邁威生物 Nectin-4 ADC多適應(yīng)癥快速推進臨床

請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容證券研究報告|2024年04月19日增持邁威生物-U（688062.SH）增持Nectin-4ADC多適應(yīng)癥快速推進臨床產(chǎn)品銷售快速增長。邁威生物2023年實現(xiàn)營收1.28億元（），大幅增長主要是因為公司的9MW3011項目對外授權(quán)并收到首付款1000萬美元，同時實現(xiàn)藥品銷售收入0.42億元；公司全年凈虧損10.53億同期虧損9.55億元）。公司2023年度研發(fā)費用為8.36億元（+10.2%）；），核心產(chǎn)品商業(yè)化推進良好。公司2023年實現(xiàn)了兩款產(chǎn)品的商業(yè)化：阿達木Nectin-4ADC多適應(yīng)癥快速推進臨床。公司的核心產(chǎn)品9MW2821（Nectin-4ADC）已在2023年底開啟3LUC適應(yīng)癥的3期臨床，研發(fā)進度全球第二，且在國產(chǎn)同靶點產(chǎn)品中領(lǐng)先優(yōu)勢較大；在RP2D下，9MW2821在末線UC的ORR=62.2%，DCR=91.9%，mPFS=6.7mo，具備BIC潛力。另外，9MW2821單藥在后線宮頸癌和食管癌中也取得了優(yōu)秀的早期臨床數(shù)據(jù)，預(yù)計將進行3期臨床的推進。另一方面，9MW2821聯(lián)合PD1單抗在一線治療中的應(yīng)用也在進行早期的臨床探索。年的利潤預(yù)測，預(yù)計2024-26年凈利潤-7.49/-5.16/-1.26億元（24-盈利預(yù)測和財務(wù)指標(biāo)202220232024E2025E2026E營業(yè)收入(百萬元)281284178871,43170.9%361.0%226.4%112.7%61.2%凈利潤(百萬元)-955-1053-749-516-12624.1%10.3%------每股收益（元）-2.39-2.64-1.87-1.29-0.32EBITMargin-3608.1%-846.0%-197.7%-68.4%-14.8%凈資產(chǎn)收益率（ROE）-27.2%-40.8%-40.8%-39.1%-10.6%市盈率（PE）-13.0-11.8-16.5-24.0-98.3EV/EBITDA-14.4-14.2-19.1-28.4-134.1市凈率（PB）3.524.796.759.3910.39資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所預(yù)測注：攤薄每股收益按最新總股本計算公司研究·財報點評醫(yī)藥生物·化學(xué)制藥證券分析師：張佳博證券分析師：陳益凌021-60375487021-60933167zhangjiabo@chenyiling@S0980523050001S0980519010002證券分析師：陳曦henxibing@S0980521120001投資評級合理估值收盤價總市值/流通市值52周最高價/最低價近3個月日均成交額增持(維持)31.28元12499/6386百萬元 37.00/19.44元89.29百萬元資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理《邁威生物-U（688062.SH）-能力全面的創(chuàng)新藥公司，Nectin-4ADC進度領(lǐng)先》——2024-01-31請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容2證券研究報告產(chǎn)品銷售快速增長。邁威生物2023年實現(xiàn)營收1.28億元（+361%），營收大幅增長主要是因為公司的9MW3011項目對外授權(quán)并收到首付款1000萬美元，同時實現(xiàn)公司2023年度研發(fā)費用為8.36億元（+10.2%銷售費用為1.43億元（+82.0%管理費用為2.25億元（+19.2%）。核心產(chǎn)品商業(yè)化推進良好。公司2023年實現(xiàn)了兩款產(chǎn)品的商業(yè)化：阿達木單抗（君邁康）和地舒單抗（邁利舒）。其中，君邁康完成發(fā)貨約16.7萬支，完成26省招標(biāo)掛網(wǎng)，準(zhǔn)入醫(yī)院173家，覆蓋藥店1316家；邁利舒完成發(fā)貨約8.4萬支，完成28省招標(biāo)掛網(wǎng)，準(zhǔn)入醫(yī)院605家，覆蓋藥店2061家。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容3證券研究報告Nectin-4ADC多適應(yīng)癥快速推進臨床。公司的核心產(chǎn)品9MW2821（Nectin-4ADC）已在2023年底開啟3LUC適應(yīng)癥的3期臨床，研發(fā)進度全球第二，且在國產(chǎn)同靶點產(chǎn)品中領(lǐng)先優(yōu)勢較大；在RP2D下，9mPFS=6.7mo，具備BIC潛力。另外，9MW2821單藥在后線宮頸癌和食管癌中也取得了優(yōu)秀的早期臨床數(shù)據(jù)，預(yù)計將進行3期臨床的推進。另一方面，9MW2821聯(lián)合PD1單抗在一線治療中的應(yīng)用也在進行早期的臨床探索。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容4證券研究報告投資建議：維持“增持”評級。我們維持對于公司營收的預(yù)測，預(yù)計2024-26年營收4.17/8.87/14.31億元，同比增長226%/113%/61%；由于公司持續(xù)的研發(fā)投入，我們小幅下調(diào)2024-25年的利潤預(yù)測，預(yù)計2024-26年凈利潤-7.49/-5.16/-1.26億元（24-25年前值-6.48/-4.35億元）。公司的Nectin-4ADC研發(fā)進度領(lǐng)先，早期臨床數(shù)據(jù)優(yōu)秀，且有差異化的適應(yīng)癥布局，維持“增持”評級。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容5證券研究報告財務(wù)預(yù)測與估值資產(chǎn)負債表（百萬元）202220232024E2025E2026E現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物249116511223611513應(yīng)收款項83130171292392存貨凈額79159958其他流動資產(chǎn)6593125222215流動資產(chǎn)合計27782048154411581193固定資產(chǎn)10891753170016281550無形資產(chǎn)及其他161140135131126投資性房地產(chǎn)571472472472472長期股權(quán)投資204242424246194455389334313383短期借款及交易性金融負債122238500300200應(yīng)付款項4562272229其他流動負債278516480741913流動負債合計445816100710641142長期借款及應(yīng)付債券492888888888888其他長期負債172178178178178長期負債合計6641065106510651065負債合計11091882207221292208少數(shù)股東權(quán)益股東權(quán)益35162584183513191193負債和股東權(quán)益總計46194455389334313383關(guān)鍵財務(wù)與估值指標(biāo)202220232024E2025E2026E每股收益每股紅利0.030.090.000.000.00每股凈資產(chǎn)8.806.474.593.302.98ROIC-36.41%-26.83%-28%-27%-11%ROE-27.17%-40.77%-41%-39%-11%毛利率100%99%93%89%88%EBITMargin-3608%-846%-198%-68%-15%EBITDAMargin-3376%-788%-181%-58%-8%收入增長71%361%226%113%61%凈利潤增長率24%10%------資產(chǎn)負債率24%42%53%62%65%股息率0.1%0.3%0.0%0.0%0.0%P/EP/B9.410.4EV/EBITDA(134.1)資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所預(yù)測利潤表（百萬元）202220232024E2025E2026E營業(yè)收入281284178871431營業(yè)成本012993165營業(yè)稅金及附加24134銷售費用79143197349410管理費用189225210220227研發(fā)費用759836805829837財務(wù)費用284244投資收益1000資產(chǎn)減值及公允價值變動36000其他收入營業(yè)利潤營業(yè)外凈收支0100130130利潤總額(1055)所得稅費用04000少數(shù)股東損益歸屬于母公司凈利潤(1053)現(xiàn)金流量表（百萬元）202220232024E2025E2026E凈利潤資產(chǎn)減值準(zhǔn)備83折舊攤銷64746895104公允價值變動損失000財務(wù)費用284244營運資本變動2123346其它經(jīng)營活動現(xiàn)金流23資本開支0其它投資現(xiàn)金流45000投資活動現(xiàn)金流權(quán)益性融資20000負債凈變化360396000支付股利、利息000其它融資現(xiàn)金流2706262融資活動現(xiàn)金流3402647262現(xiàn)金凈變動2394貨幣資金的期初余額97249116511223611貨幣資金的期末余額249116511223611513企業(yè)自由現(xiàn)金流0權(quán)益自由現(xiàn)金流0證券研究報告免責(zé)聲明分析師聲明作者保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道；分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求獨立、客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現(xiàn)在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。國信證券投資評級投資評級標(biāo)準(zhǔn)類別級別說明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作；報告版權(quán)歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。本報告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經(jīng)書面許可，任何機構(gòu)和個人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發(fā)布的本報告完整版本為準(zhǔn)。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準(zhǔn)確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發(fā)布當(dāng)日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發(fā)布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相關(guān)更新和修訂內(nèi)容。我公司或關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有本報告中所提到的公司所發(fā)行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務(wù)顧問或金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。本公司的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構(gòu)成出售或購買證券或其他投資標(biāo)的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構(gòu)成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應(yīng)結(jié)合自己的投資目標(biāo)和財務(wù)狀況自行判斷是否采用本報告所載內(nèi)容和信息并自行承擔(dān)風(fēng)險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內(nèi)容而造成的一切后果不承擔(dān)任何法律責(zé)任。證券投資咨詢業(yè)務(wù)的說明本公司具備中國證監(jiān)會核準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業(yè)務(wù)的機構(gòu)及其投資咨詢?nèi)藛T以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預(yù)測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務(wù)的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務(wù)；舉辦有關(guān)證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發(fā)表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務(wù)；通過電話、傳真、電腦網(wǎng)絡(luò)等電信設(shè)備系統(tǒng)，