小米汽車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌銮熬凹巴顿Y研究報告：小米汽車奮楫篤行

從入局到破局，小米汽車奮楫篤行——小米產(chǎn)業(yè)鏈動態(tài)報告2024年1月4日核心觀點

消費電子出身向汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型效果取決于五大因素：從到小米，消費電子廠商先后進(jìn)軍汽車市場；其中，率先發(fā)力，主力車型問界M7先后經(jīng)歷訂單創(chuàng)新高但持續(xù)性偏弱（2022/7-2022/12）、訂單與交付表現(xiàn)回落（2023/1-2023/8）、以及新款上市帶動訂單與交付回暖（2023/9-至今）這三個階段。相較于

，小米的優(yōu)勢在于，通過“平價智能化”的品牌形象積累了龐大粉絲群體，但中長期的汽車業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型效果仍取決于五大關(guān)鍵因素，包括1）管理層定位（戰(zhàn)略+品牌+定價）、2）市場競爭、3）技術(shù)+資金儲備、4）整車供產(chǎn)銷能力、5）核心競爭力。

綜合對比小米汽車競爭力，實際銷量兌現(xiàn)仍待驗證：通過多維度綜合對比小米汽車的行業(yè)競爭力，我們認(rèn)為，1）管理層：小米造車推進(jìn)較快但落地較晚（錯過了行業(yè)布局的最佳紅利期），負(fù)責(zé)核心業(yè)務(wù)的部分管理層來自于傳統(tǒng)車企（相對缺乏打造爆款新能源車的經(jīng)驗），實際的協(xié)作推進(jìn)仍待驗證。2）競爭：首款車型為競爭激烈的B級純電轎車，具有一定挑戰(zhàn)性；看好小米貼合其高性價比品牌定位，價格下探至15-20萬元通過智能純電爆款車撬動市場需求的可能。3）技術(shù)+資金：技術(shù)布局以投資并購為主；考慮到小米中長期對汽車業(yè)務(wù)的投資增加，資金也將成為推動小米汽車各項業(yè)務(wù)發(fā)展與兌現(xiàn)的關(guān)鍵。4）整車供產(chǎn)銷：小米首次涉及汽車生產(chǎn)制造領(lǐng)域、且汽車的生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)更復(fù)雜，實際的交付能力有待驗證。5）核心競爭力：小米品牌親民+年輕化的品牌形象帶動并已形成良好的粉絲基礎(chǔ)，前期有望通過粉絲實現(xiàn)變現(xiàn)。

小米汽車發(fā)布會公布核心技術(shù)進(jìn)展：12/28小米舉辦汽車技術(shù)發(fā)布會。1）電機(jī)：V6/V6s可以量產(chǎn)上車轉(zhuǎn)速達(dá)到21,000rpm，并計劃在2025E將27,200rpm電機(jī)投入量產(chǎn)。2）電池：強(qiáng)調(diào)真實高壓技術(shù)+電池安全，電池電壓最高可至871V并首創(chuàng)電芯倒置技術(shù)既保證了續(xù)航里程又可以降低熱失控風(fēng)險。3）壓鑄：全棧自研9,100t的大壓鑄集群提升車身的強(qiáng)度。4）智能駕駛：計劃2024年底向全國100座城市推進(jìn)城市無圖NCA，目標(biāo)進(jìn)入行業(yè)第一梯隊。5）智能座艙：搭載8295芯片+自研澎湃OS系統(tǒng)，預(yù)計在人車交互方面有良好的用戶體驗。我們認(rèn)為，小米多項技術(shù)參數(shù)已達(dá)到或者接近業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先水平；結(jié)合雷軍出色的表達(dá)和共情能力，打造了小米汽車科技感屬性，對目標(biāo)用戶有較強(qiáng)的宣傳效果。

預(yù)計2024E小米首款汽車SU7銷量5-10萬輛：小米前期或可依托于流量+渠道布局優(yōu)勢帶動汽車銷量爬坡，但長期銷量穩(wěn)定增長與車型的綜合競爭力有關(guān)。我們判斷，1）綜合考慮市場競爭、小米的品牌力與首款車型定位，我們預(yù)計2024E首款SU7銷量5-10萬輛；后續(xù)需聚焦15-20萬元純電車型的爬坡上量能力。2）預(yù)計2024E小米汽車業(yè)務(wù)的毛利率約個位數(shù)，預(yù)計年銷量30-40萬輛以上+毛利率爬坡至15%左右或有機(jī)會實現(xiàn)盈虧平衡。建議關(guān)注已明確定點和潛在受益的零部件標(biāo)的，建議關(guān)注博俊科技、常熟汽飾、金楊股份、無錫振華、美利信。

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭風(fēng)險加劇、交付節(jié)奏不及預(yù)期、生產(chǎn)牌照發(fā)放不及預(yù)期。2目

錄手機(jī)到汽車的突破重心在哪？多維度看小米的競爭力小米產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的梳理風(fēng)險分析3從手機(jī)延伸至汽車，小米造車重磅來襲

2023年智能化逐步接力電動化，問界新款M7（2023/9/12上市）憑借手機(jī)熱點引流/較強(qiáng)用戶基礎(chǔ)+優(yōu)勢定位+較高性價比+智能化功能兌現(xiàn)，進(jìn)一步提升市場對智能汽車的關(guān)注度。2023/11小米汽車進(jìn)行了新產(chǎn)品公示，成為繼之后又一邁入汽車領(lǐng)域的手機(jī)廠商。

我們綜合對比與小米的汽車業(yè)務(wù)布局，1）的優(yōu)勢在于軟硬件全棧自研+生態(tài)布局、以及在汽車智能化的先發(fā)優(yōu)勢，但其整車供產(chǎn)銷能力或相對偏弱；2）小米或具備更強(qiáng)的整車供產(chǎn)銷能力、生態(tài)布局也與相近，但其基于汽車智能化的軟硬件全棧自研能力或相對偏弱（以收購為主）；3）品牌定位差異性，手機(jī)市場的目標(biāo)用戶群體或延伸至汽車（中高端+智能vs.

小米中低端+性價比）成為品牌IP的主基調(diào)。圖1：與小米在汽車業(yè)務(wù)布局對比、以及2022/1-2023/11智能化車型銷量對比資料：車主之家、汽車之家、蓋世汽車網(wǎng)、小米官網(wǎng)、智駕網(wǎng)等、光大證券研究所整理4用戶畫像：小米“平價智能化”已深入人心

從

1）3Q23與小米手機(jī)客群的用戶畫像對比來看，與小米在手機(jī)價格帶對應(yīng)的目標(biāo)群體等方面存在差異性，小米“平價智能化”已深入人心。在剝離榮耀產(chǎn)品線后主攻高端市場，機(jī)型集中在4,000元以上，近期Mate60的爆款打造有望進(jìn)一步提升品牌在高端機(jī)型市場份額。在全球$600-799區(qū)間的市場份額為12.5%，3Q23對應(yīng)的單款Mate60+Mate60

Pro出貨量接近200萬臺。

2）小米主要覆蓋4,000元以下市場，子品牌紅米價格可下探至千元以內(nèi)打造高性價比產(chǎn)品。3Q23小米在全球$200-$399、$199元以下機(jī)型的銷量市場份額分別為16.3%、28.3%，代表機(jī)型的單品類出貨量接近500萬部。圖2：3Q23分價格帶統(tǒng)計代表機(jī)型全球市場份額（按銷售量口徑）圖3：小米與多機(jī)型上市時間及價格統(tǒng)計（單位：元）Mate10資料：潮電智庫、光大證券研究所整理表1：3Q23分價格帶統(tǒng)計代表機(jī)型銷量價格段機(jī)型Mate60ProP60Pro銷量（萬部）147.058.1小米機(jī)型銷量（萬部）800+美元NAP60Mate60nova11Pronova1179.151.043.6133.7MI13MI13T

ProMI13T紅米Note12Pro紅米K60Ultra紅米12C43.326.330.8323.1101.7481.5462.2428.9600-799美元400-599美元200-399美元0-199美元NA紅米12紅米Note12資料：潮電智庫、光大證券研究所整理資料：小米官網(wǎng)、官網(wǎng)、光大證券研究所整理5用戶畫像：已婚中等收入男性為小米主要客群

根據(jù)MobData的統(tǒng)計，已婚男性為與小米手機(jī)的主要用戶群體，但兩者在收入方面有所分化；其中，1）用戶群體的平均月收入水平高于小米（主要集中在1.0-2.0萬元

vs.

小米主要集中在0.5-1.0萬元）；2）與小米用戶群體的平均月收入水平達(dá)2.0萬元以上的占比均超過11%并高于其他品牌，預(yù)計兩者均有相應(yīng)的粉絲群體具備一定的購買力。

我們判斷，1）龐大粉絲基礎(chǔ)是手機(jī)廠商的核心優(yōu)勢之一，也是奠定轉(zhuǎn)型至汽車業(yè)務(wù)能否成功的基礎(chǔ)；2）具備較強(qiáng)的品牌認(rèn)知度與客戶基礎(chǔ)，但其主力車型問界M7也先后經(jīng)歷訂單創(chuàng)新高但持續(xù)性偏弱（2022/7-2022/12）、訂單與交付表現(xiàn)回落（2023/1-2023/8）、以及新款上市帶動訂單與交付回暖（2023/9-至今）這三個階段。鑒于定價區(qū)間、使用場景等方面的差異性，手機(jī)轉(zhuǎn)型至汽車仍有較多領(lǐng)域需要突破。圖4：3Q18關(guān)于各手機(jī)品牌包括性別、婚姻情況、收入方面的用戶畫像對比資料：MobData、光大證券研究所整理6手機(jī)到汽車，突破重心體現(xiàn)在哪？

我們復(fù)盤從上市交付至今的智選市場表現(xiàn)，1）問界前期面臨競品力不足、渠道經(jīng)營效率低、以及交付節(jié)奏慢等問題，導(dǎo)致銷量下滑。2H23與賽力斯進(jìn)行了經(jīng)營管理調(diào)整，在產(chǎn)品、渠道、交付方面均有了邊際改善，打造出了爆款車型全新M7。2）2023/11智界（奇瑞合作）上市后的訂單與交付表現(xiàn)不及預(yù)期，我們判斷雙方合作或與賽力斯在前期面臨的問題接近，出現(xiàn)了包括展車渠道鋪開有限、交付進(jìn)展偏慢等問題。

通過智選模式下的老品牌問界（與賽力斯合作）vs.

新品牌智界（與奇瑞合作）的市場表現(xiàn)對比，我們判斷轉(zhuǎn)型至汽車業(yè)務(wù)涉及五大決定性因素，包括1）管理層定位（戰(zhàn)略+品牌+定價）；2）市場競爭；3）技術(shù)+資金儲備；4）整車供產(chǎn)銷能力；5）核心競爭力。圖5：2022/1-2023/11問界各車型銷量（單位：輛）圖6：問界M7

與

智界S7上市后的訂單表現(xiàn)（單位：輛）資料：問界官網(wǎng)、光大證券研究所整理圖7：對問界銷量預(yù)期區(qū)間波動（單位：萬輛）資料：車主之家、光大證券研究所整理資料：光大證券研究所預(yù)測7目

錄手機(jī)到汽車的突破重心在哪？多維度看小米的競爭力小米產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的梳理風(fēng)險分析8管理及戰(zhàn)略：自主造車，兩年推進(jìn)量產(chǎn)計劃，實際表現(xiàn)待驗證

2H21小米完成了自動駕駛研發(fā)團(tuán)隊的收購、以及小米汽車商標(biāo)注冊，并在同期確立了相關(guān)的管理團(tuán)隊成員；2023/12小米汽車的首款車型外觀及內(nèi)飾曝光。小米用近2年左右的時間完成了造車基本架構(gòu)的搭建（2021年-2023年前11月國內(nèi)新能源車滲透率從15.5%快速爬坡至34.1%）。

我們判斷，1）小米造車推進(jìn)較快但落地較晚，國內(nèi)新能源汽車市場滲透率最快速爬坡期已過+主要賽道已有代表性品牌，2023年底-2024年小米汽車或已錯過布局國內(nèi)新能源車的最佳紅利期。2）小米汽車高層管理人員多數(shù)來自于小米創(chuàng)始團(tuán)隊，團(tuán)隊的協(xié)調(diào)配合、以及執(zhí)行能力已在手機(jī)領(lǐng)域得到驗證；但智能駕駛、以及平臺/供應(yīng)鏈/設(shè)計等團(tuán)隊負(fù)責(zé)人則來自于外部招聘并曾就職于深動科技等初創(chuàng)團(tuán)隊、以及吉利/北汽/寶馬等傳統(tǒng)車企（對于智能電動化爆款車型開發(fā)經(jīng)驗或相對有限），實際各環(huán)節(jié)開發(fā)與配合仍有待驗證。3）定價+量產(chǎn)+供應(yīng)交付能力也尚待驗證。圖8：小米汽車管理架構(gòu)劃分預(yù)測圖9：小米汽車的車型周期資料：界面新聞、中車評網(wǎng)、中國基金報、光大證券研究所整理圖10：2016-2023年前11月新能源滲透率及同比增速資料：Wind、光大證券研究所整理資料：電池工匠公眾號、全球智能汽車供應(yīng)鏈、光大證券研究所整理（注：黃色圖標(biāo)為小米內(nèi)部員工，灰色圖標(biāo)為外部招聘員工）9管理及戰(zhàn)略：自主造車，產(chǎn)能與牌照或為主要因素之一

我們判斷，管理層戰(zhàn)略定位于自主造車（產(chǎn)能與牌照因素）或是導(dǎo)致小米造車推進(jìn)較快但落地較晚的主要因素之一。

我們梳理了獲得造車資質(zhì)的三種方式，1）申請資質(zhì)：2018年以后除哪吒外無新品牌獲得資質(zhì)審批，2022/3達(dá)到生產(chǎn)規(guī)模前不再新增產(chǎn)能布點；2）代工模式：2022年明確具有委托生產(chǎn)關(guān)系的雙方都需有造車資質(zhì)（即“雙資質(zhì)”）；3）代工收購模式：多數(shù)車企在創(chuàng)業(yè)初期采用委托代工模式，在現(xiàn)金流充沛后收購閑置產(chǎn)能以獲得生產(chǎn)資質(zhì)。副主任公開表示在現(xiàn)有基地

我們預(yù)計，1）轉(zhuǎn)型至汽車業(yè)務(wù)的新參與者依然存在通過收購獲得資質(zhì)的機(jī)會（2022年工信部明確對承諾兼并重組的合作雙方，可優(yōu)先開展生產(chǎn)試點工作）。2）當(dāng)前小米已有15萬輛/年的產(chǎn)能規(guī)劃，前期或暫用其他主機(jī)廠的生產(chǎn)資質(zhì)；我們預(yù)計小米或已有資產(chǎn)兼并重組計劃并進(jìn)行相應(yīng)的生產(chǎn)試點，公司在實現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)后或可通過資產(chǎn)收購模式獲得造車資質(zhì)審批。圖12：新勢力品牌造車資質(zhì)獲得方式及獲得周期圖11：小米造車資質(zhì)與產(chǎn)能推進(jìn)節(jié)奏資料：第一財經(jīng)、手機(jī)中國、光大證券研究所整理資料：鈦媒體、無敵電動網(wǎng)、車云公眾號、36氪、光大證券研究所整理10管理及戰(zhàn)略：高性價比定位，關(guān)鍵在于引爆用戶需求

小米首款車型SU7定位純電轎跑，尺寸及動力性能均優(yōu)于同級別車型（長*寬*高為4,997*1,963*1,440mm，軸距3,000mm；車型配備后置單電機(jī)和雙電機(jī)四驅(qū)兩種版本，單電機(jī)版最大功率220kW，雙電機(jī)版最大功率495kW）。預(yù)計后續(xù)三年內(nèi)規(guī)劃三款車型，其中一款為混動。

我們復(fù)盤代表性新能源車企在產(chǎn)品規(guī)劃上的布局，1）小鵬與比亞迪以布局大眾經(jīng)濟(jì)型產(chǎn)品為主，逐步向中高端細(xì)分市場推進(jìn)；但鑒于行業(yè)競爭加劇，主力車型出現(xiàn)價格帶下移（小鵬G6、比亞迪冠軍版）。2）小米首款車型低配版或定價20萬元以上，落在當(dāng)前燃油+純電競爭最為激烈的20-25萬元細(xì)分價格帶。我們判斷小米粉絲以已婚中青年男性為主，存在一定的家庭用車需求但更強(qiáng)調(diào)性價比；基于當(dāng)前國內(nèi)市場的定價格局（缺少15-20萬元的純電爆款車）、以及小米高性價比的品牌定位，預(yù)計小米存在引爆15-20萬元純電用戶需求的可能。圖13：小鵬、比亞迪混動車型規(guī)劃情況（單位：萬元）資料：EV世紀(jì)、汽車之家、小鵬官網(wǎng)、太平洋汽車、擎動、光大證券研究所整理（注：價格統(tǒng)計為車型首發(fā)的定價）11市場競爭：汽車行業(yè)競爭加劇，仍處于大浪淘沙階段

當(dāng)前手機(jī)市場的各品牌份額已基本保持穩(wěn)定（2022年前五大手機(jī)品牌市場份額占比84.0%）；與之相比，汽車仍處于大浪淘沙階段（頭部具備一定的領(lǐng)先優(yōu)勢但仍取決于行業(yè)景氣度+車型周期，尾部市占率偏低但仍未涉及到行業(yè)出清）。

我們判斷，汽車的發(fā)展歷程或與手機(jī)相近（技術(shù)迭代伴隨部分企業(yè)出清），但是1）汽車定價更高屬于可選消費品，與經(jīng)濟(jì)周期+行業(yè)景氣度關(guān)聯(lián)性更強(qiáng)；2）參與者隨著新勢力/手機(jī)廠商轉(zhuǎn)型而增多（汽車產(chǎn)業(yè)涉及就業(yè)及工業(yè)發(fā)展，地方國資背景車企或?qū)㈤L期存續(xù)）；3）汽車出行場景需求更多元化，對車型定位+用戶畫像匹配度+定價能力等要求更高。我們預(yù)計汽車行業(yè)競爭加劇趨勢延續(xù)，但細(xì)分市場走量機(jī)會依然存在。圖14：2023年前9月中國各品牌新能源汽車市場份額（按批發(fā)銷量口徑）圖15：各時間階段主要手機(jī)品牌市場份額（以出貨量為統(tǒng)計口徑）資料：各公司公告、蓋世汽車、光大證券研究所整理資料：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、Canalys、光大證券研究所整理12市場競爭：熱銷轎車定位家用+商用，以合資燃油車為主

我們對市場熱銷的B級轎車市場特點與消費者購車需求進(jìn)行分析，我們認(rèn)為國內(nèi)B級轎車：

1）定位家用+商用；2）仍以合資燃油車為主（2023年前11月B級轎車合資燃油、純電、插混的銷量占比分別為70.5%、22.9%、6.6%）；3）B級純電轎車占比高于插混或主要由于Model

3的貢獻(xiàn)，對于同步推出純電+混動版本的B級轎車（比如漢/海豹等）插混版本銷量表現(xiàn)仍更優(yōu)于純電版本。我們判斷90后與00后有望逐步成為消費主力；對于18-30歲首次購車群體，預(yù)計40%左右會選擇10-20萬元價格帶車型，市場機(jī)會存在。圖16：2023年前11月B級轎車熱銷燃油與新能源車型月均銷量（單位：輛）

圖18：2022年4月關(guān)于年輕人的首次購車年齡、以及首次購車的價格帶選擇調(diào)查情況資料：消費者報道《年輕人汽車消費調(diào)查問卷》、光大證券研究所整理（注：年輕人指18-35周歲受訪者）資料：中汽協(xié)數(shù)據(jù)庫、光大證券研究所整理圖17：2023年前11月B級轎車前十熱銷車型（單位：輛）圖19：不同年齡階段選擇價格帶的占比資料：中汽協(xié)數(shù)據(jù)庫、光大證券研究所整理13資料：《2022年輕用戶汽車消費洞察報告》、光大證券研究所整理市場競爭：實用性+功能性，為B級轎車核心需求表2：B級車型的各維度指標(biāo)情況純電插混/增程燃油帕薩特維度指標(biāo)Model3200小鵬P7i比亞迪漢海豹深藍(lán)SL03哪吒S啟源A07凱美瑞雅閣邁騰最高車速（km/h）200185180170185185205210188210動力性零百加速(s)續(xù)航里程(km)打分6.16.47.98.27.28.67.8NA9.1NA9.4CLTC606CLTC550NEDC121WLTC100WLTC100CLTC增程200CLTC200NANANANA54334534443操控性通過性評價操控性好操控性較好操控性一般操控性一般操控性較好操控性好操控性一般操控性較好操控性較好操控性較好操控性一般打分23普通33普通332通過性較差32通過性較差43普通33普通33普通323評價通過性較差普通通過性較差普通打分34安全性較好CTB技術(shù)434車道、防撞、車速輔助；駕駛室攝像頭安全性主動剎車車身高強(qiáng)鋼3車體框架電芯電池安全3預(yù)碰撞防護(hù)并線輔助4車道偏離，防撞，

車道偏離碰撞預(yù)碰撞測試有進(jìn)步，A

前排中央安全評價打分空間高剛性TSS3.04高剛性警柱加強(qiáng)氣囊224444前排充裕后排一般；

前排尚可后排一縱向好；后備廂較

般，后備箱開口一般；后排稍寬

后排空間較大，松，坐墊長空間較大，后備箱深后排空間充裕；后備箱大空間較寬敞后排空間大后排空間大空間寬敞空間寬敞后備箱較好好小舒適度較硬，后排座椅舒

坐墊短，腿部空適度較差

間窄硬，路感好，舒適

較軟，前后濾震座椅底盤較好較好，可調(diào)節(jié)

支撐性好，偏硬底盤低，結(jié)構(gòu)較較舒適底盤低TDA4支撐性好底盤較舒適IACC輔助駕駛較舒適較舒適，支撐性好平穩(wěn)減震好較舒適寬大較硬偏硬，減震較好適應(yīng)性較好DiPilot運動型底盤，硬減震好，較平順L2級自動駕駛減震好性較差不一致舒適HondaSENSING360智能駕駛AutopilotXPilot

3.0DiPilotNID3.0自適應(yīng)巡航IQ.DRIVE智能化Honda智能座艙AMD芯片高通8155高通驍龍690高通8155高通8155高通8155高通8155車機(jī)系統(tǒng)智慧車聯(lián)系統(tǒng)CNS3.0CONNECT4.0資料：汽車之家、光大證券研究所整理（注：打分為光大證券結(jié)合汽車之家消費者體驗，滿分為5分；車型配置為低配版）14市場競爭：合資燃油優(yōu)惠擴(kuò)大，進(jìn)一步加劇市場競爭表3：2023年至今B級轎車的權(quán)益優(yōu)惠分類車企限時補(bǔ)貼時間方案及設(shè)計車型Model

3后輪驅(qū)動版Model

3促銷&降價&補(bǔ)貼方案8,000元保險補(bǔ)貼及優(yōu)惠利率貸款方案抵3500元尾款&EAP增強(qiáng)版自動輔助駕駛功能90天的免費試用權(quán)8,000元保險補(bǔ)貼廠商指導(dǎo)價（萬元）權(quán)益補(bǔ)貼后價格（萬元）綜合優(yōu)惠幅度0.0%1.3%0.0%0.0%3.1%4.4%7.8%3.0%2.4%0.0%0.0%3.4%3.4%3.4%0.0%0.0%0.0%1.7%3.4%11.8%3.6%4.8%6.0%11.3%6.0%4.4%14.7%4.9%2023/6/16-2023/6/302023/7/726.1426.1426.14-29.7426.1425.79-29.3926.14特斯拉2023/8/14-2023/9/302023/11/28-2023/12/312023/11/11-2023/11/302023/12/1-2023/12/312023/12/1-2023/12/312023/11/11-2023/11/302023/12/1-2023/12/312023/3/10-2023/4/302023/6/1-2023/6/302023/7/1-2023/7/312023/9/1-2023/10/312023/11/1-2023/11/302023/11/1-2023/11/302023/12/1-2023/12/72023/12/8-2023/12/312023/12/8-2023/12/172023/12/1-2023/12/312023/3/9-2023/3/312023/12/1-2023/12/172023/12/12-2023/12/312023/2/3-2023/2/282023/3/1-2023/4/302023/12/16-2024/1/152023/4/28-2023/4/305/20-8/31Model

3后輪驅(qū)動版Model

3后輪驅(qū)動版漢EV冠軍版漢DM-i冠軍版/漢DM-P戰(zhàn)神版漢EV冠軍版海豹冠軍版海豹DM-i可享8000元限時保險補(bǔ)貼&3年期、5年期優(yōu)惠利率貸款方案年費率低至2.75%2000元訂金抵10000元購車款26.1426.1420.98-29.9817.98-27.9820.98-29.9818.98-27.9818.68-23.6823.39-33.9923.39-33.9924.99-33.9924.99-33.9924.99-33.9922.39-23.9922.39-23.9922.39-23.9923.39-33.9924.99-33.9914.59-19.1914.59-19.1915.59-17.9915.98-34.1820.2820.18-29.1816.98-26.9818.98-27.9818.28-27.2818.18-23.1823.39-33.9923.39-33.9923.99-32.9923.99-32.9923.99-32.9922.39-23.9922.39-23.9922.39-23.9922.89-33.4923.49-32.4912.59-17.1913.99-18.5914.79-17.1914.48-32.6817.9810000元燃油轉(zhuǎn)訂基金比亞迪20000元燃油轉(zhuǎn)訂基金2000元訂金抵9000元購車款可享受2000元抵扣7000元&置換補(bǔ)貼5000元，3成首付，3年免息首任非營運車主4年免費充電額度權(quán)益(每年1500度)，并可免費升級價值6000元的丹拿原裝音響免費升級價值6000元的丹拿原裝音響10000元尾款減免，免費升級價值6000元的丹拿原裝音響（除610鵬翼型能版）10000元尾款減免P7iP7i(除610鵬翼型能版)P7i702/610版P7i702/610版P7i702/610版P7i550版新能源10000元尾款減免小鵬免費升級價值6000元的丹拿原裝音響免費升級價值6000元的丹拿原裝音響5000元保險補(bǔ)貼P7i550版P7i550版P7i1元抵5000元現(xiàn)金補(bǔ)貼P7i702/610版深藍(lán)SL035000元保險補(bǔ)貼&10000元現(xiàn)金補(bǔ)貼或24期0息&免費升級價值6000元的丹拿原裝音響20000元現(xiàn)金優(yōu)惠&22000權(quán)益大禮包可享受1999元抵8000元購車款長安合眾深藍(lán)SL03啟源A071999

元抵扣車款

10000

元哪吒S定金5000元抵扣車款20000元哪吒S

1160增程小版哪吒S限時特惠價17.98萬元定金5000元抵扣車款20000元15.98-34.1817.98-26.9817.98-22.8817.98-22.8814.48-32.6816.98-25.9814.98-19.8816.98-21.88廣汽豐田廣汽本田凱美瑞購置稅補(bǔ)貼10000元雅閣至高30000元置換補(bǔ)貼合資燃油資料12/1-12/31雅閣至高10000元置換補(bǔ)貼上汽大眾

2023/12/5-2023/12/31帕薩特最高綜合優(yōu)惠40000元&5年0利率18.19-25.2914.19-21.2918.4%：各公司公告、光大證券研究所整理（注：價格統(tǒng)計時間截至2024/1/2）15市場競爭：新B級車型周期開啟，缺少15-20萬元純電爆款車

通過對比B級轎車的綜合性能、以及價格優(yōu)惠方案，我們判斷，1）合資燃油車的空間/座椅/底盤的舒適度普遍高于新能源車（可滿足家庭+商務(wù)需求）、疊加近期的綜合優(yōu)惠方案，合資燃油轎車的性價比優(yōu)勢凸顯。2）新能源車型主要在車身操控性能、智能化等領(lǐng)域有所提升。

綜合來看，實用性+功能性、以及定價（性價比）為B級轎車的主要購車考慮因素。近期主機(jī)廠對B級新能源車的布局進(jìn)一步增強(qiáng)，包括已上市的智界S7（2023/11上市，起售價24.98萬元），星紀(jì)元ES（起售價22.58萬元）、極氪007（起售價20.99萬元起）、銀河E8（預(yù)售價18.8萬元起）、小米SU7等，行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇。我們判斷，小米汽車具備高性價比的品牌定位與用戶認(rèn)知、疊加90后+00后消費主力的用戶畫像群體或與小米定位的重合度較高，預(yù)計小米造車能否破圈的關(guān)鍵在于15-20萬元純電市場的布局與銷量爬坡能力。圖20：B級新能源轎車參數(shù)對比資料：汽車之家、光大證券研究所整理（注：價格標(biāo)注為低配版價格，藍(lán)色月均銷量10000，黃色月均銷量5000+，橘色月均銷量<5000或剛上市，黑色未上市）16市場競爭：15-20萬元市場純電銷量如何突破？

當(dāng)前國內(nèi)15-20萬元的純電銷量表現(xiàn)落后于其他價格帶。根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2023年前11月15-20萬元的新能源車滲透率約27.0%、純電銷量在新能源車總銷量占比約55.6%（2023年前11月國內(nèi)新能源車的總滲透率約34.1%、純電銷量在新能源車銷量的總占比約69.2%）。

我們判斷，1）15-20萬元為合資品牌的重點布局市場，涵蓋首購+部分增換購用戶群體，對品牌+實用性/功能兌現(xiàn)等有較高的要求（新能源車或持續(xù)面臨燃油車的階段性沖量降價風(fēng)險）；2）考慮成本差異性，此價格帶的新能源車仍以插混為主（主力純電車型尚未充分下探）。圖21：2023年前11月對應(yīng)不同價格帶新能源汽車銷量滲透率、對應(yīng)價格帶代表車型月均銷量、以及用戶畫像區(qū)分資料：紅星資本局、中汽協(xié)數(shù)據(jù)庫、乘聯(lián)會、光大證券研究所整理17市場競爭：15-20萬元市場純電銷量如何突破？

對于15-20萬元的插混

vs.

純電車型：

1）購買價格：同款插混版本車型的購買價格普遍比純電版本低3-4萬元。2）使用成本：純電車型的年使用成本超過1,000元，高于插混車型。

綜合來看，1）15-20萬元價格帶的市場空間較大、但純電滲透率較低，純電車型尚未起量或主要由于購買價格與使用成本偏高（在插混、純電版本車型配置趨同的情況下，當(dāng)前15-20萬元插混相比于純電仍存在性價比優(yōu)勢）；2）預(yù)計隨著上游原材料價格回落、產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)升級+降本，2025E

15-20萬元存在智能純電爆款車撬動市場需求的可能性；3）小米或有望憑借“平價智能化”定位切入15-20萬元市場，帶動銷量爬坡。表4：12/18-12/24期間15-20萬元新能源車型的純電與增程銷量占比、以及參數(shù)情況資料：交強(qiáng)險、汽車之家、光大證券研究所整理（注：價格統(tǒng)計時間截至2024/1/2）18技術(shù)：小米汽車發(fā)布會技術(shù)進(jìn)展更新

2023/12/28小米汽車發(fā)布會發(fā)布了關(guān)于電機(jī)、電池、大壓鑄、智能駕駛、智能座艙五大技術(shù)。我們認(rèn)為，目前小米多項技術(shù)參數(shù)已達(dá)到或者接近業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先水平；同時結(jié)合雷軍出色的表達(dá)和共情能力，打造出了小米造車的科技屬性感。

電機(jī)：本次小米共發(fā)布了三款電機(jī)V6、V6S和V8S。其中，V6和V6S的轉(zhuǎn)速達(dá)到了21,000rpm并將在首款車型搭載；V8S電機(jī)最高轉(zhuǎn)速27,200rpm，參數(shù)目前是全球轉(zhuǎn)速最高的電機(jī)，預(yù)計在2025E實現(xiàn)量產(chǎn)。

電池：小米800V電池包搭載了CTB一體化車身技術(shù)，最高電壓可達(dá)到871V，擁有77.8%全球最高的電池包體積效率。電池還首創(chuàng)了“電芯倒置技術(shù)”，通過高壓絕緣防護(hù)、水冷面積增加、以及隔熱凝膠設(shè)計提升電池安全性能。

大壓鑄：小米采用自主設(shè)計

9,100

噸一體化大壓鑄設(shè)備集群系統(tǒng)，同時自研高強(qiáng)高韌免熱處理環(huán)保壓鑄材料“泰坦合金”提升車身的防撞能力。

自動駕駛：搭載2

顆

Orin

芯片，508TOPS

。通過BEV變焦技術(shù)+自研道路大模型實時生成道路拓?fù)洌∶滓?guī)劃其城區(qū)NCA

2024E將落地100城。

智能座艙：由“中控生態(tài)屏”、“翻轉(zhuǎn)式儀表屏”、“HUD”和“后排拓展屏”組成。采用高通驍龍8295芯片+澎湃OS支持車機(jī)生態(tài)系統(tǒng)。圖22：小米汽車五大技術(shù)布局參數(shù)對比資料：小米官網(wǎng)、IT之家、光大證券研究所整理19技術(shù)：以投資+收購為主，切入汽車產(chǎn)業(yè)鏈表5：小米在汽車產(chǎn)業(yè)鏈的投資標(biāo)的分類投資企業(yè)融資企業(yè)投資時間融資額分類投資企業(yè)順為資本融資企業(yè)投資時間2017年1月2017年7月2021年3月2017年6月2018年4月2021年6月2012年7月2012年7月2016年5月2017年9月2021年8月2014年1月2016年3月融資額1000萬美元4600萬美元5億美元6000萬美元1.5億元1.9億美元未披露數(shù)億元數(shù)百萬元未披露1.72億元未披露整車投資順為資本順為資本小米集團(tuán)蔚來汽車小鵬汽車2015年6月2017年12月2019年11月數(shù)億元人民幣未披露Momenta整車4億美元自動駕駛解決方案順為資本智行者核心零部件珠海冠宇中航鋰電贛鋒鋰電蜂巢能源酷科電子奧易克斯海之博電子愛磁科技孔輝汽車誠瑞光學(xué)矽?？萍计罩Z飛思2018年未披露2.9億元9.71億元102.8億元數(shù)百萬元2億元數(shù)千萬元數(shù)千萬元未披露11.5億元未披露數(shù)千萬美元未披露小米產(chǎn)業(yè)基金小米集團(tuán)小米產(chǎn)業(yè)基金小米集團(tuán)順為資本順為資本縱目科技深動科技幾何伙伴2020年12月2021年7月2021年7月2017年1月2019年9月2021年6月2021年8月2021年9月2020年7月2021年2月2021年7月2016年11月2019年1月2021年6月2021年8月2020年6月2020年8月2020年10月2020年10月2019年5月2021年1月2020年9月2021年6月2020年12月2021年6月2021年8月2021年8月小米產(chǎn)業(yè)基金睿米三電系統(tǒng)等小米科技順為資本車載智能產(chǎn)品智能座艙澤景電子凱立德板牙科技天津金星投資有限公司順為資本和小米集團(tuán)順為資本和小米集團(tuán)小米集團(tuán)數(shù)千萬元售后服務(wù)小米產(chǎn)業(yè)基金小米產(chǎn)業(yè)基金小米集團(tuán)領(lǐng)域投資企業(yè)雷軍個人雷軍個人融資企業(yè)哈哈拼車麻瓜出行木倉科技投資時間2011年8月2013年6月2017年12月2014年12月2015年8月2016年9月2017年12月2017年12月2017年6月2018年8月2021年3月2017年10月2019年2月2020年12月2016年11月2017年11月2013年10月2015年4月融資額數(shù)百萬元數(shù)百萬元未披露2000萬美元8500萬美元1.5億美元未披露視覺傳感器激光出行服務(wù)順為資本北醒光子未披露小米集團(tuán)順為資本禾賽科技圖通達(dá)超3億美元6600萬美元8億元順為資本小米集團(tuán)人人車汽車交易買車網(wǎng)車財多比亞迪半導(dǎo)體未披露未披露小米產(chǎn)業(yè)基金思特威靈明光子近15億元數(shù)千萬元未披露未披露未披露數(shù)億元未披露數(shù)億元未披露5000萬美元6000萬美元1.25億美元1億美元3億元5.15億元未披露未披露數(shù)千萬美元1000萬元同城必應(yīng)小米產(chǎn)業(yè)基金小米集團(tuán)晶視智能鐳明激光物流配送車險維修順為資本順為資本芯片貨拉拉車與車小米產(chǎn)業(yè)基金易兆微電子裕泰微電子云途半導(dǎo)體好快省弼馬溫養(yǎng)車網(wǎng)未披露資料：投資界、光大證券研究所整理20技術(shù)：以投資入股形式，布局整車三電技術(shù)

小米對涉及汽車業(yè)務(wù)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)以投資入股形式布局。一方面通過投資成長性企業(yè)實現(xiàn)穩(wěn)定投資收益；另一方面以股東形式參與關(guān)于新能源汽車核心產(chǎn)業(yè)鏈的布局，提高供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的議價能力。

電池領(lǐng)域：主要投資了包括贛鋒鋰業(yè)、珠海冠宇、蜂巢能源、中航鋰電四家企業(yè)，形成了對固態(tài)電池、鋰電池的完整布局。

底盤領(lǐng)域：投資同濟(jì)大學(xué)孵化的創(chuàng)新企業(yè)同馭汽車，被投企業(yè)已有商業(yè)化量產(chǎn)產(chǎn)品。圖23：小米在電池、底盤領(lǐng)域的投資方向表6：小米汽車的百公里電耗對比續(xù)航里程動力蓄電池百公里平均電耗（km）

總能量（kWh）

（kWh/100km）小米SU7（四驅(qū)）80066810173.613.712.5小米SU7（兩驅(qū)）506/605/715/610漢60.48/72/85.4461.4/82.513.2/13.5/14.912.6/13/14.6550/700/650海豹小鵬P7

702/610深藍(lán)sl03

515/70586.213.6/15.612.3/12.958.1/79.97資料：維科網(wǎng)鋰電、IT之家、電動汽車觀察家、澎湃網(wǎng)、電動知未來、高工鋰電、愛集微、光大證券研究所整理資料：汽車之家、光大證券研究所整理21技術(shù)：收購初創(chuàng)團(tuán)隊，補(bǔ)齊智能生態(tài)

小米以投資并購形式布局智能化領(lǐng)域，投資企業(yè)包括縱目科技（硬件+軟件，主要應(yīng)用為泊車場景）、禾賽科技（激光硬件為主），2021年全資收購深動科技（軟件為主提供高精地圖為核心的智駕解決方案）并組成了小米智駕團(tuán)隊。

小米收購的深動科技團(tuán)隊創(chuàng)始人多為微軟背景，分別負(fù)責(zé)包括虛擬場景重構(gòu)、物體場景定位、圖像識別、以及立體成像方向。我們判斷，智駕方案對數(shù)據(jù)積累、以及算法+算力要求較高，核心仍在于更多數(shù)據(jù)積累（銷量）并依托于高算力平臺+自研算法方案實現(xiàn)智能化分場景的兌現(xiàn)。圖24：小米在智能駕駛領(lǐng)域投資方向資料：太平洋號、直通IPO、36氪、汽車大事紀(jì)、縱目科技照顧說明書、光大證券研究所整理22資金：前期大量投入，奠定汽車行業(yè)壁壘

我們將互利網(wǎng)公司在汽車業(yè)務(wù)的布局分為三類，1）軟件系統(tǒng)布局：以滴滴、阿里巴巴、騰訊為代表，依托于云業(yè)務(wù)優(yōu)勢進(jìn)行車機(jī)軟件布局。2）軟硬件系統(tǒng)布局：以為代表定位軟硬件集成供應(yīng)商，對汽車進(jìn)行較高研發(fā)投入并創(chuàng)新開發(fā)了“鴻蒙智行”生態(tài)模式與車企進(jìn)行深度綁定。3）造車布局：包括小米、百度；其中，百度受限于造車資質(zhì)、以及技術(shù)壁壘等原因變更了實際控股人，將前期的“集度”更名為“極越”。

綜合來看，鑒于資金與技術(shù)壁壘，多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司選擇偏保守的非造車模式提供軟硬件服務(wù)。小米是少數(shù)可推進(jìn)至汽車量產(chǎn)交付并有望獲得生產(chǎn)資質(zhì)的手機(jī)廠商；其中，資金（主營業(yè)務(wù)盈利/現(xiàn)金流表現(xiàn)、汽車業(yè)務(wù)研發(fā)+資本開支+經(jīng)營費用、外部融資等）也是決定性因素之一。圖25：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、手機(jī)廠商對汽車業(yè)務(wù)布局對比資料：財經(jīng)早餐、界面新聞、電科技、鳳凰網(wǎng)、電動湃、節(jié)點經(jīng)濟(jì)、光大證券研究所整理23資金：研發(fā)投入將持續(xù)加碼

小米2021年計劃10年內(nèi)在汽車領(lǐng)域投入研發(fā)費用100億美元（對應(yīng)每年約70+億元），截至2023/12小米首款車的研發(fā)投入已超100億元。

我們認(rèn)為，1）大部分新勢力通過融資，推動研發(fā)+業(yè)務(wù)運營；預(yù)計車企研發(fā)投入或仍將保持較高水平。小米作為汽車領(lǐng)域的后入局者，汽車?yán)塾嬔邪l(fā)投入與已量產(chǎn)的新勢力/頭部自主車企仍有差距，不排除其研發(fā)投入隨著后續(xù)新車+智能化布局而有所增加。2）2022年小米經(jīng)營凈現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)，考慮到小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)增長放緩、以及對汽車業(yè)務(wù)的投資增加，資金也將成為推動小米汽車各項業(yè)務(wù)發(fā)展與兌現(xiàn)的關(guān)鍵。圖26：2022年小米及其他車企的現(xiàn)金情況（單位：億元）圖27：2020-2023年半年報/前三季度平均單車研發(fā)/營銷成本、以及研發(fā)人員數(shù)量資料：Wind、各公司公告、光大證券研究所整理（注：自由現(xiàn)金流=經(jīng)營活動現(xiàn)金流-資本開支）資料：Wind、光大證券研究所整理（注：特斯拉、蔚小理為公司全部人員）24供產(chǎn)銷：渠道健全+直營為主提升銷售專業(yè)性

當(dāng)前新能源汽車的門店銷售模式包括直營、直營+托管、直營+代理這三類；其中，直營+托管的渠道拓展節(jié)奏更快，銷售人員來自于主機(jī)廠可保證銷售的專業(yè)性，場地來自于代理商可帶動門店的靈活性。

我們統(tǒng)計小米之家的直營門店數(shù)量近300家，主要集中在一二線城市，呈現(xiàn)出向中高收入城市渠道拓展的趨勢。預(yù)計小米或也采用“直營+托管”模式，利用其覆蓋廣泛且深入的線下渠道快速提升消費者對品牌認(rèn)知，并委派銷售人員至線下渠道，帶動單店效率提升。圖28：小米汽車渠道劃分預(yù)測表7：已開始招聘小米汽車銷售人員地區(qū)圖29：小米之家直營門店數(shù)量（單位：個）省份市省份福建市福州廈門成都西安武漢長沙石家莊鄭州青島太原南昌合肥昆明?？谏蜿柋本┥虾Ｌ旖蛑貞c廣州深圳佛山東莞杭州寧波溫州南京蘇州直轄市四川陜西湖北湖南河北河南山東山西江西安徽云南海南遼寧廣東浙江江蘇無錫資料：車安人安公眾號、光大證券研究所整理資料：車安人安公眾號、光大證券研究所整理資料：小米官網(wǎng)、光大證券研究所整理（注：門店統(tǒng)計時間截至2024/1/2）25核心競爭力：粉絲生態(tài)流量變現(xiàn)，雷軍率領(lǐng)團(tuán)隊兌現(xiàn)

小米致力于打造智能生態(tài)互聯(lián)模式，截至2022年底小米已連接的IoT設(shè)備數(shù)量、MINU的活躍人數(shù)均接近6億人，用戶技術(shù)保持穩(wěn)定的增長。疊加雷軍以微博互動+公開演講等方式增加與用戶之間的交流打造貼合小米品牌形象（親民+年輕化）的個人IP，小米有望持續(xù)在粉絲身上進(jìn)行變現(xiàn)。

整體來看，考慮到小米的龐大粉絲基數(shù)及粉絲購買力，不排除前期銷量迅速抬升的可能，但長期銷量穩(wěn)定增長與車型的綜合競爭力有關(guān)。我們認(rèn)為，1）小米或已錯過行業(yè)布局的最佳紅利期，但細(xì)分市場依然存在機(jī)會；預(yù)計產(chǎn)品推進(jìn)節(jié)奏與管理層協(xié)作能力高度相關(guān)（看好雷軍率領(lǐng)的團(tuán)隊兌現(xiàn)）。2）首款車型進(jìn)軍競爭最為激烈的B級轎車市場，需要強(qiáng)產(chǎn)品力。3）技術(shù)自研仍待推進(jìn)，實際供應(yīng)能力+生產(chǎn)+交付表現(xiàn)有待驗證。圖30：小米的生態(tài)布局圖31：2017-2023年9月小米MIUI月活躍圖32：2018-2022年小米已連接的IoT設(shè)用戶人數(shù)（百萬）備（百萬臺）資料：Wind，光大證券研究所整理資料：Wind，光大證券研究所整理表8：小米汽車的綜合競爭力評價評價維度布局具體情況汽車布局錯過行業(yè)紅利期老員工+傳統(tǒng)車企團(tuán)隊構(gòu)成評分558659人員競爭技術(shù)資金B(yǎng)級車型競爭激烈缺乏爆款投資+并購為主以股東形式布局變現(xiàn)能力惡化+投入持續(xù)增加粉絲生態(tài)運營良好，具備前期銷量基礎(chǔ)核心競爭力綜合實力打分前期銷量可能迅速抬升，但綜合競爭力有待驗證6資料：小米官網(wǎng)，光大證券研究所整理資料：光大證券研究所預(yù)測（注：打分滿分為10分）26我們預(yù)計2024E小米首款汽車銷量5-10萬輛

2023年前11月B級純電轎車在新能源市場比例為9.2%，B級純電轎車車型表現(xiàn)分化，特斯拉、漢EV、海豹在B級轎車新能源市場份額累計超過70%，其余熱門車型P7、零跑C01的市場份額不足10%。

1）綜合考慮市場競爭、小米的品牌力與首款車型定位，我們預(yù)計2024E

SU7銷量5-10萬輛；后續(xù)需聚焦15-20萬元純電車型的爬坡上量能力。

2）我們預(yù)計2024E小米汽車業(yè)的毛利率約個位數(shù)，預(yù)計年銷量30-40萬輛以上+毛利率爬坡至15%左右或有機(jī)會實現(xiàn)盈虧平衡。圖33：2020-2023年前三季度各品牌的銷量、毛利率、以及凈利率圖34：2023年前11月熱銷車型在B級轎車新能源市場份額（按銷量口徑）資料：乘聯(lián)會、中汽協(xié)、光大證券研究所整理圖35：2023年前11月B級轎車在新能源市場占比資料：Wind、各公司銷量公告、光大證券研究所整理資料：乘聯(lián)會、光大證券研究所整理27目

錄手機(jī)到汽車的突破重心在哪？多維度看小米的競爭力小米產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的梳理風(fēng)險分析28小米汽車供應(yīng)鏈?zhǔn)崂硪汛_定供應(yīng)小米汽車2024E收入一致預(yù)期

2024E凈利潤一致預(yù)期預(yù)計ASP（元）市值（億元）業(yè)務(wù)范圍代碼供應(yīng)商配套產(chǎn)品2024E

PE合作進(jìn)度（億元）（億元）603037.SH300926.SZ002937.SZ001282.SZ601689.SH000559.SZ300988.SZ301007.SZ000030.SZ300375.SZ002239.SZ002126.SZ603035.SH600742.SH000700.SZ300100.SZ600741.SH300585.SZ301398.SZ301099.SZ300124.SZ300697.SZ688113.SH凱眾股份博俊科技興瑞科技三聯(lián)鍛造拓普集團(tuán)萬向錢潮津榮天宇德邁仕減震產(chǎn)品、線控制動汽車精密零部件和精密模具鑲嵌件與電控相關(guān)部件輪轂軸承8.237.927.115.1286.7NA1.074.333.661.6131.36NA1,0002,0001,00050027802518212625NANANANA4240189小米智造為控股子公司，有同步開發(fā)的減震產(chǎn)品公司部分產(chǎn)品通過Tier1間接供貨小米已有間接獲得小米定點7942定點開發(fā)小米輪轂軸承車身&底盤減震、內(nèi)飾、輕量化底盤、空懸等速驅(qū)動軸8,0001,0003,00030076917129多個項目獲得小米在內(nèi)客戶定點等速驅(qū)動軸產(chǎn)品已供貨給小米汽車與小米等新能源車型產(chǎn)品進(jìn)行配套業(yè)務(wù)1款方向絲杠最終用于小米汽車已獲得緊固件與轉(zhuǎn)向柱訂單公司與小米汽車有合作底盤、被動安全精密器件、精密沖壓模具方向絲杠NANANANA26富奧股份鵬翎股份奧特佳緊固件與轉(zhuǎn)向柱NANA1,50080094熱管理管路供應(yīng)商空調(diào)系統(tǒng)供應(yīng)商19.589.7134.055.9254.797.653.01,808.59.20.972.598.247.608.076.992.1982.780.961.171.9063.67NA41熱管理內(nèi)外飾3,5001,0002,0007,0001,00030010314570根據(jù)定點預(yù)計向小米汽車提供空調(diào)系統(tǒng)產(chǎn)品新拓展小米汽車等客戶銀輪股份常熟汽飾一汽富維模塑科技雙林股份華域汽車奧聯(lián)電子星源卓鎂雅創(chuàng)電子匯川技術(shù)電工合金聯(lián)測科技熱管理前端模塊內(nèi)飾板公司獲得小米項目定點座椅、儀表板、后視鏡、車輪總成保險杠及塑化汽車裝飾座椅零部件709多家分子公司已進(jìn)入小米汽車采購組小米是公司的新能源客戶64944206部分產(chǎn)品間接供貨小米，未實現(xiàn)量產(chǎn)小米汽車等相關(guān)車型的部分配套供貨已進(jìn)入供應(yīng)商體系內(nèi)外飾零部件、座椅、車燈車身電子控制3,5003,0001,0005005082829332126NANA鎂合金動總殼體5.339在研新能源汽車零部件項目包括小米汽車等間接開展業(yè)務(wù)合作自研IC28.8377.5NA40動力&電子驅(qū)動電機(jī)4,7002,0002,0001,66643子公司匯川聯(lián)合動力提供高壓連接器間接供貨小米汽車動力系統(tǒng)測試解決方案NANA29小米汽車是公司客戶資料：各公司公告、互動易、證券之星等，光大證券研究所整理（注：股價時間截至2024/1/2）29小米汽車供應(yīng)鏈?zhǔn)崂砦疵鞔_披露的潛在供應(yīng)商2024E收入一致預(yù)期2024E凈利潤一致預(yù)期預(yù)計ASP（元）市值（億元）業(yè)務(wù)范圍代碼供應(yīng)商配套產(chǎn)品2024E

PE合作進(jìn)度（億元）（億元）301210.SZ605319.SH301307.SZ002965.SZ300611.SZ603197.SH600703.SH603179.SH301221.SZ002906.SZ688800.SH300258.SZ金楊股份無錫振華美利信方形電池精密結(jié)構(gòu)件汽車沖焊件和分拼總成三電類壓鑄件21.126.746.687.218.079.4132.7163.59.62.863.363.597.181.135.7411.0912.311.246.452.963.433,0002,0003,0003,0004503760131820102221225642282118小米制造為公司第六大股東NA72NA車身&底盤祥鑫科技美力科技保隆科技三安光電新泉股份光庭信息華陽集團(tuán)瑞可達(dá)底盤件/精密模具及車載結(jié)構(gòu)件高端彈簧產(chǎn)品及精密注塑件儲氣罐及TPMS車燈業(yè)務(wù)72建立了合作關(guān)系業(yè)務(wù)正在推進(jìn)建立了業(yè)務(wù)關(guān)系251,5004,0001,5004,0002,5001,00020011824268452子公司安瑞光電已與多家知名自主車企建立長期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系，并開始穩(wěn)定供貨內(nèi)外飾智能化門板NA簽署保密協(xié)議，合作取得實質(zhì)性突破NA無人駕駛軟件hud及儀表86.124.927.117963連接器簽署保密協(xié)議動力&電子精鍛科技差速器總成62簽署保密協(xié)議資料：各公司公告、互動易、證券之星等，光大證券研究所整理（注：股價時間截至2024/1/2）30公司一：博俊科技（300926.SZ）

前三季度業(yè)績：前三季度營業(yè)收入同比+103.1%至17.0億元，歸母凈利潤同比+125.2%至1.82億元；其中，3Q23營業(yè)收入同比+83.7%/環(huán)比+11.7%至6.79億元，歸母凈利潤同比+111.6%/環(huán)比+41.0%至0.86億元。

盈利能力持續(xù)上行：前三季度公司毛利率同比+2.8pcts至24.2%，歸母凈利潤率同比+1.1pcts至10.7%，其中，3Q23毛利率同比+2.3pcts/環(huán)比-3.1pcts至23.7%，歸母凈利潤率同比+1.2pcts/環(huán)比+2.7pcts至12.7%。費用端前三季度銷管研費用率同比-0.8pcts至7.5%。

沖壓業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，一體壓鑄開啟第二成長曲線：1）傳統(tǒng)沖壓業(yè)務(wù)：公司客戶資源豐富，1H23公司前五大客戶中，理想/吉利/比亞迪分別貢獻(xiàn)營收3.2/2.0/0.5億元（營收占比分別為31.2%/19.9%/5.0%），當(dāng)前在手訂單也較為充足，截至2022/12/31公司2023-2025E在手訂單合計共71.07億元；2）一體壓鑄：公司已購入多臺配備大型壓鑄機(jī)（2,500噸、3,500噸、4,500噸和9,000噸），已完成一體壓鑄試模及制樣，將于4Q24E開始量產(chǎn)，或有望開啟公司第二成長曲線。此外，公司還在積極擴(kuò)建產(chǎn)能保障新項目順利推進(jìn)，2023/9公司募資投建年產(chǎn)5,000萬套汽車零部件、1,000套模具項目，常州、湖北、重慶等項目將于2024-2025E陸續(xù)投產(chǎn)。預(yù)計隨在手訂單+產(chǎn)能逐步釋放，公司業(yè)績有望持續(xù)向上。

風(fēng)險提示：新客戶拓展不及預(yù)期、一體壓鑄推進(jìn)速度不及預(yù)期、產(chǎn)能推進(jìn)不及預(yù)期。表8：公司盈利預(yù)測與核心估值表指標(biāo)2021805.5146.78%84.2325.15%0.5920221,390.9172.68%147.9175.61%0.952023E2,581.0085.56%287.2094.17%1.032024E3,794.0047.00%432.6050.63%1.552025E5,126.0035.11%591.4036.71%2.12營業(yè)收入（百萬元）營業(yè)收入增長率凈利潤（百萬元）凈利潤增長率EPS（元）ROE（歸屬母公司)（攤?。㏄/E8.90%4811.60%3018.71%2822.57%1824.25%13資料：Wind、光大證券研究所整理，盈利預(yù)測來自Wind一致預(yù)期，股價時間為2024/1/2；（注：博俊科技2021、2022、2023年股本分別為1.42、1.55、2.79億股）31公司二：常熟汽飾（603035.SH）

前三季度業(yè)績：前三季度營業(yè)收入同比+19.2%至30.8億元，歸母凈利潤同比+3.9%至3.8億元；其中，3Q23營業(yè)收入同比+18.2%/環(huán)比+24.0%至12.3億元，歸母凈利潤同比-8.9%/環(huán)比+11.7%至1.5億元。

毛利率和歸母凈利率略下滑：前三季度公司毛利率同比-1.3pcts至20.3%，歸母凈利潤率同比-1.8pcts至12.5%，其中，3Q23毛利率同比-3.1pcts/環(huán)比-0.6pcts至19.6%，歸母凈利潤率同比-3.7pcts/環(huán)比-1.4pcts至12.5%。費用端前三季度銷管研費用率同比+1.5pcts至10.8%。公司盈利能力下滑的主要原因為公司年降、以及原材料成本上漲。

優(yōu)質(zhì)內(nèi)飾總成供應(yīng)商，捕捉智能化時代機(jī)遇積極拓展新能源客戶：公司是國內(nèi)汽車內(nèi)飾行業(yè)主要供應(yīng)商之一，主要產(chǎn)品線覆蓋全面，擁有特斯拉、理想、小鵬、零跑等優(yōu)質(zhì)新能源客戶。我們判斷公司的核心競爭力體現(xiàn)在技術(shù)實力、客戶拓展、以及產(chǎn)能釋放三方面，1）技術(shù)實力：在座艙智能化升級的趨勢下，公司順應(yīng)行業(yè)發(fā)展，2021年與、一汽富晟形成戰(zhàn)略合作推出了可對乘客進(jìn)行健康指標(biāo)檢測的智能座艙解決方案。公司通過與

等優(yōu)質(zhì)下游客戶綁定有望在行業(yè)趨勢中充分受益。2）客戶拓展：2023/10/28公司再次發(fā)布定點公告，獲得某知名新能源汽車廠商為期5年、項目金額約30億元的定點。3）公司已有長春/常熟/沈陽/北京/天津等生產(chǎn)基地，可與主機(jī)廠生產(chǎn)基地配套進(jìn)行信息實時反饋。

風(fēng)險提示：原材料價格波動、投資收益波動風(fēng)險、新客戶拓展不及預(yù)期。表9：公司盈利預(yù)測與核心估值表指標(biāo)20212662.7220.06%420.2716.15%1.1720223,665.6739.73%511.7221.76%1.352023E4,512.0023.09%614.7020.12%1.622024E5,592.5023.95%760.0123.64%2.002025E6,765.2220.97%947.3024.64%2.49營業(yè)收入（百萬元）營業(yè)收入增長率凈利潤（百萬元）凈利潤增長率EPS（元）ROE（歸屬母公司)（攤?。㏄/E10.25%1611.05%1412.10%1113.22%914.21%7資料：Wind、光大證券研究所整理，盈利預(yù)測來自Wind一致預(yù)期，股價時間為2024/1/2；（注：常熟汽飾2021、2022年股本分別為3.61、3.80億股）32公司三：金楊股份（301210.SZ）

前三季度業(yè)績：前三季度營業(yè)收入同比-12.7%至8.2億元，歸母凈利潤同比-35.8%至0.5億元；其中，3Q23營業(yè)收入同比+5.0%/環(huán)比+5.1%至3.1億元，歸母凈利潤同比-50.9%/環(huán)比-37.7%至0.1億元。

三季度盈利承壓：前三季度公司毛利率同比-2.9pcts至16.1%，歸母凈利潤率同比-2.2pcts至6.1%，其中，3Q23毛利率同比-3.3pcts/環(huán)比-4.3pcts至13.7%，歸母凈利潤率同比-5.3pcts/環(huán)比-3.2pcts至4.6%。公司盈利能力同比下降主要原因為旗下產(chǎn)品銷售價格下調(diào)影響。費用端前三季度銷管研費用率同比+1.2pcts至8.4%，費用率增加主要由于公司加大市場拓展力度后招待費和差旅費有所增加。

下游客戶拓展良好，小米入股進(jìn)行戰(zhàn)略投資：公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的電池精密結(jié)構(gòu)件及材料制造商之一，專注于為電池行業(yè)提供高精密度、高一致性、高安全性的電池精密結(jié)構(gòu)件及材料。與公司形成合作關(guān)系的主要客戶包括

LG

化學(xué)、松下、三星

SDI、比亞迪等全球知名電池級汽車企業(yè)。此外，公司與寧德時代、欣旺達(dá)建立了合作關(guān)系，相關(guān)產(chǎn)品已通過前期驗證，已進(jìn)入批量供應(yīng)。公司通過較強(qiáng)的技術(shù)研發(fā)實力、以及多元化的產(chǎn)品體系，獲得小米電池領(lǐng)域的戰(zhàn)略投資并持股2.51%，預(yù)計小米汽車的產(chǎn)能釋放帶動公司向上的盈利彈性。

風(fēng)險提示：原材料價格波動、下游新能源汽車銷量不及預(yù)期、產(chǎn)品及技術(shù)迭代風(fēng)險。表10：公司盈利預(yù)測與核心估值表指標(biāo)20211182.5356.90%151.64121.59%2.4520221,229.413.96%108.45-28.48%1.752023E1,377.0012.00%97.002024E2,108.0053.09%286.00194.85%3.472025E2,751.0030.50%333.0016.43%4.04營業(yè)收入（百萬元）營業(yè)收入增長率凈利潤（百萬元）凈利潤增長率EPS（元）-10.56%1.18ROE（歸屬母公司)（攤?。㏄/E26.82%1815.98%264.90%3812.70%1312.90%11資料：Wind、光大證券研究所整理，盈利預(yù)測來自Wind一致預(yù)期，股價時間為2024/1/2；（注：金楊股份2022、2023年股本分別為0.62、0.82億股）33公司四：無錫振華（605319.SH）

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