生豬月報(bào)：遠(yuǎn)月逢低買入

遠(yuǎn)月逢低買入生豬月報(bào)2024/03/01wangja業(yè)資格號(hào)：F0273729交易咨詢號(hào)：Z0002942王

俊

（農(nóng)產(chǎn)品組）目CO錄NTENTS01月度評(píng)估及策略推薦02期現(xiàn)市場(chǎng)03供應(yīng)端04需求端05成本和利潤(rùn)06庫(kù)存端0月度評(píng)估及策略推薦月度評(píng)估及策略推薦現(xiàn)貨端：2月份經(jīng)歷年前備貨和年后淡季，國(guó)內(nèi)豬價(jià)從高位明顯回落，由于供需的季節(jié)以及區(qū)域錯(cuò)配，北方跌幅明顯大于南方，其中河南均價(jià)從2月底的17.6元/公斤跌至3月初的14.1元/公斤，跌幅3.5元/公斤，四川均價(jià)月落1.7元至14.2元/公斤；展望3月，供應(yīng)端或仍有慣性上升空間，屠宰量和體重表現(xiàn)中性，需求整體處于淡季，但考慮仔豬上漲以及未來供應(yīng)減量的預(yù)期，市場(chǎng)情緒并不悲觀，情緒性壓欄、二育，以及階段性的凍品入庫(kù)等行為仍有托底作用，預(yù)計(jì)豬價(jià)小跌后有走漲空間。供應(yīng)端：去年11-12月份，因受低價(jià)和疫情的共同影響，產(chǎn)能去化有加速跡象，或利好遠(yuǎn)期尤其是今年下半年價(jià)格，其中北方局部中小體重豬的損失，對(duì)當(dāng)前及未來一段時(shí)間的價(jià)格也構(gòu)成潛在支撐；不過另一方面，從區(qū)域價(jià)差以及屠宰量來看，當(dāng)前南方供應(yīng)整體是極為充裕的，且從前期數(shù)據(jù)推理論出欄量，今年2-4月供應(yīng)壓力整體還是偏大，1月份官方能繁為4067萬頭，產(chǎn)能經(jīng)前期加速去化后略有放緩；從短期指標(biāo)看，節(jié)后現(xiàn)貨迅速回落，且屠宰量并不低，體重降幅也不明顯，說明短期供應(yīng)量還是充裕的，關(guān)注情緒性壓欄、二育以及凍品入庫(kù)的截流和后置作用。需求端：節(jié)后淡季，消費(fèi)端影響式微，但投機(jī)性需求或影響節(jié)奏，關(guān)注二育、凍品入庫(kù)等情緒性力量何時(shí)介入。小結(jié)：受需求重建以及局部二育截流影響，上周現(xiàn)貨小幅抬升，但供需看尚未走出頹勢(shì)，3月現(xiàn)貨或仍有波折，淡季尋低有賴情緒助推，只是03落幕后市場(chǎng)離交割尚遠(yuǎn)，盤面更多走預(yù)期行情，考慮仔豬上漲帶動(dòng)情緒以及未來供應(yīng)的減量預(yù)期，以及二育等在淡季的托底行為，遠(yuǎn)月思路仍為逢低買入，臨近交割前近月考慮現(xiàn)貨糾偏?；久嬖u(píng)估生豬基本面評(píng)估現(xiàn)貨估值盤面估值（主力合約）驅(qū)動(dòng)10年均值同比/環(huán)比年初（%）養(yǎng)殖利潤(rùn)（外購(gòu)仔豬，元/頭）基差（元/噸）現(xiàn)貨歷史均值同比/年初現(xiàn)貨比（%）能繁母豬（萬頭）生豬存欄（萬頭）疫病情況其他數(shù)據(jù)-18.6%/-1.4%-1007.88-3.8%/4.1%406743422少發(fā)二次育肥以及凍肉入庫(kù)多空評(píng)分-1201-1-1-1-1簡(jiǎn)評(píng)現(xiàn)貨有壓力盈利偏低盤面估值正常盤面估值偏低能繁母豬回落，但仍偏高存欄數(shù)偏大關(guān)注后期疫情發(fā)展凍品壓力偏大小結(jié)受需求重建以及局部二育截流影響，上周現(xiàn)貨小幅抬升，但供需看尚未走出頹勢(shì)，3月現(xiàn)貨或仍有波折，淡季尋低有賴情緒助推，只是03落幕后市場(chǎng)離交割尚遠(yuǎn)，盤面更多走預(yù)期行情，考慮仔豬上漲帶動(dòng)情緒以及未來供應(yīng)的減量預(yù)期，以及二育等在淡季的托底行為，遠(yuǎn)月思路仍為逢低買入，臨近交割前近月考慮現(xiàn)貨糾偏。交易策略建議交易策略建議策略類型操作建議盈虧比推薦周期核心驅(qū)動(dòng)邏輯推薦等級(jí)首次提出時(shí)間單邊07、09逢低買入2:11-2個(gè)月現(xiàn)貨、仔豬、體重、母豬產(chǎn)能二星2-21套利暫無生豬研究體系國(guó)內(nèi)豬肉供需平衡表產(chǎn)量進(jìn)口總供應(yīng)量出口消費(fèi)量20155645965741235718201654262025628195609201754521505602215581201854041465550205530201942552454500144487202036345284162104152202147504335183105172202255412135754105743202356901935883958732024E55202255745115734資料來源：USDA、五礦期貨研究中心；單位：萬噸02期現(xiàn)市場(chǎng)現(xiàn)貨走勢(shì)圖1：生豬現(xiàn)貨走勢(shì)(元/噸）圖2：現(xiàn)貨季節(jié)性走勢(shì)（河南均價(jià)，元/噸）資料來源：WIND、五礦期貨研究中心 資料來源：WIND、五礦期貨研究中心1、2月份經(jīng)歷年前備貨和年后淡季，國(guó)內(nèi)豬價(jià)從高位明顯回落，由于供需的季節(jié)以及區(qū)域錯(cuò)配，北方跌幅明顯大于南方，其中河南均價(jià)從2月底的17.6元/公斤跌至3月初的14.1元/公斤，跌幅3.5元/公斤，四川均價(jià)月落1.7元至14.2元/公斤。2、展望3月，供應(yīng)端或仍有慣性上升空間，屠宰量和體重表現(xiàn)中性，需求整體處于淡季，但考慮仔豬上漲以及未來供應(yīng)減量的預(yù)期，市場(chǎng)情緒并不悲觀，情緒性壓欄、二育，以及階段性的凍品入庫(kù)等行為仍有托底作用，預(yù)計(jì)豬價(jià)小跌后有走漲空間。9,00014,00019,00024,00029,00034,00039,000

2020202120222023202412,50013,50014,50015,50016,50017,500河南四川基差和價(jià)差走勢(shì)圖3：05合約基差(元/噸）圖4：月間價(jià)差（元/噸）資料來源：WIND、五礦期貨研究中心資料來源：WIND、五礦期貨研究中心現(xiàn)貨震蕩，月間波動(dòng)不大。-4000-3000-2000-1000010002000300040001300013500140001450015000155001600016500170001750018000基差河南均價(jià)LH2405-3000-2500-2000-1500-1000-5002023-11-012023-12-012024-01-012024-02-01

LH05-LH07LH05-LH09LH07-LH09仔豬和母豬價(jià)格圖5：仔豬價(jià)格(7KG，元/頭）圖6：二元母豬價(jià)格（元/公斤）資料來源：卓創(chuàng)資訊、五礦期貨研究中心資料來源：WIND、五礦期貨研究中心2030405060708090

202020212022202320240200400600800100012001400160018002021202220232024后備和淘汰母豬價(jià)格圖7：后備母豬價(jià)格(50kg，元/頭）圖8：淘汰母豬價(jià)格（元/公斤）資料來源：卓創(chuàng)資訊、五礦期貨研究中心資料來源：卓創(chuàng)資訊、五礦期貨研究中心01000200030004000500060007000202020212022202320245101520252020202120222023202403供應(yīng)端能繁母豬及變化圖9：官方能繁母豬存欄(萬頭）圖10：能繁母豬環(huán)比增速（

）資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、五礦期貨研究中心 資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、涌益咨詢、卓創(chuàng)、鋼聯(lián)、五礦期貨研究中心去年11-12月份，因受低價(jià)和疫情的共同影響，產(chǎn)能去化有加速跡象，或利好遠(yuǎn)期尤其是今年下半年價(jià)格，其中北方局部中小體重豬的損失，對(duì)當(dāng)前及未來一段時(shí)間的價(jià)格也構(gòu)成潛在支撐；不過另一方面，從區(qū)域價(jià)差以及屠宰量來看，當(dāng)前南方供應(yīng)整體是極為充裕的，且從前期數(shù)據(jù)推理論出欄量，今年2-4月供應(yīng)壓力整體還是偏大，1月份官方能繁為4067萬頭，產(chǎn)能經(jīng)前期加速去化后略有放緩。-3%-2%-1%0%1%2%3%4%2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01官方涌益卓創(chuàng)鋼聯(lián)380039004000410042004300440045004600存欄出欄圖11：月度總存欄量(萬頭，

）圖12：月度總出欄量（萬頭，

）資料來源：鋼聯(lián)、五礦期貨研究中心資料來源：鋼聯(lián)、五礦期貨研究中心-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%2500270029003100330035003700存欄環(huán)比-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30040050060070080090010001100出欄環(huán)比母豬淘汰和銷售圖13：母豬淘汰量(頭，

）圖14：后備母豬銷量（頭，

）資料來源：涌益咨詢、五礦期貨研究中心資料來源：涌益咨詢、五礦期貨研究中心20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%80000100000120000140000160000180000200000220000宰量環(huán)比-40%-30%-20%-10%0%10%20%020000400006000080000100000120000140000母豬銷量環(huán)比仔豬出生量和生產(chǎn)指標(biāo)圖15：仔豬出生頭數(shù)(頭，

）圖16：仔豬生產(chǎn)指標(biāo)（頭，

）資料來源：涌益咨詢、五礦期貨研究中心資料來源：涌益咨詢、五礦期貨研究中心82%83%84%85%86%87%88%89%90%91%92%8.59.09.510.010.511.011.5窩均健仔數(shù)產(chǎn)房存活率-6%-4%-2%0%2%4%6%8%1200000013000000140000001500000016000000170000001800000019000000出生仔豬數(shù)環(huán)比理論出欄數(shù)圖17：分年理論出欄數(shù)(萬頭）圖18：規(guī)模場(chǎng)實(shí)際/計(jì)劃出欄量（萬頭）從短期指標(biāo)看，節(jié)后現(xiàn)貨迅速回落，且屠宰量并不低，體重降幅也不明顯，說明短期供應(yīng)量還是充裕的，關(guān)注情緒性壓欄、二育以及凍品入庫(kù)的截流和后置作用。7008009001000110012001300140015001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月資料來源：涌益咨詢、五礦期貨研究中心 資料來源：涌益咨詢、五礦期貨研究中心212223241000120014001600180020001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月202220232024出欄大小豬占比圖19：出欄小豬占比(90KG以下，

）圖20：出欄大豬占比（150KG以上，

）資料來源：涌益咨詢、五礦期貨研究中心資料來源：涌益咨詢、五礦期貨研究中心小豬出欄占比回落，顯示疫情壓力減??；大豬占比回落，顯示牛豬壓力不大。3%5%7%9%11%13%15%17%19%20212022202320243%8%13%18%23%28%2021202220232024母豬結(jié)構(gòu)和標(biāo)肥價(jià)差圖21：二三元母豬占比(

）圖22：肥豬-標(biāo)豬價(jià)差（元/斤）資料來源：涌益咨詢、五礦期貨研究中心資料來源：涌益咨詢、五礦期貨研究中心0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%二元三元-0.8-1-0.6-0.4-0.200.20.40.60.82021202220232024交易和宰后均重資料來源：涌益咨詢、五礦期貨研究中心 資料來源：涌益咨詢、五礦期貨研究中心屠宰明顯放量后，體重去化依舊不夠理想，另外凍品庫(kù)存也偏高，這說明短期供應(yīng)端難言樂觀，只是在未來減量的預(yù)期下，情緒面影響或加深，在市場(chǎng)一致預(yù)期看好下半年的背景下，需要關(guān)注是否有提前抄底凍品和活體庫(kù)存的力量出現(xiàn)。115120125130135圖23：出欄生豬周均重（公斤/頭）2020 20212022202320248688878990919392959496圖24：生豬宰后均重（公斤/頭）2020 2021202220232024進(jìn)口和豬料環(huán)比圖25：豬肉進(jìn)口數(shù)量(千噸）圖26：豬料環(huán)比（

）資料來源：涌益咨詢、五礦期貨研究中心0501001502002503003504004505001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月資料來源：涌益咨詢、五礦期貨研究中心20202021202220232024-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%后備料能繁母豬料教保料育肥料04需求端屠宰量圖27：日度屠宰量(頭）圖28：表觀消費(fèi)量（萬頭）資料來源：涌益咨詢、五礦期貨研究中心資料來源：涌益咨詢、五礦期貨研究中心節(jié)后淡季，消費(fèi)端影響式微，但投機(jī)性需求或影響節(jié)奏，關(guān)注二育、凍品入庫(kù)等情緒性力量何時(shí)介入。2503003504004505005506006507002001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

2020202120222023202410000600001100001600002100002600003100003600002021202220232024屠宰開工率和毛利圖29：屠企開工率(）圖30：屠宰毛利（元/頭）資料來源：卓創(chuàng)資訊、五礦期貨研究中心資料來源：卓創(chuàng)資訊、五礦期貨研究中心0102030405060

20202021202220232024-20-100102030405060702021202220232024價(jià)差和價(jià)量圖31：白條-毛豬價(jià)差(元/公斤）圖32：價(jià)量關(guān)系（元/公斤，頭）資料來源：卓創(chuàng)資訊、五礦期貨研究中心資料來源：涌益咨詢、五礦期貨研究中心234567898131823283338肉豬價(jià)差白條豬肉生豬價(jià)格1100001300001500001700001900002100002300002500002700002900001314141515161617171818日屠宰量全國(guó)均價(jià)鮮凍價(jià)差和鮮銷率圖33：鮮品-凍品價(jià)差（元/斤）圖34：鮮銷率（

）資料來源：涌益咨詢、五礦期貨研究中心資料來源：卓創(chuàng)資訊、五礦期貨研究中心0246810121420212022202320247782879297202120222023202405成本和利潤(rùn)成本和養(yǎng)殖利潤(rùn)圖35：自繁和外購(gòu)預(yù)期成本（元/公斤）圖36：自繁養(yǎng)殖利潤(rùn)（元/頭）資料來源：涌益咨詢、五礦期貨研究中心資料來源：WIND、五礦期貨研究中心成本持續(xù)下滑，或拉低未來生豬波動(dòng)重心；養(yǎng)殖年內(nèi)持續(xù)虧損，有進(jìn)一步加速產(chǎn)能去化的可能。121314151617181920自繁外購(gòu)-10001,5002,0002,5003,000202120222023202406庫(kù)存端成本和養(yǎng)殖利潤(rùn)圖37：凍品庫(kù)容率（

）圖38：凍品月度庫(kù)容率（