基于改進(jìn)的沃爾評分法的三元股份財(cái)務(wù)績效分析

基于改進(jìn)的沃爾評分法的三元股份財(cái)務(wù)績效分析一、引言牛奶可以為人類提供豐富的營養(yǎng)，奶業(yè)是我國的重要產(chǎn)業(yè)。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人們對身體健康的重視程度越來越高，根據(jù)中國奶業(yè)統(tǒng)計(jì)資料顯示，近年來居民乳制品消費(fèi)量呈曲折上升的趨勢。因此，乳制品行業(yè)有著廣闊的發(fā)展前景和上升空間[1]（黃海燕，2017），但是乳制品行業(yè)仍然存在著一系列問題。受新冠疫情、供求關(guān)系及貿(mào)易環(huán)境影響，飼料、原料奶、紙箱包裝等成本上漲；存在質(zhì)量安全問題，前幾年乳制品質(zhì)量安全問題引發(fā)人們心理上的消費(fèi)顧慮；國外品牌進(jìn)入國內(nèi)市場搶占了一部分的市場份額；中澳自貿(mào)區(qū)的建立；這些都影響著整個(gè)行業(yè)的發(fā)展[2]（周廣，2021）。三元股份是乳制品行業(yè)中成立較早的企業(yè)，奶業(yè)是其主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，公司的產(chǎn)品廣泛，有百余品種，有較多著名商標(biāo)，主要生產(chǎn)液態(tài)奶、固態(tài)奶、發(fā)酵奶，每天處理高達(dá)1000余噸的鮮奶。三元股份成立較早，但是近年行業(yè)地位有所下降，在經(jīng)營方面存在一定不足。因此，建立適合乳制品行業(yè)的財(cái)務(wù)績效評價(jià)體系，為企業(yè)經(jīng)營提供建議，具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義，有利于為上市公司的發(fā)展提供參考。對于財(cái)務(wù)績效評價(jià)，沃爾評分法是較常用的方法。國外學(xué)者開始財(cái)務(wù)績效的研究較早，其研究更加側(cè)重企業(yè)業(yè)績理論，但國內(nèi)外專家都認(rèn)為需要改進(jìn)沃爾評分法。國內(nèi)學(xué)者多研究評價(jià)內(nèi)容的改進(jìn)，并在某一具體行業(yè)把研究成果落實(shí)。本文將采用文獻(xiàn)研究法、案例分析法、改進(jìn)的沃爾評分法以及對比分析法四種研究方法，收集資料，具體分析三元股份財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用改進(jìn)的沃爾評分法，最后分析企業(yè)五年數(shù)據(jù)變化趨勢，并與標(biāo)桿企業(yè)和行業(yè)均值對比，發(fā)現(xiàn)問題、找出原因、提出建議。二、乳制品行業(yè)績效評價(jià)體系的構(gòu)建AlexanderWole提出了沃爾評分法，設(shè)定指標(biāo)權(quán)重，明確指標(biāo)得分并評價(jià)企業(yè)績效[3]。Rose（1932）在此基礎(chǔ)上，將調(diào)查問卷和指標(biāo)評價(jià)結(jié)合，對公司每個(gè)部門評價(jià)績效。杰克遜.馬丁德爾（1950）優(yōu)化了指標(biāo)的權(quán)重，設(shè)計(jì)了綜合性分析經(jīng)營管理的指標(biāo)模型[4]。PhiHungNGUYEN（2020）分析了越南零售業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績效，從多個(gè)指標(biāo)進(jìn)行考察，采用5個(gè)季度12家公司的數(shù)據(jù)，運(yùn)用標(biāo)準(zhǔn)差法計(jì)算18個(gè)選擇的財(cái)務(wù)比率的比重，最后計(jì)算得出各公司排名[5]。在西方經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，國內(nèi)也進(jìn)行了方法改進(jìn)，多在某一具體行業(yè)用案例來分析問題。國內(nèi)學(xué)者對指標(biāo)賦值權(quán)重也使該方法更加客觀。（一）指標(biāo)的選擇原始的沃爾評分法選擇了評價(jià)范圍僅限于償債能力和營運(yùn)能力的七項(xiàng)指標(biāo)。為了更好的滿足信息使用者的要求，有必要進(jìn)行指標(biāo)再選擇，再次選擇的指標(biāo)需要覆蓋財(cái)務(wù)績效的多方面，要有可操作性，并且盡可能考慮到行業(yè)特點(diǎn)。經(jīng)過閱讀前人研究成果，借鑒趙明鑫、夏瑞芳等人的研究內(nèi)容，選擇了如下評價(jià)指標(biāo)。表1乳制品上市公司營運(yùn)能力指標(biāo)數(shù)值（單位：次/年）公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率貝因美光明乳業(yè)皇氏集團(tuán)均瑤健康李子園妙可藍(lán)多三元股份天潤乳業(yè)西部牧業(yè)麥趣爾新乳業(yè)熊貓乳品燕塘乳業(yè)一鳴食品伊利股份莊園牧場平均值MaxMin標(biāo)準(zhǔn)差0.631.340.450.410.910.920.600.701.040.770.990.841.310.891.270.350.841.340.350.313.6715.665.70206.441571.6042.359.6929.1716.948.0815.5929.4919.8935.4261.6125.36131.041571.63.67387.162.617.956.159.215.966.9711.495.158.148.9811.755.5310.6219.959.285.378.4419.952.613.96數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)表2乳制品上市公司盈利能力指標(biāo)數(shù)值公司總資產(chǎn)凈利率（%）權(quán)益凈利率（%）銷售凈利率（%）凈利潤現(xiàn)金率貝因美光明乳業(yè)皇氏集團(tuán)均瑤健康李子園妙可藍(lán)多三元股份天潤乳業(yè)西部牧業(yè)麥趣爾新乳業(yè)熊貓乳品燕塘乳業(yè)一鳴食品伊利股份莊園牧場平均值MaxMin標(biāo)準(zhǔn)差2.002.59-7.816.5116.213.961.615.314.241.093.777.9210.300.7810.091.825.2116.210.784.334.865.88-21.517.5122.485.753.478.006.831.8511.9110.0113.711.6222.023.318.6122.481.626.523.201.94-17.4615.9317.864.332.707.634.051.413.819.487.868.577.905.246.7917.861.414.833.043.63-0.591.240.842.261.632.231.815.363.031.371.7718.321.783.873.4818.320.844.27數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)上表中皇氏集團(tuán)的年凈利潤為負(fù)，是非正常的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，故在數(shù)值計(jì)算中將其排除。表3乳制品上市公司償債能力指標(biāo)數(shù)值公司流動(dòng)比率速動(dòng)比率資產(chǎn)負(fù)債率（%）產(chǎn)權(quán)比率貝因美光明乳業(yè)皇氏集團(tuán)均瑤健康李子園妙可藍(lán)多三元股份天潤乳業(yè)西部牧業(yè)麥趣爾新乳業(yè)熊貓乳品燕塘乳業(yè)一鳴食品伊利股份莊園牧場平均值MaxMin標(biāo)準(zhǔn)差1.031.060.855.032.372.710.931.721.441.310.483.331.310.461.160.861.635.030.461.200.790.700.684.791.942.350.751.231.131.100.322.720.940.380.950.621.344.790.321.1454.8755.8665.9415.2323.6426.7451.9733.7037.0943.3669.8120.9626.7356.2352.1541.6242.2369.8115.2316.661.221.271.940.180.310.361.080.510.590.772.310.270.361.281.090.710.892.310.180.61數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)表4乳制品上市公司發(fā)展能力指標(biāo)數(shù)值公司銷售增長率（%）資本保值率凈利潤增長率（%）貝因美光明乳業(yè)皇氏集團(tuán)均瑤健康李子園妙可藍(lán)多三元股份天潤乳業(yè)西部牧業(yè)麥趣爾新乳業(yè)熊貓乳品燕塘乳業(yè)一鳴食品伊利股份莊園牧場平均值MaxMin標(biāo)準(zhǔn)差-4.7115.593.157.2435.1457.315.1319.3137.5030.9332.8725.2121.2418.9614.1138.0622.3257.31-4.7115.951.221.160.801.012.202.681.011.341.051.001.001.081.120.941.601.031.272.680.800.500.00-2.550.00-31.2622.34160.601011.721.5220.62-65.0115.23-5.1150.38-84.7022.98412.1195.551011.72-84.70269.54數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)（二）計(jì)算方式的改進(jìn)傳統(tǒng)的沃爾評分法計(jì)算實(shí)際總得分，是用實(shí)際值除以標(biāo)準(zhǔn)值，再乘以指標(biāo)對應(yīng)的權(quán)重，最后把所有乘積相加而得到。這種計(jì)算的弊端是容易受到異常值影響，實(shí)際值的過大或過小會影響最終的結(jié)果。為了避免這種問題帶來的影響，借鑒黃倩（2013）的做法[6]，采用的計(jì)算公式為：最高得分=指標(biāo)賦值×1.5最低得分=指標(biāo)賦值×0.5每分比率調(diào)整分綜合得分＝標(biāo)準(zhǔn)值＋調(diào)整分最低得分≤最終得分≤最高得分各個(gè)企業(yè)的最終總得分=各指標(biāo)最終得分之和傳統(tǒng)沃爾評分法的標(biāo)準(zhǔn)值是采用了行業(yè)最優(yōu)值，但是不同企業(yè)的經(jīng)營狀況不同，最優(yōu)值可能是異常值。本文為了避免結(jié)果異常，標(biāo)準(zhǔn)值采用去掉最高值和最低值的平均值。表5乳制品上市公司評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值相關(guān)指標(biāo)MinMax平均數(shù)標(biāo)準(zhǔn)值總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)凈利率權(quán)益凈利率銷售凈利率凈利潤現(xiàn)金率流動(dòng)比率速動(dòng)比率資產(chǎn)負(fù)債率產(chǎn)權(quán)比率銷售增長率資本保值率凈利潤增長率0.283.672.610.78%1.62%1.41%0.840.460.3215.23%0.18-4.71%0.80-84.70%1.341571.6019.9516.21%22.48%17.86%18.325.034.7969.81%2.3157.31%2.681011.72%0.84131.048.445.21%8.61%6.79%3.481.631.3442.24%0.8922.32%1.2795.55%0.8437.248.044.71%8.09%6.36%2.541.471.1642.20%0.8421.75%1.2042.99%（三）指標(biāo)權(quán)重的確定原始沃爾評分法的七個(gè)指標(biāo)都有一個(gè)固定的權(quán)重，這些權(quán)重是人為賦值，具有主觀性，本文選擇了客觀賦值法。因子分析法在樣本量太少時(shí)容易出現(xiàn)非正定矩陣。熵權(quán)法需要指標(biāo)性質(zhì)相同，本文指標(biāo)包括正向指標(biāo)和負(fù)向指標(biāo)，不適用熵值法。本文結(jié)合丁岳維（2013）[7]和周德強(qiáng)（2009）[8]的方法。根據(jù)中心極限定理，大部分概率符合正態(tài)分布，通過計(jì)算概率以此作為指標(biāo)的權(quán)重（丁興爍，2003）[9]（萬樹平，2007）[10]。用概率權(quán)來賦值的步驟是：第一，收集并整理計(jì)算出16家公司2021年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，上文已經(jīng)列出。第二，判斷指標(biāo)性質(zhì)。正指標(biāo)越大于指標(biāo)最大值越優(yōu)秀；負(fù)指標(biāo)則越小于最小值越優(yōu)秀。正向指標(biāo)大于最大值的概率和負(fù)向指標(biāo)小于最小值的概率為決定指標(biāo)賦值大小的基礎(chǔ)。本文中的資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率為負(fù)指標(biāo)，其余是正指標(biāo)。第三，測定權(quán)數(shù)。設(shè)第i家乳制品上市公司的第j個(gè)指標(biāo)值為Xij。對于正向指標(biāo)，權(quán)數(shù)采用概率pXij>Xmaxj，近似有XF其中，?x對于負(fù)向指標(biāo)，權(quán)數(shù)采用概率p0<XijF其中同樣，?x第四，把最后得到的權(quán)數(shù)歸一化，使指標(biāo)賦值的總和為100。綜上，最后的計(jì)算結(jié)果如表。表6指標(biāo)賦值指標(biāo)名稱權(quán)數(shù)歸一化賦值總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)凈利率權(quán)益凈利率銷售凈利率凈利潤現(xiàn)金率流動(dòng)比率速動(dòng)比率資產(chǎn)負(fù)債率產(chǎn)權(quán)比率銷售增長率資本保值率凈利潤增長率0.0057560.6288690.9189560.7315390.8402060.8244230.5006460.1591940.0701950.0006370.0003650.8964410.0008970.6337880.09265910.1235914.7934411.7763913.5257313.271658.0594552.5627291.1300130.0102590.00586814.4310.01443310.20278（四）指標(biāo)分值計(jì)算指標(biāo)得分的計(jì)算具體步驟為：上文已經(jīng)求出了歸一化后的權(quán)重賦值、標(biāo)準(zhǔn)值和最大值，下面接著還要計(jì)算最高得分即用1.5乘以權(quán)重賦值，最低得分即用0.5乘以權(quán)重賦值，每分比率是用最大值減去標(biāo)準(zhǔn)值的差去除以最低得分。表7指標(biāo)得分計(jì)算具體指標(biāo)最高得分最低得分每分比率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)凈利率權(quán)益凈利率銷售凈利率凈利潤現(xiàn)金率流動(dòng)比率速動(dòng)比率資產(chǎn)負(fù)債率產(chǎn)權(quán)比率銷售增長率資本保值率凈利潤增長率0.13898915.1853922.1901617.6645920.288619.9074812.089183.8440941.695020.0153890.00880221.64650.0216515.304170.046335.0617957.396725.8881956.7628656.6358254.0297281.2813650.5650070.005130.0029347.21550.0072175.1013910.79226303.12571.6101731.953062.1277961.7330173.9158982.7782886.4247055382.591501.02254.928279205.0856189.8953在上表計(jì)算的基礎(chǔ)上，下面還要計(jì)算調(diào)整分?jǐn)?shù)，用實(shí)際值減上表中的標(biāo)準(zhǔn)值，得到的差除以上表的每分比率，最后，綜合和得分是調(diào)整分加權(quán)重賦值的和。各項(xiàng)具體得分在附錄列示。總得分如果越高，公司財(cái)務(wù)狀況比其他企業(yè)越優(yōu)秀；排名中等，說明公司財(cái)務(wù)狀況一般，生產(chǎn)經(jīng)營有一定問題；如果總得分越低，那么表示公司財(cái)務(wù)狀況不好，要對公司這四個(gè)方面進(jìn)行具體分析，根據(jù)問題找到相應(yīng)解決方案。企業(yè)各能力得分和總得分以及排名如表：表8財(cái)務(wù)績效最終得分與排名公司營運(yùn)能力分?jǐn)?shù)排名盈利能力分?jǐn)?shù)排名償債能力分?jǐn)?shù)排名發(fā)展能力分?jǐn)?shù)排名總分排名貝因美光明乳業(yè)皇氏集團(tuán)均瑤健康李子園妙可藍(lán)多三元股份天潤乳業(yè)西部牧業(yè)麥趣爾新乳業(yè)熊貓乳品燕塘乳業(yè)一鳴食品伊利股份莊園牧場平均分21.5124.9323.7026.2528.7924.3727.0423.1825.0225.4927.2623.4326.6032.4125.9023.2725.571610126211415983135171442.0342.2411.7752.4765.4943.9140.5347.5544.2839.7146.6050.6852.8146.8956.6342.6045.39131216411014691585372113.503.493.425.554.154.343.453.813.693.643.234.623.613.233.573.403.791011131431256715281691419.0523.1620.6521.3127.2632.4926.3823.9427.7325.9426.7625.1024.5823.4122.9929.9025.041612151441610375891113286.0993.8259.54105.58125.69105.1197.4098.48100.7294.78103.85103.83107.60105.94109.0999.1799.7915141651612119137834210在營運(yùn)能力方面，從上文這些表格數(shù)據(jù)看出，各公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相差較小，大體上圍繞1浮動(dòng)，但只有四家超過1。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率平均值遠(yuǎn)比標(biāo)準(zhǔn)值大，主要原因是李子園的周轉(zhuǎn)率過高。各企業(yè)在此方面差距較大，各上市公司的信用政策有明顯差異，低于行業(yè)平均值的企業(yè)存在信用政策過寬松的問題，累計(jì)沒有收回的賒銷金額較大，對現(xiàn)金周轉(zhuǎn)有影響。在乳制品方面，消費(fèi)者對食品新鮮度的追求需要企業(yè)提高存貨周轉(zhuǎn)速度。綜上，十六家公司之間的運(yùn)營能力有一定差距，存在資產(chǎn)閑置的問題，存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)方面差距更為明顯，這兩方面還應(yīng)進(jìn)一步提升。盈利能力數(shù)值為負(fù)數(shù)的企業(yè)只有皇氏集團(tuán)。疫情對全球各行業(yè)帶來了不同程度影響[11]，但是多數(shù)企業(yè)實(shí)現(xiàn)了盈利。李子園、伊利股份、燕塘乳業(yè)是盈利能力的前三名，獲利能力強(qiáng)，企業(yè)實(shí)現(xiàn)了很多的凈利潤，總體上企業(yè)現(xiàn)金凈流入較為樂觀。有些企業(yè)盈利能力得分高的同時(shí)利潤現(xiàn)金率并不高，可能信用政策也不夠穩(wěn)健，回款慢，現(xiàn)金流較短缺。有些企業(yè)前三項(xiàng)得分低但利潤現(xiàn)金率較高，說明凈利潤雖然不多但質(zhì)量高，帶來了真實(shí)現(xiàn)金流?？傮w上，雖然企業(yè)大多是盈利的，但依然存在缺陷，相互之間盈利能力差距也大且利潤質(zhì)量良莠不齊。償債能力方面，企業(yè)間的流動(dòng)比率總得分相差不大。雖然根據(jù)經(jīng)驗(yàn)流動(dòng)比率在2左右較為合適，但乳制品行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)快且現(xiàn)金流較樂觀，因此該流動(dòng)比率數(shù)值可以接受。總體上，多數(shù)企業(yè)速動(dòng)比率圍繞合理值1浮動(dòng)，且行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)整體上較快，所以總體短期償債能力較強(qiáng)。平均資產(chǎn)負(fù)債率是較為合理的數(shù)值。各企業(yè)在產(chǎn)權(quán)比率方面非常平均。該行業(yè)的權(quán)益結(jié)構(gòu)多為穩(wěn)健型資本結(jié)構(gòu)和輕資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。穩(wěn)健型資本結(jié)構(gòu)的乳制品企業(yè)權(quán)益占比略微更高；另一種企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿比前者高。大體上該行業(yè)上市公司多為權(quán)益資本大于債務(wù)資本，是較為保守的一種資本結(jié)構(gòu)，有良好長期償債能力。大致看來，十六家企業(yè)的償債能力較優(yōu)秀。各企業(yè)的銷售增長率有較明顯的差距，銷售增長率為負(fù)數(shù)的僅有兩家企業(yè)。僅有兩家的資本保值率小于1，反映了企業(yè)有良好的資本保全狀況，可以為企業(yè)后期發(fā)展提供保障。凈利潤增長率的均值遠(yuǎn)大于標(biāo)準(zhǔn)值是，主要原因是三元股份凈利潤增長率過高。各個(gè)企業(yè)之間相差懸殊，其中五家企業(yè)為負(fù)值，大約一半企業(yè)增長的銷售并沒有使得凈利潤有同等或者可觀的增長。所以，該行業(yè)有發(fā)展前景同時(shí)也有一些現(xiàn)狀需要改進(jìn)。總之，企業(yè)總體都實(shí)現(xiàn)了所有者權(quán)益的保值以及增值，多數(shù)企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入增長，但部分沒有帶來相應(yīng)凈利潤增加。三、三元股份財(cái)務(wù)績效存在的問題三元股份在2021年財(cái)務(wù)績效評價(jià)總分是97.4分，總排名為第12名，營運(yùn)能力排名第4，盈利能力為14名，償債能力排12名，發(fā)展能力是第6名，整體上在2021年的財(cái)務(wù)績效屬于在乳制品上市公司中較靠后的企業(yè)。（一）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度較慢表92017－2021年?duì)I運(yùn)能力指標(biāo)20172018201920202021總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三元股份0.800.710.610.550.60伊利股份1.381.671.491.361.08行業(yè)均值1.101.181.161.070.95應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率三元股份10.358.938.408.439.69伊利股份99.4583.7266.3059.7061.64行業(yè)均值9.369.8711.1012.6213.98存貨周轉(zhuǎn)率三元股份8.438.889.8710.9611.49伊利股份9.459.688.538.109.28行業(yè)均值7.838.218.528.378.40數(shù)據(jù)來源：同花順財(cái)經(jīng)圖1三元股份2017-2021營運(yùn)能力折線圖三元股份在2021年的營運(yùn)能力是27.04分，排名第四，其營運(yùn)能力較好，在行業(yè)當(dāng)中較靠前。2021年三元股份總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率得分為0.07，第13名；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為10.03分，第13名；存貨周轉(zhuǎn)率是16.94分，第3名?？傎Y產(chǎn)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度較有一些慢，存在不足。在2017年至2021年里，總資產(chǎn)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度低于行業(yè)水平，且遠(yuǎn)低于伊利股份，應(yīng)進(jìn)一步加速資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。存貨周轉(zhuǎn)速度要較高于行業(yè)水平。三項(xiàng)指標(biāo)較穩(wěn)定，緩慢曲折進(jìn)步，但與行業(yè)中優(yōu)秀企業(yè)仍有差距。（二）獲利水平較低表102017－2021年盈利能力指標(biāo)20172018201920202021總資產(chǎn)凈利率（%）三元股份1.041.381.180.121.61伊利股份12.1813.5311.479.958.54行業(yè)均值6.216.857.065.265.62權(quán)益凈利率（%）三元股份1.593.692.690.443.47伊利股份25.2224.3326.3825.1825.59行業(yè)均值10.0111.3510.881.8010.03銷售凈利率（%）三元股份1.292.501.950.212.70伊利股份8.898.177.727.357.93行業(yè)均值1.053.583.53-8.715.42凈利潤現(xiàn)金率三元股份-0.304.682.3037.071.63伊利股份1.171.341.221.391.78行業(yè)均值1.691.901.571.982.03數(shù)據(jù)來源：同花順財(cái)經(jīng)圖2三元股份2017-2021盈利能力折線圖三元股份盈利能力僅排到十四名，處于偏后的程度。2021年三元股份總資產(chǎn)凈利率得分為10.19，第13名；權(quán)益凈利率是11.35分，第12名；銷售凈利率是11.16分，第13名；凈利潤現(xiàn)金率是7.83分，第12名。從五年數(shù)據(jù)來看，除了凈利潤現(xiàn)金率外，三元股份的前三項(xiàng)指標(biāo)嚴(yán)重低于行業(yè)均值，與伊利股份差距大。2018到2020年盈利能力有所下降，2021年回升。企業(yè)利用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營活動(dòng)的效率不高，股東權(quán)益創(chuàng)造投資回報(bào)的能力不夠強(qiáng)，資本經(jīng)營效率有待進(jìn)一步提高。四項(xiàng)指標(biāo)都與凈利潤有關(guān)，根本原因是三元股份凈利潤不夠高。此外，企業(yè)期間費(fèi)用比率較高，2021年期間費(fèi)用為1828597919元，2020年期間費(fèi)用為1740684082元，不利于凈利潤增加，獲利能力較低。三元股份的凈利潤現(xiàn)金率在2019年陡然上升后又回歸到較低的水平，對盈利質(zhì)量影響不好，盈利質(zhì)量的波動(dòng)有些大。不過該比率一般大于1，說明凈利潤實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金收入還算可觀。（三）資本結(jié)構(gòu)不合理表112017－2021年償債能力指標(biāo)20172018201920202021流動(dòng)比率三元股份1.921.291.230.820.93伊利股份1.251.280.820.821.16行業(yè)均值1.401.711.421.871.87速動(dòng)比率三元股份1.261.101.040.710.75伊利股份0.960.650.440.400.79行業(yè)均值0.911.110.981.471.44資產(chǎn)負(fù)債率（%）三元股份33.8455.7554.9355.2351.97伊利股份48.8041.1156.5457.0952.15行業(yè)均值47.0043.5244.1742.9342.76產(chǎn)權(quán)比率三元股份0.541.261.221.231.08伊利股份0.960.701.311.341.11行業(yè)均值1.160.970.961.231.54數(shù)據(jù)來源：同花順財(cái)經(jīng)圖3三元股份2017-2021償債能力折線圖三元股份償債能力也是行業(yè)中等偏下的情況，僅排第十二名，償債能力同樣存在提升空間。2021年三元股份的流動(dòng)比率是2.37分，第12名；速動(dòng)比率是1.07分，第11名；資產(chǎn)負(fù)債率是0.013分，第7名；產(chǎn)權(quán)比率是0.006分，第7名。行業(yè)間償債能力差距較小，三元股份此四項(xiàng)指標(biāo)與行業(yè)以及伊利股份情況較相近。從數(shù)據(jù)看出，在2017-2021年間，三元股份的流動(dòng)比率圍繞1上下波動(dòng)，流動(dòng)比率低于經(jīng)驗(yàn)值2且低于行業(yè)平均值。速動(dòng)比率也在1左右波動(dòng)，通常認(rèn)為速動(dòng)比率等于1是比較合理的，但逐漸低于行業(yè)平均值。三元股份資產(chǎn)負(fù)債率是50%多，較為合理，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不高且利用了財(cái)務(wù)杠桿，但高于行業(yè)均值。產(chǎn)權(quán)比率變動(dòng)不大，反映企業(yè)基本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。三元股份產(chǎn)權(quán)比率大于1，資本來源方面權(quán)益資本要少于債務(wù)資本，長期償債能力有略微不足?？傮w來說，三元股份的短期償債和長期償債能力和同行業(yè)企業(yè)相比較弱，但相差不大，十六家上市公司在償債能力方面偏差較小。（四）發(fā)展不具有足夠良好的成長性表122017－2021年發(fā)展能力指標(biāo)20172018201920202021銷售增長率（%）三元股份4.5621.809.32-9.785.13伊利股份12.2916.8913.417.3814.15行業(yè)均值20.798.398.228.7222.00資本保值率三元股份1.011.181.010.991.01伊利股份1.091.110.941.161.60行業(yè)均值1.051.031.001.161.39凈利潤增長率（%）三元股份-34.61137.25-25.51-83.581011.72伊利股份5.997.317.672.0822.98行業(yè)均值-26.311.031.001.161.39數(shù)據(jù)來源：同花順財(cái)經(jīng)圖4三元股份2017-2021發(fā)展能力折線圖三元股份的發(fā)展能力在十六個(gè)上市公司中排第六名，屬于中等偏上的水平。2021年三元股份銷售增長率是11.06分，第14名；資本保值率是0.014分，第12名；凈利潤增長率是15.30分，第1名。與伊利股份和行業(yè)均值對比發(fā)現(xiàn)，三元股份三項(xiàng)指標(biāo)波動(dòng)較大。經(jīng)過計(jì)算，三元股份在2018至2021年的資產(chǎn)增長率分別為76.63%、-0.65%、-0.11%和-5.99%，只有企業(yè)的銷售增長和利潤增長超過資產(chǎn)規(guī)模增長，這種資產(chǎn)規(guī)模增長才屬于效益型增長，才是恰當(dāng)?shù)?。三元股份的銷售增長率除2020年為負(fù)數(shù)，其余為正，表明銷售規(guī)模有所擴(kuò)大，營業(yè)收入正向增長。但是，銷售增長率在2018年和2020年低于資產(chǎn)增長率，表示企業(yè)在銷售方面不具有足夠良好的成長性，營業(yè)收入的增加有些依賴資產(chǎn)的擴(kuò)張，在銷售方面的可持續(xù)發(fā)展能力還不夠強(qiáng)。資本保值率非常穩(wěn)定，表明資本保全狀況較好，為企業(yè)發(fā)展后勁提供保障。凈利潤增長與銷售增長不夠匹配，部分凈利潤增長來自非經(jīng)常性收益項(xiàng)目。因此盡管取得了第六名的成績，仍存在發(fā)展問題。總的來說，三元股份歷史較悠久，經(jīng)驗(yàn)較豐富，有一定品牌知名度，但是其財(cái)務(wù)績效總分只是第十二名，在營運(yùn)、盈利、償債和發(fā)展能力這四方面都存在一定的問題，需要分析并找出問題，然后提出解決對策。四、三元股份財(cái)務(wù)績效問題成因分析（一）存貨堆積，信用政策放松存貨的堆積使存貨周轉(zhuǎn)率不夠優(yōu)秀，信用政策的放松使應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率降低。三元股份的營運(yùn)能力狀況排名第四，但同優(yōu)秀企業(yè)相比也存在一些不足。在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)方面還應(yīng)盤活庫存商品，減少存貨的積壓，同時(shí)加快應(yīng)收賬款的收回速度，盡量減少拖延天數(shù)。在2018年至2020年，液態(tài)奶的庫存變化量分別為-19.45%、5.59%、-12.36%，固態(tài)奶為24.57%、-35.28%、-35.30%，冰淇淋為-23.75%、372.81%、-22.68%，涂抹醬為-20.73%，24.34%。而在2021年，企業(yè)主要產(chǎn)品當(dāng)中，液態(tài)奶的庫存量比上年增加56.01%，冰淇淋及其他庫存增加415%，涂抹醬的庫存量增加119.64%，只有固態(tài)奶的庫存量減少了46.20%。可見公司的存貨貯備結(jié)構(gòu)有些許問題，存貨的大量積壓還會帶來倉儲管理費(fèi)用的增加，同時(shí)，乳制品等食品的保質(zhì)期較短，食品容易變質(zhì)，不利于產(chǎn)品的新鮮度，且?guī)齑嫔唐返臍囊矔磔^大一筆損失，大量的存貨也不利于后期銷售。企業(yè)出于消化存貨的目的，會實(shí)行較寬松的信用政策，從而導(dǎo)致應(yīng)收賬款的大量增加，從而降低資產(chǎn)的流動(dòng)性，且應(yīng)收賬款的大量增加會進(jìn)一步帶來壞賬損失增加的可能，不利于企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的獲利。綜上所述，三元股份庫存儲備多于需求量，存貨的堆積較多，加上較寬松的信用政策，使得三元股份營運(yùn)能力薄弱。（二）成本費(fèi)用較高，利潤空間較小三元及遞送貨上門的人工成本使銷售費(fèi)用增加，原材料價(jià)格變動(dòng)使生產(chǎn)成本中的直接材料上漲。期間費(fèi)用中的銷售費(fèi)用和生產(chǎn)成本使凈利潤不高，從而使ROA、ROE和銷售凈利率不高。三元股份的盈利能力和同行業(yè)相比較很靠后。在2018至2021年期間，營業(yè)收入變動(dòng)比例為21.80%、9.32%、-9.78%、5.13%，營業(yè)成本變動(dòng)比例是15.73%、9.60%、1.91%、3.33%，銷售費(fèi)用的變動(dòng)是16.69%、18.00%、-45.59%、0.14%，由此可見，企業(yè)還應(yīng)進(jìn)一步降低成本費(fèi)用的占比，實(shí)現(xiàn)費(fèi)用的節(jié)約和成本的下降，如此方能提升利潤的空間。三元股份的乳制品在此期間的毛利率增減變動(dòng)情況為，2018年比上年增加3.34個(gè)百分點(diǎn)，2019年減少0.76個(gè)百分點(diǎn)，2020年減少8.74個(gè)百分點(diǎn)，2021年增加1.34個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)的乳制品的成本構(gòu)成項(xiàng)目中直接材料的占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于直接人工和制造費(fèi)用，占總成本的比例為80%左右。因此企業(yè)應(yīng)該降低采購成本以及運(yùn)費(fèi)成本，制定好經(jīng)濟(jì)批量并做到嚴(yán)格執(zhí)行，盡量減少材料損失，制定一套標(biāo)準(zhǔn)的材料耗用成本模式，制止浪費(fèi)。（三）資產(chǎn)流動(dòng)性較差，債務(wù)資本增加資產(chǎn)流動(dòng)較差使流動(dòng)比率不理想，增加較多的負(fù)債使資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率不理想。三元股份的償債能力排名第十二，是較為靠后的，雖然在償債能力的指標(biāo)方面，十六家上市公司的數(shù)據(jù)相差不大，偏差較小，但是三元股份同優(yōu)秀企業(yè)相比還有很多要改善的地方。貨幣資金在2018年到2020年都為190000萬元多，2021年的貨幣資金為131676萬元，期末金額較上期期末變動(dòng)的比例為-34.08%，原因主要為2021年股權(quán)投資、固定資產(chǎn)投資及償還部分銀行貸款。其他應(yīng)收款2021年期末數(shù)為9850487.53元，較上期期末變動(dòng)-72.37%，主要為本年往來款變動(dòng)影響以及計(jì)提壞賬準(zhǔn)備所致。企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)較少使得短期償債能力較弱，且存貨的變現(xiàn)價(jià)值和變現(xiàn)時(shí)間有高度不確定性。在考察長期償債能力方面，企業(yè)2021年租賃負(fù)債為10767211.15元，比上期增加1133.08%，是長期租賃合同增加所致。非流動(dòng)負(fù)債從2017年的6.38億到2018年增長為45.86億，到2021年為48.7億。短期借款從2017年的9342.51萬逐漸增長到2021年的11.84億，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款五年間從7.95億增長到10.24億。（四）品牌塑造力度弱，自營渠道缺乏品牌的打造力度和不同銷售模式的毛利率會影響營業(yè)收入和凈利潤的增長，影響銷售增長率和凈利潤增長率。三元股份發(fā)展較早，鋪設(shè)渠道相對較早，發(fā)展能力排名第六。在2021年報(bào)告期內(nèi)，公司借助北京衛(wèi)視平臺加強(qiáng)鮮奶品牌建設(shè)，與奧運(yùn)中國攀巖隊(duì)合作并在《最美中國戲》持續(xù)品牌曝光，加強(qiáng)液態(tài)奶品牌建設(shè)。但隨著國家戰(zhàn)略布局影響，多家企業(yè)搶占市場，三元股份更應(yīng)繼續(xù)進(jìn)一步加強(qiáng)明星產(chǎn)品的打造，提高發(fā)展后勁，落實(shí)宣傳到位，保證在營銷方面的投入。乳制品上市企業(yè)有必要樹立良好形象，盡力維護(hù)一個(gè)好聲譽(yù)，同時(shí)提高廣大消費(fèi)者的黏性。因此公司在形象以及質(zhì)量方面的投入是決定乳制品上市公司是否能夠可持續(xù)發(fā)展的重要因素之一。公司的銷售模式主要采用直營、經(jīng)銷商和電子商務(wù)相結(jié)合，銷售渠道較廣。在2021年，直營模式毛利率為34.79%，營業(yè)收入比上年增加2.03%；經(jīng)銷商模式毛利率為19.94%，營業(yè)收入比上年增加8.63%，所有模式的毛利率比上年都增加了幾個(gè)百分點(diǎn)。五、三元股份財(cái)務(wù)績效疏解對策（一）降低存貨數(shù)量，建立資信系統(tǒng)首先，可以預(yù)測市場變化，調(diào)整生產(chǎn)方向，根據(jù)市場預(yù)測生產(chǎn)適銷產(chǎn)品，針對市場狀況調(diào)整庫存結(jié)構(gòu)，完善存貨管理。從多方面對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化、市場需求導(dǎo)向、國家政策指引和鼓勵(lì)方向、顧客消費(fèi)心理等行業(yè)發(fā)展方面進(jìn)行系統(tǒng)分析，為預(yù)測和奠定自身市場占有率打基礎(chǔ)（鄭思偉，2021）[12]。同時(shí)，保證一定的銷售力度，而且，適銷產(chǎn)品有利于擴(kuò)大銷售，從而提高存貨周轉(zhuǎn)率。然后，還可以對滯銷產(chǎn)品適當(dāng)采取打折銷售等方式及時(shí)處理。此外，與供應(yīng)商建立合作關(guān)系，需要時(shí)實(shí)時(shí)采購，減少庫存。建立自有冷鏈儲存與運(yùn)輸渠道有利于進(jìn)一步縮短存貨周轉(zhuǎn)周期，減少產(chǎn)品周轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)，還可以降低存貨管理成本和運(yùn)輸成本。乳制品易腐的特點(diǎn)需要企業(yè)加強(qiáng)冷鏈運(yùn)輸物流服務(wù)，爭取縮短運(yùn)輸時(shí)長同時(shí)減少運(yùn)輸節(jié)點(diǎn)的數(shù)量，提高運(yùn)輸效率的同時(shí)還能降低存貨管理成本（華連連，2017）[13]。擁有自己可以控制的運(yùn)輸渠道，可以提高產(chǎn)品的新鮮度，還能進(jìn)一步減少運(yùn)輸時(shí)長和節(jié)點(diǎn)，降低今后的運(yùn)輸成本和倉儲成本。并且，在自有倉儲運(yùn)輸體系中，可以更快速更安全地實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的交接。如果全部交給外包公司，有面臨溝通不暢、成本增加的風(fēng)險(xiǎn)，不利于產(chǎn)品品質(zhì)，降低存貨的周轉(zhuǎn)速度。提升應(yīng)收賬款管理水平可以提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。三元股份目前在主營業(yè)務(wù)銷售模式方面經(jīng)銷商占較大一部分，直營次之，2021年直營的營業(yè)收入為2803657295元，經(jīng)銷商的營業(yè)收入為3993205195元，因此更應(yīng)注重應(yīng)收賬款的管理。雖然賒銷可以刺激銷售，但沒用真正實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流入，過高的賒銷會加大現(xiàn)金流危機(jī)，要控制賒銷規(guī)模，計(jì)劃好賒銷金額，控制好賒銷占整體營業(yè)收入的比例，信用政策不能過于放松。還要盡可能較為詳盡地調(diào)查經(jīng)銷商的商業(yè)信用水平，謹(jǐn)慎選擇好經(jīng)銷商，從而在源頭上提高應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度。企業(yè)要較為全面了解經(jīng)銷商的資信情況，做好相應(yīng)的記錄，以此建立資信系統(tǒng)，清楚經(jīng)銷商的信用程度、是否有良好的資金周轉(zhuǎn)、平均收賬期是否較為合理，對經(jīng)銷商進(jìn)行評級。需要時(shí)刻了解對賒銷企業(yè)的償付能力，進(jìn)行回款監(jiān)督，及時(shí)進(jìn)行雙方對賬并寄發(fā)通知書，面對簽訂合同后即使多次催收仍然不還款的經(jīng)銷商給予降級處理，以后可以優(yōu)先簽約評級高的經(jīng)銷商，優(yōu)先供貨。面對新客戶，也要認(rèn)真了解客戶資信狀況，以此確定是否要簽訂賒銷訂單。對于在規(guī)定期限內(nèi)收回的賬款，可以給予優(yōu)惠。（二）發(fā)展社區(qū)O2O模式，加強(qiáng)材料成本控制三元及遞的送貨上門會產(chǎn)生較高的人工成本，發(fā)展社區(qū)O2O模式可以緩解人工成本的耗費(fèi)（閻斌，2019）[14]，創(chuàng)建社區(qū)服務(wù)三元奶站或選擇同周邊的便利店合作，設(shè)計(jì)一個(gè)能夠?qū)崿F(xiàn)線上線下聯(lián)動(dòng)的送奶平臺，消費(fèi)者在線上平臺購買鮮奶產(chǎn)品，根據(jù)個(gè)人需求選定配送奶站和取奶時(shí)間，產(chǎn)品先送至奶站并交由奶站暫時(shí)儲存，隨后消費(fèi)者可以到奶站領(lǐng)取鮮奶產(chǎn)品。創(chuàng)建線上線下聯(lián)動(dòng)平臺有利于顧客自由退換貨，自由選擇奶站地址和送貨時(shí)間。此外，只需要一兩名員工運(yùn)營奶站，且輻射范圍更廣，提高效率的同時(shí)降低了人工成本，奶站的建立也有益于更多樣產(chǎn)品的銷售。首先進(jìn)行采購成本控制，建立采購制度，規(guī)范采購程序。對供應(yīng)商建立檔案，設(shè)置價(jià)格檔案和價(jià)格評價(jià)體系，每次采購與歸檔價(jià)格比較，分析價(jià)格變動(dòng)原因，設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)采購價(jià)格。對采購人員設(shè)置一定的業(yè)績獎(jiǎng)懲措施[15]。在資金充足時(shí)采用貨到付款來爭取較大的價(jià)格折扣。生產(chǎn)方面要注重材料的節(jié)約，事前要對領(lǐng)料進(jìn)行審批管理。不定期查看領(lǐng)料單，對車間材料和在產(chǎn)品進(jìn)行盤存[16]。此外，詹沙磊（2021）[17]認(rèn)為，在生產(chǎn)環(huán)節(jié)中，“液態(tài)乳”和“輔物混合物質(zhì)”的處理成本較高，三元股份可以著重減少這兩方面的成本，尋找這兩個(gè)環(huán)節(jié)中省時(shí)省力且保質(zhì)保量生產(chǎn)的工藝，這樣既降低生產(chǎn)成本又能保障產(chǎn)品的質(zhì)量，就能提升盈利能力。鄭繼媛（2021）[18]研究發(fā)現(xiàn)，聚集在乳制品產(chǎn)業(yè)鏈方面的利益相關(guān)者，可以在很大程度上降低成本。三元股份可以在內(nèi)蒙等諸如此類的乳制品集聚地集中辦廠，把當(dāng)?shù)氐膬?yōu)質(zhì)處理設(shè)備予以引入，進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本。（三）提高流動(dòng)資產(chǎn)質(zhì)量，拓寬融資渠道三元股份的應(yīng)收賬款和存貨比重較高，會降低短期償債能力。因此要對流動(dòng)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，加快資金回流。把庫存現(xiàn)金和銀行存款等流動(dòng)性較強(qiáng)的資產(chǎn)維持在合理的水平。要對有較大壞賬風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)收賬款采取追蹤，與經(jīng)銷商溝通妥當(dāng)，早日收回賬款，對逾期長不還款的客戶收取滯納金。此外，可以考慮把部分不動(dòng)產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化，從而把部分非流動(dòng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為金融市場上的證券，從而使其具有流動(dòng)性。三元股份的部分融資是依靠流動(dòng)負(fù)債的取得，還有一些對上游的應(yīng)付賬款，這樣不利于維護(hù)與上游的關(guān)系。上游的產(chǎn)業(yè)鏈對三元股份的生產(chǎn)也有較大影響，因此應(yīng)努力形成與上游的良好關(guān)系?？梢詫θ谫Y渠道進(jìn)行擴(kuò)寬，譬如將部分資產(chǎn)或應(yīng)收賬款抵押，現(xiàn)行的物權(quán)法中肯定了應(yīng)收賬款被質(zhì)押的行為，是獲取流動(dòng)資金的一種新方式，有利于供給營運(yùn)資金，更快付款給上游，有利于上下游關(guān)系的維護(hù)。此外，可以增加投資者以及增發(fā)新股，與跨界品牌實(shí)行戰(zhàn)略合作以打造新型產(chǎn)品和服務(wù)，協(xié)同研究全新的產(chǎn)品，這樣益于提高知名度，增強(qiáng)投資者信心，企業(yè)也可以使資金來源更穩(wěn)定，從而達(dá)到調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)的效果，降低長期償債風(fēng)險(xiǎn)。還要分析投資資產(chǎn)的期限，使長短期債務(wù)比例匹配企業(yè)資產(chǎn)期限。（四）提升品牌競爭力，發(fā)展自營渠道塑造多元產(chǎn)品，打造多種品牌。隨著人們對健康的追求，乳制品的受眾面積變廣，但是各公司之間區(qū)別不大的產(chǎn)品降低了用戶轉(zhuǎn)移成本。因此三元股份應(yīng)加強(qiáng)產(chǎn)品的多元化，研發(fā)新產(chǎn)品，創(chuàng)建不同品牌特色，優(yōu)化產(chǎn)品組合，根據(jù)不同消費(fèi)群體生產(chǎn)不同產(chǎn)品，重新包裝升級，滿足各種市場需求，增強(qiáng)長遠(yuǎn)發(fā)展能力。針對老年人市場，包裝追求簡單，推出營養(yǎng)豐富、物美價(jià)廉的營養(yǎng)鮮奶；面對年輕人設(shè)計(jì)的包裝要更加靚麗，銷售口味獨(dú)特的網(wǎng)紅奶、水果奶；給小孩子推出帶有玩具的兒童奶。除此之外，現(xiàn)代消費(fèi)者更追求健康綠色的食品，企業(yè)應(yīng)滿足消費(fèi)者的消費(fèi)意愿，如此才能獲得更多利潤（張巍，2020）[19]。企業(yè)可以開發(fā)綠色生產(chǎn)、包裝環(huán)保的綠色奶制品，宣傳產(chǎn)品是無公害且營養(yǎng)健康的，以此來獲得消費(fèi)者的青睞。對生產(chǎn)的各方面進(jìn)行記錄管理有利于提高產(chǎn)品質(zhì)量，從而提升產(chǎn)品的口碑，塑造良好的品牌形象。加強(qiáng)乳制品可追溯管理，對每一個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)記錄，登記質(zhì)檢信息，并歸檔上傳云端保存，便于監(jiān)督檢查生產(chǎn)流程，并在產(chǎn)品包裝上提供部分可查詢內(nèi)容的鏈接，讓消費(fèi)者查看產(chǎn)品信息，讓顧客更放心地購買，增強(qiáng)消費(fèi)者在食品安全監(jiān)督方面的參與度?？勺匪莨芾眢w系的建設(shè)，可以快速處理質(zhì)量問題，使各個(gè)環(huán)節(jié)有章可循，當(dāng)消費(fèi)者提出食品問題時(shí)給一個(gè)滿意的答復(fù)。雖然企業(yè)建設(shè)信息系統(tǒng)需要花費(fèi)人力物力財(cái)力，但是有利于提高產(chǎn)品質(zhì)量安全、實(shí)時(shí)追蹤監(jiān)督、減少消費(fèi)者的信賴危機(jī)、提高產(chǎn)品銷量、促進(jìn)利潤增長并提高發(fā)展能力（李雨澤，2017）[20]。企業(yè)要?jiǎng)?chuàng)造良好的企業(yè)形象，提高企業(yè)聲譽(yù)。廣告支出可以長期積極地影響自身市值，還可能對競爭對手的估值有負(fù)面影響（JoshiAmit，2010）[21]。企業(yè)在形象方面的投入可以有效促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展，可以適當(dāng)提高質(zhì)量形象保證成本，比如廣告費(fèi)、顧客服務(wù)費(fèi)用、技術(shù)開發(fā)、設(shè)備更新等。企業(yè)社會責(zé)任是企業(yè)聲譽(yù)的主要驅(qū)動(dòng)力之一，企業(yè)社會責(zé)任可以積極影響財(cái)務(wù)績效[22]。因此企業(yè)在追求自身利益的同時(shí)還要關(guān)注社會責(zé)任。通過經(jīng)銷商銷售產(chǎn)生收入與直營相比毛利率較低，在電商時(shí)代，三元股份要結(jié)合自身品牌特色，推廣自己的電商平臺，可以在微信小程序、官網(wǎng)等銷售平臺上，設(shè)計(jì)能夠突出產(chǎn)品特色的首頁，加深顧客的第一印象，介紹奶源地、制作程序、活性成分等信息，讓顧客加深對產(chǎn)品的了解，并把購買流程簡潔化，提高顧客的消費(fèi)體驗(yàn)，并在專欄保證售后，提高顧客粘性。除此之外，進(jìn)行多元化宣傳，在社交平臺、自媒體等平臺推廣產(chǎn)品，提高自有渠道的知名度，還可以采用網(wǎng)絡(luò)直播的方式，與電商主播合作。同時(shí)培養(yǎng)自己的專業(yè)電商主播和營銷人才，在自營平臺直播，拉近與顧客的距離，還可以在平臺給予優(yōu)惠，提升三元股份的發(fā)展能力。六、結(jié)束語綜上所述，乳制品行業(yè)機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存，通過合理的財(cái)務(wù)績效評價(jià)體系，可以反映企業(yè)的經(jīng)營成果，為企業(yè)提供建議。本文運(yùn)用改進(jìn)的沃爾評分法，從四個(gè)方面重新選取指標(biāo)，采用概率權(quán)法客觀賦值，評價(jià)乳制品上市公司財(cái)務(wù)水平，具體分析三元股份的現(xiàn)狀，針對相關(guān)問題提出建議。三元股份存貨的堆積和信用政策的放松導(dǎo)致了資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度慢，建議加強(qiáng)對存貨和應(yīng)收賬款的管理；較高的成本費(fèi)用導(dǎo)致利潤降低，建議企業(yè)發(fā)展社區(qū)O2O來降低人工成本，建立自有冷鏈儲存與運(yùn)輸渠道來降低倉儲費(fèi)與運(yùn)輸費(fèi)，管理原材料成本來降低生產(chǎn)成本；資產(chǎn)流動(dòng)性較差和負(fù)債的增加導(dǎo)致償債能力還應(yīng)提高，應(yīng)該調(diào)整流動(dòng)資產(chǎn)和負(fù)債的結(jié)構(gòu)；品牌塑造力度不夠和自營渠道不夠多導(dǎo)致發(fā)展能力不強(qiáng)，需要促進(jìn)產(chǎn)品的多元化，拓展銷售渠道，建立管理平臺，適當(dāng)增加廣告支出，努力提高聲譽(yù)。本文通過沃爾評分法研究了三元股份財(cái)務(wù)水平，也為乳制品行業(yè)的發(fā)展提供借鑒，根據(jù)這些經(jīng)驗(yàn)可以促進(jìn)相關(guān)企業(yè)提高自身實(shí)力，推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。本文還存在一些不足，僅選擇國內(nèi)上市公司作樣本，研究范圍較?。恢笜?biāo)選擇較主觀，雖然用客觀的概率權(quán)賦值，由于樣本只有十六家，可能導(dǎo)致結(jié)果不夠準(zhǔn)確；非財(cái)務(wù)指標(biāo)量化困難，此方面缺少分析。今后的研究應(yīng)進(jìn)行改進(jìn)，指標(biāo)選擇應(yīng)更多元化，從多個(gè)維度進(jìn)行考察，例如王丹（2014）使用了創(chuàng)新能力和技術(shù)指標(biāo)等[23]，李正偉（2017）認(rèn)為還需把管理績效指標(biāo)引入評價(jià)體系[24]。指標(biāo)選擇應(yīng)盡量追求客觀，譬如焦?fàn)幉?017）用工作分析法和問卷調(diào)查法來確定指標(biāo)[25]。

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附錄表13營運(yùn)能力各項(xiàng)得分公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率貝因美光明乳業(yè)皇氏集團(tuán)均瑤健康李子園妙可藍(lán)多三元股份天潤乳業(yè)西部牧業(yè)麥趣爾新乳業(yè)熊貓乳品燕塘乳業(yè)一鳴食品伊利股份莊園牧場0.0732010.1389880.0565