銀行業(yè)2024年投資策略分析報(bào)告：供給側(cè)改革高質(zhì)量發(fā)展

銀行業(yè)2024年投資策略供給側(cè)改革促高質(zhì)量發(fā)展2023年12月核

心

觀

點(diǎn)

站在新起點(diǎn)，推動(dòng)我國(guó)金融高質(zhì)量發(fā)展：1）迎來(lái)金融監(jiān)管加強(qiáng)。國(guó)家金融監(jiān)管總局的設(shè)立，預(yù)計(jì)2024年完成全部分支機(jī)構(gòu)的改革設(shè)立；資本新規(guī)落地，進(jìn)一步完善商業(yè)銀行資本監(jiān)管規(guī)則，推動(dòng)銀行強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理水平；中國(guó)人民銀行強(qiáng)調(diào)全面加強(qiáng)金融監(jiān)管，防范風(fēng)險(xiǎn)傳遞共振。2）強(qiáng)化金融對(duì)實(shí)體支持。中央金融委首次對(duì)外亮相，金融支持實(shí)體重點(diǎn)路徑明確，做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章。3）做優(yōu)做強(qiáng)+嚴(yán)格準(zhǔn)入，支持國(guó)有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)，嚴(yán)格中小金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管要求。4）潛在經(jīng)濟(jì)增速向上修復(fù)，居民存款高增。

行情復(fù)盤(pán)：中特估邏輯下國(guó)有大行表現(xiàn)較好：中特估行情+高股息行情，銀行估值重回基本面邏輯。銀行股估值中樞下行的主因是盈利能力與成長(zhǎng)性降低，資產(chǎn)質(zhì)量拖累。

深化供給側(cè)改革，探索銀行高質(zhì)量發(fā)展：1）支持國(guó)有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)。國(guó)有大型金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體前提下或在綜合化方向發(fā)力。2）中小行：嚴(yán)格準(zhǔn)入前提下，探索差異化發(fā)展路線。

2024年展望，業(yè)績(jī)或筑底改善：1）規(guī)模上，信貸高增速必要性或降低，金融化債或推動(dòng)信貸增速略高，投放節(jié)奏上或更接近季度“3322”投放水平。2）凈息差上，銀行凈息差或持續(xù)收窄，具體幅度取決于存款端利率調(diào)降。3）資產(chǎn)質(zhì)量整體持續(xù)改善，涉房資產(chǎn)質(zhì)量邊際改善但仍承壓，按揭不良資產(chǎn)加速出清。4）非息收入上，投資收益受債市震蕩影響或承壓，中收短期內(nèi)難尋拐點(diǎn)。

投資建議：1）關(guān)注大行“科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融”五大篇章帶來(lái)業(yè)績(jī)的增量空間；關(guān)注資產(chǎn)荒下“穩(wěn)健+高股息“的國(guó)有大行標(biāo)的。2）短期關(guān)注長(zhǎng)期限存款重定價(jià)和資產(chǎn)質(zhì)量改善的相關(guān)標(biāo)的。3）中微觀結(jié)合關(guān)注地域+長(zhǎng)期特色機(jī)制優(yōu)勢(shì)相關(guān)標(biāo)的。

風(fēng)險(xiǎn)提示：信貸投放不及預(yù)期；金融讓利，存款利率調(diào)降幅度不及貸款利率下降幅度；理財(cái)、基金、保險(xiǎn)代銷(xiāo)等中間業(yè)務(wù)修復(fù)不及預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期下行；銀行分紅率下調(diào)；銀行新業(yè)務(wù)模式效果不及預(yù)期。1目

錄站在新起點(diǎn)：推動(dòng)我國(guó)金融高質(zhì)量發(fā)展行情復(fù)盤(pán)：中特估邏輯下國(guó)有大行表現(xiàn)較好深化供給側(cè)改革，探索銀行高質(zhì)量發(fā)展2024年展望：業(yè)績(jī)或筑底改善投資建議21

站在新起點(diǎn)：迎來(lái)金融監(jiān)管加強(qiáng)

國(guó)家金融監(jiān)管總局的設(shè)立，預(yù)計(jì)2024年完成全部分支機(jī)構(gòu)的改革設(shè)立：5月18日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局正式掛牌。職責(zé)是“統(tǒng)一負(fù)責(zé)除證券業(yè)之外的金融業(yè)監(jiān)管”，提出“強(qiáng)化機(jī)構(gòu)監(jiān)管、行為監(jiān)管、功能監(jiān)管、穿透式監(jiān)管、持續(xù)監(jiān)管”的要求，把所有的合法金融行為和非法金融行為都納入監(jiān)管，讓未來(lái)新出現(xiàn)的金融機(jī)構(gòu)和金融業(yè)務(wù)都難逃監(jiān)管，形成全覆蓋、全流程、全行為的金融監(jiān)管體系。1986年1992年1998年2003年一行一行一會(huì)一行兩會(huì)一行三會(huì)人民銀行：制定、執(zhí)行貨幣政策證監(jiān)會(huì)：監(jiān)管證券市場(chǎng)保監(jiān)會(huì)：監(jiān)管保險(xiǎn)業(yè)人民銀行：履行金融監(jiān)管職人民銀行：履行金融監(jiān)管職責(zé)人民銀行：監(jiān)管銀行業(yè)證監(jiān)會(huì)：監(jiān)管證券業(yè)保監(jiān)會(huì)：監(jiān)管保險(xiǎn)業(yè)責(zé)證監(jiān)會(huì)：監(jiān)管證券業(yè)銀監(jiān)會(huì)：監(jiān)管銀行業(yè)2017年2018年2023年一委一行三會(huì)一委一行兩會(huì)一委一行一局一會(huì)金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)：協(xié)調(diào)各部門(mén)人民銀行：制定、執(zhí)行貨幣政策證監(jiān)會(huì)：監(jiān)管證券市場(chǎng)金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)：協(xié)調(diào)各部門(mén)人民銀行：制定、執(zhí)行貨幣政策證監(jiān)會(huì)：監(jiān)管證券市場(chǎng)金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)：協(xié)調(diào)各部門(mén)人民銀行：制定、執(zhí)行貨幣政策國(guó)家金融監(jiān)督管理總局：履行金融監(jiān)管職責(zé)證監(jiān)會(huì)：監(jiān)管證券市場(chǎng)保監(jiān)會(huì)：監(jiān)管保險(xiǎn)業(yè)銀保監(jiān)會(huì)：監(jiān)管銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)銀監(jiān)會(huì)：監(jiān)管銀行業(yè)3資料：國(guó)家金融監(jiān)督管理總局、中國(guó)政府網(wǎng)，中國(guó)人民銀行，西南證券整理1

站在新起點(diǎn)：迎來(lái)金融監(jiān)管加強(qiáng)

資本新規(guī)落地，進(jìn)一步完善商業(yè)銀行資本監(jiān)管規(guī)則，推動(dòng)銀行強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理水平：近年來(lái)國(guó)有大行和頭部城商行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速較快，面臨較大的資本充足率限制，資本新規(guī)的落地有助于頭部機(jī)構(gòu)節(jié)約資本占用。新規(guī)對(duì)不同資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的調(diào)整，例如降低銀行投向按揭貸款、優(yōu)質(zhì)企業(yè)、中小企業(yè)、地方政府一般債券、信用卡等資產(chǎn)的資本成本，同時(shí)增加銀行投向開(kāi)發(fā)貸、同業(yè)債權(quán)、次級(jí)債的資本成本等，預(yù)計(jì)會(huì)影響商業(yè)銀行資產(chǎn)配置行為。資本管理規(guī)定變化情況梳理資本新規(guī)后風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重調(diào)整對(duì)比風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重主體類(lèi)型級(jí)別年份法規(guī)資本充足率要求變化（新規(guī)）20%(3M以內(nèi))30%(3M以上)20%(3M以內(nèi))40%(3M以上)50%(3M以內(nèi))75%(3M以上)150%（2012版）1995年

《商業(yè)銀行法》資本充足率：8%A+《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》

核心資本充足率：4%資本充足率：8%2004年AB金融機(jī)構(gòu)債20%(3M以內(nèi))25%(3M以上)《商業(yè)銀行資本資本充足率：8%核心資本充足率：4%

債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重收緊核心資本范圍、次級(jí)2007年

充足率管理辦法（2007年修訂）》C省級(jí)地方政府一般債券中小企業(yè)《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》政府債10%20%100%100%75%資本充足率：10.5%

提高資本充足率，新增操核心資本充足率：7.5%

作風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量2012年85%對(duì)公貸款投資級(jí)公司75%降低按揭貸款、優(yōu)質(zhì)企業(yè)、中小企業(yè)、地方政府一般信用卡45%零售資產(chǎn)股權(quán)投資按揭貸款細(xì)分50%《商業(yè)銀行資本管理辦法》資本充足率：10.5%

債券、信用卡資本成本，核心資本充足率：7.5%

增加

銀行投向開(kāi)發(fā)貸、同業(yè)債權(quán)、次級(jí)債的資本成2023年對(duì)工商企業(yè)的股權(quán)投資非上市公司股權(quán)中央財(cái)政持股未達(dá)30%以上250%400%1250%1250%250%本250%4數(shù)據(jù)：國(guó)家金融監(jiān)督管理總局、中國(guó)政府網(wǎng)，中國(guó)司法部網(wǎng)，西南證券整理1

站在新起點(diǎn)：迎來(lái)金融監(jiān)管加強(qiáng)

人民銀行

強(qiáng)

調(diào)

全面加強(qiáng)金融監(jiān)管

，

防范風(fēng)險(xiǎn)傳遞共振：中央金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要全面加強(qiáng)金融監(jiān)管，有效防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。人民銀行金融穩(wěn)定局日前發(fā)表題為《有效防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線》的文章，提出”全面加強(qiáng)金融監(jiān)管，防范風(fēng)險(xiǎn)傳遞共振“，意味著加強(qiáng)監(jiān)管和防風(fēng)險(xiǎn)在后續(xù)將成為金融工作的主旋律。

今年12月央行發(fā)布的2023年二季度央行金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)結(jié)果顯示，評(píng)級(jí)結(jié)果1-7級(jí)的機(jī)構(gòu)有3655家，資產(chǎn)占全部參評(píng)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的98.28%。在高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)逐漸減少并且機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)區(qū)域化特征的同時(shí)，高風(fēng)險(xiǎn)農(nóng)合機(jī)構(gòu)和村鎮(zhèn)銀行數(shù)量較多，這兩類(lèi)機(jī)構(gòu)中高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)數(shù)量占到全部高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)數(shù)量的95.8%。

國(guó)家金融監(jiān)管總局提出，穩(wěn)妥推進(jìn)中小金融機(jī)構(gòu)改革化險(xiǎn)。堅(jiān)持分類(lèi)指導(dǎo)、“一省一策”原則，認(rèn)真履行監(jiān)管職責(zé)，推動(dòng)地方政府制定實(shí)施中小金融機(jī)構(gòu)改革化險(xiǎn)方案，協(xié)同做好風(fēng)險(xiǎn)化解工作。2023年二季度央行公布銀行機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)結(jié)果2023年二季度央行各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)占比機(jī)構(gòu)類(lèi)型機(jī)構(gòu)數(shù)量評(píng)級(jí)結(jié)果分布開(kāi)發(fā)性和政策性銀行國(guó)有商業(yè)銀行股份制商業(yè)銀行城市商業(yè)銀行農(nóng)村商業(yè)銀行農(nóng)村合作銀行農(nóng)村信用社36121251608235091643218-D級(jí),7.84%1-7級(jí)2-10級(jí)2-10級(jí)5-9級(jí)2-10級(jí)3-10級(jí)2-7級(jí)2-6級(jí)-1-5級(jí),52.04%6-7級(jí),40.12%村鎮(zhèn)銀行民營(yíng)銀行及其他外資法人銀行小計(jì)4239925數(shù)據(jù)：人民銀行，西南證券整理1

站在新起點(diǎn)：強(qiáng)化金融對(duì)實(shí)體支持

中央金融委首次對(duì)外亮相，金融支持實(shí)體重點(diǎn)路徑明確，做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章：10月召開(kāi)的中央金融工作會(huì)議提出，做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章，為未來(lái)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)工作指明了方向，這五大領(lǐng)域或是未來(lái)資金投向結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重點(diǎn)。人民銀行數(shù)據(jù)顯示，截至2023年三季度末，獲得貸款支持的科技型中小企業(yè)21.28萬(wàn)家，獲貸率47%，比上年末高2.7個(gè)百分點(diǎn)；綠色貸款余額28.58萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)36.8%，高于同類(lèi)貸款增速26.6個(gè)百分點(diǎn)。歷屆全國(guó)金融工作會(huì)議要點(diǎn)會(huì)議年度金融領(lǐng)域存在問(wèn)題未來(lái)5年重點(diǎn)工作部署改革央行管理體制，成立中共中央金融工委和金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)；金融業(yè)實(shí)現(xiàn)分業(yè)監(jiān)管，成立證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)；中央財(cái)政定向發(fā)行2700億特別國(guó)債，補(bǔ)充四大國(guó)有銀行資本金；成立四大資產(chǎn)管理公司。金融法制不健全，金融監(jiān)管薄弱，金融秩序比較混亂，亂辦金融的現(xiàn)象較為嚴(yán)重，一些金融機(jī)構(gòu)違法違規(guī)經(jīng)營(yíng)。第一次全國(guó)金融1997年金融監(jiān)管薄弱；金融企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制不健全，管理松懈；社會(huì)信用撒消中央金融工委，成立中央?yún)R金、銀監(jiān)會(huì)，推進(jìn)國(guó)有銀行股改上市、農(nóng)村信用社改革。第二次全國(guó)金融第三次全國(guó)金融2002年

觀念淡薄，金融企業(yè)的合法權(quán)益得不到有效保護(hù)；金融專(zhuān)業(yè)人才不足，金融服務(wù)水平和創(chuàng)新能力較低；金融市場(chǎng)秩序混亂。金融體系不健全，金融結(jié)構(gòu)不合理，金融企業(yè)公司治理和經(jīng)營(yíng)機(jī)

成立中投公司，農(nóng)業(yè)銀行股改上市，國(guó)開(kāi)行全面推行商業(yè)化，制不完善，國(guó)際收支不平衡加劇，金融風(fēng)險(xiǎn)隱患還不少。2007年2012年大力發(fā)展公司債券，加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)。金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)方式總體粗放，公司治理和風(fēng)險(xiǎn)管理仍存在不少問(wèn)題，農(nóng)村金融和中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展相對(duì)滯后，金融監(jiān)管能力有待提升，信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策結(jié)合得還不夠緊密，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持還不夠及時(shí)有力。國(guó)際金融危機(jī)沒(méi)有結(jié)束?；獾胤秸詡鶆?wù)風(fēng)險(xiǎn)，建立金融業(yè)統(tǒng)一征信平臺(tái)，推進(jìn)股權(quán)多元化，鼓勵(lì)、引導(dǎo)和規(guī)范民間資本進(jìn)入金融服務(wù)領(lǐng)域，深化國(guó)開(kāi)行商業(yè)化改革，繼續(xù)推進(jìn)金融開(kāi)放。第四次全國(guó)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)、深化金融改革，以及強(qiáng)化金融監(jiān)管、推動(dòng)金融對(duì)外開(kāi)放，成立國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)。第五次全國(guó)金融中央金融工作會(huì)2017年

未提一是金融服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展，包括打造現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)體系；二是全面加強(qiáng)金融監(jiān)管，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，以及維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行。經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效不高，金2023年融亂象和腐敗問(wèn)題屢禁不止，金融監(jiān)管和治理能力薄弱。6資料：中國(guó)政府網(wǎng)、中證網(wǎng)、上證報(bào)、新華社，西南證券整理1

站在新起點(diǎn)：做優(yōu)做強(qiáng)+嚴(yán)格準(zhǔn)入

支持國(guó)有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)、嚴(yán)格中小金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管要求，未來(lái)銀行業(yè)發(fā)展格局或向頭部集中：

10月，央行行長(zhǎng)潘功勝在向全國(guó)人大報(bào)告了金融工作情況時(shí)談及下一步金融改革時(shí)表示，強(qiáng)化大型商業(yè)銀行主力軍作用，深化政策性銀行改革，推動(dòng)中小銀行回歸本源和主業(yè)。

10月發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)普惠金融高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》文

件

中

提出要強(qiáng)化城商行、農(nóng)商行、農(nóng)信社、村鎮(zhèn)銀行等風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，以省為單位制定中小銀行改革化險(xiǎn)方案，嚴(yán)格限制和規(guī)范中小銀行跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)行為等。

10月30日至31日召開(kāi)的中央金融工作會(huì)議提出，要完善機(jī)構(gòu)定位，支持國(guó)有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)，當(dāng)好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主力軍和維護(hù)金融穩(wěn)定的壓艙石，嚴(yán)格中小金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管要求，立足當(dāng)?shù)亻_(kāi)展特色化經(jīng)營(yíng)

。

作為對(duì)比，2017年召開(kāi)的全國(guó)金融工作會(huì)議提出，要改善間接融資結(jié)構(gòu)，推動(dòng)國(guó)有大銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，發(fā)展中小銀行和民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)。大行凈利潤(rùn)在業(yè)內(nèi)占比逾50%2016年后大行總資產(chǎn)在業(yè)內(nèi)占比保持穩(wěn)定58.00%57.00%56.00%55.00%54.00%53.00%52.00%51.00%50.00%49.00%48.00%47.00%56.00%54.00%52.00%50.00%48.00%46.00%44.00%42.00%40.00%大型商業(yè)銀行凈利潤(rùn)占境內(nèi)商業(yè)銀行比例大型商業(yè)銀行總資產(chǎn)占境內(nèi)商業(yè)銀行比例7數(shù)據(jù)：wind，西南證券整理（數(shù)據(jù)截止12月22日）1

站在新起點(diǎn)：潛在經(jīng)濟(jì)增速向上修復(fù)，居民存款高增

國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好但仍需鞏固，CPI和PPI增速持續(xù)低于預(yù)期：1）國(guó)家統(tǒng)計(jì)局：“國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好。但也要看到，外部不穩(wěn)定不確定因素依然較多，國(guó)內(nèi)需求仍顯不足，經(jīng)濟(jì)回升向好基礎(chǔ)仍需鞏固?！?023年前三季度GDP累計(jì)增速5.2%，四季度財(cái)政擴(kuò)張政策系統(tǒng)性加力，預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)增速或突破5%。2）11月CPI增速同比下滑0.5%，PPI增速同比下滑3%，持續(xù)低于市場(chǎng)預(yù)期。從CPI情況看，物價(jià)相對(duì)低位運(yùn)行主要是高基數(shù)、周期性、輸入性等多重因素疊加的結(jié)果，今年以來(lái)食品和能源價(jià)格回落較多。從PPI情況看，一方面，國(guó)際大宗商品價(jià)格回落傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)是主要影響因素，另一方面，國(guó)內(nèi)下游需求復(fù)蘇有所反復(fù)，也在一定程度上阻礙了PPI回暖。2023年GDP增速前高后穩(wěn)CPI和PPI增速有待修復(fù)20.00%15.00%10.00%5.00%15.00%10.00%5.00%0.00%0.00%-5.00%-10.00%-5.00%-10.00%中國(guó):CPI:當(dāng)月同比中國(guó):PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比中國(guó):GDP:不變價(jià):當(dāng)季同比8數(shù)據(jù)：wind，西南證券整理（數(shù)據(jù)截止12月22日）1

站在新起點(diǎn)：潛在經(jīng)濟(jì)增速向上修復(fù)，居民存款高增

居民存款高增，存款定期化趨勢(shì)持續(xù)：1）2023年前三季度，人民幣存款增加22.77萬(wàn)億元，同比多增6.16萬(wàn)億元，其中住戶存款新增13.21萬(wàn)億元。人民銀行公布的2023年第三季度城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問(wèn)卷調(diào)查報(bào)告結(jié)果顯示，傾向于“更多儲(chǔ)蓄”的居民占比58.1%，比上季增加

0.1

個(gè)百分點(diǎn)。2）居民存款高增主要原因：一是居民受疤痕效應(yīng)影響，消費(fèi)能力和預(yù)期需要改善。二是資本市場(chǎng)整體承壓，截至12月22日上證綜指收于3000點(diǎn)以下，居民或更偏好保本穩(wěn)定的存款。三是地產(chǎn)銷(xiāo)售不佳，居民或?qū)⒉糠仲?gòu)房資金轉(zhuǎn)為定期存款。金融機(jī)構(gòu)新增居民存款持續(xù)高增金融機(jī)構(gòu)居民定期存款高增，存款定期化700006000050000400003000020000100000120000010000008000006000004000002000000-10000-20000中國(guó):金融機(jī)構(gòu):新增人民幣存款:居民戶:當(dāng)月值（億元）金融機(jī)構(gòu)居民定期存款（億元）9數(shù)據(jù)：wind，西南證券整理（數(shù)據(jù)截止12月22日）目

錄站在新起點(diǎn)：推動(dòng)我國(guó)金融高質(zhì)量發(fā)展行情復(fù)盤(pán)：中特估邏輯下國(guó)有大行表現(xiàn)較好深化供給側(cè)改革，探索銀行高質(zhì)量發(fā)展2024年展望：業(yè)績(jī)或筑底改善投資建議102

行情復(fù)盤(pán)：中特估邏輯下國(guó)有大行表現(xiàn)較好

中特估行情+高股息行情：復(fù)盤(pán)2023年銀行股走勢(shì)，上半年高股息低估值“中特估”主題大行呈現(xiàn)波段性行情，下半年6月-8月底“小市值城農(nóng)商”行情，9月后“高股息”行情持續(xù)，整體國(guó)有大行年度表現(xiàn)較好。2023年初至12月22日，申萬(wàn)銀行指數(shù)下跌9.64個(gè)百分點(diǎn)，跑贏滬深300指數(shù)約3.78個(gè)百分點(diǎn)。

銀行股估值中樞下行的主因是盈利能力與成長(zhǎng)性降低，資產(chǎn)質(zhì)量拖累：1）2023Q1-Q3，上市銀行歸母凈利潤(rùn)增速明顯下行，同比增長(zhǎng)2.78%，低于上年同期8.39%的增速，且低于前三季度GDP增速。2）Q3上市銀行貸款不良率與2023H1相比，股份制商業(yè)銀行和城農(nóng)商行不良率均略有上升，資產(chǎn)質(zhì)量對(duì)其業(yè)績(jī)形成一定拖累。銀行階段性跑贏滬深300銀行股估值持續(xù)下行，已降至0.53倍1.60001.40001.20001.00000.80000.60000.40000.20000.000015.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%申萬(wàn)銀行指數(shù)累計(jì)漲跌幅（%）滬深300指數(shù)累計(jì)漲跌幅（%）申萬(wàn)銀行市凈率PB國(guó)有行市凈率PB11數(shù)據(jù)：wind，西南證券整理（數(shù)據(jù)截止12月22日）2

行情復(fù)盤(pán)：中特估邏輯下國(guó)有大行表現(xiàn)較好

國(guó)有大行中特估邏輯：作為“中特估”賽道中估值最低的銀行股，行情中受到資金熱捧的原因主要有三點(diǎn)：1）估值較低：銀行板塊估值自2018年以來(lái)長(zhǎng)期下行，已位于歷史低位，截至12月22日，42家A股上市銀行市凈率均低于0.8倍，其中民生銀行、等6家銀行市凈率不足0.4倍。2）股息率較高：國(guó)有六大行的股息率均高于5%，整體保持了較高水平，六大行分紅比例長(zhǎng)期維持在30%以上，在存款利率下行和銀行理財(cái)收益率波動(dòng)加劇的大背景下高股息具有明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，對(duì)中長(zhǎng)期資金吸引力較大。3）機(jī)構(gòu)持倉(cāng)較低：國(guó)有大行股前期因股價(jià)上漲空間有限，較為不受機(jī)構(gòu)資金青睞，近5年來(lái)除郵儲(chǔ)銀行以外，基金公司持股比例均不超過(guò)7%，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行基金公司持股比例甚至不足1%。今年以來(lái)國(guó)有行行業(yè)內(nèi)領(lǐng)漲國(guó)有行股息率今年以來(lái)基本維持在5%以上9.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%申萬(wàn)銀行指數(shù)累計(jì)漲跌幅（%）國(guó)有行累計(jì)漲跌幅（%）12數(shù)據(jù)：wind，西南證券整理（數(shù)據(jù)截止12月22日）目

錄站在新起點(diǎn)：推動(dòng)我國(guó)金融高質(zhì)量發(fā)展行情復(fù)盤(pán)：中特估邏輯下國(guó)有大行表現(xiàn)較好深化供給側(cè)改革，探索銀行高質(zhì)量發(fā)展2024年展望：業(yè)績(jī)或筑底改善投資建議133

深化供給側(cè)改革，探索銀行高質(zhì)量發(fā)展

中央金融工作會(huì)議“支持國(guó)有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)“

國(guó)有大型金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體前提下或在綜合化方向發(fā)力。10月中央金融工作會(huì)議指出“金融是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的血脈，是國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分”，并提出“要加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)”、“推動(dòng)我國(guó)金融高質(zhì)量發(fā)展等。會(huì)議提出機(jī)構(gòu)定位的問(wèn)題，支持國(guó)有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)，當(dāng)好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主力軍和維護(hù)金融穩(wěn)定的壓艙石。建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)，宏觀層面主要是構(gòu)建具有高度適應(yīng)性、競(jìng)爭(zhēng)力、普惠性的中國(guó)特色現(xiàn)代金融體系，提升金融業(yè)綜合實(shí)力和國(guó)際影響力；微觀層面要塑造一大批國(guó)際一流的現(xiàn)代金融企業(yè)。塑造大批國(guó)際一流現(xiàn)代金融企業(yè)可能催化國(guó)有四大行等在海外、跨境、多金融牌照方向發(fā)力。國(guó)有大行所屬集團(tuán)綜合金融牌照情況工

商

銀行集團(tuán)工商銀行工銀國(guó)際工銀安盛工銀瑞信工銀金租-農(nóng)

業(yè)

銀行集團(tuán)農(nóng)業(yè)銀行農(nóng)銀國(guó)際農(nóng)銀人壽農(nóng)銀匯理農(nóng)銀金租-中

國(guó)

銀行集團(tuán)中國(guó)銀行建

設(shè)

銀行集團(tuán)建設(shè)銀行交

通

銀行集團(tuán)交通銀行商業(yè)銀行證券公司（投資銀行）保險(xiǎn)公司中銀證券+中銀國(guó)際中銀保險(xiǎn)+中銀三星人壽中銀基金建銀國(guó)際交銀國(guó)際建信人壽+建信財(cái)險(xiǎn)建信基金交銀人壽+交銀康聯(lián)人壽交銀施羅德交銀金租基金公司金融租賃中銀金租建信金租信托公司-建信信托交銀國(guó)際信托交銀理財(cái)理財(cái)公司工銀理財(cái)工銀投資工銀科技-農(nóng)銀理財(cái)農(nóng)銀投資農(nóng)銀金科-中銀理財(cái)建信理財(cái)債轉(zhuǎn)股公司金

融

科技公司消費(fèi)金融中銀資產(chǎn)建信投資交銀投資中銀金科建信金科交銀金科中銀消金建信消金-期貨工銀國(guó)際期貨--建信期貨-14數(shù)據(jù)：公司財(cái)報(bào)，西南證券整理3

深化供給側(cè)改革，探索銀行高質(zhì)量發(fā)展

中國(guó)銀行：鞏固提升國(guó)際化專(zhuān)業(yè)本領(lǐng)和特色優(yōu)勢(shì)

積極拓展跨境人民幣產(chǎn)品服務(wù)。1-8月中行境內(nèi)機(jī)構(gòu)辦理跨境人民幣結(jié)算8.29萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)22%，市場(chǎng)份額接近四分之一，繼續(xù)保持同業(yè)領(lǐng)先；中行境外機(jī)構(gòu)辦理跨境人民幣結(jié)算14.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.45%。目前13家中國(guó)銀行境外機(jī)構(gòu)被中國(guó)人民銀行指定為海外人民幣清算行。加大境外債券發(fā)行力度。債券業(yè)務(wù)方面，根據(jù)公司2022年年報(bào)顯示，熊貓債承銷(xiāo)量為211.91億元，市場(chǎng)份額25.69%，市場(chǎng)排名第一。中國(guó)離岸債券承銷(xiāo)量為44.37億美元，市場(chǎng)份額5.92%，市場(chǎng)排名第一。亞洲（除日本）G3貨幣債券承銷(xiāo)量47.73億美元，市場(chǎng)份額3.01%，中資機(jī)構(gòu)排名第一。助力發(fā)揮人民幣的投資、儲(chǔ)備功能。伴隨我國(guó)金融市場(chǎng)持續(xù)開(kāi)放，人民幣資產(chǎn)對(duì)全球投資者吸引力提升。中行持續(xù)豐富面向海外投資者的產(chǎn)品，為客戶提供債券投資、兌換、套期保值和托管綜合服務(wù)。2023H1中國(guó)銀行境外營(yíng)收占比四大行中領(lǐng)先中國(guó)銀行近5年來(lái)跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)量基本維持穩(wěn)定高增120.00%353025201510560%50%40%30%55.35%31.1497.50%96.40%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%89.20%80.30%34%25.75%26.10%23.03%9.222.36%20%10%11.261.32%40%-4.25%

7.3219.70%5.955.32

5.39-10%-20%-30%10.80%3.832.50%3.60%農(nóng)業(yè)銀行-25.79%0中國(guó)銀行工商銀行建設(shè)銀行2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022集團(tuán)跨境人民幣結(jié)算量（萬(wàn)億元）

同比增速境內(nèi)營(yíng)收占比境外營(yíng)收占比15數(shù)據(jù)：公司財(cái)報(bào)，西南證券整理3

深化供給側(cè)改革，探索銀行高質(zhì)量發(fā)展

建設(shè)銀行：住房租賃+金融科技

打造“平臺(tái)+機(jī)構(gòu)+金融+租賃產(chǎn)品、服務(wù)”新金融模式。建設(shè)銀行是國(guó)內(nèi)最早開(kāi)辦住房金融業(yè)務(wù)的銀行之一，于2017年主動(dòng)將“住房租賃”確定為全行戰(zhàn)略，并為“租購(gòu)并舉”等住房制度提供相關(guān)金融支持。進(jìn)入租賃住房領(lǐng)域6年，建設(shè)銀行已初步搭建了集股權(quán)投資、信貸支持、租賃運(yùn)營(yíng)、REITs上市為一體的全方位住房金融服務(wù)體系。該體系通過(guò)多主體供給、多渠道保障，在租購(gòu)并舉的住房制度中，為企業(yè)提供有力的金融支持。截至2023年第三季度，建信住房租賃基金投資項(xiàng)目22個(gè)，資產(chǎn)規(guī)模92.10億元，投資規(guī)模57.64億元。公司類(lèi)住房租賃貸款余額3172.45億元。支持住房租賃企業(yè)超1600家、保障性租賃住房項(xiàng)目超650個(gè)。此外，建行運(yùn)營(yíng)著272個(gè)“CCB建融家園”長(zhǎng)租社區(qū)，并通過(guò)支持住建部門(mén)打造保障性租賃住房APP和公租房公眾端APP，將服務(wù)范圍擴(kuò)展到234個(gè)城市和158個(gè)城市。依托服務(wù)場(chǎng)景提升客群觸達(dá)和經(jīng)營(yíng)能力，累計(jì)為集團(tuán)帶來(lái)新轉(zhuǎn)化個(gè)人客戶超1300萬(wàn)戶。建融家園“一個(gè)平臺(tái)、五個(gè)系統(tǒng)”業(yè)務(wù)框架16數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，西南證券整理3

深化供給側(cè)改革，探索銀行高質(zhì)量發(fā)展

農(nóng)業(yè)銀行：縱深耕耘“三農(nóng)”，立足鄉(xiāng)村振興

農(nóng)業(yè)銀行緊緊圍繞打造“服務(wù)鄉(xiāng)村振興領(lǐng)軍銀行”目標(biāo)定位，不斷優(yōu)化三農(nóng)金融事業(yè)部運(yùn)行體制機(jī)制，持續(xù)提升鄉(xiāng)村振興金融服務(wù)能力和水平。截至2023年三季度末，農(nóng)業(yè)銀行縣域貸款余額7.

3萬(wàn)億元，較上年末增加1.11萬(wàn)億元；

縣域網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量1.26萬(wàn)個(gè)，是目前唯一一家在全國(guó)所有縣域均設(shè)有網(wǎng)點(diǎn)的商業(yè)銀行。涉農(nóng)貸款余額5.

53萬(wàn)億元，是2012年的2.

5倍，占全部貸款比例進(jìn)一步提升。近十年來(lái)縣域貸款從2.

1萬(wàn)億元躍升至7.3萬(wàn)億元，平均每?jī)赡暝黾?萬(wàn)億元，縣域貸款占全行貸款的比例持續(xù)創(chuàng)歷史新高。農(nóng)業(yè)銀行打造“服務(wù)鄉(xiāng)村振興領(lǐng)軍銀行”持續(xù)鞏固拓展脫貧攻堅(jiān)成果突出“服務(wù)鄉(xiāng)村振興的領(lǐng)軍銀行”和“服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主力銀行”兩大定位，全面實(shí)施“三農(nóng)”縣域、綠色金融、數(shù)字經(jīng)營(yíng)三大戰(zhàn)略。按照“四個(gè)不摘”要求，延續(xù)脫貧地區(qū)金融幫扶政策機(jī)制，單獨(dú)下達(dá)脫貧縣貸款計(jì)劃，全額保障信貸規(guī)模，持續(xù)優(yōu)化信貸準(zhǔn)入等政策，繼續(xù)實(shí)施優(yōu)惠利率和內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)，將固定資產(chǎn)、財(cái)務(wù)費(fèi)用、激勵(lì)工資等向脫貧地區(qū)傾斜。全力支持鄉(xiāng)村環(huán)境改善和綠色低碳農(nóng)業(yè)護(hù)航國(guó)家糧食安全作為鄉(xiāng)村振興金融服務(wù)的首要任務(wù)創(chuàng)新專(zhuān)屬信貸產(chǎn)品和多元化融資模式，

做好農(nóng)村人居環(huán)境建設(shè)、城鄉(xiāng)公共服務(wù)提升、縣域農(nóng)村居民消費(fèi)升級(jí)金融服務(wù)。圍繞農(nóng)村農(nóng)業(yè)減排固碳，積極構(gòu)建包括綠色信貸、綠色投行、碳金融、綠色債券等多層次、立體化的綠色金融體系，

助推農(nóng)業(yè)農(nóng)村綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)。創(chuàng)新多種產(chǎn)品支持種業(yè)振興，并對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈中下游提供精準(zhǔn)化金融服務(wù)，推動(dòng)“從田間到餐桌”的糧食全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。17數(shù)據(jù)：公司財(cái)報(bào)，西南證券整理3

深化供給側(cè)改革，探索銀行高質(zhì)量發(fā)展

中小行：嚴(yán)格準(zhǔn)入前提下，探索差異化發(fā)展路線

10月中央金融工作會(huì)議對(duì)于中小金融機(jī)構(gòu)的定位為“立足當(dāng)?shù)亻_(kāi)展特色化經(jīng)營(yíng)”。中小行需明確自身定位，展開(kāi)差異化競(jìng)爭(zhēng)。中小銀行快速發(fā)展階段或告一段落，未來(lái)如何塑造自身優(yōu)勢(shì)將是中小銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的主要問(wèn)題。在異地經(jīng)營(yíng)受限的背景下，未來(lái)中小銀行仍主要立足于當(dāng)?shù)?，與大中型銀行相比，中小銀行為地方客戶提供的價(jià)值主要來(lái)自兩方面，一是通過(guò)差異化定位提供的差異化價(jià)值，即在業(yè)務(wù)布局上“有所為，有所不為”，二是通過(guò)更加高效的服務(wù)和更低的價(jià)格，深化差異化定位優(yōu)勢(shì)，充分將自身經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)與地方特色結(jié)合起來(lái)，打造“拳頭產(chǎn)品”“拳頭服務(wù)”，塑造業(yè)務(wù)壁壘，打造核心競(jìng)爭(zhēng)力。中小銀行機(jī)構(gòu)數(shù)量總體維持穩(wěn)定2023年上半年銀行業(yè)格局農(nóng)村資金互助農(nóng)村合作銀其他,53,1%城商行,125,18001600140012001000800社,545,12%行,23,1%3%民營(yíng)銀行,19,0%農(nóng)商行,1609,35%村鎮(zhèn)銀行,1642,36%600400農(nóng)信社,545,12%2000城商行村鎮(zhèn)銀行農(nóng)村資金互助社

其他農(nóng)商行農(nóng)信社201720182019202020212022

2023H1民營(yíng)銀行農(nóng)村合作銀行城商行(家)農(nóng)商行(家)農(nóng)信社(家)村鎮(zhèn)行(家)18數(shù)據(jù)：國(guó)家金融監(jiān)管總局，西南證券整理3

深化供給側(cè)改革，探索銀行高質(zhì)量發(fā)展

寧波銀行：在小微金融服務(wù)領(lǐng)域持續(xù)深耕

確定差異化戰(zhàn)略，機(jī)制創(chuàng)新拉近銀企距離。1）在內(nèi)部機(jī)制上，通過(guò)加大信貸額度、營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用、內(nèi)部定價(jià)優(yōu)惠、專(zhuān)項(xiàng)獎(jiǎng)勵(lì)預(yù)算等形式，對(duì)小微金融業(yè)務(wù)進(jìn)行資源傾斜。小微企業(yè)金融服務(wù)團(tuán)隊(duì)規(guī)模一路壯大。2

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置

上

，2022年報(bào)顯示，全行共設(shè)立小微服務(wù)團(tuán)隊(duì)超過(guò)340個(gè)，總?cè)藬?shù)超過(guò)3000人。3）在金融產(chǎn)品上，針對(duì)小微企業(yè)推出“快審快貸”、“稅務(wù)貸”、“容易貸”等數(shù)款金融產(chǎn)品。4）在金融科技支持上，寧波銀行以數(shù)字化嵌入貸款流程的所有環(huán)節(jié)，依托大數(shù)據(jù)算力、算法規(guī)則、分層風(fēng)控模型，以智能化、線上化、集中作業(yè)的方式，面向不同客戶主動(dòng)推薦個(gè)性化授信產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)小微金融流程標(biāo)準(zhǔn)化，進(jìn)而改進(jìn)客戶體驗(yàn)，降低道德和操作風(fēng)險(xiǎn)，并不斷提升小微企業(yè)的金融可得性。5）在生態(tài)建設(shè)上，寧波銀行開(kāi)發(fā)出“管寶系列”為主打的產(chǎn)品架構(gòu)體系，致力于“企業(yè)管家”的角色塑造，為小微企業(yè)司庫(kù)提供一站式管理生態(tài)化系統(tǒng)解決方案。今年以來(lái)，又陸續(xù)推出了波波知了、商協(xié)會(huì)之家、設(shè)備之家平臺(tái)系統(tǒng)，組建集信息服務(wù)、會(huì)員權(quán)益、市場(chǎng)論壇等功能為一體的綜合化專(zhuān)業(yè)服務(wù)生態(tài)圈，為各類(lèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理打開(kāi)專(zhuān)屬的線上化入口。寧波銀行小微金融戰(zhàn)略團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)品、政策、服務(wù)四專(zhuān)模式，小微金融客戶29.42萬(wàn)戶三年貸額度最高1000萬(wàn)元，抵押率100%，按月付息，3年還本稅務(wù)貸年納稅額5倍，額度100萬(wàn)元，B級(jí)納稅人，年納稅2萬(wàn)以上線上快審快貸全線上申請(qǐng)，全自動(dòng)審批，審批環(huán)節(jié)限時(shí)完成，最長(zhǎng)授信10年貨易融零售公司部IT支持部產(chǎn)品規(guī)劃、需求分析、系統(tǒng)驗(yàn)收總行分行專(zhuān)職小微金融人員1500人，專(zhuān)營(yíng)團(tuán)隊(duì)242個(gè)。各地區(qū)設(shè)立網(wǎng)格和網(wǎng)格長(zhǎng)。19數(shù)據(jù)：公司財(cái)報(bào)，西南證券整理3

深化供給側(cè)改革，探索銀行高質(zhì)量發(fā)展

杭州銀行：深耕科創(chuàng)金融15年

全方位助力科技企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。1）從產(chǎn)品服務(wù)體系方面，打造全生命周期、全渠道生態(tài)、全資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的創(chuàng)新產(chǎn)品體系，具體包括科易貸、科保貸、銀投聯(lián)貸、誠(chéng)信貸、選擇權(quán)、伯樂(lè)融六大核心產(chǎn)品。2）在抵押物形式方面，重點(diǎn)研究企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)、著作權(quán)及其他具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的無(wú)形資產(chǎn)，并結(jié)合上述資產(chǎn)開(kāi)發(fā)產(chǎn)品以解決戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)普遍缺失抵（質(zhì)）押物的問(wèn)題。3）在放貸標(biāo)準(zhǔn)方面，實(shí)行客戶分層標(biāo)簽管理，準(zhǔn)入上不設(shè)置營(yíng)收和利潤(rùn)指標(biāo)。開(kāi)發(fā)“科技文創(chuàng)核心行業(yè)細(xì)分目錄”，明確“新興信息技術(shù)、高端裝備制造、醫(yī)療健康、雙碳技術(shù)、內(nèi)容娛樂(lè)、體育健身、職業(yè)教育、新消費(fèi)”為8大重點(diǎn)目標(biāo)行業(yè)，形成了相對(duì)規(guī)范的內(nèi)部行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。4）

在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，成立專(zhuān)業(yè)科創(chuàng)審批中心，采取“風(fēng)險(xiǎn)管理前移、授信審批派駐”政策，在專(zhuān)營(yíng)機(jī)構(gòu)內(nèi)就可以完成中小科創(chuàng)的審批決策，既確保審批獨(dú)立性、又提高審批效率；采取單獨(dú)的風(fēng)險(xiǎn)容忍政策，單獨(dú)下達(dá)風(fēng)險(xiǎn)容忍指標(biāo)。5）在數(shù)智賦能方面，已建成的科創(chuàng)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)涵蓋1165萬(wàn)家企業(yè)，“行業(yè)+被投+團(tuán)隊(duì)+技術(shù)+政策”共285個(gè)數(shù)據(jù)維度，通過(guò)大數(shù)據(jù)分析杭銀科創(chuàng)金融15年來(lái)積累的上萬(wàn)家的科創(chuàng)企業(yè)信息，初步形成了科創(chuàng)企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)估模型。杭州銀行科技文創(chuàng)金融產(chǎn)品體系20數(shù)據(jù)：公司財(cái)報(bào)，西南證券整理3

深化供給側(cè)改革，探索銀行高質(zhì)量發(fā)展

渝農(nóng)商行：特色涉農(nóng)普惠小微業(yè)務(wù)

深入推進(jìn)“整村授信”。推出的“鄉(xiāng)村振興金融服務(wù)管理平臺(tái)”在既定的大數(shù)據(jù)模型和畫(huà)像基礎(chǔ)上，充分發(fā)揮覆蓋全市的機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)和熟知鄉(xiāng)情的信貸隊(duì)伍優(yōu)勢(shì)，給予農(nóng)戶差異化授信，有效推動(dòng)金融服務(wù)下沉和農(nóng)村信用體系建。截至目前，該行“整村授信”已覆蓋3700余個(gè)行政村，為超75萬(wàn)戶農(nóng)戶預(yù)授信超100億元?！耙豢h一品”打造特色涉農(nóng)信貸產(chǎn)品。重慶農(nóng)商行聚焦各區(qū)縣特色農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)，創(chuàng)新推出了“涪陵榨菜貸”“江津花椒貸”“云陽(yáng)面業(yè)貸”“奉節(jié)臍橙貸”等特色涉農(nóng)信貸產(chǎn)品，切實(shí)滿足農(nóng)村地區(qū)不同市場(chǎng)主體多樣化、個(gè)性化的融資需求。銀政聯(lián)合推出惠民助農(nóng)貸款“渝快助農(nóng)貸”。“渝快助農(nóng)貸”充分發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿作用，各地政府風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償金管理單位與重慶農(nóng)商行轄屬分支行簽訂“渝快助農(nóng)貸”合作協(xié)議，明確區(qū)縣分支行負(fù)責(zé)人為“渝快助農(nóng)貸”推進(jìn)第一責(zé)任人。截至2023年10月底，已與全市36個(gè)涉農(nóng)區(qū)縣簽訂合作協(xié)議，簽約率達(dá)94.74%。建立“一戶一檔案”，為農(nóng)戶精準(zhǔn)畫(huà)像，全面掌握農(nóng)戶產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況。采取先進(jìn)加密技術(shù)對(duì)設(shè)備數(shù)據(jù)嚴(yán)格管控，提升金融服務(wù)的便利性和安全性。截至2023年10月，在全市近4000個(gè)村開(kāi)展“金融服務(wù)到家”，為97萬(wàn)戶農(nóng)戶建立檔案，預(yù)授信近135億元，持續(xù)拓寬金融服務(wù)到家覆蓋面。渝農(nóng)商行立體化涉農(nóng)信貸服務(wù)體系21數(shù)據(jù)：公司財(cái)報(bào)，西南證券整理目

錄站在新起點(diǎn)：推動(dòng)我國(guó)金融高質(zhì)量發(fā)展行情復(fù)盤(pán)：中特估邏輯下國(guó)有大行表現(xiàn)較好深化供給側(cè)改革，探索銀行高質(zhì)量發(fā)展2024年展望：業(yè)績(jī)或筑底改善投資建議224

2024年展望：業(yè)績(jī)或筑底改善——規(guī)模

信貸高增速必要性或降低

：央行發(fā)布2023年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告：專(zhuān)欄二闡述“盤(pán)活存量資金、提高資金使用效率”，意味著從明年來(lái)看信貸維持高增速的必要性或有降低?！般y行業(yè)要把握好信貸增長(zhǎng)和凈息差收窄之間的平衡，亦需尋求新的信貸合理增長(zhǎng)水平”?？傮w信貸增長(zhǎng)或維持更優(yōu)的量?jī)r(jià)平衡，11月底中國(guó)人大網(wǎng)發(fā)布《對(duì)金融工作情況報(bào)告的意見(jiàn)和建議》，提及“近期，我國(guó)M2增幅高，M1增幅低，兩者不相匹配，原因之一在于貨幣資金在銀行間空轉(zhuǎn)，或在銀行與大企業(yè)之間輪流轉(zhuǎn)，面向中小企業(yè)的信貸資金渠道不暢”，合理增長(zhǎng)或意味信貸空轉(zhuǎn)現(xiàn)象有望好轉(zhuǎn)。

金融化債或推動(dòng)信貸增速略高：8月初，湖南省財(cái)政廳提出防范化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方式之一為“鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)不抽貸、不停貸、減息置換存量債務(wù)“。金融化債或推動(dòng)部分非標(biāo)債務(wù)從銀行“金融投資”或“同業(yè)資產(chǎn)”科目轉(zhuǎn)移至“發(fā)放貸款和墊款”科目，或推動(dòng)信貸增速略高，預(yù)計(jì)全年余額增速略高于10%。

投放節(jié)奏上或更接近季度“3322”投放水平：銀行信貸季度額度分配一般為30%、30%、20%、20%，但在實(shí)際操作過(guò)程中傾向于早投放早受益，預(yù)計(jì)明年整體信貸季度節(jié)奏呈現(xiàn)“35%、30%、20%、15%”的額度分布。表：2024年信貸投放預(yù)測(cè)（單位：萬(wàn)億元）信貸規(guī)模期末信貸余額同比增速23Q1225.4511.80%10.623Q2230.0611.30%5.1323Q3234.5911.30%4.2823Q4E237.5311.00%3.5324Q1E245.939.08%8.424Q2E253.1310.03%7.224Q3E257.939.95%4.824Q4E261.5310.10%3.6當(dāng)季新增信貸同比多增2.26-0.22-0.120.3-2.22.070.520.07新增占比45.03%21.79%18.18%14.99%35.00%30.00%20.00%15.00%23數(shù)據(jù)：wind，西南證券整理（數(shù)據(jù)截止12月22日）4

2024年展望：業(yè)績(jī)或筑底改善——息差

銀行凈息差或持續(xù)收窄，具體幅度取決于存款端利率調(diào)降

融資成本穩(wěn)中有降和利率避免過(guò)高過(guò)低并不矛盾。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降”和央行行長(zhǎng)表示“利率是重要的生產(chǎn)要素價(jià)格，直接影響消費(fèi)、投資、國(guó)際收支等，利率水平過(guò)高或過(guò)低都不利于經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)持續(xù)增長(zhǎng)”。在上述兩個(gè)目標(biāo)下降低實(shí)體融資成本或指向結(jié)構(gòu)性的優(yōu)化而非直接統(tǒng)一下調(diào)基準(zhǔn)利率。

對(duì)公貸款利率下行空間有限。央行三季度金融數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)上，貨政司鄒瀾司長(zhǎng)提及“針對(duì)一些銀行對(duì)部分大客戶發(fā)放極低利率貸款，通過(guò)加強(qiáng)自律約束、完善利率定價(jià)機(jī)制，強(qiáng)化國(guó)債收益曲線的基準(zhǔn)作用......”對(duì)公貸款利率受自律管理影響下行幅度或有限。零售貸款持續(xù)承壓，按揭方面，根據(jù)中指研究院發(fā)布《中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)2023總結(jié)&2024展望》報(bào)告，2024年全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)將呈現(xiàn)“銷(xiāo)售規(guī)模仍有下行壓力，新開(kāi)工面積、開(kāi)發(fā)投資或繼續(xù)回落”的特點(diǎn)，明年按揭貸款利率或繼續(xù)承壓。一般消費(fèi)貸款方面，《對(duì)金融工作情況報(bào)告的意見(jiàn)和建議》進(jìn)一步推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)際貸款利率，加大對(duì)汽車(chē)、家居、電子產(chǎn)品等大宗消費(fèi)的金融支持力度。LPR改革以來(lái)息差不斷收窄7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%商業(yè)銀行:凈息差(%)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率:一般貸款(%)24數(shù)據(jù)：wind，西南證券整理（數(shù)據(jù)截止12月22日）4

2024年展望：業(yè)績(jī)或筑底改善——息差

銀行凈息差或持續(xù)收窄，具體幅度取決于存款端利率調(diào)降

存款利率仍有下調(diào)空間。根據(jù)人民銀行劉國(guó)強(qiáng)副行長(zhǎng)“截至2023年9月，主要銀行已三次主動(dòng)下調(diào)存款利率，存款利率市場(chǎng)化程度進(jìn)一步提高。2023年9月，定期存款加權(quán)平均利率為2.04%，較2022年4月下降0.

4個(gè)百分點(diǎn)?！苯刂?023H1，上市銀行零售存款付息成本同比下行，對(duì)公活期、定期較22年變動(dòng)6BP、6BP?；蛴捎趯?duì)公存款體量大整體議價(jià)能力強(qiáng)，利率下調(diào)阻力明顯。且因?yàn)槎ㄆ诖婵罹鶠楣潭ɡ?，只有到期才能完成重定價(jià)，整體重定價(jià)周期長(zhǎng)于貸款。利率下調(diào)兌現(xiàn)速度低于貸款，銀行受制于息差壓力或繼續(xù)下調(diào)存款利率。

存款利率“兌現(xiàn)”速度或加快。從融360主流定期存款利率來(lái)看，存款利率調(diào)降開(kāi)始逐步兌現(xiàn)，9月份掛牌利率調(diào)降效果好于6月份。定期存款利率下行有望驅(qū)動(dòng)銀行息差好于預(yù)期。融360主流定期存款利率下行加快3.00%2.80%2.60%2.40%2.20%2.00%1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%6個(gè)月定期(%)1年定期(%)2年定期(%)25數(shù)據(jù)：融360，西南證券整理（數(shù)據(jù)截止12月22日）4

2024年展望：業(yè)績(jī)或筑底改善——資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善

銀行資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善

不良率和關(guān)注率或持續(xù)向下。金融監(jiān)管總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至3Q末，商業(yè)銀行不良貸款率較年初下降2bp至1.61%，創(chuàng)近年新低；關(guān)注貸款率較年初下降6bp至2.19%。

23Q3末，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不良貸款余額4萬(wàn)億，較2Q末減少189億；不良貸款率

1.65%，較2Q末下降3bp，不良指標(biāo)實(shí)現(xiàn)“雙降”；商業(yè)銀行撥備覆蓋率為207.9%，較2Q末提升1.8pct。其中，商業(yè)銀行逾期90天以上貸款與不良貸款的比例為87.5%，不良資產(chǎn)劃分準(zhǔn)確性延續(xù)較高水平。不良率和不良余額情況情況40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%不良貸款余額:商業(yè)銀行(億元)社會(huì)融資規(guī)模:貸款核銷(xiāo):季合計(jì)值(億元)不良貸款比例:商業(yè)銀行(%,右軸)26數(shù)據(jù)：wind，西南證券整理（數(shù)據(jù)截止12月22日）4

2024年展望：業(yè)績(jī)或筑底改善——資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善

涉房資產(chǎn)質(zhì)量邊際改善但仍承壓住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部副部長(zhǎng)董建國(guó)明確表態(tài)，要支持暫時(shí)資金鏈緊張的房企解決短期現(xiàn)金流緊張問(wèn)題。人民銀行強(qiáng)調(diào)“一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求”，涉房資產(chǎn)質(zhì)量或迎邊際改善。董建國(guó)同時(shí)表示，對(duì)于違法違規(guī)導(dǎo)致資不抵債、失去經(jīng)營(yíng)能力的企業(yè)，要按照法治化、市場(chǎng)化原則出清，這也是市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的結(jié)果。結(jié)合票據(jù)逾期和中指研究院對(duì)明年銷(xiāo)售預(yù)期來(lái)看，整體涉房資產(chǎn)質(zhì)量或持續(xù)承壓。

同時(shí)個(gè)人住房按揭不良貸款加速出清中國(guó)債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年已有建設(shè)銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行等

8

家銀行發(fā)行個(gè)人住房抵押貸款不良

ABS

已達(dá)到

22

單（含在

12

月

15

日前簿記建檔），發(fā)行規(guī)模

225.23

億元，創(chuàng)近七年最高水平。預(yù)計(jì)2024年按揭風(fēng)險(xiǎn)暴露逐步收斂，整體風(fēng)險(xiǎn)成本下行。房企商票逾期情況18001600140012001000800600400200080.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310逾期數(shù)(家)占全部比重(右軸)27數(shù)據(jù)：上海票據(jù)交易所，西南證券整理（數(shù)據(jù)截止12月22日）4

2024年展望：業(yè)績(jī)或筑底改善——非息收入承壓

銀行非息收入：投資收益受債市震蕩影響或承壓債市受央行“防止空轉(zhuǎn)和套利”、高收益資產(chǎn)荒以及利率中樞預(yù)期影響或呈現(xiàn)震蕩行情。人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)鄒瀾表示，“···，防止資金套利和空轉(zhuǎn)，提升政策傳導(dǎo)效率，增強(qiáng)銀行經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性?！狈乐箍辙D(zhuǎn)和套利對(duì)于整體貨幣和債券市場(chǎng)呈現(xiàn)去杠桿效應(yīng)，同時(shí)收益率曲線或延續(xù)23年四季度以來(lái)“熊平”狀態(tài)。伴隨著23年以來(lái)城投債發(fā)行端收緊，2024年信用債資產(chǎn)荒或?qū)⑹侵骶€，票息或優(yōu)于資本利得。但受制于資本新規(guī)和銀行風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)約束，銀行對(duì)于金融債和長(zhǎng)久期利率債配置能力或偏弱，疊加銀行資本工具凈融資增加信用債或呈現(xiàn)震蕩局面。利率中樞預(yù)期分歧仍然較大，“收益率曲線熊平”VS“債牛未盡”多空兩方勢(shì)均力敵，預(yù)期差或造成債市呈現(xiàn)震蕩行情。銀行投資收益與市場(chǎng)利率呈負(fù)相關(guān)城投債凈融資規(guī)模下行50%40%30%20%10%0%40400030002000100006.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%3020100-10-20-30-40-1000-2000-3000-10%-20%-30%投資收益同比10年期國(guó)債YTM-MLF(BP,右軸)凈融資額(億元)AAA公司債發(fā)行利率(%,右軸)28數(shù)據(jù)：wind，西南證券整理（數(shù)據(jù)截止12月22日）4

2024年展望：業(yè)績(jī)或筑底改善——非息收入承壓

銀行非息收入：中收短期內(nèi)難尋拐點(diǎn)1）代銷(xiāo)手續(xù)費(fèi)方面。預(yù)計(jì)

2024

年的代銷(xiāo)手續(xù)費(fèi)增速同比下滑，但降幅較

2023

收窄。首先是受疤痕效應(yīng)影響，居民預(yù)期修復(fù)時(shí)間或較長(zhǎng)，居民投資意愿趨弱，財(cái)富配置方式發(fā)生變化，從新增居民存款和保險(xiǎn)業(yè)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入來(lái)看，居民存款和保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)同比多增。整體上受降費(fèi)影響，量增難擋價(jià)降，金融監(jiān)管管理總局披露數(shù)據(jù)，強(qiáng)化產(chǎn)品“報(bào)行合一”后，銀保渠道的傭金費(fèi)率平均水平將下降約

30%左右，作為

2023

年前三季度代銷(xiāo)手續(xù)費(fèi)的重要支撐，保險(xiǎn)降費(fèi)將對(duì)代銷(xiāo)手續(xù)費(fèi)形成拖累?；?、理財(cái)?shù)仁芫用衿煤唾Y本市場(chǎng)波動(dòng)影響承壓明顯。展望

2024

年，資本市場(chǎng)在政策呵護(hù)下或有較好投資機(jī)會(huì)，疊加基數(shù)較低，基金代銷(xiāo)量有望回暖，但受費(fèi)率的調(diào)降影響回升或較為有限。

理財(cái)市場(chǎng)或受益于存款利率調(diào)降，現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品收益率或超越三年期定存利率，理財(cái)規(guī)模有望穩(wěn)中有增。但受費(fèi)率下調(diào)影響，對(duì)代銷(xiāo)手續(xù)費(fèi)收入支撐或較為有限?；鸫N(xiāo)仍待修復(fù)銀行理財(cái)規(guī)模逐漸企穩(wěn)4.003.503.002.502.001.501.000.500.003,7003,6003,5003,4003,3003,2003,1003,0002,9002,80035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002019-012020-012021-012022-012023-01股票+混合基金保有規(guī)模(萬(wàn)億元)上證綜指(點(diǎn),右軸)中國(guó):銀行理財(cái)產(chǎn)品資金余額(萬(wàn)億元)29數(shù)據(jù)：wind，西南證券整理（數(shù)據(jù)截止12月22日）4

2024年展望：業(yè)績(jī)或筑底改善——非息收入承壓

銀行非息收入：中收短期內(nèi)難尋拐點(diǎn)2）銀行卡、結(jié)算與清算等手續(xù)費(fèi)方面。銀行或繼續(xù)推出惠企利民措施

進(jìn)一步加大減費(fèi)讓利力度。10月以來(lái)，各大銀行積極響應(yīng)中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)《關(guān)于調(diào)整銀行部分服務(wù)價(jià)格

提升服務(wù)質(zhì)效的倡議書(shū)》，調(diào)整服務(wù)項(xiàng)目收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)和優(yōu)惠政策。明年或在結(jié)算清算類(lèi)業(yè)務(wù)上進(jìn)一步讓利，進(jìn)一步減輕實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營(yíng)成本和金融消費(fèi)者負(fù)擔(dān)，提升金融服務(wù)質(zhì)效。讓利前提下相關(guān)手續(xù)費(fèi)收入或承壓。同時(shí)量的支撐受經(jīng)濟(jì)預(yù)期影響或持續(xù)改善，從社會(huì)零售數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來(lái)看，8月以來(lái)消費(fèi)預(yù)期持續(xù)改善，明年整體消費(fèi)或持續(xù)呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象，消費(fèi)復(fù)蘇或支撐銀行卡、結(jié)算與清算相關(guān)總收入回暖。8月以來(lái)社消數(shù)據(jù)持續(xù)改善銀行卡結(jié)算、清算數(shù)額與社會(huì)消費(fèi)同向運(yùn)動(dòng)60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%14.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-10.00%-20.00%-30.00%2016

2017

2018

2019

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2021

2022交易筆數(shù)同比增速交易金額同比增速社消年累計(jì)同比(右軸)中國(guó):社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比30數(shù)據(jù)：人民銀行，wind，西南證券整理（數(shù)據(jù)截止12月22日）目

錄站在新起點(diǎn)：推動(dòng)我國(guó)金融高質(zhì)量發(fā)展行情復(fù)盤(pán)：中特估邏輯下國(guó)有大行表現(xiàn)較好深化供給側(cè)改革，探索銀行高質(zhì)量發(fā)展2024年展望：業(yè)績(jī)或筑底改善投資建議315

投資建議：關(guān)注大行的增量空間

關(guān)注大行五大篇章帶來(lái)業(yè)績(jī)的增量空間：1）國(guó)有大行在金融服務(wù)實(shí)體五大篇章：科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融。方面具備客戶基礎(chǔ)、人員技術(shù)儲(chǔ)備、資金成本和風(fēng)險(xiǎn)控制等諸多優(yōu)勢(shì)。在科技金融、綠色金融方面，貸款余額增速顯著高于同業(yè)平均水平。在普惠金融和養(yǎng)老金融方面有較好的客戶基礎(chǔ)，網(wǎng)點(diǎn)多覆蓋面廣同時(shí)擁有顯著的成本優(yōu)勢(shì)。在數(shù)字金融方面，國(guó)有大行是數(shù)字化轉(zhuǎn)型的“領(lǐng)頭羊”和中流砥柱。近年來(lái)，六大行整體保持著較高的科技投入和穩(wěn)定的增速，金融科技投入總量從2019年的716.76億元增加至

2022年的1165.49億元。2022年，六大行科技投入全部超過(guò)100億元，中、

農(nóng)、工、建四大行全部突破200億大關(guān)。遠(yuǎn)超其他類(lèi)型銀行。國(guó)有大行均在近五年年報(bào)中明確提出建設(shè)數(shù)字銀行。2）2023年1月3日-2023年12月22日，農(nóng)業(yè)銀行股價(jià)漲幅跑贏其他大行主要依賴(lài)擴(kuò)表增速支撐的業(yè)績(jī)?cè)鏊俑哂谕瑯I(yè)、中國(guó)銀行則主要得益于于海外資產(chǎn)加息周期下較好的利息收入貢獻(xiàn)。看好2024年國(guó)有大行在五大篇章中帶來(lái)的突出業(yè)績(jī)表現(xiàn)。農(nóng)行資產(chǎn)增速領(lǐng)先其他國(guó)有大行農(nóng)行和中行個(gè)股全年漲幅領(lǐng)跑大行25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%0.00%申萬(wàn)銀行指數(shù)郵儲(chǔ)銀行中國(guó)銀行交通銀行農(nóng)業(yè)銀行工商銀行工商銀行中國(guó)銀行建設(shè)銀行郵儲(chǔ)銀行農(nóng)業(yè)銀行交通銀行建設(shè)銀行32數(shù)據(jù)：wind，西南證券整理（數(shù)據(jù)截止12月22日）5

投資建議：關(guān)注資產(chǎn)荒下高股息國(guó)有大行標(biāo)的

關(guān)注資產(chǎn)荒下穩(wěn)健+高股息下的國(guó)有大行標(biāo)的：1）我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。未來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速中樞或維持在5%，低于過(guò)去十年GDP年均增長(zhǎng)6%以上的增速。從美日經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，以10年期國(guó)債到期收益率為代表的名義利率下行的背后是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞的下移，低回報(bào)時(shí)代高股息資產(chǎn)往往更受追捧。資產(chǎn)荒前提下，國(guó)有大行穩(wěn)定高股息回報(bào)跑贏國(guó)債利率，且從股利再投資角度看或?qū)⒊掷m(xù)占優(yōu)。2）中國(guó)證監(jiān)會(huì)書(shū)記、主席易會(huì)滿近日強(qiáng)調(diào)，加大力度推進(jìn)投資端改革，吸引更多中長(zhǎng)期資金入市。從當(dāng)前中長(zhǎng)期資金來(lái)看，主要或?yàn)樯绫；?、養(yǎng)老和保險(xiǎn)資金。9月10日，金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》，降低了對(duì)負(fù)債久期長(zhǎng)的保險(xiǎn)品種償付能力要求，同時(shí)降低保險(xiǎn)公司投資滬深300指數(shù)成分股、上市普通股票、公募REITs的風(fēng)險(xiǎn)因子，提升保險(xiǎn)資金大盤(pán)藍(lán)籌股、科技股配置積極性。國(guó)有大行作為穩(wěn)健+高股息藍(lán)籌股對(duì)應(yīng)當(dāng)前6%以上的股息率，在城投凈融資減少，資產(chǎn)荒進(jìn)一步加劇前提下或?qū)⑦M(jìn)一步受到青睞。

國(guó)有行標(biāo)的：農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、工商銀行、建設(shè)銀行。美日國(guó)債YTM收斂于經(jīng)濟(jì)增速城投信用利差持續(xù)收窄10.00%40003000200010000180160140120100808.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%60-1000-2000-30004020美國(guó):國(guó)債收益率:10年:年平均值日本:10年期國(guó)債收益率:年平均值日本:實(shí)際GDP增長(zhǎng)率(MA3)0凈融資額(億元)信用利差(BP,右軸)美國(guó):實(shí)際GDP增長(zhǎng)率(MA3)33數(shù)據(jù)：wind，西南證券整理（數(shù)據(jù)截止12月22日）5

投資建議：短期關(guān)注長(zhǎng)期限存款重定價(jià)

短期關(guān)注長(zhǎng)期限存款重定價(jià)和資產(chǎn)質(zhì)量改善：1）在堅(jiān)持“促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降”前提下，銀行業(yè)整體凈息差承壓或仍較明顯。在堅(jiān)持支持實(shí)體高質(zhì)量發(fā)展前提下，銀行資產(chǎn)收益率不具備大幅上行的基礎(chǔ)，2024年銀行息差支撐或源自二三年甚至是五年前的高利率存款到期重定價(jià)。2）假設(shè)銀行各期限平均存款利率與掛牌利率以及自律上限下調(diào)幅度基本一致。2021年6月之前吸收的二三五年期存款利率上限國(guó)有大行為基準(zhǔn)*1.4倍，其他銀行為基準(zhǔn)*1.5倍。結(jié)合當(dāng)前2022年以來(lái)三輪掛牌利率調(diào)整。當(dāng)前二年期較2021年6月前或下調(diào)超過(guò)80BP，三、五年期下調(diào)或超100BP。假設(shè)各家行存款結(jié)構(gòu)保持基本穩(wěn)定，存款利率調(diào)整對(duì)息差貢獻(xiàn)整體或超9BP。表：2021年以來(lái)存款利率重要變化表：存款重定價(jià)對(duì)息差貢獻(xiàn)時(shí)間內(nèi)容中長(zhǎng)期存款（一年以上）占比“基準(zhǔn)利率×倍數(shù)”改為“基準(zhǔn)利率+基點(diǎn)”；在轉(zhuǎn)換定價(jià)方式的同時(shí)，對(duì)不同類(lèi)型的商業(yè)銀行設(shè)置不同的最高加點(diǎn)上限。國(guó)有大行上限由1.4倍調(diào)整為一年及以內(nèi)+60基點(diǎn)，一年以上+50基點(diǎn)；其他類(lèi)型銀行由1.5倍調(diào)整為一年及以內(nèi)+70基點(diǎn)，一年以上+60基點(diǎn)。存款重定價(jià)貢獻(xiàn)度類(lèi)型2

0

21.6.21國(guó)有行股份行21.00%22.97%30.03%32.65%26.66%9.75BP11.92BP12.52BP13.35BP11.89BP建立了存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，自律機(jī)制成員銀行參考以10年期國(guó)債收益2022.4.30

率為代表的債券市場(chǎng)利率和以

1年期

LPR

為代表的貸款市場(chǎng)利率，合理調(diào)整存款利率水平。9月15日，六家國(guó)有大調(diào)整人民幣存款掛牌利率。從調(diào)整幅度來(lái)看，活期存城商行2022.9.21

款利率下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)，定期存款（整存整?。┙捣毡樵?0-15個(gè)基點(diǎn)。股份行中招商銀行掛牌利率與國(guó)有行保持一致，其他股份行調(diào)整幅度與大行一致。農(nóng)商行四大行下調(diào)掛牌利率，活期存款利率從0.25%下調(diào)至0.2%，2年期、3年期、2

0

23.6.85年期定期存款利率分別下調(diào)10個(gè)、15個(gè)、15個(gè)基點(diǎn)。股份行中招商銀行掛上市銀行平均牌利率與國(guó)有行保持一致。其他股份行調(diào)整幅度基本與大行一致。國(guó)有大行下調(diào)掛牌利率，1年期、2年期、3年期、5年期定期存款利率分別下調(diào)10個(gè)、20個(gè)、25個(gè)、25個(gè)基點(diǎn)。股份行中招商銀行掛牌利率與國(guó)有行保持一致，其他股份行調(diào)整幅度與大行一致。2

0

23.9.1國(guó)有大行下調(diào)掛牌利率，1年期、2年期、3年期、5年期定期存款利率分別下調(diào)10個(gè)、20個(gè)、25個(gè)、25個(gè)基點(diǎn)。2023.12.2234數(shù)據(jù)：人民銀行，公司財(cái)報(bào)，西南證券整理測(cè)算（數(shù)據(jù)截止12月22日）5

投資建議：短期關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量改善

短期關(guān)注長(zhǎng)期限存款重定價(jià)和資產(chǎn)質(zhì)量改善：3）資產(chǎn)質(zhì)量改善，根據(jù)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理要求撥備計(jì)提力度與資產(chǎn)質(zhì)量邊際變化成正相關(guān)關(guān)系，但須關(guān)注不良資產(chǎn)的市場(chǎng)化處置和回收和核銷(xiāo)情況。理論上，低不良+低關(guān)注+高撥備組合在經(jīng)濟(jì)增速趨穩(wěn)前提下能“釋放”更多利潤(rùn)。貸款損失準(zhǔn)備充足率=貸款實(shí)際計(jì)提準(zhǔn)備/貸款應(yīng)提