鎢行業(yè)市場分析

鎢行業(yè)市場分析一、我國優(yōu)勢稀有金屬，應用領域廣闊鎢是一種重要的戰(zhàn)略金屬，熔點高、密度高、硬度高、耐腐蝕性強、化學性質穩(wěn)定。鎢在實際應用中以各類合金以及合金深加工產(chǎn)品為主，其需求相當廣泛，在制造業(yè)、新能源、汽車、電子等領域都發(fā)揮了重要作用，并且具有不可替代性。盡管起步較晚，但經(jīng)過短短幾十年的發(fā)展，我國已經(jīng)成為全球最大的鎢生產(chǎn)國和消費國，產(chǎn)量和出口量常年位居全球之首，開采效率和加工水平取得了顯著提升。1.鎢性能優(yōu)異，中國占據(jù)資源優(yōu)勢鎢（化學符號W，原子序數(shù)74）是一種金屬元素，自然條件下主要以黑白鎢礦的形式存在。鎢的熔點高達3422℃，是熔點最高的金屬之一；密度為19.3g/cm3，是鐵的1.7倍；硬度接近莫氏硬度9，僅次于鉆石（莫氏硬度10）。此外，鎢還具有出色的化學穩(wěn)定性，耐高溫性和耐腐蝕性，這些優(yōu)異的物理化學性能使得其成為航空航天、國防軍工、切削工具等領域的理想材料。鎢的儲量稀少，在地殼中含量僅約為0.001%，開采和提煉難度大。我國是鎢的主要儲藏國和生產(chǎn)國，產(chǎn)量和出口量常年位居全球之首，具有獨特的行業(yè)地位。得益于政府的政策引導和對技術創(chuàng)新的鼓勵，近年來我國鎢的開采效率和加工水平取得顯著提升。2.鎢產(chǎn)業(yè)崛起，從小眾市場到軍事戰(zhàn)略地位鎢起初用于燈絲、鎢絲、電極等領域，市場規(guī)模相對較小。1927年，德國研制出了以碳化鎢為主成分的硬質合金，為鎢的冶金工業(yè)帶來了生產(chǎn)和發(fā)展的契機。二戰(zhàn)期間，隨著軍工需求的增加，鎢行業(yè)迎來了歷史性的機遇，鎢制品由于各種軍事和經(jīng)濟需求開始被大規(guī)模生產(chǎn)和使用。在20世紀60年代以前，全球鎢市場主要由美國、英國、德國、法國等西方國家壟斷，而此時中國的鎢產(chǎn)業(yè)還處于起步階段。隨著中國的崛起和西方國家對環(huán)保要求的提高，中國逐漸成為全球最大的鎢生產(chǎn)國和消費國。鎢在實際消費應用上以各類合金系產(chǎn)品為主，包括硬質合金、合金鋼、耐磨合金和強熱合金等。硬質合金廣泛應用于工業(yè)領域中的刀具制造，被譽為"工業(yè)牙齒"。合金鋼有鎢、鉻、鈷等元素組成，具備高硬度、韌性和耐磨性，廣泛應用于制造高速切削工具、機床零件、發(fā)動機缸套等領域。耐磨合金由鎢、鉻、鈷、鎳等元素組成，具備優(yōu)良的耐磨性和耐腐蝕性，廣泛用于制造耐磨零件和設備。強熱合金由鎢、鈷、鉻、鐵、鎳等元素組成，具有出色的高溫強度和耐腐蝕性能，廣泛應用于航空、航天和核工業(yè)等領域。除合金類產(chǎn)品以外，鎢在新能源、航空航天、汽車、醫(yī)療、電子等領域都發(fā)揮了重要作用，例如硅片切割線、高壓電極、鎢絲燈等產(chǎn)品。這些領域的不斷發(fā)展推動了需求的增長，為鎢產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶來了機遇和挑戰(zhàn)。二、供給端：鎢資源集中度?，短期新增項目有限我國是全球最大的鎢礦儲藏國和開采國，儲量占全球的47.37%，產(chǎn)量占全球的77.95%。為了整治過度開采，解決鎢礦資源消耗速度過快的問題，我國從2002年起開始實行配額制度，對開采量實施了嚴格約束，同時積極推進勘探工作，尋找新的礦藏。未來幾年全球鎢礦產(chǎn)能有所增加，但由于礦山的建設期普遍較長，短期供給增量預計有限。從進出口情況來看，我國是鎢品出口大國，同時也存在著少量進口需求，但我國出口鎢品普遍以中低端產(chǎn)品為主，附加值較低，中高端產(chǎn)品較多依賴進口。1.我國鎢礦資源世界領先，配額制下開采逐漸規(guī)范根據(jù)美國地質調(diào)查局（USGS）的數(shù)據(jù)，2022年全球鎢儲量（以鎢金屬量計算，下同）為380萬噸，同比增長2.70%。中國和俄羅斯是全球主要的鎢資源分布國家，其中中國的鎢儲量為180萬噸，占比47.37%，俄羅斯的鎢儲量為40萬噸，占比10.53%。國內(nèi)的鎢主要分布在江西、湖南和河南等地，占比均超過國內(nèi)總儲量的20%。需要注意的是，USGS測算的鎢礦產(chǎn)儲量（以鎢金屬量計算）與國內(nèi)機構測算的鎢礦產(chǎn)儲量（以折合成65%三氧化鎢計算）在鎢礦品位上存在一定差異，因此數(shù)據(jù)水平存在不一致的情況（國際上的鎢金屬量可以通過將65%的三氧化鎢乘0.515來計算）。近年來，我國鎢礦資源消耗過快的問題日益凸顯，全國鎢礦山的原礦平均品位已從2004年的0.42%下降至2020年的0.28%，有12個礦山的開采歷史超過100年。根據(jù)USGS數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年全球鎢礦總儲量同比增長2.70%，然而國內(nèi)鎢礦總儲量卻同比下降5.26%。為防止過度采掘和盲目競爭，確保鎢供應的穩(wěn)定性和持續(xù)性，自2002年起，我國實施了鎢礦開采配額制度，每年自然資源部和工信部會公布兩批開采指標。具體而言，2023年我國鎢精礦的開采指標為11.1萬噸（標噸），與2022年同比增加了1.83%。近年來，鎢精礦的總體控制指標變化不大，對礦石產(chǎn)量有較嚴格的限制。然而，我國的鎢礦開采配額制度在實際執(zhí)行中面臨不少的挑戰(zhàn)。首先是配額分配的不合理，有部分礦山面臨資源枯竭，運營成本高或者當?shù)丨h(huán)保政策等限制，實際開采能力有限，但該部分礦山卻被分配了較多的配額，導致了部分配額的浪費。其次是監(jiān)管漏洞，部分礦山采取非法開采、違規(guī)操作或利用其他礦業(yè)權等手段繞過配額限制，產(chǎn)生了大量的超限開采量，這種超限開采的鎢礦產(chǎn)量大約占全國總產(chǎn)量的三分之一。因此，除了提高配額分配的效率以外，對違規(guī)開采的監(jiān)管力度還需要進一步加大。除了加強開采約束和礦山管理以外，我國還在積極勘探新的礦山。全國目前已發(fā)現(xiàn)并探明有儲量的礦區(qū)共計252處，累計探明儲量（WO3，下同）為637.5萬噸，其中A+B+C級儲量占36.4%，達到232萬噸。分省（區(qū)）來看，湖南和江西分別占據(jù)全國總儲量的33.8%和20.7%。2016年江西省國土資源廳發(fā)現(xiàn)的超大型鎢銅礦朱溪鎢銅礦是迄今為止世界上發(fā)現(xiàn)的資源量最大的鎢銅礦，其三氧化鎢資源量達到344萬噸，是先前全球最大鎢礦——大湖塘鎢礦的3.3倍。2.我國鎢礦產(chǎn)量居首，全球新增項目短期難落地自1994年起，中國的鎢礦產(chǎn)量便占據(jù)全球第一。根據(jù)中國鎢業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，2022年全球鎢（折三氧化鎢65%計算，下同）的產(chǎn)量為16.33萬噸，其中中國的產(chǎn)量達到12.73萬噸，占比約77.95%。江西、湖南和河南是中國主要的鎢精礦產(chǎn)區(qū)，2022年這三個省份的產(chǎn)量合計達到11.07萬噸，占國內(nèi)總產(chǎn)量的86.96%，同比增長1.5個百分點。江西是我國鎢礦開采大省之一，也是開采歷史最為悠久的省份，距離1907年正式發(fā)現(xiàn)鎢礦以來已有116年的開采歷史。全省目前保有鎢資源儲量占全國第二，其中黑鎢儲量居世界第一，是名符其實的“世界鎢都”。然而，江西“世界鎢都”的地位正越來越受到威脅，當?shù)氐逆u礦冶煉、加工屬于粗放型產(chǎn)業(yè)，技術水平普遍較低，造成了大量的資源浪費，其中大余縣甚至在2011年被國務院列為資源枯竭型城市之一。2021年，江西省鎢精礦產(chǎn)量為5.06萬噸，2022年上半年產(chǎn)量為2.2萬噸，同比下降12%。除去疫情影響外，產(chǎn)量下降的主要原因在于鎢礦資源的枯竭加大了開采成本和難度。另一方面，隨著礦石開采行業(yè)的逐步整頓和規(guī)范，超出開采指標的違規(guī)開采量也有了顯著下降。同時，根據(jù)江西省礦產(chǎn)資源總體規(guī)劃（2021-2025年）的規(guī)定，到2025年鎢礦的年開采量要達到5萬噸以下（約束性指標），預計未來江西省鎢礦產(chǎn)量將維持逐年下降的態(tài)勢。據(jù)中鎢在線預測，未來幾年全球鎢礦產(chǎn)能有所增加，但短期增量有限。國內(nèi)方面，預計未來鎢精礦新增產(chǎn)能合計1.64萬標噸，包括陜西省鎮(zhèn)安縣東陽鎢礦項目（6000噸）、廣西省博白縣油麻坡鎢鉬礦項目（3200噸）、廣東省翁源縣紅嶺鎢礦項目（3460噸）以及江西省于都縣小東坑鎢礦項目（1719噸）。除此之外，大湖塘和大霧塘鎢礦累計儲量達到120萬噸，但短期內(nèi)難以投產(chǎn)。海外方面，預計未來鎢精礦新增產(chǎn)能2.56萬標噸。主要有英國TungstenWestLtd.的Hermerdon鎢礦項目，預計年產(chǎn)量為3500噸（WO3品位0.18%）；中國土木公司在哈薩克斯坦的巴庫塔鎢礦項目，預計年產(chǎn)量為1.5萬噸（WO3品位0.23%）；AlmontyIndustriesInc.的韓國SangdongMine項目，預計年產(chǎn)量為3600噸（WO3品位0.44%）；澳大利亞KingIslandSheelite公司的Dolphin鎢礦項目，預計年產(chǎn)量為3500噸（WO3品位0.9%）。其中，韓國和澳大利亞項目的具體投產(chǎn)時間尚未確定。3.我國鎢品進口持續(xù)上升，出口歐美增勢明顯盡管我國是鎢礦開采和出口大國，但同時也有少量進口需求。2022年我國鎢品進口總量為6415.65噸。其中，鎢礦進口量為3039噸，呈逐年增長態(tài)勢，主要是近幾年我國開采指標變化不大，供給端增量有限，部分企業(yè)需要通過一定數(shù)量的進口來滿足需求。2022年我國硬質合金進口量為1300噸，近幾年保持相對穩(wěn)定，其他鎢制品的進口量為2076.66噸，同比有所增長。2022年我國鎢礦進口國集中度較高，朝鮮是最大的進口國，占比為54.58%。其次是緬甸，占比為14.82%，多民族玻利維亞國占比為8.12%。其他一些國家如盧旺達、西班牙、泰國和越南等也有一定的進口份額，但相對較小。我國的鎢制品出口集中度較高。2022年中國鎢品的出口總量2.49萬噸，同比增長3.6%，主要出口國家為日本、韓國、歐洲和美國，出口量合計占比86.11%。具體而言，我國對日韓的出口量分別為5745.27和4620.49噸，分別同比下降10.35%和21.10%；對歐洲和美國的出口量分別為8682.64和2848.31噸。分別同比增長18.03%和46.75%，增長趨勢明顯。按產(chǎn)品類型分，2022年中國鎢品出口中，原料級鎢品約2.22萬噸，同比增長2.82%；硬質合金約8900噸，同比增長7.23%。受貿(mào)易摩擦和新冠疫情的影響，自2018年起，中國的鎢品出口量大幅下降，并在2020年和2021年暫停了鎢礦礦砂及其精礦的出口，直至2022年一季度才恢復。需要注意的是，雖然我國鎢品出口總量是進口總量的5.4倍，但出口總額僅為進口總額的1.1倍，主要是我國鎢行業(yè)起步較晚，技術含量整體較低，出口產(chǎn)品以低附加值產(chǎn)品為主，而高端市場則更多地被外國進口產(chǎn)品占據(jù)，部分硬質合金類產(chǎn)品甚至是我國的“卡脖子”行業(yè)之一。近年來隨著我國制造業(yè)的不斷升級，中高端產(chǎn)品的國產(chǎn)化取得明顯進展，預計未來我國出口鎢品附加值能夠不斷提升，中高端產(chǎn)品的出口量有望持續(xù)增長。三、需求端:硬質合金占主導，光伏鎢絲逐步量產(chǎn)鎢產(chǎn)業(yè)鏈上游的黑、白鎢礦勘探采選是鎢行業(yè)的基礎，也是鎢資源開發(fā)的關鍵環(huán)節(jié)。中游是從鎢精礦中提取仲鎢酸銨（APT）和鎢粉進行冶煉，常用的冶煉工藝有酸法、堿法、氧化銨法等。下游包括鎢材、鎢絲、硬質合金等材料的加工。鎢行業(yè)利潤呈現(xiàn)“兩頭高、中間低”的特點，上游的鎢礦采選和下游的高端硬質合金（尤其是高精度、高性能刀具）具有較高的利潤水平，而冶煉、制粉、中低檔硬質合金及鎢鋼鎢材的利潤率較低，主要以賺取加工費為主。我們選取了行業(yè)內(nèi)的22家鎢礦山企業(yè)、26家鎢冶煉企業(yè)、51家硬質合金企業(yè)和11家鎢材企業(yè)作為樣本進行統(tǒng)計，總體而言，2022年中國鎢行業(yè)的總營業(yè)收入908.95億元，同比增長7.07%。其中，鎢礦山在子行業(yè)中的利潤率最高，達到21.98%，而鎢冶煉和硬質合金的利潤率分別為4.29%和8.79%。1.上游采選：黑鎢礦重選為主，產(chǎn)能集中度較高鎢礦采選包含開采、破碎、磨礦和浮選等工序，選礦方法包括手工選礦、航模選礦、重選、浮選、磁選和靜電分離等多種技術手段。我國的鎢礦以黑鎢礦和白鎢礦為主，其中黑鎢礦主要采用重選方法，回收率可達92-93%，而白鎢礦的選礦方法較為多樣化，回收率可達90-96%。國內(nèi)鎢礦采選行業(yè)集中度較高。根據(jù)中鎢協(xié)會數(shù)據(jù)，我國鎢精礦（折三氧化鎢65%，下同）2022年總產(chǎn)量合計約12.73萬噸，排名前四的是中鎢高新、廈門鎢業(yè)、洛陽鉬業(yè)和章源鎢業(yè)，2022年合計產(chǎn)量約4.4萬噸，CR4達到34.57%。頭部企業(yè)鎢礦盈利能力都較為出色，以廈門鎢業(yè)為例，其旗下?lián)碛械娜以诋a(chǎn)鎢礦企業(yè)2022年共實現(xiàn)收入13.12億元，凈利潤4.70億元。其中，2022年洛陽豫鷺的凈利率高達45.42%，寧化行洛坑為33.76%，都昌金鼎為31.47%。2022年我國鎢精礦總消費量約6.3萬噸，同比下降2.18%，主要是疫情影響下游需求。其中，硬質合金是主要的鎢消費領域，占比達到58%。鎢材和特鋼的消費也占比較大，分別為20.6%和17.2%。近年來國外為了節(jié)省鎢的資源消耗，大力推廣鎢二次資源的回收利用，近年來廢鎢再生利用率平均在35%左右。而目前我國鎢的回收利用率不高，2022全年廢鎢消費占比17.38%，同比增長1.9個百分點，相比國外仍然有一定的差距。2.中游冶煉：行業(yè)利潤率偏低，產(chǎn)能較分散鎢的中游冶煉包括精礦分解、提純和鎢粉制備等關鍵步驟。精礦分解是將鎢精礦中的鎢化合物轉化為鎢酸或仲鎢酸銨溶液，為后續(xù)工序奠定基礎。提純步驟致力于去除鎢酸或鎢酸銨溶液中的雜質，以獲得高純度的鎢化合物。鎢粉制備步驟常采用氫還原、碳還原或金屬熱還原等方法，將鎢化合物還原為鎢粉。最后，鎢粉大多會進一步經(jīng)過球磨、過篩和合批處理用于制備碳化鎢粉，而碳化鎢粉則是硬質合金和熱噴涂的主要原料之一。在實際冶煉過程中，具體的工藝選擇主要取決于礦石性質、產(chǎn)品要求和生產(chǎn)規(guī)模等因素。由于中游冶煉端的市場競爭較為激烈且技術門檻較高，中游企業(yè)通常需要投入更高的成本和應用更復雜的技術，該行業(yè)整體盈利水平較低。（1）仲鎢酸銨（APT）：泛亞庫存完全消耗，行業(yè)仍面臨低盈利挑戰(zhàn)以泛亞事件為轉折點，我國APT行業(yè)的發(fā)展可大致分為先揚后抑的兩個階段，在此之前，我國APT產(chǎn)能擴張迅速，導致了比較嚴重的產(chǎn)能過剩。泛亞事件之后，我國APT行業(yè)整體進入了去產(chǎn)能的階段，行業(yè)產(chǎn)能逐年下降。2011-2014年，泛亞國際集團通過大規(guī)模購入仲鎢酸銨（APT）的方式積累大量庫存，相當于當時國內(nèi)APT企業(yè)一個季度的產(chǎn)量。由于被控非法經(jīng)營，該公司于2015年被立案調(diào)查，涉案的2.83萬噸APT也被于2019年9月17日被洛鉬集團以11.53萬元/噸的單價競拍得到，由于最終的成交價格高于市場預期，一定程度上起到了提振市場信心的作用，為價格提供了較強支撐。泛亞APT庫存逐漸出清并最終完全消耗后，市場信心開始恢復，從2020年到2022年，APT的均價呈現(xiàn)了持續(xù)上漲的趨勢。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2022年我國APT產(chǎn)量為12.1萬噸，同比增長25.6%，有效產(chǎn)能約為17.6萬噸，主要集中在江西、湖南等省份。近年來隨著部分產(chǎn)能的退出和部分新產(chǎn)能的技改擴建，我國APT產(chǎn)能呈現(xiàn)逐漸下降趨勢，但產(chǎn)能過?，F(xiàn)象依然明顯，2022年的產(chǎn)能利用率僅68.75%，大量落后產(chǎn)能仍有待出清。嚴重過剩的產(chǎn)能也帶來了行業(yè)內(nèi)耗和同質化競爭，降低了行業(yè)整體效益。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2022年行業(yè)平均噸毛利僅為0.16萬元，按照當年APT均價計算，毛利率僅為0.92%。部分頭部企業(yè)憑借著自有礦山優(yōu)勢能有效提高盈利能力，例如章源鎢業(yè)2022年APT業(yè)務毛利率為8.76%，遠高于行業(yè)平均水平。（2）鎢粉末：價格呈上漲趨勢，頭部企業(yè)產(chǎn)能逐步擴張自2017年以來，鎢粉和碳化鎢的價格總體呈現(xiàn)震蕩上漲的趨勢。2022年，鎢粉的均價為265.74元/千克，同比增長10.79%，碳化鎢粉的均價為263.48元/千克，同比增長10.75%。2022年我國鎢粉產(chǎn)量約為7萬噸，同比下降2.76%，碳化鎢粉產(chǎn)量約6.6萬噸，同比下降7.06%，行業(yè)整體開工率僅50-60%，主要是由于粉末企業(yè)當?shù)氐南揠娬吆拖掠斡操|合金市場需求疲軟，鎢粉冶煉企業(yè)面臨著上游原材料價格上漲和下游需求不足的雙重壓力，導致其整體開工意愿降低。類似于APT，鎢粉和碳化鎢粉行業(yè)的利潤主要來自于加工費。根據(jù)百川盈孚的測算，目前碳化鎢行業(yè)的毛利約為每噸1.5萬元，按照2022年碳化鎢粉的均價計算，毛利率為5.7%。部分行業(yè)龍頭憑借著自有礦山取得原料成本優(yōu)勢，并通過內(nèi)部結轉分配礦山開采所得利潤，來提高相關中下游業(yè)務的毛利率。以章源鎢業(yè)為例，2022年公司的鎢粉與碳化鎢粉產(chǎn)量分別位列全國第一和第二，毛利率分別為9.43%和10.48%，明顯高于行業(yè)的平均水平。我國鎢粉行業(yè)的產(chǎn)能集中度相對較低，章源鎢業(yè)和株洲硬質合金集團是全國碳化鎢產(chǎn)能排名前兩位的企業(yè)。其中，章源鎢業(yè)的鎢粉年產(chǎn)能為1.5萬噸，碳化鎢粉年產(chǎn)能為1.31萬噸；株洲硬質合金集團的碳化鎢粉年產(chǎn)能為0.75萬噸。近年來行業(yè)內(nèi)的頭部企業(yè)正逐步擴大產(chǎn)能，有望不斷提高行業(yè)集中度。章源鎢業(yè)的超高性能鎢粉智能制造項目一期已于2023年1月正式投入生產(chǎn)，株洲硬質合金集團有限公司也正在進行技改擴建項目，預計2024年7月投產(chǎn)，屆時將實現(xiàn)年產(chǎn)1萬噸碳化鎢的生產(chǎn)規(guī)模。鎢粉方面，廈門鎢業(yè)在積極擴建鎢粉產(chǎn)能，預計2024年底公司鎢粉產(chǎn)能將突破3萬噸。3.下游：高端刀具國產(chǎn)化替代加速，新興領域助推鎢需求硬質合金與鎢絲是目前最值得關注的下游領域。中高端產(chǎn)品國產(chǎn)化替代進程的加速，有望帶動硬質合金市場規(guī)模擴容。光伏鎢絲的需求快速增長，將成為未來鎢需求的重要推動力。此外，鎢在采礦建筑、交通運輸和國防軍工等領域都有廣泛應用，包括熱噴涂料、高比重鎢合金、鎢銅合金和鎢材合金等形式。3.1硬質合金：硬質合金切削工具崛起，國產(chǎn)數(shù)控刀片追求替代突破硬質合金由金屬碳化物基體（主要是碳化鎢）、難熔金屬粉末和金屬粘結劑粉末構成，是鎢資源消費的主要領域。其卓越的硬度、耐磨性和耐高溫性能使其在工業(yè)生產(chǎn)中發(fā)揮關鍵角色，廣泛應用于制作高速切削刃具、冷卻模具、量具和高耐磨零件等。硬質合金可以顯著提升工具和零件的性能和壽命，進而提高生產(chǎn)效率。我國硬質合金主要需求來自切削工具合金（占比51%）、耐磨工具合金（占比24%）、礦用工具合金（占比20%）以及其他（占比5%）。中國的硬質合金行業(yè)高度集中?！吨袊u工業(yè)發(fā)展報告》指出，2022年，中國硬質合金的總產(chǎn)量約為5.05萬噸，同比下降2.65%。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國硬質合金行業(yè)57家企業(yè)的總收入達到374億元，同比增長9.68%；利潤總額達32億元，同比增長2.1%。其中，有九家企業(yè)的利潤超過1億元，包括廈門金鷺、株洲歐科億、章源鎢業(yè)、株洲華銳、蘇州新銳、中鎢高新及其旗下四家子公司（株洲硬質合金集團、株洲鉆石切削、深圳金洲精工科技和自貢硬質合金）。九家公司的總利潤為21.3億元，占據(jù)了行業(yè)總利潤的67%。（1）硬質合金切削刀具相比于其他常見的切削材料，例如高速鋼和陶瓷，硬質合金切削刀具擁有卓越的硬度和抗磨損性，更適合用于加工硬度較高的材料。它在機械制造、基礎設施建設、房地產(chǎn)和鉆井勘探等領域得到了廣泛應用。近幾年來，硬質合金工具在我國切削工具市場中所占的份額逐年提升，達到了53%，但相比于全球63%的平均滲透率還有一定的差距。全球刀具行業(yè)可以分為三個層次：首層是具有深厚技術積累和強大制造能力的國際大企業(yè)，如山特維克、肯納金屬和IMC等。第二層為國內(nèi)龍頭企業(yè)，他們的目標是中高端切削刀具市場，產(chǎn)品具有廣泛的通用性，價格相對實惠，如中鎢高新及其子公司。第三層包括了大部分的中小型企業(yè)，產(chǎn)品線相對較少。盡管國內(nèi)切削刀具的質量逐步提升，對進口品牌形成了部分替代，并取得了較為亮眼的出口表現(xiàn)，但在中高端市場，特別是精密領域（如航空航天），國際巨頭品牌仍然占據(jù)了主要地位。2022年，我國刀具市場的總消費規(guī)模為464億元，同比下降2.7%。與此同時，得益于國內(nèi)高端制造和技術創(chuàng)新的推動作用，國內(nèi)刀具生產(chǎn)能力和本土品牌的競爭力得到了顯著增強，國產(chǎn)刀具市場的份額保持了穩(wěn)步增長，2022年占比為72.8%，同比增長了1.8個百分點。根據(jù)2023年上半年情況來看，硬質合金下游機床市場需求較差，因此2023年的刀具市場消費量增長率將面臨一定壓力。但刀具的需求基本面和國產(chǎn)替代化進程趨勢沒有明顯改變，我們認為未來國內(nèi)刀具的產(chǎn)銷規(guī)模和出口規(guī)模將進一步上升。假定2023年刀具市場消費量增長1%，未來年份我國刀具市場年均增長率為5%，那么到2025和2030年，我國刀具市場消費總規(guī)模將分別達到516.68和659.42億元，CAGR為4.49%。出口規(guī)模將分別達到290.63和448.41億元，CAGR為8.59%。國產(chǎn)刀具消費總規(guī)模（內(nèi)銷+出口）將分別達到678.14和975.95億元，CAGR為6.95%。刀具市場的發(fā)展趨勢與切削機床行業(yè)的狀況緊密相連：作為執(zhí)行具體加工操作的工具，刀具的發(fā)展影響機床的加工能力和精度，而機床制造技術的進步和數(shù)控化率的提高反過來也推動了了刀具需求的增長。隨著制造業(yè)的發(fā)展和技術的進步，數(shù)控機床憑借著其高度自動化，高精準度和高效率的優(yōu)點，逐漸成為了市場的主流。目前我國的刀具市場規(guī)模和數(shù)控化率相比于國外都還有一定的差距，刀具消費額占機床行業(yè)總消費額的比例不到30%，數(shù)控化率為45.2%，而發(fā)達國家的刀具消費額占比普遍達到了50%左右，數(shù)控化率更是超過了80%。在國家政策和制造業(yè)轉型升級大趨勢的雙重推動下，我國刀具市場擁有著極大的發(fā)展?jié)摿?。中國機床工具工業(yè)協(xié)會預測到2030年，中國的刀具消費額占機床消費額的比例有望達到37%；而《中國制造2025》計劃中也明確提出，到2025年，要將關鍵工序的數(shù)控化率提高到64%。（2）數(shù)控刀片伴隨數(shù)控機床在我國的迅速推廣，數(shù)控刀片正逐步取代傳統(tǒng)刀片成為行業(yè)主流，但由于我國與數(shù)控機床配套的切削工具系列化開發(fā)起步較晚，數(shù)控刀片市場目前還是受進口品牌主導，國產(chǎn)化率僅35%左右，中鎢高新是國產(chǎn)刀片的龍頭企業(yè)，該公司2022年的數(shù)控刀片產(chǎn)量超過1.3億片，同比增長19.27%，占全國刀片總產(chǎn)量的23%。數(shù)控刀片屬于高附加值的產(chǎn)品，相比與傳統(tǒng)刀片，數(shù)控刀片可以通過規(guī)?；蜆藴驶a(chǎn)提高效率，降低生產(chǎn)成本，從而帶來更高的毛利率。以數(shù)控刀片頭部企業(yè)之一的華銳精密為例，2022年該公司車削刀片、銑削刀片、鉆削刀片的毛利率分別為48.74%、51.28%和77.26%，數(shù)控刀片業(yè)務的整體毛利率為50.22%，多年來均維持在較高的水平。我們預測，隨著國內(nèi)高端刀具（特別是數(shù)控刀片）的持續(xù)創(chuàng)新和技術升級，國產(chǎn)替代的趨勢將進一步加速。預計硬質合金刀具在刀具市場的占比將逐年提高，從2022年的53%增至2030年的60%，對應的市場規(guī)模也將從2022年的245.92億元穩(wěn)步增長至2030年的452.41億元。同時，作為刀具市場的重要組成部分，數(shù)控刀片的市場規(guī)模和產(chǎn)量預計也將逐步增加。根據(jù)我們的預測，到2030年，數(shù)控刀片市場規(guī)模將達到224.85億元，CAGR為7.92%，國產(chǎn)化率將提升至65%。（3）微鉆微鉆在硬質合金切削刀具領域發(fā)揮了關鍵作用，隨著PCB（PrintedCircuitBoard，印刷電路板）向高端化發(fā)展，微鉆市場也將面臨巨大的發(fā)展機遇。微鉆被用來對PCB進行微小的鉆孔操作，可以實現(xiàn)更高的鉆孔精度，從而提升PCB板的質量和性能。在電子產(chǎn)品的普及和技術的進步，以及人工智能熱潮的進一步鼓舞下，全球以及國內(nèi)的PCB市場規(guī)模正處于穩(wěn)定增長階段。中鎢高新旗下的金洲精工公司是全球PCB微鉆領域的領先企業(yè)，市場份額約為21%。該公司目前的微鉆產(chǎn)能約為5.5-6億支，預計在未來幾年內(nèi)將持續(xù)增長，到"十四五"末將達到7億支。金洲公司的PCB微鉆業(yè)務凈利潤強勁，毛利率接近40%，其主要下游客戶包括日本、韓國、臺灣等國家和地區(qū)的重要制造商。目前，金洲公司正在計劃實施提容擴產(chǎn)2億支微鉆的技術改造項目，該項目的投資規(guī)模為7.83億元，建設期為4年。（4）耐磨合金工具作為耐磨合金工具之一，硬質合金頂錘在人造金剛石產(chǎn)業(yè)中發(fā)揮著重要作用，它的生產(chǎn)成本占據(jù)整個金剛石生產(chǎn)成本的40%。在人造金剛石生產(chǎn)過程中，通常將硬質合金頂錘置于六面合金頂壓機活塞的大墊塊頂部，通過施加壓力促使活性碳原子生長成穩(wěn)定的金剛石晶體，因此，它需要擁有極高的耐磨性和高溫抗性。頂錘的制造過程涵蓋了壓制、燒結、材質鑒定、機加工、外觀檢測和包裝等步驟，其質量和穩(wěn)定性受到包括孔隙、碳含量、WC晶粒度、鈷相、內(nèi)應力和加工應力等因素影響。人造金剛石市場是頂錘行業(yè)的核心下游需求，隨著金剛石產(chǎn)業(yè)鏈的不斷發(fā)展和擴大，對頂錘的需求也將持續(xù)增長。中國作為全球最大的人造金剛石生產(chǎn)國，占全球總產(chǎn)量的90%以上，其穩(wěn)定且增長的市場需求為頂錘行業(yè)提供了增長動力。而河南省是中國金剛石產(chǎn)量的主要集中地，主要企業(yè)如中南鉆石、黃河旋風等占據(jù)全球市場的大部分份額。3.2鎢絲：硅片切割助推鎢絲效益，光伏鎢絲提質增效除了傳統(tǒng)的燈絲、電子元器件、航空航天等領域以外，近年來鎢絲在光伏領域的應用率持續(xù)上升。它可用作金剛線母線，對光伏硅片進行切割，其優(yōu)點在于抗疲勞性好、強度高、耐腐蝕、斷線率低，并且具有更細的線徑，可以顯著降低硅料的損耗，降低硅片的生產(chǎn)成本。在過去兩年中，光伏硅料價格不斷攀升，因此降低硅料損耗成為了提升產(chǎn)業(yè)效益和效率的重要途徑之一，各個硅片制造商也在不斷嘗試降低金剛線線徑以減少損耗率，然而，由于傳統(tǒng)的高碳鋼絲和金剛石微粉的粒徑已接近其極限，幾乎沒有進一步的下降空間，制造商們開始尋找其他可替代的材料，由此開發(fā)出了光伏用細鎢絲。隨著硅片行業(yè)向“大尺寸+薄片化”的發(fā)展，鎢絲替代傳統(tǒng)母線的趨勢越來越明顯。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會（CPIA）的數(shù)據(jù)，2022年，中國的硅片產(chǎn)量達到了357GW，同比增長57.5%，而光伏組件產(chǎn)量為288.7GW，同比增長58.8%。中國光伏行業(yè)協(xié)會預計，從2023年至2030年，全球光伏市場的新增裝機規(guī)模將持續(xù)增長，預計在280GW至330GW之間，我國裝機量則預計在95GW至140GW之間?；谝陨蠑?shù)據(jù)，我們預計到2025年和2030年，光伏領域的鎢絲金剛線市場規(guī)模將分別達到30.4億元和94.6億元，年復合增長率（CAGR）為47.6%。隨著光伏市場對金剛線要求的不斷提高，許多企業(yè)已開始使用鎢絲作為金剛線的制造材料。目前廈門鎢業(yè)、中鎢高新和三超新材等企業(yè)都已具備鎢絲生產(chǎn)能力，預計即將有大量產(chǎn)能投入市場。以廈門鎢業(yè)為例，鎢絲需求的超出預期導致其積極擴產(chǎn)以滿足市場需求。2023年上半年，所有細鎢絲產(chǎn)品共實現(xiàn)銷量340億米（包含少量非光伏用細鎢絲），同比增長291%，銷售收入同比增長292%。為滿足市場需求，公司目前的光伏用細鎢絲產(chǎn)能已經(jīng)擴展至每月50億米，而且還有多個鎢絲項目在進行中。除此之外，公司定增預案中還規(guī)劃了1000億米細鎢絲的生產(chǎn)線，預計在2026年左右能夠建成投產(chǎn)。3.3熱噴涂料：耐磨抗蝕涂層材料，表面工程賦能產(chǎn)品熱噴涂，或稱為超音速氧燃焰噴涂技術（HVOF），是一種使用碳化鎢并利用高溫高速噴嘴產(chǎn)生的噴霧粒子將涂料或金屬材料噴涂到被涂物表面的表面修復和涂裝技術。這種技術通過在基材上形成碳化鎢耐磨層，可以顯著提高產(chǎn)品的耐磨、耐蝕性和使用壽命，同時改善導電性和絕緣性。熱噴涂層在鐵路、機械、汽車、鋼鐵、石油、化工、印刷、航空航天、電力等多個領域得到廣泛應用。在這些行業(yè)中，噴涂技術用于各類高耐磨產(chǎn)品，如軸類、泵閥、密封環(huán)、濺射靶材、瓦楞輥、各類閥門、軋輥、風機葉輪、拉絲塔輪等的表面處理，從而提高它們的耐磨性和壽命。以章源鎢業(yè)為例，盡管公司的熱噴涂粉業(yè)務規(guī)模較小，但增長迅速且毛利率較高。2022年的銷量達到373噸，同比增長43%；營收達到2431萬元，同比增長63%；毛利率為28.17%，是公司毛利率最高的產(chǎn)品之一。3.4其他鎢制品：融合單一金屬優(yōu)勢，復合材料應用廣泛高比重鎢合金通常含有90%至97%的鎢，其密度在16.5克/立方厘米至18.75克/立方厘米之間，其生產(chǎn)過程包括混合材料、烘干、壓制、預燒結、液相燒結以及后期處理和加工。在制造過程中，常用鎳、鐵和銅作為粘合劑，將鎢顆粒結合在一起，以增強高比重鎢合金的延展性，降低加工的難度。鎢銅合金結合了金屬鎢的高熔點和高密度，以及銅的高導電和高導熱性等諸多優(yōu)點。這種復合材料微觀結構均勻，具有耐高溫性、高強度、抗電弧燒蝕和較大密度。它廣泛應用于軍用耐高溫材料、高壓開關的電工合金、電加工電極、微電子材料等領域，并在航天航空、電子、電力、冶金、機械和體育器材等行業(yè)中作為零部件和元器件得到廣泛使用。四、鎢成本持續(xù)上升，再生鎢回收潛力大在環(huán)保趨嚴、品位下滑和人工成本攀升等影響下，鎢精礦的生產(chǎn)成本持續(xù)增長。為節(jié)約資源，提高資源的利用效率，發(fā)達國家正大力推廣鎢的回收再利用，而我國的再生鎢行業(yè)起步晚，技術相對落后，回收率不到全球平均水平的一半，有較大的提升空間。以硬質合金為例，根據(jù)測算，在當前消費量的基礎上，假如回收率達到35%，鎢精礦消耗就能減少約1.44萬噸。伴隨著開采成本的上升和需求的增長，且短期內(nèi)鎢供給增量有限，我們預計鎢行業(yè)供給偏緊，有望帶動鎢價中樞上漲。1.鎢精礦生產(chǎn)成本面臨上行壓力鎢精礦的生產(chǎn)成本涵蓋了地質勘探投入、礦山建設成本、采礦（原礦成本）、選礦等環(huán)節(jié)的直接生產(chǎn)成本，以及安全、環(huán)境保護成本和費用、經(jīng)營管理費用、資源補償費（2%）、資源稅、土地復墾費、環(huán)保設備投入、環(huán)保運行費用等多個方面。根據(jù)我們的測算，黑鎢精礦（WO3≥65%）的平均不含稅成本約為8.02萬元/噸，而當前市場價格約為12萬元/噸。近年來，鎢礦的生產(chǎn)成本持續(xù)增加，主要原因是受到資源品位下降、人工成本上升和環(huán)保要求提高等因素的影響。未來，隨著低品位的白鎢礦消耗占比進一步增加，預計鎢礦的生產(chǎn)成本將繼續(xù)上升。2.中國再生鎢回收率低，挖掘資源回收潛力成為發(fā)展關鍵再生鎢的回收旨在高效利用資源，通過將廢棄的鎢原料回收再利用，生產(chǎn)出符合標準的產(chǎn)品。國際鎢產(chǎn)業(yè)協(xié)會（ITIA）的分析顯示，當前終端應用結構下的再生鎢資源比例可達到56%。然而，以消費量占比看，我國目前的鎢回收率僅17.38%，并且面臨著回收來源較窄，回收質量差，環(huán)境污染較重等問題，有待進一步的技術突破和推廣應用。隨著越來越多的大型公司進入再生鎢市場，通過技術創(chuàng)新和人才培養(yǎng)來標準化和規(guī)范化回收過程，未來我國再生鎢產(chǎn)品的質量和效率有望得到不斷提升。以全球硬質合金巨頭山特維克為例，該公司的再生鎢資源回收利用率已達到50%，并且回收率還在持續(xù)提升之中。該公司推出了名為“選擇退出”的硬質合金回收計劃，專注于回收客戶使用過的硬質合金鉆頭（主要成分為鎢、鈷、鎳），以及部分其他生產(chǎn)商制造的硬質合金刀具。并設定了2025年收集90%的鎢的目標。為確?；厥沼媱澋捻樌麍?zhí)行，山特維克公司專門為經(jīng)營采礦項目的客戶提供回收方面的技術支持，特別是那些位于偏遠地區(qū)的客戶。同時，為了減少回收及運輸過程中的污染排放，公司正在研發(fā)新專利來改進回收鉆頭的便捷性、速度。2022年，我國的原鎢消費量為5.23萬噸，同比下降4.4%，而廢鎢消費量為1.10萬噸，同比增長10%。在當前消費量的基礎上，如果我國的回收率能夠達到全球平均水平，將大幅減少資源的浪費和廢物的排放。以硬質合金為例，2022年我國的硬質合金消費量為3.67萬噸。根據(jù)測算，假如回收率能夠達到35%，將有約0.72萬噸的硬質合金得以再利用，按每單位硬質合金大約消耗2單位的鎢精礦計算，那么累計可以減少約1.44萬噸的鎢精礦消耗。3.需求有望復蘇，帶動鎢價上漲從長期來看，鎢價基本圍繞著成本線呈現(xiàn)周期性波動，一些重大事件則會對價格變化起到助推作用，如稅收政策調(diào)整、礦山秩序整治、收儲政策、泛亞事件、市場炒作、自然災害、國際金融環(huán)境動蕩和貿(mào)易戰(zhàn)等。例如2008年金融危機之后，全球經(jīng)濟快速復蘇，小金屬需求量快速增長；2009年，國土資源部發(fā)布了《2009年鎢礦銻礦和稀土開采總量控制指標的通知》，對鎢的供給產(chǎn)生了一定的限制。上述兩個事件均促使了鎢精礦價格上漲。而在貿(mào)易戰(zhàn)和新冠疫情爆發(fā)之后，鎢價都出現(xiàn)了一波快速的下跌。從短期來看，鎢的供給較為緊張，需求缺口有所擴大，帶動了鎢價上漲。2023年上半年，黑鎢精礦（折三氧化鎢65%）均價為11.95萬元/噸，環(huán)比增長5.47%，同比增長3.11%。從長期來看，由于鎢在許多領域都有著廣泛的運用，需求將隨著經(jīng)濟復蘇和技術進步穩(wěn)步上升，并成為鎢價格的主要支撐因素。從全球范圍來看，近年來我國鎢消費占全球總消費量的比重不斷提高，從2015年的42.83%上升至50.26%。產(chǎn)量方面，年產(chǎn)4400噸的Hermerdon鎢礦項目預計于2023年四季度復產(chǎn)，年產(chǎn)1萬噸的哈薩克斯坦的巴庫塔鎢礦項目預計于2023年8月投產(chǎn)，因此預計鎢礦產(chǎn)量會有小幅上升。消費結構方面，全球鎢的消費結構與我國類似，以硬質合金占據(jù)主導地位，預計未來整體變化幅度不大。回收率方面，目前全球廢鎢回收率約35%，每年再生利用量約3.5萬噸。歐美部分發(fā)達國家的回收率可達50%，當前應用結構下的理論最大回收率達56%，我國和全球的廢鎢回收率都還有較大的提升空間。根據(jù)我們的測算，到2026年全球鎢礦產(chǎn)量約94006金屬噸，相對于2022增長9906噸，增幅約11.9%，復合增速約2.8%；如果考慮礦山投產(chǎn)的不確定性，和國內(nèi)老礦山的產(chǎn)量下滑等因素，鎢礦的產(chǎn)量增速大概率低于2.8%。由于廢鎢的產(chǎn)出主要取決于歷史上生產(chǎn)的鎢至今的存量，因此供應較為穩(wěn)定；考慮最近三年鎢價維持在歷史較高位置，鎢的回收利用較為充分，因此推測未來幾年廢鎢供應保持穩(wěn)定?？紤]廢鎢的供應后，全球鎢供給到2026年達到130737噸，相較于2022年增長10910噸，增幅9.1%，復合增速2.2%。鎢下游需求增加增長較快的領域有硬面材料和鎢絲。通過硬面技術在工件表面覆蓋一層硬度高，抗磨損的材料作表層，依靠此類材料的物理性能和化學性能，以此使產(chǎn)品具有預期的性能特點。硬面材料主要是由鎢、鉻等物質構成。根據(jù)我們的測算，2022年國內(nèi)硬面材料對鎢的消費量約4000噸左右，年均需求增長30%左右。鎢絲方面，因技術不斷優(yōu)化，線徑變小，性價比提升，鎢絲對碳鋼絲的取代已大勢所趨。預計2023年鎢絲金剛線滲透率25%左右，鎢消耗量約1391噸，增長約60%。4.行業(yè)去庫存或已完成，供給處于產(chǎn)能極限在泛亞涉案庫存拍賣完成后的2年多時間內(nèi)，該部分APT不斷被市場消化。2019Q3至2022Q1，碳化鎢產(chǎn)量增速明顯高于APT產(chǎn)量，這很有可能是和泛亞交易所的庫存流入市場有關。2022年Q1之后碳化鎢產(chǎn)量增速開始低于APT，或意味著泛亞庫存已被市場消化完畢。在泛亞庫存消化的過程中，鎢精礦和APT價格的緩慢上漲反映了明顯的供不應求關系。這種供需矛盾本應在泛亞庫存銷售完畢之后進一步加劇，但2022年之后，全球制造業(yè)景氣度持續(xù)下滑，在需求持續(xù)走弱的背景下，供不應求的矛盾得到了暫時弱化。從21年Q3至今，鎢精礦產(chǎn)量開始持續(xù)下滑，這背后一定程度上和疫情影響礦山產(chǎn)出有關系，但考慮到礦山屬于封閉環(huán)境，本身就與外界處于相對明顯的隔離狀態(tài)，疫情防控的難度較低，對礦山正常經(jīng)營影響較小。由此，鎢精礦產(chǎn)量負增長的主要原因或許是21年Q3之前，礦石價格上漲，礦山生產(chǎn)積極性提升，產(chǎn)量增長；但在21年Q3行業(yè)實際產(chǎn)能利用率已達到極限，之后因為老礦山產(chǎn)量下滑等原因，行業(yè)實際產(chǎn)能下滑，由此精礦產(chǎn)出下滑。在當前需求周期性走弱至極點的背景下，鎢精礦的供應已經(jīng)處于實際產(chǎn)能極限，一旦需求好轉，鎢精礦短缺的局面將被激化。五、行業(yè)公司分析1.中鎢高新：鎢行業(yè)龍頭企業(yè)，礦山注入或增厚業(yè)績中鎢高新成立于1993年，是中國五礦集團（實際控制人）旗下的控股公司，1996年在深交所掛牌上市。公司旗下有株硬、自硬、南硬、株鉆、鉆石金洲外及金洲六家硬質合金企業(yè)。作為五礦集團旗下鎢產(chǎn)業(yè)的運營管理平臺，公司專門負責鎢業(yè)務的運作，涵蓋礦山、冶煉、加工和貿(mào)易各個環(huán)節(jié)。公司的核心業(yè)務包括有色金屬及其深加工產(chǎn)品和裝備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和貿(mào)易，涉及鎢、鉬、鉭、鈮等多種有色金屬，主要產(chǎn)品包括切削工具、硬質合金（除切削工具）與粉末制品、貿(mào)易和裝備、以及難熔金屬。同時，公司是國內(nèi)硬質合金領域的龍頭企業(yè)。2022年，公司的硬質合金產(chǎn)量超過1.4萬噸，占國內(nèi)市場25%以上份額，產(chǎn)量居全球首位。數(shù)控刀片的產(chǎn)量超過1.3億片，占據(jù)國內(nèi)總產(chǎn)量的23%；在PCB微鉆領域，公司占有全球約21%的市場份額。公司近幾年營業(yè)收入和歸母凈利潤總體上呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢，但2023年上半年受下游需求不足和原料價格上升影響，公司營收和毛利率雙雙下滑。具體來看，2022年公司的營業(yè)收入為130.8億元，同比增長8.2%；歸母凈利潤為5.35億元，同比增長1.32%。2023年上半年，公司實現(xiàn)營收65.46億元，同比下降3.54%，歸母凈利潤為2.42億元，同比增長4.95%，但扣非凈利潤同比下滑了13.98%。分產(chǎn)品看，2023年上半年，公司切削工具和其他硬質合金收入分別同減12.38%和2.6%，難熔金屬和粉末制品收入分別同增14.52%和11.81%。2023年上半年公司整體毛利率為16.25%，同降0.62pct，主要產(chǎn)品毛利率均有所下滑。其中，切削刀具及工具毛利率為33.26%，同降1.82pct；其他硬質合金毛利率為13.30%，同降0.70pct。公司目前托管五家礦山，包括柿竹園公司、香爐山鎢業(yè)、瑤崗仙礦業(yè)、新田嶺鎢業(yè)和遠景鎢業(yè)，擁有充足的鎢礦資源保障。五家礦山總量達到118萬噸，占全國查明鎢資源量的11%，產(chǎn)量從2016年的1.5萬噸增長至2021年的2.52萬噸，年復合增長率為10.93%，自給率接近80%。在鎢礦量價齊升的大趨勢下，公司正在積極嘗試將更多的優(yōu)質礦山資產(chǎn)注入自己體內(nèi)；同時，公司大股東五礦集團為規(guī)避同業(yè)競爭問題，也曾承諾過將在相關的礦山采選和冶煉企業(yè)滿足上市條件時，將其注入公司名下。2.章源鎢業(yè)：國內(nèi)精深加工領域行業(yè)龍頭，粉末制品銷量領先市場章源鎢業(yè)是國內(nèi)少數(shù)擁有完整鎢產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)之一。公司名列《鎢錫銻行業(yè)準入條件》首批通過的16家企業(yè)，也是商務部認可的14家鎢出口貿(mào)易企業(yè)中的一員。公司擁有6座采礦權礦山和8個探礦權礦區(qū)，資源儲備包括9.46萬噸鎢、1.76萬噸錫、1.28萬噸銅。章源鎢業(yè)以鎢礦開采及以鎢為原料的產(chǎn)品生產(chǎn)與銷售為主營業(yè)務，產(chǎn)品線涵蓋鎢精礦、仲鎢酸銨、氧化鎢、鎢粉、碳化鎢粉、熱噴涂粉、硬質合金等。在冶煉環(huán)節(jié)，公司依托其領先的技術和工藝優(yōu)勢，搭建了超高性能鎢粉全自動數(shù)字化生產(chǎn)線以滿足多樣化客戶需求。在精深加工領域，公司穩(wěn)步加大投入，鎢粉產(chǎn)量已在國內(nèi)行業(yè)中名列前茅，碳化鎢粉產(chǎn)量更是排名全國第二。2023上半年，公司充分利用產(chǎn)品質量和穩(wěn)定性優(yōu)勢，積極擴展市場，主要產(chǎn)品銷量進一步上升。此外，公司超高性能鎢粉體智能制造項目計劃新增超細碳化鎢粉產(chǎn)能5000噸/年，目前新產(chǎn)品處于送樣試用階段，未來產(chǎn)能將逐步釋放。近年來，公司營收表現(xiàn)出“先下后上”的走勢，2019年，受國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境影響，鎢市場需求疲軟，產(chǎn)品價格下跌；同時子公司贛州澳克泰工具技術有限公司庫存產(chǎn)品成本偏高，報告期內(nèi)計提的存貨跌價準備同比大幅增加，使得公司當年的營業(yè)利潤、利潤總額和歸屬于上市公司股東的凈利潤同比均大幅度下降，隨后公司的凈利潤開始回升。2023年上半年，受行業(yè)整體不景氣影響，公司盈利能力大幅下滑，實現(xiàn)歸母凈利潤0.86億元，同比下降38.99%。公司2023上半年鎢產(chǎn)品（仲鎢酸銨、鎢粉、碳化鎢粉、硬質合金、熱噴涂粉）營收16.12億元，同增5.76%，主因粉末、刀片等產(chǎn)品銷量增長，其中，鎢深加工產(chǎn)品銷售量略有增加，銷售收入同比增長5.76%，其他業(yè)務受副產(chǎn)品錫精礦銷售單價大幅下跌、銷售量減少的影響，銷售收入同比下降26.27%。報告期內(nèi)公司毛利率為14.77%，同降3.2pct。其中，鎢粉毛利率7.81%，同降3.16pct；碳化鎢粉毛利率7.92%，同降3.38pct，主因鎢精礦價格堅挺，下游需求不濟；硬質合金毛利率15.02%，同增1.04pct，主因贛州澳克泰刀片成本下降以及高附加值刀片銷量增加。3.廈門鎢業(yè)：細鎢絲需求激增，定增計劃賦能鎢業(yè)務擴展廈門鎢業(yè)通過技術積累和管理機制優(yōu)化，持續(xù)增強其鎢鉬深加工、稀土深加工和新能源材料三大業(yè)務板塊的內(nèi)在增長能力。公司堅持以“補短板、鍛長板”為導向，積極優(yōu)化三大板塊的產(chǎn)業(yè)布局，以適應產(chǎn)業(yè)鏈的轉型升級。依托其所擁有的三個在產(chǎn)鎢礦企業(yè)（洛陽豫鷺，寧化行洛坑，都昌金鼎）和一家待建鎢礦企業(yè)（博白巨典），公司在鎢的深加工方面享有穩(wěn)定的資源保障。同時，公司依托專業(yè)且高效的研發(fā)團隊以及多個國家級研究中心，對鎢鉬、稀土和新能源材料三大產(chǎn)業(yè)的應用技術開發(fā)和基礎理論進行深入研究，通過不斷的自主創(chuàng)新和卓越的研發(fā)能力，推動相關行業(yè)技術的升級迭代。廈門鎢業(yè)在其主要優(yōu)勢產(chǎn)品——鎢粉末、細鎢絲、硬質合金棒材、鉬酸銨和鈷酸鋰等領域保持了市場份額的領先地位。同時，公司的戰(zhàn)略性產(chǎn)品如可轉位刀片、磁性材料和三元材料的市場份額亦呈現(xiàn)增長態(tài)勢。2022年全年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入482.23億元，同比增長51.40%，其中鎢鉬業(yè)務營業(yè)收入為126.34億元，同比增長18.82%，2017-2022年的年均復合增長率為12.9%。2023年上半年，公司鎢鉬業(yè)務繼續(xù)保持向好，實現(xiàn)營業(yè)收入74.58億元，同比增長16.29%。主要深加工產(chǎn)品產(chǎn)銷量保持增長態(tài)勢。但受到鋰電行業(yè)低迷影響，歸母凈利潤為7.91億元，同比下降了12.88%。公司毛利率受原料價格影響較大，2022年受原料成本上升影響，公司三大板塊毛利率均有所下降，其中主營業(yè)務毛利率13.61%，同比減少2.06pct；鎢鉬板塊毛利率為24.70%，同比下降2.06pct；電池材料板塊毛利率為8.48%，同比減少1.05pct；稀土板塊毛利率為11.57%，同比減少1.39pct。2023年上半年，得益于細鎢絲的快速放量，公司整體毛利率同增2.97pct至16.9%，其中鎢鉬板塊毛利率為28.91%，同比增加4.91個百分點，細鎢絲產(chǎn)品實現(xiàn)營收8.5億元，同增292%，毛利率55%，同增7pct。稀土和電池材料毛利率依然受到需求和原料價格的拖累，同比均出現(xiàn)明顯下降。為支持鎢板塊業(yè)務產(chǎn)能擴充，公司于2023年5月23日發(fā)布定增預案公告，計劃通過非公開發(fā)行股票募集資金不超過40億元，募集資金中10億元用于硬質合金切削工具擴產(chǎn)項目，10.5億元用于建設1000億米光伏用鎢絲產(chǎn)線，7.5億元用于博白縣油麻坡鎢鉬礦建設項目，12億元將用于補充流動資金。在未來，公司將繼續(xù)加強原材料供應鏈管控、優(yōu)化分類采購管理、推進先進制造2.0、升級營銷管理體系、構建環(huán)保與碳中和管理體系、啟動全面風險管理體系建設、保障產(chǎn)業(yè)重點項目建設、加強技術創(chuàng)新、剝離房地產(chǎn)業(yè)務、提升職能等工作。4.華銳精密：追求數(shù)控刀具優(yōu)化提升，聚焦優(yōu)化研發(fā)與銷售華銳精密主營業(yè)務為硬質合金數(shù)控刀片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。自2010年成立以來，公司憑借其創(chuàng)新力量，不僅獲得了多項科技獎項，而且其“頑石刀具”品牌更是在用戶調(diào)查中獲得了“用戶滿意品牌”的榮譽稱號，旗下的鋒芒系列硬質合金數(shù)控刀片已獲得多項技術創(chuàng)新獎項。至2023年6月30日，華銳精密的研發(fā)團隊規(guī)模為125人，占公司總人數(shù)的13.60%，覆蓋硬質合金數(shù)控刀片、刀體和整體刀具等研發(fā)領域。在2022年，公司取得了顯著的業(yè)績增長，刀片產(chǎn)量約為9335萬片，同比增長約17%；銷售量為9005萬片，同比增長約9%。通過募投項目，公司實施了產(chǎn)能擴張計劃，預計IPO項目滿產(chǎn)后將增加3000萬片硬質合金刀片、500萬片金屬陶瓷刀片和200萬只整體刀具的產(chǎn)能。預計未來隨著新產(chǎn)能的投產(chǎn)和銷售渠道的拓展，公司刀片的產(chǎn)量和銷售量將進一步提升。公司在2023年上半年實現(xiàn)了3.57億元的營業(yè)收入，同比增長23.42%。歸屬于公司股東的凈利潤為0.62億元，同比下滑27.35%，主營業(yè)務毛利率為44.82%，同比減少了4.07個百分點。上半年由于公司實行了股權激勵以及可轉債利息支出增加，以及整體刀具在產(chǎn)能爬坡階段的固定成本較大，公司毛利率和凈利潤同比下滑。公司主要依賴經(jīng)銷模式進行銷售，同時也在研發(fā)方面加大投入。2022年，公司的經(jīng)銷收入為5.49億元，占總營收的91.62%。在研發(fā)方面，公司研發(fā)投入迅速提升，2023年上半年投入0.3億元，同比增加64.44%，研發(fā)費率為8.37%，同比增長2.09個百分點。公司正在努力在硬質合金數(shù)控刀片基體材料（MMC）、槽型結構（GTS）、精密成型（PM）和表面涂層（SC）四大領域進行研究和創(chuàng)新，以提升硬質合金數(shù)控刀片的切削性能，包括加工精度、效率和使用壽命。5.歐科億：聚焦數(shù)控刀具國產(chǎn)化，推進產(chǎn)品結構升級集成歐科億自1996年創(chuàng)立以來，始終專注于數(shù)控刀具產(chǎn)品與硬質合金制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。憑借深厚的自主設計與制造實力，公司推出了一系列全面的數(shù)控刀具產(chǎn)品，特別是在不銹鋼和鋼件加工的數(shù)控刀片方面，取得了顯著的成績，其核心技術已經(jīng)榮獲了“金鋒獎”和“榮格技術創(chuàng)新獎”。同時，公司的硬質合金制品，如鋸齒刀片、圓片和棒材等，也廣泛應用于切削工具和整體刀具的制造。公司的數(shù)控刀具產(chǎn)能正在逐步擴大，價格及產(chǎn)量均顯示了積極的增長態(tài)勢。2022年公司的數(shù)控刀片銷量達到約9903萬片，同比增長約28.43%。隨著高端數(shù)控刀片制造基地項目年產(chǎn)4000萬片的投放，以及IPO募投項目新產(chǎn)能的50%投產(chǎn)，公司的數(shù)控刀片產(chǎn)量預計將進一步提升。在價格方面，2022年的刀片平均銷售價約為6.6元/片，高端數(shù)控刀片的平均銷售價已超過7元/片，毛利率達到47.52%。2023年上半年公