轉(zhuǎn)債策略思考：如何看待轉(zhuǎn)債的“資產(chǎn)荒”與應(yīng)對策略

圖表目錄圖1：從不同余額規(guī)模來看，當(dāng)前中大盤轉(zhuǎn)債的余額下降顯著 4圖2：從不同余額來看，中大規(guī)模轉(zhuǎn)債的交易額較低 4圖3：從不同評級來看，當(dāng)前高評級轉(zhuǎn)債的余額下降顯著 4圖4：從不同評級來看，中高評級轉(zhuǎn)債的交易額較低 4圖5：從正股不同市值規(guī)模來看，當(dāng)前大市值轉(zhuǎn)債的余額下降顯著 5圖6：從正股不同市值規(guī)模來看，中大市值正股轉(zhuǎn)債的交易額較低 5圖7：從不同價(jià)格來看，當(dāng)前中高價(jià)格轉(zhuǎn)債的余額下降顯著 5圖8：從不同價(jià)格來看，不同價(jià)格帶的成交額均有下滑 5圖9：債性轉(zhuǎn)債余額上升顯著、股性轉(zhuǎn)債余額下降顯著 5圖10：債性轉(zhuǎn)債成交額下降、股性轉(zhuǎn)債的成交額邊際反彈 5圖高價(jià)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率四周移動平均值創(chuàng)新低、低價(jià)轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率四周移動平均值估值繼續(xù)創(chuàng)新高 6圖12：高平價(jià)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率四周移動平均值創(chuàng)新低、低平價(jià)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率四周移動平均值繼續(xù)高企 6圖13：債性轉(zhuǎn)債的債性估值繼續(xù)下行 6圖14：股性轉(zhuǎn)債的股性估值繼續(xù)下行 6圖15：債性轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率高企 6圖16：股性轉(zhuǎn)債的債底溢價(jià)率高位反彈 6圖17：轉(zhuǎn)債的YTM與10年期國債的YTM差距收窄 7圖18：債性轉(zhuǎn)債的YTM趨勢上行 7圖19：過去一周指數(shù)表現(xiàn)分化 8圖20：正股表現(xiàn)優(yōu)于轉(zhuǎn)債 8圖21：過去一周價(jià)格處于120以下的比例上升 8圖22：各行業(yè)轉(zhuǎn)債平均漲跌幅表現(xiàn)分化 8圖23：過去一周余額加權(quán)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率下跌0.64% 9圖24：各個(gè)平價(jià)區(qū)間的轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率表現(xiàn)分化 9圖25：僅偏股型轉(zhuǎn)債的余額加權(quán)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率上升 10圖26：各個(gè)行業(yè)加權(quán)平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率表現(xiàn)分化 10圖27：3月目前有1只轉(zhuǎn)債上市 10圖28：中證轉(zhuǎn)債過去一周日均成交額較前一周下降 10表1：過去一周漲幅最大10只個(gè)券（不含新上市的轉(zhuǎn)債） 9表2：過去一周跌幅最大10只個(gè)券（不含新上市的轉(zhuǎn)債） 9表3：未來一周（3月日-3月15日）轉(zhuǎn)債日歷 轉(zhuǎn)債策略思考債是不是面臨著“資產(chǎn)荒”？如果當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場的確面臨著“資產(chǎn)荒”該如何應(yīng)對？“資。從不同余額的角度來看，當(dāng)前中大盤轉(zhuǎn)債的余額下降顯著，但是其交易額一直處在圖1：從不同余額規(guī)模來看，當(dāng)前中大盤轉(zhuǎn)債的余額下降顯著 圖2：從不同余額來看，中大規(guī)模轉(zhuǎn)債的交易額較低億元5,0004,5004,0003,5003,0002,0001,5001,0005000

規(guī)模（1~5） 規(guī)模（5~30） 規(guī)模（>30）

億元9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000

規(guī)模（1~5） 規(guī)模（5~30） 規(guī)模（>30）17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 24-01 17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 24-01資料來源：， 資料來源：，圖3：從不同評級來看，當(dāng)前高評級轉(zhuǎn)債的余額下降顯著 圖4：從不同評級來看，中高評級轉(zhuǎn)債的交易額較低億元6,0005,0004,0003,0002,0001,0000

高評級余額(AA+及以上) 中低評級余額其他低評級余額

億元5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,0005000

高評級成交額(AA+及以上) 中低評級成交額其他低評級17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 24-01 17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 24-01資料來源：， 資料來源：，圖5：從正股不同市值規(guī)模來看當(dāng)前大市值轉(zhuǎn)債的余額下降顯著 圖6：從正股不同市值規(guī)模來看中大市值正股轉(zhuǎn)債的交易額較低億元6,0005,0004,0003,0001,0000

市值（0~100） 市值（100~200） 市值（>200）

億元6,0005,0004,0003,0002,0001,0000

市值（0~100） 市值（100~200） 市值（>200）資料來源：， 資料來源：，圖7：從不同價(jià)格來看，當(dāng)前中高價(jià)格轉(zhuǎn)債的余額下降顯著 圖8：從不同價(jià)格來看，不同價(jià)格帶的成交額均有下滑億元7,0006,0005,0004,0002,0001,0000

>=130 130~120 120~110 <110

億元9,0007,0005,0003,0001,0000

>=130 130~120 120~110 <11017-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 24-01 17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 24-01資料來源：， 資料來源：，圖9：債性轉(zhuǎn)債余額上升顯著、股性轉(zhuǎn)債余額下降顯著 圖10：債性轉(zhuǎn)債成交額下降、股性轉(zhuǎn)債的成交額邊際反彈億元7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000

債性轉(zhuǎn)債 平衡性轉(zhuǎn)債 股性轉(zhuǎn)債

億元6,0005,0004,0003,0002,0001,000

債性轉(zhuǎn)債 平衡性轉(zhuǎn)債 股性轉(zhuǎn)債017-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 24-01

017-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 24-01資料來源：， 資料來源：，著轉(zhuǎn)債結(jié)構(gòu)性估值高企。圖11轉(zhuǎn)股溢價(jià)率四周移動平均值估值繼續(xù)創(chuàng)新高

圖12債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率四周移動平均值繼續(xù)高企17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 10017-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 806040

價(jià)格（100~110） 價(jià)格價(jià)格（120~130） 價(jià)格（>130）

平價(jià)（70<平價(jià)<80） 平價(jià)（80~90）平價(jià)（90~100） 價(jià)（100~110）平價(jià)（110~120） 價(jià)（120~130）17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 60 平價(jià)（>130）17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 402020 00-20-40

-20-40資料來源：， 資料來源：，圖13：債性轉(zhuǎn)債的債性估值繼續(xù)下行 圖14：股性轉(zhuǎn)債的股性估值繼續(xù)下行股性（平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率>20%）轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率-四周移動平均181614股性（平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率>20%）轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率-四周移動平均181614121086420-217-0118-0119-01 20-01 21-01 22-01 23-01 24-011816141210864217-0117-0517-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-01資料來源：， 資料來源：，圖15：債性轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率高企 圖16：股性轉(zhuǎn)債的債底溢價(jià)率高位反彈債性轉(zhuǎn)債純債溢價(jià)率平衡性轉(zhuǎn)債純債溢價(jià)率股性轉(zhuǎn)債純債溢價(jià)率債性轉(zhuǎn)債純債溢價(jià)率平衡性轉(zhuǎn)債純債溢價(jià)率股性轉(zhuǎn)債純債溢價(jià)率908070605030200-1017-0118-0119-01 20-01 21-01 22-01 23-01 24-01股性轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 0-20資料來源：， 資料來源：，YTM等高次，對于高彈性標(biāo)的，繼續(xù)建議固收+組合采取轉(zhuǎn)債進(jìn)行參與，相對正股而言，轉(zhuǎn)債本身具YTM轉(zhuǎn)債進(jìn)行替代。整體來看，我們認(rèn)為以上多個(gè)角度的優(yōu)化，固收+的波動并沒有明顯上升，但是卻可以較好的應(yīng)對轉(zhuǎn)債當(dāng)下的局面。展望后市，建議投資者繼續(xù)啞鈴策略進(jìn)行配置。1）關(guān)注高股息、高YTM等高質(zhì)量標(biāo)的，具體關(guān)注銀行、煤炭、家電等紅利標(biāo)的，包括相應(yīng)的正股；2）關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力中方向，具體關(guān)注汽車零部件、機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)、通訊等。圖17：轉(zhuǎn)債的YTM與10年期國的YTM差距收窄 圖18：債性轉(zhuǎn)債的YTM趨勢上行YTM-算術(shù)平均 YTM-余額加權(quán) 10年期國債 債性轉(zhuǎn)債YTM 平衡性轉(zhuǎn)債YTM 股性轉(zhuǎn)債YTM6 817-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 617-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 6420-217-01-4-6-810121418-0119-01 20-01 21-01 22-01 23-01 24-0120-2-4-6 ---8 資料來源：， 資料來源：，轉(zhuǎn)債行情過去一周（3月4日-3月8日）2.0%，漲幅最大，0.9%0.9%，萬得轉(zhuǎn)債正股等權(quán)指數(shù)下跌0.1%，正股表現(xiàn)優(yōu)于轉(zhuǎn)債。109.8912076.3%上77.5%，低價(jià)轉(zhuǎn)債比例上升。通運(yùn)輸、家用電器、石油石化行業(yè)平均跌幅排名前三。圖19：過去一周指數(shù)表現(xiàn)分化 圖20：正股表現(xiàn)優(yōu)于轉(zhuǎn)債3.53.73.42.03.53.73.42.01.40.60.70.50.2-0.8-0.5-0.6-0.5-0.2-0.9-1.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0

2024-03-08當(dāng)周漲跌幅 2024-03-01當(dāng)周漲跌幅

1.101.051.000.950.900.850.800.7523-040.7023-04

萬得可轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù) 萬得可轉(zhuǎn)債正股等權(quán)指數(shù)資料來源：， 資料來源：，圖21：過去一周價(jià)格處于120以下比例上升 圖22：各行業(yè)轉(zhuǎn)債平均漲跌幅表現(xiàn)分化2024/3/12024/3/8低于100元2024/3/12024/3/8元-110元-120元-130元-140140元以上

4%2024-03-082024-03-08當(dāng)周轉(zhuǎn)債算術(shù)平均漲跌幅2024-03-08當(dāng)周正股算術(shù)平均漲跌幅2%1%0%-1%-2%-3%-4%美容護(hù)理社會服務(wù)美容護(hù)理社會服務(wù)傳媒國防軍工銀行機(jī)械設(shè)備公用事業(yè)建筑裝飾計(jì)算機(jī)鋼鐵醫(yī)藥生物紡織服飾通信電子非銀金融建筑材料有色金屬電力設(shè)備環(huán)保農(nóng)林牧漁汽車輕工制造商貿(mào)零售煤炭基礎(chǔ)化工食品飲料石油石化家用電器交通運(yùn)輸資料來源：， 資料來源：，（3月4日-3月8日（不含過去一周新上市的轉(zhuǎn)債）中，上漲個(gè)券只，下跌個(gè)券424只，持平3只。20.0%17.7%12.9%11.9%14.9%6.1%6.1%5.6%表1：過去一周漲幅最大10只個(gè)券（不含新上市的轉(zhuǎn)債）表2：過去一周跌幅最大10只個(gè)券（不含新上市的轉(zhuǎn)債）資料來源：，，數(shù)據(jù)截至2024年3月8日 資料來源：，，數(shù)據(jù)截至2024年3月8日轉(zhuǎn)債估值（3月4日-3月8日0.64%90、110-120、130以上的轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率上升，其余平價(jià)區(qū)間的轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率下降。0.31%2.30%，余額加權(quán)計(jì)算2.20%。名前三。圖23：過去一周余額加權(quán)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率下跌0.64% 圖24：各個(gè)平價(jià)區(qū)間的轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率表現(xiàn)分化轉(zhuǎn)溢率額權(quán)值 分位數(shù) 低于90 90-100 100-110110-120 120-130 130以 50分位數(shù) 75 50分位數(shù) 75分位數(shù)最新讀數(shù) 25 80%70%60%50%40%30%20%10%21-0821-1021-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-02

100%80%轉(zhuǎn)股溢價(jià)率轉(zhuǎn)股溢價(jià)率40%0%22-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-02-20%22-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-02資料來源：， 資料來源：，圖25：僅偏股型轉(zhuǎn)債的余額加權(quán)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率上升 圖26：各個(gè)行業(yè)加權(quán)平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率表現(xiàn)分化35%30%25%20%15%10%5%21-0321-0521-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-01

偏股型轉(zhuǎn)債 平衡型轉(zhuǎn)債 偏債型轉(zhuǎn)債（右軸

120%100%80%60%40%20%0%

8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%

各行業(yè)加權(quán)平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率變化幅度2024-03-01至2024-03-08資料來源：， 資料來源：，轉(zhuǎn)債供需過去一周（3月4日-3月8日）共有1只轉(zhuǎn)債上市，規(guī)模共計(jì)7.55億元：龍星轉(zhuǎn)債。過去一周轉(zhuǎn)債市場成交規(guī)模較前一周下降。過去一周轉(zhuǎn)債市場成交規(guī)模較前一周下降。過去一周中證轉(zhuǎn)債日均成交額370.26億，較前一周下降。未來一周（3月11日-3月15日）無轉(zhuǎn)債上市。圖27：3月目前有1只轉(zhuǎn)債上市 圖28：中證轉(zhuǎn)債過去一周日均成交額較前一周下降億元

億元 中證轉(zhuǎn)債日均成交額轉(zhuǎn)債上市規(guī)模轉(zhuǎn)債上