公司金融Ch01課件

17四月2024公司金融Ch01指定教材和參考書目指定教材：《公司理財》（9e），羅斯等著，機械工業(yè)出版社參考書目：《國際金融：理論與實務(wù)》，塞爾居著，中國人民大學(xué)出版社《公司理財精要版》（9e），羅斯等著，機械工業(yè)出版社《公司財務(wù)原理》（10e），布雷利等著，機械工業(yè)出版社InternationalMacroeconomics，Uribe，ColumbiaUniversityManuscript第一篇價值第1章公司金融導(dǎo)論1.1什么是公司金融融資和投資公司的目標(biāo)：為所有者創(chuàng)造價值公司的資產(chǎn)負(fù)債表以創(chuàng)辦一家企業(yè)為例雇傭經(jīng)理購買原材料；招募生產(chǎn)和銷售的工人；從公司金融學(xué)角度看，是投資于存貨、機器、土地和勞動力對資產(chǎn)的投資額必須與融資額相匹配當(dāng)產(chǎn)品開始銷售時，公司可以收到現(xiàn)金流，此為價值創(chuàng)造的基礎(chǔ)。公司的目標(biāo)就是為所有者創(chuàng)造價值價值就體現(xiàn)在公司的資產(chǎn)負(fù)債表中Figure1.1

TheBalanceSheetModeloftheFirm1.1.1公司的資產(chǎn)負(fù)債表模型資產(chǎn)（投資）流動資產(chǎn)：持續(xù)時間較短的資產(chǎn)，如存貨固定資產(chǎn)；持續(xù)時間較長的資產(chǎn)，如建筑物有形固定資產(chǎn)：如機器和設(shè)備無形固定資產(chǎn)：如商標(biāo)和專利負(fù)債（融資）流動負(fù)債：在一年之內(nèi)必須償還的貸款和債務(wù)長期負(fù)債：不必在一年之內(nèi)償還的債務(wù)所有者權(quán)益：股東對公司資產(chǎn)的剩余索取權(quán)流動資產(chǎn)-流動負(fù)債=凈營運資本公司金融研究以下三個問題：公司應(yīng)投資于何種長期資產(chǎn)？對應(yīng)于資產(chǎn)負(fù)債表的左邊，涉及資本預(yù)算資本預(yù)算是指長期資產(chǎn)的投資和管理過程。公司如何籌集其所需的資金？對應(yīng)于資產(chǎn)負(fù)債表的右邊，涉及資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是指債務(wù)與股權(quán)之比公司應(yīng)如何管理短期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流？涉及到資產(chǎn)負(fù)債表的上半部分：凈營運資本凈營運資本是指流動資產(chǎn)與流動負(fù)債之差經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和流出在時間上不匹配經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流數(shù)量和時間都有不確定性1.1.2財務(wù)經(jīng)理首席財務(wù)官（CFO）財務(wù)長和主計長負(fù)責(zé)向CFO述職。財務(wù)長負(fù)責(zé)現(xiàn)金的管理、資本支出的管理，并制定一系列的財務(wù)規(guī)劃主計長負(fù)責(zé)會計工作，包括稅收、成本核算、財務(wù)會計和信息系統(tǒng)大公司的財務(wù)和會計分工明確Figure1.2

HypotheticalOrganizationChart1.2企業(yè)組織企業(yè)是組織眾多個人開展經(jīng)濟活動的一種方式企業(yè)的一個基本問題是如何籌集資金按公司組織企業(yè)是解決籌集大量資金的一種標(biāo)準(zhǔn)方法本節(jié)考慮組織企業(yè)的三種基本法律形式，討論在各種組織形式下，企業(yè)如何籌集資金。1.2.1個人獨資個人獨資企業(yè)是指一個人所擁有的企業(yè)。個人獨資企業(yè)的重要特征：個人獨資企業(yè)是費用最低的企業(yè)組織形式，不需要正式的章程個人獨資企業(yè)不支付公司所得稅，利潤按照個人所得稅納稅個人獨資企業(yè)對債務(wù)負(fù)有無限責(zé)任，個人資產(chǎn)與企業(yè)資產(chǎn)之間沒有區(qū)別。個人獨資企業(yè)的存續(xù)期受制于企業(yè)所有者的生命期個人獨資企業(yè)所能籌集到的權(quán)益資本僅限于所有者的個人財富1.2.2合伙兩個或兩個以上的個人就可以組成合伙制企業(yè)，可以分為兩類：普通合伙制所有合伙人同意提供一定比例的工作和資金，分享相應(yīng)的利潤或虧損每個合伙人都對所有債務(wù)負(fù)無限責(zé)任有限合伙制允許某些合伙人對企業(yè)債務(wù)的責(zé)任僅限于其出資額通常要求：（1）至少有一個普通合伙人；（2）有限合伙人不參與企業(yè)管理考慮合伙制企業(yè)時需要注意的一些重要事項合伙制企業(yè)的費用一般較低普通合伙人對所有債務(wù)負(fù)有無限責(zé)任普通合伙制企業(yè)隨著一個普通合伙人的死亡或撤出而終止合伙制企業(yè)難以籌集到大量資金合伙制企業(yè)的收入按合伙人的個人所得征收所得稅管理控制權(quán)歸屬于普通合伙人個人獨資企業(yè)和合伙制企業(yè)的主要優(yōu)點是創(chuàng)辦費用低，而缺點在創(chuàng)辦之后會變得嚴(yán)重：無限責(zé)任有限的企業(yè)生命產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓困難，這三個缺點導(dǎo)致籌集資金困難1.2.3公司公司是獨立的法人實體，從而可以有名稱，并享有很多自然人的法律權(quán)利。創(chuàng)辦公司必須準(zhǔn)備公司章程和規(guī)章制度。公司章程包括以下內(nèi)容：公司名稱公司計劃的經(jīng)營年限（可以永續(xù)經(jīng)營）經(jīng)營目的公司批準(zhǔn)發(fā)行的股票數(shù)量，并說明不同股份的權(quán)限股東擁有的權(quán)利發(fā)起董事會的成員數(shù)量規(guī)章制度是公司規(guī)范自身存續(xù)的準(zhǔn)則。公司制企業(yè)所有權(quán)和管理權(quán)分離有很多好處因為股份代表對公司的所有權(quán)，所以所有權(quán)可以隨時轉(zhuǎn)讓給新的所有者。易于轉(zhuǎn)讓所有權(quán)公司具有無限的存續(xù)期永續(xù)經(jīng)營股東的債務(wù)僅限于對所有權(quán)股份的出資額有限責(zé)任缺點是：政府除了對股東的股息收入征稅外，還要對公司的收入征稅，即對股東的雙重課稅。表1-1

公司制與合伙制的比較公司制合伙制流動性和可交易性股份可以交易，而公司無需終結(jié)。交易數(shù)量受到很大限制，合伙制企業(yè)的交易市場一般不存在。投票權(quán)在表決重大事項和選舉董事會時，普通股東每擁有一股就享有一票。有限合伙人享有一些投票權(quán)，但一般合伙人完全控制和管理企業(yè)的運作。稅收雙重課稅：公司的收入要征稅；分配給股東的股利也要征稅；合伙制企業(yè)不交所得稅。一般合伙人從企業(yè)取得的利潤繳納個人所得稅。再投資和分紅公司在股利支付政策上有很大的選擇余地一般來說，合伙制企業(yè)不允許將合伙制企業(yè)的利潤進行再投資，所有利潤分給合伙人責(zé)任股東個人對公司債務(wù)不承擔(dān)責(zé)任有限合伙人對合伙制企業(yè)的債務(wù)不承擔(dān)責(zé)任；一般合伙人可能要承擔(dān)無限責(zé)任。存續(xù)公司可以無限存續(xù)合伙制企業(yè)只有有限存續(xù)期表1-1

公司制與合伙制的比較1.2.4其他名稱的公司企業(yè)的組織形式在世界各地不盡相同。公眾所有和有限責(zé)任的本質(zhì)特征保持不變。通常叫做股份公司、公眾有限公司或有限責(zé)任公司。具體取決于公司的特定性質(zhì)和所處的國家。Table1.2

InternationalCorporations1.3現(xiàn)金流的重要性財務(wù)經(jīng)理最重要的工作是，通過開展資本預(yù)算、融資和凈營運資本活動來為公司創(chuàng)造價值。財務(wù)經(jīng)理如何創(chuàng)造價值呢？購買所產(chǎn)生的現(xiàn)金高于其成本的資產(chǎn)；發(fā)行所籌集到的資金高于其成本的債券、股票和其他金融工具。因此：公司創(chuàng)造的現(xiàn)金流必須大于其使用的現(xiàn)金流公司支付給債權(quán)人和股東的現(xiàn)金流必須大于債權(quán)人和股東投入公司的現(xiàn)金流可以通過追蹤現(xiàn)金在公司與資本市場之間的往返流程來予以理解。若付給股東和債權(quán)人的現(xiàn)金大于融資額，則創(chuàng)造價值Figure1.3

CashFlowsbetweentheFirmandtheFinancialMarkets現(xiàn)金流的三個方面現(xiàn)金流的確認(rèn)現(xiàn)金流的時點現(xiàn)金流的風(fēng)險1.現(xiàn)金流的確認(rèn)很難直接觀測現(xiàn)金流可以從會計報表中獲取大量的相關(guān)信息，大量財務(wù)分析工作就是從會計報表中獲取現(xiàn)金流量的信息。EXAMPLE1.1

會計利潤和現(xiàn)金流米蘭公司從事黃金的提煉和交易。公司在年末銷售了100萬美元的黃金，在年初支付了90萬美元的現(xiàn)金來購買這些黃金。但是，公司尚未收到客戶的現(xiàn)金付款。會計的角度：EXAMPLE1.1

AccountingProfitversusCashFlows從會計的角度看，公司是盈利的，但從金融的角度看，卻并非如此，因為金融關(guān)注現(xiàn)金流，價值創(chuàng)造取決于現(xiàn)金流。公司金融的角度：2.現(xiàn)金流的時點公司投資的價值取決于現(xiàn)金流量的時點。金融學(xué)最重要原理是，任何人都偏好較早收到現(xiàn)金流。今天收到的1美元比明天收到的1美元更有價值。EXAMPLE1.2

CashFlowTiming米蘭公司試圖從兩種新產(chǎn)品的投資方案中做出選擇。兩種投資方案在未來4年都會帶來額外的現(xiàn)金流，最初都需要1萬美元。兩種方案的現(xiàn)金流如下：哪個方案好呢？表面上，A優(yōu)于B；實際上，B的現(xiàn)金流早于A；3.現(xiàn)金流量的風(fēng)險公司必須考慮風(fēng)險?，F(xiàn)金流數(shù)量和時間一般難以預(yù)先確切知曉。大多數(shù)投資者是風(fēng)險厭惡的。EXAMPLE1.3

Risk米蘭公司正在考慮擴大其海外業(yè)務(wù)。兩個可選的地點是：歐洲和日本。歐洲相對安全，日本風(fēng)險較大。無論投資于哪里，1年后將停止海外經(jīng)營。在進行了全面的財務(wù)分析之后，米蘭公司得出兩種方案在悲觀、一般和樂觀三種情況下的現(xiàn)金流。雖然在日本經(jīng)營的風(fēng)險高，但平均現(xiàn)金流（收益）也較高。什么是風(fēng)險？如何定義風(fēng)險？1.4財務(wù)管理的目標(biāo)可能的目標(biāo)財務(wù)管理的目標(biāo)更一般的目標(biāo)1.4.1可能的目標(biāo)可能的目標(biāo)包括：生存避免財務(wù)困境和破產(chǎn)（不借款可以嗎？）在競爭中獲勝銷售額最大化或者市場份額最大化（降價或放寬信用條件？）成本最小化（不研發(fā)可以嗎？）利潤最大化（短期還是長期利潤？）維持盈利的穩(wěn)定增長每個可能的目標(biāo)都有問題第一類目標(biāo)與收益率有關(guān)，第二類目標(biāo)與風(fēng)險控制有關(guān)但是，兩類目標(biāo)之間有沖突和矛盾，風(fēng)險和收益的權(quán)衡取舍1.4.2財務(wù)管理目標(biāo)財務(wù)經(jīng)理代表股東進行財務(wù)決策。從股東的角度看，什么是好的財務(wù)決策？財務(wù)管理的目標(biāo)是最大化現(xiàn)有股票的每股價值由于股東是公司資產(chǎn)的剩余索取者，因此，如果股東因為剩余部分的增長而獲得成功，那么其他人一定也獲得了成功。1.4.3更一般的目標(biāo)當(dāng)公司沒有可交易的股票時，合適的目標(biāo)是什么呢？最大化現(xiàn)有所有者權(quán)益的市場價值有了這個目標(biāo)后，我們就不必?fù)?dān)心企業(yè)是個人獨資制、合伙制還是公司制。1.5代理問題和公司控制所有權(quán)分散意味著管理層有效地控制了公司，在這種情況下，管理層必然會最大限度地保護股東利益嗎？股東與經(jīng)理之間沒有利益沖突嗎？1.5.1代理關(guān)系股東與管理層之間的關(guān)系叫做代理關(guān)系。當(dāng)某個人（委托人）雇傭另一個人（代理人）代表他的利益時，代理關(guān)系就會產(chǎn)生。委托人與代理人之間可能存在利益沖突，這種沖突叫做代理問題（agencyproblem）。向代理人支付報酬的方式是影響代理問題的一個因素。1.5.2管理層目標(biāo)代理成本（agencycost）是指股東與管理層之間利益沖突的成本，包括直接和間接成本。間接成本失去有價值的投資機會直接成本第一種是，管理層受益但股東蒙受損失的公司支出第二種是，監(jiān)督管理層行為所需要的支出，如審計管理層的目標(biāo)擴大公司規(guī)模和自己控制的資源（好大喜功、并購和擴張）、強調(diào)組織生存以求保住自己的工作、…1.5.3管理層是否為股東的利益行事取決于兩個因素：管理層的目標(biāo)與股東的目標(biāo)是否一致？涉及到管理人員薪酬如果管理者不考慮股東目標(biāo)，是否會被撤換？涉及到公司的控制權(quán)管理人員薪酬管理層持續(xù)提高每股價值，其經(jīng)濟方面的激勵因素主要有兩個：第一，薪酬及其結(jié)構(gòu)。管理人員，尤其是高級管理人員的薪酬通常是與總體財務(wù)績效，尤其是每股價值聯(lián)系在一起。雇員股票期權(quán)計劃第二，工作前景。內(nèi)部提拔、更高的薪水公司的控制權(quán)公司的控制權(quán)最終在股東手里。股東首先選舉董事會，其次是董事會聘請經(jīng)理。不滿意的股東借以更換現(xiàn)有管理層的一個重要機制叫做代理權(quán)之爭（proxyfight）。代理權(quán)是代表他人投票的權(quán)利。更換管理層的另一種方式是接管。管理不善的企業(yè)會成為收購對象，為避免被收購，管理層有激勵為股東利益行事。結(jié)論現(xiàn)有理論和證據(jù)支持以下觀點：股東控制著公司股東財富最大化是公司的相關(guān)目標(biāo)很多時候，管理者至少會暫時犧牲股東的利益而追求自身的目標(biāo)。1.5.4利益相關(guān)者公司決策中的利益相關(guān)群體不只是股東和經(jīng)理。員工、顧客、供應(yīng)商、甚至政府，在公司中都有某些財務(wù)方面的利益?？傊?，這些群體被稱為公司的利益相關(guān)者一般而言，利益相關(guān)者是，除了股東和債權(quán)人之外，其他對企業(yè)的現(xiàn)金流有潛在索取權(quán)的人。1.6法律法規(guī)法律法規(guī)的主要約束是要求公司向投資者或潛在投資者披露所有相關(guān)信息。其目的是讓所有投資者都擁有相同的信息，以緩和利益沖突。（緩和信息不對稱）法律會給公司帶來成本，法律