建材行業(yè)2024年投資策略分析報告：撥云見月政策發(fā)力底部價值

證券研究報告撥云見月，政策發(fā)力凸顯底部價值建材行業(yè)2024年度投資策略2023年11月9日核心觀點1.下游需求：政策組合拳持續(xù)發(fā)力，建材板塊有望迎來估值修復(fù)房地產(chǎn)行業(yè)：短期來看，在房企資金承壓以及銷售尚未持續(xù)回暖的情況下，地產(chǎn)投資、開工端企穩(wěn)回暖仍需時間，竣工端成為地產(chǎn)穩(wěn)增長的重要抓手。近期政策組合拳持續(xù)發(fā)力，政策托底作用顯現(xiàn)，市場對系統(tǒng)性風(fēng)險的擔(dān)憂有望降低。目前受保交樓資金落地較慢以及地產(chǎn)銷售尚未顯著回暖的影響，保交樓進展趨緩，且施工面積仍處于歷史高位，我們認為2024年保交樓或仍為地產(chǎn)主旋律。同時，國家加速推進城中村、保障房政策，有望助推地產(chǎn)行業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，或?qū)⑦M一步驅(qū)材板塊估值修復(fù)?；ㄐ袠I(yè)：我們認為萬億國債政策有望緩解地方財政壓力，或?qū)⒅?024年基建投資快速增長。同時，2023年5月國務(wù)院出臺《國家水網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃綱要》，中期來看或?qū)⒏永盟?，有望進一步帶動市政管材、防水的需求。2.建材行業(yè)：短期關(guān)注政策驅(qū)動β行情，中期渠道+品類為主旋律短期政策托底效果明顯。受宏觀因素影響，基本面處于弱修復(fù)態(tài)勢，我們認為短期內(nèi)出現(xiàn)大幅波動可能性較小。短期建材板塊以政策主導(dǎo)的β行情為主，海外中美關(guān)系緩和疊加國內(nèi)政策托底，消費建材板塊估值有望率先迎來修復(fù)。受益標的：堅朗五金、科順股份、亞士創(chuàng)能、、三棵樹。中期來看，零售業(yè)務(wù)成長動力充足，消費建材仍具備長期配置價值。中期來看，房地產(chǎn)行業(yè)步入存量時代，二手房裝修和舊房翻新有望進一步擴容家裝市場，疊加目前精裝房滲透率增速放緩，零售市場有望成為行業(yè)新成長點。受益于行業(yè)景氣度下行催化中小企業(yè)加速出清、國家政策和行業(yè)規(guī)范標準提高、土拍新規(guī)“競品質(zhì)”，龍頭企業(yè)優(yōu)勢凸顯，市占率提升的邏輯正逐步兌現(xiàn)。受益標的：（1）：渠道率先變革+擴品類+防水新規(guī)在市政滲透，C端和B端非房業(yè)務(wù)有望成為公司業(yè)績增速的核心驅(qū)動力。（2）偉星新材：深耕C端業(yè)務(wù)，消費屬性更強；堅守風(fēng)控優(yōu)先原則，財務(wù)表現(xiàn)較穩(wěn)健。3.風(fēng)險提示：經(jīng)濟增速下行風(fēng)險；疫情反復(fù)風(fēng)險；原材料價格上漲風(fēng)險；房地產(chǎn)銷售回暖進展不及預(yù)期風(fēng)險；國內(nèi)保交樓進展不及預(yù)期；房企流動性風(fēng)險蔓延壓力；基建落地進展不及預(yù)期風(fēng)險。目

錄CONTENTS12345行情回顧：消費建材消費屬性逐步顯現(xiàn)，率先進入復(fù)蘇通道下游需求：政策組合拳持續(xù)發(fā)力，建材板塊有望迎來估值修復(fù)建材行業(yè)：短期關(guān)注政策驅(qū)動β行情，中期渠道+品類為主旋律重點推薦公司盈利預(yù)測與估值風(fēng)險提示1.12023年1-9月消費建材板塊跑輸滬深

指數(shù)4.85pct300行情回顧：圖1：2023年1-9月建材板塊跑輸滬深300指數(shù)4.85pct回顧2023年1-9月，建材板塊行情以政策驅(qū)動的β行情為主，跑輸滬深300指數(shù)。2023年1-9月建材板塊跑輸滬深300指數(shù)4.85pct。其中，2023Q3建材板塊跑贏滬深300指數(shù)4.85pct。圖2：2023Q3建材板塊跑贏滬深300指數(shù)4.85pct圖3：2023年1-9月建材板塊跑輸滬深300指數(shù)4.85pct數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所1.22023Q3其他建材細分行業(yè)均下跌行情回顧：除水泥制造，圖4：除水泥制造，2023Q3其他建材細分行業(yè)均下跌圖5：2023年1-9月建材細分行業(yè)均下跌表1：2023Q3建材板塊漲跌幅前十的個股表2：2023年1-9月建材板塊漲跌幅前十的個股數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所1.42023Q3建材重倉標的持股占比環(huán)比下降持倉情況：圖6：2023Q3建材重倉標的持股數(shù)量占比環(huán)比下降，持股市值占比環(huán)比上升

圖7：2023Q3

建材行業(yè)重倉基金持股總市值TOP10數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所表3：2023Q3基金重倉持股市值增減變動

TOP10表4：2023Q3基金重倉持股持股比例增減變動

TOP10數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所1.4業(yè)績情況：消費建材消費屬性逐步顯現(xiàn)，率先進入復(fù)蘇通道表5：相較于開工端，竣工端營收增速率先回暖表6：消費建材盈利率先進入修復(fù)通道數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所圖8：相較于開工端，竣工端營收增速率先回暖圖9：消費建材盈利率先進入修復(fù)通道數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所目

錄CONTENTS12345行情回顧：消費建材消費屬性逐步顯現(xiàn)，率先進入復(fù)蘇通道下游需求：政策組合拳持續(xù)發(fā)力，建材板塊有望迎來估值修復(fù)建材行業(yè)：短期關(guān)注政策驅(qū)動β行情，中期渠道+品類為主旋律重點推薦公司盈利預(yù)測與估值風(fēng)險提示2.1地產(chǎn)：一線城市土地成交面積降幅較低，地產(chǎn)投資仍處于筑底階段圖10：2023年1-9月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計完成額同比-15.73%圖11：2023年1-9月公司土地購置費同比-5.54%數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所圖12：2023年1-9月100大中城市成交土地占地面積同比-20.01%圖13：2023年1-9月二線城市100大中城市成交土地面積同比降幅最大數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所2.1地產(chǎn)：保交樓支撐竣工高速增長，地產(chǎn)銷售尚未顯著改善圖14：截至2023年9月末地產(chǎn)施工面積同比-7.19%圖15：2023年1-9月地產(chǎn)竣工面積同比+19.14%數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所圖16：2023年1-9月中國商品房銷售面積同比-16.38%圖17：2023年10月全國30大中城市商品房銷售面積同比-2.59%（萬平方米）數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所2.1地產(chǎn)：政策組合拳持續(xù)發(fā)力，建材板塊有望迎來估值修復(fù)表7：政策組合拳持續(xù)發(fā)力資料：中央人民政府官網(wǎng)、開源證券研究所2.2基建：基建托底發(fā)力，投資延續(xù)快速增長態(tài)勢圖18：2023年1-9月全國基建投資累計值同+8.64%圖19：2023年1-9月全國基建投資（不含電力）累計值同+6.20%數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所圖20：2023年1-9月新增專項債券發(fā)行額占全年發(fā)行目標的91.05%圖21：政府專項債主要應(yīng)用于基建領(lǐng)域數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所2.2基建：萬億國債+水利政策，市政管材、防水有望受益圖22：2023年1-9月中國水利管理業(yè)投資完成額累計值同+4.90%10月25日，中央財政決定在2023Q4增發(fā)萬億國債，全部計入財政赤字，資金用于支持災(zāi)后恢復(fù)重建，我們認為萬億國債政策有望緩解地方財政壓力，或?qū)⒅?024年基建投資快速增長。同時，2023年5月國務(wù)院出臺《國家水網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃綱要》，中期來看或?qū)⒏永盟?，有望進一步帶動市政管材、防水的需求。數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所圖23：水泥發(fā)運率位于近五年歷史較低位置圖24：石油瀝青裝置開工率位于近五年歷史較低位置數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所目

錄CONTENTS12345行情回顧：消費建材消費屬性逐步顯現(xiàn)，率先進入復(fù)蘇通道下游需求：政策組合拳持續(xù)發(fā)力，建材板塊有望迎來估值修復(fù)建材行業(yè)：短期關(guān)注政策驅(qū)動β行情，中期渠道+品類為主旋律重點推薦公司盈利預(yù)測與估值風(fēng)險提示3.1消費建材：消費屬性逐步顯現(xiàn)，消費建材業(yè)績率先進入修復(fù)通道表8：消費建材業(yè)績率先修復(fù)數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所3.1消費建材：成本壓力或?qū)⑼蕊@著緩解，毛利率有望延續(xù)改善趨勢表9：成本壓力或?qū)⑼蕊@著緩解（截至?xí)r間：2023/11/3）數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所3.1消費建材：信用減值風(fēng)險有望大幅減弱，盈利彈性加速釋放表10：大部分消費建材企業(yè)2023年1-9收現(xiàn)比呈改善趨勢消費建材企業(yè)采取偏謹慎賒賬政策，現(xiàn)金流呈改善趨勢。房企資金壓力傳導(dǎo)至上游，2021-2022

年

建材企業(yè)對地產(chǎn)客戶計提大額應(yīng)收款項壞賬，拖累盈利。建材企業(yè)持續(xù)加強風(fēng)控管理和回款力度，采取偏謹慎的賒賬政策，2023年1-9月大部分消費建材企業(yè)收現(xiàn)比和經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額呈改善趨勢，應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)增速有所放緩。信用減值風(fēng)險有望大幅減弱，盈利彈性可期

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資端政策逐步落地，信用風(fēng)險或?qū)⒅灼蠓€(wěn)，消費建材企業(yè)新增壞賬的風(fēng)險有望減弱，疊加前文分析，毛利率有望延續(xù)改善趨勢，2023年消費建材盈利彈性加速釋放。數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所表11：2023年大部分消費建材企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額呈改善趨勢表12：2023年大部分消費建材企業(yè)應(yīng)收賬款增速低于應(yīng)收賬款增速（億元）數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所3.1消費建材：短期政策托底效果明顯，中期關(guān)注渠道變革+擴品類短期政策托底效果明顯。受宏觀因素影響，基本面處于弱修復(fù)態(tài)勢，我們認為短期內(nèi)出現(xiàn)大幅波動可能性較小。短期建材板塊以政策主導(dǎo)的β行情為主，海外中美關(guān)系緩和疊加國內(nèi)政策托底，消費建材板塊估值有望率先迎來修復(fù)。受益標的：堅朗五金、科順股份、亞士創(chuàng)能、、三棵樹。中期來看，零售業(yè)務(wù)成長動力充足，消費建材仍具備長期配置價值。中期來看，房地產(chǎn)行業(yè)步入存量時代，二手房裝修和舊房翻新有望進一步擴容家裝市場，疊加目前精裝房滲透率增速放緩，零售市場有望成為行業(yè)新成長點。受益于行業(yè)景氣度下行催化中小企業(yè)加速出清、國家政策和行業(yè)規(guī)范標準提高、土拍新規(guī)“競品質(zhì)”，龍頭企業(yè)優(yōu)勢凸顯，市占率提升的邏輯正逐步兌現(xiàn)。受益標的：（1）：渠道率先變革+擴品類+防水新規(guī)在市政滲透，C端和B端非房業(yè)務(wù)有望成為公司業(yè)績增速的核心驅(qū)動力。（2）偉星新材：深耕C端業(yè)務(wù)，消費屬性更強；堅守風(fēng)控優(yōu)先原則了，財務(wù)表現(xiàn)較穩(wěn)健。圖25：自2023年3月科順股份和堅朗五金PB（LF）位于歷史較低區(qū)間圖26：和偉星新材PE（TTM）位于歷史較低區(qū)間數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所3.2水泥：受益于基建托底發(fā)力，水泥開工率相對穩(wěn)定圖27：水泥主要應(yīng)用于房地產(chǎn)和工程領(lǐng)域圖28：2023年1-9月中國水泥產(chǎn)量同比-3.15%數(shù)據(jù)：卓創(chuàng)資訊、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所圖29：2023前三季度水泥產(chǎn)量降幅低于地產(chǎn)開發(fā)投資完成額降幅圖30：受益于基建托底發(fā)力，自2023年3月水泥開工率相對穩(wěn)定數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：卓創(chuàng)資訊、開源證券研究所3.2水泥：成本支撐下，水泥價格小幅回暖圖31：成本支撐下，自2023年9月水泥價格小幅回暖圖32：成本支撐下，自2023年9月水泥價格小幅回暖數(shù)據(jù)：卓創(chuàng)資訊、開源證券研究所數(shù)據(jù)：卓創(chuàng)資訊、開源證券研究所圖33：自2023年7月全國熟料庫存呈現(xiàn)上漲趨勢圖34：全國熟料庫存位于近五年同期較高是水平數(shù)據(jù)：卓創(chuàng)資訊、開源證券研究所數(shù)據(jù)：卓創(chuàng)資訊、開源證券研究所3.2水泥：開工筑底+高分紅，海螺具備高投資性價比圖39：自2023年11月煤炭價格呈現(xiàn)回落趨勢圖40：自2023年10月水泥煤炭價格差持續(xù)上漲數(shù)據(jù)：卓創(chuàng)資訊、開源證券研究所數(shù)據(jù)：卓創(chuàng)資訊、開源證券研究所圖41：水泥龍頭估值PE（TTM）處于過去5年較高區(qū)間圖42：水泥龍頭分紅率較高數(shù)據(jù)：卓創(chuàng)資訊、開源證券研究所數(shù)據(jù)：卓創(chuàng)資訊、開源證券研究所3.3玻璃：受下游房企資金壓力影響，浮法玻璃需求走弱圖43：浮法玻璃現(xiàn)貨價格維小幅回落圖44：浮法玻璃現(xiàn)貨價格位于過去5年較高水平數(shù)據(jù)：卓創(chuàng)資訊、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所圖45：在保交樓以及純堿價格下降情況下，2023年玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能持續(xù)增加圖46：自2023年9月浮法玻璃廠庫基本維持在4000萬重量箱左右數(shù)據(jù)：卓創(chuàng)資訊、開源證券研究所數(shù)據(jù)：卓創(chuàng)資訊、開源證券研究所3.3玻璃：成本壓力大幅緩釋，玻璃盈利有望持續(xù)修復(fù)圖47：重質(zhì)純堿價格大幅下降隨著檢修產(chǎn)能逐步復(fù)產(chǎn)，2023年9月重質(zhì)純堿開工率回升至歷史高位，價格大幅下降。隨著遠興自然堿項目陸續(xù)達產(chǎn)，重質(zhì)純堿價格或?qū)⒒芈渲谅?lián)氨堿成本線附近，玻璃盈利有望顯著修復(fù)。受益標的：信義玻璃、旗濱集團。浮法玻璃行業(yè)呈現(xiàn)雙寡頭格局：（1）信義玻璃，資金和成本優(yōu)勢顯著，且擴產(chǎn)意愿強烈，從中長期來看，有望率先受益于競爭格局的優(yōu)化。（2）旗濱集團，光伏玻璃生產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，業(yè)績進入加速放量期；受益于重質(zhì)純堿價格大幅下降，公司盈利有望持續(xù)修復(fù)。數(shù)據(jù)：卓創(chuàng)資訊、開源證券研究所圖48：自2023年10月純堿開工率位于歷史較高位置圖49：自2023年9月純堿持續(xù)累庫數(shù)據(jù)：卓創(chuàng)資訊、開源證券研究所數(shù)據(jù)：卓創(chuàng)資訊、開源證券研究