Ch11現(xiàn)金流量評估與風險分析

Ch11_現(xiàn)金流量評估與風險分析2024/3/24Ch11現(xiàn)金流量評估與風險分析第十一章現(xiàn)金流量評估與風險分析第一節(jié)現(xiàn)金流量評估的重要性第二節(jié)有關(guān)的現(xiàn)金流量第三節(jié)現(xiàn)金流量的成分第四節(jié)不同年限的投資方案與通貨膨脹的處理第五節(jié)投資方案的風險分析Copyright?滄海書局2Ch11現(xiàn)金流量評估與風險分析第一節(jié)現(xiàn)金流量評估的重要性正確合理的估算現(xiàn)金流量是資本預(yù)算的基石，若估計失當，將對企業(yè)造成重大的損失，甚至淪為破產(chǎn)。例如1970年代美國幾家石油公司要舖設(shè)一條橫貫阿拉斯加，長達1300公里的油管時，原先的舖設(shè)成本預(yù)估為7億美元，但實際的投入成本卻近70億美元。Copyright?滄海書局3Ch11現(xiàn)金流量評估與風險分析第二節(jié)有關(guān)的現(xiàn)金流量有關(guān)的現(xiàn)金流量(RelevantCashFlow)指在資本預(yù)算當中，一定要被考量到的現(xiàn)金流量。財務(wù)人員在評估現(xiàn)金流量時，可遵循下面三個重要原則以避免不當?shù)腻e估：一、資本預(yù)算在乎的是現(xiàn)金流量而非會計利潤；二、只有增加的現(xiàn)金流量(IncrementalCashFlow)才與投資方案的取捨有關(guān)；三、必須考量淨營運資金的變動數(shù)量。Copyright?滄海書局4Ch11現(xiàn)金流量評估與風險分析有關(guān)的現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量與會計利潤的比較公式現(xiàn)金流量與會計利潤的關(guān)係

現(xiàn)金流量=淨利+非現(xiàn)金費用(11.1)

大部分公司主要的非現(xiàn)金費用為折舊，因此，上式可簡化為：

現(xiàn)金流量=淨利+折舊 (11.2)Copyright?滄海書局5Ch11現(xiàn)金流量評估與風險分析有關(guān)的現(xiàn)金流量實例說明中山公司擬投資一套900萬的新設(shè)備，使未來的三年中，每年的銷貨收入均額外增加1,500萬，但每年成本(不含折舊)須增加800萬，若此套新設(shè)備可用3年，採直線折舊法，未來三年的會計利潤與現(xiàn)金流量可用表11-1表示：Copyright?滄海書局6Ch11現(xiàn)金流量評估與風險分析有關(guān)的現(xiàn)金流量Copyright?滄海書局7Ch11現(xiàn)金流量評估與風險分析有關(guān)的現(xiàn)金流量二、增加的現(xiàn)金流量與增加的現(xiàn)金流量有關(guān)之五個議題分別討論：埋沒成本(SunkCost)：埋沒成本指已經(jīng)承諾或已經(jīng)發(fā)生的成本；因為埋沒成本不會影響投資方案的現(xiàn)金流量，故非增加的現(xiàn)金流量。機會成本(OpportunityCosts)：機會成本指若企業(yè)不將此項資產(chǎn)投入於此投資方案，而投資於其他方面時，所能創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。機會成本應(yīng)列入有關(guān)的現(xiàn)金流量。Copyright?滄海書局8Ch11現(xiàn)金流量評估與風險分析有關(guān)的現(xiàn)金流量利潤侵蝕(ProfitErosion)：企業(yè)所欲接受的投資方案若侵蝕原有的銷售，則應(yīng)將被侵蝕的部分減除。運送與安裝成本(TransportationandInstallmentCosts)：當公司購置固定資產(chǎn)時，經(jīng)常會伴隨運送與安裝成本。所以當在決定投資方案的成本時，應(yīng)該將運送與安裝成本計入。利息費用(InterestExpense)：財務(wù)學中通常將投資決策與融資決策分開考慮，融資所需支付的利息費用不必列入投資方案之中。Copyright?滄海書局9Ch11現(xiàn)金流量評估與風險分析有關(guān)的現(xiàn)金流量三、淨營運資金的變動量若公司的投資發(fā)生變動之後，其新的營運所需搭配的現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收款項，以及應(yīng)付款項均會發(fā)生變化，這種流動資產(chǎn)與流動負債變動量之間的差異，我們稱為淨營運資金(NetWorkingCapital)的變動量。如果淨營運資金的變動量為正值，這表示企業(yè)需有額外的資金來融通此一變動量。Copyright?滄海書局10Ch11現(xiàn)金流量評估與風險分析第三節(jié)現(xiàn)金流量的成分一般投資方案的現(xiàn)金流量包含三種成分：一、期初投資；二、營運現(xiàn)金流量；三、期末現(xiàn)金流量。Copyright?滄海書局11Ch11現(xiàn)金流量評估與風險分析現(xiàn)金流量的成分圖11-1利用時間線描繪這三種現(xiàn)金流量的成分。Copyright?滄海書局12Ch11現(xiàn)金流量評估與風險分析現(xiàn)金流量的成分一、期初投資計算式Copyright?滄海書局13Ch11現(xiàn)金流量評估與風險分析現(xiàn)金流量的成分實例說明愛河旅遊公司擬添購十艘新遊艇來汰換原有的十艘舊遊艇，以提升其在愛河與高雄港的觀光旅遊品質(zhì)，新的十艘遊艇成本為3.9億，但需額外花費0.1億的運送與安裝成本；舊有的十艘旅艇的出售收入為1.33億，其帳面價值0.00億，出售舊遊艇產(chǎn)生了1.33億的淨收入，依法需繳交25%的稅額；為了配合新遊艇業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司需額外投入0.3億的淨營運資金。Copyright?滄海書局14Ch11現(xiàn)金流量評估與風險分析現(xiàn)金流量的成分則愛河旅遊公司的期初投資之計算可表示如表11-3。Copyright?滄海書局15Ch11現(xiàn)金流量評估與風險分析現(xiàn)金流量的成分二、營運現(xiàn)金流量公式

營運現(xiàn)金流量=淨利+折舊費用Copyright?滄海書局16Ch11現(xiàn)金流量評估與風險分析現(xiàn)金流量的成分實例說明

我們延續(xù)愛河旅遊公司的案例，新遊艇與舊遊艇的預(yù)期收入與費用(不包括折舊費用)列如表11-4：Copyright?滄海書局17Ch11現(xiàn)金流量評估與風險分析現(xiàn)金流量的成分新遊艇的期初購買成本為4.0億，預(yù)估五年後的新遊艇殘值尚有1.5億，因此新遊艇未來五年的每年折舊費用為：

由於舊遊艇已折舊完畢，故未來五年已不需提列折舊費用，綜合上述計算，我們可將新遊艇與舊遊艇未來五年的折舊費用列如表11-5：Copyright?滄海書局18Ch11現(xiàn)金流量評估與風險分析現(xiàn)金流量的成分Copyright?滄海書局19Ch11現(xiàn)金流量評估與風險分析結(jié)合表11-4與表11-5的數(shù)據(jù)，我們可以估算新遊艇與舊遊艇的營運現(xiàn)金流量如表11-6：Copyright?滄海書局20Ch11現(xiàn)金流量評估與風險分析Copyright?滄海書局21Ch11現(xiàn)金流量評估與風險分析現(xiàn)金流量的成分Copyright?滄海書局22Ch11現(xiàn)金流量評估與風險分析現(xiàn)金流量的成分三、期末現(xiàn)金流量計算式期末現(xiàn)金流量的計算可表示如表11-8：Copyright?滄海書局23Ch11現(xiàn)金流量評估與風險分析現(xiàn)金流量的成分實例說明我們繼續(xù)愛河旅遊公司的案例，公司五年後出售這批十艘新遊艇預(yù)計可賣得2.5億收入，超過殘餘值或帳面價值(1.5億)有1.00億之額外收入。期末淨營運資金的還原金額與期初淨營運資金的投資金額相同，即0.3億，因此新遊艇投資方案的期末現(xiàn)金流量的計算可表示如下：Copyright?滄海書局24Ch11現(xiàn)金流量評估與風險分析現(xiàn)金流量的成分四、有關(guān)現(xiàn)金流量的摘要愛河旅遊公司的新遊艇投資方案的期初投資、營運現(xiàn)金流量，以及期末現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)摘要如下面的時間線：Copyright?滄海書局25Ch11現(xiàn)金流量評估與風險分析第四節(jié)

不同年限的投資方案與通貨膨脹的處理一、不同年限的投資方案調(diào)整方法有兩種，即重置鏈法均等年金法Copyright?滄海書局26Ch11現(xiàn)金流量評估與風險分析不同年限的投資方案與通貨膨脹的處理重置鏈法(ReplacementChainMethod)作法：將不同年限的投資方案的年限重複地向前展延，直到它們有相同的年限，然後比較它們的NPV或IRR。例如甲方案的年限為3年，乙方案的年限為2年，公司的資金成本為10%，兩方案的現(xiàn)金流量、NPV及IRR分別為：Copyright?滄海書局27Ch11現(xiàn)金流量評估與風險分析不同年限的投資方案與通貨膨脹的處理實例計算：根據(jù)重置鏈法，我們必須將甲方案與乙方案向前展延到年限相同，所以我們?nèi)烧吣晗蓿?年與2年，的最小公倍數(shù)是6年。Copyright?滄海書局28Ch11現(xiàn)金流量評估與風險分析不同年限的投資方案與通貨膨脹的處理決策：由上面的計算得知，乙方案的NPV為83.98，大於甲方案的NPV為61.72，故公司應(yīng)採行乙方案。Copyright?滄海書局29Ch11現(xiàn)金流量評估與風險分析不同年限的投資方案與通貨膨脹的處理均等年金法(EquivalentAnnualAnnuityMethod，簡稱EAA)作法：均等年金法係利用年金的概念，將方案的NPV平均的分攤到方案的年限中，使每年固定現(xiàn)金流量(即年金)的現(xiàn)值總和等於方案的淨現(xiàn)值。Copyright?滄海書局30Ch11現(xiàn)金流量評估與風險分析不同年限的投資方案與通貨膨脹的處理實例計算：甲方案的NPV已知為35.24，年限為3年，資金成本為10%，因此，甲方案的EAA可用下圖表示：Copyright?滄海書局31Ch11現(xiàn)金流量評估與風險分析不同年限的投資方案與通貨膨脹的處理乙方案的NPV為33.46，年限2年，資金成本為10%，乙方案的EAA可用下圖表示：Copyright?滄海書局32Ch11現(xiàn)金流量評估與風險分析不同年限的投資方案與通貨膨脹的處理決策：由於乙方案的EAA乙為19.28，大於甲方案的EAA甲為14.17，因此我們應(yīng)接受乙方案此一結(jié)論與重置鏈法完全相同。Copyright?滄海書局33Ch11現(xiàn)金流量評估與風險分析不同年限的投資方案與通貨膨脹的處理二、通貨膨脹的處理投資方案之淨現(xiàn)值的評估公式是：Copyright?滄海書局34Ch11現(xiàn)金流量評估與風險分析不同年限的投資方案與通貨膨脹的處理未來的通貨膨脹對上式的分子與分母的影響如下：對分子(即現(xiàn)金流量)的影響：現(xiàn)金流量必須針對未來的通貨膨脹予以反應(yīng)與調(diào)整。對分母(即折現(xiàn)率)的影響：若通貨膨脹率發(fā)生變動，則無風險利率也將變動；無風險利率若變動，則負債與權(quán)益證券的成本也會跟著變動，最後企業(yè)的加權(quán)平均的資金成本，即k，也會變動。Copyright?滄海書局35Ch11現(xiàn)金流量評估與風險分析第五節(jié)投資方案的風險分析常用的三種風險分析方法為：一、敏感度分析；二、情境分析；三、電腦模擬法。Copyright?滄海書局36Ch11現(xiàn)金流量評估與風險分析投資方案的風險分析一、敏感度分析(SensitivityAnalysis)作法當其他變數(shù)維持不變，我們改變某一個投入變數(shù)在預(yù)期值的某一個百分點上下變動，則新的淨現(xiàn)值將會變成多少？以本章前述的愛河旅遊公司為例，假設(shè)公司擬探討銷貨收入、單位變動成本，以及資金成本三個投入變數(shù)在預(yù)期值上下各變動5%與10%時，對方案的NPV會造成何種影響呢？Copyright?滄海書局37Ch11現(xiàn)金流量評估與風險分析投資方案的風險分析實例分析Copyright?滄海書局38Ch11現(xiàn)金流量評估與風險分析投資方案的風險分析我們?nèi)魧⒈?1-10的數(shù)據(jù)，依據(jù)銷售量、單位變動成本，以及資金成本三個變數(shù)分別繪製，可得下圖11-2：Copyright?滄海書局39Ch11現(xiàn)金流量評估與風險分析投資方案的風險分析結(jié)論：從圖11-2中我們得知淨現(xiàn)值對單位變動成本的敏感程度最高，亦即單位變動成本的變動對NPV的影響最大銷售量的敏感度次之，資金成本的敏感度最小。Copyright?滄海書局40Ch11現(xiàn)金流量評估與風險分析投資方案的風險分析二、情境分析(ScenarioAnalysis)作法：同時考慮一些變數(shù)的變動對NPV的影響，例如公司考量「好」的營運狀況(例如銷售量高，單位變動成本低，資金成本低)和「壞」的營運狀況(例如銷售量低，單位變動成本高，資金成本高)，然後依據(jù)「好」與「壞」的營運狀況算出NPV，並與基本狀況的NPV做比較。Copyright?滄海書局41Ch11現(xiàn)金流量評估與風險分析投資方案的風險分析實例分析：Copyright?滄海書局42Ch11現(xiàn)金流量評估與風險分析投資方案的風險分析根據(jù)表11-11的資料，我們可以計算此投資方案在情境分析下的預(yù)期NPV標準差及變異係數(shù)如下：Copyright?滄海書局43Ch11現(xiàn)金流量評估與風險分析投資方案的