中國解密中東探索中資企業(yè)出海之路

研究報告ResearchReport14Mar2024中國有色金屬ChinaNon-ferrousMetals解密中東，探索中資企業(yè)出海之路DecodingtheMiddleEast:ExploringthePathforChineseCompaniestoGoGlobalInvestmentFocus

股票名稱股票名稱石英股份評級股票名稱Outperform永興材料OutperformOutperformOutperform格林美OutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperform東陽光OutperformOutperformOutperformOutperformOutperform川能動力評級OutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformHAIChinaNon-ferrousMetalsMSCIChina110100908070Mar-23 Jun-23 Sep-23 Dec-23 Mar-24資料來源：Factset,HTIRelatedReports中東地區(qū)地理位置關(guān)鍵，海運條件便利；各國經(jīng)濟水平兩極分化嚴重，平均水平較低。中東地處歐、亞、非三大陸交界處，是海運重要通道。根據(jù)世界銀行2022年數(shù)據(jù)，中東地區(qū)人口約為6.197.78%；GDP53464億美元，約為全球GDP5.3%5GDPGDP4.8%左右；經(jīng)濟支柱為沙特阿拉伯、土耳其、以色列、阿聯(lián)酋、埃及、伊朗，6GDP74%中東地區(qū)第一產(chǎn)業(yè)占GDP40%50%以上，其中能源出口占主導(dǎo)地位?；剂腺Y源儲量、產(chǎn)能居世界前列；非燃料礦產(chǎn)資源儲量也很豐富，但受限于技術(shù)、政局等未能有效釋放潛力。238OPEC成員國，多個國家石油、天然氣儲量及產(chǎn)能位居世礦產(chǎn)，預(yù)計未來會通過技術(shù)引進、國際合作等方式加大開發(fā)力度。中東本地主要礦業(yè)公司以王室背景資金為主，行業(yè)集中度較高。主要的礦業(yè)公司有Ma’aden、EGA、AMAK等，業(yè)務(wù)范圍較廣、業(yè)產(chǎn)、加工和銷售。沙特阿拉伯政策優(yōu)勢，確立采礦業(yè)為工業(yè)增長第三支柱。2016“2030愿景”，將采礦業(yè)確立為工業(yè)增長的第三大支柱，并通過簡化審批手續(xù)、提供稅收優(yōu)惠、優(yōu)化營商環(huán)境等一系列措施，吸引全球投資者來沙特投資發(fā)展礦業(yè)。中國企業(yè)寶鋼股份、索通發(fā)展、赤峰黃金以及中國地質(zhì)礦業(yè)公司自2023年來落地多項涉及鋼鐵生產(chǎn)、金礦勘探、預(yù)焙陽極（鋁）等中沙合作項目。風(fēng)險提示：地區(qū)政治局勢動蕩，全球資源問題政治化，突發(fā)事件帶來不確定性，世界經(jīng)濟下行風(fēng)險。吳旖婕YijieWu 王曼琪ManqiWanglisa.yj.wu@ mq.wang@本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國際株式會社和海通國際證券集團其他各成員單位的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動。關(guān)于海通國際的分析師證明，重要披露聲明和免責(zé)聲明，請參閱附錄。(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofthedisclaimer)圖6中東地區(qū)主要國家2022年人均GDP（美元）發(fā)達國家平均：44000發(fā)達國家平均：44000美元世界平均：13000美元阿拉伯聯(lián)合酋長國阿拉伯聯(lián)合酋長國伊朗伊斯蘭共和國阿爾及利亞阿富汗資料來源：世界銀行，海通國際GDP40%50%以上。據(jù)世界銀行，自然資源租金總額是石油租金、天然氣租金、煤炭（硬煤和軟煤）租金、礦產(chǎn)租金和森林租金之和。世界銀行2021GDP地區(qū)國家經(jīng)濟高度依賴自然資源租金。由于化石燃料資源儲量和產(chǎn)能巨大，中東地區(qū)外貿(mào)出口中絕大多數(shù)為石油。圖7中東地區(qū)國家2021年自然資源租金占GDP百分比70世界平均：3.03世界平均：3.035040302010利比亞利比亞阿曼阿拉伯聯(lián)合酋長國阿拉伯敘利亞共和國也門共和國約旦黎巴嫩資料來源：世界銀行，海通國際二、礦產(chǎn)資源1、燃料礦產(chǎn)圖8中東地區(qū)國家主要燃料礦產(chǎn)儲量國家 探明石油儲量 探明天然氣儲量沙特阿拉伯 382億噸，占世界儲量的17.3％，居世界第二位阿聯(lián)酋 130億噸，約占全球儲量5.6%，居世界第八位伊朗 216億噸，約占全球儲量9.3%，居世界第四位

62億噸，占世界儲量的4.5％，居世界第六位42億噸，約占全球儲量的3.2%，居世界第九位243億噸，約占全球儲量的18%，居世界第二位OPEC成員國

伊拉克 196億噸，居世界第五位 25億噸，居世界第十二位卡塔爾 26億噸，居世界第十四位 178億噸，居世界第三位阿爾及利亞 17億噸，居世界第十五位 4.58萬億立方米，居世界第十位科威特 140億噸，居世界第七位 1.78萬億立方米，居世界第十八位利比亞 65.8億噸 1.54萬億立方米阿曼 6.5億噸 0.7萬億立方米資料來源：中國領(lǐng)事服務(wù)網(wǎng)，中國自然資源部全球地質(zhì)礦產(chǎn)信息系統(tǒng)，海通國際中東地區(qū)化石燃料資源儲量豐富，產(chǎn)能和出口量也居世界前列。石油輸出國組織OPEC的14個成員國中，有8個位于中東地區(qū)。中東主要的產(chǎn)油國2018-2022年平均燃料出口占商品出口百分比均高于世界平均水平數(shù)倍，可見長期以來燃料特別是石油出口是其出口最主要的組成部分，是經(jīng)濟的重要命脈。圖9中東主要國家2018-2022年平均燃料出口占商品出口百分比（單位：%）100世界平均：11.4世界平均：11.4伊朗伊斯蘭共和國約旦毛里塔尼亞也門共和國資料來源：世界銀行，海通國際2、非燃料礦產(chǎn)中東地區(qū)非燃料礦產(chǎn)資源也相當豐富：圖10中東主要國家非燃料礦產(chǎn)資源儲量國家 非燃料礦產(chǎn)資源沙特阿拉伯 沙特阿拉伯礦業(yè)部長2024年1月稱，該國已經(jīng)將未開發(fā)礦產(chǎn)資源潛在價值從2016年估算的1.2萬億美元提高到2.5萬億美元，礦產(chǎn)包括磷、金和稀土。主要有花崗石、大理石、硼礦、鉻、釷和煤等，總值超過2萬億美元。其中，土耳其

花崗石和大理石儲量占世界40%，品種數(shù)量均居世界第一。三氧化二硼儲量7000萬噸，價值3560億美元；釷儲量占全球總儲量的22%；鉻礦儲量1億噸，居世界前列。此外，黃金、白銀儲量分別為516噸和1100噸。埃及 磷酸鹽約70億噸，鐵礦6000萬噸。此外還有錳、煤、金、鋅、鉻、銀、鉬銅和滑石等。380027047億噸；銅礦儲量30億噸（0.8％），5％，居世界第三位；鋅伊朗阿爾及利亞

2.3億噸（20％），2000萬噸；金150噸。此外，還有大量的錳、銻、鉛、硼、重晶石、大理石等礦產(chǎn)資561.50.551.2％。礦藏主要有鐵、鉛鋅、鈾、銅、金、磷酸鹽等。其中鐵礦儲量為30－50億噸，主要分布在東部烏昂扎礦和布哈德拉礦。鉛鋅礦儲量估計為1.5億噸，鈾礦5萬噸，磷酸鹽20億噸，黃金73噸。摩洛哥 磷酸鹽為主要資源，估計儲量1100億噸，占世界儲量的75％。其它礦產(chǎn)資有鐵、鉛、鋅、鈷、錳、鋇、銅、鹽、磁鐵礦、無煙煤、油頁巖等。石膏、磷酸鹽、石英石、高嶺土等。具體情況為：銅礦儲量約1500阿曼 礦儲量約250萬噸，鐵礦儲量約1.2億噸，錳礦儲量約150萬噸，煤礦儲量約1.2231.512等。約旦 主要有磷酸鹽、鉀鹽、銅、錳和鈾。磷酸鹽儲量約20億噸。死海海水可提鉀鹽，儲量達40億噸。利比亞 鐵（蘊藏量20-30億噸）、鉀、錳、磷酸鹽、銅、錫、硫碘、鋁礬土等。已探明的資源主要有天然氣、煤、鹽、鉻、鐵、銅、云母及綠寶石等。位于首阿富汗毛里塔尼亞

711337300萬噸。礦產(chǎn)資源主要有鐵礦，探明儲量為60億噸，預(yù)計潛力為140億噸。其他資源儲量：銅礦2800萬噸，石膏約40億噸，磷酸鹽1.4億噸，黃金3500萬盎司噸。敘利亞 磷酸鹽儲量6.5億噸，巖鹽儲量5500萬噸。資料來源：中國領(lǐng)事服務(wù)網(wǎng)，中國自然資源部全球地質(zhì)礦產(chǎn)信息系統(tǒng)，海通國際圖11中東主要國家礦石和金屬出口占商品出口百分比50世界平均：4.1945世界平均：4.19403530252015105毛里塔尼亞阿曼約旦毛里塔尼亞阿曼約旦伊朗伊斯蘭共和國也門共和國卡塔爾沙特阿拉伯以色列利比亞科威特資料來源：世界銀行，海通國際除毛里塔尼亞和巴林礦石和金屬出口占商品出口比例較高外，其他國家均接近或低于世界平均水平，這與其豐富的礦石和金屬儲量不相符。由于常年的戰(zhàn)亂、開采技術(shù)落后、中央政府管理失效以及伊朗等國遭受貿(mào)易制裁，中東國家未能有效發(fā)揮礦石和金屬礦產(chǎn)潛能。近年來，沙特阿拉伯等政局相對穩(wěn)定的國家也開始加強國際合作，通過與國外企業(yè)簽訂共同開發(fā)協(xié)議，設(shè)立合作項目等方式開發(fā)礦產(chǎn)資源?？梢灶A(yù)見的是，未來中東的礦石和金屬將成為當?shù)刂匾慕?jīng)濟組成部分。3、資源開發(fā)利用中東地區(qū)礦產(chǎn)資源儲量大，種類多。20世紀末受限于當?shù)貒衣浜蟮募夹g(shù)，無法對探明的礦產(chǎn)進行大規(guī)模有效開發(fā)。隨后部分國家如沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋等開始與發(fā)達國家進行合作開發(fā)，充分發(fā)揮了資源優(yōu)勢，同時也拉動了當?shù)亟?jīng)濟迅速發(fā)展。近年來，中東地區(qū)又探明了大量的非燃料礦產(chǎn)資源，如貴金貴、磷酸鹽、重金屬、稀土等，未來可以預(yù)見的是，中東國家將加大與世界主要經(jīng)濟體的合作力度，提高礦產(chǎn)資源利用率，將這些資源儲量轉(zhuǎn)化為貿(mào)易商品。三、交通運輸及人力成本1、交通運輸中東地處歐亞非三大陸交匯之處，紅海-蘇伊士運河-地中海更是連通印度洋和大西洋的必經(jīng)通道，地理位置極其重要。中東航線是全球海運最為繁忙的海運航線之一，其中紅海更是承擔(dān)著全球約五分之一的能源運輸，因此中東對于任何能源貿(mào)易國都有著戰(zhàn)略意義。中東地區(qū)海岸線曲折綿長，港口眾多且多位于發(fā)達城市周邊，為海運提供了極大的便利。圖12中東航線及沿線國家港口/港口城市資料來源：百度地圖，海通國際主要港口如下：圖13中東主要國家港口/港口城市國家主要港口/港口城市伊朗阿巴斯港、霍梅尼港伊拉克烏姆蓋斯爾（南/北港）科威特舒艾拜、舒瓦赫亞洲部分沙特阿拉伯巴林達曼巴林市阿拉伯聯(lián)合酋長國迪拜、杰貝阿里、阿布扎比阿曼索哈爾卡塔爾哈馬德摩洛哥卡薩布蘭卡北非部分利比亞班加西阿爾及利亞阿爾及爾資料來源：百運網(wǎng)，海通國際中東地區(qū)的亞洲國家港口大多分布在波斯灣沿岸。波斯灣由阿拉伯海西北延伸入亞洲大陸構(gòu)成，因此亞洲的中東主要國家均有海港，海運優(yōu)勢明顯。據(jù)我們測算，各國絕大多數(shù)礦產(chǎn)距離波斯灣港口的直線距離基本在300公里之內(nèi)。此外，除伊朗外的其他國家礦產(chǎn)大多分布在平原地區(qū)，陸上運輸快捷、成本低廉。中東區(qū)域的北非國家大多在地中海沿岸擁有海港，因此海運也具有天然優(yōu)勢。2、人力成本中東地區(qū)高度依賴能源出口的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，以及引進技術(shù)或合作開發(fā)為主的資源開采方式，導(dǎo)致本地高水平技術(shù)人員相對匱乏，但是當?shù)貏趧恿Τ杀緟s很高。跟據(jù)中國20223663.275；卡塔爾平均月薪3168.05111888.6826；巴林月薪1728.74美元，全球排名第28；阿曼以平均月薪1626.64美元排名全球第30。整體來看，中東地區(qū)主要經(jīng)濟體人力成本居世界前列，但是一些經(jīng)濟落后的中東國家由于本地就業(yè)機會少、薪酬低、政局動亂，會通過勞務(wù)輸出為其他國家提供一批廉價優(yōu)質(zhì)的勞動力。中國商務(wù)部2021年調(diào)查顯示，敘利亞工人在沙特工作，高水平500-1200美元/400美元/月。在阿聯(lián)酋的工資略低，普通工人約300美元/月起，高級技工約500美元/月起?？梢灶A(yù)見的是，跨國勞務(wù)輸出在未來可為中東國家的礦產(chǎn)資源開發(fā)活動提供充沛而廉價的人力資源。四、中東本地的主要上市公司沙特統(tǒng)計總署數(shù)據(jù)顯示，沙特國內(nèi)探明的礦產(chǎn)近半數(shù)為金屬礦，包含金、銅、鐵、錫、鋁、鋅等30多種金屬礦藏，其中又尤以金礦儲量最為豐富，占全部金屬礦產(chǎn)中33%。沙特現(xiàn)有黃金儲量在全球位居第16位，在阿拉伯世界位居首位。圖14沙特主要礦產(chǎn)項目以及開發(fā)狀況礦業(yè)項目所有者發(fā)展階段主礦種主礦種儲量/資源量合計原位價值（百萬美元）UmmWual沙特礦業(yè)公司,美盛公司,沙基工業(yè)股份生產(chǎn)磷酸鹽18.99×108t151,888AlJalamid沙特礦業(yè)公司,沙基工業(yè)股份生產(chǎn)磷酸鹽8.49×108t67,920GhurayyahWadiSawawin/可研鉭9.60×108t62,186閃耀礦業(yè),沙特礦業(yè)公司可研鐵3.28×108t28,215AlBa'itha沙特礦業(yè)公司,美國鋁業(yè)公司,澳大利亞氧化鋁有限公司生產(chǎn)鋁土礦1.88×108t10,346AzZabirahJabalHamra沙特礦業(yè)公司生產(chǎn)鋁土礦1.87×108t10,285/勘查稀土14.4×104t8,756AtlantisIIDeeps馬納法國際貿(mào)易公司,鉆石場資源公司礦量開發(fā)鋅164.3×104t8,387Mansourah沙特礦業(yè)公司可研金544×104oz8,024JabalSayid/勘查稀土13.8×104t6,900資料來源：中國知網(wǎng)《沙特阿拉伯礦業(yè)政策變化與投資環(huán)境分析》，海通國際1、沙特礦業(yè)公司（Ma'aden）19972008年其一半股份在沙特證券交易所（Tadawul）上市。20186月，公共投資基金（PIF）65.44%。Ma’aden根據(jù)皇家法令成立，任務(wù)是發(fā)展沙特阿拉伯的礦產(chǎn)部門，將其作為沙特工業(yè)的第三大支柱，超越石油和石化產(chǎn)品。Ma’aden是海灣地區(qū)最大礦業(yè)公司，也是全球最大的十大礦業(yè)公司之一。2023年報顯示，Ma'aden479億美元，業(yè)務(wù)包含勘探、生產(chǎn)、加工、銷售磷酸鹽、銅、鋁等賤金屬與新礦物。圖152018-2023Ma’aden各業(yè)務(wù)銷售貢獻（百萬沙特里亞爾） 圖162018-2023Ma’aden各業(yè)務(wù)利潤貢獻（百萬沙特里亞爾）12,00010,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000(2,000)20182019 2020 2021 2022 2023磷酸鹽 鋁 基礎(chǔ)金屬和新礦物4000030000200001000002018 2019 2020 2021 2022 2023磷酸鹽 鋁 基礎(chǔ)金屬和新礦物資料來源：Ma’ade官網(wǎng)，海通國際備注：2024313:1:3.75

資料來源：Ma’aden官網(wǎng)，海通國際備注：2024年3月13日美元兌沙特里亞爾匯率為:1:3.75、賤金屬與新礦物業(yè)務(wù)賤金屬和新礦物業(yè)務(wù)在2022年取得了顯著的增長，特別是在金礦和銅礦的開采和加工方面。Ma'aden62022335,207司。圖172022年Ma’aden金礦業(yè)務(wù)分布及產(chǎn)量（單位：盎司）AdDuwayhi金礦AlAmar礦Bulghah&Sukhaybarat金礦AsSuq金礦MahdAdDhahab金礦MansourahandMassarah金礦

74,3

174,799.8611,982.8429,566.3411,982.8429,566.3417,042.3972.25資料來源：Ma’aden年報，海通國際Ma'aden在2022年處理了總計273.2萬噸銅精礦，品位為2.67%，回收率為93.8%，產(chǎn)出了68356.3噸的銅。、鋁業(yè)2009年，Ma’aden與世界第三大鋁生產(chǎn)商美國鋁業(yè)公司（Alcoa）成立合資企業(yè)，108億美元（410億沙特里亞爾）。包括一個鋁土礦（AlBa’ithaMine）、一個精煉廠（Ma’adenAluminiumCompany）、一個冶煉廠（Ma’adenBauxiteandAluminaCompany）、一個鑄造廠（Ma’adenAluminiumCompany）、一個回收裝置和世界上最先進的軋制廠（Ma’adenRollingCompany）。Ma’aden完全集成的高效鋁生產(chǎn)綜合體，是世界上最大、最高效的垂直整合鋁綜合體。其產(chǎn)品是國際最高標準的鋁材，銷往國內(nèi)和全球市場，公司鼓勵沙特阿拉伯和鄰國發(fā)展更多的下游鋁基工業(yè)。每年處理約500萬噸的鋁土礦，原鋁產(chǎn)能78萬噸，同時軋制廠每年可回收120,000噸飲料罐，產(chǎn)能46萬噸。Ma’adenPhosphateCompany(MPC56億美元（210億沙特里亞爾）的合資企業(yè)，Ma’aden70%的股份，沙基工業(yè)股份（SaudiBasicIndustriesCorporation）30%股份。Ma’aden1160500AlJalamid1,200RasAlKhairIndustrialCityMa’aden的綜合肥料生產(chǎn)綜合體進行加工，其中包括磷酸廠，硫酸廠，氨廠，造粒廠和海水淡化廠。MPC300往國際市場。2、阿聯(lián)酋環(huán)球鋁業(yè)（EGA）阿聯(lián)酋環(huán)球鋁業(yè)（EGA）是阿拉伯聯(lián)合酋長國除石油和天然氣外最大的工業(yè)公司。由阿布扎比酋長國的Mubadala投資公司及迪拜酋長國的迪拜投資公司均等擁有，EGA是兩個酋長國最大的合資公司，是全球最大的"優(yōu)質(zhì)鋁"生產(chǎn)商。阿聯(lián)酋全球60350多個客戶提供原鋁。主要市場是亞洲、中東和北非地區(qū)、歐洲和美洲。服務(wù)的主要行業(yè)是建筑、汽車、罐頭和包裝以及電子產(chǎn)品。圖18EGA下游業(yè)務(wù)分布資料來源：EGA官網(wǎng)，海通國際EGA是一家綜合性的鋁生產(chǎn)商，業(yè)務(wù)范圍從鋁土礦開采到金屬鑄造。EGAJebelAli運營一家電解鋁廠，在阿布扎比阿塔維拉運營一家電解鋁及一家氧化鋁精煉廠，并在幾內(nèi)亞運營鋁土礦礦山及相關(guān)出口設(shè)施。2020年，EGA252萬噸鑄造金屬。作為阿聯(lián)酋唯一的鋁生產(chǎn)商，EGA使阿聯(lián)酋成為全球第五大鋁生產(chǎn)國。EGA旗下礦業(yè)子公司幾內(nèi)亞氧化鋁公司（GAC）2019供應(yīng)商，礦區(qū)面積690平方公里。鋁土礦含三水鋁礦含量相對較高，勃姆石（Boehmite，AlO(OH)）、活性二氧化硅和有機雜質(zhì)含量較低。EGA憑借生產(chǎn)低溫和高溫鋁土礦，能夠被各種氧化鋁精煉廠加工。EGA生產(chǎn)三大類優(yōu)質(zhì)鋁產(chǎn)品:1)高純度和鑄造重熔產(chǎn)品（用于電子和航空航天以及汽車應(yīng)用）；2)軋制產(chǎn)品（用于包裝，可以庫存合金，平版印刷板和汽車行業(yè)）；（用于建筑，工業(yè)，運輸和汽車用途）。圖19EGA產(chǎn)品結(jié)構(gòu)36%43%9%12%36%43%9%12%軋制產(chǎn)品擠壓和鍛造鋼坯資料來源：EGA官網(wǎng)，海通國際2021EGA99.86%，JebelAli工廠的某些罐子生產(chǎn)純度極高的99.96%，用于專業(yè)航空和電子應(yīng)用。2022年，EGA213萬噸增值產(chǎn)品（優(yōu)質(zhì)鋁），占金屬總銷售額的78%。3、AMAK（AlMasaneAlKobraMiningCo.）AMAK公司主要生產(chǎn)銅、鋅和金礦石。這些金屬通常用于各種工業(yè)應(yīng)用，包括電氣工程、建筑、汽車制造和珠寶制造等。AMAK由AADC與沙特阿拉伯礦業(yè)公司（Ma'aden）合資成立，其中AADC持有AMAK41%的股權(quán)。、AlMasane銅鋅礦AlMasane銅鋅礦位于沙特阿拉伯王國西南部的Najran，海拔超過1600m。礦山工業(yè)設(shè)施的建立始于2008年，商業(yè)生產(chǎn)始于2012年。AIMasane開采面積42.07km2。該廠銅精礦生產(chǎn)能力達到21971噸，鋅精礦生產(chǎn)能力達到42398噸。圖202018-2023Q3AIMasane銅鋅礦產(chǎn)量（單位：DMT）458254239845825423984018441151323483326588924659297119095226132321212402018 2019 2020 2021 2022 2023Q3ZnConcentrate(DMT) CuConcentrate(DMT)資料來源：AMAK官網(wǎng)，海通國際黃金和白銀是副產(chǎn)品。產(chǎn)品通過Jazan港口運輸和出口。圖212018-2023Q3AIMasane銅鋅礦副產(chǎn)品黃金、白銀產(chǎn)量（單位：盎司）

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2022

2023Q3Gold（oz） Silver（oz）資料來源：AMAK官網(wǎng)，海通國際、Guyan金礦GuyanNajranAlMasane17公里，開10057km220192020年底準備就緒。Guyan202112021年初投入使用，其設(shè)計和建造每年3.5萬盎司。202240萬噸。黃金產(chǎn)量為17706盎司。圖222018-2023Q3Guyan金礦黃金產(chǎn)量（單位：盎司）300002500020000150001000050000202120222023Q3資料來源：AMAK官網(wǎng)，海通國際4、GolGohar礦業(yè)和工業(yè)公司（GEG）GolgoharMining&IndustrialComplex是中東最大的鐵礦石生產(chǎn)商，經(jīng)營著Gol-eGohar礦區(qū)的一號礦塊，儲量約12億噸，長約10公里，寬約4公里。1號礦塊的開采由GolGohar礦業(yè)和工業(yè)公司進行，其中很大一部分已被開采。Kerman的Gol-Gohar鐵礦是伊朗最大的礦山，2021年年產(chǎn)量約為1921萬噸。圖23GolGohar地區(qū)礦區(qū)分布資料來源：公司官網(wǎng)，海通國際Golgahar(GEG)Sirjan(Kerman省西南部)Golgahar地區(qū)。GEG化的生產(chǎn)設(shè)備。Golgahar地區(qū)被認為是中東地區(qū)最重要的采礦和工業(yè)中心之一。隨著開發(fā)計劃的12003600850萬噸到2250萬噸，球團礦產(chǎn)量從500萬噸到2000萬噸，海綿鐵產(chǎn)量500萬噸。五、中國企業(yè)的中東布局1、寶鋼股份202351日，寶鋼股份與沙特阿拉伯國家石油公司、沙特公共投資基金在沙特阿拉伯達蘭正式簽約，共同在沙特阿拉伯建設(shè)全球首家綠色低碳全流程厚板工廠。三方共同投資成立合資公司，寶鋼股份持股50%，沙特阿拉伯國家石油公司和沙特公共投資基金分別持股25%。合資公司成立后，將建成年設(shè)計產(chǎn)能250萬噸直接還原鐵、150萬噸厚板的全流程鋼鐵制造基地，定位于生產(chǎn)高端厚板產(chǎn)品，主要服務(wù)于中東、北非地區(qū)的油氣、造船、海工以及儲罐和壓力容器制造等多個戰(zhàn)略性工業(yè)領(lǐng)域。2026年底投入運營。2、索通發(fā)展2023531日索通發(fā)展與阿聯(lián)酋環(huán)球鋁業(yè)（EGA）簽署《投資諒解備忘錄》，EGA55%，EGA45%EGA及周邊地區(qū)30萬噸/7月完成選址，8月完成可行性研究，2024年四季度開工建設(shè)。3、赤峰黃金2022年6月16日，赤峰黃金全資子公司赤金國際（香港）有限公司與沙特阿拉伯阿吉蘭兄弟控股集團（Ajlan&BrosHoldingGroup）全資子公司阿吉蘭兄弟礦業(yè)公司簽署了《合資協(xié)議》，雙方將共同出資成立各占50%股權(quán)的合資公司，在沙特境內(nèi)開展金礦勘探合作。這是首家在利雅得成立的中沙民營合資黃金企業(yè)。2022年12月7日，中國企業(yè)投資（沙特）協(xié)議簽署儀式在沙特首都利雅得舉行，赤峰黃金沙特項目負責(zé)人應(yīng)漢龍代表公司與阿吉蘭兄弟控股公司簽署了礦業(yè)投資合作協(xié)議。4、中國地質(zhì)礦業(yè)有限公司中國地質(zhì)礦業(yè)有限公司沙特分公司成立于2007年，負責(zé)沙特礦業(yè)市場開發(fā)及項AMAKAL-Masane銅鋅EPC70萬噸銅鋅金礦的生產(chǎn)能力，項20164月竣工交付；201210020144月竣工交付；2017Taif市執(zhí)行市政污水管道安裝項目。六、風(fēng)險提示地區(qū)政治局勢動蕩，全球資源問題政治化，突發(fā)事件帶來不確定性，世界經(jīng)濟下行風(fēng)險。中國有色金屬APPENDIX1SummarySituatedatthecrossroadsofthreecontinents—Europe,Asia,andAfrica—theMiddleEastleveragesitsstrategicgeographicalpositioningandadvantageousmaritimecircumstancestofunctionasavitalhubforinternationalmaritimetrade.Despiteconsiderableeconomicdisparitiesamongitsmembernations,theregioncollectivelymaintainsarelativelymodestoveralleconomicstanding.AspertheWorldBankdatafrom2022,theMiddleEastishometoanestimated619millionpeople,representing7.78%oftheglobalpopulace,andboastsacumulativeGDPof$5,346.4billion,equatingtoapproximately5.3%oftheworldwideInthelasthalf-decade,theregionalGDPhaspersistentlycontributedaround4.8%totheglobalTheeconomicpowerhouseoftheMiddleEastisprimarilycomposedofsixeconomies:SaudiArabia,Israel,theUnitedArabEmirates,Egypt,andIran,whosecollectiveGDPconstitutesnearly74%oftheregion'stotalCharacterizedbyinherentnaturallimitations,theprimarysectorcontributesaconsistentlylowproportiontotheregionalwhereasthesecondaryandtertiarysectorshaveemergedasdominantforces,contributingover40%and50%respectively,withenergyexportsplayinganespeciallypivotalroleinshapingtheeconomiclandscape.TheMiddleEastboastssubstantialreservesandproductioncapacitiesoffossilfuelresources,rankingamongtheworld'sleaders;italsopossessesrichnon-fuelmineralresources.duetolimitationsintechnologyandpoliticalstability,theregionhasnoteffectivelytappedintothispotential.Ofthe23countriesintheMiddleEast,eightaremembersofOPEC,withseveralnationshavingoilandnaturalgasreservesandproductioncapacitiesamongthehighestglobally.Theregionisalsorichinnon-fuelminerals,includingphosphates,ferrousmetals,andpreciousmetals,withconsiderablereservesandimmensedevelopmentalpotential.theseresourceshavenotbeenfullyleveragedduetoconstraintssuchastechnology,politicalcircumstances,andeconomicsanctions.Inrecentyears,furthernon-fuelmineraldepositshavebeenidentified,anditisanticipatedthatdevelopmentwillbeintensifiedinthefuturethroughtechnologytransferandinternationalcollaboration.TheprimaryminingcorporationsintheMiddleEastarepredominantlyfinancedbyroyal-backedfunds,resultinginahighdegreeofindustryconcentration.KeyplayerssuchasMa'aden,EGA,andAMAKhaveextensivebusinessscopesandlongvaluechains,encompassingtheexploration,production,processing,andsaleofmineralresourcesincludingcopper-gold,bauxite,andphosphates.SaudiArabiahasleveragedpolicyadvantagestoestablishtheminingsectorasthethirdpillarofindustrialgrowth.In2016,HisRoyalHighnessCrownPrinceMohammedbinSalmanunveiledSaudiArabia'sVision2030,whichpositionstheminingindustryasamajorcontributortoindustrialexpansion.ThestrategyincludesasuiteofinitiativestoattractglobalinvestorstoSaudiArabia'sminingsuchasstreamliningapprovalprocesses,offeringtaxincentives,andimprovingthebusinessenvironment.In2023,ChineseenterprisesincludingBaosteelCo.,Ltd.,SutorTechnologyGroup,ChifengJilongGoldMining,andChinaNationalGeological&MiningCorporationhaveimplementedmultipleprojectsincollaborationwithSaudiArabia,involvingsteelproduction,goldexploration,andtheproductionofprebakedanodes(aluminum).Risk:Theregionalpoliticallandscapeistumultuous,withglobalresourceconcernsbecomingincreasinglypoliticized.Unforeseeneventsinjectanelementofunpredictability,whiletheworldwideeconomybracesforpotentialdownturnrisks.附錄APPENDIX重要信息披露本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通國際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析師認證AnalystCertification:我，吳旖婕，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關(guān)；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會在本研究3個工作日內(nèi)交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,YijieWu,certifythat(itheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwasisorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，王曼琪，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關(guān)；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會在本研究3個工作日內(nèi)交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,ManqiWangcertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益沖突披露ConflictofInterestDisclosures海通國際及其某些關(guān)聯(lián)公司可從事投資銀行業(yè)務(wù)和/或?qū)Ρ狙芯恐械奶囟ü善被蚬具M行做市或持有自營頭寸。就本研究報告而言，以下是有關(guān)該等關(guān)系的披露事項（以下披露不能保證及時無遺漏，如需了解及時全面信息，請發(fā)郵件至ERD-Disclosure@）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).600988.CH603993.CH601600.CH山東黃金集團財務(wù)有限公司西部礦業(yè)集團財務(wù)有限公司000630.CH002085.CH12個月內(nèi)是海通的客戶。海通向客戶提供非投資銀行業(yè)務(wù)的證券相關(guān)業(yè)務(wù)服務(wù)。600988.CH603993.CH601600.CH山東黃金集團財務(wù)有限公司西部礦業(yè)集團財務(wù)有限公司000630.CHand002085.CHare/wereaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-investment-bankingsecurities-relatedservices.荊門市格林美新材料有限公司,湖南金富力新能源股份有限公司及宜昌東陽光生化制藥有限公司目前或過去12個月內(nèi)是海通的客戶。海通向客戶提供非證券業(yè)務(wù)服務(wù)。荊門市格林美新材料有限公司,湖南金富力新能源股份有限公司and宜昌東陽光生化制藥有限公司are/wereaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-securitiesservices.海通預(yù)計將（或者有意向）在未來三個月內(nèi)從002738.CH獲得投資銀行服務(wù)報酬。Haitongexpectstoreceive,orintendstoseek,compensationforinvestmentbankingservicesinthenextthreemonthsfrom002738.CH.12601600.CH,000630.CH,荊門市格林美新材料有限公司,Haitonghasreceivedcompensationinthepast12monthsforproductsorservicesotherthaninvestmentbankingfrom601600.CH000630.CH荊門市格林美新材料有限公司,湖南金富力新能源and宜昌東陽光生化制藥有限公司.評級定義（從2020年7月1日開始執(zhí)行）：海通國際（以下簡稱“HTI”）采用相對評級系統(tǒng)來為投資者推薦我們覆蓋的公HTI的評級定義。并且HTI發(fā)布分析師觀點的完整信息，投資者應(yīng)仔細閱讀全文而非僅看評級。在任何情況下，分析師的評級和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應(yīng)基于各自情況（比如投資者的現(xiàn)有持倉）以及其他因素。分析師股票評級

評級分布RatingDistribution 優(yōu)于大市，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準指數(shù)漲幅在10%以上，基準定義如下中性，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準指數(shù)變化不大，基準定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。弱于大市，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準指數(shù)跌幅在10%以上，基準定義如下TOPIX,KOSPI,TAIEXNifty100美SP500MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina. 截至2023年12月31日海通國際股票研究評級分布優(yōu)于大市中性弱于大市(持有)海通國際股票研究覆蓋率 89.4%9.6%1.0%投資銀行客戶* 3.9%5.1%5.6%*在每個評級類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對應(yīng)我們當前優(yōu)于大市，中性和落后大市評級。只有根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們才將中性評級劃入持有這一類別。請注意在上表中不包含非評級的股票。此前的評級系統(tǒng)定義（直至2020年6月30日）：買入，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準指數(shù)漲幅在10%以上，基準定義如下中性，未來12-18FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。賣出，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準指數(shù)跌幅在10%以上，基準定義如下各地股票基準指數(shù)：日本–TOPIX,韓國–KOSPI,臺灣–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中國概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofDecember31,2023OutperformNeutralUnderperformHTIEquityResearchCoverage89.4%9.6%1.0%IBclients*3.9%5.1%5.6%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory. BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通國際非評級研究：海通國際發(fā)布計量、篩選或短篇報告，并在報告中根據(jù)估值和其他指標對股票進行排名，或者基于可能的估值倍數(shù)提出建議價格。這種排名或建議價格并非為了進行股票評級、提出目標價格或進行基本面估值，而僅供參考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通國際A股覆蓋：海通國際可能會就滬港通及深港通的中國A股進行覆蓋及評級。海通證券（600837.CH），海通國際于上海的母公司，也會于中國發(fā)布中國A股的研究報告。但是，海通國際使用與海通證券不同的評級系統(tǒng)，所以海通國際與海通證券的中國A股評級可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通國際優(yōu)質(zhì)100A股（Q100）指數(shù)：海通國際Q100指數(shù)是一個包括100支由海通證券覆蓋的優(yōu)質(zhì)中國A股的計量產(chǎn)品。這些股票是通過基于質(zhì)量的篩選過程，并結(jié)合對海通證券A股團隊自下而上的研究。海通國際每季對Q100指數(shù)成分作出復(fù)審。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)通免責(zé)聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)之前，請務(wù)必仔細閱讀本條款并同意本聲明：第一條義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)系由盟浪可持續(xù)數(shù)字科技有限責(zé)任公司（以下簡稱“本公司”）基于合法取得的公開信息評估而成，本公司對信息的準確性及完整性不作任何保證。對公司的評估結(jié)果僅供參考，并不構(gòu)成對任何個人或機構(gòu)投資建議，也不能作為任何個人或機構(gòu)購買、出售或持有相關(guān)金融產(chǎn)品的依據(jù)。本公司不對任何個人或機構(gòu)投資者因使用本數(shù)據(jù)表述的評估結(jié)果造成的任何直接或間接損失負責(zé)。第二條盟浪并不因收到此評估數(shù)據(jù)而將收件人視為客戶，收件人使用此數(shù)據(jù)時應(yīng)根據(jù)自身實際情況作出自我獨立判斷。本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容反映的是盟浪在最初發(fā)布本數(shù)據(jù)日期當日的判斷，盟浪有權(quán)在不發(fā)出通知的情況下更新、修訂與發(fā)出其他與本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的數(shù)據(jù)。除非另行說明，本數(shù)據(jù)（如財務(wù)業(yè)績數(shù)據(jù)等）僅代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不作為日后回報的預(yù)測。第三條本數(shù)據(jù)版權(quán)歸本公司所有，本公司依法保留各項權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書面許可授權(quán)，任何個人或機構(gòu)不得將本數(shù)據(jù)中的評估結(jié)果用于任何營利性目的，不得對本數(shù)據(jù)進行修改、復(fù)制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節(jié)選、發(fā)行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網(wǎng)絡(luò)傳播、攝制、增加圖標及說明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任，盟浪不承擔(dān)責(zé)任。第四條如本免責(zé)聲明未約定，而盟浪網(wǎng)站平臺載明的其他協(xié)議內(nèi)容（如《盟浪網(wǎng)站用戶注冊協(xié)議》《盟浪網(wǎng)用戶服務(wù)（含認證）協(xié)議》《盟浪網(wǎng)隱私政策》等）有約定的，則按其他協(xié)議的約定執(zhí)行；若本免責(zé)聲明與其他協(xié)議約定存在沖突或不一致的，則以本免責(zé)聲明約定為準。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.TheofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.重要免責(zé)聲明：非印度證券的研究報告：本報告由海通國際證券集團有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國際研究有限公司（“HTIRL”）發(fā)行，該公司是根據(jù)香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類受規(guī)管活動（就證券提供意見）HTISGLHaitongInternational(JapanK.K.（“HTIJKK”）的協(xié)助下發(fā)行，HTIJKK是由日本關(guān)東財務(wù)局監(jiān)管為投資顧問。印度證券的研究報告：SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）監(jiān)管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所發(fā)BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（統(tǒng)稱為「印度交易所」）的研究報告。HTSIPL于2016年1222日被收購并成為海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究報告均以海通國際為名作為全球品牌，經(jīng)許可由海通國際證券股份有限公司及/或海通國際證券集團的其他成員在其司法管轄區(qū)發(fā)布。本文件所載信息和觀點已被編譯或源自可靠來源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的成員對其準確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點均截至本報告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或其股票的說明并非意圖展示完整的內(nèi)容，本文件并非/不應(yīng)被解釋為對證券買賣的明示或暗示地出價或征價。在某些司法管轄區(qū)，本文件中提及的證券可能無法進行買賣。如果投資產(chǎn)品以投資者本國貨幣以外的幣種進行計價，則匯率變化可能會對投資產(chǎn)生不利影響。過去的表現(xiàn)并不一定代表將來的結(jié)果。某些特定交易，包括設(shè)計金融衍生工具的，有產(chǎn)生重大風(fēng)險的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應(yīng)認識到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財務(wù)情況，如您的財務(wù)狀況和風(fēng)險偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會計、金融和其他方面的專業(yè)顧問，以期在投資之前評估該項建議是否適合于