輕工制造-出口專(zhuān)題：全球布局、落地生根品牌出海、征途在前

證券研究報(bào)告|行業(yè)專(zhuān)題研究受美國(guó)加征關(guān)稅影響，但優(yōu)質(zhì)龍頭已通過(guò)布局海外生產(chǎn)基地弱化關(guān)稅影響趨，并牌、享受海外平臺(tái)紅利、實(shí)現(xiàn)本土流量的加速觸達(dá)。借助跨境電商，供應(yīng)鏈型賣(mài)家持續(xù)打磨&挖掘供應(yīng)鏈能力，打造極致性價(jià)比，依托全托管/半托管模式快速在股份、夢(mèng)百合、麒盛科技、哈爾斯、嘉益股份、浙江自然、建霖家居、松霖科技全鏈路賦能，本土化營(yíng)銷(xiāo)&品牌力領(lǐng)先的致歐科行業(yè)走勢(shì)16%0%-16%-32%-48%2023-032023-072023-11作者分析師姜文鏹相關(guān)研究局結(jié)構(gòu)成長(zhǎng)》2024-03-17成長(zhǎng)和低估品種》2024-03-11重點(diǎn)標(biāo)的股票代碼股票名稱(chēng)投資評(píng)級(jí)2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E301061.SZ匠心家居2.613.163.614.2721.9618.1415.8813.42603195.SH公牛集團(tuán)3.584.295.035.8428.3623.6620.18603899.SH晨光股份2.042.4525.8421.23301376.SZ致歐科技0.6239.7724.1816.01603600.SH永藝股份0.8611.0112.9310.308.12603661.SH恒林股份2.543.163.894.6516.2913.0910.648.90資料來(lái)源：Wind，國(guó)盛證券研究所請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明P.2請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明1.出口產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)，新興市場(chǎng)貢獻(xiàn)新動(dòng)能 1.1新興市場(chǎng)潛力巨大，有望貢獻(xiàn)長(zhǎng)期動(dòng)能 1.2.海外庫(kù)存優(yōu)化，補(bǔ)庫(kù)周期有望持續(xù)演繹 102.供應(yīng)鏈出海：順勢(shì)而為，落地生根 2.1.規(guī)避關(guān)稅、降低地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、貼近市場(chǎng) 2.2.海外供應(yīng)鏈逐步成熟，盈利能力有望提升 3.品牌出海：星辰大海，征途在前 183.1.品牌出海：夯實(shí)核心能力，附加價(jià)值提升 183.2.品牌出海-跨境電商：平臺(tái)紅利，乘風(fēng)而起 193.2.1.美國(guó)：規(guī)模大、增速快、物流基礎(chǔ)好，家具家居品類(lèi)份額高 20 213.2.3.東南亞：規(guī)模小、增速快，平臺(tái)集中度高、中國(guó)企業(yè)參與度高 223.2.4.中國(guó)跨境電商情況：中國(guó)企業(yè)穩(wěn)抓時(shí)代機(jī)遇，積極布局跨境電商 233.2.5.跨境電商出口品類(lèi)：輕工紡織、家居產(chǎn)品是中國(guó)跨境電商出口優(yōu)勢(shì)品類(lèi) 253.2.6.平臺(tái)格局演變：Temu、Shein、TikTok新興平臺(tái)強(qiáng)勢(shì)突圍 253.3.品牌出海-線下渠道：立足本土化，逐步完善產(chǎn)品、營(yíng)銷(xiāo)、渠道布局 27 273.3.2.定價(jià)本土化：歐美消費(fèi)理性化，日韓邁向休閑自然，東南亞消費(fèi)升級(jí)可期 283.3.3.渠道本土化：美國(guó)超市&倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店盛行，日本注重體驗(yàn)，新興市場(chǎng)線下渠道升級(jí) 323.3.4.營(yíng)銷(xiāo)本土化：歐美注重品牌價(jià)值觀，日本關(guān)注消費(fèi)體驗(yàn)，韓國(guó)喜愛(ài)品牌&時(shí)尚，東南亞追求物美價(jià)廉 363.3.5.案例分析-泡泡瑪特：品牌出海的進(jìn)階與本質(zhì) 373.4.日本出海復(fù)盤(pán)：布局從歐美走向亞洲，從制造業(yè)進(jìn)階消費(fèi)品 413.4.1.地區(qū)向東南亞轉(zhuǎn)移，品類(lèi)向消費(fèi)轉(zhuǎn)移 413.4.2.案例分析-優(yōu)衣庫(kù)：產(chǎn)品力+營(yíng)銷(xiāo)力+強(qiáng)供應(yīng)鏈構(gòu)筑品牌出海競(jìng)爭(zhēng)力 444.投資建議 48風(fēng)險(xiǎn)提示 49圖表1：中國(guó)出口總額、增速、全球份額（千億美元） 圖表2：不同性質(zhì)企業(yè)出口份額 圖表3：中國(guó)出口結(jié)構(gòu)變化 圖表4：中國(guó)外貿(mào)結(jié)構(gòu)變化 圖表5：中國(guó)勞動(dòng)力成本相對(duì)優(yōu)勢(shì)逐步收窄 圖表6：全球四次產(chǎn)業(yè)大轉(zhuǎn)移歷程 圖表7：中國(guó)出口額分地區(qū)占比 圖表8：中國(guó)出口額分地區(qū)增速 圖表9：我國(guó)對(duì)不同地區(qū)的出口結(jié)構(gòu) 圖表10：各國(guó)家城鎮(zhèn)化率（%） 圖表11：不同地區(qū)GDP增速預(yù)測(cè)（%） 圖表12：輕工各出口公司海外分地區(qū)占比（各地區(qū)占海外收入比例） 圖表13：2023年1-12月分品類(lèi)出口金額增速 P.3請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表14：2023年1-12月家具分國(guó)家出口金額增速 10圖表15：美國(guó)分品類(lèi)庫(kù)銷(xiāo)比梳理 圖表16：海外零售商&品牌商庫(kù)存持續(xù)改善 圖表17：美國(guó)加征關(guān)稅關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)及事件梳理 圖表18：加征關(guān)稅情況及涉及產(chǎn)品 圖表19：致歐科技美國(guó)地區(qū)B2C收入及毛利率變化（左軸：收入，億元；右軸：yoy、毛利率） 圖表20：致歐科技2020年各產(chǎn)品均價(jià)同比變化趨勢(shì) 圖表21：久祺股份美國(guó)地區(qū)收入、毛利率及渠道結(jié)構(gòu)變化（左軸：收入，億元；右軸：毛利率、Amazon占比） 圖表22：久祺股份2020年各產(chǎn)品均價(jià)同比變化趨勢(shì)（2020年童車(chē)線上收入中88%為美國(guó)亞馬遜收入） 圖表23：匠心家居美國(guó)關(guān)稅影響敏感性測(cè)算 圖表24：美國(guó)加征關(guān)稅對(duì)輕工各出口公司目前影響 圖表25：各出口公司目前海外產(chǎn)能布局情況 圖表26：美國(guó)坐具類(lèi)產(chǎn)品進(jìn)口份額梳理 圖表27：美國(guó)床具類(lèi)產(chǎn)品進(jìn)口份額梳理 圖表28：盈趣科技馬來(lái)西亞基地凈利率與公司整體凈利率對(duì)比 圖表29：匠心家居越南基地凈利率與公司整體凈利率對(duì)比 圖表30：2022年各公司海外基地收入/利潤(rùn) 圖表31：各國(guó)15-64歲人口占比（%） 圖表32：各項(xiàng)費(fèi)用指標(biāo)對(duì)比 18圖表34：中國(guó)品牌在不同市場(chǎng)的消費(fèi)者認(rèn)可度 18圖表35：全球零售市場(chǎng)&電商市場(chǎng)規(guī)模、增速、滲透率（萬(wàn)億美元，%） 19圖表36：全球前五大電商市場(chǎng)份額 圖表37：2023年各地區(qū)電商規(guī)模預(yù)計(jì)增速 圖表38：全球20國(guó)各品類(lèi)2022E電商零售額及增速（億美元、%） 20圖表39：2023年全球分國(guó)家電商市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)（十億美元、%） 20圖表40：美國(guó)電商市場(chǎng)規(guī)模、增速、滲透率（萬(wàn)億美元、%） 20圖表41：2022年亞馬遜美國(guó)站分品類(lèi)金額、占比、增速（百萬(wàn)美元、寵物產(chǎn)品為健康&美妝細(xì)分項(xiàng)） 21圖表42：歐洲電商市場(chǎng)規(guī)模及電商滲透率（十億美元、%） 21圖表43：2021年歐洲各國(guó)電商收入規(guī)模及占GDP比重（十億歐元、%） 21圖表44：歐洲電商平臺(tái)2023年8月訪問(wèn)量（百萬(wàn)人次） 22圖表45：歐洲跨境電商合規(guī)政策 22圖表46：東南亞重點(diǎn)國(guó)家電商GMV（億美元） 22圖表47：2021年?yáng)|南亞國(guó)家電商主要品類(lèi)結(jié)構(gòu)（%） 22圖表48：東南亞電商平臺(tái)份額（十億美元、%） 23圖表49：中國(guó)電商龍頭在東南亞積極布局 23圖表50：我國(guó)跨境電商發(fā)展歷程 24圖表51：2022年我國(guó)跨境出口電商分地區(qū)占比 24圖表52：2023年跨境賣(mài)家計(jì)劃布局市場(chǎng) 24圖表53：2022年熱門(mén)出海電商下載量市場(chǎng)分布 25圖表54：2022年下載量同比增長(zhǎng)率 25圖表55：2022年中國(guó)跨境B2C電商品類(lèi)結(jié)構(gòu) 25圖表56：中國(guó)跨境出口B2C電商市場(chǎng)各品類(lèi)GMV占比 25圖表57：2019-2024E各電商平臺(tái)全球GMV（億美元） 26圖表58：2023年成熟賣(mài)家開(kāi)拓新渠道分布 26圖表59：不同電商平臺(tái)特點(diǎn) 26P.4請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表60：輕工公司跨境電商布局一覽 27圖表61：不同國(guó)家產(chǎn)品設(shè)計(jì)風(fēng)格 28 29圖表63：2023年亞洲各地快消品支出增速（%） 29圖表64：東南亞各國(guó)人均收入（美元） 29 29圖表66：美國(guó)CPI同比、消費(fèi)者信心指數(shù)（%） 30圖表67：歐洲調(diào)和CPI同比、消費(fèi)者信心指數(shù)（%） 30圖表68：2022年相比2021年美國(guó)消費(fèi)者購(gòu)物觀念變化 30圖表69：2022-2023年歐洲低收入/高收入消費(fèi)者購(gòu)物觀念變化 30圖表70：日韓人口自然增長(zhǎng)率(?)、老齡化比率（%）、東京房?jī)r(jià)指數(shù) 31圖表71：2023年韓國(guó)不同類(lèi)型家庭占比 31圖表72：日本第四消費(fèi)時(shí)代特征 31圖表73：2023年?yáng)|南亞各地區(qū)及印度消費(fèi)行為同比變化（%） 32圖表74：2022年3月-2023年3月東南亞及印度消費(fèi)者支出同比變化 32圖表75：2022年?yáng)|南亞消費(fèi)者更換新品牌的原因 32圖表76：2021年?yáng)|南亞消費(fèi)者傾向支付方式 32圖表77：美國(guó)家庭在不同購(gòu)物渠道的購(gòu)物意愿 33圖表78：美國(guó)家庭在不同線下渠道的購(gòu)物意愿 33圖表79：美國(guó)線下零售商一覽 33圖表80：歐洲線下零售商一覽 34 34圖表82：日本不同購(gòu)物渠道門(mén)店數(shù)（家） 34圖表83：2018年現(xiàn)代化渠道占雜貨零售渠道比例（%） 35圖表84：現(xiàn)代化零售渠道發(fā)展程度與人均GDP呈正相關(guān) 35圖表85：2020年?yáng)|南亞各國(guó)雜貨零售渠道拆分 35圖表86：2023年?yáng)|南亞各地及印度快消品購(gòu)物渠道變化（%） 35圖表87：新加坡ShengSiong門(mén)店圖片 35圖表88：馬來(lái)西亞99Speedmart門(mén)店圖片 35圖表89：歐洲、美國(guó)消費(fèi)習(xí)慣 36圖表90：日本、韓國(guó)消費(fèi)習(xí)慣 36圖表91：東南亞消費(fèi)習(xí)慣 37圖表92：泡泡瑪特海外業(yè)務(wù)收入及同比增速（億元，%） 37圖表93：泡泡瑪特海外收入占比持續(xù)提升 37圖表94：公司海外布局地區(qū)一覽 38圖表95：泡泡瑪特推出日本限定LABUBU招財(cái)貓 39圖表96：泡泡瑪特Tycoco系列產(chǎn)品展示 39圖表97：泡泡瑪特海外收入分渠道拆分（百萬(wàn)元） 40 40圖表99：泡泡瑪特海外獨(dú)立站 40圖表100：泡泡瑪特Facebook官方賬號(hào) 40圖表101：泡泡瑪特海外線下品牌專(zhuān)賣(mài)店 40圖表102：泡泡瑪特海外機(jī)器人自主售賣(mài)機(jī)模式 40圖表103：泡泡瑪特海外供應(yīng)鏈數(shù)字化升級(jí) 41圖表104：1979-2023年日本全球出口額、增速（千億美元） 42圖表105：2005-2022年日本持有對(duì)外投資額、增速（千億美元） 42P.5請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表106：日本不同行業(yè)公司海外收入占比（%） 42圖表107：日本對(duì)不同國(guó)家/地區(qū)出口金額占比 43圖表108：日本各品類(lèi)出口占比 43圖表109：日本持有對(duì)外直接投資額分地區(qū)占比 44圖表110：日本持有對(duì)外投資額分品類(lèi)占比變化 44圖表111：優(yōu)衣庫(kù)海外市場(chǎng)發(fā)展歷程 45圖表112：迅銷(xiāo)（優(yōu)衣庫(kù)母公司）分地區(qū)收入及占比（十億日元） 45圖表113：優(yōu)衣庫(kù)產(chǎn)品定位以基礎(chǔ)款為主 46圖表114：優(yōu)衣庫(kù)搖粒絨系列 46圖表115：優(yōu)衣庫(kù)HEATTECH保暖系列 46圖表116：優(yōu)衣庫(kù)AIRism涼感系列 46圖表117：優(yōu)衣庫(kù)紐約SOHO全球旗艦店 47圖表118：優(yōu)衣庫(kù)可持續(xù)科技商品 47圖表119：優(yōu)衣庫(kù)MOLLY聯(lián)名 47圖表120：優(yōu)衣庫(kù)KAWS聯(lián)名 47圖表121：優(yōu)衣庫(kù)SPA供應(yīng)鏈管理模式 47圖表122：標(biāo)的推薦 49P.6請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表1：中國(guó)出口總額、增速、全球份額（千億美元）50資料來(lái)源：Wind，國(guó)盛證券研究所 圖表2：不同性質(zhì)企業(yè)出口份額資料來(lái)源：Wind，國(guó)盛證券研究所圖表3：中國(guó)出口結(jié)構(gòu)變化資料來(lái)源：Wind，國(guó)盛證券研究所P.7請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表4：中國(guó)外貿(mào)結(jié)構(gòu)變化一般貿(mào)易加工貿(mào)易其他貿(mào)易資料來(lái)源：Wind，國(guó)盛證券研究所圖表5：中國(guó)勞動(dòng)力成本相對(duì)優(yōu)勢(shì)逐步收窄資料來(lái)源：澎湃新聞，OxfordEconomics，國(guó)盛證券研究所圖表6：全球四次產(chǎn)業(yè)大轉(zhuǎn)移歷程國(guó)盛證券研究所繪制28.4%/9.0%。2）美國(guó)、歐盟、東盟：2023年我國(guó)對(duì)美國(guó)/歐盟/東盟出口分別占比15.0%/14.9%/15.9%（出口額P.8請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表7：中國(guó)出口額分地區(qū)占比資料來(lái)源：Wind，國(guó)盛證券研究所圖表8：中國(guó)出口額分地區(qū)增速資料來(lái)源：Wind，國(guó)盛證券研究所具、運(yùn)動(dòng)用品等輕工品類(lèi)較多，對(duì)東盟出口礦物燃料、塑料及其制品、鋼鐵等資源品較國(guó)輕工出口空間亦有望持續(xù)釋放。恒林股份、永藝股份、顧家家居、玉馬遮陽(yáng)、依依股份、康耐特光學(xué)等細(xì)分賽道龍頭此前已在亞太等區(qū)域布局較充分，未來(lái)憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)有圖表9：我國(guó)對(duì)不同地區(qū)的出口結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：Wind，ASEANStatisticalYearBook，國(guó)盛證券研究所（注：標(biāo)紅為輕工品類(lèi)）P.9請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體拉美和加勒比地區(qū)撒哈拉以南非洲圖表10：各國(guó)家城鎮(zhèn)化率（%）0拉美&加勒比地區(qū)泰國(guó)越南 資料來(lái)源：Wind，國(guó)盛證券研究所圖表11：不同地區(qū)GDP增速預(yù)測(cè)（%）資料來(lái)源：IMF《世界經(jīng)濟(jì)展望》，國(guó)盛證券研究所圖表12：輕工各出口公司海外分地區(qū)占比（各地區(qū)占海外收入比例）夢(mèng)百合（2022年）美國(guó)歐洲亞太-其他4%浙江永強(qiáng)（2022年）41%共創(chuàng)草坪（2019年）41%-浙江自然（2020年）麒盛科技（2019年1-3月）94%致歐科技（2023年1-6月）樂(lè)歌股份（2017年1-6月）匠心家居（2020年）91%4%恒林股份（2017年1-6月）顧家家居（2016年1-6月）48%哈爾斯（2022年1-3月）86%-久祺股份（2020年）家聯(lián)科技（2022年）玉馬遮陽(yáng)（2020年）松霖科技（2019年1-3月）45%建霖家居（2019年）4%中寵股份（2016年）49%依依股份（2020年）源飛寵物（2021年1-6月）天元寵物（2022年1-6月）乖寶寵物（2022年）4%康耐特光學(xué)（2023年1-6月）倍加潔（2017年）45%資料來(lái)源：各公司公告，Wind，國(guó)盛證券研究所P.10請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表13：2023年1-12月分品類(lèi)出口金額增速資料來(lái)源：海關(guān)總署，Wind，國(guó)盛證券研究所圖表14：2023年1-12月家具分國(guó)家出口金額增速資料來(lái)源：Wind，國(guó)盛證券研究所儲(chǔ)加速驅(qū)動(dòng)終端需求復(fù)蘇，補(bǔ)庫(kù)周期有望來(lái)臨。圖表15：美國(guó)分品類(lèi)庫(kù)銷(xiāo)比梳理資料來(lái)源：Wind，國(guó)盛證券研究所P.11請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表16：海外零售商&品牌商庫(kù)存持續(xù)改善2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4勞氏(LOWE'S)家居零售商；相關(guān)標(biāo)的：夢(mèng)百合、麒盛科技、樂(lè)歌股份、匠心家居、恒林股份、永藝股份、顧家家居、松霖科技、建霖家居、共創(chuàng)草坪、浙江自然收入（億美元）244.22275.70229.18213.39236.59274.76234.79224.45223.47249.56204.71186.02收入增速24.13%0.98%2.73%5.06%-3.12%-0.34%2.45%5.18%-5.55%-9.17%-12.81%-17.12%存貨（億美元）183.82173.22166.85176.05202.39193.29198.171庫(kù)存增速28.70%25.24%6.19%8.72%10.10%11.59%18.77%5.27%-3.54%-9.87%-11.54%-8.84% 家得寶(HOMEDEPOT)家居零售商；相關(guān)標(biāo)的：夢(mèng)百合、麒盛科技、樂(lè)歌股份、匠心家居、恒林股份、永藝股份、顧家家居、松霖科技、建霖家居、共創(chuàng)草坪、浙江自然收入（億美元）375.00411.18368.20357.19389.08437.92388.72358.31372.57429.16377.10347.86收入增速32.70%8.05%9.79%10.72%3.75%6.50%5.57%0.31%-4.24%-2.00%-2.99%-2.92%存貨（億美元）191.78189.09205.82220.68252.97260.88257.19248.86253.71232.65228.05209.76庫(kù)存增速27.95%40.09%27.40%32.72%31.91%37.97%24.96%12.77%0.29%-10.82%-11.33%-15.71% 沃爾瑪(WALMART)全品類(lèi)零售商；相關(guān)標(biāo)的：家聯(lián)科技、久祺股份、夢(mèng)百合、麒盛科技、樂(lè)歌股份、匠心家居、恒林股份、永藝股份、顧家家居、松霖科技、建霖家居、共創(chuàng)草坪、浙江自然、依依股份、天元寵物、乖寶寵物、佩蒂股份、中寵股份收入（億美元）收入增速存貨（億美元）庫(kù)存增速、源飛寵物1383.101410.481405.251528.711415.691528.591528.131640.481523.011616.3 2.74%2.40%4.32%0.52%2.36%8.37%8.74%7.31%7.58%5.74%5.23%5.69%463.83477.54574.84565.11612.29599.21647.06565.76569.32567.22639.51548.92 12.53%16.24%10.88%25.72%32.01%25.48%12.56%0.12%-7.02%-5.34%-1.17%-2.98% 亞馬遜(AMAZON)全品類(lèi)線上零售商；相關(guān)標(biāo)的：久祺股份、夢(mèng)百合、麒盛科技、樂(lè)歌股份、恒林股份、永藝股份、致歐科技、乖寶寵物、佩蒂股份、中寵股份、依依股份、天元寵物、源飛寵物收入（億美元）1085.181130.801108.121374.121164.441212.341271.011492.04收入增速43.82%27.18%15.26%9.44%7.30%7.21%14.70%8.58%9.37%10.85%12.57%13.91%存貨（億美元）238.49241.19309.33326.40349.87381.53366.47344.05341.70365.87354.06333.18庫(kù)存增速26.47%23.06%30.33%37.17%46.70%58.19%18.47%5.41%-2.34%-4.10%-3.39%-3.16% 歐迪辦公（OFFICEDEPOT）辦公用品零售商；相關(guān)標(biāo)的：恒林股份、永藝股份收入（億美元）23.6622.8621.7920.4221.7820.3421.7221.0621.0819.0920.09收入增速-13.17%5.93%-14.18%-10.75%-7.95%-11.02%-0.32%3.13%-3.21%-6.15%-7.50%-14.25%存貨（億美元）9.299.578.418.598.669.688.908.287.938.367.827.65庫(kù)存增速0.00%-4.78%-15.90%-7.63%-6.78%1.15%5.83%-3.61%-8.43%-13.64%-12.13%-7.61% YETI保溫杯品牌商；相關(guān)標(biāo)的：哈爾斯、嘉益股份收入（億美元）2.483.583.634.432.944.204.344.483.034.034.345.20收入增速41.94%44.84%23.10%17.93%18.61%17.44%19.55%1.10%3.12%-4.16%0.00%16.03%存貨（億美元）1.842.222.663.194.134.904.393.713.473.223.413.37庫(kù)存增速-9.11%59.72%97.56%127.58%124.57%121.06%65.22%16.48%-15.99%-34.30%-22.32%-9.21%庫(kù)銷(xiāo)比74.30%61.97%73.34%71.96%140.67%116.66%101.36%82.91%114.60%79.98%78.73%64.87% CRICUT收入（億美元）3.243.342.603.882.451.84收入增速126.02%42.13%24.44%4.54%-24.41%-45.06%-31.95%-27.61%-25.94%-3.26%-1.18%-17.65%存貨（億美元）3.024.275.254.544.834.844.843.522.942.943.042.44庫(kù)存增速---82.59%60.06%13.43%-7.78%-22.57%-39.19%-39.22%-37.24%-30.49% STEELCASE辦公椅品牌商；相關(guān)標(biāo)的：永藝股份、恒林股份收入（億美元）5.577.257.387.537.418.638.278.027.528.收入增速15.32%-11.48%19.61%11.23%33.03%19.03%12.06%6.51%1.48%-0.93%-5.93%存貨（億美元）2.282.332.863.263.723.973.793.203.072.71庫(kù)存增速-7.69%6.88%21.70%68.04%63.16%70.39%32.52%-1.84%-17.47%-31.74%-31.40% PETCO寵物用品零售商；相關(guān)標(biāo)的：依依股份、天元寵物、乖寶寵物、佩蒂股份、中寵股份、源飛寵物收入（億美元）14.1514.3514.43收入增速27.02%18.69%14.52%13.15%4.31%3.21%4.02%4.23%5.42%3.38%-0.46%存貨（億美元）5.756.286.446.756.827.237.236.526.686.757.30庫(kù)存增速--19.04%25.23%18.61%15.13%12.27%-3.41%-2.05%-6.64%0.99% FRESHPET收入（億美元）收入增速存貨（億美元）庫(kù)存增速寵物用品零售商；相關(guān)標(biāo)的：依依股份、天元寵物、乖寶寵物、佩蒂股份、中寵股份、源飛寵物0.931.091.081.161.32 33.25%35.81%27.79%37.09%41.49%34.42%40.65%43.12%26.75%25.56%32.57%29.90%0.220.250.290.360.450.610.640.580.660.650.590.63 37.50%31.58%61.11%89.47%104.55%144.00%120.69%61.11%46.67%6.56%-7.81%9.03%資料來(lái)源：Wind，Cricut公告，國(guó)盛證券研究所P.12請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明2.1.規(guī)避關(guān)稅、降低地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、貼箱包、寵物食品用品等多個(gè)細(xì)分類(lèi)目。由于美國(guó)對(duì)中國(guó)供應(yīng)鏈仍具依賴性，加征關(guān)稅后圖表17：美國(guó)加征關(guān)稅關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)及事件梳理時(shí)間線具體事件2018/6/1美國(guó)政府發(fā)布了加征關(guān)稅的商品清單，對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的約500億美元商品加征25%關(guān)稅第一輪2018/7/62018/8/23美國(guó)對(duì)第一批500億美元清單上價(jià)值340億美元（清單1）的中國(guó)商品加征25%關(guān)稅美國(guó)對(duì)第一批500億美元清單上價(jià)值160億美元（清單2）中國(guó)商品加征25%進(jìn)口關(guān)稅第二輪2018/9/242019/5/10美國(guó)正式對(duì)2000億美元（清單3）的中國(guó)進(jìn)口商品加征10%的關(guān)稅美國(guó)對(duì)2000億美元中國(guó)進(jìn)口商品征收的關(guān)稅從10%上調(diào)至25%第三輪2019/9/12020/1/152020/2/14美國(guó)正式對(duì)3000億美元的中國(guó)商品加征15%關(guān)稅中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議在美國(guó)華盛頓簽署，歷經(jīng)22個(gè)月的中美貿(mào)易摩擦得以緩解美國(guó)正式將對(duì)3000億美元（清單4）的中國(guó)商品加征的15%關(guān)稅降低至7.50%緩和期2020/3/102022/3/232022/12/162023/9/62023/12/27美國(guó)貿(mào)易代表辦公室公布對(duì)中國(guó)3000億美元加征關(guān)稅商品中的部分商品排除清單美國(guó)貿(mào)易代表辦公室宣布301中國(guó)法案關(guān)稅加征清單（清單3）中的352項(xiàng)商品豁免加征關(guān)稅美國(guó)貿(mào)易代表辦公室將前述商品豁免期限延長(zhǎng)9個(gè)月（清單3）宣布將繼續(xù)延長(zhǎng)對(duì)352項(xiàng)已恢復(fù)豁免的中國(guó)進(jìn)口商品和77項(xiàng)與防疫相關(guān)的中國(guó)進(jìn)口商品的“301條款”關(guān)稅豁免期至2023年12月31日前述商品關(guān)稅豁免期延長(zhǎng)至2024年5月31日國(guó)盛證券研究所圖表18：加征關(guān)稅情況及涉及產(chǎn)品公司名稱(chēng)盈趣科技加征關(guān)稅情況及涉及產(chǎn)品25%（雕刻機(jī)）公司名稱(chēng)永藝股份加征關(guān)稅情況及涉及產(chǎn)品25%（辦公椅、沙發(fā)）浙江自然25%（戶外箱包）、7.5%（其他產(chǎn)品）麒盛科技25%（智能電動(dòng)床）共創(chuàng)草坪25%（人造草坪）天元寵物25%（貓爬架、部分寵物牽引用具、寵物服飾），7.5%（寵物窩墊）匠心家居25%（智能電動(dòng)沙發(fā)、智能電動(dòng)床、智能家具配件）依依股份-哈爾斯-源飛寵物25%（寵物牽引用具和寵物零食）久祺股份25%（山地車(chē)，其余品類(lèi)已被豁免）玉馬遮陽(yáng)25%（功能性遮陽(yáng)材料）家聯(lián)科技25%（一次性PP塑料管，紙制品）、7.5%（塑料杯盤(pán)）中寵股份25%（寵物食品）嘉益股份-乖寶寵物25%（寵物食品）夢(mèng)百合25%（床墊-厚、沙發(fā)、電動(dòng)床等家具類(lèi)產(chǎn)品7.5%（枕頭）佩蒂股份25%（寵物食品）恒林股份致歐科技25%（部分產(chǎn)品）樂(lè)歌股份25%（人體工學(xué)工作站）顧家家居25%（床墊）資料來(lái)源：各公司公告，每經(jīng)網(wǎng)，國(guó)盛證券研究所P.13請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明終端消費(fèi)者傳導(dǎo)。以致歐科技為例，2019/2020年公司美國(guó)B2C收入同比收入同比+256%/+232%，成功擴(kuò)對(duì)抗加征關(guān)稅、整體線上毛利率穩(wěn)健提高。圖表19：致歐科技美國(guó)地區(qū)B2C收入及毛利率變化（左軸：收入，億元；右軸：yoy、毛利率）86420收入收入圖表20：致歐科技2020年各產(chǎn)品均價(jià)同比變化趨勢(shì)50%40%50%40%30%20%10% 2020年均價(jià)變動(dòng)寵物家居類(lèi)寵物家具類(lèi)庭院運(yùn)動(dòng)類(lèi)庭院休閑類(lèi)庭院家居類(lèi)家居裝飾類(lèi)家居用具類(lèi)家居收納類(lèi)生活家具類(lèi)辦公家具類(lèi)圖表21：久祺股份美國(guó)地區(qū)收入、毛利率及渠道結(jié)構(gòu)變化（左軸：收入，億元；右軸：毛利率、Amazon占比）210銷(xiāo)售收入毛利率Amazon占比圖表22：久祺股份2020年各產(chǎn)品均價(jià)同比變化趨勢(shì)（2020年童車(chē)線上收入中88%為美國(guó)亞馬遜收入）童車(chē)線上毛利率成人車(chē)線上毛利率常選擇與客戶共擔(dān)關(guān)稅，因此貿(mào)易戰(zhàn)早期盈利能力略受壓。伴隨龍頭P.14請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表23：匠心家居美國(guó)關(guān)稅影響敏感性測(cè)算單位（萬(wàn)元）外銷(xiāo)收入（不含越南出貨）剔除股份支付的利潤(rùn)總額（萬(wàn)元）分?jǐn)傟P(guān)稅稅率整體提升1%對(duì)毛利的影響上述影響占利潤(rùn)總額（剔除股份支付）的比例分?jǐn)傟P(guān)稅稅率整體提升5%對(duì)毛利的影響上述影響占利潤(rùn)總額（剔除股份支付）的比例圖表24：美國(guó)加征關(guān)稅對(duì)輕工各出口公司目前影響公司名稱(chēng)盈趣科技加征關(guān)稅影響馬來(lái)工廠已覆蓋公司名稱(chēng)永藝股份加征關(guān)稅影響越南工廠覆蓋部分訂單浙江自然受影響產(chǎn)品占比僅為2.74%，影響較小麒盛科技墨西哥、越南工廠覆蓋部分訂單（關(guān)稅由客戶承擔(dān)）共創(chuàng)草坪越南工廠已覆蓋天元寵物柬埔寨工廠覆蓋部分訂單（其余部分由客戶承擔(dān)，獲由公司美國(guó)子公司&海外倉(cāng)承擔(dān)）匠心家居越南工廠已覆蓋依依股份2020年豁免關(guān)稅，無(wú)影響哈爾斯取消加稅計(jì)劃，無(wú)影響源飛寵物柬埔寨工廠覆蓋部分訂單（加征關(guān)稅主要由客戶承擔(dān)）久祺股份22年豁免大多數(shù)產(chǎn)品加征關(guān)稅，僅部分山地車(chē)仍受影響（ODM模式中客戶承擔(dān)關(guān)稅）玉馬遮陽(yáng)美國(guó)占總收入比例僅為約5%，占比較小家聯(lián)科技23H1被影響產(chǎn)品占比僅為6.5%中寵股份美國(guó)等海外工廠覆蓋部分訂單嘉益股份取消加稅計(jì)劃，無(wú)影響乖寶寵物泰國(guó)工廠已覆蓋夢(mèng)百合美國(guó)本土&海外產(chǎn)能已覆蓋佩蒂股份越南工廠覆蓋部分訂單恒林股份越南工廠覆蓋部分訂單致歐科技部分產(chǎn)品在2022年豁免清單中樂(lè)歌股份越南工廠覆蓋部分訂單顧家家居為客戶承擔(dān)部分關(guān)稅資料來(lái)源：各公司公告，每經(jīng)網(wǎng)，國(guó)盛證券研究所擦風(fēng)險(xiǎn)加劇，海外大型公司出于供應(yīng)鏈安全角度考慮，加速供應(yīng)鏈全球化布局。在此過(guò)程中，部分輕工出口公司盡管暫時(shí)未受加征關(guān)稅影響，仍積極響應(yīng)客戶需求在海外布局P.15請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明2018年2023年前十名進(jìn)口國(guó)家/地區(qū)進(jìn)口份額前十名進(jìn)口國(guó)家/地區(qū)進(jìn)口份額中國(guó)大陸46.41%墨西哥31.63%墨西哥越南加拿大2018年2023年前十名進(jìn)口國(guó)家/地區(qū)進(jìn)口份額前十名進(jìn)口國(guó)家/地區(qū)進(jìn)口份額中國(guó)大陸46.41%墨西哥31.63%墨西哥越南加拿大英國(guó)意大利德國(guó)中國(guó)臺(tái)灣印尼27.03%中國(guó)大陸28.08%6.28%越南16.98%5.73%加拿大5.35%2.29%意大利2.29%1.55%印尼1.65%1.32%英國(guó)1.64%1.14%德國(guó)1.21%1.07%韓國(guó)1.07%0.96%0.91%馬來(lái)西亞2018年2023年前十名進(jìn)口國(guó)家/地區(qū)進(jìn)口份額前十名進(jìn)口國(guó)家/地區(qū)進(jìn)口份額中國(guó)大陸80.71%中國(guó)大陸50.31%墨西哥印度加拿大巴基斯坦越南中國(guó)臺(tái)灣意大利孟加拉英國(guó)6.16%墨西哥13.77%5.60%印尼8.67%1.25%印度7.54%1.10%緬甸3.59%0.75%巴基斯坦3.05%0.57%中國(guó)臺(tái)灣2.60%0.40%越南2.44%0.32%塞爾維亞2.27%1.83%0.30%加拿大公司永藝股份海外布局2018年投建越南生產(chǎn)基地（辦公椅出口美國(guó)零關(guān)稅），2023H1羅馬尼亞基地出貨，2023Q4宣布建設(shè)越南三基地恒林股份2018年布局越南產(chǎn)能，目前已擁有三座生產(chǎn)基地（辦公椅出口美國(guó)零關(guān)稅）共創(chuàng)草坪2018年布局越南產(chǎn)能（出口歐盟零關(guān)稅，出口美國(guó)關(guān)稅6%），目前一期產(chǎn)能達(dá)2400萬(wàn)平方米，二期達(dá)3000萬(wàn)米，三期項(xiàng)目擇機(jī)啟動(dòng)；2022年將越南四期地點(diǎn)改至墨西哥。盈趣科技在匈牙利（對(duì)接歐洲客戶&開(kāi)拓新能源業(yè)務(wù)）、馬來(lái)西亞（對(duì)接北美客戶&開(kāi)拓食品、醫(yī)療、戶外業(yè)務(wù)）建有造基地，截至2021年馬來(lái)西亞基地產(chǎn)能占比已達(dá)30%+。樂(lè)歌股份2015年在越南布局生產(chǎn)基地并于2016年底投產(chǎn)浙江自然已在越南、柬埔寨設(shè)立生產(chǎn)基地夢(mèng)百合已擁有包括塞爾維亞、美國(guó)、泰國(guó)及西班牙等多個(gè)生產(chǎn)基地匠心家居生產(chǎn)以東南亞（越南）為主，自2019年下半年至今，匠心基地已完成所有出口美國(guó)、加拿大的家具類(lèi)產(chǎn)品的生2023H1越南子公司收入占比已達(dá)80%哈爾斯2021年起計(jì)劃建造泰國(guó)生產(chǎn)基地，目前已成功出貨，并追投6000萬(wàn)美元擴(kuò)建產(chǎn)能嘉益股份2023年建設(shè)越南年產(chǎn)1,350萬(wàn)只不銹鋼真空保溫杯生產(chǎn)項(xiàng)目源飛寵物2020年在柬埔寨建成生產(chǎn)基地，享受免征生產(chǎn)設(shè)備、建筑材料、零配件和原材料等的進(jìn)口關(guān)稅及免繳增值麒盛科技2019年末，越南工廠落成；2022年初，墨西哥海綿工廠項(xiàng)目啟動(dòng)，在2022年底工廠實(shí)現(xiàn)了正常運(yùn)營(yíng)生產(chǎn)乖寶寵物2015年設(shè)立泰國(guó)工廠，已形成812.50噸寵物零食月產(chǎn)能中寵股份產(chǎn)能遍及中國(guó)、美國(guó)、加拿大、新西蘭、柬埔寨5個(gè)國(guó)家資料來(lái)源：各公司公告，國(guó)盛證券研究所圖表26：美國(guó)坐具類(lèi)產(chǎn)品進(jìn)口份額梳理資料來(lái)源：UNCOMTRADE，國(guó)盛證券研究所圖表27：美國(guó)床具類(lèi)產(chǎn)品進(jìn)口份額梳理資料來(lái)源：UNCOMTRADE，國(guó)盛證券研究所2.2.海外供應(yīng)鏈逐步成熟，盈利能力有科技、恒林股份、夢(mèng)百合、麒盛科技等海外基地開(kāi)工率不足亦影響利潤(rùn)空間，未來(lái)伴隨P.16請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表28：盈趣科技馬來(lái)西亞基地凈利率與公司整體凈利率對(duì)比馬來(lái)西亞基地凈利率公司整體銷(xiāo)售凈利率圖表29：匠心家居越南基地凈利率與公司整體凈利率對(duì)比越南基地凈利潤(rùn)公司整體銷(xiāo)售凈利率圖表30：2022年各公司海外基地收入/利潤(rùn)單位：億元32.082.196.82%越南基地4.85億越南基地0.66億13.61%共創(chuàng)草坪4.47-越南基地2.7億-22.84%越南基地10.1億越南基地1.56億盈趣科技43.45馬來(lái)西亞收入14.24億馬來(lái)西亞0.11億0.77%80.170.65%美國(guó)南卡4.96億美國(guó)南卡-0.40億西班牙基地8.62%，9.54柬埔寨愛(ài)淘2.21億柬埔寨萊德1.62億柬埔寨愛(ài)淘0.26億柬埔寨萊德0.48億柬埔寨愛(ài)淘11.76%柬埔寨萊德29.63%33.987.82%泰國(guó)基地4.90億泰國(guó)基地0.20億泰國(guó)基地4.08%資料來(lái)源：Wind，國(guó)盛證券研究所土地&電費(fèi)與國(guó)內(nèi)成本類(lèi)似，但勞動(dòng)力工資&水費(fèi)相對(duì)低廉，整體P.17請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明資料來(lái)源：世界銀行，國(guó)盛證券研究所（注：東盟數(shù)據(jù)為東盟10國(guó)平均值）圖表32：各項(xiàng)費(fèi)用指標(biāo)對(duì)比工業(yè)用電（平均）：4泰銖（0.112美元）/千瓦時(shí)，工業(yè)用電低峰期為970越盾（約0.043美元）/度，高峰期2759越盾（約0.12美元）/度固定費(fèi)用：每月250盧比（3美元）/千伏安浮動(dòng)費(fèi)用：7.75盧比（0.093美元）/千伏安時(shí)工業(yè)用電（北京平均價(jià)格）：0.81（0.1134美元）人民幣/度政府&工業(yè)用水：每立方米在20-24泰銖（0.56-0.67美元）居民用水和工商業(yè)用水基本價(jià)格區(qū)間：特別市和一級(jí)市3500—18000越盾（0.15—0.79美元）/立方米；2至5級(jí)市中心3000—15000越盾（0.13—0.66美元）/立方米；農(nóng)村地區(qū)2000—11000越盾（0.08—0.48美元）/立方米。工業(yè)用水（100千升+浮動(dòng)費(fèi)用：175.69盧比（2.1美元）/立方米工業(yè)用水（北京平均價(jià)格）：9.5（1.3美元）人民幣/立方米普通工人平均工資約427-498美元/月企業(yè)員工平均工資為784萬(wàn)越盾（約330美元）/月熟練產(chǎn)業(yè)工人最低工資不得低于506盧比（6美元）/日，發(fā)達(dá)地區(qū)不得低于629-831盧比/日（7.5-10美元）全國(guó)生產(chǎn)制造及有關(guān)人員71147元/年（830美元/月）（1）購(gòu)買(mǎi)工業(yè)用地（工業(yè)區(qū)內(nèi)）：春武里約162美元/平方米，羅勇約91.2美元/平方米。（2）工業(yè)廠房租金：春武里（園區(qū)內(nèi)）約7.78美元/平方米/月，工業(yè)園區(qū)外約5.76美元/平方米/月；羅勇（園區(qū)內(nèi)）約1.11美元/平方米/月，園區(qū)外0.798-0.894美元/平方米/月。北部的河內(nèi)約140美元/平方米/租期，北寧120美元/平方米，海防105美元/平方米；南部的胡志明市約180美元/平方米，隆安約125美元/平方米，平陽(yáng)約120美元/平方米，同奈約110美元/平方米。成熟工業(yè)園土地售價(jià)約為80美元/平方米，古爾岡地區(qū)約為120美元/平方米，諾伊達(dá)地區(qū)約為150美元/平方米。工業(yè)用地平均地價(jià)格：杭州991.5元（138.8美元）/平方米，常州474元（66.4美元）/平方米，安陽(yáng)762元（106.68美元）/平方米，資料來(lái)源：對(duì)外投資合作國(guó)別（地區(qū)）指南（越南、印度、泰國(guó)篇），CEICP.18請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明3.1.品牌出海：夯實(shí)核心能力，附加價(jià)值提升過(guò)不斷提升品牌、營(yíng)銷(xiāo)、服務(wù)等核心能力，逐步向附加值、差異化程度更高、溢價(jià)能力更強(qiáng)的品牌環(huán)節(jié)延伸。圖表33：“微笑曲線”資料來(lái)源：光明日?qǐng)?bào)，國(guó)盛證券研究所繪制場(chǎng)已經(jīng)具備一定的品牌心智，尼日利亞、泰國(guó)、印度尼西亞圖表34：中國(guó)品牌在不同市場(chǎng)的消費(fèi)者認(rèn)可度資料來(lái)源：EqualOcean，國(guó)盛證券研究所P.19請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明西歐北美東歐&中歐拉丁美洲中東&非洲東南亞3.2.品牌出海-跨境電商：平臺(tái)紅利，乘風(fēng)而起西歐北美東歐&中歐拉丁美洲中東&非洲東南亞圖表35：全球零售市場(chǎng)&電商市場(chǎng)規(guī)模、增速、滲透率（萬(wàn)億美元，%）50全球零售額 全球電商零售額yoy全球零售額yoy資料來(lái)源：Emarketer，國(guó)盛證券研究所圖表36：全球前五大電商市場(chǎng)份額規(guī)成本高導(dǎo)致跨境電商運(yùn)營(yíng)難度較大。圖表37：2023年各地區(qū)電商規(guī)模預(yù)計(jì)增速資料來(lái)源：Emarketer，國(guó)盛證券研究所資料來(lái)源：Emarketer，國(guó)盛證券研究所P.20請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表38：全球20國(guó)各品類(lèi)2022E電商零售額及增速（億美元、%）0資料來(lái)源：德勤《2022TikTok+電商出海營(yíng)銷(xiāo)白皮書(shū)》，國(guó)盛證券研究所元（CAGR為17.8%2023年滲透率預(yù)計(jì)為15.6%，相較中國(guó)/英國(guó)/韓國(guó)滲透率圖表39：2023年全球分國(guó)家電商市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)（十億美元、%）0市場(chǎng)規(guī)模增速滲透率資料來(lái)源：Emarketer，國(guó)盛證券研究所圖表40：美國(guó)電商市場(chǎng)規(guī)模、增速、滲透率（萬(wàn)億美元、%）美國(guó)電商市場(chǎng)規(guī)模yoy滲透率資料來(lái)源：Emarketer，國(guó)盛證券研究所P.21請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明其他汽車(chē)及零部件辦公室用品食品飲料玩具寵物產(chǎn)品健康產(chǎn)品&美妝家具及家居裝飾書(shū)籍/影音服飾電腦及消費(fèi)電子其他汽車(chē)及零部件辦公室用品食品飲料玩具寵物產(chǎn)品健康產(chǎn)品&美妝家具及家居裝飾書(shū)籍/影音服飾電腦及消費(fèi)電子銷(xiāo)售額YOY0資料來(lái)源：Emarketer，國(guó)盛證券研究所2540/1234/1000/821億歐元，圖表42：歐洲電商市場(chǎng)規(guī)模及電商滲透率（十億美元、%）圖表43：2021年歐洲各國(guó)電商收入規(guī)模及占GDP比重（十億歐元、%）0歐洲電商收入規(guī)模（