創(chuàng)新奇智(2121.HK)公司主動降速ChatX系列工業(yè)大模型應(yīng)用前景可期

研究報(bào)告ResearchReport2Apr2024創(chuàng)新奇智AInnovationTechnology(2121HK)公司主動降速，ChatX系列工業(yè)大模型應(yīng)用前景可期SlowDownProactivelyinRevenue,ExpectedProspectsofChatXSeriesIndustrialBigModelApplications觀點(diǎn)聚焦InvestmentFocus評級 優(yōu)于大市現(xiàn)價 目標(biāo)價 HTIESG E-S-G:0-5,(PleaserefertotheAppendixforESGcomments)市值 HK$4.15bn/US$0.53bn日交易額(3個月均值) 發(fā)行股票數(shù)目 自由流通股(%) 1年股價最高最低值 HK$26.00-HK$6.01注：現(xiàn)價HK$7.34為2024年3月29日收盤價PriceReturn MSCIChinolume20VolumeMar-23 Jul-23 Nov-23資料來源：Factset1mth 3mth

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)維持優(yōu)于大市MaintainOUTPERFORM主動收縮導(dǎo)致收入降速，但客戶數(shù)大幅增加。2023年，公司實(shí)現(xiàn)17.5112.4%。2023年，公司出于謹(jǐn)慎考慮，對某些領(lǐng)域的大項(xiàng)目進(jìn)行了主動收縮，主動削減了高維持優(yōu)于大市MaintainOUTPERFORM回款風(fēng)險(xiǎn)、長賬期的墊資項(xiàng)目，導(dǎo)致收入增速較往年有明顯下降。公司目前業(yè)務(wù)細(xì)分911.764億24.1%4.02億遠(yuǎn)人民幣，同比5%。2023年，增長較快的是汽車裝備（+38%）、3C高科技（+27%）、工程建筑（+26%）、食品飲料&新材料（新增領(lǐng)域）和智造實(shí)訓(xùn)（新增領(lǐng)域）。202367.2%，70%。2023202236%，3978181.5%。調(diào)整后凈虧損率進(jìn)一步收窄，24年計(jì)劃進(jìn)一步大幅減虧。2023年，公司毛利率33.6%，同比提高1個百分點(diǎn)，賬面歸母凈虧損5.82億。2023年，公司股份支付費(fèi)用有較大幅度增加，且以謹(jǐn)慎原則進(jìn)行了一個較大幅度的壞賬計(jì)提，調(diào)整后的凈虧損為1.54202222窄，公司指引將在2024年繼續(xù)大幅減虧（調(diào)整后），減虧目標(biāo)50%2025年實(shí)現(xiàn)調(diào)整后盈虧平衡。2024年一季度底，PMI指標(biāo)已在榮枯線以上，行業(yè)需求有望持續(xù)改善，以及國家在AI對制造業(yè)賦能的政策推進(jìn)，我們認(rèn)為，公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，實(shí)現(xiàn)盈虧平衡的趨勢不變。750億參數(shù)大模型發(fā)布，ChatX系列大模型應(yīng)用逐步落地。公司從2023AI1.0AI2.0雙塔發(fā)展，AI2.0ChatX系列垂類大模型的應(yīng)用落地和預(yù)研，并在今年3月底發(fā)布了11.9%-21.1%-54.9%11.9%-21.2%-54.7%增加了多模態(tài)。目前ChatX已包括ChatBI，ChatDoc11.9%-21.1%-54.9%11.9%-21.2%-54.7%增加了多模態(tài)。目前ChatX已包括ChatBI，ChatDoc，Chatvision，11.1%-18.7%-36.7%ChatCAD和Chatrobot等5大主要落地產(chǎn)品。公司9大細(xì)分領(lǐng)域覆蓋公司的工業(yè)軟件，數(shù)智軟件，工業(yè)物流，智能裝備和工業(yè)可持續(xù)五大場景，ChatBI已在食品飲料智造領(lǐng)域的工業(yè)軟件和數(shù)智軟件絕對值絕對值（美元）相對MSCIChina(Rmbmn) Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E(Rmb)毛利率市盈率資料來源：公司信息,HTI

作。ChatRobot是大模型驅(qū)動工業(yè)機(jī)器人自動任務(wù)編排，驅(qū)動和實(shí)施工作部署，公司在大模型發(fā)布會上已做了現(xiàn)場演示，雖然還在預(yù)研驗(yàn)證階段，但已初步具備工業(yè)應(yīng)用的落地前景，潛力大。營業(yè)收入1,7512,0102,3692,863場景規(guī)模落地，ChatDoC和營業(yè)收入1,7512,0102,3692,863場景規(guī)模落地，ChatDoC和Chatvision在工業(yè)可持續(xù)場景規(guī)模落(+/-)12%15%18%21%地。ChatCAD在CAD工業(yè)設(shè)計(jì)領(lǐng)域想象空間更大，通過大模型可以凈利潤-582-324-162-117改寫傳統(tǒng)CAD設(shè)計(jì)模式，通過文字，語言直接進(jìn)行CAD設(shè)計(jì)，大(+/-)全面攤薄EPSn.m.n.m.n.m.n.m.幅提升CAD設(shè)計(jì)效率，預(yù)計(jì)今年公司開始ChatCAD的落地實(shí)踐工-1.04-0.58-0.29-0.2133.6%34.9%36.1%37.4%-26.2%-15.4%-7.7%-5.4%n.m.n.m.n.m.n.m.宋亮LiangSong 楊林LinYangong@ lin.yang@(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofdisclaimer)證券簡稱類型證券代碼市值證券簡稱類型證券代碼市值（億）2023年收入（億）22-25收入CAGR2022PS2023PS2024PS2025PS2023GPM2023NPMC3.AI企業(yè)級AI，AIoT機(jī)器學(xué)習(xí)AI.N33313%131211968%-101%Palantir企業(yè)及AI，AI決策PLTR.N5092219%2723191681%10%UiPathRPA流程機(jī)器人PATH.N1291120%141210883%-31%Cognex工業(yè)視覺檢測，AI視覺CGNX.O7382%798772%14%CrowdStrikeAI+端點(diǎn)安全防護(hù)訓(xùn)練CRWD.O7752240%5335252073%-8%?？低暦喊卜烙?jì)算機(jī)視覺工業(yè)檢測機(jī)器人002415.SZ300189411%433342%16%科大訊飛智能語音識別002230.SZ112820619%654441%3%商湯科技toG計(jì)算機(jī)視覺機(jī)器學(xué)習(xí)0020.HK2384116%664444%-176%虹軟科技手機(jī)視覺算法人臉識別688088.SH132727%2520151288%11%平均171411966%-45%創(chuàng)新奇智工業(yè)大模型金融數(shù)據(jù)決策2121.HK411715%222233%-23%資料來源：wind，Marketscreener，HTI注：（1）各公司收入和市值的貨幣為各自所在上市地貨幣；（2）創(chuàng)新奇智采用海通預(yù)測數(shù)據(jù)，其他公司采用和Marketscreener一致性預(yù)期；（3）市值為2024年3月29日收盤市值；APPENDIX1SummaryProactivecontractionledtoaslowdowninrevenue,butthenumberofcustomersincreasedsignificantly.Theadj.netlossratehasfurthernarrowed,andplantofurtherreducelossessignificantlyin2024.Thenewbigmodelwith75billionparametersreleased,andthegradualimplementationofChatXseriesbigmodelapplications.Weestimatethatthecompany'srevenuefor24-26tobeRMB2.01(-19.7%)bn,RMB2.369(-27.4%)bn,andRMB2.863bn,respectively.TherevenueCAGRfor22-25tobe15%.Duetothecompany'sproactivereductioninrevenuegrowthratein2023anditscontinuedcautiousdevelopmentstrategyin2024,welowerourrevenueexpectationsforthenextthreeyears.Takingintoaccountfactorssuchastherevenuegrowthrate,grossprofitmarginlevel,industryposition,anddifferentiatedcompetitiveadvantagesofthecompany'sindustryandstrongdemandtrack,wegivethecompanya5.5xPS(Originally8)in2024,withatargetmarketvalueofRMB11.057bn,thetargetpriceisRMB19.57/share,correspondingtoHKD21.18pershare(-29.4%),maintaininga"Outperformance"rating.ComparingthemarketvalueofAIcompaniesinHongKongandA-sharemarketshorizontally,ifwedonotconsidertheimpactofliquidityandtheliftingofrestrictionsonstockprices,andbasedonthecurrentcompany'srevenuescale,businessgrowth,breakevenexpectations,andprogressinimplementinglargemodels,webelievethatamarketvalueofaroundHKD10billionisreasonable.Risk:Theinhibitoryeffectsofliquidityandliftingrestrictionsoncompanystockprices.Theslowdowninthemanufacturingindustryaffectstheoverallrevenuegrowthrate,theintensificationofcompetitionintheindustrialqualityinspectionfieldleadstoalower-than-expectedincreaseandgrossprofitmargin,alower-than-expectedcommerciallandingoflargemodel,andoverseasrestrictionsaffectingthevaluationlevelofrelatedmarkets.財(cái)務(wù)報(bào)表分析和預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表（百萬人民幣） 現(xiàn)金流量表（百萬人民幣）項(xiàng)目/報(bào)告期項(xiàng)目/報(bào)告期2022A2023A2024E2025E2026E流動資產(chǎn)2,6852,4932,4062,4942,657貨幣資金1,6431,3451,146980849存貨108131147166197貿(mào)易應(yīng)收賬款5346727459481,169預(yù)付款項(xiàng)及其他應(yīng)收款191219241272315其他流動資產(chǎn)209128128128128非流動資產(chǎn)583796808827852商譽(yù)195327327327327固定資產(chǎn)8257627183無形資產(chǎn)凈值207327327327327使用權(quán)資產(chǎn)7566707889其他非流動資產(chǎn)2519212326資產(chǎn)總計(jì)3,2683,2893,2143,3213,509流動負(fù)債7238659141,0131,148貿(mào)易應(yīng)付賬款280354374432512合同負(fù)債105122140165199其他流動負(fù)債338390400416437非流動負(fù)債186200200200200負(fù)債合計(jì)9091,0651,1141,2131,347股本559565565565565股本溢價2,5632,6322,6322,6322,632留存收益-1,266-1,848-2,172-2,334-2,451權(quán)益總額2,3592,2242,1012,1082,162非控股權(quán)益90191191191191負(fù)債和股東權(quán)益3,2683,2893,2143,3213,509利潤表（百萬人民幣）項(xiàng)目/報(bào)告期2022A2023A2024E2025E2026E營業(yè)收入1,5581,7512,0102,3692,863銷售成本1,0511,1631,3091,5131,792毛利5075887018561,072銷售費(fèi)用163215201237286項(xiàng)目/報(bào)告期2021A2022A2023A2024E2025E2026E經(jīng)營活動現(xiàn)金流-237-283-184-100-59-14凈利潤-635-362-582-324-162-117折舊攤銷347385879095股份支付407173290200170170營運(yùn)資金變動-80-166-35-64-157-162其它37-258000投資活動現(xiàn)金流-47-502-114-98-107-117資本支出-52-264-171-98-107-117金融性投資5-23857000其他000000籌資活動現(xiàn)金流8008740000銀行借款000001發(fā)行股份籌款8389010000償還銀行借款000001其他-38-26000-2現(xiàn)金凈增加額51189-297-198-166-131期初現(xiàn)金余額1,0431,5531,6421,3451,146980期末現(xiàn)金余額1,5531,6421,3451,146980849主要財(cái)務(wù)比率項(xiàng)目/報(bào)告期2021A2022A2023A2024E2025E2026E成長能力(%)營業(yè)收入增長86.3%80.9%12.4%14.8%17.8%20.9%營業(yè)利潤增長-117.2%37.1%-53.1%46.0%49.9%28.2%歸屬母公司凈利潤增長-76.3%43.0%-60.4%44.4%49.8%28.2%獲利能力（%）毛利率31.0%32.6%33.6%34.9%36.1%37.4%凈利率-73.9%-23.3%-33.3%-16.1%-6.9%-4.1%ROE-35.5%-15.4%-26.2%-15.4%-7.7%-5.4%償債能力資產(chǎn)負(fù)債率(%)20.7%27.8%32.4%34.6%36.5%38.4%流動比率5.713.712.882.632.462.31管理費(fèi)用330407362237243速動比率5.363.302.482.212.031.87研發(fā)費(fèi)用416450462545659營運(yùn)能力營業(yè)利潤-392-600-324-162-117總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.380.480.530.630.710.82金融資產(chǎn)減值虧損凈額-37-87000應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2.382.912.612.702.502.45其他收益5657000存貨周轉(zhuǎn)率8.289.758.908.939.099.09財(cái)務(wù)成本-8-9000每股指標(biāo)（元）財(cái)務(wù)收益3929000每股收益-1.14-0.65-1.04-0.58-0.29-0.21除稅前利潤-362-580-324-162-117每股經(jīng)營現(xiàn)金流-0.42-0.51-0.33-0.18-0.11-0.03所得稅19000每股營業(yè)收入1.542.783.133.594.245.12凈利潤-361-570-324-162-117每股凈資產(chǎn)83.763.773.86少數(shù)股東損益212000估值比率歸母凈利潤-363-582-324-162-117P/S4.402.442.171.891.601.32Non-GAAP凈利潤-138-154-124853P/E-5.96-10.45-6.51-11.72-23.37-32.53GAAPEPS/ADR（元）EV/EBITDA-3.87-6.87-5.01-11.38-39.70-136.76資料來源：公司年報(bào)（2023），HTI注：（1）表中計(jì)算估值指標(biāo)的收盤價日期為2024年3月29日；（2）人民幣港幣匯率：0.924；（3）以上為簡表APPENDIX2ESGCommentsEnvironmental:AImayimprovehumanenvironmentSocial:AIcanimproveoverallsocialefficiencyGovernance:Goodcorporategovermance附錄APPENDIX重要信息披露本研究報(bào)告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通國際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌，海通國際證券集團(tuán)(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析師認(rèn)證AnalystCertification:我，宋亮，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會在本研究報(bào)3個工作日內(nèi)交易此研究報(bào)告所討論目標(biāo)公司的證券。I,LiangSongcertifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwasisorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,3個工作日內(nèi)交易此研究報(bào)告所討論目標(biāo)公司的證券。I,LinYangcertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwasisorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益沖突披露ConflictofInterestDisclosures海通國際及其某些關(guān)聯(lián)公司可從事投資銀行業(yè)務(wù)和/或?qū)Ρ狙芯恐械奶囟ü善被蚬具M(jìn)行做市或持有自營頭寸。就本研究報(bào)告而言，以下是有關(guān)該等關(guān)系的披露事項(xiàng)（以下披露不能保證及時無遺漏，如需了解及時全面信息，請發(fā)郵件至ERD-Disclosure@）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).海通證券股份有限公司和/或其子公司（統(tǒng)稱“海通”）在過去12個月內(nèi)參與了BABA.US的投資銀行項(xiàng)目。投資銀行項(xiàng)目包括：1、海通擔(dān)任上市前輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)、保薦人或主承銷商的首次公開發(fā)行項(xiàng)目；2、海通作為保薦人、主承銷商或財(cái)務(wù)顧問的股權(quán)或債務(wù)再融資項(xiàng)目；3、海通作為主經(jīng)紀(jì)商的新三板上市、目標(biāo)配售和并購項(xiàng)目。HaitongSecuritiesCo.,Ltd.and/oritssubsidiaries(collectively,the"Haitong")havearoleininvestmentbankingprojectsofBABA.USwithinthepast12months.Theinvestmentbankingprojectsinclude1.IPOprojectsinwhichHaitongactedaspre-listingtutor,sponsor,orlead-underwriter;2.equityordebtrefinancingprojectsofBABA.USforwhichHaitongactedassponsor,lead-underwriterorfinancialadvisor;3.listingbyintroductioninthenewthreeboard,targetplacement,M&AprojectsinwhichHaitongactedaslead-brokeragefirm.0020.HK目前或過去12個月內(nèi)是海通的投資銀行業(yè)務(wù)客戶。0020.HKis/wasaninvestmentbankclientsofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.阿里巴巴（北京）軟件服務(wù)有限公司,阿里巴巴（成都）軟件技術(shù)有限公司,阿里巴巴（中國）網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司,杭州阿里巴巴創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司,杭州阿里巴巴澤泰信息技術(shù)有限公司601995.CH0656.HK12個月內(nèi)是海通的客戶。海通向客戶提供非投資銀行業(yè)務(wù)的證券相關(guān)業(yè)務(wù)服務(wù)。阿里巴巴（北京）軟件服務(wù)有限公司,阿里巴巴（成都）軟件技術(shù)有限公司,阿里巴巴（中國）網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司,杭州阿里巴巴創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司,杭州阿里巴巴澤泰信息技術(shù)有限公司,601995.CHand0656.HKare/wereaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-investment-bankingsecurities-relatedservices.601995.CH目前或過去12個月內(nèi)是海通的客戶。海通向客戶提供非證券業(yè)務(wù)服務(wù)。601995.CHis/wasaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-securitiesservices.海通預(yù)計(jì)將（或者有意向）在未來三個月內(nèi)從0020.HK及0656.HK獲得投資銀行服務(wù)報(bào)酬。Haitongexpectstoreceive,orintendstoseek,compensationforinvestmentbankingservicesinthenextthreemonthsfrom0020.HKand0656.HK.海通在過去的12個月中從阿里巴巴（北京）軟件服務(wù)有限公司,阿里巴巴（成都）軟件技術(shù)有限公司,阿里巴巴（中國）網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司,杭州阿里巴巴創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司,杭州阿里巴巴澤泰信息技術(shù)有限公司,601995.CH及0656.HK獲得除投資銀行服務(wù)以外之產(chǎn)品或服務(wù)的報(bào)酬。Haitonghasreceivedcompensationinthepast12monthsforproductsorservicesotherthaninvestmentbankingfrom阿里巴巴（北京）軟件服務(wù)有限公司,阿里巴巴（成都）軟件技術(shù)有限公司,阿里巴巴（中國）網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司,杭州阿里巴巴創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司,杭州阿里巴巴澤泰信息技術(shù)有限公司601995.CHand0656.HK.海通擔(dān)任0700.HK及601995.CH有關(guān)證券的做市商或流通量提供者。Haitongactsasamarketmakerorliquidityproviderinthesecuritiesof0700.HKand601995.CH.關(guān)于MegviiTechnologyLimited的投資研究報(bào)告或投資建議被禁止分發(fā)或發(fā)布。TheinvestmentresearchreportorinvestmentadviceonMegviiTechnologyLimitedisblockedtobedistributedorpublished.評級定義（從2020年7月1日開始執(zhí)行）：海通國際（以下簡稱“HTI”）采用相對評級系統(tǒng)來為投資者推薦我們覆蓋的公HTI的評級定義。并且HTI發(fā)布分析師觀點(diǎn)的完整信息，投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀全文而非僅看評級。在任何情況下，分析師的評級和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應(yīng)基于各自情況（比如投資者的現(xiàn)有持倉）以及其他因素。分析師股票評級優(yōu)于大市12-1810%以上，基準(zhǔn)定義如下弱于大市12-1810%以上，基準(zhǔn)定義如下TOPIX,KOSPI,TAIEXNifty100美SP500MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.

評級分布RatingDistribution 截至2023年12月31日海通國際股票研究評級分布優(yōu)于大市 中性 弱于大市(持有)海通國際股票研究覆蓋率 89.4% 9.6% 1.0%投資銀行客戶* 3.9% 5.1% 5.6%*在每個評級類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對應(yīng)我們當(dāng)前優(yōu)于大市，中性和落后大市評級。只有根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們才將中性評級劃入持有這一類別。請注意在上表中不包含非評級的股票。此前的評級系統(tǒng)定義（直至2020年6月30日）：買入，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下中性，未來12-18FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。賣出，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本–TOPIX,韓國–KOSPI,臺灣–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中國概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofDecember31,2023OutperformNeutralUnderperformHTIEquityResearchCoverage89.4%9.6%1.0%IBclients*3.9%5.1%5.6%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.onlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通國際非評級研究：海通國際發(fā)布計(jì)量、篩選或短篇報(bào)告，并在報(bào)告中根據(jù)估值和其他指標(biāo)對股票進(jìn)行排名，或者基于可能的估值倍數(shù)提出建議價格。這種排名或建議價格并非為了進(jìn)行股票評級、提出目標(biāo)價格或進(jìn)行基本面估值，而僅供參考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通國際A股覆蓋：海通國際可能會就滬港通及深港通的中國A股進(jìn)行覆蓋及評級。海通證券（600837.CH），海通國際于上海的母公司，也會于中國發(fā)布中國A股的研究報(bào)告。但是，海通國際使用與海通證券不同的評級系統(tǒng)，所以海通國際與海通證券的中國A股評級可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通國際優(yōu)質(zhì)100A股（Q100）指數(shù)：海通國際Q100指數(shù)是一個包括100支由海通證券覆蓋的優(yōu)質(zhì)中國A股的計(jì)量產(chǎn)品。這些股票是通過基于質(zhì)量的篩選過程，并結(jié)合對海通證券A股團(tuán)隊(duì)自下而上的研究。海通國際每季對Q100指數(shù)成分作出復(fù)審。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)通免責(zé)聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)之前，請務(wù)必仔細(xì)閱讀本條款并同意本聲明：第一條義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)系由盟浪可持續(xù)數(shù)字科技有限責(zé)任公司（以下簡稱“本公司”）基于合法取得的公開信息評估而成，本公司對信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。對公司的評估結(jié)果僅供參考，并不構(gòu)成對任何個人或機(jī)構(gòu)投資建議，也不能作為任何個人或機(jī)構(gòu)購買、出售或持有相關(guān)金融產(chǎn)品的依據(jù)。本公司不對任何個人或機(jī)構(gòu)投資者因使用本數(shù)據(jù)表述的評估結(jié)果造成的任何直接或間接損失負(fù)責(zé)。第二條盟浪并不因收到此評估數(shù)據(jù)而將收件人視為客戶，收件人使用此數(shù)據(jù)時應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況作出自我獨(dú)立判斷。本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容反映的是盟浪在最初發(fā)布本數(shù)據(jù)日期當(dāng)日的判斷，盟浪有權(quán)在不發(fā)出通知的情況下更新、修訂與發(fā)出其他與本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的數(shù)據(jù)。除非另行說明，本數(shù)據(jù)（如財(cái)務(wù)業(yè)績數(shù)據(jù)等）僅代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不作為日后回報(bào)的預(yù)測。第三條本數(shù)據(jù)版權(quán)歸本公司所有，本公司依法保留各項(xiàng)權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書面許可授權(quán)，任何個人或機(jī)構(gòu)不得將本數(shù)據(jù)中的評估結(jié)果用于任何營利性目的，不得對本數(shù)據(jù)進(jìn)行修改、復(fù)制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節(jié)選、發(fā)行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網(wǎng)絡(luò)傳播、攝制、增加圖標(biāo)及說明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任，盟浪不承擔(dān)責(zé)任。第四條如本免責(zé)聲明未約定，而盟浪網(wǎng)站平臺載明的其他協(xié)議內(nèi)容（如《盟浪網(wǎng)站用戶注冊協(xié)議》《盟浪網(wǎng)用戶服務(wù)（含認(rèn)證）協(xié)議》《盟浪網(wǎng)隱私政策》等）有約定的，則按其他協(xié)議的約定執(zhí)行；若本免責(zé)聲明與其他協(xié)議約定存在沖突或不一致的，則以本免責(zé)聲明約定為準(zhǔn)。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.TheofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.有第4類受規(guī)管活動（就證券提供意見）HTISGLHaitongInternational(JapanK.K.（“HTIJKK”）的協(xié)助下發(fā)行，HTIJKK是由日本關(guān)東財(cái)務(wù)局監(jiān)管為投資顧問。印度證券的研究報(bào)告：SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）監(jiān)管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所發(fā)BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（統(tǒng)稱為「印度交易所」）的研究報(bào)告。HTSIPL于2016年1222日被收購并成為海通國際證券集團(tuán)有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究報(bào)告均以海通國際為名作為全球品牌，經(jīng)許可由海通國際證券股份有限公司及/或海通國際證券集團(tuán)的其他成員在其司法管轄區(qū)發(fā)布。本文件所載信息和觀點(diǎn)已被編譯或源自可靠來源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國際證券集團(tuán)有限公司（“HTISG”）的成員對其準(zhǔn)確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點(diǎn)均截至本報(bào)告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或其股票的說明并非意圖展示完整的內(nèi)容，本文件并非/不應(yīng)被解釋為對證券買賣的明示或暗示地出價或征價。在某些司法管轄區(qū)，本文件中提及的證券可能無法進(jìn)行買賣。如果投資產(chǎn)品以投資者本國貨幣以外的幣種進(jìn)行計(jì)價，則匯率變化可能會對投資產(chǎn)生不利影響。過去的表現(xiàn)并不一定代表將來的結(jié)果。某些特定交易，包括設(shè)計(jì)金融衍生工具的，有產(chǎn)生重大風(fēng)險(xiǎn)的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應(yīng)認(rèn)識到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財(cái)務(wù)情況，如您的財(cái)務(wù)狀況和風(fēng)險(xiǎn)偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會計(jì)、金融和其他方面的專業(yè)顧問，以期在投資之前評估該項(xiàng)建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產(chǎn)生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對此均不承擔(dān)任何責(zé)任。除對本文內(nèi)容承擔(dān)責(zé)任的分析師除外，HTISG及我們的關(guān)聯(lián)公司、高級管理人員、董事和雇員，均可不時作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長倉或短倉以及進(jìn)行買賣。HTISG的銷售員、交易員和其他專業(yè)人士均可向HTISG的相關(guān)客戶和公司提供與本文件所述意見相反的口頭或書面市場評論意見或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見不一致的投資決策。但HTIRL沒有義務(wù)來確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請?jiān)L問海通國際網(wǎng)站，查閱更多有關(guān)海通國際為預(yù)防和避免利益沖突設(shè)立的組織和行政安排的內(nèi)容信息。非美國分析師披露信息：FINRA進(jìn)行注冊或者取得相應(yīng)的資格，并且不受美國FINRA有關(guān)與本項(xiàng)研究目標(biāo)公司進(jìn)行溝通、公開露面和自營2241條規(guī)則之限制。IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthasnottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttotheattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTI’swebsiteforfurtherinformationonHTI’sorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearch.NonU.S.AnalystDisclosure:TheHTIanalyst(s)listedonthecoverofthisResearchis(are)notregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAandarenotsubjecttoU.S.FINRARule2241restrictionsoncommunicationswithcompaniesthatarethesubjectoftheResearch;publicappearances;andtradingsecuritiesbyaresearchanalyst.分發(fā)和地區(qū)通知：期貨事務(wù)監(jiān)察委員會的審查。您不應(yīng)僅根據(jù)本研究報(bào)告中所載的信息做出投資決定。本研究報(bào)告的收件人就研究報(bào)告中產(chǎn)生或與之相關(guān)的任何事宜請聯(lián)系HTISCL銷售人員。美國投資者的通知事項(xiàng)：HTIRL，HSIPLHTIJKKHTIRL，HSIPL，HTIJKKHTISG美國聯(lián)營公司，均未在美國注冊，因此不受美國關(guān)于研究報(bào)告編制和研1934年“美國證券交易法”第15a-6條規(guī)定的豁免注冊的「美國主要機(jī)構(gòu)投資者」（“MajorU.SInstitutionalInvestor”）和「機(jī)構(gòu)投資者」（”U.SInstitutionalInvestors”）。在向美國機(jī)構(gòu)投資者分發(fā)研究報(bào)告時，HaitongInternationalSecuritiesUSAInc（“HTIUSA”）HTIUSA。HTIUSA340MadisonAvenue,12thFloorNewYorkNY10173，電話（212）351-6050HTIUSAU.SSecuritiesandExchangeCommission（“SEC”）FinancialIndustryRegulatoryAuthorityInc.（“FINRA”）HTIUSA不負(fù)責(zé)編寫HSIPL，HTIRLHTIJKK直接進(jìn)行買賣證券或相HSIPL，HTIRLHTIJKKFINRAFINRA2241條規(guī)定的與目標(biāo)公司的交流，公開露面和分析師賬戶持有的交易證券等限制。投資本研究報(bào)告中討論的任何非美國證券或相關(guān)金融工具（包括ADR）可能存在一定風(fēng)險(xiǎn)。非美國發(fā)行的證券可能沒有注冊，或不受美國法規(guī)的約束。有關(guān)非美國證券或相關(guān)金融工具的信息可能有限制。外國公司可能不受審計(jì)和匯報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)以及與美國境內(nèi)生效相符的監(jiān)管要求。本研究報(bào)告中以美元以外的其他貨幣計(jì)價的任何證券或相關(guān)金融工具的投資或收益的價值受匯率波動的影響，可能對該等證券或相關(guān)金融工具的價值或收入產(chǎn)生正面或負(fù)面影響。美國收件人的所有問詢請聯(lián)系：HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173聯(lián)系人電話：(212)3516050DISTRIBUTIONANDREGIONALNOTICESExceptasotherwiseindicatedbelow,anyRecipientwishingtodiscussthisresearchreportoreffectanytransactioninanysecuritydiscussedinHTI’sresearchshouldcontacttheHaitongInternationalsalespersonintheirowncountryorregion.NoticetoHongKonginvestors:TheresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),whichisalicensedcorporationtocarryonType1regulatedactivity(dealinginsecurities)inHongKong.ThisresearchreportdoesnotconstituteasolicitationoranofferofsecuritiesoraninvitationtothepublicwithinthemeaningoftheSFO.Thisresearchreportisonlytobecirculatedto"ProfessionalInvestors"asdef