拓普集團-市場前景及投資研究報告：平臺型Tier 0.5全球汽配TOP

平臺型Tier0.5

劍指全球汽配TOP拓普集團（601689.SH）系列報告二十八1引言我們堅定看好電動智能變革造就中國汽車產(chǎn)業(yè)做大做強的歷史性機遇，傳統(tǒng)燃油車時代歐美日整車廠占據(jù)主導(dǎo)地位，誕生博世、電裝、采埃孚、麥格納、愛信精機、大陸等歐美日零部件巨頭，而在智能電動車時代，中國車企有望實現(xiàn)彎道超車，帶動產(chǎn)業(yè)鏈共同成長，疊加中國速度和性價比優(yōu)勢，相信必將也會誕生領(lǐng)先全球的自主車企及零部件巨頭。?

通過研究海外零部件成長歷史、客戶結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，我們發(fā)現(xiàn)：

德系零部件巨頭以技術(shù)型為主：德國汽車工業(yè)發(fā)展較早，1920s-1930s已實現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)，早期大眾、奔馳、戴姆勒、奧迪、寶馬、保時捷均發(fā)源于德國，零部件供應(yīng)商多為技術(shù)型，通過研發(fā)開創(chuàng)新技術(shù)，推動德國汽車工業(yè)成長；

日韓系供應(yīng)商多為主機廠扶持：日系、韓系汽車工業(yè)發(fā)展較晚，1960s，日韓汽車產(chǎn)業(yè)逐步崛起，為保護本土汽車工業(yè)，日韓供應(yīng)商多為主機廠內(nèi)部培植，早期學(xué)習先進零部件廠商的技術(shù)，發(fā)展壯大后逐步增強研發(fā)實力并向海外擴張；

美國汽車零部件巨頭少，麥格納為北美重要供應(yīng)商：美國零部件供應(yīng)商弱于整車廠，前十名中僅李爾（位列第9）來自美國，前30名中僅4家供應(yīng)商來自美國；而位于加拿大的麥格納為北美三巨頭重要的供應(yīng)商，自成立起即配套通用、克萊斯勒、福特并通過海外建廠，新技術(shù)開發(fā)，集成化、模塊化供應(yīng)配套客戶實現(xiàn)成長。?

他山之石可以攻玉，我們將重磅打造零部件系列深度，借鑒海外巨頭的成長歷史展望優(yōu)質(zhì)自主零部件的未來發(fā)展，本篇報告為系列報告一，我們認為銷售-集成型零部件巨頭麥格納的成長歷史對于拓普集團希望在電動智能轉(zhuǎn)型變革中拓寬業(yè)務(wù)線，向Tier0.5發(fā)展的國產(chǎn)供應(yīng)商有重要借鑒意義。2引言?

拓普集團作為Tier0.5模式的平臺型企業(yè)，成長邏輯在于客戶拓展與產(chǎn)品拓展的雙輪驅(qū)動，市場->產(chǎn)品->客戶：公司善于發(fā)現(xiàn)市場機遇，靠強大的研發(fā)團隊快速開發(fā)出市場需要的新產(chǎn)品，為客戶創(chuàng)造價值。從通用到吉利到特斯拉再到

、比亞迪、蔚小理持續(xù)開拓，

NVH到輕量化底盤、熱管理系統(tǒng)以及智能駕駛系統(tǒng)和空懸系統(tǒng)，探索Tier

0.5級供貨模式，單車配套價值高達萬元以上，帶動公司業(yè)務(wù)及整體規(guī)模持續(xù)向上。?

本篇報告將會回答的關(guān)鍵問題：

梳理公司發(fā)展史，Tier0.5級平臺型企業(yè)是如何煉成的？

八大產(chǎn)品線全面布局，公司未來成長空間有多大？

產(chǎn)能建設(shè)加速，全球化開啟，公司如何劍指全球TOP？

產(chǎn)業(yè)鏈自研、數(shù)字化追溯，公司的底層優(yōu)勢有哪些？?

與市場的不同：

市場擔憂公司單一大客戶依賴風險，若特斯拉需求疲軟則會對公司業(yè)績產(chǎn)生比較大的影響，我們認為：一方面公司在特斯拉的配套份額也在持續(xù)提升，從中國工廠到全球工廠，另一方面公司目前已基本覆蓋主流客戶，包括自主品牌、合資品牌和新勢力，客戶結(jié)構(gòu)實際非常多元，從通用到吉利到特斯拉，之后還會有

、比亞迪、蔚小理等。

市場擔憂公司管理能力邊界有限，品類多元化戰(zhàn)略不一定能夠成功，我們認為：公司的品類擴張并非這兩年才開始，而是深耕十余年的結(jié)果，所布局的產(chǎn)品均具備一定的工藝或技術(shù)同源性，燃油車時代較難有機會實現(xiàn)配套，智能電動變革帶來供應(yīng)模式的重塑，大大加速了產(chǎn)品端的發(fā)力，且能充分發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)實現(xiàn)降本增效。3目錄?

1.他山之石：如何劍指全球TOP？?

1.1

他山之石：如何成為TOP

10？?

1.2

拓普集團：如何劍指全球TOP？?

2.

核心成長：平臺型Tier0.5

智能電動加速崛起?

3.

底層優(yōu)勢：數(shù)字化追溯+產(chǎn)業(yè)鏈自研

降本增效安全?

4.

投資建議和風險提示4中國汽車產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀|零部件與整車產(chǎn)業(yè)地位不對等

自主與合資地位不對等表：全球零部件100強中國公司及占比2021圖：

年全球乘用車銷量占比（

）%20212020中國自主汽車

中國其他汽車

全球其他汽車汽車配套營收汽車配套營收（億美元）公司名次公司名次（億美元）491.4137.671.7博世1博世1465.1121.888.054.533.831.024.419.318.916.29.91、延峰內(nèi)飾2、均勝電子3、海納川1634415156727983848792951、延峰內(nèi)飾2、均勝電子3、海納川1733425862758082889859.74、中信戴卡5、福耀玻璃6、德昌電機7、五菱工業(yè)8、諾博汽車9、敏實集團10、中鼎密封11、寧波拓普12、德賽西威43.14、中信戴卡5、福耀玻璃6、德昌電機7、敏實集團8、五菱工業(yè)9、中鼎密封10、德賽西威36.926.423.622.622.118.516.614.8中國公司在前50強中國公司在前506%3.0%6.1%6%3.5%5.2%中的占比強中的占比6.1%vs

31.7%中國公司在前100強中的占比中國公司在前100強中的占比12%10%資料：OICA，中國汽車工業(yè)協(xié)會注：與原始公布榜單有差異，均勝電子、福耀玻璃是我們調(diào)整加入，在其之后的排名會有相應(yīng)變化5中期成長|智能電動變革

競爭格局重塑需求把控電動為盾傳統(tǒng)燃油車智能電動汽車2021年及以后供給質(zhì)變

C端崛起品牌力+產(chǎn)品力發(fā)動機變速箱電動化能力智能化水平服務(wù)能力變化電動化加速滲透品牌力+市占率提升產(chǎn)品可靠性配

軍置

備加

競碼

賽能力要求變化特斯拉引領(lǐng)革命大眾等傳統(tǒng)車企轉(zhuǎn)型秩格局相對穩(wěn)固競爭加劇

格局重塑序蔚來、小鵬、理想等造車新勢力、百度、小米等新入局者重塑新勢力崛起

整零關(guān)系重塑客戶維度智能化下半場競爭破局產(chǎn)業(yè)鏈地位前移借機打入供應(yīng)鏈量增配套優(yōu)質(zhì)客戶貢獻業(yè)績世界級自主供應(yīng)商誕生智駕向L3邁進

智艙先行滲透產(chǎn)品維度電動智能變革

利好增量部件性價比快速響應(yīng)6重塑秩序之零部件他山之石：如何成為TOP

10？7他山之石

|動力總成、汽車電子、底盤系統(tǒng)為巨頭成長優(yōu)選賽道圖：2021年全球前50名零部件廠商業(yè)務(wù)分布圖：2021年全球前10名零部件廠商業(yè)務(wù)分布排氣系統(tǒng)1.9%密封件

天窗

車輪電池輪胎車燈車身結(jié)構(gòu)件輪胎熱管理線束0.9%

0.9%

0.9%0.9%0.9%2.7%2.7%2.7%2.7%熱管理2.7%動力總成車燈4.7%3.7%底盤金屬件14.0%5.4%車身結(jié)構(gòu)件4.7%被動安全動力傳動4.7%汽車電子5.4%11.2%內(nèi)外飾被動安全底盤系統(tǒng)5.4%4.7%11.2%線束5.6%底盤系統(tǒng)10.8%座椅7.5%輔助駕駛內(nèi)外飾底盤金屬件7.5%6.5%7.5%注：與原始公布榜單有差異，安波福、均勝電子、福耀玻璃是我們調(diào)整加入，在其之后的排名會有相應(yīng)變化動力總成、汽車電子、底盤系統(tǒng)為巨頭成長優(yōu)選賽道?

從細分賽道來看，動力總成、汽車電子、輔助駕駛系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)、座椅為前十大零部件供應(yīng)商涉足的主要賽道；其中輔助駕駛系統(tǒng)壁壘較高，在前50名零部件供應(yīng)商中占比低于前十名；?

前50供應(yīng)商業(yè)務(wù)中，底盤金屬件、線束、動力傳動、車身結(jié)構(gòu)件等供應(yīng)商數(shù)量占比高于前10名，亦具備較大發(fā)展空間。8他山之石

|德、日零部件廠商大而強

中國零部件廠商具有較大發(fā)展空間表：全球前十零部件供應(yīng)商地域分布表：全球前30零部件供應(yīng)商地域分布表：全球前50零部件供應(yīng)商地域分布年營年營20212021總部位置

收（億美元）數(shù)量占比營收占比數(shù)量占比營收占比總部位總部位置

公司數(shù)量總部位置

公司數(shù)量總部位置

收（億美（

）（

）（

）（

）%%%%元）德國日本1312726%24%14%10%6%德國日本1,9801,8547535405213622401571561148229%27%11%8%8%5%4%2%2%2%1%1%日本德國美國97430%23%13%10%3%3%3%3%3%3%3%日本德國美國1,6671,6385725213622911561381141098230%29%10%9%6%5%3%2%2%2%德國法國3230%20%20%10%10%10%100%德國日本1,22277042636229119337%24%13%11%9%美國美國韓國5韓國法國加拿大中國法國加拿大印度311法國中國3日本2法國加拿大韓國愛爾蘭中國印度西班牙瑞典法國36%美國1加拿大韓國西班牙英國24%西班牙愛爾蘭中國111112%西班牙愛爾蘭印度加拿大韓國1印度12%愛爾蘭加拿大瑞典12%1美國6%韓國12%瑞典瑞典總計1301%12%英國48總計10總計3,264

100%100%總計5,650

100%總計50100%總計6,808

100%注：與原始公布榜單有差異，安波福、均勝電子、福耀玻璃是我們調(diào)整加入，在其之后的排名會有相應(yīng)變化德、日零部件廠商大而強，美國中型供應(yīng)商多，弱于德、日；中國零部件廠商具有較大發(fā)展空間?

從數(shù)量來看，全球巨頭中德國、日本、美國零部件供應(yīng)商占據(jù)主導(dǎo)地位。其中，德國零部件廠商大而強，前10中占據(jù)3家，2021年營收占比達37%；日本供應(yīng)商受益于豐田等主機廠扶持，除電裝、愛信等全球巨頭之外，中大型供應(yīng)商占比較大，前30名中數(shù)量占據(jù)9家，收入規(guī)模占比達30%；美國零部件廠商整體規(guī)模弱于德、日。?

中國零部件廠商規(guī)模較小，僅3家進入全球前50強，且規(guī)模占比排名低于數(shù)量占比，具有較大發(fā)展空間。9他山之石

|全球1-5零部件：業(yè)務(wù)多元化

技術(shù)型公司占據(jù)主導(dǎo)主機廠

2021年營收持股

（億美元）公司名稱

總部所在地

成立時間分類各項業(yè)務(wù)占比各個客戶銷售占比評價各個地區(qū)占比移動出行100%底盤控制、動力總成（點火）、駕歐洲分散

亞洲美洲（德國（中國（美國）））(52%30%16%20%20%12%寶馬、奧迪、通用、大眾，客戶廣泛、分散全球化，歐羅伯待

博世德國日本技術(shù)駛輔助、被動安全控制系統(tǒng)、小電機、9-10%30-35%?188619494913-5%1-5%洲52%熱管理控制系統(tǒng)、傳感器攝像頭、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、各類控制單元)豐田集團（包括大發(fā)、日野）51%(7%)熱管理20%本田日本45%20%20%豐田系動力總成座艙電子20%20%亞洲北美歐洲Stellantis(4%)電裝技術(shù)、扶持

持股集中相對集中10%43615%福特(2%)(2%)電氣化系統(tǒng)和先進設(shè)備（電池，轉(zhuǎn)換器、逆變器、小電機）35%20%通用9%斯巴魯(2%)鈴木(2%)電動動力總成技術(shù)19%25%底盤技術(shù)主動式安全系統(tǒng)寶馬、大眾、通用、捷豹路虎、福特、日產(chǎn)、

分散本田、戴姆勒歐洲亞洲北美2015年前5%，逐步增長至21年

16-17%的8%14%10%10%8%45%25%27%全球化，歐采埃孚麥格納國際大陸德國加拿大德國技術(shù)、并購被動式安全系統(tǒng)1915196118713933623382-3%洲45%商用車技術(shù)商用車控制系統(tǒng)電子5%&ADASCR6

63%北美（美國45%，25%，墨西哥外觀

結(jié)構(gòu)件+通用

％40%+15加拿大10%動力總成

視覺（變速箱，殼體，寶馬福特大眾30%ADAS15%10%10%相對集中）相對集中，北美占比高10%銷售、自動駕駛、照明、汽車電子）2-3%13%4%歐洲40%（近兩年增長很快，占比不高）整車組裝17%亞洲6-10%座椅戴姆勒13%13%Stellantis12%輪胎35%車載網(wǎng)絡(luò)與信息（車身控制小電機）自主出行和安全（底盤控制、23%22%17%德國17%其他歐洲地區(qū)31%CR5

33%戴姆勒、福特、雷諾日

非常分以前5-6%，2016年以來一直7-8%全球化，歐22%-24%并購、技術(shù)--4.3%產(chǎn)三菱、、大眾、寶馬、豐田散北美亞洲洲48%Stellantis25%23%輔助駕駛、傳感器）ADAS康迪泰克（空氣彈簧、動力傳動、管路）10他山之石

|全球6-10零部件：整體客戶集中度提升

出現(xiàn)愛信、李爾等業(yè)務(wù)集中型公司總部所在地2021年營收公司名稱成立時間分類主機廠持股各項業(yè)務(wù)占比）AT

AMT

CVT各個客戶銷售占比評價（億美元）動力總成（

、、57%20%18%日本55%21%

9%駕駛安全（制動、轉(zhuǎn)向、駕駛）豐田為主，大眾、60%亞洲（中國

，亞技術(shù)、扶

豐田系持股接車身（電動座椅門把手、門框門鎖天、集中，豐田Stellantis愛信精機日本洲其他地區(qū)）集中194033512%15%歐洲5+%12%3%持近窗）三菱、本田、鈴木、沃爾沃、及其他占

長安、廣汽超60%30%北美車聯(lián)網(wǎng)和共享解決方案2%(css)能源解決方案及其他8%3%前端市場，后市場20%80%自動駕駛：駕駛輔助系統(tǒng)、監(jiān)控盲區(qū)監(jiān)測、傳感器、車輛間通信1977電動化相關(guān)產(chǎn)品

動力總成：變流器、驅(qū)動&年才(2000現(xiàn)代

起亞持系統(tǒng)、電動能源系統(tǒng)、輕混系統(tǒng)現(xiàn)代、起亞、三菱、通用、克萊斯勒-現(xiàn)代摩比斯

韓國

開始正式扶持集中韓國產(chǎn)能占集中29140+%2.80%

12-13%

5-6%股新一代車載通信系統(tǒng)：信息娛樂、儀表、22+%成為零部件供應(yīng)商、音響HUD)底盤系統(tǒng)：制動器（、制動器EPB）、MEB轉(zhuǎn)向系統(tǒng)（）EPS車燈、安全氣囊座椅法國7%其他歐洲地區(qū)38%內(nèi)飾（儀表板門板）CR5

60.2%10%德國原來持股PSA大眾30%20%Sta18.5%福特，

年39%

21歌樂電子26%綠動（排氣系統(tǒng)）全球化，歐近

年28%4<1%弗瑞亞李爾法國美國并購比較集中比較集中19292591932-3%

10-12%與合亞洲北美洲45%PSA

FCA并后出售股權(quán)5%11.2%27%24%南美3%以上未包含海拉收入，海拉和座椅體量相近雷諾日產(chǎn)三菱4.6%CR5>65%10.6%通用座椅通用福特大眾北美39%75%電子電氣產(chǎn)品（線束，在線充電器18%14%12%并購，客戶型歐洲

非洲25%（+亞洲南美少量35.02%20%全球化全球化19173%7%2-5%1-5%），OBC轉(zhuǎn)換器，電池管理系統(tǒng)DC/DC硬件和軟件）戴姆勒11%Stellantis

11%視覺系統(tǒng)（照明系統(tǒng)、雨刮器30%，CR5

65%

CR10

82%動力總成系統(tǒng)（電機發(fā)電機逆變器，25%德國整車廠亞洲整車廠美國整車廠法國整車廠:30%:33%:18%:14%發(fā)動機點火裝置，控制單元，動力總成執(zhí)行器系統(tǒng)，變速器系統(tǒng)歐洲

非洲+亞洲北美46%33%20%技術(shù)，非客戶型法雷奧法國熱系統(tǒng)

（溫控、空調(diào)、換氣、熱管理比較集中192316722%10%18%熱壓縮機）其他:5%駕駛輔助系統(tǒng)

舒適性模塊（半自動20%+大眾、通用、日產(chǎn)、三菱、福特、寶馬、特斯拉等泊車輔助系統(tǒng)、緊急制動系統(tǒng)、傳感器車內(nèi)小電機）11他山之石

|巨頭長成路徑多樣：技術(shù)硬核+外延并購+依附崛起多主業(yè)單主業(yè)博世、法雷奧自研創(chuàng)新、引領(lǐng)行業(yè)型捷太格特、蒂森克虜伯研發(fā)費用率較高在高壁壘賽道市占率高甚至形成壟斷大陸、采埃孚博格華納，具具備供集成化能力Tier0.5擴大業(yè)務(wù)線/增強技術(shù)實力并購整合壯大型專注型，單領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先業(yè)務(wù)線廣泛型細分領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先型全球布局型并購出海佛吉亞、李爾銷售區(qū)域廣泛，客戶結(jié)構(gòu)分散愛信（豐田系持股接近30%）主機廠扶持型強銷售型現(xiàn)代摩比斯（現(xiàn)代-起亞系持股22%）依附崛起型21年推出基于AI打造的概念車客戶相對集中產(chǎn)品多元化Tier0.5，具具備供集成化能力麥格納具備整車代工能力，代工業(yè)務(wù)收入占比17%12技術(shù)硬核

|博世：底盤控制技術(shù)引領(lǐng)者

高壁壘賽道全球份額領(lǐng)先圖：博世制動控制系統(tǒng)發(fā)展歷史2019年，與

2020年，比通用聯(lián)合開發(fā)

亞迪“漢”成one-box產(chǎn)

為中國第一個品IPB，凱迪

使用IPB的量2013年，第一

2016年，

2017年，2008年，大眾將

iBooster專利授權(quán)給博世代i-Booster

推出了

iBooster出量產(chǎn)，制動力

iBooster

貨量170-EHB首次推出比ESP提升3倍2.0180萬套拉克XT4量產(chǎn)產(chǎn)車型2002，博世推出后橋制動鉗

BIRplus，駐車力增強40%，廣泛用于輕型商用車2012年，博世出售制動部門（泛博制動）2010，博世的自動駐車系統(tǒng)

APB-M量產(chǎn)EPB首次推出1991年，與戴1995年ESP量產(chǎn)，裝配于奔馳S級2021年，ESP已更新至第九代1986年，開發(fā)牽引力控制系統(tǒng)TCS姆勒-克萊斯勒合作，建立聯(lián)合項目基地開發(fā)和完善

ESP2002年，博世ESP進入中國全球客戶加速拓展+ESP1993年，第1978年ABS2002年，1989年，集成式ABS批產(chǎn)五代ABS批產(chǎn)，增加電子制動力分配功能ABS量產(chǎn)，配套奔馳

S級和寶馬7系等2008年，國內(nèi)博世ABS全球ABS產(chǎn)量超150進入中國萬套1980s1990s2000s20102020

時間1970s?

開創(chuàng)技術(shù)+優(yōu)質(zhì)客戶導(dǎo)入：博世作為全球tier1巨頭，是制動領(lǐng)域先進技術(shù)開創(chuàng)者，借助得天獨厚的客戶資源，與通用、戴姆勒合作開發(fā)率先攻破ESP技術(shù)；又通過獲大眾授權(quán)專利和自主開發(fā)推出iBooster，并率先搭載于全球領(lǐng)先車企，快速實現(xiàn)商業(yè)化落地。?

技術(shù)迭代引領(lǐng)產(chǎn)品升級，占領(lǐng)市場：博世電氣設(shè)備起家，具備強硬的研發(fā)實力與工程落地能力，多年技術(shù)迭代與市場開拓，ESP已更新至第九代，2021年中國銷售量超過700萬套，市占率38%；two

box線控制動產(chǎn)品iBooster更新至第二代，IPB也已實現(xiàn)批量化搭載，線控制動市場占有率超過80%，憑借技術(shù)領(lǐng)先性占領(lǐng)市場。13外延并購

|大陸：輪胎—底盤電子—自動駕駛

不斷通過收購?fù)晟茦I(yè)務(wù)線圖：大陸重要收購事件圖：大陸2003-2021年收入（億美元）1979年收購優(yōu)耐陸歐洲輪胎業(yè)務(wù)，開始涉足汽車輪胎；1987年收購美國將軍輪胎，進入美國市場60,00050,00040,00030,00020,00010,00001970-1980s輪胎收購ITT公司底盤和汽車制動器業(yè)務(wù)，擴展ABS業(yè)務(wù)同時大力發(fā)展北美業(yè)務(wù)1998底盤與制動2000收購電子廠商泰密克（Temic），產(chǎn)品擴展至傳感器、電動馬達等，加強EPS業(yè)務(wù)底盤電子輪胎康迪泰克車聯(lián)網(wǎng)與信息自動駕駛和安全性其他收購摩托羅拉汽車電子業(yè)務(wù)，拓展車載智能通訊系統(tǒng)技術(shù)，開始車聯(lián)網(wǎng)布局2006車載通訊技術(shù)2007收購?fù)晟茦I(yè)務(wù)線

夯實電子領(lǐng)域壁壘收購西門子威迪歐汽車股份有限公司，獲取發(fā)動機電控、軸電子、內(nèi)部電子信息娛樂產(chǎn)品等技術(shù)?

大陸通過橡膠產(chǎn)品起步，后通過對美國將軍輪胎，優(yōu)耐陸等輪胎企業(yè)收購，成為世界第四大輪胎生產(chǎn)商。21世紀以來，大陸繼續(xù)收購泰密克，西門子威迪歐，ITT等車企，從底盤到自動駕駛系統(tǒng)，不斷夯實電子技術(shù)，延伸業(yè)務(wù)范圍，提升整體業(yè)務(wù)壁壘。汽車電子2015201620172015年收購自動駕駛軟件公司ElektrobitAutomotive，2016年收購

公司AdvancedScientific

Concepts，2017年投資自動駕駛公司EasyMile，獲取系統(tǒng)軟件、激光

、環(huán)境感知、制動系統(tǒng)及駕駛安全等多個自動駕駛技術(shù)智能駕駛資料：汽車之家，Marklines

，華西證券研究所14外延并購

|采埃孚：收購天合

從歐洲傳動巨頭轉(zhuǎn)型全球性底盤系統(tǒng)供應(yīng)商圖：采埃孚收購天合后組織架構(gòu)圖：采埃孚收購天合前后收入及分布變化（億歐元）4003503002502001501005070%60%50%40%30%20%10%0%20152014動力系統(tǒng)技術(shù)部產(chǎn)業(yè)商用車技術(shù)部底盤電動汽車事業(yè)部主動和被動安全技術(shù)事業(yè)部技術(shù)部技術(shù)部0201320142015201620172018歐洲北美南美亞太非洲銷售收入（億歐元）同比（%）收購天合

軟件能力提升

轉(zhuǎn)型系統(tǒng)供應(yīng)商；國際化進程加速，北美、亞太業(yè)務(wù)快速擴張?

收購天合，軟件能力大度提升：2015年5

月15日，采埃孚斥資135億美元完成對天合汽車集團的收購，整合成為主動和被動安全技術(shù)事業(yè)部。收購前，采埃孚以動力總成技術(shù)及變速器與驅(qū)動橋等底盤機械、傳動部件見長，通過收購天合，采埃孚獲取轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、底盤懸架技術(shù)、制動系統(tǒng)、碰撞系統(tǒng)、自適應(yīng)巡航、主動剎車等一系列汽車控制系統(tǒng)，完善產(chǎn)品組合，補充自動駕駛的關(guān)鍵技術(shù)，由傳動和底盤技術(shù)單一領(lǐng)域的汽車零配件供應(yīng)商，躍升為底盤、安全系統(tǒng)供應(yīng)商，為進一步深入自動駕駛領(lǐng)域打下重要的基礎(chǔ)。?

收入規(guī)模顯著擴張，全球市場加速開拓：2015年采埃孚與天合合并報表后，銷售收入大幅提高58%至292億歐元，次年保持21%漲幅至352億歐元，采埃孚/天合協(xié)同效益顯現(xiàn)。由于天合的并入，采埃孚2015年收入結(jié)構(gòu)進一步國際化，全球銷售表現(xiàn)趨向均衡：北美地區(qū)的份額從20%增長為28%；亞太地區(qū)從20%增長到22%；歐洲地區(qū)從56%平衡至47%。15外延并購

|佛吉亞：收購為主線

積極進行全球化布局與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

持續(xù)拓展（2020-2022）：

走向全球（2000-2008）：

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型（2009-2019）：

持續(xù)收購，整合現(xiàn)有資源，積極調(diào)整業(yè)務(wù)范圍?

收購：

合并起步

收購海拉，六大核心業(yè)務(wù)開啟電氣化、智能化方向“大象轉(zhuǎn)身”新嘗試

通過收購擴張，積極進行海外建廠（1997-1999）：?

收購：收購Sommer

Allibert、凱騰創(chuàng)新等公司，積極擴

Ecia收購貝特佛，佛吉亞誕生收入展內(nèi)外飾業(yè)務(wù)?

收購EMCON、Saline，進一步擴大排氣系統(tǒng)與內(nèi)飾業(yè)務(wù)?

收購：?

海外布局：市場份額?

業(yè)務(wù)：排放系統(tǒng)與座椅系統(tǒng)兩大歐洲領(lǐng)導(dǎo)者合并成立，業(yè)務(wù)圍繞汽車內(nèi)飾與排氣系統(tǒng)展開收購海拉，新集團

FORVIA成為全球第七大汽車技術(shù)供應(yīng)商（2022年2月）百萬歐元??

內(nèi)飾業(yè)務(wù)：重視亞洲市場，在中國、韓國等地設(shè)立新公司?

收購好幫手、派諾特、Creo等公司，探索汽車電子領(lǐng)域及研發(fā)中心，積極進行內(nèi)飾業(yè)務(wù)合資工廠的建設(shè)業(yè)務(wù)拓展方向?排氣系統(tǒng)：加強全球化布局，在摩洛哥（非）、中國（亞）、泰國（亞）等多地成立排氣系統(tǒng)分公司?2019收購歌樂（

年完成），調(diào)整業(yè)務(wù)部門，正式進軍汽?

收購賽仕軟件，系統(tǒng)集成服務(wù)車電子領(lǐng)域得到進一步擴展?

自主：投資泰克托特科、Alsentis、GuardKnox等公?

收購IRYStec、designLED等公司，加碼布局“未來座艙”司，加強技術(shù)積累，彌補電子領(lǐng)域技術(shù)短板20000180001600014000120001000080006000400020000199719981999200020012002200320042005法國2006德國20072008200920102011南美2012201320142015201620172018201920202021其他歐洲國家亞洲北美其他國家時間16依附崛起型

|愛信：專注動力總成

積極配套豐田實現(xiàn)全球化與規(guī)模擴張圖：公司2007-2021財年豐田汽車營收占比（%）圖：公司及豐田汽車1993-2022財年營業(yè)收入YOY（%）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%40%30%20%10%0%-10%-20%0%2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021豐田汽車營收占比（%）豐田營業(yè)收入YOY（%）愛信營業(yè)收入YOY（%）圖：愛信及豐田汽車全球布局進程1969于博格華納成立合資公司1970創(chuàng)立愛信美國公司1971創(chuàng)立歐洲公司1972創(chuàng)立澳大利亞公司1973入股墨西哥公司創(chuàng)創(chuàng)成1997創(chuàng)立中國天津公司2002創(chuàng)立加拿大公司2002創(chuàng)立捷克公司2008創(chuàng)立泰國公司2014南非建廠1974立巴西公司1972進軍亞洲1958立法國公司1997立墨西哥公司1957創(chuàng)立美國銷售公司1958創(chuàng)立豐田巴西公司1962南非建廠1963澳大利亞建廠1964泰國建廠1972美國建廠1984與通用成立合資公司1985加拿大建廠1988獨資形式進入美國1988獨資進入美國1992英國建廠1998創(chuàng)立中國天津公司2001法國建廠2004墨西哥建廠2001捷克建廠17依附崛起型

|麥格納的輝煌六十年：伴隨巨頭崛起

由單一零部件到全球化零部件集成商

2000s

2010s開拓亞洲市場，加強汽車行業(yè)四化布局

全球化擴張+業(yè)務(wù)持續(xù)多元?

旗下Intier內(nèi)外飾公司上市?

并購Donnelly，獲取制造照明、工程玻璃系統(tǒng)和先進電子設(shè)備業(yè)務(wù)線?

收購New

Venture

Gear（通用、克萊斯勒旗下分動箱及傳動廠商）

1970s-1980s

1990s

增強研發(fā)實力，業(yè)務(wù)多元化

從單純零部件生產(chǎn)商轉(zhuǎn)型為復(fù)雜模塊供應(yīng)商，集成化能力獲客戶認可?

1978：應(yīng)輕量化需求，與Uniroyal合作開發(fā)RIM塑料成型技術(shù)，用于克萊斯勒K平臺車型

全球化擴張+業(yè)務(wù)持續(xù)多元?

全球化：?收購格特拉克集團（2015）、維寧爾（2021）等多家分別位于北美、南美、歐洲、亞洲等多地的汽車零部件廠商，全球占有量持續(xù)擴大，全球平臺進一步完善收入?

1993為重點擴張區(qū)域，收購為奔馳大眾配套的座椅廠商：發(fā)布全球擴張計劃，以歐洲億美元Paulisch，并相繼?

電動智能布局：電動化（電驅(qū)技術(shù)與電車裝配業(yè)務(wù)引入中國，極狐阿爾法實現(xiàn)量產(chǎn)，eBeam技術(shù)等）、智能化（MAX4自動駕駛系統(tǒng)，ADAS持續(xù)研發(fā)等）、共享化（投資共享出行公司Lyft等）?

收購保時捷的頂篷系統(tǒng)子公司CTS獲得smart業(yè)務(wù)多元化：收購歐洲安全氣囊廠，鏡像系統(tǒng)廠商、寶馬白車身訂單?

1978：開發(fā)出適用于采用橫置發(fā)動

?機小型車的V型單皮帶驅(qū)動，首次配套通用雪佛蘭商TemicZipperle

1960s45040035030025020015010050

把握時代機遇，綁定核心客戶技術(shù)革新

持續(xù)推動集成化：+：開發(fā)出

“Foam-in-Place”

?應(yīng)客戶需求開發(fā)集成化發(fā)動機部件獲得了通用和福特的內(nèi)

外飾集成合?

1984座椅工藝，提高座椅生產(chǎn)效率末期：開發(fā)發(fā)動機艙蓋、后?

1959：為通用配套?/遮陽板支架進入汽約，幫助主機廠降本增效?

1980s車行業(yè)備箱蓋、翼子板等大型沖壓件，配套雷諾旗下AMC（后被克萊斯勒收購），自此幾乎覆蓋汽車零部件全領(lǐng)域?

1998：收購具備設(shè)計和生產(chǎn)整車并?

1960s，獲福特、克萊斯勒訂單，客戶覆蓋美國車企三巨頭為奔馳、大眾代工的Steyr-Daimler-Puch公司018重塑秩序之零部件拓普集團：如何劍指全球TOP？19拓普集團如何劍指全球TOP？?

麥格納經(jīng)驗借鑒：強銷售能力+模塊化供貨能力

全球化因地制宜?

強銷售能力+戰(zhàn)略眼光：善于把握時代機遇，在公司關(guān)鍵轉(zhuǎn)型期配套全球優(yōu)質(zhì)客戶，且主觀能動性強，配套客戶進行同步設(shè)計、開發(fā)、建廠的能力和魄力強；?

模塊化和集成能力強，具備整車設(shè)計制造能力和開發(fā)思維：一方面，公司善于進行模塊化設(shè)計和生產(chǎn)，能夠為整車廠降低效率，攤薄成本；另一方面，公司具備整車開發(fā)思維，能夠從整車制造角度進行開發(fā)和技術(shù)升級，更理解車企的核心需求，是傳統(tǒng)燃油車時代的Tier0.5；?

全球化思路清晰，不同區(qū)域采取不同策略：針對歐洲等汽車工業(yè)成熟的區(qū)域，公司采取收購國外工廠并獲取技術(shù)和產(chǎn)能，并將其業(yè)務(wù)在美國進行復(fù)制；針對中國，更多地采取合資建廠方式，全面覆蓋重點車企所在地區(qū)，2021年伴隨電動智能變革加速，公司加大在中國市場的發(fā)展力度和速度，把握變革機遇。?

拓普集團發(fā)展階段：強銷售全面覆蓋主流客戶

產(chǎn)品拓展和全球化開始加速?

強銷售全面覆蓋主流客戶：從通用到吉利到特斯拉持續(xù)開拓，帶動公司業(yè)務(wù)及整體規(guī)模持續(xù)向上，特斯拉之后還有Rivian等北美新能源客戶、

和小米等跨界造車及比亞迪、蔚小理等，與核心客戶建立戰(zhàn)略合作關(guān)系；?

自研+收購?fù)卣苟喈a(chǎn)品線：初期跟隨通用，在泛亞的扶持下強化研發(fā)和生產(chǎn)質(zhì)量，較早啟動汽車電子的研發(fā)，配合吉利收購底盤工廠，憑借技術(shù)積累借助變革機遇開啟產(chǎn)品多元化，從

NVH到輕量化底盤、熱管理系統(tǒng)以及智能駕駛系統(tǒng)和空懸系統(tǒng)，合計單車價值達3萬元；?

跟隨主機廠開啟全球布點：跟隨吉利到馬來西亞建廠，近兩年隨特斯拉先后在波蘭和墨西哥建廠，加速全球化進程。20麥格納|起步的30年（1960-1990）：自研拓展產(chǎn)品線

把握時代機遇、配套核心客戶獲得發(fā)展表：麥格納成立至1980年代末發(fā)展歷程時間重要事件年工作坊在多倫多成立，成立之初生產(chǎn)某衛(wèi)浴品牌的支架起家Multimatic195719591960年年與通用簽訂第一份汽車零部件訂單，生產(chǎn)金屬沖壓遮陽板支架Multimatic獲得福特、克萊斯勒訂單，與美國前三車企形成合作加拿大和美國簽署《汽車協(xié)定（）》，取消美加之間的汽車和汽車配件的關(guān)稅，不利好加拿大零部件，因此與此同時，通用、福特以及克萊斯勒宣布將加大對加拿大的投資，且保證從美國出口至加拿大的汽車中使用一定比例的加拿大汽車零部件，麥格納借助政策東風加速發(fā)展AutoPact年1965年年年銷售額達萬美元19701973650公司更名為麥格納國際（）Magna

International

Inc.石油危機期間，為降低整車油耗，汽車輕量化成為趨勢，麥格納應(yīng)需與合作開發(fā)塑料成型技術(shù)，并成立塑料前保險杠生產(chǎn)部門，產(chǎn)品首次搭載于克萊斯勒

平臺車Uniroyal

RIM

K年1978型年年麥格納研發(fā)革命性的發(fā)動機單皮帶輪系統(tǒng)，替代多皮帶輪，結(jié)構(gòu)更簡單，更節(jié)省空間，生產(chǎn)成本更低，應(yīng)用于通用旗下雪佛蘭車型，后又開發(fā)出皮帶漲緊輪，持續(xù)降本增效19781980年銷售額超過

億美元1拓展天窗、儀表臺燈產(chǎn)品，開始增強模塊化實力，開發(fā)出集成玻璃升降支架、電機、揚聲器的車門模塊1980s年開發(fā)出“座椅工藝，內(nèi)部骨架與填充物一體成型，提高座椅生產(chǎn)效率，產(chǎn)品首次搭載于克萊斯勒

平臺車型198419851986198719881989Foam-in-Place”S年年年年年應(yīng)雷諾旗下需求（后被克萊斯勒收購），開發(fā)出大型金屬沖壓結(jié)構(gòu)件，如發(fā)動機艙蓋、后備箱蓋、翼子板、白車身等AMC麥格納成立高級工程部，專注于模塊化汽車系統(tǒng)的設(shè)計麥格納前期大幅借貸進行擴張，股災(zāi)期間幾近破產(chǎn)，后依靠固定資產(chǎn)變現(xiàn)以及通用、福特等主機廠資金支持（縮短賬期，收貨后立即付款）成功還清銀行債務(wù)，事業(yè)重回正軌麥格納成立Tesma集團，供應(yīng)發(fā)動機和變速器的原件和系統(tǒng)開發(fā)的首款概念車Torerro亮相，定位高性能豪華

，展現(xiàn)麥格納在眾多業(yè)務(wù)領(lǐng)域的技術(shù)實力SUV末麥格納在全球有超過

個工廠，銷售額超過

億美元1980s10020資料：麥格納官網(wǎng)，汽車之家，

Marklines，華西證券研究所21麥格納|全球化、業(yè)務(wù)持續(xù)多元的二十年（1990-2010）：通過收購進軍歐洲市場+擴張產(chǎn)品線表：麥格納1990年至2010年發(fā)展歷程時間重要事件收購Cosma

和Tesma

作為主要子公司，為全球客戶提供全面的車身、底盤和工程解決方案正式發(fā)布麥格納全球擴張計劃，把匯聚奔馳、寶馬、奧迪、菲亞特、沃爾沃的歐洲作為擴張重心在墨西哥普埃布拉開設(shè)工廠，為大眾供應(yīng)沖壓車身板件年1991199319931994年年年收購英國一家鏡像系統(tǒng)供應(yīng)商Zipperle公司，獲得內(nèi)外后視鏡等鏡像系統(tǒng)業(yè)務(wù)先后獲得通用和福特的內(nèi)/外飾集成合約，確立其業(yè)內(nèi)領(lǐng)先系統(tǒng)集成商的地位1990s年年安全法規(guī)要求標配氣囊變化，麥格納預(yù)判到被動安全市場大發(fā)展，收購歐洲氣囊和方向盤供應(yīng)商1993

Temic19951995年麥格納開發(fā)出一種利用水壓折彎和成形金屬的制造工藝，HydroForming，能夠降低部件重量重量，提高強度，降低生產(chǎn)成本，生產(chǎn)成本低，獲通用車架訂單拿到Smart的白車身訂單，與歐洲廠商建立良好的關(guān)系，后又獲寶馬

主要車身金屬零部件的訂單，在美國南加州的寶馬工廠生產(chǎn)1990s1990sZ3

Roadster代客戶開發(fā)能降低發(fā)動機噪音和振動的部件，將原來多個零件組成的發(fā)動機部件集成為一體，提升集成化供應(yīng)能力Paulisch年收購為梅賽德斯奔馳、大眾供應(yīng)座椅廠商在北美收購制造沖壓、塑料?

動力總成零部件的公司19981998199819982001200220042006年年年年年年年TRIMA

Automotive

Inc收購下屬子公司的車門廠商YmosUniport

SAS收購整車代工廠商Steyr-Daimler-Puch，斯太爾曾為菲亞特、大眾、奔馳代工，除代工業(yè)務(wù)外，還生產(chǎn)變速箱、發(fā)動機以及四驅(qū)系統(tǒng)等汽車零部件Intier麥格納旗下內(nèi)飾系統(tǒng)集團英提爾

成為一家獨立的上市公司收購后視鏡供應(yīng)商Donnelly，獲取照明、工程玻璃系統(tǒng)和先進的電子設(shè)備能力收購傳動系統(tǒng)供應(yīng)商New

VentureGear（一家專門從事分動箱和其他動力傳動產(chǎn)品生產(chǎn)的戴姆勒-克萊斯勒（收購保時捷的頂篷系統(tǒng)子公司CTS）子公司）Daimler

Chrysler收購Ogihara

America

Corporation的沖壓部門和組裝工廠；從收購?fù)怙棙I(yè)務(wù)及其大部分相關(guān)資產(chǎn)；收購為混合動力車

插入式混合Plastech

Engineered

Products

Inc.

/Cosma年年年200820092010動力車

電動汽車提供電氣/能源管理系統(tǒng)的供應(yīng)商/BluWav

Systems

LLC歷時

個月與福特合作開發(fā)一款具備行駛能力的概念車純電動車?？怂?，電池組總?cè)萘?，滿電續(xù)航

，最高車速23kwh

160km

135km/h6收購巴西最大的座椅框架廠商商用車用燃油箱廠商及阿根廷的座椅、框架產(chǎn)品、裝飾罩、座椅骨格廠商；收購南美汽車座椅供應(yīng)商，并更名麥格納座椅阿根廷公司；收購德國PabsaResil

MinasErhard

&Sohne資料：麥格納官網(wǎng)，汽車之家，

Marklines，華西證券研究所22麥格納

|轉(zhuǎn)型期（2010年至今）：加速拓展亞洲市場

布局電動智能表：麥格納2010年以來發(fā)展歷程時間重要事件年加大在中國的投資規(guī)模：麥格納動力總成有限公司在天津新工廠開業(yè)，麥格納斯太爾遷至上海的新工程中心，麥格納內(nèi)飾和外飾組成合資企業(yè)，在蕪湖開展注塑和涂裝業(yè)務(wù)2011201420152015201620172017201820182018201820202021202120212021年年年年年年年年年年年年年年年達成制造

萬個車軸驅(qū)動器、萬個后視攝像頭和

萬個側(cè)門鎖等多個里程碑1000

5000500將的電池組事業(yè)轉(zhuǎn)讓給

三星

，出售其內(nèi)飾業(yè)務(wù)Magna

SteyrSDI收購世界領(lǐng)先的汽車變速器獨立供應(yīng)商格特拉克集團麥格納與捷豹路虎簽約裝配

（其首款電動汽車），與寶馬簽約裝配其

系轎車I-Pace5與華域汽車聯(lián)合成立了華域麥格納電驅(qū)動系統(tǒng)公司，首次將高度集成的電驅(qū)動技術(shù)帶到了中國，進一步打開了中國新能源汽車市場推出MAX4自動駕駛平臺，

由攝像頭、

、激光

、超聲波傳感器、先進駕駛輔助系統(tǒng)

的中央演算模塊組成MAX4

(ADAS)(LiDAR)股權(quán)投資Lyft并合作研發(fā)自動駕駛系統(tǒng)在中國成立

家合資公司，其中包括與北汽集團建立兩家合資公司，首次在歐洲之外裝配純電動汽車4與不同客戶開展新業(yè)務(wù)，包括與寶馬合作開發(fā)座椅和激光，與FCA合作為其

平臺開發(fā)熱塑性尾門，以及在中國與大眾汽車合作提供電驅(qū)業(yè)務(wù)Jeep收購意大利照明零部件供應(yīng)商（

億歐元），收購德國機電一體化產(chǎn)品的運動控制軟件公司

；收購西班牙的座椅制造商OLSA

2.3

HaptronikVIZA

Geca極狐阿爾法T成功量產(chǎn)，這是麥格納首次在歐洲以外的地區(qū)代工制造整車，自主在中國的整車制造合資工廠進行組裝年

月

日，新任首席執(zhí)行官斯瓦埃米

卡特吉利正式接任退休的唐

沃克2021

1

1??麥格納與

電子建立合資企業(yè)，成立LG麥格納電子動力總成公司，總部設(shè)在韓國仁川LG密歇根州新工廠動工，將為通用汽車公司的全新悍馬電動汽車提供電池外殼，以支持快速增長的電動車市場GMC麥格納發(fā)布用于皮卡、輕型商用車的eBeam電橋技術(shù)，幫助汽車制造商在不影響實用性和功能性的情況下實現(xiàn)皮卡的電氣化宣布在斯洛伐克

新建工廠，新工廠占地約

平方米，將于

年第四季度投產(chǎn)擴大ADAS和電動化相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)，為歐洲車企和初創(chuàng)制造商生產(chǎn)前置攝像頭模組、Kechnec

22,000

2022年年年202220222022近期推出的用于麥格納集成車內(nèi)監(jiān)控系統(tǒng)的車內(nèi)攝像頭等用于自動駕駛

級的解決方案L2

ADAS其48V混動雙離合變速器已首發(fā)搭載于Stellantis、、菲亞特和等采用混動系統(tǒng)的車型，與座FreeForm簽署多項目合作協(xié)議zJeep

Renegade

Compass

e-Hybrid500

X

Tipo48VStellantis無眩光自適應(yīng)遠光技術(shù)、InVision在北美車展展示電動車橋技術(shù)、發(fā)光尾門技術(shù)、ClearView數(shù)字化后視技術(shù)（實現(xiàn)了后視鏡和后視攝像頭的整合）、eBeamMagna

MezzoLitgate椅面套技術(shù)、前面板技術(shù)（集成傳感器和照明部件）23麥格納

|“T型”戰(zhàn)略支撐多元化發(fā)展：橫向覆蓋多類產(chǎn)品

縱向具備整車設(shè)計、代工能力卡斯馬（車身底盤件）外飾件動力總成沖壓、鑄造車身結(jié)構(gòu)件、行李架/

擾流板、主動進氣格柵、行李導(dǎo)軌、發(fā)動機氣門罩、燃油箱發(fā)動機組件、主動分動箱、四

前照燈、尾燈、車內(nèi)照明、信架/導(dǎo)軌、工程玻璃、保險杠踏

輪驅(qū)動系統(tǒng)、7/8檔DCT號燈、集成照明解決方案、觸覺和電容按鈕技術(shù)、電子視覺系統(tǒng)板、車頂、遮陽板、車門模底盤模塊、電池殼體、車架總成、扭車軸、懸架連桿與臂動力總成控制模塊，插混、EV、輕混解決方案、多合一電驅(qū)塊、門板、行李廂蓋、雨刮系統(tǒng)鎖閉系統(tǒng)鏡像系統(tǒng)麥格納電子車門結(jié)構(gòu)模塊，舉升門/尾門模車內(nèi)鏡：EC玻璃

(自動調(diào)光)、

駕駛輔助/安全系統(tǒng)（攝像頭、

座椅整椅塊、電滑門、電行李箱蓋棱鏡鏡像、顯示器、后置攝像頭屏幕ClearView鏡傳感器、車道保持、泊車輔助等）、域控制器調(diào)角器、前后排座椅骨架、電動調(diào)節(jié)器

(前后、上下)、座椅車窗系統(tǒng)：雙導(dǎo)軌電纜/磁鼓、無框玻璃系統(tǒng)、車窗周邊模塊外飾鏡：帶框/無框玻璃、電動

車身電子、機電一體化控制模

附加鎖折疊后視鏡、集成投影照明/反

塊射燈的系統(tǒng)鏡駕駛控制、密封/飾件/車頂架泡沫&裝飾產(chǎn)品捷豹E-PACE、設(shè)計和車輛概念A(yù)DAS平臺解決方案開發(fā)模塊、系統(tǒng)

集成功能整車設(shè)計開發(fā)斯太爾（整車代工）寶馬

系、寶馬5Z4、奔馳G級、極狐阿爾法24麥格納

|業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：覆蓋范圍廣泛

車身、底盤及外飾件占比最高圖：麥格納主要業(yè)務(wù)收入占比（%）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%車身、底盤和外飾件座椅系統(tǒng)動力系統(tǒng)和照明系統(tǒng)整車組裝其他注：

2015年，麥格納將本屬于【車身、底盤和外飾件部門】的座椅系統(tǒng)單獨分立，故座椅系統(tǒng)收入從2015年起獨立計算；2017年，麥格納將【車身和底盤系統(tǒng)】，【外飾系統(tǒng)】合并為【車身、底盤和外飾件】；將【動力系統(tǒng)、視覺和電子系統(tǒng)、閉合系統(tǒng)】合并為【動力系統(tǒng)和照明系統(tǒng)】，本圖中2017年以前數(shù)據(jù)為我們自行調(diào)整后數(shù)據(jù)。?

麥格納業(yè)務(wù)范圍廣泛，金屬件及內(nèi)外飾為收入基盤：?

麥格納車身、底盤外飾件業(yè)務(wù)占收入比重約40%，車身底盤約占據(jù)該業(yè)務(wù)的60%（2016收入口徑）；?

座椅系統(tǒng)占比約15%；動力、照明及電子系統(tǒng)約占30+%（動力約25%，照明及電子約15%）；整車代工業(yè)務(wù)約占15%。25麥格納

|客戶結(jié)構(gòu)：高度集中

德系、美系車企占據(jù)主要份額圖：麥格納主要客戶收入占比（%）圖：麥格納營業(yè)收入CR6（億美元；%）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%90%85%80%75%70%85%83%83%83%83%

83%82%82%82%81%79%78%77%77%寶馬梅賽德斯-奔馳通用克萊斯勒福特大眾其他Stellantis2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021客戶結(jié)構(gòu)集中

覆蓋全球主流車企圖：2021全球前十一車企及銷售額占麥格納總收入比重序號

國家車企豐田大眾21年銷1050?

作為全球性Tier1，麥格納客戶結(jié)構(gòu)相對集中，覆蓋全球主流車型，2008-2021年收入CR6始終維持在75%以上；日本德國美、中中、歐日未披露10%未披露未披露15%12%未披露10%12890768667600538448372276252240日本

雷諾

日產(chǎn)三菱聯(lián)盟3-韓國美國荷蘭日本美國日本德國德國現(xiàn)代

起亞韓中4567891011-通用?

除日韓系外的全球前十車企均為公司前六大客戶，德系、美系客戶占據(jù)主導(dǎo)，通用、寶馬份額最高，約占15%。歐洲和北美日、中美、中日、印Stellantis本田福特鈴木寶馬未披露15%13%戴姆勒26拓普集團核心推薦邏輯輕量化底盤系統(tǒng)一體化壓鑄NVH減震系統(tǒng)熱管理系統(tǒng)產(chǎn)品維度平臺型2+6智能駕駛系統(tǒng)空氣懸架系統(tǒng)智能座艙部件整車聲學(xué)套件電動智能崛起成為全球汽配龍頭底層優(yōu)勢：產(chǎn)品追溯數(shù)字化系統(tǒng)+自動化設(shè)備自研+核心部件自制新勢力比亞迪客戶維度上汽通用吉利汽車

特斯拉強銷售1+N小米Tier0.5級合作模式，從單品到總成，從中國到全球27拓普集團核心推薦邏輯?

雙維齊驅(qū)，劍指全球汽配TOP?？蛻?：戰(zhàn)略綁定特斯拉和造車新勢力，進軍全球供應(yīng)體系。順應(yīng)行業(yè)電動智能變革，積極與頭部造車新勢力合作，探索Tier

0.5級的合作模式，為客戶提供全產(chǎn)品線的同步研發(fā)及供貨服務(wù)。公司IBS項目、EPS項目、空氣懸架項目、熱管理項目分別獲得一汽、吉利、賽力斯、合創(chuàng)、高合等客戶的定點。產(chǎn)品+：八大產(chǎn)品線，打造平臺型企業(yè)。在保持汽車NVH減震系統(tǒng)和整車聲學(xué)套組兩項傳統(tǒng)業(yè)務(wù)國內(nèi)領(lǐng)先的同時，前瞻性布局智能駕駛系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)、輕量化底盤系統(tǒng)三大核心業(yè)務(wù)，又新增空氣懸掛系統(tǒng)、一體化車身輕量化、智能座艙部件，我們預(yù)計全產(chǎn)品線合計單車配套價值有望達3萬元以上。?

Tier0.5客戶拓展順利，在手訂單充裕。公司Tier0.5級合作模式獲得了傳統(tǒng)車企和造車新勢力的廣泛關(guān)注和認可，輕量化底盤、內(nèi)飾功能件、熱管理系統(tǒng)均已經(jīng)順利切入包括國內(nèi)外知名傳統(tǒng)車企及全球主流新能源車企在內(nèi)的十余家主機廠，并已獲取其量產(chǎn)訂單。?

積極布局機器人，未來發(fā)展?jié)摿Υ?。人形機器人的全球市場可達100萬億元，運動執(zhí)行器是機器人的核心部件之一，公司的運動執(zhí)行器包括電機、電控及減速機構(gòu)等部件組成，樣品也獲得客戶的認可，后續(xù)發(fā)展?jié)摿薮?。表：盈利預(yù)測?

投資建議：公司是特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈高業(yè)績彈性標的，積極擁抱新能源，探索Tier

0.5級供貨模式，憑借行業(yè)領(lǐng)先的客戶拓展和產(chǎn)品拓展能力，有望在電動智能化變革下崛起成為自主零部件龍頭，維持盈利預(yù)測：預(yù)計2022-2024年營收為167.8/245.7/315.4億元，歸母凈利為17.2/25.1/35.2億元，EPS為1.56/2.28/3.19元，對應(yīng)2023年1月6日收盤價63.80元的PE

41/28/20倍，維持“買入”評級。202020212022E2023E2024E營業(yè)收入(百萬元)

6,511

11,463

16,770

24,566

31,538YoY（%）21.5%76.0%1,01746.3%1,72246.5%2,50928.4%3,518歸母凈利潤(百萬元)

628YoY（%）毛利率（%）37.7%22.7%61.9%19.9%69.3%22.5%45.7%22.6%40.2%23.0%每股收益（元）0.570.921.562.283.19ROE市盈率8.1%111.929.6%69.1213.5%40.8315.9%28.0217.6%19.99?

風險提示：汽車銷量不及預(yù)期、座椅骨架市占率提升不及預(yù)期、競爭加劇、原材料價格波動風險等。28目錄?

1.他山之石：如何劍指全球TOP？?

2.

核心成長：平臺型Tier0.5

智能電動加速崛起?

2.1

公司概況：步入業(yè)績高增通道的Tier

0.5?

2.2

輕量化：系統(tǒng)解決方案

千億市場掘金?

2.3

熱管理：從零件到總成

高增速高ASP?

2.4

智能化：線控底盤多點開花

智能座艙前瞻布局?

2.5

NVH：傳統(tǒng)主業(yè)賽道冠軍

拓展增量份額提升?

3.底層優(yōu)勢：數(shù)字化追溯+產(chǎn)業(yè)鏈自研

降本增效安全?

4.投資建議和風險提示29成長歷史

|

產(chǎn)品和客戶雙拓展

積極擁抱行業(yè)變革拓普集團的發(fā)展史：

隨關(guān)鍵客戶的開拓和發(fā)展不斷向上突破,從上汽通用到通用全球，到吉利，再到特斯拉，驅(qū)動配套量價齊升特斯拉吉利汽車上汽通用特斯拉貢獻顯著增量特斯拉定點

同步的是產(chǎn)品的多元化和高端化，從NVH減震降噪到EVP和鍛鋁控制臂，再到轉(zhuǎn)向節(jié)、副車架和熱管理，單車價值不斷提升隨吉利的崛起而不斷成長收購福多納（主要客戶是吉利，納入高強度鋼底盤業(yè)務(wù)）

背后是公司競爭力的持續(xù)提升，下一個關(guān)鍵客戶是誰？下一代產(chǎn)40035030025020015010050品是什么？全球化進展？長期發(fā)展非?？善诎臀鹘◤S馬來西亞建廠2001年起與上

用同步研發(fā),逐步滲透入通用全球通用GM

GEM（6年16.8億元）通用GME2XX（8年10億元）國內(nèi)：上汽通用、上汽集團、比亞迪、廣汽集團、長安汽車、北汽集團、蔚來等海外：特斯拉、通用、克拉斯勒、福特、大眾、寶馬、奧迪、FCA、沃爾沃、奔馳、法雷奧、佛吉亞、麥格納等0201120122013201420152016201720182019202020212022Q1-32025E……營業(yè)收入（億元）NVH減震降噪

1500（橡膠減震600+內(nèi)飾隔音900）EVP500+鍛鋁控制臂80030股權(quán)結(jié)構(gòu)

|創(chuàng)始人持股集中

采用事業(yè)部管理架構(gòu)圖：拓普集團股權(quán)及管理結(jié)構(gòu)圖創(chuàng)始人持股集中

行業(yè)及管理經(jīng)驗豐富鄔建樹?

拓普集團成立于1983

年，自成立以來專注于汽車核心零部件的研發(fā)和產(chǎn)銷。公司期初是汽車

NVH領(lǐng)域橡膠減震和隔音產(chǎn)品的龍頭公司，后擴展到輕量化底盤、熱管理系統(tǒng)和智能駕駛系統(tǒng)，公司客戶也在自主、合資、外資中不斷突破。100%邁科國際控股（香港）有限公司外部股東鄔建樹0.65%62.94%36.41%?

公司持股較為集中，實控人為鄔建樹先生，直接+間接持有公司

63.59%股權(quán)，持股比例高。鄔先生涉足汽車零部件領(lǐng)域多年，行業(yè)經(jīng)驗豐富，具有較好的戰(zhàn)略布局意識及管理能力。寧波拓普集團股份有限公司?

集團層面采用事業(yè)部管理架構(gòu)，事業(yè)部層面采取以銷售為龍頭的橫向扁平化管理模式，業(yè)務(wù)單元層面采取金字塔式組織機構(gòu)。動力底盤系統(tǒng)事業(yè)部飾件系統(tǒng)事業(yè)部域想智行（電子系統(tǒng)事業(yè)部）

36個制造工廠

30個制造工廠

6個制造工廠

智能剎車系統(tǒng)

電子控制系統(tǒng)

執(zhí)行器系統(tǒng)

轉(zhuǎn)向系統(tǒng)

減震系統(tǒng)

扭振系統(tǒng)

內(nèi)飾系統(tǒng)

外飾系統(tǒng)

密封系統(tǒng)

智能門驅(qū)系統(tǒng)

隔音系統(tǒng)

材料系統(tǒng)?

公司已在全球范圍內(nèi)設(shè)立5個技術(shù)研發(fā)中心、40余家子公司及70余個制造工廠。

懸架系統(tǒng)

底盤系統(tǒng)

輕合金系統(tǒng)

轉(zhuǎn)向節(jié)系統(tǒng)

熱管理系統(tǒng)

穩(wěn)定控制系統(tǒng)31財務(wù)概覽

|2019Q2觸底回升

特斯拉放量驅(qū)動逆勢高增圖：公司營業(yè)收入及同比增速（億元；%）圖：公司歸母凈利及同比增速（億元；%）1211109988776655443322110100%80%60%40%20%0%1412108150%100%50%640%2-20%0-50%營業(yè)收入（億元，LHS）同比增速（%，RHS）歸母凈利（億元，LHS）同比增速（%，RHS）新能源汽車崛起驅(qū)動

開啟新一輪成長?

國內(nèi)新能源汽車市場崛起，電動化、輕量化趨勢加速，受益于下游新能源汽車客戶的快速放量，公司營收快速增長。22Q1-Q3實現(xiàn)營收111.0億元，同比+41.9%；歸母凈利12.1億元，同比+60.4%，扣非歸母凈利11.7億元，同比+60.6%。?

其中22Q3實現(xiàn)營收43.1億元，同比+48.3%，環(huán)比+41.3%；歸母凈利5.0億元，同比+70.6%，環(huán)比+55.6%；扣非歸母凈利4.9億元，同比+70.9%，環(huán)比+58.7%。32財務(wù)概覽

|

毛利率逐季回升

費用率控制良好圖：公司毛利率及凈利率（%）圖：公司期間費用率（%）40%12%10%8%30%20%10%0%6%4%2%0%-2%-4%-6%毛利率（%）凈利率（%）銷售費用率（%）管理費用率（%）研發(fā)費用率（%）財務(wù)費用率（%）注：2020Q4毛利率大幅降低因商品相關(guān)的運輸費和倉儲費調(diào)整至營業(yè)成本注：2020Q4后銷售費用率大幅減少因商品相關(guān)的運輸費和倉儲費調(diào)整至營業(yè)成本利潤率加速修復(fù)

規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)?

受原材料漲價影響，公司2021年毛利率承壓，至2021Q4觸底回升，隨著產(chǎn)能利用率提升疊加原材料調(diào)價機制運行且原材料價格趨穩(wěn)，公司毛利率再次進入向上通道。公司22Q1-3毛利率為22.4%，同比+1.4pct，其中22Q3毛利率24.0%，同比+2.9pct，環(huán)比+1.9pct。?

公司費用控制良好，規(guī)模效應(yīng)使得期間費用率連續(xù)改善。22Q3銷售費用0.6億元，環(huán)比+47.7%，研發(fā)費用2.2億元，環(huán)比+29.9%，銷售、研發(fā)費用環(huán)比提升幅度較大，體現(xiàn)公司項目數(shù)量持續(xù)向好發(fā)展。33產(chǎn)品+

|

八大產(chǎn)品線

合計單車可達3萬元600+元5000+元2500+元8000+元3000+元9000+元NVH減震系統(tǒng)整車聲學(xué)套件輕量化系統(tǒng)智能駕駛系統(tǒng)腳踏墊頂蓬控制臂智能剎車系統(tǒng)IBS熱管理系統(tǒng)動力總成懸置空氣懸架系統(tǒng)、集成式空氣供給單元、高度傳感器底盤輕量電子助力轉(zhuǎn)向管柱C-EPS衣帽架主地毯轉(zhuǎn)向節(jié)副車架化電子水泵EWP2000+元襯套行李箱備胎蓋左右側(cè)飾板電子真空泵EVP橡膠金屬件內(nèi)飾材料內(nèi)飾板電子廢氣門執(zhí)行器EWGA轉(zhuǎn)屏控制器、電動尾門、電動移門、座椅舒適系統(tǒng)等減震塔縱梁一曲軸扭轉(zhuǎn)減震器鋁壓鑄體化前圍消音隔熱墊

前圍前隔熱墊引擎蓋消音隔熱墊

輪罩隔音墊凈化泵EPP扭力梁壓鑄車身B柱電子穩(wěn)定控制系統(tǒng)（注：圖中產(chǎn)品未全部列全，請以公司公告為準，且公司官網(wǎng)將電子水泵劃分至智能駕駛系統(tǒng)，考慮到實際應(yīng)用，我們調(diào)整至熱管理系統(tǒng)）34產(chǎn)品+

打造平臺型企業(yè)

產(chǎn)品趨向輕量化和電子化|圖：公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（%）圖：公司整體及分產(chǎn)品毛利率（%）100%45%40%35%30%25%20%15%10%5%80%60%40%20%0%內(nèi)飾件、輕量化底盤、熱管理主要是受益于特斯拉的放量0%20112012201320142015201620172018201920202021

2022H1橡膠減震產(chǎn)品內(nèi)飾功能件輕量化底盤系統(tǒng)汽車電子熱管理系統(tǒng)其他橡膠減震產(chǎn)品內(nèi)飾功能件輕量化底盤系統(tǒng)汽車電子熱管理系統(tǒng)毛利率前瞻性布局

輕量化底盤、熱管理、汽車電子產(chǎn)品占比提升?

在保持汽車NVH減震系統(tǒng)和整車聲學(xué)套組兩項傳統(tǒng)業(yè)務(wù)國內(nèi)領(lǐng)先的同時，前瞻性布局智能駕駛系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)、輕量化底盤系統(tǒng)三大核心業(yè)務(wù)，又新增空氣懸掛系統(tǒng)、一體化車身輕量化、智能座艙部件，我們預(yù)計全產(chǎn)品線合計單車配套價值有望達3萬元以上，全面布局電動智能，成為平臺型公司。?

2022H1，減震器、內(nèi)飾功能件、底盤系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)、汽車電子產(chǎn)品營收分別占比27%、32%、26%、1%、9%，其中內(nèi)飾件、輕量化底盤、熱管理系統(tǒng)占比提升明顯，主要受益于特斯拉的放量。2022H1減震器、內(nèi)飾功能件、底盤系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)、汽車電子業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收18.3、21.5、17.8、6.2、0.9億元，分別同比+7.7%/+40.6%/+100.5%/+8.3%/+15.4%。35客戶+|把握產(chǎn)業(yè)趨勢

核心客戶持續(xù)迭代通用+吉利+特斯拉+其他+2014年上市前，主要以通用為主，從上汽通用到通用全球，配套關(guān)系不斷加深。2015-2017，戰(zhàn)略綁定吉利，伴隨吉利快速成長，2019年來自吉利的營收占比33%，為第一大客戶。2019年起，特斯拉國產(chǎn)上量，兼具高單車配套價值和高彈性，2021年成為公司第一大客戶。公司的核心優(yōu)勢在于強大的客戶開拓能力，每一個新客戶驅(qū)動公司2-3年的快速增長。未來增量

于：

上汽通用配套比例的持續(xù)提升；

通用全球A點訂單的更多獲取。未來增量

于：特斯拉國產(chǎn)：Model3+ModelY，單車配套價值提升；特斯拉全球：Model3/Y/S/X

+Cybertruck未來潛在客戶還來自于比亞迪、造車新勢力（Rivian、蔚來、小鵬、理想）、

和小米等跨界造車巨頭。未來增量

于：

吉利品牌向上，強者愈強，驅(qū)動量價齊升；

平臺化造車加速份額提升36客戶+

把握產(chǎn)業(yè)趨勢

核心客戶持續(xù)迭代|圖：公司核心客戶銷量（萬輛）3,000新能源周期開啟特斯拉放量40035030025020015010050伴隨通用不斷成長自主品牌崛起，吉利放量2,5002,0001,5001,0005000020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021國內(nèi)乘用車銷量（LHS;萬輛）國內(nèi)自主品牌乘用車銷量（LHS;萬輛）吉利銷量（RHS;萬輛）特斯拉銷量（RHS;萬輛）國內(nèi)新能源汽車銷量（RHS;萬輛）圖：公司客戶結(jié)構(gòu)（%）100%90%80%70%60%50%40%30%通用、吉利、特斯拉為發(fā)展三階段的重要客戶?

2014年上市前，通用為核心客戶，國內(nèi)乘用車市場穩(wěn)步提升，公司伴隨通用不斷成長。?

2015-2017，自主品牌崛起，吉利為核心客戶，伴隨吉利放量2021年特斯通用為第一大客戶吉利超越通用成為第一大客戶而快速成長。20%10%0%拉成為第一大客戶?2019-2022，新能源周期開啟，特斯拉全球大幅放量，2021年成為公司第一大客戶，占比近40%；我們預(yù)計到2023年，占比達到50%。201320162019202020212022Q1特斯拉

吉利

上汽通用

比亞迪

一汽

克萊斯勒

上汽集團

上汽通用五菱

摩比斯

長安福特

其他37特斯拉+

|

兼具高單車價值和高彈性?

配套產(chǎn)品：輕量化底盤+內(nèi)飾件?

單車配套價值：預(yù)計2000-3000元?

美產(chǎn)Model

Y配套產(chǎn)品：前后全鋁副車架單車配套價值：預(yù)計3000-4000元美產(chǎn)Model

S/X????

配套產(chǎn)品：輕量化底盤+熱管理?

單車配套價值：預(yù)計3000元?

美產(chǎn)Model32021年2016年2020年2022年2019年?

國產(chǎn)Model

3國產(chǎn)ModelY?

德產(chǎn)ModelY????

配套產(chǎn)品：底盤系統(tǒng)+內(nèi)飾+熱管理?

單車配套價值：預(yù)計6000元