國投瑞銀基金策略報(bào)告 2024 第二季度：權(quán)益市場(chǎng)值得審慎樂觀債市長(zhǎng)期牛市結(jié)構(gòu)不變

權(quán)益市場(chǎng)值得審慎樂觀債市長(zhǎng)期牛市結(jié)構(gòu)不變權(quán)益市場(chǎng)仍可樂觀看待，長(zhǎng)期無風(fēng)險(xiǎn)利率處于谷底，高股息、具備出口競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)或仍將受到青睞，搭配人工智能板塊，二季度的權(quán)益制造業(yè)回升，內(nèi)外政策友權(quán)益市場(chǎng)進(jìn)入甜蜜，關(guān)注受益于外需改善和出海邏輯的優(yōu)勢(shì)期行業(yè)；技術(shù)前沿不斷突破的債市面臨供給擾動(dòng)，久期債市面臨供給擾動(dòng)，整體趨勢(shì)為，久期中樞仍建議中性偏長(zhǎng)；期限選擇上，3-7Y的中段相對(duì)人民幣匯率或承壓，關(guān)注投資級(jí)中資美元債在優(yōu)質(zhì)標(biāo)的稀缺且美債利率趨勢(shì)下，仍具有良好的投資機(jī)會(huì)。港股市場(chǎng)存在修復(fù)空間，具備一定投資權(quán)益市場(chǎng)仍可樂觀看待，四大要點(diǎn)值得關(guān)注資產(chǎn)普遍上揚(yáng)之際，我們認(rèn)為投資者仍然可以審慎樂觀看待二季度國投瑞銀基金總經(jīng)理國投瑞銀基金總經(jīng)理1）美國經(jīng)濟(jì)如同我們?nèi)ツ昴╊A(yù)期，仍然保持大幅加息之后的韌性。市場(chǎng)與房地產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)堅(jiān)挺，帶動(dòng)的財(cái)富效果支撐消費(fèi)支出，資本支出及制造業(yè)景氣也顯著超越預(yù)期。隨著通脹從谷底小幅回升，美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)間極可能推遲到年末，同時(shí)也更確立美國經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)普遍上揚(yáng)之際，我們認(rèn)為投資者仍然可以審慎樂觀看待二季度金資產(chǎn)普遍上揚(yáng)之際，我們認(rèn)為投資者仍然可以審慎樂觀看待二季度金3）2023年下半年市場(chǎng)對(duì)通縮的隱憂提升，但今年以來通脹已經(jīng)有所加速，從海外需求及近期大宗商品的走勢(shì)來看，我們認(rèn)為對(duì)通縮議題無需悲觀。從政策步伐來看，后續(xù)一萬億的超長(zhǎng)債發(fā)行，將支持財(cái)政政策的刺激；持續(xù)穩(wěn)中偏松的貨幣政策，或者可能超是步入下半年，疊加美國總統(tǒng)大選的干擾因素，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與波動(dòng)是零星的短期干擾，但進(jìn)入年末則需要留意“春節(jié)以來股票市場(chǎng)領(lǐng)先于宏觀經(jīng)濟(jì)的反彈，在市場(chǎng)極度悲觀情緒的持續(xù)修復(fù)下，短期內(nèi)無需過度擔(dān)憂回調(diào)?！贝汗?jié)以來股票市場(chǎng)領(lǐng)先于宏觀經(jīng)濟(jì)的反彈，續(xù)修復(fù)下，短期內(nèi)無需過度擔(dān)憂回調(diào)。另一方面，由“春節(jié)以來股票市場(chǎng)領(lǐng)先于宏觀經(jīng)濟(jì)的反彈，在市場(chǎng)極度悲觀情緒的持續(xù)修復(fù)下，短期內(nèi)無需過度擔(dān)憂回調(diào)?！遍g震蕩，但長(zhǎng)期牛市結(jié)構(gòu)不變，投資者可等待宏觀數(shù)據(jù)沉淀后，把權(quán)益市場(chǎng)投資展望權(quán)益市場(chǎng)進(jìn)入甜蜜區(qū)全球經(jīng)濟(jì)周期的不同步是過去五年以來非常重要的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)過去一個(gè)季度，全球資產(chǎn)的核心關(guān)注點(diǎn)集中到制造業(yè)的超預(yù)期回暖。國投瑞銀基金投資部總經(jīng)理2022年中以來，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向和基準(zhǔn)利率趨勢(shì)性下調(diào)進(jìn)行過反復(fù)交易，但是從實(shí)際情況來看，全球經(jīng)濟(jì)基本面的韌性遠(yuǎn)超國投瑞銀基金投資部總經(jīng)理不同于市場(chǎng)對(duì)高利率環(huán)境的擔(dān)憂，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)健，政擴(kuò)張和人工智能引領(lǐng)下的科技產(chǎn)業(yè)投資浪潮此外，以東南亞為代表的新興經(jīng)濟(jì)體工業(yè)化進(jìn)程也沖突帶來的通脹沖擊進(jìn)入尾聲，瑞士央行在發(fā)達(dá)經(jīng)政策發(fā)力、庫存低位、降息預(yù)期的共同作用下，美國制造業(yè)PMI連“處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化期的中國經(jīng)濟(jì)此消彼長(zhǎng)的“處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化期的中國經(jīng)濟(jì)此消彼長(zhǎng)的格局雖然還在延續(xù)，但一季度也呈現(xiàn)出了相對(duì)積極的變化。”的出口維持高增長(zhǎng)。政策積極推動(dòng)下制造業(yè)和廣義基建投資都延城市二手房成交開始回升。經(jīng)濟(jì)基本面的改善在一定程度上顯著增從大類資產(chǎn)的表現(xiàn)來看，經(jīng)濟(jì)基本面和政策預(yù)期成為主導(dǎo)大類資產(chǎn)品漲幅居前。從結(jié)構(gòu)上看，供給層面緊張而且受全球經(jīng)濟(jì)和貨幣影響較大的黃金、原油和銅均出現(xiàn)上漲，而受國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)影天然氣科創(chuàng)50天然氣科創(chuàng)50恒生科技日元恒生指數(shù)鋁創(chuàng)業(yè)板50歐元人民幣10年期國債MSCI新興市場(chǎng)人民幣滬深300英國股票美元銅道瓊斯工業(yè)白銀黃金納斯達(dá)克標(biāo)普500歐元區(qū)50原油日經(jīng)225比特幣“進(jìn)入二季度之后，股票市場(chǎng)所面臨的內(nèi)外部環(huán)境持續(xù)好轉(zhuǎn)，此前投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的預(yù)期有望得到進(jìn)一步增強(qiáng)?！薄斑M(jìn)入二季度之后，股票市場(chǎng)所面臨的內(nèi)外部環(huán)境持續(xù)好轉(zhuǎn)，此前投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的預(yù)期有望得到進(jìn)一步增強(qiáng)。”無論是美國財(cái)政支持下的制造業(yè)，還是人工智能推技行業(yè)，目前還看不到景氣的拐點(diǎn)。逆全球化下產(chǎn)業(yè)鏈安全和全球經(jīng)濟(jì)體貨幣政策盡管不太同步，但是政策背后所蘊(yùn)含長(zhǎng)的指引趨于一致。盡管核心通脹水平有所起伏，美聯(lián)儲(chǔ)展于經(jīng)濟(jì)軟著陸。瑞士央行已經(jīng)打響了歐洲降低利率的第一槍，力更加寬松的貨幣政策來支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。盡管日本央行的利率中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前依然處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的階段，雖然還存在著由于房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整帶來的企業(yè)居民融資需求弱的難點(diǎn)，但是在外需持續(xù)外需改善恰逢國內(nèi)政策落地，庫存低水平疊加商品價(jià)格回升，股票偏謹(jǐn)慎的風(fēng)險(xiǎn)偏好，二季度股票市場(chǎng)超預(yù)期的概率偏大。建議從一、受益于外需改善和出海邏輯的優(yōu)勢(shì)制造業(yè)。由于國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)周無論是產(chǎn)品出海還是產(chǎn)能出海，都為制造業(yè)上市公司提供了更大的市場(chǎng)空間，工程機(jī)械、船舶制造、電力電網(wǎng)、新能源汽車、家電等優(yōu)勢(shì)二、面臨供需雙擊的順周期行業(yè)。全球制造業(yè)的回升將增加上游的“二季度股票市場(chǎng)超預(yù)期的概率偏大。關(guān)注受益于外需改善和出海邏輯的優(yōu)勢(shì)制造業(yè)“二季度股票市場(chǎng)超預(yù)期的概率偏大。關(guān)注受益于外需改善和出海邏輯的優(yōu)勢(shì)制造業(yè)、面臨供需雙擊的順周期行業(yè)、技術(shù)前沿不斷突破三、技術(shù)前沿不斷突破的高科技和新興產(chǎn)業(yè)。作為經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)外主權(quán)AI概念會(huì)促使更多國家加入算力基礎(chǔ)設(shè)前瞻性看，海外經(jīng)濟(jì)回暖，國內(nèi)政策發(fā)力，監(jiān)管紅利釋放，外部需求和技術(shù)推動(dòng)提供了較多的增量需求，國內(nèi)政策落地會(huì)改善經(jīng)濟(jì)體感，監(jiān)管紅利會(huì)提高公司治理水平改善的預(yù)期，這都會(huì)有助于A股固收市場(chǎng)投資展望一、宏觀基本面回顧及展望從宏觀數(shù)據(jù)來看，開年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行企穩(wěn)偏強(qiáng)。生產(chǎn)端延續(xù)去年四季度國投瑞銀固定收益部總經(jīng)理國投瑞銀固定收益部總經(jīng)理1）基建投資形成實(shí)物工作量的效率。如能傳導(dǎo)到大宗商品價(jià)格，則能對(duì)物價(jià)水平形成提振。近期高爐和瀝青開工率加速回升，螺紋鋼價(jià)格尚未企穩(wěn)。從發(fā)改委披露數(shù)據(jù)來看，去年底增發(fā)國債對(duì)應(yīng)“展望二季度，基本面企穩(wěn)相對(duì)明確，向上彈性還需關(guān)注積極信號(hào)的可持續(xù)性。”“展望二季度，基本面企穩(wěn)相對(duì)明確，向上彈性還需關(guān)注積極信號(hào)的可持續(xù)性?！?）二手房成交目前“以價(jià)換量”，關(guān)注價(jià)格信號(hào)何時(shí)見底。展望二季度，基本面企穩(wěn)相對(duì)明確，向上彈性還需關(guān)注上文所述積極信號(hào)；物價(jià)方面隨著基數(shù)走低，同比有望溫和回升；貨幣政策方面，從央行公開表態(tài)看，降準(zhǔn)概率大于政策利率調(diào)降；隨著政府債信貸社融方面，央行多次提及淡化對(duì)信貸量的訴求、更加重視質(zhì)的延續(xù)改善（票據(jù)融資占比下降，企業(yè)中長(zhǎng)貸占比上升）；隨著政貨幣政策方面，央行釋放的信號(hào)相對(duì)明確，1）年內(nèi)二次降準(zhǔn)可期，1）1-2月利率基本單邊下行，源于政府債發(fā)行后置下的供需失衡，以及低票息時(shí)代重視資本利得。兩會(huì)未有超預(yù)期信息，長(zhǎng)端利率一度2）利率累計(jì)下行幅度較大，3月后機(jī)構(gòu)行為分化，部分機(jī)構(gòu)“邊打邊撤、逐步止盈”，消息面進(jìn)一步加劇市場(chǎng)波動(dòng)，不過資產(chǎn)荒局10Y-1Y—中債國債到期收益率:1年—中債國債到期收益率:10年2.32.170605040301.9201.71.50“從長(zhǎng)端利率定價(jià)錨來看，“從長(zhǎng)端利率定價(jià)錨來看，我們認(rèn)為資產(chǎn)端比價(jià)及實(shí)際利率角度仍對(duì)債市偏有利?！眰找媛式捣?，且LPR利率再次單邊調(diào)降預(yù)期較濃。近期央行多次提及“合理把握債券與信貸兩個(gè)最大融資市場(chǎng)的關(guān)系”，負(fù)債端及期限利差的各項(xiàng)指標(biāo)接近極值，缺乏負(fù)債端支撐的收益率下行空間較為有限：1）10Y國債收益率與1YMLF利率之差倒掛2018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-0610Y國債收益率上市銀行負(fù)債成本4.03.83.63.43.23.02.82.62.42.210Y國債收益率-MLF利率—中國:中債國債到期收益率:10年—中期借貸便利(MLF):利率:1年100806040200-20-40-60-8016-0417-0418-0419-0420-0421-0422-0423-04“展望二季度，“展望二季度，債市面臨供給擾動(dòng)，整體趨勢(shì)尚未逆轉(zhuǎn)。配置上建議順勢(shì)而為，久期中樞仍1）基建的實(shí)物工作量加速形成，國內(nèi)定價(jià)的大宗商品價(jià)格反彈，帶順勢(shì)而為，久期中樞仍建議中性偏長(zhǎng)；期限選擇上，3-7Y的中段相品種選擇上，1）短端存單相對(duì)占優(yōu)。近期其與利率債利差走闊，有一定利差保護(hù)；四月份為信貸小月，存單供給約束不大，益率下行空間較為有限。可從以下兩個(gè)方向嘗試操作，一是當(dāng)前機(jī)構(gòu)行為交易屬性強(qiáng)，二季度市場(chǎng)或持續(xù)高波動(dòng)，為波段操作提供空間，考驗(yàn)交易能力，二是考慮到市場(chǎng)反轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)不大，可在負(fù)債端穩(wěn)定的前提下，犧牲一定流動(dòng)性，選擇相對(duì)高票息品種及曲線上的凸海外市場(chǎng)投資展望人民幣匯率或有限承壓，關(guān)注投資級(jí)中資美債及港股2024年一季度，中國經(jīng)濟(jì)打底尋求止穩(wěn)反彈契機(jī)，美國經(jīng)濟(jì)和通脹國際業(yè)務(wù)部業(yè)務(wù)總監(jiān)美國經(jīng)濟(jì)基本面繼續(xù)維持韌性，通脹強(qiáng)于預(yù)期，市場(chǎng)持續(xù)修正對(duì)美國際業(yè)務(wù)部業(yè)務(wù)總監(jiān)內(nèi)降息三次（75bp）的指引，但對(duì)利率預(yù)期上修的官員人數(shù)增加。美債利率高位震蕩，美元或仍偏強(qiáng)，人民幣匯率承壓，但額外沖擊有限?！泵纻矢呶徽鹗?，美元或仍偏強(qiáng)，人民幣匯率承壓，但額外沖擊有限。”貨幣政策立場(chǎng)的變化和美國經(jīng)濟(jì)相對(duì)于歐洲的韌性支撐美元指數(shù)維持強(qiáng)勢(shì)，也給新興市場(chǎng)帶來一定的資金外流壓力。這一段時(shí)間中，價(jià)則有較大變化，同時(shí)顯示了人行維持匯率穩(wěn)定的態(tài)度與本季美展望2024年二季度，美債利率高位震蕩，美元或仍偏我們認(rèn)為后續(xù)美國經(jīng)濟(jì)緩步走弱，開啟降息帶動(dòng)利率下行仍是下半年概率較高的情境，而后續(xù)利率下行的速度與幅度則取決于市場(chǎng)與四季平均盈利增長(zhǎng)為負(fù)值，那么可能這些股票的確也不值得太高值。寄望七雄股票持續(xù)增長(zhǎng)雖非不可能，但歷史上也沒有永不止歇的對(duì)于境外資產(chǎn)而言，除了觀察自身經(jīng)濟(jì)改善狀況外，也要警惕美國大選年總統(tǒng)候選人及國會(huì)議員“打中國牌”對(duì)資金流動(dòng)帶來的額外“港股市場(chǎng)短期內(nèi)不斷累積的積極因素有望逐步改善投資者預(yù)期，存在估值修復(fù)空間，具備一定投資性價(jià)比?！薄案酃墒袌?chǎng)短期內(nèi)不斷累積的積極因素有望逐步改善投資者預(yù)期，存在估值修復(fù)空間，具備一定投資性價(jià)比?！备酃稍诮?jīng)歷了接近四年的連續(xù)下跌后，處于貨幣政策環(huán)境逐步由緊轉(zhuǎn)松、悲觀情緒釋放較多以及估值偏底部的區(qū)間，短期內(nèi)不斷累積的積極因素有望逐步改善投資者預(yù)期，市場(chǎng)存在估值修復(fù)空間，具2）基本面優(yōu)異的高股息標(biāo)的，考慮到股息率受到股價(jià)及盈利影響較大，我們更看重相關(guān)標(biāo)的的盈利確定性、現(xiàn)金流和分紅率等指標(biāo)。3）前期跌幅較多、估值已具備性價(jià)比、基本面可能有邊際變化、未以上觀點(diǎn)僅供投資者參考，不構(gòu)成具體的投資建議，基金投資需謹(jǐn)慎。本報(bào)告中的觀點(diǎn)是基于我公司認(rèn)為可信的公開資料和目前市場(chǎng)情況分析得國投瑞銀瑞泰多策略靈活配置混合型證券投資基金（LOF）的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為中風(fēng)險(xiǎn)（R3國投瑞銀景氣驅(qū)動(dòng)混合型證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為中風(fēng)險(xiǎn)（R3），國投瑞銀招財(cái)靈活配置混合型證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為中風(fēng)險(xiǎn)（R3），國投瑞銀策略精選靈活配置混合型證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為中風(fēng)險(xiǎn)（R3），國投瑞銀恒澤中短債債券型證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為中低風(fēng)險(xiǎn)（R2），國投瑞銀順昌純債債券型證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為中低風(fēng)險(xiǎn)（R2國投瑞銀中高等級(jí)債券型證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為中低風(fēng)險(xiǎn)（R2投資有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)謹(jǐn)慎選擇。基金過往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其細(xì)閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《基金產(chǎn)品資料概要》及相關(guān)公告。請(qǐng)投資者做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您的風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。定期定額投資不等于零存整取的儲(chǔ)蓄品種，有損失本金的風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別?；鹑绻顿Y港股通標(biāo)的股票，需承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)以及境外市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)?；鹩蓢度疸y基金管理有限公司發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。公開募集證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱“基金”）是一種長(zhǎng)期投資工的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)?；鸩煌阢y行儲(chǔ)蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當(dāng)您購買基金產(chǎn)品時(shí)，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，您在做出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險(xiǎn)揭示書，充分認(rèn)識(shí)本基金的風(fēng)險(xiǎn)收一、依據(jù)投資對(duì)象的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金基金所特有的一種風(fēng)險(xiǎn)，即當(dāng)單個(gè)開放日基金的凈贖回申請(qǐng)超過基金總份額的一定比例（開放式基金為三、您應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資者進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式，但并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資者獲得收益，也2.如果您購買的產(chǎn)品為貨幣市場(chǎng)基金，購買貨幣市場(chǎng)基金并不等于將資金作為存款存放在銀行或者存款類金融機(jī)構(gòu)，基金管理人不保證基金一定3.如果您購買的產(chǎn)品為商品期貨基金，除了需要承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，還面臨投資期貨合約的風(fēng)險(xiǎn)、逐日盯市風(fēng)險(xiǎn)、合4.如果您購買的產(chǎn)品投資于境外證券，除了需要承擔(dān)與境內(nèi)證券投資基金類似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，本基金還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等境5.如果您購買的產(chǎn)品以定期開放方式運(yùn)作或者基金合同約定了基金份額最短持有期限，在封閉期或者最短持有期限內(nèi)，您將面臨因不能贖回或賣五、基金管理人承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，