2024年4月MLF操作點(diǎn)評：4月MLF操作利率不變未來有下調(diào)空間 -東方金誠

東方金誠宏觀研究4月MLF操作利率不變，未來有下調(diào)空間王青閆駿馮琳事件：2024年4月15日，央行開展1000億元MLF操作，本月MLF到期量為1700億元；本月一、4月MLF操作利率不變，符合市場普遍預(yù)期，主要源于2月全面降準(zhǔn)落地、5年期以上LPR報價大幅下調(diào)，以及一季度經(jīng)濟(jì)延續(xù)回升向上態(tài)勢背景下，當(dāng)前實當(dāng)前及未來一段時間物價水平偏低，經(jīng)濟(jì)增長動能有待進(jìn)一步改善，未來下調(diào)MLF操作利率仍是重要在穩(wěn)增長、穩(wěn)樓市方向全面發(fā)力?？梢钥吹?，年初工業(yè)生產(chǎn)、投資等宏觀數(shù)據(jù)偏強(qiáng)，3月官方制造業(yè)PMI指數(shù)結(jié)束此前連續(xù)5個月的收縮狀態(tài)，大幅升至擴(kuò)張區(qū)間，一季度宏觀經(jīng)濟(jì)延續(xù)回升向上勢頭。由此，當(dāng)前實施政策性降息的迫切性不高。另外，近期受美聯(lián)儲有望推遲降息等因素影響，美元指數(shù)走高，人民幣匯率有一定下行壓力，政策利率保持不動有助展望未來，我們判斷年中前后MLF利率有望下調(diào)，幅度約在0.1至0.2個百分點(diǎn)左右。一方面，未來一段時間物價仍將處于明顯偏低水平，推動物價溫和回升是當(dāng)前貨幣政策的重心所在?！按汗?jié)錯期”效應(yīng)過后，3月CPI同比由上月的0.7%大幅降至0.1%，PPI同比降幅也進(jìn)一步擴(kuò)后主要源于樓市低迷導(dǎo)致居民消費(fèi)需求不旺，國內(nèi)主導(dǎo)的鋼鐵、水泥、煤炭等大宗商品價格偏弱。未來一段時間，CPI將繼續(xù)在1.0%以下的偏低水平運(yùn)行，PPI同比擺脫負(fù)增長也有一定難度。就貨幣政策而言，央行的首要職責(zé)是維護(hù)價格穩(wěn)定。通常這是指為了遏制高通脹，央行會收緊當(dāng)前物價水平明顯偏低，著眼于做好逆周期調(diào)節(jié)，避免“低物價、低消費(fèi)”循環(huán)，下一步貨幣政1東方金誠宏觀研究要向?qū)捤煞较蛘{(diào)整，包括適時下調(diào)政策利率，直至引導(dǎo)物價漲幅回歸溫和水平?；仡櫄v史可以看到，在1998年至2003年的5年中，CPI持續(xù)處于低增長或負(fù)增長狀態(tài)。當(dāng)時另外，盡管在外需回暖、穩(wěn)增長政策提前發(fā)力帶動運(yùn)行出現(xiàn)良好開局，但主要受房地產(chǎn)行業(yè)低迷、消費(fèi)需求不振等影響，未來一段時間宏觀經(jīng)濟(jì)仍面臨一定下行壓力。著眼于完成今年政府工作報告定下的“5.0%左右”的增長目標(biāo)，下一步穩(wěn)增長政策仍需持續(xù)發(fā)力，而政策性降息是推動房地產(chǎn)行業(yè)由此，綜合物價和經(jīng)濟(jì)走勢，我們判斷年中前后MLF利率下調(diào)的可能性較大。首先，這將釋放穩(wěn)增長政策發(fā)力的清晰信號，有助于促消費(fèi)、擴(kuò)投資，改善社會預(yù)期，推動物價水平溫和回升。其次，MLF利率下調(diào)會帶動LPR報價聯(lián)動調(diào)整，有效降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本，低利率環(huán)境也將為地方債務(wù)風(fēng)險化解提供更為有利的條件。更為重要的是，這將引導(dǎo)居民房貸利率較快下調(diào)，推動房地產(chǎn)行業(yè)盡快實現(xiàn)軟著陸。這是扭轉(zhuǎn)樓市預(yù)期的關(guān)鍵一招，也是今年穩(wěn)增長、防風(fēng)險的關(guān)鍵所在。最后，考慮到美聯(lián)儲年中前后有望啟動降息過程，今年匯率因素對我國央行降息的掣肘要小于去年。事實上，在貨幣我們也認(rèn)為，未來政策性降息落地會帶動貸款利率進(jìn)一步下調(diào)。當(dāng)前已處于歷史低位、且已低于“警戒水平”的銀行凈息差面臨進(jìn)一步收窄的壓力二、4月MLF到期量較小，縮量續(xù)作主要源于當(dāng)前銀行體系流動性充裕，MLF操作需求較小，并4月MLF到期量為1700億，為近9個月以來最小到期規(guī)模；當(dāng)月操作規(guī)模為1000億，也是近9個月以來最小投放量；這也意味著繼上月之后，MLF連續(xù)兩個月縮量續(xù)作。背后是2月降準(zhǔn)落地，釋放長期資金1萬億，加之在信貸“均衡投放”要求下，今年一季度信貸同比少增1.14萬億，當(dāng)前銀2東方金誠宏觀研究標(biāo)均值為2.17%。我們認(rèn)為，本次MLF縮量操作，并未釋放政策收縮信號；進(jìn)入二季度，伴隨穩(wěn)增長我們預(yù)計，在4月MLF操作利率保持穩(wěn)定，一季度銀行凈息差有可能進(jìn)一步收窄的背景下，4月本研究報告及相關(guān)的信用分析數(shù)據(jù)、模型、軟件、評級結(jié)果等所有內(nèi)容的著作權(quán)和其他相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)均歸東方金誠所有，東方金誠保留一切與此相關(guān)的權(quán)利，任何機(jī)構(gòu)及個人未經(jīng)東方金誠書面授權(quán)不得修改、復(fù)制、逆向工程、銷售、分發(fā)、儲存、引用或以任何方式傳本研究報告中引用的標(biāo)明出處的公開資料，其合法性、真實性、準(zhǔn)確性、完整性均由資料提供方/發(fā)布方負(fù)責(zé)，東方金誠對該等資料進(jìn)行了合理審慎的核查，但不應(yīng)視為東方金誠對由于評級預(yù)測具有主觀性和局限性，東方金誠對于評級預(yù)測以及基于評級預(yù)測的結(jié)論并不保證與實際情況一致，并本研究報告僅用于為投資人、發(fā)行人等授權(quán)使用方提供第三方參考意見，并非是對某種決策的結(jié)論或建議；投資者應(yīng)審慎使用本研究報本研究報告僅授權(quán)東方金誠指定的使用者使用，且該