公用事業(yè)行業(yè)研究：用電量看經(jīng)濟(jì)系列（一）-為什么用電量與經(jīng)濟(jì)增速體感有溫差

公用事業(yè)行業(yè)研究wangzhiyao＠為什么用電量與經(jīng)濟(jì)增速體感有溫差？——用電量看經(jīng)濟(jì)系列（一）投資邏輯用電量能否反應(yīng)GDP？——能，但需結(jié)合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、各產(chǎn)業(yè)度電產(chǎn)值進(jìn)行綜合判斷。量占比作為輔助指標(biāo)，同時(shí)結(jié)合電能替代水平進(jìn)行參考降的行業(yè)主要涉及交運(yùn)和批發(fā)零售，前者主要受到電氣化鐵路用電增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)（23年對(duì)交運(yùn)用電增量貢獻(xiàn)率綜上，為使三產(chǎn)用電量更好的反映真實(shí)的三產(chǎn)經(jīng)濟(jì)狀況，我們篩選出的輔助觀測(cè)指標(biāo)為——夏/冬季氣溫，以及投資建議與估值量有望增長(zhǎng)約1.5%。用電量增長(zhǎng)具備韌性有望對(duì)我國(guó)電力運(yùn)營(yíng)商提供發(fā)電量需求的有力保障，我們推薦關(guān)注各風(fēng)險(xiǎn)提示敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明2 5 5 5 12 14 14 162.3用電量需結(jié)合什么指標(biāo)來(lái)更好的反映真實(shí)的二產(chǎn)經(jīng)濟(jì) 20 22 233.2三產(chǎn)新興業(yè)態(tài)大量涌現(xiàn)，驅(qū)動(dòng)深度電氣化和耗電量 243.3用電量需結(jié)合什么指標(biāo)來(lái)更好的反映真實(shí)的三產(chǎn) 26 27 28 5 5 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 8 9 9 9 9敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明3 9 9 10 10 10 11 11 12 12 12 12 12 13 13 13值大于三產(chǎn) 14 14 15 15 16 16 17 18 19 19 19 20 20 21 22 22 22 23 23敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明4 24 24 24 25 25 25 26 26 26 26 27敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明5在用生產(chǎn)法核算GDP時(shí)，我們本質(zhì)上是從生產(chǎn)過(guò)程創(chuàng)造新增價(jià)值的角度衡量生產(chǎn)活要的影響因素——產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和各產(chǎn)業(yè)度電產(chǎn)值。則會(huì)帶來(lái)單位產(chǎn)量用電量的提升、拉低度電產(chǎn)1.2追溯歷史，我國(guó)各時(shí)期用電量和GDP相關(guān)性變化主要敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明6%3%32001年我國(guó)入世后經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速、帶動(dòng)用電量也持續(xù)高增。一方面，該時(shí)期我國(guó)經(jīng)際分工格局中，我國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家更多扮演了國(guó)際市場(chǎng)上圖表4：2001-2007年二產(chǎn)GDP占比基本呈提升趨勢(shì)圖表5：2003年起二產(chǎn)的GDP新增貢獻(xiàn)率連續(xù)4年在三大產(chǎn)業(yè)中最高 % 4 45.53344%%4.84.8.4.54.5.5.95.9..敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明7廉租住房、棚戶區(qū)改廉租住房、棚戶區(qū)改鐵路、公路、機(jī)場(chǎng)、水利等重大基礎(chǔ)設(shè)施建鐵路、公路、機(jī)場(chǎng)、水利等重大基礎(chǔ)設(shè)施建圖表7：2010-2019年起我國(guó)三產(chǎn)的GDP占比逐年提升三產(chǎn)二產(chǎn)一產(chǎn)4453 9.89.8%4%4%41.21.2%44%%44%42.22.2%4%4%452.02.0%4%4%451.21.2%47%47%41.31.3%4%4%41.81.84%4%%42.92.9%4%4%42.92.9%4%4%44.44.4%4%4%44.24.2%4%4%44.34.3%4%4%5.4%4%4%4.2%4%4%.3%5%0.8%3%3%52.42.4%3%3%52.72.7%5%5%33.33.3%3%3%54.34.3%%7.07.06.06.0 該階段電力彈性系數(shù)第二個(gè)波動(dòng)較大的特殊年份為敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明80所鄉(xiāng)居民生活用電，而尤其2022年城鄉(xiāng)居民生活用電量 40% YoY-通用機(jī)械設(shè)備出口金額YoY-家用電器出口金額YoY-汽車(包括底盤):出口金額 50%40% 三產(chǎn)城鄉(xiāng)敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明911.91%8.57%705%668%.0.41%0 -22.25%11.91%8.57%705%668%.0.41%0 -22.25%GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率:第一產(chǎn)業(yè)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率:第二產(chǎn)業(yè)40%率分別為65%和85%最高 29.52%29.52%15.84%15.84%10.78%8.63%6.01%17.05%9.14% .-0.88%2023年全國(guó)平均降水量615.0毫米、較常年偏少3.9%，導(dǎo)致水電發(fā)電量 除了因?yàn)楣I(yè)領(lǐng)域的電能替代持續(xù)推進(jìn)，還因?yàn)楣I(yè)中的傳統(tǒng)高耗能和新興高耗能敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明27.748.60%29.81%24.84%27.748.60%29.81%24.84%33.37%31工業(yè)耗能占比66%的假設(shè)，可測(cè)算出2023年我國(guó)工業(yè)電氣化率提升了約0.3-0.4pct。車所用動(dòng)力電池以及光伏設(shè)備制造拉動(dòng)了電氣機(jī)械和器材制造業(yè)用電量高增，其 50%40% 2018-2023五年增速變化范圍2023年2019年增速2019年增速500040003000200010000非金屬礦物制品業(yè)用電量（億千瓦時(shí)，左軸）YoY-非金屬礦物制品業(yè)用電量（右軸）7.027.0210%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%184.6億千瓦時(shí)時(shí)敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明8642086420節(jié)2022年721.9944.3萬(wàn)輛；充電樁數(shù)量20222023年272.5- 前五年增速變化范圍2023年增速 加工業(yè)）表的新業(yè)態(tài)逐步成為電耗的新增長(zhǎng)點(diǎn)，使得批零和交運(yùn)增長(zhǎng)的兩大貢獻(xiàn)主力、且批零是23年三產(chǎn)度電產(chǎn)值下降幅敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明20%交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)批發(fā)和零售業(yè)住宿和餐飲業(yè)房地產(chǎn)業(yè)信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)10%0%-6.-10%-9.7%-20%20%交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)批發(fā)和零售業(yè)住宿和餐飲業(yè)房地產(chǎn)業(yè)信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)10%0%-6.-10%-9.7%-20%圖表25：批零子行業(yè)23年對(duì)三產(chǎn)用電新增貢獻(xiàn)率達(dá)30%圖表26：批零子行業(yè)2023年度電產(chǎn)值下滑6.9%150%100%50%0%-50%交運(yùn)IT服務(wù)批零住宿餐飲金融房地產(chǎn)租賃服務(wù)29.5%金融業(yè)金融業(yè)9%業(yè)的企業(yè)利潤(rùn)情況和第三產(chǎn)業(yè)消費(fèi)的復(fù)蘇情況是決定經(jīng)濟(jì)體感較為重要的因素，而規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額變動(dòng)幅度（左軸） 50圖表29：2023年我國(guó)PPI各月均同比下行敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明快但消費(fèi)弱復(fù)蘇之間的復(fù)蘇進(jìn)度差異，其本質(zhì)原因是第三產(chǎn)業(yè)用電量的高增速并非CAGR顯著小于2015-2019年CAGR產(chǎn)度電產(chǎn)值（不變價(jià)口徑）下降幅度比二產(chǎn)高出4.1pct，說(shuō)明三產(chǎn)度電產(chǎn)量對(duì)度電產(chǎn)值（現(xiàn)價(jià)口徑）的影響比二產(chǎn)更大；②二產(chǎn)不變價(jià)和現(xiàn)價(jià)口徑的度電產(chǎn)值變動(dòng)幅敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明2.1產(chǎn)能過(guò)剩為造成二產(chǎn)價(jià)格下滑的本質(zhì)原因紡織業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)，新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩主要發(fā)生在計(jì)算機(jī)&通信在行業(yè)產(chǎn)能能夠順應(yīng)不同情況進(jìn)行擴(kuò)張和收縮時(shí)，理論上產(chǎn)能利用率和產(chǎn)品價(jià)格有敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明食品制造橡膠塑料制品業(yè)金屬制品業(yè)化學(xué)原料和化學(xué)制品制造儀器儀表制造食品制造橡膠塑料制品業(yè)金屬制品業(yè)化學(xué)原料和化學(xué)制品制造儀器儀表制造化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)對(duì)制造業(yè)的用電量新增貢獻(xiàn)率排位靠前，分別為8.8%、 2023年用電量同比增幅2023年對(duì)制造業(yè)用電量的新增貢獻(xiàn)率敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明分行業(yè)產(chǎn)量未減、但需求支撐不足引起的庫(kù)存積壓。呈現(xiàn)庫(kù)存積壓、去庫(kù)壓力較大的特征。②新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩主要由于供給快速增加，由于政策鼓勵(lì)刺激下中長(zhǎng)期前景較法以及對(duì)應(yīng)用電情況的變化，可以較好的推測(cè)本輪產(chǎn)能過(guò)剩對(duì)用電量的影響。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制下，由于貨幣與商品對(duì)立、生產(chǎn)資本貨幣資本相分離、流通鏈條與產(chǎn)業(yè)鏈條延長(zhǎng)等通常所涉及行業(yè)相對(duì)較少、低、持續(xù)時(shí)間較短，隨著時(shí)間推移會(huì)自發(fā)恢復(fù)供需平衡平衡狀態(tài)，且產(chǎn)生原因難盡量少干預(yù)；威脅策略：在位廠商為了阻止后來(lái)廠商的進(jìn)入而把生產(chǎn)能力設(shè)置在較生產(chǎn)要素窖藏行為：保持一定規(guī)模的要素投入閑置來(lái)應(yīng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)波往往涉及多個(gè)周期性行業(yè)，過(guò)剩程度相對(duì)可通過(guò)需求端管理適當(dāng)進(jìn)行跨周期調(diào)節(jié)，尤其是由海外因素引起國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)波敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明續(xù)數(shù)年；隨著經(jīng)濟(jì)狀況好轉(zhuǎn)以及宏觀調(diào)控政策的變化，產(chǎn)能過(guò)剩情況動(dòng)時(shí)，需求端管理非常重要產(chǎn)業(yè)政策的有效實(shí)施依賴于政策制定部門對(duì)市場(chǎng)信息的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革：效果但并不會(huì)迅速被市場(chǎng)淘汰。新舊生產(chǎn)技術(shù)疊加導(dǎo)致新舊產(chǎn)能疊加，行2008年金融危機(jī)后，我國(guó)“四萬(wàn)億”政策刺激大量資本進(jìn)入基建等低附加值工業(yè)領(lǐng)次產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題主要出現(xiàn)在供給端，主要由于行業(yè)產(chǎn)能規(guī)劃與實(shí)際需求狀況偏差別為-8.2%/-5.8%、-6.1%/-4.1%、-26.5%/-10.6%、-7.9%/-4.9%、-7.9%/-2.YoY-全社會(huì)用電量:第二產(chǎn)業(yè)YoY-用電量:工業(yè):采礦業(yè):黑色金屬礦采選業(yè)YoY-用電量:工業(yè):制造業(yè):黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)YoY-用電量:工業(yè):采礦業(yè):有色金屬礦采選業(yè)YoY-用電量:工業(yè):制造業(yè):有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)YoY-用電量:工業(yè):制造業(yè):非金屬礦物制品業(yè)YoY-用電量:工業(yè):制造業(yè):非金屬礦物制品業(yè):水泥制造YoY-用電量:工業(yè):制造業(yè):化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)30%YoY-用電量:工業(yè):采礦業(yè):煤敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明——中國(guó):工業(yè)產(chǎn)能利用率:當(dāng)季值/這屬于周期性產(chǎn)能過(guò)剩，通常會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)狀況好轉(zhuǎn)以及宏觀調(diào)控政策的變化而得到種類的過(guò)?；?qū)⑼ㄟ^(guò)市場(chǎng)化方式逐步恢復(fù)供需平衡。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明工業(yè)產(chǎn)能利用率:黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)（左軸）延加工YoY-鋼材出口量(右軸)40%30%81%80%業(yè)20%10%79%0%77%-10%-20%76%工業(yè)產(chǎn)能利用率:黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)（左軸）延加工YoY-鋼材出口量(右軸)40%30%81%80%業(yè)20%10%79%0%77%-10%-20%76%圖表41：2020年后我國(guó)工業(yè)單位GDP電耗降幅小于單位GDP能耗 YoY-單位GDP能耗-工業(yè) YoY-單位GDP電耗-工業(yè)能控制為我國(guó)完成“十四五”能耗控制目標(biāo)的關(guān)鍵；2021年開(kāi)始鋼鐵行業(yè)的粗鋼壓行業(yè)（2021年）78%業(yè)單的“淘汰”而是以產(chǎn)能置換為抓手尋求行業(yè)的“高質(zhì)量”發(fā)展。瓦時(shí)/噸以上，2023年增幅為4.7%、較噸鋼敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明440《鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案》《空氣質(zhì)量持續(xù)改善行動(dòng)計(jì)劃》錄熱電氣化、綠電制氫等先進(jìn)工業(yè)電能替代技術(shù)的發(fā)展以及新型裝備經(jīng)濟(jì)性的逐步提升，工業(yè)部門電氣化率預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到能耗總量增幅空間較小,但考慮到電能替代水平提升后，在工業(yè)耗能占比66%的假設(shè)電量之所以無(wú)法反映全部的經(jīng)濟(jì)情況，較為重要的原因則是無(wú)法反映盈利能力的變敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明量變化因素也納入真實(shí)經(jīng)濟(jì)情況的判斷中。圖表46：采用PPI調(diào)整后的用電量可以和GDP實(shí)現(xiàn)更好的擬合調(diào)整后用電量：擬合度=0.73調(diào)整前用電量：擬合度=0.49敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明而公共衛(wèi)生事件恢復(fù)后得到了較為明顯的修復(fù)。2023年用電量增速（左軸）敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明5%5%居民用電量增多，反之2021、2023年為同比修復(fù)的兩25%YoY-交運(yùn)用電量YoY-住宿餐飲用電量YoY-第二產(chǎn)業(yè)用電量YoY-城鄉(xiāng)居民用電量YoY-批零用電量YoY-商貿(mào)租賃用電量YoY-第三產(chǎn)業(yè)用電量20%15%10%5%0%-10%負(fù)荷需求基本是制冷/采暖，多采用耗電量較高的中央空調(diào)、且敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明圖表52：2023年夏季氣溫較2021年更高圖表53：氣溫敏感型行業(yè)2021-2023年用電量CAGR在夏季增速更快租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)城鄉(xiāng)居民生活用電量3.2三產(chǎn)新興業(yè)態(tài)大量涌現(xiàn)，驅(qū)動(dòng)深度電氣化和耗電量持續(xù)增長(zhǎng)行動(dòng)方案和殼牌分析數(shù)據(jù)，我國(guó)目前正處于電氣化的中期成長(zhǎng)階段，20三個(gè)領(lǐng)域多數(shù)集中于第三產(chǎn)業(yè)&城鄉(xiāng)居民生活?！皾M足同等需要或達(dá)到相同目的的條件下，為替代其它能源消費(fèi)方式所需電能的數(shù)敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明不同于普通鐵路以柴油為牽引動(dòng)力，電氣化鐵路以電力為牽引動(dòng)；我國(guó)最早在電氣化鐵路的發(fā)展已成為鐵路運(yùn)輸業(yè)以及交運(yùn)行業(yè)整體用電量增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，2023年電氣化鐵路對(duì)鐵路運(yùn)輸業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)用電量的新增貢獻(xiàn)率分別達(dá)89.9%、68.4%。在此基礎(chǔ)上，未來(lái)我國(guó)鐵路電氣化有望進(jìn)一步加深，根據(jù)我國(guó)《推動(dòng)鐵路行獻(xiàn)率達(dá)89.9%長(zhǎng)29.3%5% 電動(dòng)汽車快速普及，針對(duì)第三產(chǎn)業(yè)而言主要通過(guò)充換電服務(wù)驅(qū)動(dòng)批發(fā)零售行業(yè)用電年位居世界第一，占全球的比重超過(guò)60%。2023年我國(guó)新能源車滲透率已同比提升5.9pct至31.6%，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)王青在中國(guó)電動(dòng)汽車百人會(huì)論壇（2024）上表示，預(yù)計(jì)到2025年新能源汽車國(guó)內(nèi)市敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明YoY-新能源汽車銷量:純電動(dòng)汽車（右軸）37.9%50%02023年YoY-用電量：批發(fā)零售業(yè)：充換電服務(wù)（左軸）2023年YoY-用電量：批發(fā)零售業(yè)（左軸）YoY-新能源汽車銷量:純電動(dòng)汽車（右軸）37.9%50%02023年YoY-用電量：批發(fā)零售業(yè)：充換電服務(wù)（左軸）2023年YoY-用電量：批發(fā)零售業(yè)（左軸）2023年充換電服務(wù)對(duì)批發(fā)零售業(yè)用電量新增貢獻(xiàn)率（右軸）80%60%40%0 獻(xiàn)率為43.6%%3.3用電量需結(jié)合什么指標(biāo)來(lái)更好的反映真實(shí)的三產(chǎn)經(jīng)濟(jì)情況？屬于氣溫敏感型負(fù)荷，因此在觀測(cè)用電量高頻數(shù)據(jù)時(shí)可結(jié)合夏/冬兩季氣溫情況進(jìn)行數(shù)據(jù)剔除典型的電氣化部門充換電服務(wù)和電氣化鐵路后，可發(fā)現(xiàn)調(diào)整