可轉(zhuǎn)債打新系列-湘泵轉(zhuǎn)債：國(guó)內(nèi)發(fā)動(dòng)機(jī)潤(rùn)滑冷卻泵龍頭

目錄湘泵轉(zhuǎn)債基本條款與申購(gòu)價(jià)值分析 3轉(zhuǎn)債基本條款 3中簽率分析 3申購(gòu)價(jià)值分析 4湘油泵基本面分析 5所處行業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈分析 5股權(quán)結(jié)構(gòu)分析 7公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) 8同業(yè)比較與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 9募投項(xiàng)目分析 11風(fēng)險(xiǎn)提示 12插圖目錄 13表格目錄 13湘泵轉(zhuǎn)債基本條款與申購(gòu)價(jià)值分析5.77AA-/AA-16.992024328105.5961.2320243月28日6年期A(yíng)A-級(jí)中債企業(yè)債到期收益率5.58%的貼現(xiàn)率計(jì)算，債底為85.5216.32%，對(duì)流通股本的攤薄壓力為16.41%，存在一定的攤薄壓力。債券代碼 113684.SH 債券簡(jiǎn)稱(chēng) 湘泵轉(zhuǎn)債表1：湘泵轉(zhuǎn)債發(fā)行要素表債券代碼 113684.SH 債券簡(jiǎn)稱(chēng) 湘泵轉(zhuǎn)債公司代碼 603319.SH公司名稱(chēng) 湖南機(jī)公司名稱(chēng) 湖南機(jī)泵股有限司債項(xiàng)/體評(píng)級(jí) AA-/AA-發(fā)行額 億元期限（） 6年利率 0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%預(yù)計(jì)發(fā)行/起日期 2024-04-01轉(zhuǎn)股起日期 2024-10-09轉(zhuǎn)股價(jià) 16.9900贖回條款 轉(zhuǎn)股期，15/30，130%向下修條款 存續(xù)期，15/30，85%回售條款 最后兩計(jì)息度，30，70%補(bǔ)償條款 到期贖價(jià)格：113元原始股股權(quán)記日 2024-03-29網(wǎng)上申及配日期 2024-04-01申購(gòu)代碼/配代碼 754319/753319主承銷(xiāo)商 國(guó)金證券資料來(lái)源：iFinD,202432819.617.752.855.75100設(shè)網(wǎng)上申購(gòu)賬戶(hù)數(shù)量介于750-8500.0068%-0.0077%左右。（申萬(wàn)三級(jí)2024328PE(TTM1710中等偏下水平，市值37.33億元，處于中等偏下水平。截至2024年3月28日，公司今年以來(lái)正股上漲2.28%，同期行業(yè)（申萬(wàn)一級(jí)）指數(shù)上漲0.29%，同花順全A下跌3.53%，上市以來(lái)年化波動(dòng)率為54.33%，股價(jià)彈性較大。公司目前股權(quán)質(zhì)押比例為16.47%，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)較低。（5.00AA47.40%）（6.02A7.34%20127湘油泵基本面分析有超過(guò)402022年柴油機(jī)機(jī)油泵國(guó)內(nèi)占有率達(dá)3720202023H120%15%7%，用于新能源汽車(chē)的水13%。圖1：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分產(chǎn)品營(yíng)收情況（億元） 圖2：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分地區(qū)銷(xiāo)售情況（%） 柴油機(jī)機(jī)油泵汽油機(jī)機(jī)油泵電機(jī)變速箱泵新能源車(chē)用零部件

內(nèi)銷(xiāo) 外銷(xiāo)765432102020 2021 2022 2023H1

0%

2020 2021 2022 2023H1資料來(lái)源：募集說(shuō)明書(shū)， 資料來(lái)源：募集說(shuō)明書(shū)，AM上游行業(yè)比較分散，市場(chǎng)化程度高。上游行業(yè)主要為生鐵、鋼材、鋁錠等原材20093.19億輛，較2021年增長(zhǎng)5.81%，但圖3：中國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量及增長(zhǎng)率（萬(wàn)輛，%） 圖4：中國(guó)汽車(chē)零部件制造業(yè)收入（億元，%） 25002000150010005000

汽車(chē)銷(xiāo)量 增長(zhǎng)率（右）

50%40%30%20%10%0%-10%20052006200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

4000035000300002500020000150001000050000

汽車(chē)零部件制造業(yè)收入 增長(zhǎng)率（右）2012201320142015201620172018201920202021

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%資料來(lái)源：募集說(shuō)明書(shū)，中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)， 資料來(lái)源：募集說(shuō)明書(shū)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，根據(jù)中國(guó)內(nèi)燃機(jī)工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2022年全年內(nèi)燃機(jī)完成銷(xiāo)量4,315.47萬(wàn)臺(tái)，同比下降14.51%；從燃料類(lèi)型來(lái)428.663,885.60202240%；汽油發(fā)動(dòng)機(jī)主要應(yīng)用于乘用車(chē)領(lǐng)域，202242%。20202022218.89萬(wàn)臺(tái)，同比減少34.87圖5：2022年柴油內(nèi)燃機(jī)銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)（%） 圖6：2022年內(nèi)燃機(jī)銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)（%） 2,0%19,4%4,1%2,0%19,4%4,1%31,7%122,29%1442,33%1839165,4%125,3%資料來(lái)源：募集說(shuō)明書(shū)，中國(guó)內(nèi)燃機(jī)工業(yè)協(xié)會(huì)， 資料來(lái)源：募集說(shuō)明書(shū)，中國(guó)內(nèi)燃機(jī)工業(yè)協(xié)會(huì)，OEM（OEM（MM市場(chǎng)較為零散、OEM等主導(dǎo)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)發(fā)動(dòng)機(jī)泵類(lèi)產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)約20020243284,080.3227.36%股權(quán)；許仲秋為公司控股股東、實(shí)際控制人。圖7：湘油泵股權(quán)結(jié)構(gòu)關(guān)系圖資料來(lái)源：iFinD，新能源產(chǎn)品持續(xù)開(kāi)拓，收入規(guī)模維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2021-20222023年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.59億13.169.807.93%。原材料價(jià)格下降疊加公司內(nèi)部降本增效，凈利潤(rùn)小幅提升。2023年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為1.52億元，同比上升44.54%；實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售毛利率27.90%，同比上升3.49pct；實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售凈利率11.27%，同比上升2.13pct。圖8：營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本及營(yíng)收增長(zhǎng)情況（億元，%） 圖9：歸母凈利潤(rùn)、毛利率與凈利率變動(dòng)（億元，%） 營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)成本營(yíng)收同比（右）歸母凈利潤(rùn) 銷(xiāo)售毛利率（右） 銷(xiāo)售凈利率（右）營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)成本營(yíng)收同比（右）20 15 10 25%5 5%2023Q1-3202220212020201920180 0%2023Q1-320222021202020192018

2.52.01.51.00.50.0

35%30%25%20%15%10%5%2023Q1-32023Q1-3資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，期間費(fèi)用率上升。2023年1-9月，公司期間費(fèi)用率為14.80%，同比上升1.02pct。期間費(fèi)用以管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用為主，2023年1-9月管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率分別為3.81%、7.62%，分別同比變化-0.06pct、0.17pct?，F(xiàn)金流回收有所提升。2023年1-9月，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.650.650.80圖10：費(fèi)用率情況（%） 圖11：現(xiàn)金流情況（億元，%） 銷(xiāo)售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率 財(cái)務(wù)費(fèi)用率 研發(fā)費(fèi)用率8%7%6%5%4%3%2%1%2023Q1-3202220212020201920182023Q1-320222021202020192018

2.001.501.000.500.00

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量 凈利潤(rùn)收現(xiàn)比（右） 付現(xiàn)比（右）

100%80%60%40%20%0%資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，2023年1-913.5913.1627.90%，3.49pct表2：2023年1-9月同業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)情況比較公司名稱(chēng)營(yíng)業(yè)收入（億元）營(yíng)收增長(zhǎng)率銷(xiāo)售毛利率主營(yíng)業(yè)務(wù)圣龍股份10.51-3.16%12.83%汽車(chē)動(dòng)力總成領(lǐng)域零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售飛龍股份30.6526.68%22.33%汽車(chē)零部件及其機(jī)械產(chǎn)品的研發(fā)、制造、銷(xiāo)售。德?tīng)柟煞?2.2510.50%19.78%從事汽車(chē)轉(zhuǎn)向泵、齒輪泵、自動(dòng)變速箱油泵、電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)(EPS)電機(jī)、電液泵和無(wú)鑰匙進(jìn)入及啟動(dòng)系統(tǒng)等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。通力科技3.41-0.68%28.58%減速機(jī)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及服務(wù)?？杀裙舅銛?shù)均值-8.33%20.88%湘油泵13.5913.16%27.90%發(fā)動(dòng)機(jī)(或內(nèi)燃機(jī))系統(tǒng)的關(guān)鍵及重要零部件-泵類(lèi)產(chǎn)品的研發(fā)、制造和銷(xiāo)售資料來(lái)源：iFinD，募集說(shuō)明書(shū)，企業(yè)定位：國(guó)內(nèi)發(fā)動(dòng)機(jī)潤(rùn)滑冷卻泵類(lèi)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。（或內(nèi)燃機(jī)系統(tǒng)的關(guān)鍵及重要零部件——“江”牌機(jī)油泵被認(rèn)定為“湖南省名牌產(chǎn)品“湘江”商標(biāo)被認(rèn)定為“中國(guó)馳名商標(biāo)”和“湖南省著名商標(biāo)”“戰(zhàn)略供應(yīng)商”“優(yōu)秀供應(yīng)商”、“最佳質(zhì)量獎(jiǎng)”等榮譽(yù)。技術(shù)研發(fā)與制造優(yōu)勢(shì)。公司作為國(guó)內(nèi)發(fā)動(dòng)機(jī)潤(rùn)滑冷卻泵類(lèi)技術(shù)的領(lǐng)先者和中1045567Stellantis、約翰·迪爾和瑞典斯堪尼亞等國(guó)際知名企業(yè)的全球供應(yīng)體系。202432917（申萬(wàn)三級(jí)內(nèi)與公司收入相鄰的10家公司PE中位數(shù)為29下水平。圖12：公司近兩年P(guān)E-Band（收盤(pán)價(jià)單位：元） 收盤(pán)價(jià) 26.97X 23.02X 19.06X 15.11X 11.15X30.0025.0020.0015.0010.005.002022/3/302022/4/302022/3/302022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/312022/9/302022/10/312022/11/302022/12/312023/1/312023/2/282023/3/312023/4/302023/5/312023/6/302023/7/312023/8/312023/9/302023/10/312023/11/302023/12/312024/1/312024/2/29資料來(lái)源：wind，募投項(xiàng)目分析本次公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金總額不超過(guò)5.77億元，扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用后，募集資金擬用于以下項(xiàng)目：項(xiàng)目名稱(chēng)項(xiàng)目投資總額項(xiàng)目名稱(chēng)項(xiàng)目投資總額擬投入募集資金年產(chǎn)350萬(wàn)臺(tái)新能源電子泵智能制造項(xiàng)目2.152.15高效節(jié)能無(wú)刷電機(jī)項(xiàng)目1.611.61企業(yè)技術(shù)中心升級(jí)項(xiàng)目0.610.61補(bǔ)充流動(dòng)資金1.401.40合計(jì)5.775.77資料來(lái)源：募集說(shuō)明書(shū),民生證券研究院汽車(chē)電子泵領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率，豐富公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。公司在國(guó)內(nèi)同行較大提升，有利于優(yōu)化公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升公司盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益高，經(jīng)營(yíng)前景良好。年產(chǎn)350萬(wàn)臺(tái)新能源電子泵智能制造項(xiàng)目100%達(dá)產(chǎn)后新增新能源電子油泵300萬(wàn)臺(tái)/年及電子水泵50萬(wàn)臺(tái)/年的生產(chǎn)能力，9.8（不含稅1.1億元，稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率28.13%，稅后靜態(tài)投資回收期5.55年。高效節(jié)能無(wú)刷電機(jī)項(xiàng)目100%達(dá)產(chǎn)后可新增400萬(wàn)臺(tái)電機(jī)生產(chǎn)能力，包括車(chē)用電機(jī)、關(guān)節(jié)模組電機(jī)及工業(yè)智能裝備電機(jī)等。項(xiàng)目建成并達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年均實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.4億（不含增值稅0.28.599.75風(fēng)險(xiǎn)提示壓力。內(nèi)每年至少進(jìn)行一次。加可轉(zhuǎn)債投資風(fēng)險(xiǎn)。插圖目錄圖1：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分產(chǎn)品營(yíng)收情況（億元） 5圖2：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分地區(qū)銷(xiāo)售情況（%） 5圖3：中國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量及增長(zhǎng)率（萬(wàn)輛，%） 6圖4：中國(guó)汽車(chē)零部件制造業(yè)收入（億元，%） 6圖5：2022年