經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的投資機(jī)會(huì)

24三月2024經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的投資機(jī)會(huì)06年6月8日，我們公司在廣東惠州召開了中期策略會(huì)議，當(dāng)時(shí)我們的中期策略報(bào)告叫<偉大的時(shí)代>。我們用了很多的數(shù)據(jù)來論證我們的堅(jiān)定和樂觀，當(dāng)時(shí)我們講了五個(gè)部分:1、升值。統(tǒng)計(jì)表明，在日本、韓國、臺(tái)灣、新加坡等國家，本幣升值都伴隨著劇烈的股市上漲。其背后的邏輯是：GDP長期累計(jì)的增長，本幣升值的推波助瀾，必然導(dǎo)致股市劇烈上漲。2、流動(dòng)性泛濫。95年以來，美國流動(dòng)性指標(biāo)（M3/GDP）劇烈上漲，但不同于歷史經(jīng)驗(yàn)，CPI沒有上漲反而逐步走低。中國95年以來也是一樣。我們認(rèn)為，這歸因于中國供應(yīng)能力的提高。CPI不動(dòng)，各國央行就會(huì)容忍流動(dòng)性。這次的流動(dòng)性泛濫會(huì)超過歷史經(jīng)驗(yàn)。3、中國人口紅利。中國人口峰值有2.5億人，占總?cè)丝诘?9％，這個(gè)峰值在2013年進(jìn)入40－50歲，也就是2013年達(dá)到消費(fèi)的峰值。2013年之前都是繁榮時(shí)期，08年之前是全盛時(shí)期。4、股市上漲的可能模式是業(yè)績和估值同時(shí)提升。我們舉了俄羅斯、美國、香港、印度的案例。5、推薦一批Tenbagger。一、中期策略報(bào)告總結(jié)流動(dòng)性還在加大。而CPI還是很低。最近看到的兩個(gè)新聞：第一個(gè)，說今年全球企業(yè)收購金額已達(dá)3.5萬億美元，創(chuàng)了歷史的最高，而且今年的收購資金有一個(gè)新特點(diǎn)，其中很大一部分是私人股權(quán)的投資基金完成。這個(gè)新聞與中國無關(guān)，因?yàn)闅W洲今年的企業(yè)收購金額也創(chuàng)新高。第二個(gè)新聞與中國有關(guān)，11月份，全球的新興股票基金獲得的新鮮資金流入，中國股票基金占了將近一半！但是在存量中，中國占比9.5%。（投資新興市場的股票基金總資產(chǎn)目前是3000億美元，其中投到中國的包括H股和A股是285億美元）。我們今天談三個(gè)部分：經(jīng)濟(jì)、股市、買什么。中期策略報(bào)告總結(jié)（續(xù)）1、中國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大已經(jīng)是事實(shí)2006年，一個(gè)龐大的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈搭建成功！產(chǎn)業(yè)聚集的程度、產(chǎn)品的配套能力歷史上沒有任何一個(gè)國家有，現(xiàn)在全世界也找不出第二個(gè)國家有。因?yàn)槭鞘袌鐾苿?dòng)的，所有的環(huán)節(jié)齊頭并進(jìn)，互相配套。加上上億高素質(zhì)勞力聚在這個(gè)工業(yè)基地里，成了一個(gè)歷史上沒有出現(xiàn)過的工業(yè)巨無霸，這已經(jīng)是一個(gè)事實(shí)。與2005年之前一個(gè)重要的不同是：人力成本已經(jīng)不是唯一的競爭力，現(xiàn)在的優(yōu)勢是：成本控制的系統(tǒng)工程已經(jīng)建立，勢必通吃全球的各個(gè)產(chǎn)業(yè)。至于原材料漲價(jià)，順差增加的價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大過進(jìn)口原材料多付的價(jià)值。況且，原材料漲了，別的國家的工業(yè)基礎(chǔ)倒的更快。今后的發(fā)展基本上是沒有很大的阻力：向外繼續(xù)擴(kuò)大全球市場（我們已經(jīng)找不到什么對(duì)手了），向內(nèi)我們自己的工業(yè)化進(jìn)入加速推進(jìn)階段。今后的10年，我覺得這個(gè)工業(yè)化過程會(huì)很快完成。二、中國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的分析2、中國經(jīng)濟(jì)成功的合理性和必然性中國發(fā)展這么快，制度上看，有它的必然性。在中國成功之前，人們以為：美國的自由市場和民主是最好的制度，也是經(jīng)濟(jì)唯一可行的模式。從經(jīng)濟(jì)的角度看，政治制度應(yīng)該按另外一種分法，分兩種：一種有組織的，一種無組織的。美國歐洲這樣的，是有組織的，社會(huì)各個(gè)模塊都很成熟，有沒有政府都能有組織地正常運(yùn)行；中國也是有組織的，全社會(huì)也有組織地運(yùn)行，但靠的是政府強(qiáng)力推動(dòng)，上行下達(dá)。中國這種組織性以前是有組織無效率，發(fā)力的方向老是錯(cuò)，但現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)提供了糾錯(cuò)機(jī)制。另外一種就是無組織的國家，比如到處是游擊隊(duì)，或者每個(gè)省都有是長老和宗教領(lǐng)袖，或者有一個(gè)貧民在那搭個(gè)帳篷，鐵路修到那兒就停了，永遠(yuǎn)也修不過去。這些無組織的國家都有美國式的憲法，但國家組織不起來，一邊民主選舉，一邊總統(tǒng)和副總統(tǒng)的衛(wèi)隊(duì)還會(huì)互相交火。前蘇聯(lián)的改革結(jié)果其實(shí)兩句話可以概括：拿到了市場經(jīng)濟(jì)，失去了組織性。中國的改革，拿到了市場經(jīng)濟(jì)，但仍然是個(gè)高度有組織的國家。高度組織性可以去搞計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，每年規(guī)定下一年產(chǎn)多少臺(tái)彩電，建幾個(gè)工廠。高度組織性也可以去搞市場經(jīng)濟(jì)，市場自己提出來需要多少彩電，政府不管，政府的組織性體現(xiàn)在搞基礎(chǔ)建設(shè)、政策、環(huán)保、法律。中國的成功＝高度組織性的政治體制＋市場經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)體制＋互聯(lián)網(wǎng)的糾錯(cuò)機(jī)制3、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型已經(jīng)萬事具備我們的工業(yè)的全球競爭優(yōu)勢，到05年開始有了“公路聯(lián)網(wǎng)式”的效應(yīng)。04年順差320億美元，05年順差跳躍式地猛增到1000億美金，06年順差月月創(chuàng)新高。升值5％了，順差一點(diǎn)不受影響，就是競爭優(yōu)勢遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止這5％了。估計(jì)MADEINCHINA漲點(diǎn)價(jià)也不會(huì)失去競爭力，我覺得有漲價(jià)的可能。以前不是不知道污染環(huán)境不好，只是沒有實(shí)力來調(diào)整，現(xiàn)在有實(shí)力了，要提工資、要產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、要擴(kuò)大內(nèi)需。07年可能是新一輪經(jīng)濟(jì)景氣的開局之年。是中國完成原始積累之后進(jìn)入一個(gè)新的階段。高科技的東西會(huì)發(fā)展很快，全世界也沒有這個(gè)上高科技的條件。我們的市場或遲或早，將會(huì)迎來一個(gè)科技股的春天。這個(gè)轉(zhuǎn)型的力度會(huì)很大，會(huì)超出大家的想象。很多措施會(huì)跟上來：法律手段：環(huán)境資源立法已經(jīng)全面提速。行政手段：不同行業(yè)實(shí)行差別電價(jià)、差別水價(jià)、差別排污費(fèi)。經(jīng)濟(jì)手段：成立國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金，對(duì)關(guān)停企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)償。國家投資：國家出資搞大型科技項(xiàng)目（航天計(jì)劃，太陽風(fēng)計(jì)劃，地球磁場探測計(jì)劃，973計(jì)劃）。完善保障制度，提高居民消費(fèi)：社保目前是個(gè)很大的窟窿，我覺得不擔(dān)心，記得04年之前出口退稅欠帳4000億，學(xué)者愁得不得了，結(jié)果04年一年輕松解決了。說不定10年內(nèi)就全民醫(yī)保了。今年1－10月份消費(fèi)品零售總額增速13.6％，增的雖然不多，但創(chuàng)了1997年以來的最快水平。1、美國18年大牛市的啟示1973、1979兩次石油危機(jī)，造成股市長期低迷，人們對(duì)高能耗的美國經(jīng)濟(jì)模式的前景感到悲觀。1982年道瓊斯突破1000點(diǎn)，創(chuàng)出美國歷史新高。之后美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，降低了對(duì)石油的依賴，可以說是成功轉(zhuǎn)型，美國經(jīng)歷了歷史上持續(xù)時(shí)間最長的經(jīng)濟(jì)繁榮，道瓊斯進(jìn)入一個(gè)長期牛市，1987年2000點(diǎn)，1990年3000點(diǎn)，1995年4000點(diǎn)，1996年6000點(diǎn)，1997年7000點(diǎn)、8000點(diǎn)，1999年10000點(diǎn)，2000年網(wǎng)絡(luò)股泡沫破裂前11000點(diǎn)。――現(xiàn)在12000點(diǎn)，歷史最高。美國80、90年代的大牛市，是業(yè)績提升和估值提升的雙重效果。1982年－1999年，18年，美國市場的每股收益平均年增7％，累計(jì)業(yè)績成長300％多，但股價(jià)累計(jì)增長了1100％。業(yè)績持續(xù)提升，遠(yuǎn)期預(yù)期改善，信心就會(huì)提升，估值也會(huì)漲。日本股市89年整體PE為什么居然站到快100倍了，就是國民信心爆棚，日本國民覺得發(fā)達(dá)了，可以買下美國。2007年的中國，我認(rèn)為將輕松越過2245點(diǎn)，其意義相當(dāng)于1982年的美國歷史性的越過1000點(diǎn)。順便提一下，美國標(biāo)普500的指數(shù)期貨

也是1982年推出。我們2007年推出股指期貨。三、中國當(dāng)前股市形勢的分析

2、業(yè)績2006年可比上市公司的凈利潤同比增速從一季度的下降－13％、上半年的5.8%迅速提高到前3季度的22%。上市公司盈利加速上升，改變了過去幾年上市公司盈利變動(dòng)趨勢與實(shí)體企業(yè)相脫節(jié)的態(tài)勢。我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的利潤增速也在上升：06年一季度同比＋21％、上半年＋28％。前三季度＋30％。我們認(rèn)為，2006年上市公司業(yè)績止降回升并不是短期現(xiàn)象，2007年我國上市公司業(yè)績將大幅增長，而且我國上市公司業(yè)績將進(jìn)入長期的增長期。前面說了，我國工業(yè)基礎(chǔ)搭建成功，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個(gè)新的階段，MADEINCHINA具備提價(jià)的能力，整體而言我國企業(yè)進(jìn)入最好的發(fā)展機(jī)遇，工業(yè)利潤整體將連續(xù)大幅增長。制度建設(shè)的完成將使上市公司業(yè)績增長高于整體工業(yè)利潤的增長。全流通、股權(quán)激勵(lì)、大股東資金占用問題、市值考核等等，我覺得制度環(huán)境的改善進(jìn)展的很快，也是到了“萬事具備”的收宮階段了，比如這次會(huì)計(jì)制度的國際接軌，步子就跨的很大。此外還有整體上市、資產(chǎn)注入的效應(yīng)。還有行業(yè)整合的效應(yīng)。業(yè)績（續(xù)）我們判斷今后7、8年，我國可比上市公司的整體業(yè)績增長平均可達(dá)10％。其中07年我國上市公司凈利潤增長將超過15%。如果企業(yè)所得稅07年成功并軌，上市公司凈利潤增長將超過24%。所得稅并軌對(duì)A股市場屬重大利好。以2005年數(shù)據(jù)來看，剔除虧損企業(yè)后，全部A股公司按照凈利潤加權(quán)計(jì)算，所得稅稅率為28.4%。如果按并軌后25%的企業(yè)所得稅稅率估算，考慮到行業(yè)性優(yōu)惠、部分地方性優(yōu)惠等稅收優(yōu)惠政策措施將仍然存在，兩稅合一將可使A股市場全部上市公司凈利潤提升9%左右的幅度。持續(xù)增長是一個(gè)很厲害的效應(yīng)，中國1000多家上市公司，只有9家公司連續(xù)10年出現(xiàn)持續(xù)的利潤增長，他們分別是：萬科、云南白藥、格力電器、魯泰、鹽湖鉀肥、雙匯發(fā)展、宇通客車、雅戈?duì)?、伊利股份，如果把他們做一個(gè)組合，10年指數(shù)漲了1倍，這個(gè)組合漲了14倍。

3、估值

現(xiàn)在我們滬深300指數(shù)的滾動(dòng)12個(gè)月市盈率18.3倍（剔除虧損股）。如果07年凈利潤增15％，就是16倍。滬深300占總市值的70％，基本相當(dāng)于美國的標(biāo)普500。美國2000年納斯達(dá)克泡沫，有一批公司的市盈率100－500倍。A股歷史市盈率（1996-2006）A股歷史市凈率（1996-2006）a、估值在改善而不是在惡化：

b、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將繼續(xù)改善市場的估值：

我們原來的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，是基于歷史成本的記錄，而國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，是基于披露真實(shí)的會(huì)計(jì)信息，并不管其成本如何，新制度全面引入“公允價(jià)值”的概念，對(duì)國內(nèi)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是一次革命性的變化。比如中集拿了那么多招行的股票，賣不賣都計(jì)入當(dāng)期損益，很多公司都持有股票，在一個(gè)牛市里，這對(duì)整體業(yè)績的貢獻(xiàn)是很顯著的。投資性房地產(chǎn)，不計(jì)折舊，以公允價(jià)值調(diào)整帳面值，高出部分可計(jì)入當(dāng)期損益。少數(shù)股東權(quán)益不算負(fù)債，算權(quán)益，計(jì)入凈資產(chǎn)。購并的溢價(jià)部分，計(jì)入商譽(yù)，而以前是計(jì)入合并價(jià)差，分期攤消，新制度既提高了凈資產(chǎn)，又提高了凈利潤。開發(fā)費(fèi)用可以資本化，有利于高科技企業(yè)，增加了凈資產(chǎn)，提高了凈利潤。利息費(fèi)用資本化的范圍大幅放寬，以前只有用于固定資產(chǎn)的借款利息也可以資本化，現(xiàn)在形成投資性房地產(chǎn)的借款、形成較長時(shí)間才能出售的存貨的借款，包括短期借款，其利息都可以資本化，也是增加了凈資產(chǎn)，提高了凈利潤。債務(wù)重組（比如債務(wù)豁免）以前進(jìn)入資本公積，現(xiàn)在可以直接計(jì)損益。承認(rèn)關(guān)聯(lián)方的交易，只強(qiáng)調(diào)關(guān)聯(lián)方的披露。新會(huì)計(jì)制度的結(jié)果是降低了整體的市盈率和市凈率。――這真是一種有利于上市公司的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，但對(duì)投資者而言，也是好事，有利于真正了解一個(gè)企業(yè)的價(jià)值。美國企業(yè)做得更徹底，除了投資性物業(yè)，連固定資產(chǎn)和自用物業(yè)還可以按公允價(jià)值調(diào)帳。所以比較中外市場估值的時(shí)候，一定要考慮到會(huì)計(jì)制度的不同。c、國民信心正在提升，估值將會(huì)提高

經(jīng)濟(jì)快速增長、人民幣持續(xù)升值、綜合國力迅速提高，正在催生中華民族的大國情緒。中國人民100年來首次開始正在變得自信，這種心態(tài)剛剛開始3、4年。國民信心反過來對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)又有影響，將促進(jìn)消費(fèi)。2008年奧運(yùn)會(huì)的舉辦預(yù)計(jì)將把大國情緒推向一個(gè)階段性高潮。1964年東京舉辦第18屆奧運(yùn)會(huì)，日本人稱其為“東京奧林匹克景氣”，經(jīng)濟(jì)學(xué)家甚至認(rèn)為這屆奧運(yùn)會(huì)是日本進(jìn)入世界工業(yè)強(qiáng)國的里程碑。一些產(chǎn)品，如精工、西鐵城等從此走向世界，成為世界名牌。1988年韓國漢城舉辦第24屆奧運(yùn)會(huì)，也被稱為"奧林匹克效應(yīng)"。漢城奧運(yùn)會(huì)為界，韓國完成了從發(fā)展中國家向新興工業(yè)國家的轉(zhuǎn)變過程。1985到1990年，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值從2300美元增加到6300美元，經(jīng)濟(jì)實(shí)力迅速增長，一舉躍入亞洲四小龍行列，創(chuàng)造了世界經(jīng)濟(jì)史上的奇跡。資產(chǎn)泡沫的頂點(diǎn)，往往伴隨著國民心態(tài)膨脹的頂點(diǎn)。我們的國民信心剛剛開始建立，離泡沫還很遠(yuǎn)。d、當(dāng)前市場出現(xiàn)一批高市盈率的股票是正常的茅臺(tái)等一批公司處于30－40倍。高不高？還是要看成長性。2000年美國總市值最高的20家企業(yè)有6家超過100倍，現(xiàn)在如家在美國上市也是以100多倍來交易?！捌?0”的故事。1972年標(biāo)普500的市盈率19倍，但“漂亮50”市盈率42倍。施樂、IBM、寶利來、可口可樂、百事可樂、吉列、百威、輝瑞制藥、默克制藥、強(qiáng)生等等。但1972－2001年29年間，標(biāo)普的業(yè)績增長每年7％，而漂亮50是10％。標(biāo)普的股價(jià)年增長12％，而漂亮50是11.7％，幾乎與標(biāo)普500跑得一樣好，其中還有因?yàn)?0年代末期IBM、可口可樂、寶利來等企業(yè)的成長性下來了，PE又回到了20倍以下，否則是應(yīng)該好于標(biāo)普500。我不是建議買高市盈率股票，只是說如果業(yè)績增速高，在它高增長的幾年里，享受40－50的PE是不過份的。經(jīng)過統(tǒng)計(jì)，美國沒有一個(gè)企業(yè)的收益能在10年內(nèi)保持每年20％的增長，甚至沒有一個(gè)在10年內(nèi)能年增長15％?？梢娺B續(xù)高成長是一個(gè)多么難得的東西，如果市場認(rèn)為存在這樣的企業(yè)，不說10年高成長，要是有7、8年高成長，估值高一些是正常的，全球都一樣。我們的汽車股的估值就是應(yīng)該比美國汽車股高。

4、風(fēng)險(xiǎn)是不是漲的太多了？臺(tái)灣股市90年泡沫破裂前，85年到90年，股市漲12倍。日本89年泡沫破裂前，85年到89年，股市漲了8倍。我們A股，從2003年這輪經(jīng)濟(jì)景氣算起，上證180、上證綜指都只漲了50％多，即使從05年最低點(diǎn)算起，也才漲了100％。所以，無論從現(xiàn)在的橫向看，還是從歷史的縱向比較，我們的市場都還不夠資格談泡沫。圖：金磚四國股指漲幅比較（基期20030101）經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)面臨日本90年代的衰退？日本89年完成了工業(yè)化。農(nóng)民過得跟城里人一樣。我們處于日本60年代而不是80年代，日本房地產(chǎn)泡沫不是80年代末這一次，60年代也有一次，但60年總體沒有太大影響，為什么？因?yàn)槟菚r(shí)候日本正處于高增長時(shí)期，輕易擺脫了其后遺癥。中國其實(shí)更像日本60年代的泡沫形成時(shí)期。會(huì)有一次類似的亞洲金融危機(jī)？高逆差、高外債、資金自由進(jìn)出，這是亞洲金融危機(jī)的典型特征。泰國，96年逆差占GDP的9％，97年占3.2％，97年外債占當(dāng)年GDP的73％。韓國，97年前是連續(xù)7年逆差，97年外債占當(dāng)年GDP的133％。大企業(yè)的負(fù)債率大都超過了80％。我們現(xiàn)在是高額順差，外債2800億美元，只占GDP的11％。實(shí)際上，亞洲金融危機(jī)與中國制造業(yè)的攻城略地是脫不開干系的。美國經(jīng)濟(jì)放緩怎么辦？美國06年前三季度5.6、2.6、1％，回到3％的均速最好，美國經(jīng)濟(jì)就可以維持長期增長。這對(duì)全球經(jīng)濟(jì)是好事。將到3％美聯(lián)儲(chǔ)就不會(huì)加息，對(duì)股市就是利好。對(duì)美出口占我們?nèi)砍隹诘?0％，我們其實(shí)也并沒有完全綁在美國身上。風(fēng)險(xiǎn)（續(xù)）風(fēng)險(xiǎn)（續(xù)）投資真的過熱？投資過不過熱，越來越有爭議了，如果GDP低估了呢？如果消費(fèi)的比例低估了呢？投資就不會(huì)顯得那么高。需不需要強(qiáng)力緊縮，一是要看存貨高不高，我國05年的存貨增加是2000億，而04年存貨增加是4000億，05年還減少了2000億。二是要盯住CPI，現(xiàn)在才1.3％?？傮w而言，目前形成的產(chǎn)能是有效率的。企業(yè)生產(chǎn)率的提高是有目共睹的，企業(yè)盈利水平在提高，企業(yè)庫存、應(yīng)收帳款在下降。以前有過很多無效率的擴(kuò)張，其中一個(gè)原因是，國企也好，民營企業(yè)也好，總是各有各的辦法可以拿到“不準(zhǔn)備還”的銀行資金，現(xiàn)在銀行也上市了，這種現(xiàn)象少多了。新開工項(xiàng)目下降？近幾個(gè)月新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資增速下降，這種現(xiàn)象04、05年都有過，04、05年甚至出現(xiàn)同比負(fù)增長，屬于正常波動(dòng)。04年鐵本事件、05年“房產(chǎn)新政”，都是風(fēng)聲鶴唳。風(fēng)險(xiǎn)（續(xù)）5、策略

美國的18年牛市，期間經(jīng)過87年股災(zāi)、90年海灣戰(zhàn)爭、98年俄羅斯償付危機(jī)、長期資本管理公司破產(chǎn)、2000年新經(jīng)濟(jì)泡沫破裂、2001年恐怖主義襲擊。期間經(jīng)歷過多次單日下跌超過6％：1987年－23％，－8％，1997年－7％，2001年－7％，1989年－7％，1988年－7％。即使從1929年的那個(gè)著名的高點(diǎn)開始算，如果持有期是30年，那么持有股票積累的財(cái)富是持有債券的的4倍多，如果持有期是20年，那么股票是債券的2倍，即使持有期是10年，股票仍有微弱的優(yōu)勢。――這還是從1929年最高點(diǎn)買入的。股票風(fēng)險(xiǎn)更高？一旦持有15－20年，股票實(shí)際年回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差就小于債券和國庫券，如果持有30年，股票風(fēng)險(xiǎn)只有債券和國庫券的3/4。現(xiàn)在行為心理學(xué)已經(jīng)很好的解釋了人們不愿持有股票的原因：股票總是會(huì)下跌，而跌10％對(duì)人造成的痛苦要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于漲10％對(duì)人帶來的樂趣，人們不買股票是為了規(guī)避這種波動(dòng)帶來的痛苦。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，即使最保守的投資者也應(yīng)該把大部分金融資產(chǎn)放在股票里。中國國民將逐漸意識(shí)到這一點(diǎn)，這就是個(gè)投資者教育的過程，我們居民儲(chǔ)蓄有16萬億。長期持股并不是認(rèn)為市場不會(huì)下跌，而是坦然等待美國1987那樣的下跌，如果400年來沒有人可以判斷這樣的下跌，如果彼得林奇和巴菲特也不能判斷，那么說明上帝不準(zhǔn)備讓你來干這件事，只能滿倉來等待這樣的大跌，收益會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于損失。如果我們連續(xù)9％的GDP高增長之下，我們都不敢長期持股，我不知道還怎么投資。當(dāng)然，要買那些10年后不會(huì)消失的股票！首先，我有一個(gè)觀點(diǎn)：選股是一次長跑！一般已經(jīng)跑在前面的公司繼續(xù)跑在前面的概率更大。尤其這幾年從泛濫競爭中突圍而出的公司，基本上已經(jīng)在本行業(yè)“卡住位”，前面是廣闊的市場，一馬平川的感覺。所以，我的基本主張是買白馬，雖然已經(jīng)不是買在山腳，但經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮的話，這些白馬也還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到半山腰。就像中國人壽，伊利蒙牛，萬科，幾家銀行。這是一個(gè)搶占戰(zhàn)略資源的問題，就像老外瘋搶銀行的股權(quán)就是典型的搶占戰(zhàn)略資源。當(dāng)然長跑下來，龍頭最后反而跑輸了也是有的，比如凱馬特最后輸給了沃爾瑪；CC最后輸給了百思買。但是在85年沃爾瑪跑到前面的時(shí)候，在96年百思買跑到前面的時(shí)候，再換成沃爾瑪和百思買也來得及。從統(tǒng)計(jì)的角度看，人們夸大了大公司的死亡率。實(shí)際上買入大公司的死亡率，和買小公司的成功率一樣小。1885年編纂的道瓊斯指數(shù)，12只大股票，這12個(gè)公司至今121年了，但至今破產(chǎn)清算的只有1家，1家被兼并，其他10家到現(xiàn)在仍然算成功的企業(yè)：7家主業(yè)一直不變（包括GE，其中5家改了名字），1家改了主業(yè)，2家被私有化（私有化對(duì)股民未必是壞事）。其次，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，步入新一輪的經(jīng)濟(jì)景氣