中國股市百年危機(jī)與應(yīng)對PowerPointPrese

29三月2024中國股市百年危機(jī)與應(yīng)對PowerPointPrese主要內(nèi)容解放前的三次股市大危機(jī)與應(yīng)對1990年代以來的六次股市崩潰與應(yīng)對中國近現(xiàn)代百年股票市場簡史幾點(diǎn)總結(jié)與評論中國股市百年危機(jī)與應(yīng)對PowerPointPrese自洋務(wù)運(yùn)動以來，中國股市其實(shí)已發(fā)展了百年有余圖1中國企業(yè)上市交易股票數(shù)目：1882-1995年從1873年輪船招商局在上海公開募股算起，中國股票市場已經(jīng)斷斷續(xù)續(xù)發(fā)展了130多年。在這前120多年中，因?yàn)檎植环€(wěn)、經(jīng)濟(jì)停滯或者政府摒棄等原因，股市一直沒有形成規(guī)模；中國股市的迅速擴(kuò)張其實(shí)只是最近十幾年的事情

中國股市百年危機(jī)與應(yīng)對PowerPointPrese中國百年股市發(fā)展可分為四個(gè)階段1873-1949年1950-1980年代中1980年代中后-1995年全國的股票市場基本上是在政府的控制之下時(shí)有關(guān)停和復(fù)業(yè)，股票交易總體上由集中改為分散；成交量和解放前相比大幅減小，整體上趨于消亡在1952年“一化三改”的過渡時(shí)期總路線后，股票市場才開始遭到全面禁止解放前80年解放后30年改革開放前期1990年代以來1996年至今曲折發(fā)展階段強(qiáng)制摒棄階段分散試點(diǎn)階段國家推動階段伴隨著洋務(wù)運(yùn)動的興起，中國的股票市場也有了一個(gè)蓬勃發(fā)展的開端三次大的股市崩潰以及期間“年年皆有的小風(fēng)潮”使得中國的股票市場始終未能大規(guī)模發(fā)展起來從1970年代末期起，各種社隊(duì)企業(yè)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和街道企業(yè)開始自發(fā)利用內(nèi)部集資的形式籌集生產(chǎn)發(fā)展所需要的資金，這可以說是改革開放后中國股票市場的最初形態(tài)隨后經(jīng)過了公開發(fā)行、條款規(guī)范化階段，到1989年國務(wù)院開始推動和規(guī)范股票發(fā)行和交易的試點(diǎn)工作從1993年起，股票試點(diǎn)從上海和深圳開始推向全國而到1996年國家終于將股市列入中長期發(fā)展規(guī)劃，標(biāo)志著其試點(diǎn)地位的結(jié)束，自此我國股市進(jìn)入了一個(gè)持續(xù)、快速的發(fā)展階段中國股市百年危機(jī)與應(yīng)對PowerPointPrese今天將討論過去百年間的九次股市崩潰與應(yīng)對1882-83年1920-22年1990-91年1910-11年上海股市的第一次危機(jī)深圳股市的第一次危機(jī)工礦鐵路股風(fēng)潮1993-94年1997-99年2004-05年2000-02年橡皮股票風(fēng)波信交風(fēng)潮市場大跌與政策搞活國九條出臺國有股減持解放前1990年代后2007-08年市場大跌與平準(zhǔn)基金中國股市百年危機(jī)與應(yīng)對PowerPointPrese主要內(nèi)容解放前的三次股市大危機(jī)與應(yīng)對1990年代以來的六次股市崩潰與應(yīng)對中國近現(xiàn)代百年股票市場簡史幾點(diǎn)總結(jié)與評論中國股市百年危機(jī)與應(yīng)對PowerPointPrese近代80年股市歷史正是一段波詭云譎的危機(jī)史圖近代在上海公開交易的華商股票數(shù)目伴隨著洋務(wù)運(yùn)動的興起，中國的近代股市曾有一個(gè)蓬勃發(fā)展的開端。但隨后的三次大的股市崩潰（1883年的礦局倒帳風(fēng)潮、1910年橡膠股票風(fēng)潮和1921年信交風(fēng)潮），以及期間“年年皆有的小風(fēng)潮”使得中國股票市場始終未能大規(guī)模發(fā)展起來中國股市百年危機(jī)與應(yīng)對PowerPointPrese1882-83年：中國近代第一次股市大危機(jī)自1873年輪船招商局公開募股十多年后，上海開始興起一股興辦工礦企業(yè)的熱潮。上海機(jī)器織布局（1878年）、上海電報(bào)局（1882年）等一批民辦企業(yè)也紛紛通過發(fā)行股票集資興辦起來。這些企業(yè)的股票很快成為了地主、商人、錢莊和外國金融機(jī)構(gòu)的追逐對象……交易便利投資者1882年左右工礦企業(yè)開始受追捧金融機(jī)構(gòu)企業(yè)成功當(dāng)時(shí)絕大多數(shù)財(cái)主原本是不屑于什么股份不股份的,甚至認(rèn)為集股就是“勸捐別名”“莫不視為畏途”。但同樣是這批人,當(dāng)他們看到輪船招商局、開平礦務(wù)局的股價(jià)漲至一倍以上時(shí),“遂各懷立地致富之心,借資購股,趨之若鶩當(dāng)時(shí)最主要的中文報(bào)紙《申報(bào)》從1882年6月9日開始刊載中國新式工礦企業(yè)股票價(jià)格，到1883年4月12日，《申報(bào)》報(bào)價(jià)的股票數(shù)目增加到29種中國股市百年危機(jī)與應(yīng)對PowerPointPrese1882-83年：快速賺錢效應(yīng)往往是股市危機(jī)的導(dǎo)火線隨著資金源源不斷地進(jìn)入股市，輪船招商局、開平煤礦、平泉銅礦等企業(yè)股票價(jià)格開始成倍上漲；股票市場吸收的流動資金估計(jì)在1000萬兩左右，而當(dāng)時(shí)上海市面上流通銀兩的總額只有約260萬兩……“遂各懷立地致富之心,借資購股,趨之若鶩,一公司出,不問好歹,不察底蘊(yùn),股票早已滿額,麾之不去,一年之中,聚成公司一二十處……”中國股市百年危機(jī)與應(yīng)對PowerPointPrese1882-83年：銀行危機(jī)-股市危機(jī)-銀行危機(jī)深化隨著股市源源不斷地吸引各路資金特別是錢莊的資金進(jìn)入，一些錢莊的流動資金開始趨緊。一有風(fēng)吹草動，銀行危機(jī)就可能爆發(fā)……1883年12月，紅頂商人胡光墉的阜康錢莊倒閉,終于激起多米諾骨牌效應(yīng)1883年9月,北市純泰、泰來兩家大錢莊倒閉1882年底，巨號絲棧金嘉記的倒閉1883年初,上海共有錢莊78家,到了年底則只剩下10家繼續(xù)營業(yè),其它都已停業(yè)或倒閉。一般商號“虧空閉歇者十居四五”中國股市百年危機(jī)與應(yīng)對PowerPointPrese1882-83年：政府的危機(jī)應(yīng)對從現(xiàn)有文獻(xiàn)來看，當(dāng)時(shí)清政府對危機(jī)的反應(yīng)似乎僅僅局限于個(gè)別事件的處理，對股票市場并沒有出臺嚴(yán)格的管制措施。主導(dǎo)的措施是解救“官督商辦”的輪船招商局。1883年底當(dāng)中國工礦企業(yè)股票價(jià)格全面大跌發(fā)生后，盡管按輪船招商局章程規(guī)定，股本是不能抽回的，但是許多人仍然對招商局中的股票投資進(jìn)行了擠兌，“存局各戶，紛紛提款”，對此李鴻章迅速撥了36萬兩官款進(jìn)行解救此次危機(jī)的長期效果1880年代以后政府開始強(qiáng)化官權(quán)，可能就是試圖從根本上遏制企業(yè)利用股市進(jìn)行投機(jī)和炒作，例如張之洞曾經(jīng)評論說道：華商“向來集股，每易滋弊”，“常有藉招股欺騙之事，若無官權(quán)為之懲罰，則公司資本無一存者矣”。清政府開始認(rèn)識到規(guī)范公司注冊與上市的重要性1904年《公司律》頒行對股份有限公司等各類公司形式的注冊、股票發(fā)行都做了嚴(yán)格規(guī)定，比如所有的公司都必須到商部注冊；比如公司創(chuàng)辦人如果發(fā)行股票，必須登報(bào)布告眾人；如果創(chuàng)辦人在招股過程中未遵照招股公告行事，眾股東可以解散不認(rèn)等中國股市百年危機(jī)與應(yīng)對PowerPointPrese在華的外資銀行中國的銀行業(yè)錢莊錢莊錢莊票號票號銀號銀行中國股市的各類投資者商人地主士紳普通市民銀號銀行上海股市中國其他地方的股市英國倫敦的股市世界橡膠市場1910-11年：橡皮股票崩潰誘發(fā)了系統(tǒng)性金融危機(jī)銀行系統(tǒng)股票市場實(shí)體經(jīng)濟(jì)銀行體系與股票市場之間缺乏防火墻，使得股市波動對銀行業(yè)造成致命的打擊中國股市百年危機(jī)與應(yīng)對PowerPointPrese1910-11年：瘋狂的橡皮股票國際橡膠市場緊俏在中國股市形成受追捧的概念股所有投資者都試圖在橡膠企業(yè)的股價(jià)迅速上漲過程中大賺一把這是上海商界和金融界參與了國際橡膠市場的投機(jī)活動，當(dāng)然這也是一次失敗的金融全球化活動，結(jié)局十分慘痛20世紀(jì)初,新興的汽車工業(yè)的快速發(fā)展,橡膠的需求量猛增橡膠的價(jià)格節(jié)節(jié)攀升,倫敦市場上的天然橡膠價(jià)格從原來每磅2-3先令升至最高時(shí)每磅12先令多從事橡膠生產(chǎn)的公司企業(yè)大多發(fā)財(cái),新的橡膠公司不斷成立早在1903年,上海眾多洋行中己有一家英國麥邊洋行開的蘭格志拓植公司蘭格志的成功激起了外商利用橡膠公司到中國來圈錢的貪欲,從1908年開始,到上海招募股份、發(fā)行股票的外國橡膠公司驟然增多很多上海人連橡膠是一種什么東西都沒有弄明白，僅憑道聽途說，就瘋狂搶購橡膠公司的股票，惟恐落于人后，失去暴富機(jī)遇在從眾心理驅(qū)動下，到1910年4月，僅僅幾個(gè)月時(shí)間，40家公司的2500萬兩股票已經(jīng)銷售一空，經(jīng)過炒買炒賣，股票價(jià)格輪番上漲連普通市民也想方設(shè)法湊錢去買,有些人甚至變賣家產(chǎn)、服裝、首飾等物,傾其所有購買橡皮股票中國股市百年危機(jī)與應(yīng)對PowerPointPrese1910-11年：金融機(jī)構(gòu)的推波助瀾如果沒有錢莊、票號、銀號、銀行的參與，這一波橡皮股票風(fēng)潮可能也不會有太大的影響；正是因?yàn)檫@些金融機(jī)構(gòu)直接或間接地參與此次投機(jī)活動，最終它們自身也遭遇了致命的打擊，上海市乃至整個(gè)大清的金融業(yè)因此元?dú)獯髠l(fā)放貸款供投資者購買股票外資銀行提供抵押貸款直接買賣橡膠股票投機(jī)中國的錢莊、票號、銀號、銀行深陷股市了！華商在這次投機(jī)中,投入上海市場約在2600萬～3000萬兩投入倫敦市場約為1400萬兩白銀中國股市百年危機(jī)與應(yīng)對PowerPointPrese1910-11年：金融機(jī)構(gòu)為何會如此瘋狂？錢莊銀行銀號票號外資銀行晚清時(shí)期的金融體系在晚清，中國最主要的金融機(jī)構(gòu)是錢莊，此外還有票號和銀號，它們都是傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)，但匯劃、放款等主要業(yè)務(wù)，已經(jīng)與中外貿(mào)易和工業(yè)等新經(jīng)濟(jì)行業(yè)發(fā)生密切的聯(lián)系，成為中國新式金融業(yè)的主要力量，其勢力之大，對金融市場影響之巨，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過剛剛興起的銀行業(yè)錢莊、票號和銀號等金融機(jī)構(gòu)靠中外貿(mào)易和工業(yè)起家，對實(shí)業(yè)和貿(mào)易的熟悉反而誘使它們在缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理能力的情況下，魯莽地涉足股票市場；從外資銀行借款的便利性，也使得它們能夠使用更高的杠桿率中國股市百年危機(jī)與應(yīng)對PowerPointPrese1910-11年：金融危機(jī)的演變歷程1910年6月起，國際市場橡膠價(jià)格的下跌直接導(dǎo)致了中國股市第二次大崩潰，許多橡膠企業(yè)股價(jià)在半年內(nèi)跌去了9/10，積存大量橡膠股票的六七家大型金融機(jī)構(gòu)倒閉，而此時(shí)的外資銀行則迅速采取行動收緊銀根，最終把此次危機(jī)推到了頂點(diǎn)橡膠股價(jià)大跌錢莊開始虧損大金融機(jī)構(gòu)歇業(yè)小錢莊倒閉外資銀行收緊銀根金融危機(jī)沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)投機(jī)者償還不了貸款錢莊、票號、銀號的自營投資巨虧在上海的外商銀行一見風(fēng)聲吃緊,馬上采取一致行動,收回對錢莊的拆款同時(shí)拒收信用動搖的錢莊莊票,這樣就把危機(jī)推到了頂點(diǎn)1910年10月8日，中國最大的銀號上海源豐潤倒閉，累及各地17家分號，恐慌波及全國1911年3月21日，著名的票號上海義善源倒閉，牽連外埠分號23家1910年7月，正元、兆康、謙余三家錢莊同時(shí)倒閉虧欠其他錢莊和銀行款項(xiàng)700萬兩白銀，上海市面猛烈震蕩，形成恐慌的第一道沖擊波大批錢莊倒閉,還牽連大批工廠倒閉和大批工人失業(yè)。當(dāng)是上海市區(qū)及近郊已經(jīng)設(shè)有一批稍具規(guī)模的工廠,雇用了近30萬工人這些工廠的營運(yùn)資金一直不足,是靠向錢莊借錢來維持的。錢莊出了問題,也就把這些工廠一起拖下了水國際橡膠市場價(jià)格下跌橡膠企業(yè)欺詐丑聞發(fā)生，攜款潛逃事件顯現(xiàn)導(dǎo)火線：任何一種風(fēng)吹草動結(jié)構(gòu)性問題：危機(jī)放大中國股市百年危機(jī)與應(yīng)對PowerPointPrese1910-11年：晚清政府的危機(jī)應(yīng)對金融風(fēng)潮剛剛發(fā)生時(shí)，上海道臺蔡乃煌同志采取了非常正確的應(yīng)急措施——組織資金向三家大型錢莊注資，保證其不倒閉，這使得危機(jī)有所緩和。但是，此后不久，政敵的陷害使得蔡乃煌被免職，這也終于使得此次金融危機(jī)一發(fā)而不可收拾因?yàn)檫@時(shí)上海銀錢業(yè)的巨擘——源豐潤、義善源還挺得住，而只要源豐潤、義善源不倒，上海市面就應(yīng)該亂不到哪兒去，更不會引起全國大亂救市行動救市思路對策一：由清政府擔(dān)保，向外國銀行借款350萬兩對策二：其中140萬兩代正元集團(tuán)歸還欠款，210萬兩存放于源豐潤、義善源，以穩(wěn)定這兩大金融機(jī)構(gòu)對策三：在出面擔(dān)保借款之外，清政府亡羊補(bǔ)牢,抓捕各犯案金融機(jī)構(gòu)的責(zé)任人在風(fēng)潮發(fā)生兩個(gè)月后，市面源趨平靜，危機(jī)似乎已過中國股市百年危機(jī)與應(yīng)對PowerPointPrese1910-11年：蔡乃煌被革職成為危機(jī)轉(zhuǎn)折點(diǎn)1910年9月，清政府按照慣例要上海方面從源豐潤、義善源等莊號提取190萬兩“滬關(guān)庫款”，用以支付當(dāng)年到期的“庚子賠款”“滬關(guān)庫款”是屬于國庫性質(zhì)的上海海關(guān)的稅款，歷來由上海道臺經(jīng)手，存放于信譽(yù)卓著的源豐潤、義善源，以備中央財(cái)政不時(shí)之需清政府按慣例從上海提取庫款蔡乃煌奏請暫緩以解救危機(jī)時(shí)距正元等錢莊倒閉僅兩個(gè)月，上海道臺蔡乃煌上奏朝廷，請求暫不從源豐潤等錢莊中提取這筆巨款，改由大清銀行撥銀200萬兩墊付“庚子賠款”清朝中央政府沒有認(rèn)識到危機(jī)的嚴(yán)重性強(qiáng)行從兩大金融機(jī)構(gòu)提取庫銀致使危機(jī)徹底惡化清政府所關(guān)心的只是能不能如期交付“庚子賠款”，認(rèn)為如期交付“庚子賠款”事關(guān)國家榮譽(yù)，而金融風(fēng)潮只是上海一隅之事因此軍機(jī)處對蔡乃煌不愿提取源豐潤存款十分不滿按照奏章性質(zhì)，蔡乃煌的奏折由度支部處理。度支部侍郎（副部長）陳邦瑞與蔡乃煌素有嫌隙，指使江蘇巡撫參奏蔡乃煌，說他妄稱市面恐慌，恫嚇政府，不顧朝廷顏面，拖付“庚款”。罪名如此之重，蔡乃煌當(dāng)即革職蔡乃煌革職后，一度申辯，但遭軍機(jī)處斥責(zé)，不得不一舉從源豐潤等錢莊提回款項(xiàng)200多萬兩以交還政府，源豐潤當(dāng)即倒閉蔡乃煌火急追討官款，逼倒源豐潤，是憤恨于軍機(jī)大臣斥責(zé)他“以上海市面恫嚇政府”，故特為此舉，使市面動搖，還政府以顏色，“以（證）實(shí)其前致電部中‘維持市面’之說”1910年9月市面正趨平靜，……危機(jī)加劇中國股市百年危機(jī)與應(yīng)對PowerPointPrese1910-11年：金融市場的自我拯救自20世紀(jì)初期商會興起以來，凡是遇到大的市場波動和危機(jī)，商人們首先都是依靠商會出面維持，商會往往采取各種措施盡力穩(wěn)定市場。同時(shí)，官府也開始借助商會在工商各業(yè)的威望與影響，通過商會來化解危機(jī)；對商會提出的應(yīng)對危機(jī)的措施及要求，各級官府大多從行政渠道給予支持與政府合作商討對策自我組織拯救行動上海商務(wù)總會召集各業(yè)商董，召開了特別大會，討論挽救金融機(jī)構(gòu)的辦法。其做出的應(yīng)對措施，主要包括以下三點(diǎn)：一是電報(bào)清政府的度支部、農(nóng)工部通過大清銀行、交通銀行籌措500萬兩救市資金（實(shí)際籌到200萬兩），這些資金要“交由商會散放”。二是商會出面向當(dāng)時(shí)的匯豐銀行借款200萬銀兩。三是與外國銀行團(tuán)交涉，阻止其停兌長期限的錢莊莊票的決定1910年在正元錢莊等停業(yè)后不幾日，上海道臺蔡乃煌與商會人士緊急磋商，決心政府救市1910年7月18日，蔡乃煌攜商會會長(“總理”)周金箴乘坐專車前往南京，向上司兩江總督張人駿匯報(bào)請示，返途中又到蘇州向另一上司江蘇巡撫程德全請示當(dāng)時(shí)金融市場的自救能力要高于今天的中國股市中國股市百年危機(jī)與應(yīng)對PowerPointPrese1921-22年：信交風(fēng)潮17家16家10家90多家北洋政府農(nóng)商部注冊絕大多數(shù)連任何注冊登記的手續(xù)都沒有辦過，也沒見到有正式的規(guī)章條例、招商說明書之類文件刊登在報(bào)紙上法國領(lǐng)事館注冊西班牙領(lǐng)事館注冊中國駐上海軍隊(duì)注冊2家3家其他租界注冊4家美國領(lǐng)事館注冊圖交易所注冊高峰時(shí)期上海有140多家交易所1918年、1920年、1921年北洋政府依次批準(zhǔn)了北京證券交易所、上海證券物品交易所和上海華商證券交易所。一開始這些交易所就獲利豐厚，比如上海證券物品交易所成立當(dāng)年的折合年利潤率高達(dá)80％以上。不久，上海等地掀起設(shè)立股票交易所的熱潮，各色各樣的交易所設(shè)立后，多以炒作本所發(fā)行的股票為主要業(yè)務(wù)中國股市百年危機(jī)與應(yīng)對PowerPointPrese1921年秋冬，年關(guān)將近，銀行、錢莊對交易所炒作事態(tài)有所警惕，于是緊縮信用，金融緊迫，那些靠借入資金的投機(jī)者頓時(shí)告貸無門，資金周轉(zhuǎn)不靈；各交易所又需要資金結(jié)算賬目，缺乏資金的壓力使得眾多的交易所難于應(yīng)付，交易所和信托公司的股票價(jià)格一落千丈，只能關(guān)門停止?fàn)I業(yè)，陷于倒閉的境地1921-22年：錢莊收緊銀根引發(fā)危機(jī)銀行、錢莊提前收緊銀根投機(jī)者必然得去杠桿化1921年9月僅僅上海的交易所數(shù)目就達(dá)到90家，到1921年底這一數(shù)目達(dá)到140多家。而民國十年（1921年）12月份的“信交風(fēng)潮”發(fā)生后，到1922年3月還能照常營業(yè)的只有12家此次風(fēng)潮中，只有少數(shù)的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)倒閉中國股市百年危機(jī)與應(yīng)對PowerPointPrese1921-22年：這一次行業(yè)界和政府都有提前預(yù)警1921年秋冬之際，交易所畸形發(fā)展所致的問題愈益暴露出來，加上有些銀行、錢莊鑒于橡皮股票風(fēng)潮的教訓(xùn)，對于當(dāng)時(shí)的投機(jī)狂熱已有所警惕……金融行業(yè)協(xié)會自發(fā)抵制投機(jī)，但投機(jī)勢頭難遏呈請地方政府和中央政府出面干預(yù)江蘇省政府和北洋政府農(nóng)商部電令取締非法交易所1921年5月8日，上海南北市匯劃各錢莊在錢業(yè)公所開會，“因見近日各交易所股票狂漲，恐受抵危險(xiǎn)”，于是決定對于各交易所股票，不能作抵押品承受1921年5月9日，錢業(yè)公會開會議決致電國務(wù)院反對、拒絕交易所6月13日，上海工商協(xié)會請省議會會議對交易所私營本所股票及軌外營業(yè)進(jìn)行取締1921年7月17日，江蘇省實(shí)業(yè)廳發(fā)出飭查交易所信托公司的廳令同日，農(nóng)商部發(fā)表通電要求嚴(yán)行取締上海區(qū)域內(nèi)不合法的交易所事實(shí)證明：單靠市場自律很難遏制投機(jī)和危機(jī)中國股市百年危機(jī)與應(yīng)對PowerPointPrese1921-22年：《證券交易所法》有禁不止濫設(shè)交易所是《交易所法》明令禁止的北洋政府也曾下達(dá)行政明令，聲稱要取締非法交易所并沒有真正的執(zhí)法和懲處行動???缺乏中央權(quán)威缺乏執(zhí)法隊(duì)伍缺乏財(cái)政預(yù)算中國股市百年危機(jī)與應(yīng)對PowerPointPrese1921-22年：近代“證監(jiān)會”的成立及演變信交風(fēng)潮再一次凸顯了僅僅靠法律治理市場是不夠的，有必要成立專門的“證監(jiān)會”中國股市百年危機(jī)與應(yīng)對PowerPointPrese對解放前3次股市危機(jī)的幾點(diǎn)評論股市的任何一次大崩潰都幾乎導(dǎo)致了系統(tǒng)性的金融危機(jī)，其關(guān)鍵在于中國金融體系的核心——銀行系統(tǒng)與股市的防火墻隔離措施缺乏近代中央政府相對弱勢，這反而為市場自律力量的發(fā)揮留下了空間讓交易所、行業(yè)協(xié)會承擔(dān)更多的責(zé)任，削弱政治干預(yù)，從而分散公眾對政府的政治壓力但是，政府對股市的立法、執(zhí)法和行政監(jiān)管是必不可少的；單單依靠市場自律不可能遏制危機(jī)發(fā)生市場基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)育不良，使得近代中國政府很難對股市進(jìn)行有效的監(jiān)管從解放前近80年的市場崩潰與政府應(yīng)對的博弈歷史可以總結(jié)出以下幾點(diǎn)：中國股市百年危機(jī)與應(yīng)對PowerPointPrese主要內(nèi)容解放前的三次股市大危機(jī)與應(yīng)對1990年代以來的六次股市崩潰與應(yīng)對中國近現(xiàn)代百年股票市場簡史幾點(diǎn)總結(jié)與評論中國股市百年危機(jī)與應(yīng)對PowerPointPrese1990年代以來中國股市暴漲暴跌的周期依然明顯圖我國上證指數(shù)的歷年波動情況（1992.08.26-2005.02.25）1990年代以來，中國股市盡管進(jìn)入了快速擴(kuò)張階段，但是每隔3-4年都會出現(xiàn)一次暴漲暴跌交替的周期，這些波動時(shí)刻牽動著廣大散戶的心情，也極大地牽制了股市監(jiān)管機(jī)構(gòu)的日常決策重心和制度建設(shè)優(yōu)先次序中國股市百年危機(jī)與應(yīng)對PowerPointPrese1990-91年：深圳股市的第一次危機(jī)1990年12月1日，經(jīng)過幾年的醞釀，深交所搶在上交所前面開始營業(yè)交易，但很快就經(jīng)歷了一次大漲大跌的風(fēng)波，迎來了開業(yè)后的第一次危機(jī)……沒有人真正懂股票深交所的管理者和參與者都不不太懂股市和股票。許多人只是想試一試，投機(jī)一把股票供應(yīng)非常少共5家上市公司，除深發(fā)展銀行外，都是集體小企業(yè)干部群眾想賺錢人們買了股票就想賺大錢，干部和群眾都一擁而上1990年5月暴漲深發(fā)展銀行的股票曾經(jīng)從1元漲到幾十塊錢進(jìn)入1991年后開始暴跌股市一直跌個(gè)不停。1991年4月22日這一天，深交所沒有一筆買單，全部是賣單，因此當(dāng)天的記錄為‘零成交’中國股市百年危機(jī)與應(yīng)對PowerPointPrese1990-91年：政府與市場的危機(jī)應(yīng)對之策時(shí)任深圳證券交易所第一任副總經(jīng)理王健和禹國剛在2000年時(shí)，詳細(xì)回顧了1991年深圳市政府針對深市第一次暴跌所采取的救市行動與過程“進(jìn)入1991年以后，股市還是跌個(gè)不停。1991年4月22日這一天，深交所沒有一筆買單，全部是賣單，因此當(dāng)天的記錄為‘零成交’。到了7月，我們再也忍不下去了，開始商量如何救市。……7月10日星期三，深圳市各有關(guān)部委和研究機(jī)構(gòu)的代表一起召開了第一次‘救市’會議。……8月19日、21日、23日、25日，副市長張鴻義先后四次召集深圳的一些企業(yè)老總開會，希望他們能夠參與‘救市’，但沒有一位響應(yīng)。9月2日，市政府召開了最后一次‘救市’會議。市長鄭良才親自出席，但局面還是沒有好轉(zhuǎn)。最后市里終于同意拿出2億救市，資金來源主要是深圳市投資管理公司、深圳市國投等單位，再加上深圳市的證券市場調(diào)節(jié)基金?！遥从韲鴦偅┖屯踅∩塘坎扇　€(wěn)住龍頭股，穩(wěn)住大盤’的總方針，……具體操作細(xì)節(jié)高度保密，只有我、金明知道詳情。9月初我們悄然入市，每天吃進(jìn)5000股深發(fā)展(股票)，讓這只龍頭股的價(jià)位穩(wěn)定在13.70元，……為了挽救市場信心，我還兩次到市廣播電臺做公開演講，希望穩(wěn)定股民心態(tài)……”（王健、禹國剛和夏斌，2000：第76頁）。中國股市百年危機(jī)與應(yīng)對PowerPointPrese1990-91年：為什么要救市？社會穩(wěn)定問題有人因?yàn)楣墒芯尢?，跳樓自殺也有人到深圳市政府靜坐鬧事……政治路線問題深交所的開業(yè)是頂著巨大的意識形態(tài)壓力進(jìn)行的，一旦出現(xiàn)問題，“姓資姓社”派們立即就找到借口，關(guān)閉股市中國股市早期先行者們的艱辛努力很可能毀于一旦股市大跌誘發(fā)的問題中國股市百年危機(jī)與應(yīng)對PowerPointPrese深圳市政府有動力救市有錢的大企業(yè)沒有動力救市股票投資者分散，難以協(xié)調(diào)有利益、資金的參與者缺乏1990-91年：為什么是政府主導(dǎo)救市？中國股市百年危機(jī)與應(yīng)對PowerPointPrese1990-91年：政府選擇的救市方式號召企業(yè)救市，未果政府組織救市資金秘密入市和干預(yù)輿論8月19日、21日、23日、25日，副市長張鴻義先后四次召集深圳的一些企業(yè)老總開會，希望他們能夠參與‘救市’，但沒有一位響應(yīng)9月2日，市政府召開了最后一次‘救市’會議。市長鄭良才親自出席，但局面還是沒有好轉(zhuǎn)最后市里終于同意拿出2億救市資金來源主要是深圳市投資管理公司、深圳市國投等單位，再加上深圳市的證券市場調(diào)節(jié)基金采取‘穩(wěn)住龍頭股，穩(wěn)住大盤’的總方針，……具體操作細(xì)節(jié)高度保密，只有我、金明知道詳情。9月初我們悄然入市，每天吃進(jìn)5000股深發(fā)展(股票)，讓這只龍頭股的價(jià)位穩(wěn)定在13.70元，……為了挽救市場信心，我還兩次到市廣播電臺做公開演講，希望穩(wěn)定股民心態(tài)中國股市百年危機(jī)與應(yīng)對PowerPointPrese1993-94年：上海股市的第一次危機(jī)時(shí)間當(dāng)時(shí)股市狀況出臺相關(guān)政策內(nèi)容隨后的市場反應(yīng)1993年2月滬市一路上漲，指數(shù)一度高達(dá)1558點(diǎn)實(shí)行漲跌停板限制，加強(qiáng)持倉限額管理，擴(kuò)大新股發(fā)行規(guī)模等當(dāng)日指數(shù)暴跌5.21％，股市經(jīng)歷了一年半的熊市1994年7月年初朱镕基副總理宣布實(shí)施金融整頓，宏觀調(diào)控從緊，股市連續(xù)下跌到325點(diǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)迅速出臺國有股法人股年內(nèi)不上市、股票轉(zhuǎn)讓及所得稅年內(nèi)不征收、55億元新股發(fā)行額度推遲等“三大救市政策”8月1日，上證指數(shù)上漲了33.40%,創(chuàng)下單日升幅歷史之最，1個(gè)半月內(nèi)漲幅高達(dá)223%1994年9月三大政策使股市暴漲，上證指數(shù)上漲到1000點(diǎn)以上監(jiān)管機(jī)構(gòu)迅速推出變T+0為T+1的抑制政策股價(jià)迅速回落，從9月13日到10月7，跌幅就高達(dá)51.9%政府政策對市場影響極大一旦形成政策依賴性，股市很容易暴漲暴跌中國股市百年危機(jī)與應(yīng)對PowerPointPrese1993-94年：三大救市政策的主要特征1994年7月30日新華社公布《中國證監(jiān)會與國務(wù)院有關(guān)部門就穩(wěn)定和發(fā)展股市做出的決策》1994年年內(nèi)暫停新股發(fā)行與上市嚴(yán)格控制上市公司配股規(guī)模采取措施擴(kuò)大入市資金范圍減股票供應(yīng)減股票供應(yīng)加資金供應(yīng)壓縮股票供應(yīng)，增加資金供給，配以輿論宣傳，這種三段論式的市場干預(yù)模式隨后成為中國政府救市政策的“樣板”輿論宣傳中國股市百年危機(jī)與應(yīng)對PowerPointPrese1997-99年：市場大跌與政策搞活1997年5月，股票市場上漲至歷史高點(diǎn)1510點(diǎn)后，進(jìn)入一個(gè)長達(dá)兩年的盤整行情1999年上半年，市場整體維持加速下滑的狀態(tài)，至5月18日，滬深兩市綜合指數(shù)較1998年6月3日的階段性高點(diǎn)分別下跌25.4%和24.9%，已跌至1059點(diǎn)和310點(diǎn)，短短一年內(nèi)，市場下跌幅度超過25%在這一過程中，不少股票和基金先后跌破發(fā)行價(jià)格亞洲金融危機(jī)波及中國股市1999年政府搞活市場的應(yīng)對之策5月16日，國務(wù)院批準(zhǔn)實(shí)施了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范和推進(jìn)證券市場發(fā)展的六點(diǎn)意見》，提出要改革股票發(fā)行體制、保險(xiǎn)資金入市、逐步解決機(jī)構(gòu)合法融資渠道、允許證券公司發(fā)債、擴(kuò)大證券投資基金規(guī)模、允許部分B股及H股公司回購股票5月19日，中國證監(jiān)會就此意見召集全國券商展開討論6月10日，央行宣布第7次降息6月14日，證監(jiān)會主要領(lǐng)導(dǎo)發(fā)表講話指出股市上升是恢復(fù)性的6月15日，《人民日報(bào)》發(fā)表特約評論員文章《堅(jiān)定信心，規(guī)范發(fā)展》，認(rèn)為當(dāng)前的行情“反映了宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際狀況和市場運(yùn)行的內(nèi)在要求，是正常的恢復(fù)性上升”中國股市百年危機(jī)與應(yīng)對PowerPointPrese1997-99年：政策搞活的成效與問題成效以政策搞活股市問題在短短兩個(gè)月內(nèi)滬深兩市雙雙創(chuàng)下歷史新高，滬市從1000點(diǎn)左右暴漲到1700多點(diǎn)在此期間，市場先后經(jīng)歷了科技網(wǎng)絡(luò)股、高科技股、銀行股、除權(quán)股、權(quán)重股、績優(yōu)股等多個(gè)熱點(diǎn)板塊的猛烈炒作，幾乎95％以上股票的漲幅超過了50％這一波行情是在上市公司業(yè)績沒有明顯提升的情況下，靠政策強(qiáng)行“拉高”的這也是未來我國股市“三高一低”（高指數(shù)、高股價(jià)、高市盈率，低業(yè)績）這一現(xiàn)象產(chǎn)生的直接原因中國股市百年危機(jī)與應(yīng)對PowerPointPrese2000-02年：股市暴跌與國有股減持政策夭折2001年6月股市升至高位實(shí)施國有股減持的政策時(shí)機(jī)似乎到來這項(xiàng)政策出臺立刻引發(fā)了市場暴跌從1999年年底起步，到2001年6月，中國股市走出一波罕見的牛市行情，18個(gè)月內(nèi)漲幅高達(dá)67%，上證指數(shù)更是在2001年6月14日達(dá)到歷史性新高的2245.43點(diǎn)2001年6月12日，國務(wù)院發(fā)布了《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》，其中第五條規(guī)定，新發(fā)、增發(fā)股票時(shí)，應(yīng)按融資額的10%出售國有股。國有股存量以市價(jià)出售后，收入全部上繳全國社會保障基金。這一政策的最初目的在于籌集社保資金及擠壓股市泡沫短短四個(gè)月內(nèi)市場下跌了將近700點(diǎn)。此后，雖然管理層對國有股的減持問題作過多次解釋，但市場中的恐慌情緒卻沒有得到有效遏制。至2002年1月，上證綜指已跌至1339點(diǎn)，整體跌幅超過40%2002年6月24日，國務(wù)院暫停國有股減持計(jì)劃，把它留給了2005年股權(quán)分置改革中國股市百年危機(jī)與應(yīng)對PowerPointPrese2004-05年：國九條出爐與股權(quán)分置改革啟動受SARS影響，A股市場在2003年4月上探到階段性高點(diǎn)的1649點(diǎn)后，開始下探。至11月13日1307點(diǎn)，市場跌幅已超過20%，……重視資本市場的投資回報(bào)，為投資者提供分享經(jīng)濟(jì)增長成果、增加財(cái)富的機(jī)會鼓勵合規(guī)資金入市，支持保險(xiǎn)資金以多種方式直接投資資本市場，逐步提高社?；?、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老基金、商業(yè)保險(xiǎn)資金等入市比例拓寬證券公司融資渠道，為證券公司使用貸款融通資金創(chuàng)造有利條件，穩(wěn)步開展基金管理公司融資試點(diǎn)積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題，尊重市場規(guī)律，有利于市場的穩(wěn)定和發(fā)展，切實(shí)保護(hù)投資者特別是公眾投資者的合法權(quán)益研究制定鼓勵社會公眾投資的稅收政策2004年2月1日，國九條出臺2004年2月2日，政策出臺次日股市即應(yīng)聲上漲2.08%，隨后近2個(gè)月的時(shí)間內(nèi)股指一路上揚(yáng)，并于4月7日到達(dá)階段高點(diǎn)1783.01點(diǎn)，創(chuàng)下了2001年9月27日以來的新高但缺乏基本面的支撐和政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策的不斷緊縮，使得股指此后節(jié)節(jié)敗退，6月25日，上證指數(shù)跌至1380.20點(diǎn)，短期跌勢十分慘重隨后市場繼續(xù)向下調(diào)整，至2005年6月6日最終下跌至歷史低點(diǎn)998.23點(diǎn)但是，長期性政策救不了短期的熊市中國股市百年危機(jī)與應(yīng)對PowerPointPrese2004-05年：漫漫熊市反而為股權(quán)分置改革創(chuàng)造機(jī)會2005年4月29日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國證監(jiān)會向各上市公司及其股東、保薦機(jī)構(gòu)、滬深證券交易所、中國證券登記結(jié)算公司下發(fā)了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，正式啟動股權(quán)分置改革試點(diǎn)工?！锻ㄖ分芯凸蓹?quán)分置改革的目的、意義、原則，以及各方面的義務(wù)等問題都給出了明確指示，最終的改制方案也由01年所提出的國有股以市價(jià)方式減持調(diào)整到以對價(jià)方式減持2005年4月，股權(quán)分置改革啟動該項(xiàng)政策推出伊始，市場并未能給出明確的正面反應(yīng)，依然持續(xù)下跌行情，但隨著參與股權(quán)分置改革上市公司數(shù)量的增加，這一政策對于市場的正面效應(yīng)逐漸顯露出來伴隨著第二批股權(quán)分置改革試點(diǎn)上市公司名單的公布，A股市場的底部也逐步開始得到確立經(jīng)歷長達(dá)5年時(shí)間調(diào)整的股市終于走出漫漫熊市，此輪牛市一直持續(xù)到2007年的10月，上證指數(shù)也破紀(jì)錄的上漲至6124點(diǎn)的歷史新高

股市低迷時(shí)期反而有利于出臺長期性的重大股市改革政策中國股市百年危機(jī)與應(yīng)對PowerPointPrese2007-08年：這次股市大跌的國內(nèi)外原因但是，股市崩潰似乎并沒有誘發(fā)系統(tǒng)性的危機(jī)快速上漲往往伴隨著快速下跌國內(nèi)股市泡沫不可持續(xù)美國次貸危機(jī)的外部沖擊上證綜指在2007年10月創(chuàng)出6124的歷史高點(diǎn)后開始大幅下跌，到2008年9-11月，短短一年時(shí)間跌幅超過70%，從絕對數(shù)額上看，其無疑是我國正式的股票市場自設(shè)立以來的一次最為劇烈的調(diào)整過程中國金融體系的核心是銀行體系，股票市場只是外圍銀行系統(tǒng)在此次危機(jī)中安然無恙是不幸中的萬幸中國股市百年危機(jī)與應(yīng)對PowerPointPrese2007-08年：政府的應(yīng)對之策和過去并無二致減少股票供給降息輿論宣傳減稅增加資金供給對證券交易印花稅政策進(jìn)行調(diào)整中央?yún)R金公司將在二級市場自主購入工、中、建三行股票，并從即日起開始有關(guān)市場操作擴(kuò)大公募基金規(guī)模，積極推動特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和QDII、QFII等涉外投資業(yè)務(wù)，努力提高保險(xiǎn)資金、社保基金、企業(yè)年金、信托計(jì)劃等投資股市的比例，推動養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金入市，增加資本市場長期穩(wěn)定的資金供給支持中央企業(yè)根據(jù)自身發(fā)展需要增持其所控股上市公司股份，支持中央企業(yè)控股上市公司回購股份中國股市百年危機(jī)與應(yīng)對PowerPointPrese對1990年代以來我國救市政策的幾點(diǎn)評論股市