6萬輛，同比增長11.1%。出口進入快速增長期：得益于國內(nèi)燃油車和新能源車產(chǎn)品競爭力持續(xù)提升，疊加俄羅斯市場貢獻較大增量，因此中國汽車出口進入快速增長期。根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計，2023年中國汽車出口銷量達485.4萬輛，同比增長56.3%。今年1-2月銷量達82.0萬輛，同比增長30.2%。資料來源：中汽協(xié)，同花順iFinD，南京證券研究所100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%3503002502001501005007月

8月

9月

10月

11月

12月2023年2023年同比（右軸）1月

2月

3月

4月

5月

6月2022年2024年2024年同比（右軸）180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%01020304050601月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2023年2023年同比（右軸）2022年2024年2024年同比（右軸）國內(nèi)新能源車銷量（萬輛）新能源乘用車滲透率行業(yè)概況新能源車保持較快增長：根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計，新能源車1-2月實現(xiàn)銷售120.7萬輛，同比增長29.4%。并且根據(jù)乘聯(lián)會預計，2024年3月全國新能源乘用車廠商批發(fā)銷量82萬輛，同比增長33%，環(huán)比增長84%。乘用車滲透率已接近50%：新能源乘用車滲透率在經(jīng)歷年初季節(jié)性回落后，重回增長趨勢。根據(jù)乘聯(lián)會統(tǒng)計的3月數(shù)據(jù)來看，1-24日新能源乘用車滲透率已達47.7%，呈現(xiàn)顯著提升態(tài)勢。資料來源：中汽協(xié)，乘聯(lián)會，南京證券研究所45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02120%100%80%60%40%20%0%-20%1401201008060402007月

8月

9月

10月

11月

12月2023年2023年同比（右軸）1月

2月

3月

4月

5月

6月2022年2024年2024年同比（右軸）PHEV零售銷量（萬輛）占比持續(xù)提升行業(yè)概況混動車型銷量占比持續(xù)提升：較之純電車型，混動車型能夠有效緩解充電和續(xù)航焦慮，疊加比亞迪、理想、長安和吉利等車企陸續(xù)發(fā)力混動布局。近兩年混動車型銷量保持高速增長，2023年P(guān)HEV車型零售銷量達259萬輛，銷量占比達33.4%，2024年1-2月銷量占比進一步提升至34.1%。資料來源：乘聯(lián)會，懂車帝，南京證券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%010020030040050060020212022BEVPHEV2023 2024.1-2PHEV占比（右軸）近一年熱銷混動車型車型動力類型售價(萬元)銷量（輛）插混比亞迪秦PLUS

DM-i比亞迪宋PLUS

DM-i比亞迪宋PRO

DM-i比亞迪唐DM-i比亞迪漢DM-i騰勢D9

DM-i理想L7增程7.98-12.5812.98-16.9810.98-14.9817.98-27.9816.98-25.9832.48-60.0630.18-37.98324910271025210465121852119225110375155891理想L832.18-39.98 118217問界M724.98-37.98 116081理想L942.98-45.98 114180以價換量趨勢延續(xù)資料來源：鈦媒體App，南京證券研究所車企優(yōu)惠政策（不完全統(tǒng)計）車企 車型優(yōu)惠政策車企車型優(yōu)惠政策比亞迪秦PLUS榮耀版售價較原版下降約2萬元廣汽埃安AION

S最高降價2.3萬元宋PLUS榮耀版售價較原版下降約2-3萬元AION

V最高降價2.4萬元漢榮耀版售價較原版下降約2-3萬元AION

Y降價2萬元唐DM-i榮耀版售價較原版下降約3萬元問界M5綜合最大優(yōu)惠5.7萬元元PLUS榮耀版售價較原版下降約1.6萬元極氪001改款降價3.1萬元驅(qū)逐艦05榮耀版售價較原版下降約2-2.2萬元吉利銀河L6降價1.2萬元海豹DM-i榮耀版售價較原版下降約1.7萬元銀河L7降價1.3萬元海豚榮耀版售價較原版下降約1-1.7萬元小鵬P7i降價2-5萬元長安啟源A05降價1.1萬元G9降價0.5-1萬元啟源A07真香版較原版降價2萬元G6降價2萬元啟源Q05降價2.3萬元上汽通用五菱五菱星光降價1萬元深藍S7榮耀版較原版降價1萬元五菱繽果最高降價0.8萬元阿維塔理想騰勢深藍SL03L7AirL8

Air榮耀版較原版降價2萬元降價1.8萬元降價1.8萬元阿維塔11N7D9降價5萬元降價5萬元降價1萬元以價換量趨勢延續(xù)自主品牌銷量分化聚焦差異競爭投資策略風險提示100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2021202220232024.1-2自主 德系 日系 美系 韓系 法系 其他自主品牌持續(xù)向上自主品牌份額持續(xù)提升：由于國內(nèi)車企在電動智能方面具備較強先發(fā)優(yōu)勢，近幾年自主品牌份額持續(xù)提升。根據(jù)乘聯(lián)會統(tǒng)計，2023年全年自主品牌市占率達51.9%，而德系/日系/美系/韓系市場份額分別為19.9%/17.0%/7.9%/1.5%，較2021年分別下降1.9/5.6/1.7/1.2個百分點。并且2024年1-2月自主品牌份額呈現(xiàn)加速提升態(tài)勢，達到55.2%。資料來源：乘聯(lián)會，南京證券研究所各國別車企市場份額變化各車企零售銷量市場份額0%2%4%6%8%10%12%14%202120222023比亞迪廣汽豐田一汽大眾上汽通用吉利汽車奇瑞汽車長安汽車一汽豐田上汽大眾長城汽車新能源車銷量分化資料來源：乘聯(lián)會，南京證券研究所20222023Q12023Q22023Q32023Q42024.1-22023同比2024.1-2同比比亞迪179994750870664586773021082129232570650.34%2.90%特斯拉中國4397701374291566761396241699357002237.27%15.20%廣汽埃安273757803081290281481511261453430876.66%-10.40%吉利30491159597910611358321829379565053.96%212.80%上汽通用五菱4421187770199407110336170404690113.56%38.40%長安21207860674750001140181352237985781.50%116.40%理想133246525848653310510813180551416182.21%61.90%長城124472209365924770901857723468690.29%178.10%車企銷量表現(xiàn)分化：隨著新能源車增速自然回落，各車企表現(xiàn)逐漸分化。由于A00/A0級車電動化完成度相對較高，市場天花板有限，聚焦這一賽道的上汽通用五菱增速已顯著放緩。并且特斯拉由于車型迭代緩慢和定價策略等問題，近年來增速也弱于行業(yè)。其他國內(nèi)車企2023年仍呈現(xiàn)較快增長。進入2024年后，由于比亞迪市場份額達到較高水平（1/3），增速有所放緩，而吉利/長安/長城等車企增速相對較快。整體來看，經(jīng)歷了2020-2023年行業(yè)整體高速成長階段后，2024年各車企市場表現(xiàn)將進一步分化。部分車企新能源車零售銷量領(lǐng)航駕駛搭載量預測（萬輛）智能駕駛成為差異化競爭要素智能駕駛產(chǎn)業(yè)化加速：

11月工信部、公安部、住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部及交通運輸部四部委發(fā)布《關(guān)于開展智能網(wǎng)聯(lián)汽車準入和上路通行試點工作的通知》，為高階智能駕駛的上路測試提供政策支持。其中城市駕駛作為出行的高頻剛需場景，城市NOA能夠顯著提升駕乘體驗。目前尚處于行業(yè)發(fā)展初期階段，根據(jù)蓋世汽車統(tǒng)計，2023年國內(nèi)城市NOA搭載量為23.8萬輛。后續(xù)來看，在政策和供給端持續(xù)發(fā)力，以城市NOA為代表的高階智能駕駛有望進入高速增長階段。資料來源：蓋世汽車，南京證券研究所90080070060050040030020010002023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E高速NOA

城市NOA行車基礎(chǔ)L2輔助駕駛功能，如LKA、AEB等高速NOA在高速高架、環(huán)路、城市快速路等場景實現(xiàn)智能駕駛城區(qū)NOA在城市開放路況下實現(xiàn)智能駕駛，包括無保護左轉(zhuǎn)、無保護掉頭、識別交通信號燈等功能智能駕駛產(chǎn)品分類泊車自動輔助泊車

需要駕駛員監(jiān)控，通過傳感器實現(xiàn)橫向和縱向控制記憶泊車 學習、記錄用戶常用泊車位置，建立環(huán)境特征地圖，實現(xiàn)自主泊車AI代客泊車在車內(nèi)無人情況下，系統(tǒng)自動完成低速自動駕駛、避障、搜索泊車位和泊入、泊出智能駕駛成為差異化競爭要素資料來源：公司官方平臺，南京證券研究所智能駕駛成為差異化競爭要素：主流車企對城市NOA均有明確規(guī)劃，并且呈現(xiàn)加速落地態(tài)勢。目前華為賦能車企問界和阿維塔均已實現(xiàn)全國范圍內(nèi)的無圖城市智駕領(lǐng)航輔助，小鵬XNGP也已開放全國243城的城市導航輔助駕駛。后續(xù)來看，隨著搭載城市NOA車型陸續(xù)投放，智能駕駛有望逐漸成為消費者購車的重要考量因素。同時隨著華為和小鵬等先行企業(yè)銷量持續(xù)釋放，積累的訓練數(shù)據(jù)水漲船高，技術(shù)有望迭代加速，進而與后進者拉開差距。各車企城市NOA進度車企 城市NOA進度問界 全系車型實現(xiàn)全國無圖城區(qū)智駕領(lǐng)航輔助小鵬 XNGP已開放243城的城市導航輔助駕駛阿維塔 阿維塔12全國無圖智駕領(lǐng)航輔助全量開啟理想 計劃2024Q2實現(xiàn)通勤

NOA

對全量用戶的覆蓋智己 計劃2024年年中正式開啟推送IMAD無圖城市NOA蔚來 計劃2024Q2實現(xiàn)全域NOP+城市區(qū)域領(lǐng)航輔助功能向全量Banyan智能系統(tǒng)用戶開放原材料成本下降動力電芯價格顯著下降：在供需格局持續(xù)惡化影響下，動力電池全產(chǎn)業(yè)鏈價格均呈現(xiàn)快速下降態(tài)勢，目前三元/磷酸鐵鋰方形動力電芯價格分別為0.47/0.38元/Wh，較2023年初分別下降49%和55%。供給過剩格局較難逆轉(zhuǎn)：根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，目前鋰電材料各環(huán)節(jié)開工率均處于較低水平。除隔膜外，其他主開工率均不足50%。因此短期供給過剩格局較難逆轉(zhuǎn)，價格方面仍將承壓，電池端仍有一定成本下降空間。資料來源：同花順iFinD，南京證券研究所鋰電材料開工率動力電芯價格（元/Wh）40%30%20%10%0%2017-12-012018-04-012018-08-012018-12-012019-04-012019-08-012019-12-012020-04-012020-08-012020-12-012021-04-012021-08-012021-12-012022-04-012022-08-012022-12-012023-04-012023-08-012023-12-01三元材料磷酸鐵鋰負極材料隔膜電解液0.400.300.200.100.001.00100%0.9090%0.8080%0.7070%0.6060%0.5050%方形動力電芯(磷酸鐵鋰)方形動力電芯(三元)盈利能力先降后升資料來源：同花順iFinD，南京證券研究所2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4比亞迪12.40%14.39%18.96%19.00%17.86%18.72%22.12%21.22%長安汽車18.21%22.36%21.30%20.89%18.56%16.41%18.40%長城汽車17.18%19.79%22.47%17.93%16.07%17.41%21.66%18.47%廣汽集團6.12%6.23%6.04%9.37%4.01%6.02%9.98%6.93%上汽集團9.37%9.56%9.94%9.52%9.83%9.54%10.45%10.71%特斯拉29.11%25.00%25.09%23.76%19.34%18.19%17.89%17.63%理想汽車22.63%21.51%12.65%20.21%20.39%21.76%22.04%23.45%蔚來汽車14.60%13.02%13.34%3.87%1.52%0.99%7.99%7.48%小鵬汽車12.22%10.88%13.53%8.66%1.66%-3.90%-2.67%6.20%2023年盈利先降后升：2023年年初行業(yè)價格戰(zhàn)開啟后，企業(yè)盈利能力短期承壓，較22Q4環(huán)比有所下滑。但后續(xù)隨著電池等核心成本項價格迅速下降，疊加車企銷量快速增長，規(guī)模效應逐漸釋放，各車企基本呈現(xiàn)銷售毛利率逐季提升態(tài)勢。2024年來看，以價換量趨勢或?qū)㈤L期延續(xù)，且車企市場份額波動加劇，因此預計盈利能力或?qū)⒎只?。各車企銷售毛利率規(guī)模效應釋放車企盈利核心驅(qū)動因素——規(guī)模：車企作為重資產(chǎn)行業(yè)，以及平臺化生產(chǎn)模式，決定了汽車行業(yè)具有很強的規(guī)模效應。復盤車企銷量和盈利能力變化情況，盈利能力迅速提升，往往總是伴隨著銷量的快速增長，反之亦然。長城汽車銷量與盈利能力資料來源：同花順iFinD，公司經(jīng)營公告，南京證券研究所100 25%80 20%60 15%40 10%20 5%0 0%120 30%140 35%銷量（萬輛）銷售毛利率(右軸)銷售凈利率(右軸)受益SUV滲透率提升，哈弗H6等車型銷量迅速提升汽車行業(yè)進入調(diào)整期理想新能源車銷量與盈利能力30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%02468101214銷量（萬輛）銷售毛利率(右軸)銷售凈利率(右軸)規(guī)模效應釋放資料來源：同花順iFinD，公司經(jīng)營公告，南京證券研究所 L系列熱銷，帶動 規(guī)模效應釋放以價換量趨勢延續(xù)自主品牌銷量分化聚焦差異競爭投資策略風險提示高壓快充由1-2C向4C發(fā)展：在電動車推廣初期，電動車補能主要以慢充為主。隨著對補能效率關(guān)注的提升，動力電池廠商目前正推進動力電池充放電倍率從1-2C向4C發(fā)展。主流車企選擇高電壓路線：除特斯拉外主流車企選擇高電壓路線，能夠支持更長時間快充，且不受散熱問題的限制，但需對現(xiàn)有的基礎(chǔ)設(shè)施進行升級改造，且對充電端和車端均有較高耐高壓要求。資料來源：華為《中國高壓快充產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告（2023-2025）》，南京證券研究所補能焦慮成為最大痛點快充技術(shù)演進純電電氣架構(gòu)純電車中核心電氣零部件包括“大三電”動力電池、電機和整車控制器以及“小三電”車載DC-DC、車載充電機和高壓配電盒等。充電：充電樁/交流電源→動力電池。新能源車充電可分為直流充電（快充）與交流充電（慢充）兩種。當新能源車使用直流充電時，由于動力電池輸入端口要求為直流電，故直流電可直接適配動力電池輸入端口。而新能源車使用交流充電時，則需使用車載充電機將交流電轉(zhuǎn)換為直流電后，進行充電。放電：動力電池→車載用電設(shè)備。新能源車低壓用電設(shè)備運行時無法直接從高壓動力電池取電，而是從低壓蓄電池取電或通過

DC/DC

變換器從高壓動力電池取電。并且低壓蓄電池中儲存的能量亦是通過

DC/DC變換器從高壓動力電池取電獲得的。純電車電氣架構(gòu)資料來源：《用于集成車載電源的高性能

SiC

DC-DC

的多域建模與優(yōu)化設(shè)計研究》，威邁斯招股說明書，南京證券研究所800V高壓平臺800V高壓系統(tǒng)定義：根據(jù)新能源整車高壓電氣系統(tǒng)電壓范圍進行劃分，目前主流純電電壓系統(tǒng)為400V，對應整車高壓電氣系統(tǒng)電壓范圍達到230V-450V。而800V高壓系統(tǒng)對應整車高壓電氣系統(tǒng)電壓范圍為550V-930V。而800V高壓系統(tǒng)的典型特征就是電氣部件采用800V電壓平臺。800V較400V性能優(yōu)勢顯著：1）相比400V系統(tǒng)，800V高壓系統(tǒng)充電電流小，電池損耗，線束損耗以及充電樁損耗都可以降低；2）當充電電流為500A時，800V高壓系統(tǒng)可以將充電功率達到400kW左右，大大提高充電效率。新能源車電壓平臺資料來源：聯(lián)合電子，優(yōu)優(yōu)綠能招股說明書，南京證券研究所800V高壓平臺資料來源：蓋世汽車，南京證券研究所車企車型動力類型上市時間海獅07EVBEV2023.11仰望U8EREV2023.11理想MEGABEV2023.12小鵬X9BEV2024智界S7BEV2023.11星紀元ESBEV2023.11極氪007BEV2023.11銀河E8BEV2023.11LS6BEV2023.10L6BEV2024小米SU7BEV2024阿維塔阿維塔12BEV2023.11廣汽昊鉑SSRBEV2023.10昊鉑HTBEV2023.10800V布局深入：根據(jù)NE時代數(shù)據(jù)估算，2023年800V車型滲透率約為2%。后續(xù)隨著車企對高壓快充愈發(fā)重視，800V滲透率有望持續(xù)提升。以小鵬G6為例，其搭載全域800V高壓碳化硅平臺，起售價20.99萬元，800V快充平臺車型價格帶已下探至20萬元左右水平。近期上市或即將上市的800V車型（非完全統(tǒng)計）比亞迪奇瑞吉利智己車載電源車載電源:主要應用于交流充電，其將交流電轉(zhuǎn)為直流電為電池充電。車載電源包括車載充電機和車載DC/DC變換器，其中車載充電機（OBC）是指固定安裝在新能源汽車上的充電機，其輸入端口與交流充電口相連，輸出端口與動力電池相連，充電時將單相交流電（220V）或三相交流電（380V）轉(zhuǎn)換為動力電池可以使用的高壓直流電，從而實現(xiàn)對新能源汽車動力電池的充電。而車載DC/DC變換器是電壓變換裝置，車載DC/DC變換器的輸入端為動力電池，輸出端口連接整車低壓用電設(shè)備和低壓蓄電池，其工作原理是將動力電池高電壓側(cè)能量轉(zhuǎn)換為低電壓側(cè)能量，給全車低壓用電設(shè)備及低壓蓄電池供電。車載電源高壓化成為趨勢：順應下游整車電壓平臺提升趨勢，車載電源呈現(xiàn)高壓化趨勢。若將車載電源電壓平臺提升至800V，對其高絕緣耐壓（需要承受

800V

等級的絕緣工作電壓，以及器件間的爬電距離需相應提升以適應

800V

的工作環(huán)境）、高轉(zhuǎn)換效率（整車零部件系統(tǒng)的導通損耗需降低至更低水平以適應

800V

的工作環(huán)境）以及低開關(guān)電磁干擾（隨著電壓的提升，電路中因開關(guān)動作產(chǎn)生的電磁干擾將隨之上升，從而影響電路的正常工作，因此需將電磁干擾降低至合理水平）等性能提出更高要求。資料來源：威邁斯招股說明書，南京證券研究所提升電池倍率性能資料來源：南京證券研究所電池需求GWh127309518736960負極單位用量噸/GWh12501225120111761153磷酸鐵鋰負極需求萬噸15.8837.8562.2186.55110.69包覆比例7.50%7.50%7.50%7.63%7.76%包覆瀝青需求萬噸1.192.844.676.608.59電池需求GWh238312385492603負極單位用量噸/GWh12501225120111761153三元負極需求萬噸29.7538.2246.2457.8669.53包覆比例13%13%13%13%14%包覆瀝青需求萬噸3.874.976.057.799.46合計包覆瀝青需求 萬噸 5.06 7.81 10.72 14.39 18.05包覆改性：石墨負極為二維層狀結(jié)構(gòu)，鋰離子從石墨的端頭嵌入，繼而擴散至顆粒內(nèi)部，較小的層間距使得鋰離子的擴散速率較低，在進行大倍率充電時，鋰離子容易在石墨表面沉積形成大量鋰枝晶，造成安全隱患?？赏ㄟ^表面包覆改性來解決以上問題，即以石墨類碳材料作為“核芯”，在其表面包覆一層均勻的無定形碳材料，形成類似“核－殼”結(jié)構(gòu)的顆粒。由于無定形碳材料的層間距比石墨大，可改善鋰離子在其中的擴散性能，并且可在表面形成致密的

SEI膜，提高首效、循環(huán)壽命等。負極包覆材料需求單位 2021 2022 2023E 2024E 2025E同比54.36%37.26%34.28%25.43%以價換量趨勢延續(xù)自主品牌銷量分化聚焦差異競爭投資策略風險提示投資策略資料來源：南京證券研究所投資主線1：銷量端行業(yè)滲透率達到較高水平，增速顯著放緩，各車企銷量表現(xiàn)分化或?qū)⒓觿　６矫?，雖價格競爭呈現(xiàn)愈演愈烈的趨勢，但成本端仍有一定下降空間，同時新車周期向上的車企銷量有望持續(xù)保持較快增長，規(guī)模效應釋放可對沖降價壓力。建議關(guān)注智能化布局領(lǐng)先的長安汽車、賽力斯和江淮汽車等。投資主線2：車企差異化競爭聚焦高壓快充和智能駕駛，有望帶動鋰電和車載部件升級。建議關(guān)注受益高壓快充的信德新材和威邁斯，以及智能化相關(guān)零部件伯特利和華陽集團。以價換量趨勢延續(xù)自主品牌銷量分化聚焦差異競爭投資策略風險提示風險提示汽車銷量不及預期；智能駕駛政策波動超出預期；智能化推廣不及預期；原材料價格波動超出預期；行業(yè)競爭超預期。免責聲明本報告僅供南京證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）客戶使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發(fā)布當日的觀點和判斷。在不同時期，本公司可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關(guān)注相應的更新或修改。本公司力求報告內(nèi)容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結(jié)論和建議僅