《公司金融》第一章

公司金融

徐尚友

經(jīng)濟管理學(xué)院1課程結(jié)構(gòu)第一局部：價值評估第1章導(dǎo)論第2章現(xiàn)值和價值評估第3章風(fēng)險和收益第二局部：投資決策第4章資本預(yù)算第5章實物期權(quán)和資本預(yù)算第三局部：融資決策第6章長期融資第7章衍生工具和風(fēng)險管理第8章資本結(jié)構(gòu)理論第9章股利政策第四局部：財務(wù)規(guī)劃、資本營運管理第10章公司財務(wù)規(guī)劃第11章短期財務(wù)方案和短期融資第12章流動資產(chǎn)管理第五局部：其他問題第13章公司治理第14章并購第15章財務(wù)危機和財務(wù)預(yù)警第16章會計報表分析2第一章導(dǎo)論

第一節(jié)公司的概念第二節(jié)公司金融及其價值創(chuàng)造過程第三節(jié)公司金融理論的開展3第一節(jié)公司的概念

一、公司的概念二、企業(yè)選擇公司制的原因1.從管理的角度2.從金融〔財務(wù)〕的角度返回4一、公司的概念返回企業(yè)的概念個體業(yè)主制企業(yè)合伙制企業(yè)公司制企業(yè)5企業(yè)的概念企業(yè)〔firm〕《經(jīng)濟法辭典》：企業(yè)是指依法登記開業(yè)、并在國家政策和法律規(guī)定的范圍內(nèi)，獨立自主地從事生產(chǎn)或經(jīng)營活動的盈利性經(jīng)濟組織。古典經(jīng)濟學(xué)：企業(yè)就是人們組織起來為市場提供產(chǎn)品和效勞的生產(chǎn)單位，經(jīng)濟利益是人們組織起來的驅(qū)動力。各要素的“生產(chǎn)函數(shù)”。產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟學(xué)：企業(yè)是一種制度，是市場的替代物。返回6個體業(yè)主制企業(yè)“單人企業(yè)”:企業(yè)最早的組織形式.哈維:“剛開張的企業(yè)”“農(nóng)業(yè),零售業(yè)”“四位一體”:企業(yè)的占有,使用,收益,處置權(quán)優(yōu)點:缺點:組織形式簡單,容易組成;利潤集中,不會攤薄;有利于個人能力表現(xiàn)資本增值緩慢;無限責(zé)任返回7合伙制企業(yè)合伙制企業(yè):多方出資人(一般不超過20人),共同組成一個企業(yè),共同承擔(dān)責(zé)任和分享利潤.一般規(guī)模不大.例如:注冊會計師事務(wù)所“載明合伙人數(shù)目,每人所出金額,每人薪金,以及企業(yè)發(fā)生利潤或損失時每一合伙人應(yīng)分?jǐn)偟陌俜直?”優(yōu)點:缺點:信用及決策能力提高征收個人所得稅合伙人相互約束無限責(zé)任管理成本增加不能任意退伙返回8公司制企業(yè)公司制企業(yè):多個投資者出資組成,建立公司法人治理結(jié)構(gòu),以法人名義行使獨立的民事權(quán)利和責(zé)任.公司特征:法人地位;治理結(jié)構(gòu);產(chǎn)權(quán)多元化.公司三要素:股東(權(quán)利:經(jīng)營管理權(quán),監(jiān)督權(quán),收益分配權(quán),清算權(quán);義務(wù):出資,承擔(dān)財產(chǎn)風(fēng)險)股本(資本確定原那么;資本維持和充實原那么;資本不變原那么)公司章程(公司名稱,經(jīng)營范圍,各方權(quán)利義務(wù)等)9規(guī)模巨大的企業(yè)多為公司制企業(yè).優(yōu)點:缺點:公司制企業(yè)有限責(zé)任公司“生命”與自然壽命無關(guān).具有“承續(xù)性”明確的公司治理結(jié)構(gòu)雙重納稅門檻高;結(jié)構(gòu)復(fù)雜大股東“用手投票”,小股東“用腳投票”10股份股份：注冊資本由等額股份構(gòu)成,通過股票或股權(quán)證籌集資本.帳目公開,股份自由轉(zhuǎn)讓.《公司法》:5人以上發(fā)起人;過半數(shù)發(fā)起人在中國境內(nèi)有住所;對股東最高數(shù)目沒有限定.資本總額無上限,有下限〔100W〕.優(yōu)點:股份自由轉(zhuǎn)讓;有限責(zé)任;所有權(quán)與控制區(qū)別離.缺點:門檻高;投機行為11有限責(zé)任公司有限責(zé)任公司:《公司法》規(guī)定:兩個以上,50以下,不得隨意增加股東;不發(fā)行股票,股權(quán)證不能象股票那樣隨意轉(zhuǎn)讓:首先要公司內(nèi)部股東同意,不同意者應(yīng)該購置轉(zhuǎn)讓的出資.特點:股東少,易于克服股東不關(guān)心公司的缺乏;設(shè)立的門檻相對較低.返回12選擇公司制——從管理的角度

大公司選擇公司制的原因：專業(yè)化、綜合化需要兩權(quán)別離公司制法人治理結(jié)構(gòu)治理結(jié)構(gòu)的制衡返回13公司的法人治理結(jié)構(gòu)構(gòu)成公司法人治理結(jié)構(gòu):股東代表大會〔例行大會和臨時大會〕董事會〔一股一票制〕監(jiān)事會執(zhí)行機構(gòu)——經(jīng)理返回14公司治理結(jié)構(gòu)的制衡關(guān)系監(jiān)事會的多重制衡關(guān)系：股東大會與董事會之間的信任托管關(guān)系不參與公司的經(jīng)營管理，只承擔(dān)對公司經(jīng)營管理的監(jiān)督職責(zé)；對董事，經(jīng)理的行為監(jiān)督董事會受托經(jīng)營公司，股東通過法定的委托程序?qū)⒐窘挥啥聲芾硪话悴活I(lǐng)取報酬大股東憑借股本可以強制性取得合法的受托權(quán)15公司治理結(jié)構(gòu)的制衡關(guān)系董事會與公司經(jīng)理之間的委托-代理關(guān)系受聘的經(jīng)理人員作為董事會的代理人，其權(quán)力受到董事會委托范圍的限制。經(jīng)理人以自己的經(jīng)營管理才能和實際績效取得報酬；經(jīng)理人和董事會之間存在雙向選擇：兩者目標(biāo)的不一致。P14：期權(quán)鼓勵能否控制管理者行為？返回162.從金融〔財務(wù)〕的角度

融資需要投資需要返回融資靈活性高；債務(wù)融資能力強分配、留存靈活；投資成長性高17二、公司金融活動的實踐

公司金融實踐：股權(quán)融資VentureCaptial(VC)PrivateEquity(PE)PE案例：姚明“合眾思壯”返回VC案例：南航“成飛集成”18第二節(jié)公司金融及其價值創(chuàng)造過程

一、公司金融活動公司資產(chǎn)負(fù)債圖1.投資決策2.融資決策二、公司金融活動實踐三、公司金融活動與金融市場的關(guān)系四、公司金融活動的價值創(chuàng)造返回19公司資產(chǎn)負(fù)債圖：P6流動資產(chǎn)長期資產(chǎn)流動負(fù)債長期負(fù)債股東權(quán)益投資融資返回201.投資決策

投資決策的原因:資源的稀缺性,投資的不可逆,不確定性決策的準(zhǔn)那么:私人工程：收益最大化決策指標(biāo)〔方法〕：NPV決策指標(biāo)〔NPV〕的補充：實物期權(quán)〔RO〕返回212.融資決策

融資決策的原那么:公司價值最大化〔融資本錢最小化〕融資決策對公司價值的影響:米勒的圓餅圖融資決策對公司股東權(quán)益的影響：財務(wù)桿杠返回22米勒的圓餅圖

公司價值：V=S+B+T債務(wù)(B)股東權(quán)益(S)稅收(T)債務(wù)(B)股東權(quán)益(S)稅收(T)債務(wù)融資增加公司稅后價值返回23財務(wù)桿杠

財務(wù)杠桿：企業(yè)在融資過程中對債務(wù)資本的利用。全部投資(I)=自有資金(E)+貸款(L)自有資金收益率為:貸款和自有資金比例L/E使(RI－RL)成倍放大24美國次級貸款

銀行優(yōu)級貸款人不優(yōu)級貸款人優(yōu)質(zhì)貸款次級貸款貸款抵押(房產(chǎn))次級貸款抵押公司次級貸款資產(chǎn)資本金(2%)短期貸款(98%)基金債券社會國際返回25三、公司金融活動與金融市場的關(guān)系

1.金融市場的功能價格發(fā)現(xiàn)提供流動性減少了交易本錢和信息本錢2.公司金融活動依賴金融市場金融市場為公司提供融資品種金融市場為公司提供投資品種金融市場為公司提供風(fēng)險管理工具返回26四、公司金融活動的價值創(chuàng)造1.公司價值創(chuàng)造過程：P11圖1-42.現(xiàn)金流量假設(shè)一：投資者都偏好盡早收到現(xiàn)金流量；假設(shè)二：投資者厭惡風(fēng)險返回27第三節(jié)公司金融理論的開展

一、完美資本市場下的儲蓄和投資七、期權(quán)定價理論八、代理本錢理論九、信號理論十、現(xiàn)代公司控制理論十一、金融中介理論二、投資組合理論三、資本結(jié)構(gòu)理論四、股利政策理論五、資本資產(chǎn)定價理論六、有效資本市場假說返回28一、完美資本市場下的儲蓄和投資

歐文·費雪〔1930〕：〔P49〕1.完美資本市場的效用；2.投資決策第一原那么：金融市場兩重性3.金融市場的別離定理〔P33〕返回29二、投資組合理論

PortfolioTheory，馬柯維茨〔1952〕：P68核心思想：增加投資組合中的品種數(shù)量，躲避非系統(tǒng)風(fēng)險品種的選擇：協(xié)方差較低〔為負(fù)〕的組合。意義：解釋貼息率內(nèi)涵的理論；無套利均衡分析的雛形。30

作用和影響：定義了風(fēng)險和收益的概念；從理論上闡述了分散投資的合理性使得基金業(yè)對單個證券的分析轉(zhuǎn)向為對組合的構(gòu)建二、投資組合理論返回31三、資本結(jié)構(gòu)理論

MM理論，Modigliani&Miller〔1952〕：P230主要內(nèi)容：無稅MM理論；有稅MM理論意義：與投資組合理論一起構(gòu)成現(xiàn)代金融學(xué)的基石返回32四、股利政策理論

研究的核心問題：股利政策以及股利是否發(fā)放是否增加公司價值？主要的理論：股利無關(guān)論股利稅負(fù)效應(yīng)現(xiàn)代股利政策理論：代理本錢理論信號理論返回33五、資本資產(chǎn)定價理論

CAPM，夏普〔Sharp，1952〕：〔P76〕主要內(nèi)容：引入無風(fēng)險資產(chǎn)，提出了單個證券期望收益率開展：稅后資本資產(chǎn)定價理論〔after-taxCAPM〕連續(xù)期間、跨期組合套利定價模型返回34六、有效資本市場假說

法馬〔Fama，1970〕：(P155)定義了三種程度的有效市場：弱式半強式強式作用：解釋會計方法的變化是否影響公司股票價格返回35七、期權(quán)定價理論

布萊克-舒爾茨〔Black&Scholes，1972〕P163邁爾斯〔Myers〕(P145)主要奉獻：B-S金融期權(quán)定價模型作用：衍生到實物投資：實物期權(quán)〔RO〕公司鼓勵機制的應(yīng)用：金手銬——股票期權(quán)返回36八、代理本錢理論

詹森-麥克林〔Jenson&Meckling，1976〕(P248)主要內(nèi)容：委托人和代理人利益不一致債務(wù)融資較之于股權(quán)融資降低代理本錢作用：超額現(xiàn)金留存的公司不易被收購返回37九、信號理論

博