拓普集團(tuán)-市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：平臺(tái)型Tier 0.5全球汽配TOP

平臺(tái)型Tier0.5

劍指全球汽配TOP拓普集團(tuán)（601689.SH）系列報(bào)告二十八1引言我們堅(jiān)定看好電動(dòng)智能變革造就中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)的歷史性機(jī)遇，傳統(tǒng)燃油車時(shí)代歐美日整車廠占據(jù)主導(dǎo)地位，誕生博世、電裝、采埃孚、麥格納、愛信精機(jī)、大陸等歐美日零部件巨頭，而在智能電動(dòng)車時(shí)代，中國(guó)車企有望實(shí)現(xiàn)彎道超車，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈共同成長(zhǎng)，疊加中國(guó)速度和性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，相信必將也會(huì)誕生領(lǐng)先全球的自主車企及零部件巨頭。?

通過研究海外零部件成長(zhǎng)歷史、客戶結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，我們發(fā)現(xiàn)：

德系零部件巨頭以技術(shù)型為主：德國(guó)汽車工業(yè)發(fā)展較早，1920s-1930s已實(shí)現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)，早期大眾、奔馳、戴姆勒、奧迪、寶馬、保時(shí)捷均發(fā)源于德國(guó)，零部件供應(yīng)商多為技術(shù)型，通過研發(fā)開創(chuàng)新技術(shù)，推動(dòng)德國(guó)汽車工業(yè)成長(zhǎng)；

日韓系供應(yīng)商多為主機(jī)廠扶持：日系、韓系汽車工業(yè)發(fā)展較晚，1960s，日韓汽車產(chǎn)業(yè)逐步崛起，為保護(hù)本土汽車工業(yè)，日韓供應(yīng)商多為主機(jī)廠內(nèi)部培植，早期學(xué)習(xí)先進(jìn)零部件廠商的技術(shù)，發(fā)展壯大后逐步增強(qiáng)研發(fā)實(shí)力并向海外擴(kuò)張；

美國(guó)汽車零部件巨頭少，麥格納為北美重要供應(yīng)商：美國(guó)零部件供應(yīng)商弱于整車廠，前十名中僅李爾（位列第9）來自美國(guó)，前30名中僅4家供應(yīng)商來自美國(guó)；而位于加拿大的麥格納為北美三巨頭重要的供應(yīng)商，自成立起即配套通用、克萊斯勒、福特并通過海外建廠，新技術(shù)開發(fā)，集成化、模塊化供應(yīng)配套客戶實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)。?

他山之石可以攻玉，我們將重磅打造零部件系列深度，借鑒海外巨頭的成長(zhǎng)歷史展望優(yōu)質(zhì)自主零部件的未來發(fā)展，本篇報(bào)告為系列報(bào)告一，我們認(rèn)為銷售-集成型零部件巨頭麥格納的成長(zhǎng)歷史對(duì)于拓普集團(tuán)希望在電動(dòng)智能轉(zhuǎn)型變革中拓寬業(yè)務(wù)線，向Tier0.5發(fā)展的國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商有重要借鑒意義。2引言?

拓普集團(tuán)作為Tier0.5模式的平臺(tái)型企業(yè)，成長(zhǎng)邏輯在于客戶拓展與產(chǎn)品拓展的雙輪驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)->產(chǎn)品->客戶：公司善于發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)機(jī)遇，靠強(qiáng)大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)快速開發(fā)出市場(chǎng)需要的新產(chǎn)品，為客戶創(chuàng)造價(jià)值。從通用到吉利到特斯拉再到

、比亞迪、蔚小理持續(xù)開拓，

NVH到輕量化底盤、熱管理系統(tǒng)以及智能駕駛系統(tǒng)和空懸系統(tǒng)，探索Tier

0.5級(jí)供貨模式，單車配套價(jià)值高達(dá)萬(wàn)元以上，帶動(dòng)公司業(yè)務(wù)及整體規(guī)模持續(xù)向上。?

本篇報(bào)告將會(huì)回答的關(guān)鍵問題：

梳理公司發(fā)展史，Tier0.5級(jí)平臺(tái)型企業(yè)是如何煉成的？

八大產(chǎn)品線全面布局，公司未來成長(zhǎng)空間有多大？

產(chǎn)能建設(shè)加速，全球化開啟，公司如何劍指全球TOP？

產(chǎn)業(yè)鏈自研、數(shù)字化追溯，公司的底層優(yōu)勢(shì)有哪些？?

與市場(chǎng)的不同：

市場(chǎng)擔(dān)憂公司單一大客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)，若特斯拉需求疲軟則會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生比較大的影響，我們認(rèn)為：一方面公司在特斯拉的配套份額也在持續(xù)提升，從中國(guó)工廠到全球工廠，另一方面公司目前已基本覆蓋主流客戶，包括自主品牌、合資品牌和新勢(shì)力，客戶結(jié)構(gòu)實(shí)際非常多元，從通用到吉利到特斯拉，之后還會(huì)有

、比亞迪、蔚小理等。

市場(chǎng)擔(dān)憂公司管理能力邊界有限，品類多元化戰(zhàn)略不一定能夠成功，我們認(rèn)為：公司的品類擴(kuò)張并非這兩年才開始，而是深耕十余年的結(jié)果，所布局的產(chǎn)品均具備一定的工藝或技術(shù)同源性，燃油車時(shí)代較難有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)配套，智能電動(dòng)變革帶來供應(yīng)模式的重塑，大大加速了產(chǎn)品端的發(fā)力，且能充分發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)實(shí)現(xiàn)降本增效。3目錄?

1.他山之石：如何劍指全球TOP？?

1.1

他山之石：如何成為TOP

10？?

1.2

拓普集團(tuán)：如何劍指全球TOP？?

2.

核心成長(zhǎng)：平臺(tái)型Tier0.5

智能電動(dòng)加速崛起?

3.

底層優(yōu)勢(shì)：數(shù)字化追溯+產(chǎn)業(yè)鏈自研

降本增效安全?

4.

投資建議和風(fēng)險(xiǎn)提示4中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀|零部件與整車產(chǎn)業(yè)地位不對(duì)等

自主與合資地位不對(duì)等表：全球零部件100強(qiáng)中國(guó)公司及占比2021圖：

年全球乘用車銷量占比（

）%20212020中國(guó)自主汽車

中國(guó)其他汽車

全球其他汽車汽車配套營(yíng)收汽車配套營(yíng)收（億美元）公司名次公司名次（億美元）491.4137.671.7博世1博世1465.1121.888.054.533.831.024.419.318.916.29.91、延峰內(nèi)飾2、均勝電子3、海納川1634415156727983848792951、延峰內(nèi)飾2、均勝電子3、海納川1733425862758082889859.74、中信戴卡5、福耀玻璃6、德昌電機(jī)7、五菱工業(yè)8、諾博汽車9、敏實(shí)集團(tuán)10、中鼎密封11、寧波拓普12、德賽西威43.14、中信戴卡5、福耀玻璃6、德昌電機(jī)7、敏實(shí)集團(tuán)8、五菱工業(yè)9、中鼎密封10、德賽西威36.926.423.622.622.118.516.614.8中國(guó)公司在前50強(qiáng)中國(guó)公司在前506%3.0%6.1%6%3.5%5.2%中的占比強(qiáng)中的占比6.1%vs

31.7%中國(guó)公司在前100強(qiáng)中的占比中國(guó)公司在前100強(qiáng)中的占比12%10%資料：OICA，中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)注：與原始公布榜單有差異，均勝電子、福耀玻璃是我們調(diào)整加入，在其之后的排名會(huì)有相應(yīng)變化5中期成長(zhǎng)|智能電動(dòng)變革

競(jìng)爭(zhēng)格局重塑需求把控電動(dòng)為盾傳統(tǒng)燃油車智能電動(dòng)汽車2021年及以后供給質(zhì)變

C端崛起品牌力+產(chǎn)品力發(fā)動(dòng)機(jī)變速箱電動(dòng)化能力智能化水平服務(wù)能力變化電動(dòng)化加速滲透品牌力+市占率提升產(chǎn)品可靠性配

軍置

備加

競(jìng)碼

賽能力要求變化特斯拉引領(lǐng)革命大眾等傳統(tǒng)車企轉(zhuǎn)型秩格局相對(duì)穩(wěn)固競(jìng)爭(zhēng)加劇

格局重塑序蔚來、小鵬、理想等造車新勢(shì)力、百度、小米等新入局者重塑新勢(shì)力崛起

整零關(guān)系重塑客戶維度智能化下半場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)破局產(chǎn)業(yè)鏈地位前移借機(jī)打入供應(yīng)鏈量增配套優(yōu)質(zhì)客戶貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)世界級(jí)自主供應(yīng)商誕生智駕向L3邁進(jìn)

智艙先行滲透產(chǎn)品維度電動(dòng)智能變革

利好增量部件性價(jià)比快速響應(yīng)6重塑秩序之零部件他山之石：如何成為TOP

10？7他山之石

|動(dòng)力總成、汽車電子、底盤系統(tǒng)為巨頭成長(zhǎng)優(yōu)選賽道圖：2021年全球前50名零部件廠商業(yè)務(wù)分布圖：2021年全球前10名零部件廠商業(yè)務(wù)分布排氣系統(tǒng)1.9%密封件

天窗

車輪電池輪胎車燈車身結(jié)構(gòu)件輪胎熱管理線束0.9%

0.9%

0.9%0.9%0.9%2.7%2.7%2.7%2.7%熱管理2.7%動(dòng)力總成車燈4.7%3.7%底盤金屬件14.0%5.4%車身結(jié)構(gòu)件4.7%被動(dòng)安全動(dòng)力傳動(dòng)4.7%汽車電子5.4%11.2%內(nèi)外飾被動(dòng)安全底盤系統(tǒng)5.4%4.7%11.2%線束5.6%底盤系統(tǒng)10.8%座椅7.5%輔助駕駛內(nèi)外飾底盤金屬件7.5%6.5%7.5%注：與原始公布榜單有差異，安波福、均勝電子、福耀玻璃是我們調(diào)整加入，在其之后的排名會(huì)有相應(yīng)變化動(dòng)力總成、汽車電子、底盤系統(tǒng)為巨頭成長(zhǎng)優(yōu)選賽道?

從細(xì)分賽道來看，動(dòng)力總成、汽車電子、輔助駕駛系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)、座椅為前十大零部件供應(yīng)商涉足的主要賽道；其中輔助駕駛系統(tǒng)壁壘較高，在前50名零部件供應(yīng)商中占比低于前十名；?

前50供應(yīng)商業(yè)務(wù)中，底盤金屬件、線束、動(dòng)力傳動(dòng)、車身結(jié)構(gòu)件等供應(yīng)商數(shù)量占比高于前10名，亦具備較大發(fā)展空間。8他山之石

|德、日零部件廠商大而強(qiáng)

中國(guó)零部件廠商具有較大發(fā)展空間表：全球前十零部件供應(yīng)商地域分布表：全球前30零部件供應(yīng)商地域分布表：全球前50零部件供應(yīng)商地域分布年?duì)I年?duì)I20212021總部位置

收（億美元）數(shù)量占比營(yíng)收占比數(shù)量占比營(yíng)收占比總部位總部位置

公司數(shù)量總部位置

公司數(shù)量總部位置

收（億美（

）（

）（

）（

）%%%%元）德國(guó)日本1312726%24%14%10%6%德國(guó)日本1,9801,8547535405213622401571561148229%27%11%8%8%5%4%2%2%2%1%1%日本德國(guó)美國(guó)97430%23%13%10%3%3%3%3%3%3%3%日本德國(guó)美國(guó)1,6671,6385725213622911561381141098230%29%10%9%6%5%3%2%2%2%德國(guó)法國(guó)3230%20%20%10%10%10%100%德國(guó)日本1,22277042636229119337%24%13%11%9%美國(guó)美國(guó)韓國(guó)5韓國(guó)法國(guó)加拿大中國(guó)法國(guó)加拿大印度311法國(guó)中國(guó)3日本2法國(guó)加拿大韓國(guó)愛爾蘭中國(guó)印度西班牙瑞典法國(guó)36%美國(guó)1加拿大韓國(guó)西班牙英國(guó)24%西班牙愛爾蘭中國(guó)111112%西班牙愛爾蘭印度加拿大韓國(guó)1印度12%愛爾蘭加拿大瑞典12%1美國(guó)6%韓國(guó)12%瑞典瑞典總計(jì)1301%12%英國(guó)48總計(jì)10總計(jì)3,264

100%100%總計(jì)5,650

100%總計(jì)50100%總計(jì)6,808

100%注：與原始公布榜單有差異，安波福、均勝電子、福耀玻璃是我們調(diào)整加入，在其之后的排名會(huì)有相應(yīng)變化德、日零部件廠商大而強(qiáng)，美國(guó)中型供應(yīng)商多，弱于德、日；中國(guó)零部件廠商具有較大發(fā)展空間?

從數(shù)量來看，全球巨頭中德國(guó)、日本、美國(guó)零部件供應(yīng)商占據(jù)主導(dǎo)地位。其中，德國(guó)零部件廠商大而強(qiáng)，前10中占據(jù)3家，2021年?duì)I收占比達(dá)37%；日本供應(yīng)商受益于豐田等主機(jī)廠扶持，除電裝、愛信等全球巨頭之外，中大型供應(yīng)商占比較大，前30名中數(shù)量占據(jù)9家，收入規(guī)模占比達(dá)30%；美國(guó)零部件廠商整體規(guī)模弱于德、日。?

中國(guó)零部件廠商規(guī)模較小，僅3家進(jìn)入全球前50強(qiáng)，且規(guī)模占比排名低于數(shù)量占比，具有較大發(fā)展空間。9他山之石

|全球1-5零部件：業(yè)務(wù)多元化

技術(shù)型公司占據(jù)主導(dǎo)主機(jī)廠

2021年?duì)I收持股

（億美元）公司名稱

總部所在地

成立時(shí)間分類各項(xiàng)業(yè)務(wù)占比各個(gè)客戶銷售占比評(píng)價(jià)各個(gè)地區(qū)占比移動(dòng)出行100%底盤控制、動(dòng)力總成（點(diǎn)火）、駕歐洲分散

亞洲美洲（德國(guó)（中國(guó)（美國(guó)）））(52%30%16%20%20%12%寶馬、奧迪、通用、大眾，客戶廣泛、分散全球化，歐羅伯待

博世德國(guó)日本技術(shù)駛輔助、被動(dòng)安全控制系統(tǒng)、小電機(jī)、9-10%30-35%?188619494913-5%1-5%洲52%熱管理控制系統(tǒng)、傳感器攝像頭、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、各類控制單元)豐田集團(tuán)（包括大發(fā)、日野）51%(7%)熱管理20%本田日本45%20%20%豐田系動(dòng)力總成座艙電子20%20%亞洲北美歐洲Stellantis(4%)電裝技術(shù)、扶持

持股集中相對(duì)集中10%43615%福特(2%)(2%)電氣化系統(tǒng)和先進(jìn)設(shè)備（電池，轉(zhuǎn)換器、逆變器、小電機(jī)）35%20%通用9%斯巴魯(2%)鈴木(2%)電動(dòng)動(dòng)力總成技術(shù)19%25%底盤技術(shù)主動(dòng)式安全系統(tǒng)寶馬、大眾、通用、捷豹路虎、福特、日產(chǎn)、

分散本田、戴姆勒歐洲亞洲北美2015年前5%，逐步增長(zhǎng)至21年

16-17%的8%14%10%10%8%45%25%27%全球化，歐采埃孚麥格納國(guó)際大陸德國(guó)加拿大德國(guó)技術(shù)、并購(gòu)被動(dòng)式安全系統(tǒng)1915196118713933623382-3%洲45%商用車技術(shù)商用車控制系統(tǒng)電子5%&ADASCR6

63%北美（美國(guó)45%，25%，墨西哥外觀

結(jié)構(gòu)件+通用

％40%+15加拿大10%動(dòng)力總成

視覺（變速箱，殼體，寶馬福特大眾30%ADAS15%10%10%相對(duì)集中）相對(duì)集中，北美占比高10%銷售、自動(dòng)駕駛、照明、汽車電子）2-3%13%4%歐洲40%（近兩年增長(zhǎng)很快，占比不高）整車組裝17%亞洲6-10%座椅戴姆勒13%13%Stellantis12%輪胎35%車載網(wǎng)絡(luò)與信息（車身控制小電機(jī)）自主出行和安全（底盤控制、23%22%17%德國(guó)17%其他歐洲地區(qū)31%CR5

33%戴姆勒、福特、雷諾日

非常分以前5-6%，2016年以來一直7-8%全球化，歐22%-24%并購(gòu)、技術(shù)--4.3%產(chǎn)三菱、、大眾、寶馬、豐田散北美亞洲洲48%Stellantis25%23%輔助駕駛、傳感器）ADAS康迪泰克（空氣彈簧、動(dòng)力傳動(dòng)、管路）10他山之石

|全球6-10零部件：整體客戶集中度提升

出現(xiàn)愛信、李爾等業(yè)務(wù)集中型公司總部所在地2021年?duì)I收公司名稱成立時(shí)間分類主機(jī)廠持股各項(xiàng)業(yè)務(wù)占比）AT

AMT

CVT各個(gè)客戶銷售占比評(píng)價(jià)（億美元）動(dòng)力總成（

、、57%20%18%日本55%21%

9%駕駛安全（制動(dòng)、轉(zhuǎn)向、駕駛）豐田為主，大眾、60%亞洲（中國(guó)

，亞技術(shù)、扶

豐田系持股接車身（電動(dòng)座椅門把手、門框門鎖天、集中，豐田Stellantis愛信精機(jī)日本洲其他地區(qū)）集中194033512%15%歐洲5+%12%3%持近窗）三菱、本田、鈴木、沃爾沃、及其他占

長(zhǎng)安、廣汽超60%30%北美車聯(lián)網(wǎng)和共享解決方案2%(css)能源解決方案及其他8%3%前端市場(chǎng)，后市場(chǎng)20%80%自動(dòng)駕駛：駕駛輔助系統(tǒng)、監(jiān)控盲區(qū)監(jiān)測(cè)、傳感器、車輛間通信1977電動(dòng)化相關(guān)產(chǎn)品

動(dòng)力總成：變流器、驅(qū)動(dòng)&年才(2000現(xiàn)代

起亞持系統(tǒng)、電動(dòng)能源系統(tǒng)、輕混系統(tǒng)現(xiàn)代、起亞、三菱、通用、克萊斯勒-現(xiàn)代摩比斯

韓國(guó)

開始正式扶持集中韓國(guó)產(chǎn)能占集中29140+%2.80%

12-13%

5-6%股新一代車載通信系統(tǒng)：信息娛樂、儀表、22+%成為零部件供應(yīng)商、音響HUD)底盤系統(tǒng)：制動(dòng)器（、制動(dòng)器EPB）、MEB轉(zhuǎn)向系統(tǒng)（）EPS車燈、安全氣囊座椅法國(guó)7%其他歐洲地區(qū)38%內(nèi)飾（儀表板門板）CR5

60.2%10%德國(guó)原來持股PSA大眾30%20%Sta18.5%福特，

年39%

21歌樂電子26%綠動(dòng)（排氣系統(tǒng)）全球化，歐近

年28%4<1%弗瑞亞李爾法國(guó)美國(guó)并購(gòu)比較集中比較集中19292591932-3%

10-12%與合亞洲北美洲45%PSA

FCA并后出售股權(quán)5%11.2%27%24%南美3%以上未包含海拉收入，海拉和座椅體量相近雷諾日產(chǎn)三菱4.6%CR5>65%10.6%通用座椅通用福特大眾北美39%75%電子電氣產(chǎn)品（線束，在線充電器18%14%12%并購(gòu)，客戶型歐洲

非洲25%（+亞洲南美少量35.02%20%全球化全球化19173%7%2-5%1-5%），OBC轉(zhuǎn)換器，電池管理系統(tǒng)DC/DC硬件和軟件）戴姆勒11%Stellantis

11%視覺系統(tǒng)（照明系統(tǒng)、雨刮器30%，CR5

65%

CR10

82%動(dòng)力總成系統(tǒng)（電機(jī)發(fā)電機(jī)逆變器，25%德國(guó)整車廠亞洲整車廠美國(guó)整車廠法國(guó)整車廠:30%:33%:18%:14%發(fā)動(dòng)機(jī)點(diǎn)火裝置，控制單元，動(dòng)力總成執(zhí)行器系統(tǒng)，變速器系統(tǒng)歐洲

非洲+亞洲北美46%33%20%技術(shù)，非客戶型法雷奧法國(guó)熱系統(tǒng)

（溫控、空調(diào)、換氣、熱管理比較集中192316722%10%18%熱壓縮機(jī)）其他:5%駕駛輔助系統(tǒng)

舒適性模塊（半自動(dòng)20%+大眾、通用、日產(chǎn)、三菱、福特、寶馬、特斯拉等泊車輔助系統(tǒng)、緊急制動(dòng)系統(tǒng)、傳感器車內(nèi)小電機(jī)）11他山之石

|巨頭長(zhǎng)成路徑多樣：技術(shù)硬核+外延并購(gòu)+依附崛起多主業(yè)單主業(yè)博世、法雷奧自研創(chuàng)新、引領(lǐng)行業(yè)型捷太格特、蒂森克虜伯研發(fā)費(fèi)用率較高在高壁壘賽道市占率高甚至形成壟斷大陸、采埃孚博格華納，具具備供集成化能力Tier0.5擴(kuò)大業(yè)務(wù)線/增強(qiáng)技術(shù)實(shí)力并購(gòu)整合壯大型專注型，單領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先業(yè)務(wù)線廣泛型細(xì)分領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先型全球布局型并購(gòu)出海佛吉亞、李爾銷售區(qū)域廣泛，客戶結(jié)構(gòu)分散愛信（豐田系持股接近30%）主機(jī)廠扶持型強(qiáng)銷售型現(xiàn)代摩比斯（現(xiàn)代-起亞系持股22%）依附崛起型21年推出基于AI打造的概念車客戶相對(duì)集中產(chǎn)品多元化Tier0.5，具具備供集成化能力麥格納具備整車代工能力，代工業(yè)務(wù)收入占比17%12技術(shù)硬核

|博世：底盤控制技術(shù)引領(lǐng)者

高壁壘賽道全球份額領(lǐng)先圖：博世制動(dòng)控制系統(tǒng)發(fā)展歷史2019年，與

2020年，比通用聯(lián)合開發(fā)

亞迪“漢”成one-box產(chǎn)

為中國(guó)第一個(gè)品IPB，凱迪

使用IPB的量2013年，第一

2016年，

2017年，2008年，大眾將

iBooster專利授權(quán)給博世代i-Booster

推出了

iBooster出量產(chǎn)，制動(dòng)力

iBooster

貨量170-EHB首次推出比ESP提升3倍2.0180萬(wàn)套拉克XT4量產(chǎn)產(chǎn)車型2002，博世推出后橋制動(dòng)鉗

BIRplus，駐車力增強(qiáng)40%，廣泛用于輕型商用車2012年，博世出售制動(dòng)部門（泛博制動(dòng)）2010，博世的自動(dòng)駐車系統(tǒng)

APB-M量產(chǎn)EPB首次推出1991年，與戴1995年ESP量產(chǎn)，裝配于奔馳S級(jí)2021年，ESP已更新至第九代1986年，開發(fā)牽引力控制系統(tǒng)TCS姆勒-克萊斯勒合作，建立聯(lián)合項(xiàng)目基地開發(fā)和完善

ESP2002年，博世ESP進(jìn)入中國(guó)全球客戶加速拓展+ESP1993年，第1978年ABS2002年，1989年，集成式ABS批產(chǎn)五代ABS批產(chǎn)，增加電子制動(dòng)力分配功能ABS量產(chǎn)，配套奔馳

S級(jí)和寶馬7系等2008年，國(guó)內(nèi)博世ABS全球ABS產(chǎn)量超150進(jìn)入中國(guó)萬(wàn)套1980s1990s2000s20102020

時(shí)間1970s?

開創(chuàng)技術(shù)+優(yōu)質(zhì)客戶導(dǎo)入：博世作為全球tier1巨頭，是制動(dòng)領(lǐng)域先進(jìn)技術(shù)開創(chuàng)者，借助得天獨(dú)厚的客戶資源，與通用、戴姆勒合作開發(fā)率先攻破ESP技術(shù)；又通過獲大眾授權(quán)專利和自主開發(fā)推出iBooster，并率先搭載于全球領(lǐng)先車企，快速實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地。?

技術(shù)迭代引領(lǐng)產(chǎn)品升級(jí)，占領(lǐng)市場(chǎng)：博世電氣設(shè)備起家，具備強(qiáng)硬的研發(fā)實(shí)力與工程落地能力，多年技術(shù)迭代與市場(chǎng)開拓，ESP已更新至第九代，2021年中國(guó)銷售量超過700萬(wàn)套，市占率38%；two

box線控制動(dòng)產(chǎn)品iBooster更新至第二代，IPB也已實(shí)現(xiàn)批量化搭載，線控制動(dòng)市場(chǎng)占有率超過80%，憑借技術(shù)領(lǐng)先性占領(lǐng)市場(chǎng)。13外延并購(gòu)

|大陸：輪胎—底盤電子—自動(dòng)駕駛

不斷通過收購(gòu)?fù)晟茦I(yè)務(wù)線圖：大陸重要收購(gòu)事件圖：大陸2003-2021年收入（億美元）1979年收購(gòu)優(yōu)耐陸歐洲輪胎業(yè)務(wù)，開始涉足汽車輪胎；1987年收購(gòu)美國(guó)將軍輪胎，進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)60,00050,00040,00030,00020,00010,00001970-1980s輪胎收購(gòu)ITT公司底盤和汽車制動(dòng)器業(yè)務(wù)，擴(kuò)展ABS業(yè)務(wù)同時(shí)大力發(fā)展北美業(yè)務(wù)1998底盤與制動(dòng)2000收購(gòu)電子廠商泰密克（Temic），產(chǎn)品擴(kuò)展至傳感器、電動(dòng)馬達(dá)等，加強(qiáng)EPS業(yè)務(wù)底盤電子輪胎康迪泰克車聯(lián)網(wǎng)與信息自動(dòng)駕駛和安全性其他收購(gòu)摩托羅拉汽車電子業(yè)務(wù)，拓展車載智能通訊系統(tǒng)技術(shù)，開始車聯(lián)網(wǎng)布局2006車載通訊技術(shù)2007收購(gòu)?fù)晟茦I(yè)務(wù)線

夯實(shí)電子領(lǐng)域壁壘收購(gòu)西門子威迪歐汽車股份有限公司，獲取發(fā)動(dòng)機(jī)電控、軸電子、內(nèi)部電子信息娛樂產(chǎn)品等技術(shù)?

大陸通過橡膠產(chǎn)品起步，后通過對(duì)美國(guó)將軍輪胎，優(yōu)耐陸等輪胎企業(yè)收購(gòu)，成為世界第四大輪胎生產(chǎn)商。21世紀(jì)以來，大陸繼續(xù)收購(gòu)泰密克，西門子威迪歐，ITT等車企，從底盤到自動(dòng)駕駛系統(tǒng)，不斷夯實(shí)電子技術(shù)，延伸業(yè)務(wù)范圍，提升整體業(yè)務(wù)壁壘。汽車電子2015201620172015年收購(gòu)自動(dòng)駕駛軟件公司ElektrobitAutomotive，2016年收購(gòu)

公司AdvancedScientific

Concepts，2017年投資自動(dòng)駕駛公司EasyMile，獲取系統(tǒng)軟件、激光

、環(huán)境感知、制動(dòng)系統(tǒng)及駕駛安全等多個(gè)自動(dòng)駕駛技術(shù)智能駕駛資料：汽車之家，Marklines

，華西證券研究所14外延并購(gòu)

|采埃孚：收購(gòu)天合

從歐洲傳動(dòng)巨頭轉(zhuǎn)型全球性底盤系統(tǒng)供應(yīng)商圖：采埃孚收購(gòu)天合后組織架構(gòu)圖：采埃孚收購(gòu)天合前后收入及分布變化（億歐元）4003503002502001501005070%60%50%40%30%20%10%0%20152014動(dòng)力系統(tǒng)技術(shù)部產(chǎn)業(yè)商用車技術(shù)部底盤電動(dòng)汽車事業(yè)部主動(dòng)和被動(dòng)安全技術(shù)事業(yè)部技術(shù)部技術(shù)部0201320142015201620172018歐洲北美南美亞太非洲銷售收入（億歐元）同比（%）收購(gòu)天合

軟件能力提升

轉(zhuǎn)型系統(tǒng)供應(yīng)商；國(guó)際化進(jìn)程加速，北美、亞太業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張?

收購(gòu)天合，軟件能力大度提升：2015年5

月15日，采埃孚斥資135億美元完成對(duì)天合汽車集團(tuán)的收購(gòu)，整合成為主動(dòng)和被動(dòng)安全技術(shù)事業(yè)部。收購(gòu)前，采埃孚以動(dòng)力總成技術(shù)及變速器與驅(qū)動(dòng)橋等底盤機(jī)械、傳動(dòng)部件見長(zhǎng)，通過收購(gòu)天合，采埃孚獲取轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、底盤懸架技術(shù)、制動(dòng)系統(tǒng)、碰撞系統(tǒng)、自適應(yīng)巡航、主動(dòng)剎車等一系列汽車控制系統(tǒng)，完善產(chǎn)品組合，補(bǔ)充自動(dòng)駕駛的關(guān)鍵技術(shù)，由傳動(dòng)和底盤技術(shù)單一領(lǐng)域的汽車零配件供應(yīng)商，躍升為底盤、安全系統(tǒng)供應(yīng)商，為進(jìn)一步深入自動(dòng)駕駛領(lǐng)域打下重要的基礎(chǔ)。?

收入規(guī)模顯著擴(kuò)張，全球市場(chǎng)加速開拓：2015年采埃孚與天合合并報(bào)表后，銷售收入大幅提高58%至292億歐元，次年保持21%漲幅至352億歐元，采埃孚/天合協(xié)同效益顯現(xiàn)。由于天合的并入，采埃孚2015年收入結(jié)構(gòu)進(jìn)一步國(guó)際化，全球銷售表現(xiàn)趨向均衡：北美地區(qū)的份額從20%增長(zhǎng)為28%；亞太地區(qū)從20%增長(zhǎng)到22%；歐洲地區(qū)從56%平衡至47%。15外延并購(gòu)

|佛吉亞：收購(gòu)為主線

積極進(jìn)行全球化布局與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

持續(xù)拓展（2020-2022）：

走向全球（2000-2008）：

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型（2009-2019）：

持續(xù)收購(gòu)，整合現(xiàn)有資源，積極調(diào)整業(yè)務(wù)范圍?

收購(gòu)：

合并起步

收購(gòu)海拉，六大核心業(yè)務(wù)開啟電氣化、智能化方向“大象轉(zhuǎn)身”新嘗試

通過收購(gòu)擴(kuò)張，積極進(jìn)行海外建廠（1997-1999）：?

收購(gòu)：收購(gòu)Sommer

Allibert、凱騰創(chuàng)新等公司，積極擴(kuò)

Ecia收購(gòu)貝特佛，佛吉亞誕生收入展內(nèi)外飾業(yè)務(wù)?

收購(gòu)EMCON、Saline，進(jìn)一步擴(kuò)大排氣系統(tǒng)與內(nèi)飾業(yè)務(wù)?

收購(gòu)：?

海外布局：市場(chǎng)份額?

業(yè)務(wù)：排放系統(tǒng)與座椅系統(tǒng)兩大歐洲領(lǐng)導(dǎo)者合并成立，業(yè)務(wù)圍繞汽車內(nèi)飾與排氣系統(tǒng)展開收購(gòu)海拉，新集團(tuán)

FORVIA成為全球第七大汽車技術(shù)供應(yīng)商（2022年2月）百萬(wàn)歐元??

內(nèi)飾業(yè)務(wù)：重視亞洲市場(chǎng)，在中國(guó)、韓國(guó)等地設(shè)立新公司?

收購(gòu)好幫手、派諾特、Creo等公司，探索汽車電子領(lǐng)域及研發(fā)中心，積極進(jìn)行內(nèi)飾業(yè)務(wù)合資工廠的建設(shè)業(yè)務(wù)拓展方向?排氣系統(tǒng)：加強(qiáng)全球化布局，在摩洛哥（非）、中國(guó)（亞）、泰國(guó)（亞）等多地成立排氣系統(tǒng)分公司?2019收購(gòu)歌樂（

年完成），調(diào)整業(yè)務(wù)部門，正式進(jìn)軍汽?

收購(gòu)賽仕軟件，系統(tǒng)集成服務(wù)車電子領(lǐng)域得到進(jìn)一步擴(kuò)展?

自主：投資泰克托特科、Alsentis、GuardKnox等公?

收購(gòu)IRYStec、designLED等公司，加碼布局“未來座艙”司，加強(qiáng)技術(shù)積累，彌補(bǔ)電子領(lǐng)域技術(shù)短板20000180001600014000120001000080006000400020000199719981999200020012002200320042005法國(guó)2006德國(guó)20072008200920102011南美2012201320142015201620172018201920202021其他歐洲國(guó)家亞洲北美其他國(guó)家時(shí)間16依附崛起型

|愛信：專注動(dòng)力總成

積極配套豐田實(shí)現(xiàn)全球化與規(guī)模擴(kuò)張圖：公司2007-2021財(cái)年豐田汽車營(yíng)收占比（%）圖：公司及豐田汽車1993-2022財(cái)年?duì)I業(yè)收入YOY（%）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%40%30%20%10%0%-10%-20%0%2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021豐田汽車營(yíng)收占比（%）豐田營(yíng)業(yè)收入YOY（%）愛信營(yíng)業(yè)收入YOY（%）圖：愛信及豐田汽車全球布局進(jìn)程1969于博格華納成立合資公司1970創(chuàng)立愛信美國(guó)公司1971創(chuàng)立歐洲公司1972創(chuàng)立澳大利亞公司1973入股墨西哥公司創(chuàng)創(chuàng)成1997創(chuàng)立中國(guó)天津公司2002創(chuàng)立加拿大公司2002創(chuàng)立捷克公司2008創(chuàng)立泰國(guó)公司2014南非建廠1974立巴西公司1972進(jìn)軍亞洲1958立法國(guó)公司1997立墨西哥公司1957創(chuàng)立美國(guó)銷售公司1958創(chuàng)立豐田巴西公司1962南非建廠1963澳大利亞建廠1964泰國(guó)建廠1972美國(guó)建廠1984與通用成立合資公司1985加拿大建廠1988獨(dú)資形式進(jìn)入美國(guó)1988獨(dú)資進(jìn)入美國(guó)1992英國(guó)建廠1998創(chuàng)立中國(guó)天津公司2001法國(guó)建廠2004墨西哥建廠2001捷克建廠17依附崛起型

|麥格納的輝煌六十年：伴隨巨頭崛起

由單一零部件到全球化零部件集成商

2000s

2010s開拓亞洲市場(chǎng)，加強(qiáng)汽車行業(yè)四化布局

全球化擴(kuò)張+業(yè)務(wù)持續(xù)多元?

旗下Intier內(nèi)外飾公司上市?

并購(gòu)Donnelly，獲取制造照明、工程玻璃系統(tǒng)和先進(jìn)電子設(shè)備業(yè)務(wù)線?

收購(gòu)New

Venture

Gear（通用、克萊斯勒旗下分動(dòng)箱及傳動(dòng)廠商）

1970s-1980s

1990s

增強(qiáng)研發(fā)實(shí)力，業(yè)務(wù)多元化

從單純零部件生產(chǎn)商轉(zhuǎn)型為復(fù)雜模塊供應(yīng)商，集成化能力獲客戶認(rèn)可?

1978：應(yīng)輕量化需求，與Uniroyal合作開發(fā)RIM塑料成型技術(shù)，用于克萊斯勒K平臺(tái)車型

全球化擴(kuò)張+業(yè)務(wù)持續(xù)多元?

全球化：?收購(gòu)格特拉克集團(tuán)（2015）、維寧爾（2021）等多家分別位于北美、南美、歐洲、亞洲等多地的汽車零部件廠商，全球占有量持續(xù)擴(kuò)大，全球平臺(tái)進(jìn)一步完善收入?

1993為重點(diǎn)擴(kuò)張區(qū)域，收購(gòu)為奔馳大眾配套的座椅廠商：發(fā)布全球擴(kuò)張計(jì)劃，以歐洲億美元Paulisch，并相繼?

電動(dòng)智能布局：電動(dòng)化（電驅(qū)技術(shù)與電車裝配業(yè)務(wù)引入中國(guó)，極狐阿爾法實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，eBeam技術(shù)等）、智能化（MAX4自動(dòng)駕駛系統(tǒng)，ADAS持續(xù)研發(fā)等）、共享化（投資共享出行公司Lyft等）?

收購(gòu)保時(shí)捷的頂篷系統(tǒng)子公司CTS獲得smart業(yè)務(wù)多元化：收購(gòu)歐洲安全氣囊廠，鏡像系統(tǒng)廠商、寶馬白車身訂單?

1978：開發(fā)出適用于采用橫置發(fā)動(dòng)

?機(jī)小型車的V型單皮帶驅(qū)動(dòng)，首次配套通用雪佛蘭商TemicZipperle

1960s45040035030025020015010050

把握時(shí)代機(jī)遇，綁定核心客戶技術(shù)革新

持續(xù)推動(dòng)集成化：+：開發(fā)出

“Foam-in-Place”

?應(yīng)客戶需求開發(fā)集成化發(fā)動(dòng)機(jī)部件獲得了通用和福特的內(nèi)

外飾集成合?

1984座椅工藝，提高座椅生產(chǎn)效率末期：開發(fā)發(fā)動(dòng)機(jī)艙蓋、后?

1959：為通用配套?/遮陽(yáng)板支架進(jìn)入汽約，幫助主機(jī)廠降本增效?

1980s車行業(yè)備箱蓋、翼子板等大型沖壓件，配套雷諾旗下AMC（后被克萊斯勒收購(gòu)），自此幾乎覆蓋汽車零部件全領(lǐng)域?

1998：收購(gòu)具備設(shè)計(jì)和生產(chǎn)整車并?

1960s，獲福特、克萊斯勒訂單，客戶覆蓋美國(guó)車企三巨頭為奔馳、大眾代工的Steyr-Daimler-Puch公司018重塑秩序之零部件拓普集團(tuán)：如何劍指全球TOP？19拓普集團(tuán)如何劍指全球TOP？?

麥格納經(jīng)驗(yàn)借鑒：強(qiáng)銷售能力+模塊化供貨能力

全球化因地制宜?

強(qiáng)銷售能力+戰(zhàn)略眼光：善于把握時(shí)代機(jī)遇，在公司關(guān)鍵轉(zhuǎn)型期配套全球優(yōu)質(zhì)客戶，且主觀能動(dòng)性強(qiáng)，配套客戶進(jìn)行同步設(shè)計(jì)、開發(fā)、建廠的能力和魄力強(qiáng)；?

模塊化和集成能力強(qiáng)，具備整車設(shè)計(jì)制造能力和開發(fā)思維：一方面，公司善于進(jìn)行模塊化設(shè)計(jì)和生產(chǎn)，能夠?yàn)檎噺S降低效率，攤薄成本；另一方面，公司具備整車開發(fā)思維，能夠從整車制造角度進(jìn)行開發(fā)和技術(shù)升級(jí)，更理解車企的核心需求，是傳統(tǒng)燃油車時(shí)代的Tier0.5；?

全球化思路清晰，不同區(qū)域采取不同策略：針對(duì)歐洲等汽車工業(yè)成熟的區(qū)域，公司采取收購(gòu)國(guó)外工廠并獲取技術(shù)和產(chǎn)能，并將其業(yè)務(wù)在美國(guó)進(jìn)行復(fù)制；針對(duì)中國(guó)，更多地采取合資建廠方式，全面覆蓋重點(diǎn)車企所在地區(qū)，2021年伴隨電動(dòng)智能變革加速，公司加大在中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展力度和速度，把握變革機(jī)遇。?

拓普集團(tuán)發(fā)展階段：強(qiáng)銷售全面覆蓋主流客戶

產(chǎn)品拓展和全球化開始加速?

強(qiáng)銷售全面覆蓋主流客戶：從通用到吉利到特斯拉持續(xù)開拓，帶動(dòng)公司業(yè)務(wù)及整體規(guī)模持續(xù)向上，特斯拉之后還有Rivian等北美新能源客戶、

和小米等跨界造車及比亞迪、蔚小理等，與核心客戶建立戰(zhàn)略合作關(guān)系；?

自研+收購(gòu)?fù)卣苟喈a(chǎn)品線：初期跟隨通用，在泛亞的扶持下強(qiáng)化研發(fā)和生產(chǎn)質(zhì)量，較早啟動(dòng)汽車電子的研發(fā)，配合吉利收購(gòu)底盤工廠，憑借技術(shù)積累借助變革機(jī)遇開啟產(chǎn)品多元化，從

NVH到輕量化底盤、熱管理系統(tǒng)以及智能駕駛系統(tǒng)和空懸系統(tǒng)，合計(jì)單車價(jià)值達(dá)3萬(wàn)元；?

跟隨主機(jī)廠開啟全球布點(diǎn)：跟隨吉利到馬來西亞建廠，近兩年隨特斯拉先后在波蘭和墨西哥建廠，加速全球化進(jìn)程。20麥格納|起步的30年（1960-1990）：自研拓展產(chǎn)品線

把握時(shí)代機(jī)遇、配套核心客戶獲得發(fā)展表：麥格納成立至1980年代末發(fā)展歷程時(shí)間重要事件年工作坊在多倫多成立，成立之初生產(chǎn)某衛(wèi)浴品牌的支架起家Multimatic195719591960年年與通用簽訂第一份汽車零部件訂單，生產(chǎn)金屬?zèng)_壓遮陽(yáng)板支架Multimatic獲得福特、克萊斯勒訂單，與美國(guó)前三車企形成合作加拿大和美國(guó)簽署《汽車協(xié)定（）》，取消美加之間的汽車和汽車配件的關(guān)稅，不利好加拿大零部件，因此與此同時(shí)，通用、福特以及克萊斯勒宣布將加大對(duì)加拿大的投資，且保證從美國(guó)出口至加拿大的汽車中使用一定比例的加拿大汽車零部件，麥格納借助政策東風(fēng)加速發(fā)展AutoPact年1965年年年銷售額達(dá)萬(wàn)美元19701973650公司更名為麥格納國(guó)際（）Magna

International

Inc.石油危機(jī)期間，為降低整車油耗，汽車輕量化成為趨勢(shì)，麥格納應(yīng)需與合作開發(fā)塑料成型技術(shù)，并成立塑料前保險(xiǎn)杠生產(chǎn)部門，產(chǎn)品首次搭載于克萊斯勒

平臺(tái)車Uniroyal

RIM

K年1978型年年麥格納研發(fā)革命性的發(fā)動(dòng)機(jī)單皮帶輪系統(tǒng)，替代多皮帶輪，結(jié)構(gòu)更簡(jiǎn)單，更節(jié)省空間，生產(chǎn)成本更低，應(yīng)用于通用旗下雪佛蘭車型，后又開發(fā)出皮帶漲緊輪，持續(xù)降本增效19781980年銷售額超過

億美元1拓展天窗、儀表臺(tái)燈產(chǎn)品，開始增強(qiáng)模塊化實(shí)力，開發(fā)出集成玻璃升降支架、電機(jī)、揚(yáng)聲器的車門模塊1980s年開發(fā)出“座椅工藝，內(nèi)部骨架與填充物一體成型，提高座椅生產(chǎn)效率，產(chǎn)品首次搭載于克萊斯勒

平臺(tái)車型198419851986198719881989Foam-in-Place”S年年年年年應(yīng)雷諾旗下需求（后被克萊斯勒收購(gòu)），開發(fā)出大型金屬?zèng)_壓結(jié)構(gòu)件，如發(fā)動(dòng)機(jī)艙蓋、后備箱蓋、翼子板、白車身等AMC麥格納成立高級(jí)工程部，專注于模塊化汽車系統(tǒng)的設(shè)計(jì)麥格納前期大幅借貸進(jìn)行擴(kuò)張，股災(zāi)期間幾近破產(chǎn)，后依靠固定資產(chǎn)變現(xiàn)以及通用、福特等主機(jī)廠資金支持（縮短賬期，收貨后立即付款）成功還清銀行債務(wù)，事業(yè)重回正軌麥格納成立Tesma集團(tuán)，供應(yīng)發(fā)動(dòng)機(jī)和變速器的原件和系統(tǒng)開發(fā)的首款概念車Torerro亮相，定位高性能豪華

，展現(xiàn)麥格納在眾多業(yè)務(wù)領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力SUV末麥格納在全球有超過

個(gè)工廠，銷售額超過

億美元1980s10020資料：麥格納官網(wǎng)，汽車之家，

Marklines，華西證券研究所21麥格納|全球化、業(yè)務(wù)持續(xù)多元的二十年（1990-2010）：通過收購(gòu)進(jìn)軍歐洲市場(chǎng)+擴(kuò)張產(chǎn)品線表：麥格納1990年至2010年發(fā)展歷程時(shí)間重要事件收購(gòu)Cosma

和Tesma

作為主要子公司，為全球客戶提供全面的車身、底盤和工程解決方案正式發(fā)布麥格納全球擴(kuò)張計(jì)劃，把匯聚奔馳、寶馬、奧迪、菲亞特、沃爾沃的歐洲作為擴(kuò)張重心在墨西哥普埃布拉開設(shè)工廠，為大眾供應(yīng)沖壓車身板件年1991199319931994年年年收購(gòu)英國(guó)一家鏡像系統(tǒng)供應(yīng)商Zipperle公司，獲得內(nèi)外后視鏡等鏡像系統(tǒng)業(yè)務(wù)先后獲得通用和福特的內(nèi)/外飾集成合約，確立其業(yè)內(nèi)領(lǐng)先系統(tǒng)集成商的地位1990s年年安全法規(guī)要求標(biāo)配氣囊變化，麥格納預(yù)判到被動(dòng)安全市場(chǎng)大發(fā)展，收購(gòu)歐洲氣囊和方向盤供應(yīng)商1993

Temic19951995年麥格納開發(fā)出一種利用水壓折彎和成形金屬的制造工藝，HydroForming，能夠降低部件重量重量，提高強(qiáng)度，降低生產(chǎn)成本，生產(chǎn)成本低，獲通用車架訂單拿到Smart的白車身訂單，與歐洲廠商建立良好的關(guān)系，后又獲寶馬

主要車身金屬零部件的訂單，在美國(guó)南加州的寶馬工廠生產(chǎn)1990s1990sZ3

Roadster代客戶開發(fā)能降低發(fā)動(dòng)機(jī)噪音和振動(dòng)的部件，將原來多個(gè)零件組成的發(fā)動(dòng)機(jī)部件集成為一體，提升集成化供應(yīng)能力Paulisch年收購(gòu)為梅賽德斯奔馳、大眾供應(yīng)座椅廠商在北美收購(gòu)制造沖壓、塑料?

動(dòng)力總成零部件的公司19981998199819982001200220042006年年年年年年年TRIMA

Automotive

Inc收購(gòu)下屬子公司的車門廠商YmosUniport

SAS收購(gòu)整車代工廠商Steyr-Daimler-Puch，斯太爾曾為菲亞特、大眾、奔馳代工，除代工業(yè)務(wù)外，還生產(chǎn)變速箱、發(fā)動(dòng)機(jī)以及四驅(qū)系統(tǒng)等汽車零部件Intier麥格納旗下內(nèi)飾系統(tǒng)集團(tuán)英提爾

成為一家獨(dú)立的上市公司收購(gòu)后視鏡供應(yīng)商Donnelly，獲取照明、工程玻璃系統(tǒng)和先進(jìn)的電子設(shè)備能力收購(gòu)傳動(dòng)系統(tǒng)供應(yīng)商N(yùn)ew

VentureGear（一家專門從事分動(dòng)箱和其他動(dòng)力傳動(dòng)產(chǎn)品生產(chǎn)的戴姆勒-克萊斯勒（收購(gòu)保時(shí)捷的頂篷系統(tǒng)子公司CTS）子公司）Daimler

Chrysler收購(gòu)Ogihara

America

Corporation的沖壓部門和組裝工廠；從收購(gòu)?fù)怙棙I(yè)務(wù)及其大部分相關(guān)資產(chǎn)；收購(gòu)為混合動(dòng)力車

插入式混合Plastech

Engineered

Products

Inc.

/Cosma年年年200820092010動(dòng)力車

電動(dòng)汽車提供電氣/能源管理系統(tǒng)的供應(yīng)商/BluWav

Systems

LLC歷時(shí)

個(gè)月與福特合作開發(fā)一款具備行駛能力的概念車純電動(dòng)車?？怂?，電池組總?cè)萘浚瑵M電續(xù)航

，最高車速23kwh

160km

135km/h6收購(gòu)巴西最大的座椅框架廠商商用車用燃油箱廠商及阿根廷的座椅、框架產(chǎn)品、裝飾罩、座椅骨格廠商；收購(gòu)南美汽車座椅供應(yīng)商，并更名麥格納座椅阿根廷公司；收購(gòu)德國(guó)PabsaResil

MinasErhard

&Sohne資料：麥格納官網(wǎng)，汽車之家，

Marklines，華西證券研究所22麥格納

|轉(zhuǎn)型期（2010年至今）：加速拓展亞洲市場(chǎng)

布局電動(dòng)智能表：麥格納2010年以來發(fā)展歷程時(shí)間重要事件年加大在中國(guó)的投資規(guī)模：麥格納動(dòng)力總成有限公司在天津新工廠開業(yè)，麥格納斯太爾遷至上海的新工程中心，麥格納內(nèi)飾和外飾組成合資企業(yè)，在蕪湖開展注塑和涂裝業(yè)務(wù)2011201420152015201620172017201820182018201820202021202120212021年年年年年年年年年年年年年年年達(dá)成制造

萬(wàn)個(gè)車軸驅(qū)動(dòng)器、萬(wàn)個(gè)后視攝像頭和

萬(wàn)個(gè)側(cè)門鎖等多個(gè)里程碑1000

5000500將的電池組事業(yè)轉(zhuǎn)讓給

三星

，出售其內(nèi)飾業(yè)務(wù)Magna

SteyrSDI收購(gòu)世界領(lǐng)先的汽車變速器獨(dú)立供應(yīng)商格特拉克集團(tuán)麥格納與捷豹路虎簽約裝配

（其首款電動(dòng)汽車），與寶馬簽約裝配其

系轎車I-Pace5與華域汽車聯(lián)合成立了華域麥格納電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)公司，首次將高度集成的電驅(qū)動(dòng)技術(shù)帶到了中國(guó)，進(jìn)一步打開了中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)推出MAX4自動(dòng)駕駛平臺(tái)，

由攝像頭、

、激光

、超聲波傳感器、先進(jìn)駕駛輔助系統(tǒng)

的中央演算模塊組成MAX4

(ADAS)(LiDAR)股權(quán)投資Lyft并合作研發(fā)自動(dòng)駕駛系統(tǒng)在中國(guó)成立

家合資公司，其中包括與北汽集團(tuán)建立兩家合資公司，首次在歐洲之外裝配純電動(dòng)汽車4與不同客戶開展新業(yè)務(wù)，包括與寶馬合作開發(fā)座椅和激光，與FCA合作為其

平臺(tái)開發(fā)熱塑性尾門，以及在中國(guó)與大眾汽車合作提供電驅(qū)業(yè)務(wù)Jeep收購(gòu)意大利照明零部件供應(yīng)商（

億歐元），收購(gòu)德國(guó)機(jī)電一體化產(chǎn)品的運(yùn)動(dòng)控制軟件公司

；收購(gòu)西班牙的座椅制造商OLSA

2.3

HaptronikVIZA

Geca極狐阿爾法T成功量產(chǎn)，這是麥格納首次在歐洲以外的地區(qū)代工制造整車，自主在中國(guó)的整車制造合資工廠進(jìn)行組裝年

月

日，新任首席執(zhí)行官斯瓦埃米

卡特吉利正式接任退休的唐

沃克2021

1

1??麥格納與

電子建立合資企業(yè)，成立LG麥格納電子動(dòng)力總成公司，總部設(shè)在韓國(guó)仁川LG密歇根州新工廠動(dòng)工，將為通用汽車公司的全新悍馬電動(dòng)汽車提供電池外殼，以支持快速增長(zhǎng)的電動(dòng)車市場(chǎng)GMC麥格納發(fā)布用于皮卡、輕型商用車的eBeam電橋技術(shù)，幫助汽車制造商在不影響實(shí)用性和功能性的情況下實(shí)現(xiàn)皮卡的電氣化宣布在斯洛伐克

新建工廠，新工廠占地約

平方米，將于

年第四季度投產(chǎn)擴(kuò)大ADAS和電動(dòng)化相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)，為歐洲車企和初創(chuàng)制造商生產(chǎn)前置攝像頭模組、Kechnec

22,000

2022年年年202220222022近期推出的用于麥格納集成車內(nèi)監(jiān)控系統(tǒng)的車內(nèi)攝像頭等用于自動(dòng)駕駛

級(jí)的解決方案L2

ADAS其48V混動(dòng)雙離合變速器已首發(fā)搭載于Stellantis、、菲亞特和等采用混動(dòng)系統(tǒng)的車型，與座FreeForm簽署多項(xiàng)目合作協(xié)議zJeep

Renegade

Compass

e-Hybrid500

X

Tipo48VStellantis無眩光自適應(yīng)遠(yuǎn)光技術(shù)、InVision在北美車展展示電動(dòng)車橋技術(shù)、發(fā)光尾門技術(shù)、ClearView數(shù)字化后視技術(shù)（實(shí)現(xiàn)了后視鏡和后視攝像頭的整合）、eBeamMagna

MezzoLitgate椅面套技術(shù)、前面板技術(shù)（集成傳感器和照明部件）23麥格納

|“T型”戰(zhàn)略支撐多元化發(fā)展：橫向覆蓋多類產(chǎn)品

縱向具備整車設(shè)計(jì)、代工能力卡斯馬（車身底盤件）外飾件動(dòng)力總成沖壓、鑄造車身結(jié)構(gòu)件、行李架/

擾流板、主動(dòng)進(jìn)氣格柵、行李導(dǎo)軌、發(fā)動(dòng)機(jī)氣門罩、燃油箱發(fā)動(dòng)機(jī)組件、主動(dòng)分動(dòng)箱、四

前照燈、尾燈、車內(nèi)照明、信架/導(dǎo)軌、工程玻璃、保險(xiǎn)杠踏

輪驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、7/8檔DCT號(hào)燈、集成照明解決方案、觸覺和電容按鈕技術(shù)、電子視覺系統(tǒng)板、車頂、遮陽(yáng)板、車門模底盤模塊、電池殼體、車架總成、扭車軸、懸架連桿與臂動(dòng)力總成控制模塊，插混、EV、輕混解決方案、多合一電驅(qū)塊、門板、行李廂蓋、雨刮系統(tǒng)鎖閉系統(tǒng)鏡像系統(tǒng)麥格納電子車門結(jié)構(gòu)模塊，舉升門/尾門模車內(nèi)鏡：EC玻璃

(自動(dòng)調(diào)光)、

駕駛輔助/安全系統(tǒng)（攝像頭、

座椅整椅塊、電滑門、電行李箱蓋棱鏡鏡像、顯示器、后置攝像頭屏幕ClearView鏡傳感器、車道保持、泊車輔助等）、域控制器調(diào)角器、前后排座椅骨架、電動(dòng)調(diào)節(jié)器

(前后、上下)、座椅車窗系統(tǒng)：雙導(dǎo)軌電纜/磁鼓、無框玻璃系統(tǒng)、車窗周邊模塊外飾鏡：帶框/無框玻璃、電動(dòng)

車身電子、機(jī)電一體化控制模

附加鎖折疊后視鏡、集成投影照明/反

塊射燈的系統(tǒng)鏡駕駛控制、密封/飾件/車頂架泡沫&裝飾產(chǎn)品捷豹E-PACE、設(shè)計(jì)和車輛概念A(yù)DAS平臺(tái)解決方案開發(fā)模塊、系統(tǒng)

集成功能整車設(shè)計(jì)開發(fā)斯太爾（整車代工）寶馬

系、寶馬5Z4、奔馳G級(jí)、極狐阿爾法24麥格納

|業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：覆蓋范圍廣泛

車身、底盤及外飾件占比最高圖：麥格納主要業(yè)務(wù)收入占比（%）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%車身、底盤和外飾件座椅系統(tǒng)動(dòng)力系統(tǒng)和照明系統(tǒng)整車組裝其他注：

2015年，麥格納將本屬于【車身、底盤和外飾件部門】的座椅系統(tǒng)單獨(dú)分立，故座椅系統(tǒng)收入從2015年起獨(dú)立計(jì)算；2017年，麥格納將【車身和底盤系統(tǒng)】，【外飾系統(tǒng)】合并為【車身、底盤和外飾件】；將【動(dòng)力系統(tǒng)、視覺和電子系統(tǒng)、閉合系統(tǒng)】合并為【動(dòng)力系統(tǒng)和照明系統(tǒng)】，本圖中2017年以前數(shù)據(jù)為我們自行調(diào)整后數(shù)據(jù)。?

麥格納業(yè)務(wù)范圍廣泛，金屬件及內(nèi)外飾為收入基盤：?

麥格納車身、底盤外飾件業(yè)務(wù)占收入比重約40%，車身底盤約占據(jù)該業(yè)務(wù)的60%（2016收入口徑）；?

座椅系統(tǒng)占比約15%；動(dòng)力、照明及電子系統(tǒng)約占30+%（動(dòng)力約25%，照明及電子約15%）；整車代工業(yè)務(wù)約占15%。25麥格納

|客戶結(jié)構(gòu)：高度集中

德系、美系車企占據(jù)主要份額圖：麥格納主要客戶收入占比（%）圖：麥格納營(yíng)業(yè)收入CR6（億美元；%）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%90%85%80%75%70%85%83%83%83%83%

83%82%82%82%81%79%78%77%77%寶馬梅賽德斯-奔馳通用克萊斯勒福特大眾其他Stellantis2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021客戶結(jié)構(gòu)集中

覆蓋全球主流車企圖：2021全球前十一車企及銷售額占麥格納總收入比重序號(hào)

國(guó)家車企豐田大眾21年銷1050?

作為全球性Tier1，麥格納客戶結(jié)構(gòu)相對(duì)集中，覆蓋全球主流車型，2008-2021年收入CR6始終維持在75%以上；日本德國(guó)美、中中、歐日未披露10%未披露未披露15%12%未披露10%12890768667600538448372276252240日本

雷諾

日產(chǎn)三菱聯(lián)盟3-韓國(guó)美國(guó)荷蘭日本美國(guó)日本德國(guó)德國(guó)現(xiàn)代

起亞韓中4567891011-通用?

除日韓系外的全球前十車企均為公司前六大客戶，德系、美系客戶占據(jù)主導(dǎo)，通用、寶馬份額最高，約占15%。歐洲和北美日、中美、中日、印Stellantis本田福特鈴木寶馬未披露15%13%戴姆勒26拓普集團(tuán)核心推薦邏輯輕量化底盤系統(tǒng)一體化壓鑄NVH減震系統(tǒng)熱管理系統(tǒng)產(chǎn)品維度平臺(tái)型2+6智能駕駛系統(tǒng)空氣懸架系統(tǒng)智能座艙部件整車聲學(xué)套件電動(dòng)智能崛起成為全球汽配龍頭底層優(yōu)勢(shì)：產(chǎn)品追溯數(shù)字化系統(tǒng)+自動(dòng)化設(shè)備自研+核心部件自制新勢(shì)力比亞迪客戶維度上汽通用吉利汽車

特斯拉強(qiáng)銷售1+N小米Tier0.5級(jí)合作模式，從單品到總成，從中國(guó)到全球27拓普集團(tuán)核心推薦邏輯?

雙維齊驅(qū)，劍指全球汽配TOP。客戶+：戰(zhàn)略綁定特斯拉和造車新勢(shì)力，進(jìn)軍全球供應(yīng)體系。順應(yīng)行業(yè)電動(dòng)智能變革，積極與頭部造車新勢(shì)力合作，探索Tier

0.5級(jí)的合作模式，為客戶提供全產(chǎn)品線的同步研發(fā)及供貨服務(wù)。公司IBS項(xiàng)目、EPS項(xiàng)目、空氣懸架項(xiàng)目、熱管理項(xiàng)目分別獲得一汽、吉利、賽力斯、合創(chuàng)、高合等客戶的定點(diǎn)。產(chǎn)品+：八大產(chǎn)品線，打造平臺(tái)型企業(yè)。在保持汽車NVH減震系統(tǒng)和整車聲學(xué)套組兩項(xiàng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的同時(shí)，前瞻性布局智能駕駛系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)、輕量化底盤系統(tǒng)三大核心業(yè)務(wù)，又新增空氣懸掛系統(tǒng)、一體化車身輕量化、智能座艙部件，我們預(yù)計(jì)全產(chǎn)品線合計(jì)單車配套價(jià)值有望達(dá)3萬(wàn)元以上。?

Tier0.5客戶拓展順利，在手訂單充裕。公司Tier0.5級(jí)合作模式獲得了傳統(tǒng)車企和造車新勢(shì)力的廣泛關(guān)注和認(rèn)可，輕量化底盤、內(nèi)飾功能件、熱管理系統(tǒng)均已經(jīng)順利切入包括國(guó)內(nèi)外知名傳統(tǒng)車企及全球主流新能源車企在內(nèi)的十余家主機(jī)廠，并已獲取其量產(chǎn)訂單。?

積極布局機(jī)器人，未來發(fā)展?jié)摿Υ?。人形機(jī)器人的全球市場(chǎng)可達(dá)100萬(wàn)億元，運(yùn)動(dòng)執(zhí)行器是機(jī)器人的核心部件之一，公司的運(yùn)動(dòng)執(zhí)行器包括電機(jī)、電控及減速機(jī)構(gòu)等部件組成，樣品也獲得客戶的認(rèn)可，后續(xù)發(fā)展?jié)摿薮?。表：盈利預(yù)測(cè)?

投資建議：公司是特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈高業(yè)績(jī)彈性標(biāo)的，積極擁抱新能源，探索Tier

0.5級(jí)供貨模式，憑借行業(yè)領(lǐng)先的客戶拓展和產(chǎn)品拓展能力，有望在電動(dòng)智能化變革下崛起成為自主零部件龍頭，維持盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I收為167.8/245.7/315.4億元，歸母凈利為17.2/25.1/35.2億元，EPS為1.56/2.28/3.19元，對(duì)應(yīng)2023年1月6日收盤價(jià)63.80元的PE

41/28/20倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。202020212022E2023E2024E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)

6,511

11,463

16,770

24,566

31,538YoY（%）21.5%76.0%1,01746.3%1,72246.5%2,50928.4%3,518歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)

628YoY（%）毛利率（%）37.7%22.7%61.9%19.9%69.3%22.5%45.7%22.6%40.2%23.0%每股收益（元）0.570.921.562.283.19ROE市盈率8.1%111.929.6%69.1213.5%40.8315.9%28.0217.6%19.99?

風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車銷量不及預(yù)期、座椅骨架市占率提升不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。28目錄?

1.他山之石：如何劍指全球TOP？?

2.

核心成長(zhǎng)：平臺(tái)型Tier0.5

智能電動(dòng)加速崛起?

2.1

公司概況：步入業(yè)績(jī)高增通道的Tier

0.5?

2.2

輕量化：系統(tǒng)解決方案

千億市場(chǎng)掘金?

2.3

熱管理：從零件到總成

高增速高ASP?

2.4

智能化：線控底盤多點(diǎn)開花

智能座艙前瞻布局?

2.5

NVH：傳統(tǒng)主業(yè)賽道冠軍

拓展增量份額提升?

3.底層優(yōu)勢(shì)：數(shù)字化追溯+產(chǎn)業(yè)鏈自研

降本增效安全?

4.投資建議和風(fēng)險(xiǎn)提示29成長(zhǎng)歷史

|

產(chǎn)品和客戶雙拓展

積極擁抱行業(yè)變革拓普集團(tuán)的發(fā)展史：

隨關(guān)鍵客戶的開拓和發(fā)展不斷向上突破,從上汽通用到通用全球，到吉利，再到特斯拉，驅(qū)動(dòng)配套量?jī)r(jià)齊升特斯拉吉利汽車上汽通用特斯拉貢獻(xiàn)顯著增量特斯拉定點(diǎn)

同步的是產(chǎn)品的多元化和高端化，從NVH減震降噪到EVP和鍛鋁控制臂，再到轉(zhuǎn)向節(jié)、副車架和熱管理，單車價(jià)值不斷提升隨吉利的崛起而不斷成長(zhǎng)收購(gòu)福多納（主要客戶是吉利，納入高強(qiáng)度鋼底盤業(yè)務(wù)）

背后是公司競(jìng)爭(zhēng)力的持續(xù)提升，下一個(gè)關(guān)鍵客戶是誰(shuí)？下一代產(chǎn)40035030025020015010050品是什么？全球化進(jìn)展？長(zhǎng)期發(fā)展非?？善诎臀鹘◤S馬來西亞建廠2001年起與上

用同步研發(fā),逐步滲透入通用全球通用GM

GEM（6年16.8億元）通用GME2XX（8年10億元）國(guó)內(nèi)：上汽通用、上汽集團(tuán)、比亞迪、廣汽集團(tuán)、長(zhǎng)安汽車、北汽集團(tuán)、蔚來等海外：特斯拉、通用、克拉斯勒、福特、大眾、寶馬、奧迪、FCA、沃爾沃、奔馳、法雷奧、佛吉亞、麥格納等0201120122013201420152016201720182019202020212022Q1-32025E……營(yíng)業(yè)收入（億元）NVH減震降噪

1500（橡膠減震600+內(nèi)飾隔音900）EVP500+鍛鋁控制臂80030股權(quán)結(jié)構(gòu)

|創(chuàng)始人持股集中

采用事業(yè)部管理架構(gòu)圖：拓普集團(tuán)股權(quán)及管理結(jié)構(gòu)圖創(chuàng)始人持股集中

行業(yè)及管理經(jīng)驗(yàn)豐富鄔建樹?

拓普集團(tuán)成立于1983

年，自成立以來專注于汽車核心零部件的研發(fā)和產(chǎn)銷。公司期初是汽車

NVH領(lǐng)域橡膠減震和隔音產(chǎn)品的龍頭公司，后擴(kuò)展到輕量化底盤、熱管理系統(tǒng)和智能駕駛系統(tǒng)，公司客戶也在自主、合資、外資中不斷突破。100%邁科國(guó)際控股（香港）有限公司外部股東鄔建樹0.65%62.94%36.41%?

公司持股較為集中，實(shí)控人為鄔建樹先生，直接+間接持有公司

63.59%股權(quán)，持股比例高。鄔先生涉足汽車零部件領(lǐng)域多年，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，具有較好的戰(zhàn)略布局意識(shí)及管理能力。寧波拓普集團(tuán)股份有限公司?

集團(tuán)層面采用事業(yè)部管理架構(gòu)，事業(yè)部層面采取以銷售為龍頭的橫向扁平化管理模式，業(yè)務(wù)單元層面采取金字塔式組織機(jī)構(gòu)。動(dòng)力底盤系統(tǒng)事業(yè)部飾件系統(tǒng)事業(yè)部域想智行（電子系統(tǒng)事業(yè)部）

36個(gè)制造工廠

30個(gè)制造工廠

6個(gè)制造工廠

智能剎車系統(tǒng)

電子控制系統(tǒng)

執(zhí)行器系統(tǒng)

轉(zhuǎn)向系統(tǒng)

減震系統(tǒng)

扭振系統(tǒng)

內(nèi)飾系統(tǒng)

外飾系統(tǒng)

密封系統(tǒng)

智能門驅(qū)系統(tǒng)

隔音系統(tǒng)

材料系統(tǒng)?

公司已在全球范圍內(nèi)設(shè)立5個(gè)技術(shù)研發(fā)中心、40余家子公司及70余個(gè)制造工廠。

懸架系統(tǒng)

底盤系統(tǒng)

輕合金系統(tǒng)

轉(zhuǎn)向節(jié)系統(tǒng)

熱管理系統(tǒng)

穩(wěn)定控制系統(tǒng)31財(cái)務(wù)概覽

|2019Q2觸底回升

特斯拉放量驅(qū)動(dòng)逆勢(shì)高增圖：公司營(yíng)業(yè)收入及同比增速（億元；%）圖：公司歸母凈利及同比增速（億元；%）1211109988776655443322110100%80%60%40%20%0%1412108150%100%50%640%2-20%0-50%營(yíng)業(yè)收入（億元，LHS）同比增速（%，RHS）歸母凈利（億元，LHS）同比增速（%，RHS）新能源汽車崛起驅(qū)動(dòng)

開啟新一輪成長(zhǎng)?

國(guó)內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)崛起，電動(dòng)化、輕量化趨勢(shì)加速，受益于下游新能源汽車客戶的快速放量，公司營(yíng)收快速增長(zhǎng)。22Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收111.0億元，同比+41.9%；歸母凈利12.1億元，同比+60.4%，扣非歸母凈利11.7億元，同比+60.6%。?

其中22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.1億元，同比+48.3%，環(huán)比+41.3%；歸母凈利5.0億元，同比+70.6%，環(huán)比+55.6%；扣非歸母凈利4.9億元，同比+70.9%，環(huán)比+58.7%。32財(cái)務(wù)概覽

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毛利率逐季回升

費(fèi)用率控制良好圖：公司毛利率及凈利率（%）圖：公司期間費(fèi)用率（%）40%12%10%8%30%20%10%0%6%4%2%0%-2%-4%-6%毛利率（%）凈利率（%）銷售費(fèi)用率（%）管理費(fèi)用率（%）研發(fā)費(fèi)用率（%）財(cái)務(wù)費(fèi)用率（%）注：2020Q4毛利率大幅降低因商品相關(guān)的運(yùn)輸費(fèi)和倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)調(diào)整至營(yíng)業(yè)成本注：2020Q4后銷售費(fèi)用率大幅減少因商品相關(guān)的運(yùn)輸費(fèi)和倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)調(diào)整至營(yíng)業(yè)成本利潤(rùn)率加速修復(fù)

規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)?

受原材料漲價(jià)影響，公司2021年毛利率承壓，至2021Q4觸底回升，隨著產(chǎn)能利用率提升疊加原材料調(diào)價(jià)機(jī)制運(yùn)行且原材料價(jià)格趨穩(wěn)，公司毛利率再次進(jìn)入向上通道。公司22Q1-3毛利率為22.4%，同比+1.4pct，其中22Q3毛利率24.0%，同比+2.9pct，環(huán)比+1.9pct。?

公司費(fèi)用控制良好，規(guī)模效應(yīng)使得期間費(fèi)用率連續(xù)改善。22Q3銷售費(fèi)用0.6億元，環(huán)比+47.7%，研發(fā)費(fèi)用2.2億元，環(huán)比+29.9%，銷售、研發(fā)費(fèi)用環(huán)比提升幅度較大，體現(xiàn)公司項(xiàng)目數(shù)量持續(xù)向好發(fā)展。33產(chǎn)品+

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八大產(chǎn)品線

合計(jì)單車可達(dá)3萬(wàn)元600+元5000+元2500+元8000+元3000+元9000+元NVH減震系統(tǒng)整車聲學(xué)套件輕量化系統(tǒng)智能駕駛系統(tǒng)腳踏墊頂蓬控制臂智能剎車系統(tǒng)IBS熱管理系統(tǒng)動(dòng)力總成懸置空氣懸架系統(tǒng)、集成式空氣供給單元、高度傳感器底盤輕量電子助力轉(zhuǎn)向管柱C-EPS衣帽架主地毯轉(zhuǎn)向節(jié)副車架化電子水泵EWP2000+元襯套行李箱備胎蓋左右側(cè)飾板電子真空泵EVP橡膠金屬件內(nèi)飾材料內(nèi)飾板電子廢氣門執(zhí)行器EWGA轉(zhuǎn)屏控制器、電動(dòng)尾門、電動(dòng)移門、座椅舒適系統(tǒng)等減震塔縱梁一曲軸扭轉(zhuǎn)減震器鋁壓鑄體化前圍消音隔熱墊

前圍前隔熱墊引擎蓋消音隔熱墊

輪罩隔音墊凈化泵EPP扭力梁壓鑄車身B柱電子穩(wěn)定控制系統(tǒng)（注：圖中產(chǎn)品未全部列全，請(qǐng)以公司公告為準(zhǔn)，且公司官網(wǎng)將電子水泵劃分至智能駕駛系統(tǒng)，考慮到實(shí)際應(yīng)用，我們調(diào)整至熱管理系統(tǒng)）34產(chǎn)品+

打造平臺(tái)型企業(yè)

產(chǎn)品趨向輕量化和電子化|圖：公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（%）圖：公司整體及分產(chǎn)品毛利率（%）100%45%40%35%30%25%20%15%10%5%80%60%40%20%0%內(nèi)飾件、輕量化底盤、熱管理主要是受益于特斯拉的放量0%20112012201320142015201620172018201920202021

2022H1橡膠減震產(chǎn)品內(nèi)飾功能件輕量化底盤系統(tǒng)汽車電子熱管理系統(tǒng)其他橡膠減震產(chǎn)品內(nèi)飾功能件輕量化底盤系統(tǒng)汽車電子熱管理系統(tǒng)毛利率前瞻性布局

輕量化底盤、熱管理、汽車電子產(chǎn)品占比提升?

在保持汽車NVH減震系統(tǒng)和整車聲學(xué)套組兩項(xiàng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的同時(shí)，前瞻性布局智能駕駛系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)、輕量化底盤系統(tǒng)三大核心業(yè)務(wù)，又新增空氣懸掛系統(tǒng)、一體化車身輕量化、智能座艙部件，我們預(yù)計(jì)全產(chǎn)品線合計(jì)單車配套價(jià)值有望達(dá)3萬(wàn)元以上，全面布局電動(dòng)智能，成為平臺(tái)型公司。?

2022H1，減震器、內(nèi)飾功能件、底盤系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)、汽車電子產(chǎn)品營(yíng)收分別占比27%、32%、26%、1%、9%，其中內(nèi)飾件、輕量化底盤、熱管理系統(tǒng)占比提升明顯，主要受益于特斯拉的放量。2022H1減震器、內(nèi)飾功能件、底盤系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)、汽車電子業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.3、21.5、17.8、6.2、0.9億元，分別同比+7.7%/+40.6%/+100.5%/+8.3%/+15.4%。35客戶+|把握產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)

核心客戶持續(xù)迭代通用+吉利+特斯拉+其他+2014年上市前，主要以通用為主，從上汽通用到通用全球，配套關(guān)系不斷加深。2015-2017，戰(zhàn)略綁定吉利，伴隨吉利快速成長(zhǎng)，2019年來自吉利的營(yíng)收占比33%，為第一大客戶。2019年起，特斯拉國(guó)產(chǎn)上量，兼具高單車配套價(jià)值和高彈性，2021年成為公司第一大客戶。公司的核心優(yōu)勢(shì)在于強(qiáng)大的客戶開拓能力，每一個(gè)新客戶驅(qū)動(dòng)公司2-3年的快速增長(zhǎng)。未來增量

于：

上汽通用配套比例的持續(xù)提升；

通用全球A點(diǎn)訂單的更多獲取。未來增量

于：特斯拉國(guó)產(chǎn)：Model3+ModelY，單車配套價(jià)值提升；特斯拉全球：Model3/Y/S/X

+Cybertruck未來潛在客戶還來自于比亞迪、造車新勢(shì)力（Rivian、蔚來、小鵬、理想）、

和小米等跨界造車巨頭。未來增量

于：

吉利品牌向上，強(qiáng)者愈強(qiáng)，驅(qū)動(dòng)量?jī)r(jià)齊升；

平臺(tái)化造車加速份額提升36客戶+

把握產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)

核心客戶持續(xù)迭代|圖：公司核心客戶銷量（萬(wàn)輛）3,000新能源周期開啟特斯拉放量40035030025020015010050伴隨通用不斷成長(zhǎng)自主品牌崛起，吉利放量2,5002,0001,5001,0005000020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021國(guó)內(nèi)乘用車銷量（LHS;萬(wàn)輛）國(guó)內(nèi)自主品牌乘用車銷量（LHS;萬(wàn)輛）吉利銷量（RHS;萬(wàn)輛）特斯拉銷量（RHS;萬(wàn)輛）國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量（RHS;萬(wàn)輛）圖：公司客戶結(jié)構(gòu)（%）100%90%80%70%60%50%40%30%通用、吉利、特斯拉為發(fā)展三階段的重要客戶?

2014年上市前，通用為核心客戶，國(guó)內(nèi)乘用車市場(chǎng)穩(wěn)步提升，公司伴隨通用不斷成長(zhǎng)。?

2015-2017，自主品牌崛起，吉利為核心客戶，伴隨吉利放量2021年特斯通用為第一大客戶吉利超越通用成為第一大客戶而快速成長(zhǎng)。20%10%0%拉成為第一大客戶?2019-2022，新能源周期開啟，特斯拉全球大幅放量，2021年成為公司第一大客戶，占比近40%；我們預(yù)計(jì)到2023年，占比達(dá)到50%。201320162019202020212022Q1特斯拉

吉利

上汽通用

比亞迪

一汽

克萊斯勒

上汽集團(tuán)

上汽通用五菱

摩比斯

長(zhǎng)安福特

其他37特斯拉+

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兼具高單車價(jià)值和高彈性?

配套產(chǎn)品：輕量化底盤+內(nèi)飾件?

單車配套價(jià)值：預(yù)計(jì)2000-3000元?

美產(chǎn)Model

Y配套產(chǎn)品：前后全鋁副車架單車配套價(jià)值：預(yù)計(jì)3000-4000元美產(chǎn)Model

S/X????

配套產(chǎn)品：輕量化底盤+熱管理?

單車配套價(jià)值：預(yù)計(jì)3000元?

美產(chǎn)Model32021年2016年2020年2022年2019年?

國(guó)產(chǎn)Model

3國(guó)產(chǎn)ModelY?

德產(chǎn)ModelY????

配套產(chǎn)品：底盤系統(tǒng)+內(nèi)飾+熱管理?

單車配套價(jià)值：預(yù)計(jì)6000元