高瞻遠矚與霧里看花

一、高瞻遠矚：三維度指引投資方向2二、霧里看花：透視二季度投資方向三、投資建議目 錄四、風險提示圖1

策略研究三維度模型框架1 高瞻遠矚：三維度指引投資方向資料來源：湘財證券研究所制作3圖2

宏觀研究三周期嵌套1 高瞻遠矚：三維度指引投資方向資料來源：湘財證券研究所制作4圖3

三維度策略對2005年以來的復盤1 高瞻遠矚：三維度指引投資方向5資料來源：Wind、湘財證券研究所一、高瞻遠矚：三維度指引投資方向二、霧里看花：透視二季度投資方向三、投資建議目 錄四、風險提示6

圖4

四月的三維度狀態(tài)示意圖 二、霧里看花：透視二季度投資方向資料來源：湘財證券研究所制作表1

二季度市場主導因素分解2.1

二季度：三維度的微觀變遷7資料來源：湘財證券研究所制作資料來源：湘財證券研究所制作

表3 春節(jié)開市后三維度狀況

資料來源：湘財證券研究所制作二、霧里看花：透視二季度投資方向

表4 四月初三維度狀況

2.1二季度：三維度的微觀變遷表2

春節(jié)開市前三維度狀況8資料來源：湘財證券研究所制作資料來源：湘財證券研究所制作2.2 二季度：三維度剖析2.2.1 政策面，短周期拐頭，但偏弱圖5

宏觀研究三步驟描述9二、霧里看花：透視二季度投資方向資料來源：Wind、湘財證券研究所2.2.1 政策面，短周期拐頭，但偏弱圖6

短周期指數(shù)構(gòu)成分解（截至：2024年3月）二、霧里看花：透視二季度投資方向1011表5

主要宏觀經(jīng)濟指標預測(%)資料來源：Wind、湘財證券研究所兩會明確2024年GDP增速在5%左右。由于基數(shù)原因，2024年的5%含金量要高于2023年的5.2%。2.2.1 政策面，短周期拐頭，但偏弱二、霧里看花：透視二季度投資方向圖7

我國廣義財政赤字率估算狀況（截至：2024年3月31日）資料來源：Wind、湘財證券研究所表6

四月政策面細節(jié)狀況（截至：2024年4月8日）2.2.1 政策面，短周期拐頭，但偏弱二、霧里看花：透視二季度投資方向資料來源：Wind、湘財證券研究所12表7

四月市場面細節(jié)狀況（截至：2024年4月8日）2.2.2 市場面，總體偏弱，內(nèi)在趨向轉(zhuǎn)強二、霧里看花：透視二季度投資方向資料來源：Wind、湘財證券研究所13表8

四月基本面細節(jié)狀況（截至：2024年4月8日）2.2.3 基本面，長期轉(zhuǎn)強，短期分化二、霧里看花：透視二季度投資方向資料來源：Wind、湘財證券研究所142.2.3 基本面，長期轉(zhuǎn)強，短期分化圖8

行業(yè)生命周期的劃分二、霧里看花：透視二季度投資方向資料來源：湘財證券研究所制作15表9

總量、上游材料、中游制造數(shù)據(jù)公布狀況2.2.3 基本面，長期轉(zhuǎn)強，短期分化二、霧里看花：透視二季度投資方向16資料來源：Wind、湘財證券研究所表10

中下游、下游消費數(shù)據(jù)公布狀況2.2.3 基本面，長期轉(zhuǎn)強，短期分化二、霧里看花：透視二季度投資方向圖9

中國30大中城市商品房成交面積（月度、萬平方米）17資料來源：Wind、湘財證券研究所資料來源：Wind、湘財證券研究所18資料來源：Wind、湘財證券研究所二、霧里看花：透視二季度投資方向2.2.3 基本面，長期轉(zhuǎn)強，短期分化基本面短期，還可以從凈利潤和ROE的一致預期的絕對值和短期變化趨勢來判斷行業(yè)優(yōu)劣。表11

凈利潤_ROE絕對值和趨勢綜合占優(yōu)行業(yè)梳理（截至：2024年4月7日）2.2.3 基本面，長期轉(zhuǎn)強，短期分化圖10

貴金屬（801053.SI）凈利潤和ROE一致預期狀況二、霧里看花：透視二季度投資方向圖11

工業(yè)金屬（801055.SI）凈利潤和ROE一致預期狀況資料來源：Wind、湘財證券研究所資料來源：Wind、湘財證券研究所192.2.3 基本面，長期轉(zhuǎn)強，短期分化圖12

軌交設(shè)備Ⅱ(801076.SI）凈利潤和ROE一致預期狀況二、霧里看花：透視二季度投資方向圖13

汽車零部件（801093.SI）凈利潤和ROE一致預期狀況資料來源：Wind、湘財證券研究所資料來源：Wind、湘財證券研究所202.2.3 基本面，長期轉(zhuǎn)強，短期分化圖14

乘用車（801095.SI）凈利潤和ROE一致預期狀況二、霧里看花：透視二季度投資方向圖15

商用車（801096.SI）凈利潤和ROE一致預期狀況資料來源：Wind、湘財證券研究所資料來源：Wind、湘財證券研究所212.2.3 基本面，長期轉(zhuǎn)強，短期分化圖16

白色家電（801111.SI）凈利潤和ROE一致預期狀況二、霧里看花：透視二季度投資方向圖17

照明設(shè)備Ⅱ（801115.SI）凈利潤和ROE一致預期狀況資料來源：Wind、湘財證券研究所資料來源：Wind、湘財證券研究所222.2.3 基本面，長期轉(zhuǎn)強，短期分化圖18

白酒Ⅱ（801125.SI）凈利潤和ROE一致預期狀況二、霧里看花：透視二季度投資方向圖19

非白酒（801126.SI）凈利潤和ROE一致預期狀況資料來源：Wind、湘財證券研究所資料來源：Wind、湘財證券研究所232.2.3 基本面，長期轉(zhuǎn)強，短期分化圖20

調(diào)味發(fā)酵品Ⅱ（801129.SI）凈利潤和ROE一致預期狀況二、霧里看花：透視二季度投資方向圖21

飾品（801133.SI）凈利潤和ROE一致預期狀況資料來源：Wind、湘財證券研究所資料來源：Wind、湘財證券研究所242.3二季度：三維度共振三維度共振，即是在政策面、市場面、基本面之間，通過融合不同維度對市場的不同影響，形成明確的投資方向。最典型的是：市場面+基本面、政策面+基本面。25二、霧里看花：透視二季度投資方向二、霧里看花：透視二季度投資方向2.3.1 市場面+基本面，凈利潤+PE模型，自空倉向持倉變化市場面+基本面：典型代表有是，市場面短期與基本面短期結(jié)合方面，凈利潤_PE模型。圖22

凈利潤_PE模型四類投資區(qū)域劃分以凈利潤預期增速為縱軸，PE百分位為橫軸；縱軸左側(cè)表示凈利潤近期增速下滑，右側(cè)表示預期凈利潤增速上升。第一類，高增長、高估值；第二類，增速適中，估值合理的行業(yè)；第三類，市場趨勢轉(zhuǎn)向下行，在前2類投資機會都已不適合的狀況，市場轉(zhuǎn)向偏防御類標的。第四類，市場接近頂部，前期高景氣行業(yè)的成長絕對值依然較好（60%左右），市場回調(diào)使得估值大幅下降，有再次吸引資金關(guān)注的可能。26資料來源：湘財證券研究所制作2.3.1 市場面+基本面，凈利潤+PE模型，自空倉向持倉變化圖23

二季度基本面良好二級行業(yè)凈利潤_PE模型狀況二、霧里看花：透視二季度投資方向27資料來源：湘財證券研究所制作28二、霧里看花：透視二季度投資方向2.3.1 市場面+基本面，凈利潤+PE模型，自空倉向持倉變化圖24

照明設(shè)備Ⅱ（801115.SI）3月末凈利潤_PE變動狀況3月10日分析二級行業(yè)2024年凈利潤+PE模型的靜態(tài)狀況，處于有利狀況的行業(yè)，只有：照明設(shè)備Ⅱ（801115.SI）根據(jù)持倉最低需要3個行業(yè)入圍的規(guī)則，2024年二季度空倉。資料來源：Wind、湘財證券研究所29資料來源：Wind、湘財證券研究所二、霧里看花：透視二季度投資方向2.3.1 市場面+基本面，凈利潤+PE模型，自空倉向持倉變化3月31日，再次察看二級行業(yè)靜態(tài)狀況，處于有利狀況的行業(yè)，已上升至三個，分別是：照明設(shè)備Ⅱ（801115.SI）、調(diào)味發(fā)酵品Ⅱ（801129.SI）、鐵路公路（801179.SI）等，勉強符合持倉要求。即，2024年二季度持倉，但行業(yè)數(shù)量只是達到最低要求。圖25

調(diào)味發(fā)酵品Ⅱ（801129.SI）3月末凈利潤_PE變動狀況 圖26鐵路公路（801179.SI）3月末凈利潤_PE變動狀況資料來源：Wind、湘財證券研究所30二、霧里看花：透視二季度投資方向2.3.1 市場面+基本面，凈利潤+PE模型，自空倉向持倉變化對于判斷二季度是否持倉的細微變化，根本原因在于：春節(jié)后市場出現(xiàn)同步上漲，推動多數(shù)行業(yè)PE擴張，導致符合我們選擇標準的行業(yè)大幅減少；但3月中下旬市場在兩會后出現(xiàn)一定的震蕩，部分行業(yè)PE有所回落，符合我們選擇標準的行業(yè)數(shù)量有所上升。但數(shù)的變化只是勉強導致質(zhì)的突破，市場后續(xù)變化依然需要高度關(guān)注。思考，在市場極端情況，持續(xù)下跌，PE多數(shù)回落，符合選擇標準的行業(yè)將上升，例如2018年、2023年均出現(xiàn)持續(xù)倉，但收益為負的狀況，需要增加修正規(guī)則：1、當季收益為負或為正但低于全A，下季度持倉三成；2、若連續(xù)二個季度出現(xiàn)虧損，則空倉觀望；3、觀望期間，高度關(guān)注市場變化，極端情況進行主觀調(diào)整。31表12

年度維度凈利潤_PE模型收益狀況資料來源：Wind、湘財證券研究所二、霧里看花：透視二季度投資方向在凈利潤+PE模型中，2017年至2024年第一季度，二級行業(yè)合計收益45.15%，年化收益率5.27%；期間萬得全A的年化收益0.38%；而修正后的年華收益率則上升至12.56%。年度收益：7年時間內(nèi)，二級行業(yè)有3年出現(xiàn)虧損；萬得全A下跌了2年；但修正后，只有2018年微跌了0.72%。2.3.1 市場面+基本面，凈利潤+PE模型，自空倉向持倉變化圖27

凈利潤_PE模型自2017年以來的收益狀況資料來源：Wind、湘財證券研究所2.3.1 市場面+基本面，凈利潤+PE模型，自空倉向持倉變化表13

凈利潤_PE模型自2017年以來每季收益狀況（截至：2024年3月31日）（上部分）二、霧里看花：透視二季度投資方向32資料來源：Wind、湘財證券研究所2.3.1 市場面+基本面，凈利潤+PE模型，自空倉向持倉變化表14

凈利潤_PE模型自2017年以來每季收益狀況（截至：2024年3月31日）（下部分）二、霧里看花：透視二季度投資方向33資料來源：Wind、湘財證券研究所2.3.1 市場面+基本面，凈利潤+PE模型，自空倉向持倉變化圖28

上證綜指2019年1月17日主觀調(diào)整位置二、霧里看花：透視二季度投資方向34資料來源：通達信、湘財證券研究所2.3.1 市場面+基本面，凈利潤+PE模型，自空倉向持倉變化圖29

上證綜指2024年2月20日主動調(diào)整位置二、霧里看花：透視二季度投資方向35資料來源：通達信、湘財證券研究所36資料來源：人民網(wǎng)、中國政府網(wǎng)、工信部網(wǎng)站、湘財證券研究所二、霧里看花：透視二季度投資方向2.3.2

政策面+基本面（長期）：新質(zhì)生產(chǎn)力在2023年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議指出，“要堅持穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)、先立后破”；之后在2024年3月的《政府工作報告》中明確提出，將“加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”作為2024年經(jīng)濟工作的首要任務。新質(zhì)生產(chǎn)力的本質(zhì)內(nèi)涵是“創(chuàng)新”。新質(zhì)生產(chǎn)力具有高科技、高效能、高質(zhì)量特征，是符合新發(fā)展理念的先進生產(chǎn)力質(zhì)態(tài)。我們理解，中央經(jīng)濟工作會議中提到的“立”即是“發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”。從政策面長周期角度來看，這也是我國走出與美國摩擦增多的第五輪長周期底部的重要抓手。加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，也是完成二十大報告中重點提出的高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求和核心著力點。

圖30

新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)因素歸納 37資料來源：湘財證券研究所制作二、霧里看花：透視二季度投資方向2.4 二季度：投資方向歸納綜合三維度模型推演的結(jié)論，2024年二季度值得重點關(guān)注的主要是三個方向：科技相關(guān)的人工智能；消費相關(guān)的家用電器、鐵路公路；周期相關(guān)的有色金屬，等等。表