證券-行業(yè)2023年年報(bào)回顧：行業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健靜待市場東風(fēng)

證券研究報(bào)告市場表現(xiàn)券商海通綜指17.10%10.62%4.14%-2.34%-8.82%-15.30%2023/42023/72023/102024/1相關(guān)研究2023年市場活躍度維持高位。1）2023年市場日均股基交易額為9625億元，同比下滑4%。截止2023年8月末，2023年平均每月新增投資者116萬人，較2022平均每月新增投資者123萬人下滑5%。2）截至2023年末，融資融券余額為1.65萬億元，同比提升7%，平均擔(dān)保比例270%，風(fēng)險(xiǎn)總體可控。3）IPO階段性收緊，融資規(guī)模下滑。2023年共發(fā)行313家IPO，同比下滑27%，募資規(guī)模達(dá)3565億元，同比下滑39%，平均每家募資規(guī)模11.4億元，較2022年的11.7億元下降17%。4）監(jiān)管指引下再融資規(guī)模下滑。2023年增發(fā)募集資金5790億元，同比下滑20%；配股150億元，同比減少76%；可轉(zhuǎn)債1406億元，同比下降49%；可交換債333億元，同比下降23%。5）債券發(fā)行規(guī)模同比提升。2023年，券商參與的債券發(fā)行規(guī)模為13.3萬億元，同比提升28%。其中企業(yè)債、公司債、金融債券和ABS分別同比增長-45%、25%、21%和5%。6）權(quán)益市場繼續(xù)下跌，跌幅較2022年有所收窄。2023年滬深300指數(shù)下跌11.38%，2022年下跌21.63%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)2023年下跌19.41%，2022年下跌29.37%；上證綜指2023年下跌3.7%，2022年下跌15.13%；萬得全A指數(shù)累計(jì)下跌5.19%，2022年下跌18.66%；中債總?cè)珒r(jià)值數(shù)2023年上漲1.63%，2022年上漲0.18%。上市券商2023年凈利潤同比-4%。2023年26家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4058億元，同比下滑2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1129億元，同比下滑4%。其中，幅在行業(yè)中領(lǐng)先。26家上市券商2023年平均ROE為5.26%，較2022年下滑0.09個(gè)百分點(diǎn)；其中信達(dá)證券、中信建投、華泰證券ROE居前，分別為8.78.59%、8.12%。杠桿率方面2023年出現(xiàn)分化，上市券商整體平均杠桿率由2022年的3.58倍小幅提升至3.67倍，而Top10券商杠桿率由2022年的4.55倍小幅下滑至4.54倍。.自營大幅增長，費(fèi)類業(yè)務(wù)承壓。1）經(jīng)紀(jì)收入下滑14%，代銷金融產(chǎn)品收入亦下滑。26家上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入合計(jì)737億元，同比下滑14%。代銷金融產(chǎn)品收入93億元，同比下滑11%，占經(jīng)紀(jì)收入的13%，占比同比提升0.4個(gè)百分點(diǎn)。2）IPO節(jié)奏收緊，投行收入同比下滑24%。26家上市券商實(shí)現(xiàn)投行收券（+2%）投行收入同比增幅較高。財(cái)務(wù)顧問收入同比下滑20%，占投行收入的10%，同比提升0.5個(gè)百分點(diǎn)。3）資管收入小幅增長。26家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)資管收入398億元，同比小幅增長1%，在市場波動(dòng)下，24家披露規(guī)模的上市券商資管規(guī)模合計(jì)5.5萬億元，同比下滑9%。4）市場同比顯著好轉(zhuǎn)，券商自營業(yè)務(wù)大幅反彈，上市券商自營規(guī)模持續(xù)增長。26家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)投資凈收益1086億元，同比大幅增長54%。披露數(shù)據(jù)的24家上市券商自營持倉規(guī)模占比91%；權(quán)益類規(guī)模3344億元，同比下滑1%，規(guī)模占比9%。.中性假設(shè)下預(yù)計(jì)行業(yè)凈利潤同比+13%。中性假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)2024年行業(yè)凈利潤將同比+13%，預(yù)計(jì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比增長12%，投行業(yè)務(wù)同比下滑4%，資本中介業(yè)務(wù)收入增長7%，資管同比增長10%，自營同比增長10%。均估值1.2x2024EP/B，中信券商II指數(shù)PB為1.2倍，估值較低?？紤]到行業(yè)發(fā)展政策積極，我們認(rèn)為大型券商優(yōu)勢仍顯著，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。.重點(diǎn)推薦：中信證券、華泰證券、中金公司等。.風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場大幅下跌帶來業(yè)績和估值的雙重壓力。2行業(yè)研究〃券商行業(yè)21.2023年市場活躍度維持高位 51.1日均股基交易額9625億元，同比下降4% 51.2融資余額同比上升9%，融券余額同比下滑25% 51.3IPO、再融資階段性收緊，債券發(fā)行規(guī)模同比提升28% 51.4權(quán)益市場連續(xù)兩年下跌 72.上市券商2023年報(bào)：凈利潤下滑4%， 72.1經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：經(jīng)紀(jì)收入下滑14%，公募代銷保有規(guī)模提升 92.2投行業(yè)務(wù)：投行收入下滑，業(yè)務(wù)集中度維持高位 2.3資管業(yè)務(wù)：收入小幅提升，資產(chǎn)管理規(guī)模出現(xiàn)下滑 3.投資建議：預(yù)計(jì)行業(yè)2024年凈利潤同比+8% 3.1資本消耗加快，部分券商資本金有待補(bǔ)充 3.2注重股東回報(bào)，踐行金融報(bào)國 3.3內(nèi)生發(fā)展+外延并購，打造世界一流投行 3.4中性假設(shè)下預(yù)計(jì)行業(yè)2024年凈利潤同比+13% 3行業(yè)研究〃券商行業(yè)3 圖12021-2023年月度日均交易額（億元） 5圖2每月新增投資者數(shù)量（萬人） 5圖32020年以來融資融券余額（億元） 5圖4兩融市場平均擔(dān)保比例（%） 5圖52013-2023年券商IPO發(fā)行數(shù)量和規(guī)模 6圖62015-2023年券商IPO、再融資、可轉(zhuǎn)債被否率 6圖72015-2023年券商再融資發(fā)行規(guī)模（億元） 6圖82016-2023年券商參與債券發(fā)行規(guī)模 7 圖10日本各類券商利潤分布 圖11美國交易商盈利能力集中度 圖12日本證券公司及從業(yè)人員數(shù)量 圖13美國證券公司及從業(yè)人員數(shù)量 204行業(yè)研究〃券商行業(yè)4表目錄表1主要股、債指數(shù)漲跌幅 7表22023年上市券商經(jīng)營數(shù)據(jù)（百萬元） 8表32023年上市券商分部業(yè)務(wù)收入占比（剔除其他收入） 8表42023年上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入及傭金率（百萬元） 9表52023年末上市券商公募代銷基金保有規(guī)模（億元） 表62023年上市券商投行收入（百萬元） 表72023年上市券商投行業(yè)務(wù)承銷情況(億元) 表8大型券商2022年、2023年股權(quán)項(xiàng)目通過率 表92023年上市券商資管收入及規(guī)模（百萬元） 表102023年上市券商投資凈收益（百萬元） 表112022年、2023年上市券商自營持倉結(jié)構(gòu)(百萬元) 表122023年券商風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)（%） 表132023年券商分紅指標(biāo) 表14監(jiān)管鼓勵(lì)券商并購重組相關(guān)表述 表15場內(nèi)金融衍生品做市商名單 表16基金投顧牌照機(jī)構(gòu)名單 表17券商行業(yè)業(yè)績預(yù)測 2015-5-82015-9-112016-1-152016-5-272016-9-302017-2-172017-6-232017-11-32018-3-162018-7-272018-12-72019-10-312021-4-302022-10-313002500525000200005000行業(yè)研究〃券商行業(yè)2015-5-82015-9-112016-1-152016-5-272016-9-302017-2-172017-6-232017-11-32018-3-162018-7-272018-12-72019-10-312021-4-302022-10-3130025005250002000050002023年權(quán)益市場出現(xiàn)波動(dòng)，股基交易額同比下滑4%，開戶數(shù)亦有所下滑。2023年市場日均股基交易額為9625億元，同比下降4%。由于2015年4月以來放開一人一戶帳戶限制，我們使用每周新增投資者數(shù)量作為潛在市場交易活躍度的指標(biāo)。截止2023年8月，2023年平均每月新增投資者116萬人，較2022年平均每月新增投資者123萬人下滑5%。16000140001200010000800060004000200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202120222023200期末投資者數(shù)量（萬人，左軸）新增投資者數(shù)（萬人，右軸）監(jiān)管政策不斷優(yōu)化，融資融券余額同比提升7%。滬深北交易所修訂《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》，將投資者融資買入證券時(shí)的融資保證金最低比例由100%降低至80%。截止2023年末，融資余額1.58萬億元，同比上漲9%。2023年10月，證監(jiān)會(huì)對融券保證金比例和公司高管及核心員工股份出借規(guī)則進(jìn)行調(diào)整。融券余額同比下滑25%至716億元。行業(yè)融資融券余額為1.65萬億元，同比提升7%。擔(dān)保比保持在較高水平，2023年平均維持擔(dān)保比為270%，較2022年持平，我們認(rèn)為安全墊仍較高，風(fēng)險(xiǎn)總體20000500002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10融資余額融券余額320.00300.00280.00260.00240.00220.00200.006行業(yè)研究〃券商行業(yè)6IPO階段性收緊，融資規(guī)模下滑。2023年8月證監(jiān)會(huì)完善一二級市場逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，階段性收緊IPO節(jié)奏，IPO發(fā)行速度有所放緩。2023年平均每月發(fā)行數(shù)量約26家，相比2022年平均每月36家IPO的發(fā)行數(shù)下滑27%。2023年共發(fā)行313家IPO，募資規(guī)模達(dá)3565億元，同比-39%。2023年平均每家募資規(guī)模11.4億元，較2022年的13.7億元下降17%。2023年市場平均IPO承銷費(fèi)率為6%，較2022年的4.9%有所上升。我們認(rèn)為費(fèi)率上升的主要原因是項(xiàng)目規(guī)模下滑，承銷費(fèi)用相對剛性。注冊制下IPO通過率顯著好轉(zhuǎn)，通過率穩(wěn)定保持80%以上。2017年10月以來，由于審核加強(qiáng)，券商對于IPO材料的提交也變得更加謹(jǐn)慎。隨著19年科創(chuàng)板注冊制推出，IPO通過率顯著回升，隨后創(chuàng)業(yè)板注冊制的試點(diǎn)也進(jìn)一步改善了IPO的整體通過率。2023通過率較2022年持平，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023年315家企業(yè)上會(huì)審過會(huì)，過會(huì)率88.6%。7000600050004000300020000201320142015201620172018201920202021202220236004002000首發(fā)募集資金（億元，左軸）35%201520162017201820192020202120222023首發(fā)并購重組可轉(zhuǎn)債監(jiān)管指引下再融資規(guī)模下滑。在監(jiān)管突出扶優(yōu)限劣，嚴(yán)格執(zhí)行融資間隔期要求，對于金融行業(yè)及其他行業(yè)大市值上市公司的大額再融資，實(shí)施預(yù)溝通機(jī)制的背景下，2023年再融資規(guī)模下滑。2023年增發(fā)募集資金5790億元，同比下滑20%；配股150億元，同比減少76%?？赊D(zhuǎn)債1406億元，同比下降49%；18000160001400012000100008000600040002000201520162017201820192020202120222023增發(fā)配股優(yōu)先股可轉(zhuǎn)債可交換債債券發(fā)行規(guī)模同比提升。2023年，券商參與的債券發(fā)行規(guī)模為13.3萬億元，同比上升28%。其中企業(yè)債、公司債、金融債券和ABS分別同比增長-45%、25%、21%和5%。7行業(yè)研究〃券商行業(yè)7140000120000100000800006000040000200002016201720182019企業(yè)債(億元，左軸)短融中票（億元，左軸)資產(chǎn)支持證券（億元，左軸)其他（億元，左軸)2020202120222023公司債券（億元，左軸)金融債券（億元，左軸)定向工具（億元，左軸)發(fā)行總規(guī)模同比增速(%,右軸)80%70%60%50%40%30%20%-10%-20%權(quán)益市場繼續(xù)下跌，跌幅較2022年有所收窄。2023年滬深300指數(shù)下跌11.38%，2022年下跌21.63%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)2023年下跌19.41%，2022年下跌29.37%；上證綜指2023年下跌3.7%，2022年下跌15.13%；萬得全A指數(shù)累計(jì)下跌5.19%，2022年下跌18.66%；中債總?cè)珒r(jià)值數(shù)2023年上漲1.63%，2022年上漲0.18%。數(shù)4.80%26家上市券商營業(yè)收入同比下滑2%，凈利潤同比下滑4%。截止至2024年3月29日，26家券商披露了2023年度業(yè)績。2023年26家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4058中泰證券（+37%）、西南證券（+30%）營業(yè)收入增長較多。凈利潤方面，紅塔證券ROE小幅下滑，杠桿率出現(xiàn)分化。26家上市券商2023年平均ROE為5.26%，較2022年下滑0.09個(gè)百分點(diǎn)；其中信達(dá)證券、中信建投、華泰證券ROE居前，分別為8.73%、8.59%、8.12%。杠桿率方面2023年出現(xiàn)分化，上市券商整體平均杠桿率由2022年的3.58倍小幅提升至3.67倍，而Top10券商杠桿率由2022年的4.55倍下滑至4.54倍。8行業(yè)研究〃券商行業(yè)8-19%-12%-16%-12%-19%-12%-11%信達(dá)證券-13%-18%-1%合計(jì)收入結(jié)構(gòu)調(diào)整，自營業(yè)務(wù)收入占比回升。近年來各大券商積極拓展其他類型業(yè)務(wù)，如國際業(yè)務(wù)、期貨業(yè)務(wù)等，其他業(yè)務(wù)收入占比提升較大，但考慮到以期貨業(yè)務(wù)為主的其他業(yè)務(wù)支出也較大，我們認(rèn)為其他業(yè)務(wù)對利潤貢獻(xiàn)較低。如果剔除其他業(yè)務(wù)收入，2023年經(jīng)紀(jì)/投行/資管/利息/自營收入占比為25%/12%/13%/12%/37%，2022年為31%/15%/12%/17%/25%。我們認(rèn)為，由于2023年權(quán)益市場表現(xiàn)好于2022年，各券商自營業(yè)務(wù)收入同比大幅回升，自營收入占比顯著提高。表32023年上市券商分部業(yè)務(wù)收入占比（剔投行收入投資凈收益信達(dá)證券9行業(yè)研究〃券商行業(yè)9經(jīng)紀(jì)收入下滑14%，代銷金融產(chǎn)品收入亦下滑。2023年26家上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入合計(jì)739億元，同比下滑14%。代銷金融產(chǎn)品收入93億元，同比下滑11%，占經(jīng)紀(jì)收入的13%，占比同比提升0.4個(gè)百分點(diǎn)，中金公司、光大證券和中信證券代銷金融產(chǎn)品收入占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入比例較高，分別占28%、21%、19%。表42023年上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入及傭金率（百代銷金融產(chǎn)品收入代銷金融產(chǎn)品占經(jīng)紀(jì)-10%-12%-16%-10%-16%-15%-10%-13%-10%-19%-18%-16%-14%-10%信達(dá)證券-17%-16%-16%1合計(jì)-14%上市券商公募基金代銷保有規(guī)模增長。從中基協(xié)公布的基金代銷機(jī)構(gòu)公募基金保有規(guī)模來看，上市券商2023年末股票+混合公募基金保有規(guī)模同比提升12.5%，非貨幣市場公募基金保有規(guī)模同比提升20.5%。我們認(rèn)為，券商公募代銷保有規(guī)模的快速提升得益于ETF的熱賣。此外，近年來券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型步伐加快，在組織架構(gòu)以及產(chǎn)品引入上比銀行更具靈活性，有較大上升空間。行業(yè)研究〃券商行業(yè)10表52023年末上市券商公募代銷基金機(jī)構(gòu)名稱合公募基金代銷保有規(guī)模保有規(guī)模信達(dá)證券2.2投行業(yè)務(wù)：投行收入下滑，業(yè)務(wù)集中度維持高位IPO節(jié)奏收緊，投行收入同比下滑24%。受一二級市場逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，階段性收緊IPO節(jié)奏影響，IPO發(fā)行速度有所放緩，券商投行業(yè)務(wù)收入隨之下滑。2023年26家方正證券（-60%）同比下滑較快。財(cái)務(wù)顧問收入有所下滑，預(yù)計(jì)并購重組新規(guī)后，需求有望進(jìn)一步被激發(fā)。2023年上市券商實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)顧問收入同比下滑20%，占投行收入的10%，同比提升0.5個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，隨著并購重組新規(guī)放開配套融資、科創(chuàng)板并購重組，以及再融資新規(guī)在定價(jià)、鎖定期、減持等方面的加持，我們預(yù)期上市公司并購重組需求將進(jìn)一步被激發(fā)。行業(yè)研究〃券商行業(yè)投行收入-19%-12%-14%-18%-13%-11%-15%信達(dá)證券-17%-19%-10%4合計(jì)投行業(yè)務(wù)集中度維持高位。從2023年完成承銷項(xiàng)目金額來看，上市券商集中度仍維持高位，大型綜合型券商憑借自身豐富的資源和團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢，股債承銷規(guī)模均大幅領(lǐng)先同業(yè)。前五大券商，中信證券、中信建投、中金公司、華泰證券、國泰君安合計(jì)完成7.35萬億元，行業(yè)占比58%，2022年為60%。其中IPO承銷方面，擁有優(yōu)質(zhì)上市資源的券商2023年完成IPO承銷數(shù)量及金額均領(lǐng)先同業(yè)，TOP5券商市占率達(dá)到56%，同比下滑4個(gè)百分點(diǎn)。表72023年上市券商投行業(yè)務(wù)承銷情金額金額金額金額金額2672460092135行業(yè)研究〃券商行業(yè)12919008081405070哈投股份35429合計(jì)行業(yè)研究〃券商行業(yè)2.3資管業(yè)務(wù)：收入小幅提升，資產(chǎn)管理規(guī)模資管收入小幅增長。2023年26家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)資管收入398億元，同比小幅增長1%，隨著資管新規(guī)過渡期結(jié)束，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)去通道化基本完成，在市場波動(dòng)下，2023年受托管理資產(chǎn)規(guī)模小幅下滑。24家披露規(guī)模的上市券商資管規(guī)模合計(jì)5.5規(guī)模同比-10%-14%-1%-17%-15%-11%-18%-14%-18%信達(dá)證券-11%-10%-13%-11%65合計(jì)2023年權(quán)益市場同比好轉(zhuǎn)，券商自營業(yè)務(wù)大幅反彈，上市券商自營規(guī)模持續(xù)增長。2023年26家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)投資凈收益1086億元，同比大幅增長54%。2023年券商資本實(shí)力進(jìn)一步提升，同時(shí)券商大力發(fā)展做市及衍生品類業(yè)務(wù)，自營持倉規(guī)模大幅增加。2023年披露數(shù)據(jù)的24家上市券商自營持倉規(guī)模合計(jì)3.8萬億元，同比增長7%；其中債券類3.46萬億元，同比增長8%，規(guī)模占比91%；權(quán)益類規(guī)模3344億元，同比下滑1%，規(guī)模占比9%。行業(yè)研究〃券商行業(yè)14表102023年上市券商投資凈收信達(dá)證券合計(jì)權(quán)益類占比權(quán)益類占比信達(dá)證券合計(jì)當(dāng)前券商重資本業(yè)務(wù)占比較高，資本持續(xù)消耗。從風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)的角度看，多家券商風(fēng)控指標(biāo)接近底線（表中灰色標(biāo)注可能需要通過增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債等再融資方式行業(yè)研究〃券商行業(yè)15補(bǔ)充資本金。表122023年券商風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率各券商致力于促進(jìn)國內(nèi)資本市場持續(xù)健康發(fā)展,為股東創(chuàng)造可觀的投資回報(bào)。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時(shí)期,證券行業(yè)上市公司高度重視股東權(quán)益維護(hù),將合理分紅回報(bào)視為對股東負(fù)責(zé)任的重要體現(xiàn)。2023年26家券商平均股利支付率為29.9%，平均股息率1.4%。行業(yè)研究〃券商行業(yè)16每股股利信達(dá)證券0合計(jì)監(jiān)管鼓勵(lì)券商并購重組，打造“航母級”券商。證監(jiān)會(huì)明確表示將支持頭部證券公司通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團(tuán)化經(jīng)營、并購重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)，打造一流的投資銀行。早在2019年，證監(jiān)會(huì)表示為打造“航母級證券公司”，積極開展了一系列工作，其中第一條就是：“多渠道充實(shí)證券公司資本，鼓勵(lì)市場化并購重組，支持行業(yè)做優(yōu)做強(qiáng)為，國內(nèi)券商過去主要通過內(nèi)生增長逐漸擴(kuò)大規(guī)模，未來在監(jiān)管的指引下，業(yè)內(nèi)的并購可能會(huì)增多，行業(yè)內(nèi)的資源整合或?qū)⒊蔀槿炭焖偬嵘?guī)模與綜合實(shí)力的又一重要方式。大型券商通過并購進(jìn)一步補(bǔ)齊短板，鞏固優(yōu)勢，中小券商通過外延并購有望彎道超車，快速做大，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)和業(yè)務(wù)互補(bǔ)。對比全球主要市場，證券行業(yè)集中度亦較高。日本券商中，以野村證券、大和證券和日興證券為首的主要證券公司利潤占比在50%左右；美國投行中，前十位交易商營業(yè)收入占比也超過50%。表14監(jiān)管鼓勵(lì)券商并購重組相關(guān)相關(guān)單位/會(huì)議提出“積極推動(dòng)打造航母級頭部證券公司”，促進(jìn)證券行業(yè)持續(xù)證監(jiān)會(huì)健康發(fā)展，還給出打造“航母級證券公司”的相關(guān)政策措施，包優(yōu)做強(qiáng)等。證監(jiān)會(huì)提出“著力打造現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)和市場體系”，并首次提出“培育再次強(qiáng)調(diào)支持頭部券商通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團(tuán)化經(jīng)營、并購重證監(jiān)會(huì)行業(yè)研究〃券商行業(yè)100%90%80%70%60%50%TOP10營收占比TOP11-25營收占比其余公司營收占比行業(yè)同質(zhì)化競爭，并購重組或推動(dòng)供給側(cè)改革。國內(nèi)券商數(shù)量眾多且多為綜合性券商，近年來牌照進(jìn)一步放開，加劇了行業(yè)的競爭。但由于大多數(shù)公司都選擇綜合性券商的模式，也沒有形成特色。盡管近幾年互聯(lián)網(wǎng)金融的融合逐步加深，也出現(xiàn)了一些以互聯(lián)網(wǎng)為特色的小而美券商，但主要還是基于導(dǎo)流、線上經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)差異化不顯著。在近年來券商數(shù)量以及從業(yè)人員數(shù)量增加的背景下，近期監(jiān)管引導(dǎo)公募基金管理費(fèi)及交易傭金下調(diào)，以及投行業(yè)務(wù)的階段性收緊，短期將對券商收入造成一定壓力。通過并購重組等方式進(jìn)行資源整合，有利于提升券商在行業(yè)中的競爭地位，同時(shí)也推動(dòng)行業(yè)進(jìn)行供給側(cè)改革。1000009500090000850008000075000700002013201420152016201720182019202020212022280275270265260255250245240從業(yè)人員數(shù)量（人，左軸）證券公司數(shù)量（家，右軸）4500400035003000250020001500100050002013201420152016201720182019202020212022交易商數(shù)量（家。左軸）從業(yè)人員（千人，右軸）8006004002000多維度轉(zhuǎn)型，形成內(nèi)生增長。1）做市業(yè)務(wù)：目前國內(nèi)券商自營業(yè)務(wù)方向性投資波動(dòng)性大且收益率依賴市場環(huán)境、收益面臨不穩(wěn)定性。相比之下，去方向性的做市業(yè)務(wù)波動(dòng)性較低,可以提升券商整體業(yè)績的穩(wěn)定性與韌性。參考海外投行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為做市業(yè)務(wù)是我國券商自營轉(zhuǎn)型的重要方向。行業(yè)研究〃券商行業(yè)18表15場內(nèi)金融衍生品做市商做市商招商證券、中泰證券、中信證券、中信中證、海通資源、申萬權(quán)招商證券、中信證券、國泰君安、東方證券、西2）投顧業(yè)務(wù)：歷經(jīng)多年高速發(fā)展，穿越資管新規(guī)、理財(cái)凈值化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型等多輪變革風(fēng)暴，中國財(cái)富管理行業(yè)正進(jìn)入黃金發(fā)展周期。隨著財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的持續(xù)深化，券商投顧團(tuán)隊(duì)快速擴(kuò)張，2014-2021年，投顧人數(shù)復(fù)合增速達(dá)13%，占從業(yè)人員比從12%提升至20%。投顧人員擴(kuò)充的同時(shí)，客戶資產(chǎn)規(guī)模亦快速增長，截至2021年末，客戶資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1.9萬億元，5年復(fù)合增速6%。經(jīng)紀(jì)收入中的投資咨詢收入雖保持增長，但占比仍較低，具有較大增長空間。此外，我們認(rèn)為基金投顧業(yè)務(wù)已具備由試點(diǎn)轉(zhuǎn)向常規(guī)的條件，未來有望加速發(fā)展，將極大地有利于培育專業(yè)買方中介力量，改善投資者服務(wù)和回報(bào)，優(yōu)化資本市場資金結(jié)構(gòu)，促進(jìn)基金行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。投顧牌照機(jī)構(gòu)名稱數(shù)量（家）基金公司及其子公司金、博時(shí)基金、廣發(fā)基金、招商基金、興證全球基金、鵬華基金、匯添富基金、華安基金、銀華基金、交銀施羅德基金、華泰柏瑞基金、順景長城基金、民生加銀基金、富國基金、萬家基金、建信基金、國海富蘭克林基金、國泰基金、農(nóng)銀匯理基金、申萬菱信基金證券公司銀河證券、國聯(lián)證券、興業(yè)證券、招商證券、國信證券、東方證券信證券、浙商證券、安信證券、光大證券、平安證券、中銀證券、證券、東興證券、南京證券、中泰證券、財(cái)通證券、華安證券、國券、東方財(cái)富、華寶證券、華西證券、華創(chuàng)證券、渤海證券銀行333）數(shù)字化轉(zhuǎn)型：隨著金融科技影響力的不斷提升，證券行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型日漸提速，科技能力建設(shè)作為提升行業(yè)核心競爭力的關(guān)鍵，已成為各大券商激烈競逐的賽道。隨著技術(shù)的不斷引進(jìn)和科技賦能經(jīng)驗(yàn)的日益增長，國內(nèi)券商數(shù)字化轉(zhuǎn)型將由局部、孤立的單一領(lǐng)域應(yīng)用向平臺化、智能化、生態(tài)化全面鋪開。目前有效克服這一痛點(diǎn)的轉(zhuǎn)型者不多，同時(shí)與國外同類機(jī)構(gòu)相比，國內(nèi)證券業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的人才基礎(chǔ)還有很大的提升空中性假設(shè)下預(yù)計(jì)行業(yè)凈利潤同比+13%。中性假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)2024年行業(yè)凈利潤將同比+1