宏觀經濟點評：再平衡視角理解設備更新和消費品以舊換新

目 錄1、落地措施關注資金支持+推進機制 3、設備更新可能圍繞“資金支持激勵+準入機制引導+標準提升行動”三大機制。 3、消費品以舊換新以補貼激勵為主，遵從消費者主觀意愿 42、設備更新受益行業(yè)的2條線索 53、經濟影響：投資與消費合計拉動或近萬億 64、風險提示 8圖表目錄圖1：加快高質量發(fā)展和轉型升級 3圖2：工業(yè)企業(yè)存在一定產能過剩 3圖3：2022年設備更新改造有兩項資金支持 4圖4：制造業(yè)投資增速與產能利用率有一定正相關 4圖5：2022年加快設備更新主要為新質生產力板塊 5圖6：2019年以來，一、二、三產業(yè)能耗強度均有上升 6圖7：電耗強度增加多數(shù)為產能過剩行業(yè) 6圖8：2022年，工業(yè)+農業(yè)占到設備工器具購置的85.8% 7圖9：設備更新提振1-2月制造業(yè)投資 7圖10：設備更新改造再貸款余額最高值為2023Q2的1694億元 7圖2009-2012年，汽車、家電消費政策效果顯著 8圖12：汽車和家電以舊換新的拉動倍數(shù)分別為7.7、9.1倍 8事件：202422313。如何理解其政策背景、資？從政策背景來看：一是落實落細中央經濟工作會議的要求，釋放了擴大有效需20231213520項重點任務。二是以科技創(chuàng)新引領現(xiàn)代化產業(yè)體系建設，加快發(fā)展新質生產力濟已由高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段，新舊動能切換意味著政策思路需要適當轉變與之匹配，即從“增量為主”轉向“增量與存量并重”、從存量中挖掘增量，有利于推動先進產能比重持續(xù)提升，推動高質量發(fā)展和制造業(yè)轉型升級。2022（2015年）+圖加快高質量發(fā)展和型級 圖工業(yè)企業(yè)存在一定能剩中央經濟工作會議通稿NLP分詞次20次15105020162017201820192020202120222023

1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%

0.55月0.5月0.450.40.350.30.252008-12 2013-12 2018-12 2023-12高質量:頻次 高質量:頻率(右軸)

工業(yè)企業(yè):庫銷比ttm數(shù)據(jù)來源：中國政府網(wǎng)、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所1、落地措施關注資金支持+推進機制、設備更新可能圍繞“資金支持激勵+準入機制引導三大機制。資金支持設備更新改造的指導意見》，主要包括專項再貸款、財政資金、商業(yè)銀行貸款、結2022920001.75%100%2.5%。圖3：2022年設備更新改造有兩項資金支持資料來源：中國政府網(wǎng)、國家發(fā)改委、央行、中國經營報、研究所推進機制：2024120（2024）13A重視供給側優(yōu)化效應2010-2011、2016-2018、2021圖4：制造業(yè)投資增速與產能利用率有一定正相關%%%%454035302520

60402002005-02 2009-11 2014-08 2019-05 2024-025000戶工業(yè)企業(yè)景氣擴散指數(shù):設備能力利用水平 制造業(yè)投資:累計同比(右軸)數(shù)據(jù)來源：、研究所、消費品以舊換新以補貼激勵為主，遵從消費者主觀意愿中央財經委會議新增了“要堅持中央財政和地方政府聯(lián)動”的提法，指向中央財政補貼將參與以舊換新。近年來土地收入下滑疊加地方推進化債，地方政府或難參考200980%、20%。101600萬157002.7。2、設備更新受益行業(yè)的2條線索消費品以舊換新的受益行業(yè)相對清晰，主要為汽車、家電、消費電子等，那么如何篩選設備更新利好行業(yè)？20229.8%9.3%7.2%、5.5%5.4%4.6%4.4%2019-20212022圖5：2022年加快設備更新主要為新質生產力板塊電熱電熱電氣機械化學制品汽車信息服務軟件科研衛(wèi)生煤炭10%20228%20226%年4%2%0%-1.5% -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 2022年-2019至2021年均值設備工器具購置占比數(shù)據(jù)來源：、研究所加快設備更新的行業(yè)，一側是新質生產力，一側是能源（電熱、煤炭）（=/GDP2010-2017年第201920230.2度2019-2022，2023。圖6：2019年以來，一、二、三產業(yè)能耗強度均有上升度/度/元

電耗強度0.150.100.050.002008 2013 2018 2023第一產業(yè) 第二產業(yè) 第三產業(yè)數(shù)據(jù)來源：、研究所圖7：電耗強度增加多數(shù)為產能過剩行業(yè)有色冶煉油煤橡膠塑有色冶煉油煤橡膠塑紡織紙電氣機械物制品202320230.4-0.03 -0.01 0.01 0.03 0.05 0.07 2023年-2019至2021年均值電耗強度(度/元)數(shù)據(jù)來源：、研究所3、經濟影響：投資與消費合計拉動或近萬億設備更新或拉動投資額超3300億元。202436（2023年4.9萬2027202325%2022+農業(yè)占202320234.9/85.8%=5.712023-20275.7%20243300。值得一提的是大規(guī)模設備更新政策尚未發(fā)力，而制造業(yè)投資和金融數(shù)據(jù)已初現(xiàn)1-220227202317%1-22.81-2。圖8：2022年工業(yè)農業(yè)占設備工器具購置的85.8% 圖設備更新提振1-2月制業(yè)投資100%0%

設備工器具購置占比

30%20%100-10-20-30-402018-02 2020-02 2022-02 2024-022007 2012 2017 2022 固定資產投資完成額:設備工器具購置:累計同比農業(yè) 采礦業(yè) 制造業(yè) 建筑業(yè) 服務業(yè)

固定資產投資完成額:制造業(yè):累計同比數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所設備更新或拉動企業(yè)貸款3000-6000億元2023Q21694其次從再貸款到商業(yè)銀行投放，（前）20231312989億元，其中投向教育、衛(wèi)生健康、產業(yè)數(shù)字化轉型等領域較為突出”?？紤]到本輪除了資金支持激勵以外，發(fā)改委在生產銷售、資金支持、政府采購等方面設置了節(jié)能水平限制，預計本輪拉動設備更新貸款有望超過2022Q4，若按1-2倍則為3000-6000億元。圖10：設備更新改造再貸款余額最高值為2023Q2的1694億元億元%億元%02022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09

1.761.751.741.731.721.711.701.691.681.67設備更新改造專項再貸款余額 設備更新改造專項再貸款利率:1年(右軸)數(shù)據(jù)來源：、研究所200961705020201064月家2361.5%44.5%，200825.3%16.5%、28.6%、32.5%。圖11：2009-2012年，汽車、家電消費政策效果顯著80%60%40%20%0%-20%2008-02 2009-02 2010-02 2011-02 2012-02 2013-02 2014-02汽車:零售額增速 家電:零售額增速 汽車政策 家電政策數(shù)據(jù)來源：發(fā)改委、財政部、、研究所7.7、9.1倍2010車45.9萬輛，發(fā)放補貼資金64.1億元，拉動新車消費496億元，拉動倍數(shù)為496/64.1=7.72009924834203009.1財政820241000800020241.7。圖12：汽車和家電以舊換新的