銅行業(yè)跟蹤：TC走低致冶煉減產(chǎn)預(yù)期2024Q1銅價震蕩升高

內(nèi)容目錄TOC\o"1-1"\h\z\uTC走低致冶煉減產(chǎn)預(yù)期，2024Q1銅價震蕩升高 5供給：銅礦進(jìn)口及精煉銅出口增速收窄 6需求：電力、新能源領(lǐng)域用銅表現(xiàn)較好 7庫存：仍處于五年內(nèi)低位，支撐銅價 10投資建議 風(fēng)險提示 圖表目錄圖1：美國核心PCE物價指數(shù)及LME銅價 5圖2：美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù) 5圖3：2024年Q1銅價震蕩走高 5圖4：全球銅礦現(xiàn)金成本（C1）不斷上升（美元/噸） 6圖5：銅精礦現(xiàn)貨長單冶煉盈虧平衡 6圖6：現(xiàn)貨中國銅冶煉廠粗煉費(TC) 6圖7：銅精礦長單TC 6圖8：銅價和電解銅成本 6圖9：全球原生銅和再生銅產(chǎn)量及增速 7圖10：中國精煉銅累計產(chǎn)量及累計同比增速 7圖中國累計進(jìn)口銅礦石及精礦數(shù)量及同比增速 7圖12：中國累計出口精煉銅數(shù)量及同比增速 7圖13：2023年我國終端行業(yè)耗銅量1536萬噸，同比增速5.5% 8圖14：2023年銅的終端需求結(jié)構(gòu)（萬噸） 8圖15：電源工程投資完成額累計值及累計同比增速 8圖16：電網(wǎng)工程投資完成額累計值及累計同比增速 8圖17：中國汽車?yán)塾嫯a(chǎn)量及同比增速 8圖18：中國汽車?yán)塾嬩N量及同比增速 8圖19：中國新能源汽車?yán)塾嫯a(chǎn)量及同比增速 9圖20：中國新能源汽車?yán)塾嬩N量及同比增速 9圖21：中國家用空調(diào)累計產(chǎn)量及增速 9圖22：中國家用空調(diào)累計銷量及增速 9圖23：中國冰箱累計產(chǎn)量及增速 9圖24：中國洗衣機累計產(chǎn)量及增速 9圖25：中國房地產(chǎn)累計開發(fā)投資額及增速 10圖26：中國房地產(chǎn)累計新開工面積及增速 10圖27：上海期貨交易所陰極銅庫存（噸） 10圖28：LME銅全球庫存（噸） 10圖29：COMEX銅庫存（短噸） TC走低致冶煉減產(chǎn)預(yù)期，2024Q1銅價震蕩升高20223PCE2%3212024PCE2.6%20242026年底核PCE2.6%2.2%122.4%、2.2%2.0%2PCE2.8%圖1：美國核心PCE物價指數(shù)及LME銅價 圖2：美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)05 43 2 10

10008006004002000現(xiàn)貨結(jié)算價:LME銅（美元/噸）美國:核心PCE物價指數(shù):當(dāng)月同比（%）-右軸

美國:非農(nóng)就業(yè)人數(shù):季調(diào)（千人）美國:新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù):當(dāng)月值:季調(diào)（千人）-右軸資料來源：iFinD，美國經(jīng)濟分析局，LME，所 資料來源：iFinD，美國勞工局，所2024年Q1電解銅價格震蕩走高。人民銀行于2月5日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.51走高。3LMETC圖3：2024年Q1銅價震蕩走高7500074000730007200071000700006900068000670006600065000

95009000850080007500資料來源：，LME，所2021年90%5718/3月底，6.3/TC80美元/據(jù)SMM測算，2月銅精礦現(xiàn)貨冶煉虧損-1417元/918元/噸。圖4：全球銅礦現(xiàn)金成本（C1）不斷上升（美元/噸） 圖5：銅精礦現(xiàn)貨長單冶煉盈虧平衡600055005000450040003500300025002000

571847403402280020054001345157184740340228002005400134512832360550%分位 75%分位 90%分位

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銅精礦現(xiàn)貨冶煉盈虧平衡（元/噸）銅精礦長單冶煉盈虧平衡（元/噸）資料來源：Woodmac，S&PCapital，安泰科，所 資料來源：SMM，所圖6：現(xiàn)貨中國銅冶煉廠粗煉費(TC) 圖7：銅精礦長單TC0現(xiàn)貨:中國銅冶煉廠:粗煉費(TC)（美元/干噸）

0銅精礦長單TC（美元/噸）資料來源：，所 資料來源：SMM，所圖8：銅價和電解銅成本8000075000700006500060000550005000045000400003500030000中國:成:電解銅元/噸） 中國:平價:銅(1#):有色場（/噸）資料來源：，百川盈孚，所供給：銅礦進(jìn)口及精煉銅出口增速收窄TC62.2/6.30美元/干噸，CSPT2024年1ICSG39198萬噸，合計產(chǎn)量237.4萬噸，同比增加4.7%。截至2024年2月，中國精煉銅產(chǎn)量累計221.5萬噸，同比增加10.7%。圖9：全球原生銅和再生銅產(chǎn)量及增速 圖10：中國精煉銅累計產(chǎn)量及累計同比增速0中國精煉銅產(chǎn)量累計值（萬噸）累計同比（%）-右軸

50403020100-10-20資料來源：，ICSG，所 資料來源：，國家統(tǒng)計局，所20242220.091-2465.760.6%；202421.4066.3%；1-2月累2.2659%。圖中國累計進(jìn)口銅礦石及精礦數(shù)量及同比增速 圖12：中國累計出口精煉銅數(shù)量及同比增速0

25155-52018/012018/062018/012018/062018/112019/042019/092020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/082023/012023/062023/11

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2001501005002018/012018/062018/012018/062018/112019/042019/092020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/082023/012023/062023/11中國:::累計值（萬噸累計同比（%）-右軸

中國:出口數(shù)量:精煉銅:累計值（噸）累計同比（%）-右軸資料來源：，海關(guān)總署，海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)平臺，所 資料來源：，海關(guān)總署，所需求：電力、新能源領(lǐng)域用銅表現(xiàn)較好銅被廣泛應(yīng)用于現(xiàn)代工業(yè)的各個領(lǐng)域，主要包括電力電子、家用電器、建筑材料、汽車等。2023年我國終端行業(yè)耗銅量1536萬噸，同比增速5.5%。下游.7%（3.8%（.%（.%）（8.%圖13：2023年我國終端行業(yè)耗銅量1536萬噸同比增速5.5% 圖14：2023年銅的終端需求結(jié)構(gòu)（萬噸）18001600140012001000800600400

10 其他163,10.6%機械電子,127,8.3%建筑,123,8.0%交通運輸,193,12.6資料來源：SMM，所 資料來源：SMM，所電力領(lǐng)域用銅表現(xiàn)良好，電源和電網(wǎng)完成投資均同比增長。20241-27618.3%3272.3%圖15：電源工程投資完成額累計值及累計同比增速 圖16：電網(wǎng)工程投資完成額累計值及累計同比增速0

1501005002017/022017/072017/022017/072017/122018/052018/102019/032019/082020/012020/062020/112021/042021/092022/022022/072022/122023/052023/10

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806040200-20-402014/092015/042014/092015/042015/112016/062017/012017/082018/032018/102019/052019/122020/072021/022021/092022/042022/112023/062024/01電源工程投資完成額：累計（億元）累計同比（%）-右軸

電網(wǎng)工程投資完成額：累計（億元）累計同比（%）-右軸資料來源：SMM，CEC，所 資料來源：SMM，CEC，所20241-2392403,8.1%12512128.2%、29.4%30.0%。圖17：中國汽車?yán)塾嫯a(chǎn)量及同比增速 圖18：中國汽車?yán)塾嬩N量及同比增速0中國汽車計產(chǎn)量(萬輛） 累計同比

100806040200-20-40-60

0中國汽車計銷量(萬輛） 累計同比

100806040200-20-40-60資料來源：SMM，CAAM，所 資料來源：SMM，CAAM，所圖19：中國新能源汽車?yán)塾嫯a(chǎn)量及同比增速 圖20：中國新能源汽車?yán)塾嬩N量及同比增速0

5004003002001000-100

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6005004003002001000-100 中國新能汽車計產(chǎn)量(輛） 累計同比（%） 中國新能汽車計銷量(輛） 累計同比資料來源：SMM，NBS，所 資料來源：SMM，NBS，所20241170563.65%；163258.2%73262.6%89950.6%。20241-21374萬臺，同比增加12.8%；洗衣機累計產(chǎn)量實現(xiàn)1623萬臺，同比增加18.5%。圖21：中國家用空調(diào)累計產(chǎn)量及增速 圖22：中國家用空調(diào)累計銷量及增速0

120100806040200-20-40-60

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0%2022/012022/032022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/01中國家空調(diào)計產(chǎn)（萬） 累計同比（%）

空調(diào)內(nèi)銷量（萬臺） 空調(diào)外量（臺）空調(diào)內(nèi)銷量同比增-右軸 空調(diào)外銷同比速-右軸資料來源：SMM，ChinaIOL，所 資料來源：SMM，ChinaIOL，所圖23：中國冰箱累計產(chǎn)量及增速 圖24：中國洗衣機累計產(chǎn)量及增速0

100806040200-20-40-60

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806040200-20-40 中國冰累計量（臺） 累計同比中國洗機累產(chǎn)量萬臺） 累計同比資料來源：SMM，NBS，所 資料來源：SMM，NBS，所20241-29%942929.7%。圖25：中國房地產(chǎn)累計開發(fā)投資額及增速 圖26：中國房地產(chǎn)累計新開工面積及增速0

0

806040200-20-40-60 資料來源：SMM，NBS，所 資料來源：SMM，NBS，所從銅終端產(chǎn)品的整體數(shù)據(jù)來看，電源電網(wǎng)工程投資漲幅依然可觀，新能源汽車等新興行業(yè)依然保持高速發(fā)展趨勢，對銅消費有較好的帶動作用。庫存：仍處于五年內(nèi)低位，支撐銅價從季節(jié)性角度分析，LME和COMEX的銅庫存較近五年相比維持在較低水202432929022851382024328銅庫存為14551.0%OX銅庫存為30059噸，較上一交易日減少445噸。圖27：上海期貨交易所陰極銅庫存（噸） 圖28：LME銅全球庫存（噸）0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

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1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017 2018 2019 20202021 2022 2023 2024

2017 2018 2019 20202021 2022 2023 2024資料來源：，上海期貨交易所，所 資料來源：，LME，所圖29：COMEX銅庫存（短噸）3000002500002000001500001000005000001月 2月 3

4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024資料來源：，COMEX，所注：1（one,mtrco）=100公斤，1（（=101.5公斤，1（o（）=907.2公斤。投資建議商品屬性：參考百川盈孚，2023年10月開始，海外銅礦干擾開始抬頭。10（First（025萬噸2202473-7920%的洛斯布朗西斯（LosBronces）銅礦將進(jìn)行保養(yǎng)維護(hù)，在秘魯?shù)目死S科（Quaeco32-35.5可能會在2024年消除全球銅過剩，全球銅精礦供