通信行業(yè)運營商2023年報總結(jié)：經(jīng)營穩(wěn)健、資產(chǎn)質(zhì)量提升大比例分紅回報股東

資產(chǎn)負債率46.0維持在合理區(qū)間。圖年運營商資產(chǎn)負債率（） 圖年運營商帶息債務(wù)/全部投入資本（）資料來源：，公司公告， 資料來源：，20233038億元/1386億元/1043億元分別同比增長8.2/1.0/2.6現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)健自（A1235/398/304億元，同比變動分別為+29/-11/+11。隨著資本開支顯現(xiàn)拐點，后續(xù)運營商自由現(xiàn)金流有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。圖7：2018-2023年運營商經(jīng)營性凈現(xiàn)金流（億元）圖8：2018-2023年三大運營商自由現(xiàn)金流（億元）資料來源：，公司公告， 資料來源：，公司公告，從行業(yè)整體趨勢來看，20241-2根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，20241-22923億元，同比增長4.3（增速同比-3.6pct）；新興業(yè)務(wù)完成收入757.6億元，同比增長11.3，其中云計算和大數(shù)據(jù)收入分別同比增長17.3和30.3，物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入同比增長8.5。展望2024年，三大運營商總體指引穩(wěn)?。?024ARPU0.8ARPU1800400中國電信：公司指引未來三年實現(xiàn)服務(wù)收入良好增長，凈利潤增速高于收入增速。中國聯(lián)通：2024圖我國電信業(yè)務(wù)和新興業(yè)務(wù)增長情況（） 圖我國電信業(yè)務(wù)月度收入與增長情況（億元，）資料來源：工信部， 資料來源：工信部，收入端：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，新興業(yè)務(wù)維持較快增長傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進，ARPU移動業(yè)務(wù)：5GARPU5G5GARPU5G80左右水平隨著更多套餐用戶切換為5G網(wǎng)絡(luò)客戶有望繼續(xù)平緩5GARPU值A(chǔ)RPU2024217.46240.98.51億戶，占移動電話用戶的48.8。圖三大運營商5G套餐客戶數(shù)（萬戶） 圖移動電話用戶數(shù)（億戶）及5G滲透率資料來源：運營商官網(wǎng)， 資料來源：工信部，增值業(yè)務(wù)貢獻顯著，驅(qū)動整體ARPU提升：中國移動3.3042761.334,132AI307中國電信25812.4ARPU5.4元（同比+8.0）。中國聯(lián)通9923（包括聯(lián)通智家業(yè)務(wù)107億元，同比增長16.3。圖中國電信增值業(yè)務(wù)收入（億元） 圖中國電信增值業(yè)務(wù)ARPU貢獻資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，綜合來看，三大運營商移動業(yè)務(wù)取得穩(wěn)健增長：中國移動：20235G7.955G4.65ARPU49.3元，同比增長0.6。 中國電信2023197同比+2.44.081659萬戶，5G套餐用戶滲透率達78.1，移動用戶ARPU值為45.4元（同比+0.4）。 中國聯(lián)通3.33106077.9ARPU44.0圖三大運營商移動業(yè)務(wù)ARPU值（元） 圖三大運營商移動業(yè)務(wù)收入（億元）及增速資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，家庭寬帶業(yè)務(wù)：千兆寬帶與智慧家庭推動增長中國移動1319（同比+13.12.982.64億戶，千兆寬帶客戶7913萬戶，滲透率達到30；智慧家庭增值業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入336億元，同比增長13.1；千兆寬帶與智慧家庭驅(qū)動下，家庭客戶綜合ARPU為43.1元，同比增長2.4。 中國電信：20231231（同比+3.8）1.924.6。公司智慧家庭收入同比增長12.8至189.5億元，貢獻寬帶綜合ARPU8.5元（同比+6.3），ARPU47.6中國聯(lián)通：1.139791.0ARPU47.6圖三大運營商寬帶綜合ARPU值（元） 圖中國移動和中國電信固網(wǎng)業(yè)務(wù)收入（億元）及增速資料來源：運營商推介材料， 資料來源：公司公告，三大運營商新興業(yè)務(wù)維持較快增長：中國移動：公司實現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型收入2538億元（同比+22.2），占通服收入比提升3.8pct至29.4。政企市場實現(xiàn)收入1921億（同比+14.2政企客戶達2837萬家其中移動云實現(xiàn)收入833億（同比+65.6），指引2024年延續(xù)30以上增速；中國電信年公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)收入達到1389億元同比增長17.9天翼云實現(xiàn)收入972億元，同比增長67.9天翼云正加速向智能云轉(zhuǎn)型年智算新增8.1EFLOPS算力達到11.0EFLOPS，在京滬蘇貴寧和內(nèi)蒙等節(jié)點已具備千卡以上訓練資源；中國聯(lián)通：2023752510元，同比增長41.6；數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入53億元，同比增長32，連續(xù)5年行業(yè)份額超過50；數(shù)智應用實現(xiàn)收入56億元（同比+17.5），5G專網(wǎng)服務(wù)客戶數(shù)達到8563家；網(wǎng)信安全實現(xiàn)收入17億元（同比+120）。表三大運營商新興業(yè)務(wù)發(fā)展情況（億元，）20192020202120222023中國移動政企業(yè)務(wù)（億元）8971129137116821921YoY()26212314占服務(wù)收入比重（）1316182122DICT2614356234821070移動云2092242503833中國電信產(chǎn)業(yè)數(shù)字化（億元）76584098411781388.9YoY()10172018占服務(wù)收入比重（）2122242730天翼云71112279579972IDC254280316333-中國聯(lián)通產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)（億元-舊口徑）329427548705-算網(wǎng)數(shù)智（億元-新口徑）752YoY()302829-占服務(wù)收入比重（）1215182222聯(lián)通云2438163361510數(shù)據(jù)服務(wù)（原大數(shù)據(jù)）1217264053數(shù)智應用56網(wǎng)信安全17物聯(lián)網(wǎng)30426086-資料來源：公司公告，833/972/510億元，分別同比增長66/68/41，運營商云業(yè)務(wù)份額有望進一步提升。中國移動已形成8.0EFLPSFP3、10.1EFLOPS（FP16）20249EFLOPS（1EFLOPS）、智算算力>17EFLOPS（7EFLOPS）；中國電信11EFLOPS4.1EFLOPS10EFLOPS智算算力，總算力規(guī)模>21EFLOPS。圖中國移動2024年算力增長規(guī)劃 圖中國電信2024年算力增長規(guī)劃資料來源：運營商推介材料， 資料來源：公司推介材料，從招標來看，三大運營商已先后展開AI服務(wù)器總部集采：中國電信AI41754（I（I（G冷服務(wù)器（G），IInfiniBand118284中國移動202412023202412)項目，采購內(nèi)容為1250AI106AI1144中國聯(lián)通AI202432320242503688RoCEAIAI40表2：中國電信AI算力服務(wù)器（2023-2024年）集采及中標候選人標包產(chǎn)品品類產(chǎn)品名稱規(guī)格數(shù)量（臺）中標候選人投標報價（億元）超聚變53.4紫光華山53.7寧暢53.8中興通訊52.91129紫光華山53.7寧暢53.8中興通訊52.91129烽火通信50.4聯(lián)想52.1超聚變3.4125浪潮信息3.4紫光華三3.4

浪潮信息 53.4標包一I系列服務(wù)器

服務(wù)器（I

GPU>=8FP16300TFLOPS（H800）

2073配套設(shè)備-IB交換機64個NDR400G端口；32個OSFP光模塊主設(shè)備-訓練型液冷CPU:Intel至強可擴展處理器*2標包二I系列服務(wù)器

服務(wù)器（I配套設(shè)備

GPU>=8片，單卡FP16算力不低于300TFLOPS（H800）64NDR400G32OSFP-Infiniband交換機光模塊-Infiniband交換機光模塊53寧暢3.4華鯤振宇13.0昆侖技術(shù)13.0烽火通信13.0訓練型風冷服務(wù)（G CPU920*4寶德13.0系列） GPU>=8片單卡FP16算力不低于1048 新華三 13.0系列）

CPU:280TFLOPS湘江鯤鵬13.0280TFLOPS湘江鯤鵬13.0神州數(shù)碼13.0黃河科技13.1華鯤振宇14.8昆侖技術(shù)14.8烽火通信14.8鯤鵬920系列*4新華三14.8標包四G系列服務(wù)器訓練型液冷服務(wù)器（G929寶德14.8280TFLOPS湘江鯤鵬14.8神州數(shù)碼14.8黃河科技14.8超聚變53.4資料來源：中國電信，表3：中國移動2023年至2024年新型智算中心(試驗網(wǎng))采購(標包12)及中標候選人標包 產(chǎn)品名稱 數(shù)量（臺） 中標候選人 份額 投標報價（億元昆侖技術(shù) 40.96 24.74標包一 特定場景AI訓練服務(wù)器（扣卡風冷） 106標包二 特定場景AI訓練服務(wù)器（扣卡液冷） 1144

華鯤振宇 24.74烽火通信 24.74神州數(shù)碼 24.74合計 1250 100 24.74資料來源：中國移動，折舊攤銷占收比持續(xù)下行，成本費用管控穩(wěn)健2023287/132/81億元，分別同比增長59/24/18。圖年運營商銷售費用率 圖運營商研發(fā)費用率資料來源：，公司公告， 資料來源：，公司公告，5G202320/19/21（基于中國企業(yè)會計準則占收比呈持續(xù)下降態(tài)勢中國移動調(diào)整5G設(shè)備折2024115G7102024年折舊與攤銷金額約180億元。圖23：2018-2023年三大運營商折舊與攤銷情況（億元）圖24：2018-2023年三大運營商折舊與攤銷占收比 資料來源：，公司公告， 資料來源：，公司公告，表年三大運營商利潤表拆分（億元，）中國移動 中國電信 中國聯(lián)通絕對值收入占比絕對值收入占比YoY絕對值收入占比YoY絕對值收入占比YoY通信服務(wù)收入863586646509273352905銷售產(chǎn)品收入1458141642987374105收入合計1009310085078100737261005網(wǎng)絡(luò)運營支撐成本260926615083012600166折舊及攤銷197020395319380021-3員工薪酬95194551113426110網(wǎng)間結(jié)算支出2492111393711333銷售產(chǎn)品成本1428141640883364105技術(shù)服務(wù)成本------18855其他370-2561-16321934成本合計724472736147162812755銷售費用52556567114358104管理費用560633617624064研發(fā)費用28735913232481218財務(wù)費用-350-60304462-3065期間費用合計133813181064217677187營業(yè)利潤168117442683228612凈利潤1318135304610187512資料來源：公司公告，三大運營商ROE處于上行通道。運營商經(jīng)過多年的投資建設(shè)，目前固定資產(chǎn)已經(jīng)達到比較大的規(guī)模，每年的折舊攤銷規(guī)模水漲船高。隨著運營商資本開支精準投放，折舊與攤銷規(guī)?；?qū)⒊疆斈曩Y本開支，對應資產(chǎn)規(guī)模將停止攀升，甚至穩(wěn)中有降。疊加運營商盈利能力提升，在杠桿率不變的情況下，運營商的ROE將穩(wěn)步提升。從2023年情況來看，據(jù)數(shù)據(jù)，中國移動、中國電信和中國聯(lián)通ROE（攤薄）分別為10.1/6.9/5.1，同比提升0.2/0.5/0.4pct，處于上行通道。圖25：三大運營商ROE（攤薄）情況資料來源：，網(wǎng)絡(luò)投資顯現(xiàn)拐點，資本開支精準投放加強算力領(lǐng)域投資中國移動20231803（1832）20241730網(wǎng)絡(luò)投資規(guī)劃690億元（同比-21.6），算力規(guī)劃投資475億元（同比+21.5）。中國電信20239882024960（同比-3）。結(jié)構(gòu)來看，2024年移動網(wǎng)計劃投資295億元（同比-15），占比下降4.5pct至30.7；產(chǎn)業(yè)數(shù)字化資本開支369.6億元（占38.5，提升2.5pct），其中云/算力投資180億元。中國聯(lián)通2023738.7（同比-0.4（7695G完成投資373.7億（同比+13.12024年規(guī)劃資本開支650億（預計同比-12網(wǎng)絡(luò)投資顯現(xiàn)拐點，投資重點由穩(wěn)基礎(chǔ)的聯(lián)網(wǎng)通信業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向高增長的算網(wǎng)數(shù)智業(yè)務(wù)。圖26：三大運營商資本開支情況（億元）資料來源：，表5：三大運營商資本開支明細情況（億元）中國移動連接算力能力基礎(chǔ)總計2022117133513421218522023 1090（

391 134 188 1803 2024E8742024E874（其中5G:690)475163218 1730YoY-20212216 -4中國電信移動網(wǎng)（5G+4G）產(chǎn)業(yè)數(shù)字化寬帶網(wǎng)運營系統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施 總計2022320271186148867.22023348355168117988.42024E295370160135960YoY-154-415-3中國聯(lián)通基礎(chǔ)設(shè)施、 固網(wǎng)寬帶及數(shù)據(jù)移動網(wǎng)絡(luò)5G算網(wǎng)投資總計2021338.1131.1220.869020223311427422023374-7392024E650YoY-12資料來源:運營商官網(wǎng)，公司公告，分紅比例穩(wěn)步提升，持續(xù)關(guān)注股東回報三大運營商穩(wěn)步提升派息比率，持續(xù)關(guān)注股東回報：中國移動：2023712.40年全年股息合計每股4.83港元較2022年增長9.5公司規(guī)劃從2024年起三年內(nèi)以現(xiàn)金方式分配的利潤逐步提升至當年股東應占利潤的75以上。20230.090.2332702024年起三年內(nèi)以現(xiàn)金方式分配的利潤逐步提升至當年股東應占利潤的75以上。中國聯(lián)通：20235520230.13360.203元，全年累計每股派息0.3366元。表6：三大運營商分紅及股息率情況（含預測，截至3月29日）公司 公司 收盤價 歸母凈利潤（億元） 分紅比例 股息率（基于當前股價測算）代碼名稱（元/港元）2024E2025E2026E2024E2025E2026E2024E2025E2026E600941.SH中國移動105.761428151315987274764.544.955.37601728.SH中國電信6.083313573787274764.294.745.17600050.SH中國聯(lián)通4.67921011085555553.413.734.000941.HK中國移動66.901428151315987274767.187.828.480728.HK中國電信4.193313573787274766.226.897.500762.HK中國聯(lián)通5.652102292465555556.667.297.83資料來源:，公司公告，和預測；AHA（BVI）有限公司間接持有H43.92股權(quán)；國聯(lián)未給未來3年紅比指引目前設(shè)維持55分比例。投資建議202320235G、千兆寬帶與增值業(yè)務(wù)推動，ARPU25-30左右區(qū)間，數(shù)字化轉(zhuǎn)型成效顯著。其中云業(yè)務(wù)增速亮眼，全年移動云/天翼云/聯(lián)通云分別增長66/68/41市場份額有望繼續(xù)提升成本費用方面折舊與攤銷占收比持續(xù)下行，費用端合理管控，加強盈利能力，中國移動/中國電信/ROE（攤薄）分別為10.1/6.9/5.1同比提升0.2/0.5/0.4pct，處于上升通道資本結(jié)構(gòu)持續(xù)穩(wěn)健資產(chǎn)負債率穩(wěn)定，帶息債務(wù)/全部投入資本比率下行，資產(chǎn)質(zhì)量提升。20233038/1386/1043億元，分別同比增長8.2/1.0/2.6，現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)健。202420242024（5G/中國電信/1730/960/6504/12算力領(lǐng)域成為投資重心支撐新興業(yè)務(wù)發(fā)展勢能——中國移動/中國電信面向算力475/180分紅比例有望繼續(xù)提升股息率較高2023年中國移動/