《匯率理論》課件

第五章匯率理論

第一節(jié)匯率決定問題概述貨幣制度的演變不同貨幣制度下的匯率決定問題1精選課件ppt第五章匯率理論

第一節(jié)匯率決定問題概述貨幣制度一、貨幣制度的演變第一，貨幣制度史的發(fā)展就是一個紙幣不斷取代金屬鑄幣的過程。第二，貨幣有四大職能，即價值尺度、流通手段、支付手段和儲藏手段。其中，最主要的是價值尺度和流通手段（也可稱交換媒介）。第三，紙幣取代金幣不僅僅是因為黃金產(chǎn)量的不足，同時也因為紙幣（乃至以后出現(xiàn)的電子貨幣）作為流通手段和支付手段，有許多天然的優(yōu)越性，適應了國際經(jīng)貿(mào)高速發(fā)展的需要。2精選課件ppt一、貨幣制度的演變2精選課件ppt二、不同貨幣制度下的匯率決定問題１.金幣本位制度下匯率的決定以兩種金屬鑄幣含金量之比得到的匯價被稱為鑄幣平價（mintparity）。鑄幣平價是金平價（goldparity）的一種表現(xiàn)形式。所謂金平價，就是兩種貨幣含金量或所代表金量的對比。在金本位制度下，匯率決定的基礎是鑄幣平價。實際經(jīng)濟中的匯率則因供求關系而圍繞鑄幣平價上下波動，但其波動的幅度受制于黃金輸送點（goldpoints）。3精選課件ppt二、不同貨幣制度下的匯率決定問題１.金幣本位制度下匯率的決鑄幣平價加上黃金運送費，是匯價上漲的最高點；鑄幣平價減去黃金運送費，是匯價下跌的最低點。這是匯率變動的界限。4精選課件ppt鑄幣平價加上黃金運送費，是匯價上漲的最高點；鑄幣平價減去黃金２.金塊本位和金匯兌本位制度下匯率的決定在金塊本位和金匯兌本位這兩種削弱了的金本位制度下，雖說決定匯率的基礎依然是金平價，但匯率波動的幅度則由政府來規(guī)定和維護。３.紙幣本位制度下匯率的決定紙幣所代表的價值量是決定匯率的基礎。5精選課件ppt２.金塊本位和金匯兌本位制度下匯率的決定5精選課件ppt第二節(jié)匯率與價格水平的關系：購買力平價說購買力平價說（theoryofpurchasingpowerparity，簡稱PPP）理論淵源可以追溯到１６世紀，系統(tǒng)闡述則是瑞典卡塞爾（Ｇ．Cassel）于1922年完成的。購買力平價的基本思想：貨幣的價值在于其具有的購買力，因此不同貨幣之間的兌換比率取決于它們各自具有的購買力的對比，也就是匯率與各國的價格水平之間具有直接的聯(lián)系開放經(jīng)濟下的一價定律購買力平價的基本形式對購買力平價理論的分析、檢驗與評價6精選課件ppt第二節(jié)匯率與價格水平的關系：購買力平價說購買力平價說（th一、開放經(jīng)濟下的一價定律一國內部的商品可以分成以上兩種類型：區(qū)域間的價格差異可以通過套利活動消除，稱之為可貿(mào)易商品（tradablegoods）；區(qū)域間的價格差異不能通過套利活動消除，稱之為不可貿(mào)易商品（non-tradablegoods）第一，某一商品在不同地區(qū)的價格存在差異時，就有可能引起套利活動的發(fā)生。套利活動是否存在則取決于商品本身的性質及交易成本的高低。

第二，對于不可移動的商品以及套利活動交易成本無限高的商品，我們稱之為不可貿(mào)易品，它在不同地區(qū)間的價格差異不可能通過套利活動消除。

7精選課件ppt一、開放經(jīng)濟下的一價定律一國內部的商品可以分成以上兩種類型第三，對于可貿(mào)易商品，套利活動將使它的地區(qū)間價格差異保持在較小范圍內。如果不考慮交易成本等因素，則同種可貿(mào)易商品在各地的價格都是一致的，將可貿(mào)易商品在不同地區(qū)的價格之間存在的這種關系稱為“一價定律”（onepricerule）。如果不考慮交易成本等因素，則以同一貨幣衡量的不同國家的某種可貿(mào)易商品的價格應是一致的，即：Pｉ＝ｅ·P*ｉｅ：直接標價的匯率8精選課件ppt第三，對于可貿(mào)易商品，套利活動將使它的地區(qū)間價格差異保持在較二、購買力平價的基本形式１.絕對購買力平價前提包括：第一，對任一可貿(mào)易商品，一價定律都成立第二，在兩國物價指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權重相等?！痞羒pi=e∑αip*iＰ=e·P*ｅ＝Ｐ/Ｐ*絕對購買力平價的一般形式，意味著匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價格水平之比，即取決于不同貨幣對可貿(mào)易商品的購買力之比9精選課件ppt二、購買力平價的基本形式１.絕對購買力平價9精選課件ppt２.弱購買力平價與相對購買力平價ｅ＝θ·Ｐ/Ｐ（θ為常數(shù)）（e1-e0）/e=Δｅ/e＝ΔＰ/Ｐ－ΔＰ*/Ｐ*第一，購買力平價的理論基礎是貨幣數(shù)量說。第二，正因為購買力平價理論認為匯率完全是一種貨幣現(xiàn)象，所以無論絕對購買力平價還是相對購買力平價都認為，

名義匯率在剔除貨幣因素后所得的實際匯率是始終不變的。10精選課件ppt２.弱購買力平價與相對購買力平價10精選課件ppt三、對購買力平價理論的分析、檢驗與評價首先，購買力平價在計量檢驗中存在著技術上的困難。第一，物價指數(shù)的選擇不同，可以導致不同的購買力平價。第二，商品分類上的主觀性可以扭曲購買力平價。第三，在計算相對購買力平價時，基年的選擇至關重要。其次，從短期看，匯率會因為各種原因而暫時偏離購買力平價。再次，從長期看，實際經(jīng)濟因素的變動會使名義匯率與購買力平價產(chǎn)生永久性的偏離。11精選課件ppt三、對購買力平價理論的分析、檢驗與評價首先，購買力平價在計在實證研究中，一般只有在高通貨膨脹時期（如２０世紀２０年代），購買力平價才能較好成立，一般的結論是：第一，在短期內，高于或低于正常的購買力平價的偏差經(jīng)常發(fā)生，并且偏離幅度很大。第二，從長期看，沒有明顯的跡象表明購買力平價的成立。第三，匯率變動非常劇烈，這一變動幅度遠遠超過價格變動的幅度。

購買力平價一般并不能得到實證檢驗的支持。12精選課件ppt在實證研究中，一般只有在高通貨膨脹時期（如２０世紀２０年代）圖５－１美元名義有效匯率與實際有效匯率變動情況（１９７３年為１００）

13精選課件ppt圖５－１美元名義有效匯率與實際有效匯率變動情況（１９７評價：第一，在匯率理論中，購買力平價是最有影響的，這是因為首先它是從貨幣的基本功能（具有購買力）角度分析貨幣的交換問題，符合邏輯，易于理解，表達形式最簡單，對匯率決定這樣一個復雜問題給出了最為簡潔的描述。第二，相當多的經(jīng)濟學家認為，購買力平價并不是一個完整的匯率決定理論。購買力平價作為匯率理論的不完整性體現(xiàn)在多個方面。

第三，購買力平價在理論上的意義還在于，它開辟了從貨幣數(shù)量角度對匯率進行分析之先河。14精選課件ppt評價：14精選課件ppt第三節(jié)匯率與利率的關系：利率平價說利率平價說是一種短期分析，基本思想可追溯到１９世紀下半葉，在２０世紀２０年代由凱恩斯等人予以完整闡述。利率平價說可分為套補的利率平價（coveredinterest-rateparity，簡稱CIP）與非套補的利率平價（uncoveredinterest-rateparity，簡稱UIP）兩種，以下對之進行分別介紹。

套補的利率平價非套補的利率平價從利率平價說角度對遠期外匯市場的分析對利率平價說的簡單評價15精選課件ppt第三節(jié)匯率與利率的關系：利率平價說利率平價說是一種短期分析一、套補的利率平價如果投資于本國金融市場，則每１單位本國貨幣到期可增值為：１＋（１×i）=１＋i如果投資于乙國金融市場，則這一投資行為勢必分為三個步驟。首先，本國貨幣在外匯市場上兌換成乙國貨幣；其次，用所獲得的乙國貨幣在乙國金融市場上進行為期一年的存款；最后，在存款到期后，將這一以乙國貨幣為面值的資金在外匯市場上兌換成本國貨幣。16精選課件ppt一、套補的利率平價如果投資于本國金融市場，則每１單位本國貨幣由于一年后的即期匯率是不確定的，因此這種投資方式的最終收益是很難確定的，或者消除這種不確定性，可以在即期購買一年后交割的遠期合約，這一遠期匯率記為f，這樣，屆時１單位本國貨幣可增值為：（１＋ｉ）/ｅ*f當投資者采取持有遠期合約的套補方式交易時，市場會最終使利率與匯率間形成下列關系：１＋ｉ＝ｆ/ｅ（１＋ｉ*）ｆ/ｅ＝（１＋ｉ）/（１＋ｉ*）ρ=（ｆ－ｅ）/eρ≈ｉ－ｉ*17精選課件ppt由于一年后的即期匯率是不確定的，因此這種投資方式的最終收益是

ρ≈ｉ－ｉ*經(jīng)濟含義是：1.匯率的遠期升貼水率等于兩國貨幣利率之差。2.如果本國利率高于外國利率，則本幣在遠期將貶值；3.如果本國利率低于外國利率，則本幣在遠期將升值。

18精選課件pptρ≈ｉ－ｉ*18精選課件ppt二、非套補的利率平價還存在著另外一種交易策略，即根據(jù)自己對未來匯率變動的預期而計算預期的收益，在承擔一定的匯率風險情況下進行。假定：投資者風險中立如果投資者預期一年后的匯率為Ｅeｆ，則在乙國金融市場投資活動的最終收入為：Ｅｅｆ/ｅ（１＋ｉ*）１＋ｉ＝Ｅｅｆ/ｅ（１＋ｉ*）

19精選課件ppt二、非套補的利率平價還存在著另外一種交易策略，即根據(jù)自己對對之進行類似上文的整理，可得：Ｅρ≈ｉ－ｉ*式中，Ｅρ表示預期的未來匯率變動率。它的經(jīng)濟含義是：預期的未來匯率變動率等于兩國貨幣利率之差。

20精選課件ppt對之進行類似上文的整理，可得：20精選課件ppt三、從利率平價說角度對遠期外匯市場的分析投機者的活動將使遠期匯率完全由預期的未來匯率所確定，此時套補的利率平價與非套補的利率平價同時成立，即f=Ｅef，ρ＝Ｅρ＝ｉ－ｉ*四、評價首先，利率平價說指出了匯率與利率之間存在的密切關系，這對于正確認識外匯市場上，尤其是資金流動問題非常突出的外匯市場上匯率的形成機制是非常重要的。其次，同購買力平價說一樣，利率平價說并不是一個獨立的匯率決定理論，而只是描述出了匯率與利率之間存在的關系。再次，利率平價說具有特別的實踐價值。21精選課件ppt三、從利率平價說角度對遠期外匯市場的分析21精選課件ppt五、國際費雪效應國際費雪效應可概括為：一國的名義利率反映了依該國預期的通貨膨脹調整后的真實回報率。在投資者可自由進行的國際投資的情況下，各地的真實回報趨于相等。那么，造成各國名義回報率不同的原因，僅僅是因為通貨膨脹率的預期不同。22精選課件ppt五、國際費雪效應國際費雪效應可概括為：22精選課件ppt國際費雪效應可以使利率平價與購買力平價統(tǒng)一用ΔＰ/Ｐ和ΔＰ*/Ｐ*分別代表從t0到t1時間內，本國和外國預期的通脹率，用r表示真實回報率。i-i*=（r+ΔＰ/Ｐ）-（r+ΔＰ*/Ｐ*）=ΔＰ/Ｐ－ΔＰ*/Ｐ*因為：ｉ－ｉ*=

（ｆ－ｅ）/e，以及：ΔＰ/Ｐ－ΔＰ*/Ｐ*=Δｅ/e

=

（e1-e0）/e因此，f=e1本國預期通脹率上升，本國名義利率將上升，本幣遠期匯率將貶值23精選課件ppt國際費雪效應可以使利率平價與購買力平價統(tǒng)一用ΔＰ/Ｐ和ΔＰ*第四節(jié)匯率與國際收支的關系：

國際收支說國際收支說的早期形式：國際借貸說國際收支說的基本原理對國際收支說的簡單評價24精選課件ppt第四節(jié)匯率與國際收支的關系：

國際收支說國際收支說的早期形一、國際收支說的早期形式：國際借貸說匯率根據(jù)外匯供求狀況變動，而外匯供求狀況則決定于國際收支（國際借貸）。只有已進入支付階段國際借貸，才會影響外匯供求。固定借貸：尚未進入支付階段的借貸流動借貸：已經(jīng)進入支付階段的借貸只有流動借貸才會對外匯的供求產(chǎn)生影響，從而對匯率的決定發(fā)生影響。流動債務多于流動債權，外匯需求>供給，外匯匯率上升；流動債權多于流動債務，外匯供給>需求，外匯匯率下跌25精選課件ppt一、國際收支說的早期形式：國際借貸說匯率根據(jù)外匯供求狀況變二、國際收支說的基本原理影響匯率變動，假定匯率完全自由浮動，政府不對外匯市場進行任何預。影響國際收支的主要因素為：ＢP=f（Ｙ，Ｙ’，Ｐ，Ｐ’，i，I’，e，Ｅef）=０

如果將除匯率外的其他變量均視為已給定的外生變量，則：e=g（Ｙ，Ｙ’，Ｐ，Ｐ‘，i，I’，Ｅef）26精選課件ppt二、國際收支說的基本原理影響匯率變動，假定匯率完全自由浮動，第一，國民收入的變動。當其他條件不變時（下同）本國國民收入的增加,進口的上升，對外匯需求的增加，本幣貶值。外國國民收入的增加將帶來本國出口的上升。第二，價格水平的變動。本國價格水平的上升,實際匯率的升值，本國產(chǎn)品競爭力下降，經(jīng)常賬戶惡化，從而本幣貶值（此時實際匯率恢復原狀）。外國價格水平的上升將帶來實際匯率的貶值，本國經(jīng)常賬戶改善，本幣升值。

第三，利率的變動。本國利率的提高將吸引更多的資本流入，本幣升值。外國利率的提高將造成本幣貶值。27精選課件ppt第一，國民收入的變動。當其他條件不變時（下同）27精選課件p第四，對未來匯率預期的變動。如果預期本幣在未來將貶值，資本將會流出以避免匯率損失，這帶來本幣即期的貶值。如果預期本幣在未來將升值，則本幣在即期就將升值。三、對國際收支說的簡單評價第一，指出了匯率與國際收支之間存在的密切關系，對分析匯率的決定因素尤其是短期匯率的變動是極為重要的。第二，國際收支說也不能被視為完整的匯率決定理論，而只是說明匯率與其他經(jīng)濟變量存在著的聯(lián)系。第三，國際收支說是流量理論。28精選課件ppt第四，對未來匯率預期的變動。如果預期本幣在未來將貶值，資本將計算題1.2004年4月英國倫敦市場的英鎊利息率(年利)為4%，美國紐約市場的美元基準利率(年利)為1%，倫敦市場的美元即期匯率為GBP1=USD1.7700三個月期的美元遠期匯率應為多少？2.假定在歐洲貨幣市場上，美元三個月的利率為3%，英鎊三個月的利率為5%，即期匯率：GBP1=USD1.5370，在下述各種情況下，套利條件是否具備，若具備，應如何套利?情況一：三個月英鎊期匯匯率貼水293點情況二：三個月英鎊期匯匯率貼水200點情況三：三個月英鎊期匯匯率貼水350點29精選課