2024MI宏觀經(jīng)濟(jì)月度分析報(bào)告（第八十一期）

No.2401研究報(bào)告IMI宏觀經(jīng)濟(jì)月度分析報(bào)告（第八十一期）IMI微博·Weibo微信·WeChat更多精彩內(nèi)容請(qǐng)登陸/宏觀金融月度分析報(bào)告2024

年第

1期（總第

81期）海外：美元指數(shù)延續(xù)偏強(qiáng)走勢(shì)，全球貿(mào)易需求整體仍偏弱宏觀：經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)復(fù)蘇，結(jié)構(gòu)有所分化機(jī)構(gòu)：金管局修訂發(fā)布《銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)操作風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》市場(chǎng)：1月權(quán)益市場(chǎng)走勢(shì)低迷，債市資金面邊際收斂本期推薦：《從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的金融密碼看建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)之道》中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所2024

年

1

月學(xué)術(shù)指導(dǎo)（按姓氏音序排列）：??賁圣林?曹????彤?管清友?瞿????強(qiáng)?涂永紅張之驤?

趙錫軍主編編：宋????科委（按姓氏音序排列）：宋????科?

孫????超?朱霜霜王????劍?張????斌?張????瑜?一、國(guó)內(nèi)外宏觀金融形勢(shì)分析（一）海外宏觀11．歐日央行

1

月貨幣政策均維持利率不變歐央行

1月

25日召開(kāi)貨幣政策會(huì)議，維持三大關(guān)鍵利率以及縮表計(jì)劃不變。利率決議方面，管委會(huì)維持主要再融資利率、隔夜貸款利率、存款便利利率分別為

4.5%、4.75%、4%不變。資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃方面，管委會(huì)決定將

PEPP

全額再投資持續(xù)至

2024

年上半年，下半年開(kāi)始，平均每月將再投資規(guī)?？s減

75

億歐元

年底時(shí)完全停止

PEPP再投資。此外，在新聞發(fā)布會(huì)中，歐央致認(rèn)為現(xiàn)在討論降息為時(shí)過(guò)早”，拉加德重申“理事會(huì)一可能在夏季時(shí)降息”的說(shuō)法。日央行在

1月

23日召開(kāi)政策會(huì)議上繼續(xù)選擇按兵不動(dòng)，維持現(xiàn)有的負(fù)利率和收益線控制政策不變。本次會(huì)議最大的變化在于經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告中新增表述：“實(shí)現(xiàn)價(jià)格展望前景的確定性逐漸增加”。顯示日央行對(duì)實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)的信心在增強(qiáng)，市場(chǎng)解讀為退出負(fù)利率將近。在新聞發(fā)布會(huì)中，日央行長(zhǎng)植田和男更進(jìn)一步談?wù)摿顺瑢捤赏?/p>

開(kāi)啟后又將如何。他強(qiáng)調(diào)要保證政策的連續(xù)性，“鑒于目前的濟(jì)狀況，即使價(jià)格前景得以實(shí)現(xiàn)，負(fù)利率得以取消，極度寬松的金融環(huán)境暫時(shí)仍將持續(xù)”，暗示即使退出了負(fù)利率，可能也不會(huì)急于進(jìn)一步加息。1撰寫(xiě)人：張瑜（IMI

研究員）中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所(IMI)-1-/美聯(lián)儲(chǔ)將于

1月

30-31日召開(kāi)貨幣政策會(huì)議，市場(chǎng)普遍預(yù)期利率將維持不變，當(dāng)下更為關(guān)注的是聯(lián)儲(chǔ)會(huì)否就放慢量化緊縮提供更多信息。2．美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)反彈；主要非美貨幣兌美元貶值；CFETS

反彈近期美元指數(shù)延續(xù)偏強(qiáng)走勢(shì)。1月以來(lái)，美元指數(shù)依然偏強(qiáng)，累計(jì)上漲

2.1%。主要非美貨幣兌美元貶值，其中，日元調(diào)整幅度較大，1月以來(lái)兌美元累計(jì)貶值

5.1%。美元指數(shù)偏強(qiáng)走勢(shì)背景下，人民幣兌美元承壓。1月以來(lái)，人民幣中間價(jià)由

7.09左右上行至

7.11附近，率則貶至

7.19附近。但與其他非美貨幣相比，人民幣兌美幅度不算大，導(dǎo)致

CFETS一籃子匯率微升。1月以來(lái)，C累計(jì)上周

1.4%至

98.76。。圖

1:近期人民幣兌美元震蕩偏強(qiáng)，CFETS下跌中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所(IMI)-2-/6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%5.1%3.7%2.7%2.1%1.7%1.5%1.0%0.7%0.3%0.0%0.1%0.2%0.1%2023/12/29-2024/1/26：美元累計(jì)變化幅度加權(quán)變化幅度圖

2:近期美元指數(shù)走弱3．海外風(fēng)險(xiǎn)：主要源自地緣局勢(shì)變化，可能影響去通脹進(jìn)程近期來(lái)看，紅海局勢(shì)演變可能是主要本，沖擊全球貿(mào)易和供應(yīng)鏈，可能導(dǎo)點(diǎn)，其會(huì)增加貨運(yùn)成脹進(jìn)程產(chǎn)生波折，甚至帶來(lái)再通脹風(fēng)險(xiǎn)，從而制約央行松的空間。4．全球貿(mào)易：整體需求

氣或仍在尋底中近期全球貿(mào)易需求整體或仍偏弱。一是，12月全球制造業(yè)

PMI由

49.3回落至

49，不僅仍在榮枯線以下、處于萎縮狀態(tài)，而且邊際上有所惡化。二是，全球貿(mào)易價(jià)格的跟蹤指標(biāo)

RJ/CRB商品價(jià)格指數(shù)，1月6天環(huán)比僅微幅上漲

0.3%，同比-2.9%，顯示價(jià)格可能仍偏。三是，全球貿(mào)易的領(lǐng)先指標(biāo)韓國(guó)出口，1月前

20天同比增速大幅回落

13.6個(gè)百分點(diǎn)至-1%。中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所(IMI)-3-/%6050403020100-10-20-30-40韓國(guó):出口總額:同比韓國(guó):出口金額:前20日:同比圖

3:1月前

20天，韓國(guó)出口同比大幅回落至-1%450400350300250200150100RJ/CRB商品價(jià)格指數(shù):月均值圖

4:1月前

26天，RJ/CRB商品價(jià)格指數(shù)均值環(huán)比增長(zhǎng)

0.3%至265.9中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所(IMI)-4-/（二）國(guó)內(nèi)宏觀21．經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)追蹤：經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)有所分化12月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)有所分化。供給端恢復(fù)向好，生產(chǎn)保持較強(qiáng)韌性；需求端動(dòng)能偏弱，社零平穩(wěn)回升，出口好于預(yù)期，地產(chǎn)表現(xiàn)疲弱。生產(chǎn)方面，12月工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)向好。12月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)

6.8%，高于前值和預(yù)期；全年累計(jì)同比增長(zhǎng)

4.6%。分三大門(mén)類(lèi)看，12月采礦業(yè)增加值同比增長(zhǎng)

4.7%（前值

3.9%），制造業(yè)增長(zhǎng)

7.1%（前值

6.7%），電力、熱力長(zhǎng)

7.3%（前值

9.9%），制造業(yè)表現(xiàn)20.0%高增速。及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增尤其汽車(chē)制造業(yè)增速維持投資方面，固定資產(chǎn)投資

持穩(wěn)定，基建與制造業(yè)持續(xù)支撐。1~12月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)

3.0%，符合預(yù)期，高于前值

2.9%。其中，廣義基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)投資累計(jì)同比增速分別為

8.2%、6.5%和-9.6%，前

分別為

8.0%、6.3%和-9.4%，基建和制造業(yè)投資增速小幅增長(zhǎng)，地產(chǎn)投資降幅收窄。費(fèi)方面，社零環(huán)比回暖，低基數(shù)效應(yīng)下餐飲表現(xiàn)亮眼。12月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速較上月降

2.7個(gè)百分點(diǎn)至

7.4%，環(huán)比季調(diào)增長(zhǎng)

0.42%（前值

0.09%），商品和餐飲同比增速分別為

4.8%和

30.0%，低基數(shù)效應(yīng)下餐飲消費(fèi)表現(xiàn)強(qiáng)勁；商品零售增速回落，金銀珠寶、化2撰寫(xiě)人：孫超（IMI研究員）中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所(IMI)-5-/妝品等可選消費(fèi)增速普遍回落，家電、建筑裝潢材料等地產(chǎn)鏈消費(fèi)降幅收窄。出口方面，12

月出口當(dāng)月同比增長(zhǎng)

2.3%，略超預(yù)期，剔除基數(shù)效應(yīng)后的兩年平均增速較上月小幅回落

0.3

個(gè)百分點(diǎn)。出口商品上看，汽車(chē)及相關(guān)產(chǎn)品、船舶、家具、家用電器增速較高，起主要拉動(dòng)作用。出口區(qū)域上看，對(duì)俄羅斯、印度、阿丁美洲國(guó)家和地區(qū)出口起到支撐作用，對(duì)美國(guó)出口降幅收窄。價(jià)格方面，12

月

CPI

同比降

0.3%，降幅收窄，符合預(yù)期，主要拖累仍為食品和能源價(jià)格下行，豬肉延續(xù)回

但降幅收窄。非食品項(xiàng)目中服裝、旅游價(jià)格同比較高。12

月

PP降

2.7%，環(huán)比降

0.3%，與國(guó)際油價(jià)走低和工業(yè)品需求不足采掘、加工工業(yè)為主要拖累項(xiàng)，石油開(kāi)采、石油煤炭加工環(huán)比分別降

6.6%、3.0%。2．貨幣政策追蹤：降準(zhǔn)

地釋放萬(wàn)億流動(dòng)性，結(jié)構(gòu)性政策支持“三大工程”12

月金

數(shù)據(jù)不及預(yù)期。12

月，全國(guó)新增社融

1.94

萬(wàn)億，低于預(yù)期

2.06

萬(wàn)億，同比多增

6342

億元。結(jié)構(gòu)延續(xù)前期，政府債券仍是主要

撐項(xiàng)，同比多增

6470

億元，或與萬(wàn)億國(guó)債增發(fā)及剩余專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行相關(guān)。企業(yè)債融資改善，同比多增

2146

億元，前值為

784

億。12

月新增人民幣貸款

1.17

萬(wàn)億，略低于預(yù)期，同比少增

2300

億元，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款為主要拖累，有效融資需求延續(xù)疲弱，企業(yè)貸款基本持平往年同期水平，居民端短期貸款強(qiáng)于中長(zhǎng)期貸款。12

月

M0、M1、中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所(IMI)-6-/M2

同比分別增長(zhǎng)

8.3%、1.3%、9.7%，M0

增幅回落較多，M1

持平前值，M2

小幅回落。M2-M1

增速剪刀差小幅回落至

8.4%，仍處較高位，資金活化意愿仍較弱。后續(xù)關(guān)注年初政府債券發(fā)行節(jié)奏及上年末萬(wàn)億國(guó)債增發(fā)。1

月

24

日下午，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝于國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會(huì)中表示，中國(guó)將于

2

月

5

號(hào)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率

0.5

個(gè)百分點(diǎn)；1

月

25

日下調(diào)支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率

0.25

個(gè)百分點(diǎn)，從

2%下調(diào)到

1.75%，同時(shí)提及貨幣政策將支持政府債券大規(guī)模集中發(fā)行。2022-2023

四次降準(zhǔn)幅度均為

0.25%，

次超預(yù)期降

0.5%，釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性

1

萬(wàn)億元。此次降準(zhǔn)主要素或?yàn)樨泿排浜县?cái)政，為信貸投放和政府債券發(fā)行提供流降準(zhǔn)實(shí)施時(shí)間節(jié)點(diǎn)為

2

月

5日，也可對(duì)沖春節(jié)前取現(xiàn)、兩亦可在權(quán)益市場(chǎng)低迷情況府債提前發(fā)行的資金壓力，同時(shí)振市場(chǎng)信心。結(jié)構(gòu)性政策方面，1

月

2

日，央行公布

2023

年

12

月

PSL

凈新增3500

億元，資金或?qū)⑼断颉叭蠊こ獭保峁╅L(zhǎng)周期低成本資金支持。時(shí)隔一年后重啟

PSL，且單月投放規(guī)模處歷史第三高水平，向市場(chǎng)定向釋

流動(dòng)性，有望進(jìn)一步撬動(dòng)企業(yè)中長(zhǎng)期信用。1

月

MLF

與

LPR價(jià)均持平前值，相較全面降息，結(jié)構(gòu)性政策工具更具“準(zhǔn)財(cái)政”性質(zhì)，亦可向市場(chǎng)傳出遞積極信號(hào)，穩(wěn)定市場(chǎng)信心。中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所(IMI)-7-/3．房地產(chǎn)市場(chǎng)及政策追蹤：恢復(fù)動(dòng)能不足，支持政策持續(xù)優(yōu)化12月房地產(chǎn)景氣度下行，開(kāi)發(fā)投資持續(xù)低迷，竣工累計(jì)增速回落，景氣度小幅下滑。生產(chǎn)方面，1-12月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)同比降9.6%，前值降

9.4%；全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源合計(jì)累計(jì)同比降

13.6%，前值降

13.4%；新開(kāi)工面積、施工面積、竣工面積累計(jì)同比分別為-20.4%、-7.2%、17.0%，前值分別為-21.2%、-7.2%、17.9%。銷(xiāo)售呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊跌，1-12月銷(xiāo)售面積、銷(xiāo)售金額累計(jì)同比分別為-8.5%、-6.5%。價(jià)格上，

12月份，一、二、三線城市新建商品住宅銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比分別下降

0.4%、0.4%和

0.5%，降幅比上月均

大

0.1個(gè)百分點(diǎn)。12月國(guó)房景氣指數(shù)下行

0.05至

93.42。政策方面，各條線、各區(qū)域地持政策再優(yōu)化，有望從供需兩端改善地產(chǎn)走勢(shì)。1月

5日部和金管局發(fā)布《關(guān)于建立城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制的通知

要求精準(zhǔn)支持房地產(chǎn)項(xiàng)目合理融資需求。1月

11日，央行已批復(fù)總額

1000億元的住房租賃團(tuán)體購(gòu)房貸款，支持

8個(gè)試點(diǎn)市購(gòu)買(mǎi)商品房用作長(zhǎng)租房，一方面有助于滿(mǎn)足團(tuán)體批量購(gòu)買(mǎi)租賃住房的合理融資需求，另一方面也有助于推動(dòng)商品房去庫(kù)存。1月日，中國(guó)人民銀行辦公廳、金融監(jiān)管總局辦公廳聯(lián)合印發(fā)《關(guān)做好經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貸款管理的通知》，細(xì)化商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貸款業(yè)務(wù)管理要求，擴(kuò)大貸款使用范圍，明確

2024年底前，滿(mǎn)足一定條件房企的經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貸款可用于償還自身及其集團(tuán)控股公司存量房地產(chǎn)領(lǐng)域的相關(guān)貸款和公開(kāi)市場(chǎng)債券，改善房企流動(dòng)性狀況。中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所(IMI)-8-/區(qū)域政策方面，深圳發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》，推進(jìn)城中村改造，將涉及全市約

40%的建筑面積。廣州市發(fā)放全國(guó)首張房票，以石圍塘項(xiàng)目為試點(diǎn)，率先落地全市第一批“房票安置”。上海青浦、奉賢兩個(gè)區(qū)宣布再次放松限購(gòu)，降低區(qū)域內(nèi)購(gòu)房條件同時(shí)購(gòu)房資格由居民家庭調(diào)整為個(gè)人。（三）商業(yè)銀行31．監(jiān)管動(dòng)態(tài)：金管局修訂發(fā)布《銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)操作風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》，央行、金管局發(fā)布《關(guān)于金融支持住房租賃市場(chǎng)發(fā)展的意見(jiàn)》（1）金管局修訂發(fā)布《銀行2023

年

12

月

29

日，構(gòu)操作風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》融監(jiān)督管理總局修訂發(fā)布《銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)操作風(fēng)險(xiǎn)管理辦法

，自

2024

年

7

月

1

日起施行?！掇k法》明確風(fēng)險(xiǎn)治理和管理責(zé)任。明確董事會(huì)、監(jiān)事（會(huì)）和高級(jí)管理層的責(zé)任，界定三道防線的具體范圍和職責(zé)，壓實(shí)分支機(jī)構(gòu)和附屬機(jī)構(gòu)的操作風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任?！掇k法》區(qū)分規(guī)模實(shí)行差異化監(jiān)管，有利于進(jìn)一步完險(xiǎn)管理水平。（2）央行、金管局發(fā)布《關(guān)于金融支持住房租賃市場(chǎng)發(fā)展的意行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)操作風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管規(guī)則，提升銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的操作風(fēng)見(jiàn)》3撰寫(xiě)人：王劍（IMI研究員），王文姝（北京物資學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院）中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所(IMI)-9-/2024

年

1

月

5

日，央行、金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于金融支持住房租賃市場(chǎng)發(fā)展的意見(jiàn)》強(qiáng)調(diào)，加大住房租賃開(kāi)發(fā)建設(shè)信貸支持力度。支持商業(yè)銀行向房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)、工業(yè)園區(qū)、農(nóng)村集體經(jīng)濟(jì)組織、企事業(yè)單位等各類(lèi)主體依法合規(guī)新建、改建長(zhǎng)期租賃住房發(fā)放住房租賃開(kāi)發(fā)建設(shè)貸款。住房租賃開(kāi)發(fā)建設(shè)貸款期限一般為

3

年，最長(zhǎng)不超過(guò)5

年，租賃住房建設(shè)的項(xiàng)目資本金比例應(yīng)符合國(guó)務(wù)院關(guān)于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金制度相關(guān)要求。2．重大事件：LPR

維持不變，央行發(fā)布《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告（2023）》，2024

年央行工作會(huì)議在北開(kāi)，LPR

報(bào)價(jià)行新增兩家（1）LPR

維持不變央行授權(quán)全國(guó)銀行間

業(yè)拆借中心公布，2024

年

1

月

22

日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1

年期

LPR

為

3.45%，5

年期以上

LPR

為4.2%，均與上一期持平。（2）央行發(fā)布《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告（2023）》3

年

12

月

22

日，中國(guó)人民銀行發(fā)布《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告（2023）》。展望未來(lái)，報(bào)告指出，著力營(yíng)造良好的貨幣金融環(huán)境，始終保持貨幣政策的穩(wěn)健性，更好注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。發(fā)揮好存款保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所(IMI)-10-/處置職能，穩(wěn)步推進(jìn)金融穩(wěn)定保障基金籌集積累和規(guī)則制定工作，推動(dòng)金融穩(wěn)定法早日出臺(tái)實(shí)施，健全維護(hù)金融穩(wěn)定的長(zhǎng)效機(jī)制。（3）2024

年央行工作會(huì)議在北京召開(kāi)2024

年

1

月

4

日至

5

日，2024

年中國(guó)人民銀行工作會(huì)議在北京召開(kāi)。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，2024

年重點(diǎn)抓好以下工作：一是持續(xù)推進(jìn)全面從嚴(yán)治黨；二是穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度、精準(zhǔn)有效；三是聚焦“五篇大文章”支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)；四是持續(xù)加強(qiáng)金融市場(chǎng)建設(shè)；五是穩(wěn)妥推進(jìn)重點(diǎn)領(lǐng)域金融風(fēng)險(xiǎn)防范化解；六是積極參與國(guó)際金融治理，深化國(guó)際金融合作，推動(dòng)高水平開(kāi)放；七化；八是持續(xù)深化金融改革；九是持扎實(shí)推進(jìn)人民幣國(guó)際金融服務(wù)和管理水平；十是扎實(shí)推進(jìn)機(jī)構(gòu)改革和業(yè)務(wù)流程再造工作。（4）LPR

報(bào)價(jià)行新增兩家2024

年

1

月

19

日，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心受權(quán)發(fā)布貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率報(bào)價(jià)行調(diào)整公告。中國(guó)人民銀行指導(dǎo)利率自律機(jī)制對(duì)場(chǎng)內(nèi)外LPR

報(bào)價(jià)行進(jìn)行了考核，根據(jù)考核結(jié)果調(diào)整了

LPR

報(bào)價(jià)行，調(diào)整自20241

月

22

日起實(shí)施。貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）報(bào)價(jià)行新增兩，中信銀行、江蘇銀行被納入名單。3．2023

年

12

月貨幣金融及社會(huì)融資數(shù)據(jù)分析2023

年

12

月末，基礎(chǔ)貨幣余額為

38.90

萬(wàn)億元，全月增加

2.59萬(wàn)億元。其中，現(xiàn)金（貨幣發(fā)行）增加

3587

億元，銀行的存款準(zhǔn)備中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所(IMI)-11-/金增加

2.16萬(wàn)億元，非金融機(jī)構(gòu)存款增加

701億元。全月央行的各項(xiàng)廣義再貸款共投放基礎(chǔ)貨幣

1.57萬(wàn)億元。財(cái)政凈支出等財(cái)政因素投放基礎(chǔ)貨幣

8744億元，其他資產(chǎn)回籠基礎(chǔ)貨幣

114億元。12月末的

M2余額

292.27萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)

9.7%，增速比上月末低

0.3個(gè)百分點(diǎn)。按不含貨基的老口徑統(tǒng)計(jì)，12月份

M2增加約1.43萬(wàn)億元。從來(lái)源分解，其中對(duì)實(shí)體的貸款投放（加回核銷(xiāo)和

ABS）派生

M2約

1.32萬(wàn)億元，財(cái)政凈支出等財(cái)政因素派生

M2約

1.88萬(wàn)億元；銀行自營(yíng)購(gòu)買(mǎi)企業(yè)債券到期回籠

M2約

3699億元，銀行自營(yíng)資金投向非銀和非標(biāo)等因素回籠

M2約

1.46萬(wàn)億元（該科目主要是軋差項(xiàng)，考慮到其他忽略的派生渠道，項(xiàng)目與實(shí)際值也可能存在誤差）；外匯占款派生

M2約

6。表

1:12余額增量結(jié)構(gòu)（單位：億元人民幣）M2增量的結(jié)構(gòu)來(lái)源增量結(jié)構(gòu)（單位：億元人民幣）外占

690M0單位活期單位定期個(gè)人3,2191,420債券貸款(加回核銷(xiāo)和

ABS)財(cái)政凈支出-3,69913,16118,796-14,64614,302-5,66719,733-4,40314,302非銀其他（非銀、非標(biāo)等）合計(jì)合計(jì)中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所(IMI)-12-/12月末，社會(huì)融資規(guī)模存量為

378.09萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)

9.5%；社會(huì)融資規(guī)模增量為

1.94萬(wàn)億元，比上年同期多

6169億元。2023年全年社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為

35.59萬(wàn)億元，比上年多

3.41萬(wàn)億元。表

2:12月社融結(jié)構(gòu)當(dāng)月增量月末存量存量增速項(xiàng)目（億元人民

（萬(wàn)億元人（%）幣）民幣）人民幣貸款11,092235.4810.4外幣貸款（折合人民幣）-635-43-10.2委托貸款11.273.90.24.2-6.70.316信托貸款未貼現(xiàn)銀行承兌匯票企業(yè)債券-1,867-2,7419,3242.4931.1169.79政府債券非金融企業(yè)境內(nèi)股票融50811.431.367.5存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券-278-31.6貸款核銷(xiāo)2,3478.6114.69.5社會(huì)融資規(guī)模增量19,401378.09中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所(IMI)-13-/（四）資本市場(chǎng)41．股市：權(quán)益市場(chǎng)低迷，降準(zhǔn)提振信心（1）市場(chǎng)回顧1

月，權(quán)益市場(chǎng)走勢(shì)低迷，主要指數(shù)下跌。指數(shù)層面，1

月（截至

1

月

24

日，下同）三大指數(shù)下跌，上證指數(shù)跌

5.18%，深證成指跌

8.85%，創(chuàng)業(yè)板指跌

10.32%。1

月

24

日，上證指數(shù)、深證成指和創(chuàng)業(yè)板指的

PE

估值分別位于近

10

年的

14數(shù)。北證

50

結(jié)束兩個(gè)月的上漲，1

月、14.87%和

0.0%分位9%。成交上，全

A

日均成交

7208.92

億元，活躍度延續(xù)面，1

月

24

日，融資業(yè)務(wù)余12

月為

7828.10

億元。資金方6

萬(wàn)億元，本月增加

0.01

億元；北向資金凈流出

271.6

元，

出額較上月減少，加倉(cāng)行業(yè)主要為銀行、半導(dǎo)體、軟件、公用事業(yè)等。行業(yè)方面，本月多數(shù)行業(yè)收跌。近

20

個(gè)交易日，中信一級(jí)行業(yè)指數(shù)中，銀行領(lǐng)漲，漲幅

6.14%；煤炭、綜合金融、消費(fèi)者服務(wù)表現(xiàn)相對(duì)，漲幅超過(guò)

3%；國(guó)防軍工和計(jì)算機(jī)領(lǐng)跌，跌幅超過(guò)

10%；電子、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥、汽車(chē)等行業(yè)跌幅也超過(guò)

5%。Wind

熱門(mén)概念指數(shù)，冰雪旅游漲幅超

10%，萬(wàn)得預(yù)增、大基建央企、保險(xiǎn)、銀行、4撰寫(xiě)人：孫超（IMI研究員）中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所(IMI)-14-/旅游出行表現(xiàn)較好。風(fēng)格方面，大盤(pán)指數(shù)（-4.4%）強(qiáng)于小盤(pán)指數(shù)（-11.59%），上證

50（-2.82%）強(qiáng)于創(chuàng)業(yè)板指（-10.32%）。（2）市場(chǎng)展望及配置建議當(dāng)下國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍于弱復(fù)蘇中。去年末中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)“穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)”，今年政策大方向延續(xù)積極，重點(diǎn)發(fā)力方向或?qū)@高質(zhì)量發(fā)展與“三大工程“等主題。1

月

22

日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要進(jìn)一步健全完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，增強(qiáng)市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性，傳遞出呵護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的決心。1

月

24

日央行行長(zhǎng)在新聞發(fā)布會(huì)宣布

2

月

5

日起下調(diào)存款準(zhǔn)備金1

萬(wàn)億低成本資金，市場(chǎng)應(yīng)聲上漲，1個(gè)百分點(diǎn)，將提供約日上證指數(shù)收復(fù)

2900

點(diǎn)，兩市逾

4900

只個(gè)股上漲，A

股量成交

9036.3

億元。后市是否復(fù)進(jìn)度。完全反轉(zhuǎn)還需要看經(jīng)濟(jì)基本往后看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)

息壓力逐步解除、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善等積極因素，權(quán)益市場(chǎng)值得期待。板塊方面，建議關(guān)注：1）1

月

24

日，國(guó)資委表示將進(jìn)一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核，目前央企整體性?xún)r(jià)比仍較高，建議關(guān)注高股息優(yōu)質(zhì)央企。2）關(guān)注半導(dǎo)體

MT、高端制造等經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能板塊。3）繼續(xù)關(guān)注圍繞“三大工程”相關(guān)的消費(fèi)建材、家居等地產(chǎn)鏈板塊。2．債市：資金面邊際收斂，收益率波動(dòng)下行（1）資金面邊際收斂，價(jià)格小幅上行中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所(IMI)-15-/流動(dòng)性方面，跨年后央行凈回籠，資金面邊際收斂，資金價(jià)格小幅上行。央行

1

月（截至

1

月

24

日，下同）凈回籠

14020

億元。其中，逆回購(gòu)凈回籠

16180

億元，包括

30850

億元的投放、47030

億元的到期；MLF

凈投放

2160

億元，包括

9950

億元的投放和

7790

億元的到期；國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存凈回籠

600

億，包括

1200

億元的投放、1800億元的到期。1

月

DR001、DR007

的平均利率分別為

1.67%、1.84%，較

12

月平均值分別上行

6.46BP、0.19BP。（2）收益率波動(dòng)下行，信用利差繼續(xù)壓縮收益率方面，1

月收益率波動(dòng)下行，下（截至1月24日，下同）1年期國(guó)債到長(zhǎng)端大于短端。1

月率下行3.18BP至2.08%，10

年期國(guó)債到期收益率下行

5.益率下行1.72BP

至2.18%，10至

2.50%；1

年期國(guó)開(kāi)債到期收開(kāi)到期收益率下行4.23BP

至2.64%。信用債方面，1

月各等級(jí)、各期限中票收益率均下行，長(zhǎng)端下行幅度大于短端。1

月，AAA

中票

1

年期、3

年期、5

年期收益率相對(duì)月初分別變動(dòng)

0B

、-4.58BP、-10.46BP

至

2.52%、2.67%、2.83%；AA+中票

1

年期、3

年期、5

年期收益率相對(duì)月初分別變動(dòng)-0.4BP、-6.08BP、-19.9

P

至

2.62%、2.79%、2.97%。信用利差方面，1

月信用利差整體壓縮，低評(píng)級(jí)利差壓縮幅度大于高評(píng)級(jí)。1

月，1

年期

AAA、AA+中票信用利差相對(duì)上月末分別壓縮

4.0BP、6.96BP

至

35.03BP、44.27BP；5

年期

AAA、AA+中票信用利差分別壓縮

8.39BP、13.71BP

至

31.63BP、45.29BP。期限利差方中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所(IMI)-16-/面，1

月期限利差出現(xiàn)分化，國(guó)債

3Y-1Y、5Y-1Y、10Y-1Y

期限利差分別相較上月底變動(dòng)

2.05BP、-0.38BP、-3.8BP。（3）市場(chǎng)展望及配置建議1

月

17

日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布

2023

年全年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，實(shí)際

GDP

增速

5.2%，名義

GDP

增速

4.6%，略低于預(yù)期。價(jià)格方面，CPI

同比增長(zhǎng)

0.2%，PPI

同比降

3.0%。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)全年目標(biāo)，低基數(shù)下消費(fèi)回暖顯著，低通脹顯示內(nèi)需仍較疲弱，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處溫和復(fù)蘇階段。1

月

24

日下午，央行行長(zhǎng)在新聞發(fā)布會(huì)中表示，中國(guó)將于

2

月

5號(hào)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率

0.5

個(gè)百分點(diǎn)，1

月

2貼現(xiàn)利率從

2%下調(diào)至

1.75%。此次存支農(nóng)支小再貸款、再備金率下調(diào)幅度為

2022

年以來(lái)最大，預(yù)計(jì)釋放約

1

萬(wàn)億低性，提振市場(chǎng)信心，同時(shí)可融資利率下行。金，為后續(xù)財(cái)政發(fā)力提供流動(dòng)商業(yè)銀行凈息差壓力，引導(dǎo)實(shí)體企業(yè)往后看，1

月交易已包含部分降準(zhǔn)降息預(yù)期，預(yù)計(jì)短期內(nèi)，短端資產(chǎn)將迎來(lái)修復(fù)下行機(jī)會(huì)，而長(zhǎng)端資產(chǎn)可能演繹利好出盡的止盈邏輯。中期看，交易邏輯將回歸基本面，政策如何接力以及經(jīng)濟(jì)邊際走向是重點(diǎn)

策略上，當(dāng)前收益率曲線仍平坦，短端資產(chǎn)性?xún)r(jià)比較高。品種上，股債性?xún)r(jià)比居于歷史偏高位置，隨權(quán)益市場(chǎng)回暖，可轉(zhuǎn)債配置價(jià)值凸顯。長(zhǎng)久期利率債或出現(xiàn)波動(dòng)調(diào)整，可擇時(shí)進(jìn)入。短端城投利差位置相對(duì)較低，繼續(xù)壓降空間有限，性?xún)r(jià)比已經(jīng)不高。中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所(IMI)-17-/二、宏觀金融研究專(zhuān)題5：從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的金融密碼看建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)之道（一）摘要中央金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)要加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)，堅(jiān)定不移走中國(guó)特色金融發(fā)展之路。本文試圖著眼于哲學(xué)觀轉(zhuǎn)型視角，探尋中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的金融密碼，以期為準(zhǔn)確闡釋“建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)”命題提供新視角。具體地，本文基于國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)對(duì)中國(guó)哲學(xué)傳統(tǒng)的三條要義即有機(jī)主義、互補(bǔ)主義與整體主義做了簡(jiǎn)要梳理，并由此判斷主流經(jīng)濟(jì)學(xué)框架所依賴(lài)的西方哲學(xué)觀何以在解釋中國(guó)經(jīng)濟(jì)金本文重新解讀經(jīng)濟(jì)改革以來(lái)的中國(guó)時(shí)具有不適用性。據(jù)此，事，以探尋蘊(yùn)藏在中國(guó)奇跡深處的金融密碼。它們主要包府與市場(chǎng)的制度互補(bǔ)、銀行體系與資本市場(chǎng)的金融支持均

、國(guó)家與居民的“金融聯(lián)盟”以及貨幣政策的“居中之道”。本文的結(jié)論是，建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的金融發(fā)展模式一定是中國(guó)式的，中國(guó)金融發(fā)展道路的開(kāi)辟理應(yīng)放眼世界，但更須立足本土和腳踏實(shí)地。5撰寫(xiě)人：中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所所長(zhǎng)、財(cái)政金融學(xué)院教授張杰。本文原載于《經(jīng)濟(jì)研究》2023年第

11期的《從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的金融密碼看建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)之道》。原文鏈接：/kcms2/article/abstract?v=1fhXvtqifPIrF5SIbpoMtqLLusxiHHw3fY2kSxQWdPUVkjfBBb6zp__Xl2T0gnskYLm_-ZE7gBoQJgYREN_HGx5XDEnLJXHJwIPNOcoU4mTVYPaoovP5UJsQGEpkPFlC0ukYrCpl71E=中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所(IMI)-18-/（二）引言計(jì)提貸款損失準(zhǔn)備是商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理中的重要措施。2023

年10

月，中央金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，金融是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的血脈，是國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分，要加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)，堅(jiān)定不移走中國(guó)特色金融發(fā)展之路，推動(dòng)金融高質(zhì)量發(fā)展，為以中國(guó)式現(xiàn)代化全面推進(jìn)強(qiáng)國(guó)建設(shè)、民族復(fù)興偉業(yè)提供有力支撐。以上論述既是未來(lái)中國(guó)金融改革與發(fā)展實(shí)踐的基本遵循，也是今后擺在中國(guó)經(jīng)濟(jì)理論工作者面前的重大課題。要深刻而準(zhǔn)確地理解金融強(qiáng)國(guó)命題和中國(guó)特色金融發(fā)展之路，首先必須“讀懂中國(guó)金融”。不過(guò)，“讀懂中國(guó)金融”并非易事懂”本身（因?yàn)樽x懂總歸是相對(duì)的要害并非在于是否“讀且見(jiàn)仁見(jiàn)智），而是讀懂過(guò)程的理論出發(fā)點(diǎn)以及方法論。要的問(wèn)題是：面對(duì)極具特色的中國(guó)金融故事，解讀過(guò)程應(yīng)當(dāng)

何入手以及如何入手？其實(shí)，中央金融工作會(huì)議已經(jīng)給出了答案，那就是堅(jiān)持把馬克思主義基本原理同中國(guó)具體實(shí)際相結(jié)合、同中華優(yōu)秀傳統(tǒng)文化相結(jié)合。與目前許多學(xué)者習(xí)慣于或者傾向于使用“主流經(jīng)濟(jì)學(xué)”理論與方法解讀中國(guó)金融故事不同，本文

圖選擇某些角度解讀改革開(kāi)放以來(lái)特別是最近十余年來(lái)伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起而不斷演進(jìn)的金融因素，以期初步挖掘隱藏在中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)結(jié)構(gòu)深處的金融密碼。這種解讀無(wú)疑具有嘗試性和試錯(cuò)性，如果包含些許貢獻(xiàn)，那一定是因?yàn)槟軌驎呵覕[脫“主流經(jīng)濟(jì)學(xué)”框架無(wú)所中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所(IMI)-19-/不在的束縛或困擾，而盡量將問(wèn)題主線牽入包含中國(guó)哲學(xué)意蘊(yùn)的宏闊視野和邏輯框架之中。中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所(IMI)-20-/三、主要經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)6表

3:經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)一覽23-Mar23-Apr23-May23-Jun23-July23-Aug23-Sept23-Oct23-Nov23-Dec指標(biāo)名稱(chēng)

類(lèi)別CPIPPI同比同比指數(shù)0.7-2.551.93.00.1-3.649.23.60.2-4.648.83.60.0-5.449.03.8-0.3-4.449.33.80.1-3.049.73.90.0-2.550.24.0-0.2-2.649.54.1-0.5-3.049.44.3-0.3-2.749.04.6制造業(yè)PMI工業(yè)增加

累計(jì)值

增長(zhǎng)工業(yè)企業(yè)

累計(jì)利潤(rùn)總額

同比固定資產(chǎn)-21.4-20.6-18.8-16.8-15.5-11.7-9.0-7.8-4.4-2.3累計(jì)同比投資完成額5.14.74.03.83.13.423.15.52.97.62.93.07.4社會(huì)消費(fèi)品零售總

同比額10.618.412.74.610.1當(dāng)期進(jìn)出口總值值同比7.41.1-6.211.6-13.610.7-8.2-6.2-2.50.01.49.7M2同比12.712.411.310.610.310.310.0存量社會(huì)融資

（萬(wàn)359.02359.95361.42365.45365.77368.61372.50374.17376.39378.0938879718813628304953460135802311873841088711709規(guī)模億元）當(dāng)月值金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款（）6撰寫(xiě)人：IMI助理研究員張必佳。表中為空部分為暫未公布數(shù)據(jù)。中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所(IMI)-21-/免責(zé)聲明本文件由中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“IMI”)制作，僅供派發(fā)予特定收件人，不得作為業(yè)務(wù)招攬或相關(guān)商業(yè)活動(dòng)之用。本文件的版權(quán)為IMI所有，未經(jīng)書(shū)面許可任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式轉(zhuǎn)發(fā)、翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用。本文件中的信息均來(lái)源于我們認(rèn)為可靠的公開(kāi)資料，但

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宏觀金融月度分析報(bào)告》簡(jiǎn)介《IMI

宏觀金融月度分析報(bào)告》是中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所（IMI）推出的系列性月度分析報(bào)告。與現(xiàn)有宏觀研究報(bào)告不同，本報(bào)告更加側(cè)重宏觀分析的學(xué)術(shù)性。報(bào)三大板塊。其中，宏觀分析板塊包括海外宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)研經(jīng)營(yíng)情況和金融市場(chǎng)分析等四個(gè)部分。專(zhuān)題分析是本報(bào)告宏觀分析、專(zhuān)題分析和數(shù)據(jù)匯覽觀經(jīng)濟(jì)