3月FOMC會(huì)議點(diǎn)評(píng)：美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)偏鴿首次降息或?qū)⒃谀曛虚_啟

目 錄1、聲明及發(fā)布會(huì)要點(diǎn) 3、利率水平保持不變，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)看法仍然較為樂觀 3、經(jīng)濟(jì)預(yù)測上調(diào)通脹預(yù)測，點(diǎn)陣圖顯示2024有3次降息 3、發(fā)布會(huì)上，鮑威爾表態(tài)較為中性偏鴿 42、美聯(lián)儲(chǔ)2024年大概率降息，首次降息時(shí)點(diǎn)或在年中 5、去通脹進(jìn)程仍在持續(xù)，泰勒規(guī)則下，當(dāng)前利率水平或已偏高 5、美聯(lián)儲(chǔ)首次降息或在年中，但中長期利率水平或更高 63、市場風(fēng)險(xiǎn)偏好短期或?qū)⒂兴嵴?74、風(fēng)險(xiǎn)提示 8圖表目錄圖1：12月點(diǎn)陣圖顯示會(huì)降息3-4次 4圖2：3月點(diǎn)陣圖顯示加息已經(jīng)結(jié)束 4圖3：美國去通脹進(jìn)程仍在持續(xù)中 6圖4：泰勒規(guī)則下，美國利率水平已經(jīng)偏高 6圖5：美國實(shí)際利率水平仍在提升 6圖6：美國長期通脹預(yù)期未再下降 6圖7：美股錄得較大漲幅 7圖8：10年期美債收益率下降 7圖9：美元指數(shù)下降 7圖10：黃金價(jià)格上行 7圖CME期貨顯示6月大概率降息 8表1：美聯(lián)儲(chǔ)3月決議內(nèi)容相較于1月幾乎沒有改變 3表2：美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)2024年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測（%） 4事件：32123FOMC1、聲明及發(fā)布會(huì)要點(diǎn)、利率水平保持不變，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)看法仍然較為樂觀5.25%-5.5%20225MBS。1表1：美聯(lián)儲(chǔ)3月決議內(nèi)容相較于1月幾乎沒有改變聲明要點(diǎn) 聲明要點(diǎn) 1月會(huì)議表述 3月會(huì)議表述美國經(jīng)濟(jì) 最近的指標(biāo)表明經(jīng)濟(jì)活動(dòng)一直在穩(wěn)步擴(kuò)（tasoldpe。最近的指標(biāo)表明經(jīng)濟(jì)活動(dòng)一直在穩(wěn)步擴(kuò)（tasoldpe就業(yè)與通脹銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)/貨幣政策目標(biāo)行動(dòng)立場

自去年初以來，就業(yè)增長有所放緩，但仍保持強(qiáng)勁，失業(yè)率委員會(huì)力求在長期內(nèi)實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)和2%經(jīng)濟(jì)前景不明朗，委員會(huì)仍高度關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)。為了支持其目標(biāo)，委員會(huì)決定將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)范圍維持在5.25%至5.5%。在考慮對(duì)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)范圍的任何調(diào)整時(shí)，委員會(huì)將仔細(xì)評(píng)估后續(xù)數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風(fēng)險(xiǎn)平衡。委員會(huì)預(yù)計(jì)，在對(duì)通脹持續(xù)向2%邁進(jìn)更有信心之前，不宜降低目標(biāo)范圍。此外，委員會(huì)將繼續(xù)減少其持有的國債、機(jī)構(gòu)債務(wù)和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券，如其先前宣布的計(jì)劃所述。委員會(huì)堅(jiān)定致力于將通貨膨脹率恢復(fù)到2%的目標(biāo)。將繼續(xù)監(jiān)測即將發(fā)布的信息對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的影響，包括公共衛(wèi)生、勞動(dòng)力市場狀況、通脹壓力和通脹預(yù)期以及金融和國際將會(huì)準(zhǔn)備適當(dāng)調(diào)整貨幣政策立場。

就業(yè)增長依然強(qiáng)勁，失業(yè)率也保持在較低水平。過去一年通脹有所放緩，但仍處于高位。委員會(huì)力求在長期內(nèi)實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)和2%的通貨膨脹率。衡。經(jīng)濟(jì)前景不明朗，委員會(huì)仍高度關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)。持在5.25%至5.5%風(fēng)險(xiǎn)平衡。委員會(huì)預(yù)計(jì)，在對(duì)通脹持續(xù)向2%邁進(jìn)更有信的目標(biāo)。形勢等信息，同時(shí)如果出現(xiàn)可能阻礙相關(guān)貨幣政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，將會(huì)準(zhǔn)備適當(dāng)調(diào)整貨幣政策立場。資料來源：美聯(lián)儲(chǔ)、研究所、經(jīng)濟(jì)預(yù)測上調(diào)通脹預(yù)測，點(diǎn)陣圖顯示2024有3次降息美聯(lián)儲(chǔ)在此次會(huì)議上調(diào)2024年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測、核心PCE預(yù)測，PCE預(yù)測維持不變，下調(diào)失業(yè)率預(yù)測。點(diǎn)陣圖顯示2024年預(yù)計(jì)將降息至4.5%-4.75%，與2023年12月會(huì)議維持一致，但支持降息3次的人數(shù)更多。20242023年1224年P(guān)1.2.202520231220244.1%，30.1通脹水平預(yù)測2024PCE2023122.4%PCE2.4%2.6%2024124.6%不變。202312202434.5%-4.75%（103表2024年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測（%）預(yù)測指標(biāo)預(yù)測年份2023.09預(yù)測值2023.12預(yù)測值2024.03預(yù)測值20GDP增速2020220失業(yè)率2020264.04.14.020PCE2020262.02.02.020核心PCE2020262.02.02.020聯(lián)邦基金利率20202數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲(chǔ)、研究所圖1：12月點(diǎn)陣圖顯示會(huì)降息3-4次 圖2：3月點(diǎn)陣圖顯示加已結(jié)束 資料來源：美聯(lián)儲(chǔ)、研究所 資料來源：美聯(lián)儲(chǔ)、研究所、發(fā)布會(huì)上，鮑威爾表態(tài)較為中性偏鴿從發(fā)布會(huì)上鮑威爾的發(fā)言和表態(tài)來看，整體表態(tài)中性偏鴿，后續(xù)聯(lián)儲(chǔ)或仍需要更多的時(shí)間來對(duì)降息時(shí)點(diǎn)進(jìn)行確定。eadanal（pogesonnanhasconne（aeongnobeerbaanc今年的（itwilllikelybeappropriatetobegindialingbackpolicyesantatsoeponthsea（coudeutnaeelfhepogeunexpectedweakeninginthelabormarketcouldalsowarrantapolicyepons關(guān)于通脹水平、2（dnaonpahoudbebup（itwillbeappropriatetoowhepaceofunofailyn（apoachhatuaeeeloegadual2、美聯(lián)儲(chǔ)2024年大概率降息，首次降息時(shí)點(diǎn)或在年中、去通脹進(jìn)程仍在持續(xù)，泰勒規(guī)則下，當(dāng)前利率水平或已偏高220242CPI）PCE中PCE（Chris曾經(jīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)本輪貨幣緊縮政策進(jìn)行了簡單回顧1，其中一個(gè)關(guān)鍵的經(jīng)驗(yàn)便是，當(dāng)相關(guān)條件滿足時(shí)，貨幣政策行動(dòng)應(yīng)該更加迅速。而從泰勒規(guī)則看，無論是原220241https://www./econres/notes/feds-notes/the-federal-reserves-responses-to-the-post-covid-period-of-high-inflation-20240214.html2亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)提供了各類泰勒規(guī)則下的聯(lián)邦基金利率理論值，詳見https:///cqer/research/taylor-rule#Tab1圖美國去通脹進(jìn)程仍持中 圖泰勒規(guī)則下，美國率平已經(jīng)偏高% PCE同比中值 PCE同比核心PCE核心PCE同比76543212015-012015-062015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-10

% FOMCTaylor93UR FOMCTaylor93URFOMCTaylor99URTaylor93GDP 1050-5-10-152012-022012-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-02數(shù)據(jù)來源：亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)、研究所 數(shù)據(jù)來源：亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)、研究所、美聯(lián)儲(chǔ)首次降息或在年中，但中長期利率水平或更高如何看待后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)的降息節(jié)奏？我們認(rèn)為，從當(dāng)前的情況來看，美聯(lián)儲(chǔ)首次降息時(shí)點(diǎn)或在年中。一則彼時(shí)美國的通脹、就業(yè)數(shù)據(jù)變動(dòng)的趨勢會(huì)更加明顯，若去通脹趨勢不出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)決策的難度將會(huì)降低；二則彼時(shí)美國實(shí)際政策利率將會(huì)進(jìn)一步提升，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的壓力也將會(huì)增大，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)軟著陸的訴求亦會(huì)提升?；鶞?zhǔn)情形下，我們維持6月份進(jìn)行第一次降息的判斷。20243542.9%因此2024升軟著陸的概率，但這或也將擴(kuò)大中長期通脹中樞提升的概率，因此美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒃谳^長的一段時(shí)間內(nèi)維持一個(gè)相對(duì)高的利率水平。圖美國實(shí)際利率水平在升 圖美國長期通脹預(yù)期再降%美國實(shí)際政策利率43210-1-2-3-4-52002-012003-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01

%密歇根大學(xué):1年通脹預(yù)期密歇根大學(xué):5密歇根大學(xué):5年通脹預(yù)期543212002-012003-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所3、市場風(fēng)險(xiǎn)偏好短期或?qū)⒂兴嵴癜l(fā)布會(huì)后，市場反應(yīng)較為積極。美股方面，1.03%1.25%10年期美債收益率波動(dòng)幅度相對(duì)較少；美元方面CME期貨顯示670.8%。圖美股錄得較大漲幅 圖8：10年期美債收益率下降點(diǎn)39600道瓊斯工業(yè)指數(shù)點(diǎn)39600道瓊斯工業(yè)指數(shù)點(diǎn)納斯達(dá)克指數(shù)（右軸） 16400% 10年期美債收益率4.3439500163504.3239400163004.339300162504.2839200162004.2639000389003880009:3009:5209:3009:5210:1410:3610:5811:2011:4212:0412:2612:4813:1013:3213:5414:1614:3815:0015:2215:44

16150161001605016000

09:0009:2309:0009:2309:4210:0810:2810:5211:1711:3812:0012:2613:1613:3813:5814:1614:3515:0215:3915:5716:1516:3317:00數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所圖美元指數(shù)下降 圖10：黃金價(jià)格上行點(diǎn) 美元指數(shù) 104.4 09:0009:2609:0009:2609:5210:1810:4411:1011:3612:0212:2812:5413:2013:4614:1214:3815:0415:3015:5616:2216:4817:1317:3918:06

美元/盎司 COMEX黃金價(jià)格220