證券投資學(xué)第九十章公司分析和組合管理

12三月2024證券投資學(xué)第九十章公司分析和組合管理第一節(jié)公司價(jià)值分析一、基于公司收益和現(xiàn)金流的估值方法1、相對(duì)估值法，又稱價(jià)格乘子法，是指股票價(jià)格與上市公司基礎(chǔ)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的比例關(guān)系。市盈率（P/E），是指股票理論價(jià)值和每股收益的比例。市盈率與股市泡沫一般來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)平均市盈率的高低表示股價(jià)相對(duì)高低，能夠部分說(shuō)明股市泡沫的大小，但市盈率不是股市泡沫的唯一表現(xiàn)。通常的做法是將市場(chǎng)平均市盈率與某一個(gè)可比市盈率比較，如美國(guó)股市的歷史平均市盈率或所謂的理論市盈率。市凈率，是指股票價(jià)格與每股凈資產(chǎn)的比率，反映了市場(chǎng)對(duì)于上市公司凈資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力的溢價(jià)判斷。一般來(lái)說(shuō)市凈率較低的股票，投資價(jià)值較高，相反，則投資價(jià)值較低；但在判斷投資價(jià)值時(shí)還要考慮當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境以及公司經(jīng)營(yíng)情況、盈利能力等因素。市凈率的計(jì)算方法是：市凈率=（P/B）即：股票市價(jià)(P)/每股凈資產(chǎn)(bookvalue）第一節(jié)公司價(jià)值分析第一節(jié)公司價(jià)值分析2、絕對(duì)估值法絕對(duì)估值法的核心理念是“股票是未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流以合理貼現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)的現(xiàn)值”。絕對(duì)估值法的關(guān)鍵在于對(duì)股票未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)和股票合理貼現(xiàn)率的確定?；诠衫墓衫N現(xiàn)模型在股利政策一定的情況下，普通股利會(huì)隨著稅后利潤(rùn)的增長(zhǎng)而增加，因而普通股估價(jià)應(yīng)考慮未來(lái)股利的預(yù)期增長(zhǎng)。意義：測(cè)算出股票內(nèi)在價(jià)值，如股價(jià)大于其內(nèi)在價(jià)值就是出售股票，反之購(gòu)買。而對(duì)其實(shí)用性的評(píng)價(jià)：不適用于股利發(fā)放政策不明確的上市公司；不適用于股利發(fā)放與企業(yè)業(yè)績(jī)不掛鉤的公司；不適用于沒有交易歷史的公司，無(wú)法測(cè)算必要收益率；不適用于股利發(fā)放不穩(wěn)定的公司。第一節(jié)公司價(jià)值分析基于自由現(xiàn)金流的自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型自由現(xiàn)金流模型認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值在于其創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流，這里的自由現(xiàn)金流有金融學(xué)意義上的現(xiàn)金流和會(huì)計(jì)報(bào)表中的三種現(xiàn)金流（經(jīng)營(yíng)、融資、籌資）金融學(xué)意義上的自由現(xiàn)金流：企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF）和股東自由現(xiàn)金流（FCFE）。前者對(duì)應(yīng)企業(yè)價(jià)值，后者對(duì)應(yīng)股東價(jià)值。第一節(jié)公司價(jià)值分析相對(duì)估值法的特點(diǎn)在于預(yù)測(cè)方法的計(jì)算相對(duì)簡(jiǎn)單。而絕對(duì)估值法的特點(diǎn)在于其利用了反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)的相關(guān)參數(shù)。第一節(jié)公司價(jià)值分析第二節(jié)企業(yè)價(jià)值與股權(quán)價(jià)值資本結(jié)構(gòu)是指公司融資時(shí)的股權(quán)和債券的比例。1、資本結(jié)構(gòu)決策是否增加公司價(jià)值--經(jīng)典MM定理的證明公司財(cái)務(wù)理論的核心是選擇增加公司價(jià)值的決策。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)理論認(rèn)為：隨著公司提高負(fù)債比率，由于債務(wù)成本相對(duì)較低，雖然股東因財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加而提高了股本投資的必要收益率，但加權(quán)平均資本成本開始降低，最終到達(dá)一個(gè)最低點(diǎn)，此時(shí)的公司價(jià)值最大化。莫迪利安尼和米勒1958年發(fā)表于《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》（AER）評(píng)論上的MM理論，標(biāo)志著現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論的誕生。MM理論的假設(shè)條件：資本市場(chǎng)是完善的；投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值的預(yù)期是完全相同的；投資者和企業(yè)以同樣的利率借貸；沒有稅收。第二節(jié)企業(yè)價(jià)值與股權(quán)價(jià)值2、考慮財(cái)務(wù)困境成本的資本結(jié)構(gòu)權(quán)衡理論當(dāng)債權(quán)人的利益得不到保障時(shí)就發(fā)生了財(cái)務(wù)困境，并導(dǎo)致了財(cái)務(wù)困境成本：直接和間接的破產(chǎn)成本和雖未發(fā)生破產(chǎn)的各種財(cái)務(wù)困境成本。①破產(chǎn)成本直接由破產(chǎn)機(jī)制的費(fèi)用：律師費(fèi)、法院費(fèi)和咨詢費(fèi)。間接費(fèi)用：銷售額下降、供應(yīng)商現(xiàn)金要求、雇員的心理不穩(wěn)定。②未發(fā)生破產(chǎn)時(shí)的財(cái)務(wù)困境轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)：如選擇高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，甚至凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目。拒絕提供資金投資于正凈現(xiàn)值的項(xiàng)目。第二節(jié)企業(yè)價(jià)值與股權(quán)價(jià)值3、綜合考慮稅收和財(cái)務(wù)困境成本的資本結(jié)構(gòu)權(quán)衡理論杠桿企業(yè)價(jià)值=無(wú)杠桿企業(yè)價(jià)值+稅收優(yōu)惠-財(cái)務(wù)困境成本資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論

企業(yè)價(jià)值

無(wú)杠桿企業(yè)價(jià)值最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)債務(wù)比率第二節(jié)企業(yè)價(jià)值與股權(quán)價(jià)值第三節(jié)股權(quán)分置改革股權(quán)分置：我國(guó)上市公司人為的被分為流通股和非流通股。因而產(chǎn)生不同的定價(jià)模式和不同的權(quán)利，違背了公司的同股同權(quán)，同股同利的基本要求。1、股權(quán)分置的危害①股權(quán)分置把上市公司變成股東之間的利益沖突體而不是利益共同體。②股權(quán)分置損害了資本市場(chǎng)的定價(jià)功能。③股權(quán)分置使得中國(guó)的資本市場(chǎng)不可能形成有助于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的科學(xué)考核標(biāo)準(zhǔn)和激勵(lì)機(jī)制。2、股權(quán)分置改革第一階段：股權(quán)分置問題的形成。中國(guó)證券市場(chǎng)在設(shè)立之初，對(duì)國(guó)有股流通問題總體上采取擱置的辦法，在事實(shí)股權(quán)分置改革上形成了股權(quán)分置的格局。第二階段：通過(guò)國(guó)有股變現(xiàn)解決國(guó)企改革和發(fā)展資金需求的嘗試，開始觸動(dòng)股權(quán)分置問題。1998年下半年到1999年上半年國(guó)有股減持的探索性嘗試；2001年6月12日，《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》，均失敗。第三階段：作為推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的一項(xiàng)制度性變革，解決股權(quán)分置問題正式被提上日程。2004年1月31日，《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》(以下簡(jiǎn)稱《若干意見》)，明確提出“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題”。第三節(jié)股權(quán)分置改革股權(quán)分置改革完成后中國(guó)資本市場(chǎng)正在發(fā)生的變化資本市場(chǎng)的資產(chǎn)估值功能的完善；資本市場(chǎng)的有效性有所提高，政策市將會(huì)淡出；資本市場(chǎng)的功能從“貨幣池”轉(zhuǎn)為“資產(chǎn)池”；股權(quán)結(jié)構(gòu)趨向高度分散化和公司治理趨向“內(nèi)部人控制”；股東行為的理性化；考核的動(dòng)態(tài)化，激勵(lì)的長(zhǎng)期化；資本市場(chǎng)的規(guī)則體系的國(guó)際化；投資理念的變化:從投機(jī)變?yōu)槔硇酝顿Y。第三節(jié)股權(quán)分置改革第十章證券組合管理一、證券組合管理二、證券組合的基本類型三、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型第一節(jié)證券組合管理一、證券組合管理證券組合是指?jìng)€(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者所持有的各種有價(jià)證券的總稱，通常包括各種類型的債券、股票及衍生金融工具等。組合管理是以資產(chǎn)組合整體為對(duì)象和基礎(chǔ)，或者說(shuō)以擁有整個(gè)資產(chǎn)組合投資者的效用最大化為目標(biāo)所進(jìn)行的管理，而資產(chǎn)個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)和收益特征并不是組合管理所關(guān)注的焦點(diǎn)。組合管理的重點(diǎn)應(yīng)該是資產(chǎn)之間的相互關(guān)系及組合整體的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，即風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡。二、證券組合管理的必要性在經(jīng)典經(jīng)濟(jì)理論中，厭惡風(fēng)險(xiǎn)和追求收益最大化是理性投資者最基本的行為特征。對(duì)證券投資進(jìn)行組合管理，可以在降低資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)收益最大化。1、降低風(fēng)險(xiǎn)--不要把所有雞蛋放在同一個(gè)籃子里。2、實(shí)現(xiàn)收益最大化。理性投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)又追求收益最大化。就單個(gè)資產(chǎn)而言，風(fēng)險(xiǎn)與收益是成正相關(guān)的。各種資產(chǎn)不同比例的組合，可以使證券組合整體的收益-風(fēng)險(xiǎn)特征達(dá)到在同等風(fēng)險(xiǎn)水平上收益最高和風(fēng)險(xiǎn)最小的理想狀態(tài)。第一節(jié)證券組合管理第一節(jié)證券組合管理三、證券投資風(fēng)險(xiǎn)1、按證券投資風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源分類。不同的投資方式會(huì)帶來(lái)不同的投資風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因和程度也不盡相同，按風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因可分為：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；偶然事件風(fēng)險(xiǎn)；貶值風(fēng)險(xiǎn)；破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；流通風(fēng)險(xiǎn)；違約風(fēng)險(xiǎn)；利率風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；政治風(fēng)險(xiǎn)。第一節(jié)證券組合管理①市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是金融投資中最普遍、最常見的風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論投資于股票、債券、期貨、票據(jù)、外幣、基金等有價(jià)證券，還是投資于房地產(chǎn)、貴重金屬、國(guó)際貿(mào)易等有形資產(chǎn)，或是其他實(shí)體項(xiàng)目，幾乎所有投資者都必須承受這種風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于市場(chǎng)買賣雙方供求不平衡引起的價(jià)格波動(dòng)，這種波動(dòng)使得投資者在投資到期時(shí)可能得不到投資決策時(shí)所預(yù)期的收益。第一節(jié)證券組合管理②偶然事件風(fēng)險(xiǎn)這種突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)是絕大多數(shù)投資者必須承擔(dān)的，且其劇烈程度和時(shí)效性因事而異。例如，自然災(zāi)害、異常氣候、戰(zhàn)爭(zhēng)危險(xiǎn)的出現(xiàn)可能影響期貨的價(jià)格；貨幣政策和外貿(mào)政策的變化可能導(dǎo)致匯率的波動(dòng)和外匯投資的損失；法律訴訟、專利申請(qǐng)、高層改組、兼并談判、信用等級(jí)下降等意外事件的發(fā)生可能引起股票、債券價(jià)格的急劇變化，這些都是投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)無(wú)法預(yù)料的。第一節(jié)證券組合管理③貶值風(fēng)險(xiǎn)投資收益可以分為名義收益和實(shí)際收益。由于投資者所期望的是實(shí)際收益，因而名義收益和實(shí)際收益的差別至關(guān)重要，這種差別可以用通貨膨脹來(lái)反應(yīng)。短期債券和具有浮動(dòng)利率的中長(zhǎng)期債券由于考慮了通貨膨脹，因而可以降低期望性貶值風(fēng)險(xiǎn)；股票、期權(quán)和票據(jù)以及固定利率的長(zhǎng)期債券的投資者則同時(shí)承受這兩種風(fēng)險(xiǎn)，期限越長(zhǎng)，貶值風(fēng)險(xiǎn)越大。第一節(jié)證券組合管理④破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)這是股票、債券特別是中小型或者新創(chuàng)公司的投資者必須面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)有限公司經(jīng)營(yíng)管理不善、操作運(yùn)轉(zhuǎn)不良，或者其他原因?qū)е仑?fù)債累累時(shí)，可能申請(qǐng)破產(chǎn)法的保護(hù)，策劃公司的重組，甚至宣布倒閉。破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)變現(xiàn)為當(dāng)公司宣布破產(chǎn)時(shí)，投資者可能血本無(wú)歸。第一節(jié)證券組合管理⑤流通風(fēng)險(xiǎn)是股票、債券所必須面對(duì)的另一種風(fēng)險(xiǎn)，它通常與偶然事件風(fēng)險(xiǎn)緊密相連。當(dāng)有關(guān)公司的不幸消息進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)，有時(shí)會(huì)立刻引起軒然大波，投資者爭(zhēng)先恐后的拋售股票，致使私人投資者無(wú)法及時(shí)脫手手中的股票。第一節(jié)證券組合管理⑥違約風(fēng)險(xiǎn)這是投資于“固定收入有價(jià)證券”的投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，這類證券在發(fā)行時(shí)向投資者明文保證，他們可以在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)得到確定金額的收入，這筆金額可能是在證券到期時(shí)一次性發(fā)放，也可能是在有效期內(nèi)多次發(fā)放。當(dāng)然，當(dāng)公司現(xiàn)金周轉(zhuǎn)不靈、財(cái)務(wù)出現(xiàn)危險(xiǎn)時(shí)，這種事先的承諾可能無(wú)法兌現(xiàn)。第一節(jié)證券組合管理⑦利率風(fēng)險(xiǎn)利率提高，債券的機(jī)會(huì)成本增加，因而債券的價(jià)格與利率呈現(xiàn)反向變動(dòng)-利率提高，債券價(jià)格便下降。利率風(fēng)險(xiǎn)比違約風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)涉及面更廣、輻射度更強(qiáng)、影響力更大、時(shí)效更長(zhǎng)。利率風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是債券和債券基金投資人尤其應(yīng)該提高警覺并加以防范的。通常來(lái)說(shuō)，債券的期限越長(zhǎng)，這些風(fēng)險(xiǎn)（包括貶值風(fēng)險(xiǎn)）也會(huì)相應(yīng)越大。第一節(jié)證券組合管理⑧匯率風(fēng)險(xiǎn)任何從事于國(guó)際投資、對(duì)外貿(mào)易或外匯交易的投資者都會(huì)承擔(dān)這種風(fēng)險(xiǎn)。外匯匯率由于受制于各國(guó)政府貨幣政策、財(cái)政政策、外貿(mào)政策以及國(guó)際市場(chǎng)上供給與需求平衡而頻繁變動(dòng)，因此當(dāng)投資者投資于以外幣為面值發(fā)行的有價(jià)證券時(shí)，他們除了要承擔(dān)與其他證券相同的風(fēng)險(xiǎn)外，還要承擔(dān)貨幣兌換的額外風(fēng)險(xiǎn)。第一節(jié)證券組合管理⑨政治風(fēng)險(xiǎn)各國(guó)的金融市場(chǎng)都與其國(guó)家的政治局面、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、財(cái)政狀況、外貿(mào)交往等息息相關(guān)，因此投資于外國(guó)有價(jià)證券時(shí)，投資者除了要承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)外，還要面臨這種宏觀風(fēng)險(xiǎn)。2、按證券投資風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)分類按風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)以及應(yīng)付的措施不同，可將投資的總風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。在數(shù)量上，風(fēng)險(xiǎn)等于著兩者之和。第一節(jié)證券組合管理①系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)的整體運(yùn)動(dòng)相關(guān)聯(lián)，通常表現(xiàn)為某個(gè)領(lǐng)域、某個(gè)金融市場(chǎng)或某個(gè)行業(yè)部門的整體變化。它涉及面廣，往往使整個(gè)一類或一組證券產(chǎn)生價(jià)格波動(dòng)。這類風(fēng)險(xiǎn)因其來(lái)源于宏觀因素變化對(duì)市場(chǎng)整體的影響，因此也稱為“宏觀風(fēng)險(xiǎn)”。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、貶值風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和政治風(fēng)險(xiǎn)均屬于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。第一節(jié)證券組合管理②非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)基本上只同某個(gè)具體的股票、債券相關(guān)聯(lián)，而與其他有價(jià)證券無(wú)關(guān)，也就同整個(gè)市場(chǎng)無(wú)關(guān)。這種風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于企業(yè)內(nèi)部的微觀因素，因而也稱為“微觀風(fēng)險(xiǎn)”。事件風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、流通風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)等均屬于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。第一節(jié)證券組合管理一、以組合的投資目標(biāo)為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，證券投資組合可以分為：避稅型、收入型、增長(zhǎng)型、收入-增長(zhǎng)混合型、貨幣市場(chǎng)型、國(guó)際型及指數(shù)化型等。第二節(jié)證券組合的基本類型1、避稅型證券組合該種證券組合以避稅為首要目的，主要服務(wù)于處于高稅率檔次的富人。通常投資于政府債券，這種債券在大多數(shù)國(guó)家都是免稅的。在西方國(guó)家，投資管理要考慮一個(gè)重要因素就是投資者的稅收地位。第二節(jié)證券組合的基本類型2、收入型證券組合該種證券組合追求的是低風(fēng)險(xiǎn)和基本收益（即利息、股息收益）的穩(wěn)定。一般而言，年紀(jì)較大的投資者、需要負(fù)擔(dān)家庭生活及教育費(fèi)用的投資者及有定期支出的機(jī)構(gòu)投資者（如養(yǎng)老基金）會(huì)偏好這種組合。第二節(jié)證券組合的基本類型3、增長(zhǎng)型證券組合該種證券組合以資本升值（即未來(lái)價(jià)格上升帶來(lái)的價(jià)差收益）為目標(biāo)，投資者往往愿意通過(guò)延遲獲得基本收益來(lái)求得未來(lái)收益的增長(zhǎng)，投資風(fēng)險(xiǎn)較大。一般而言，年輕人及高稅率階層往往偏好這種組合，年輕人希望通過(guò)延遲眼前的收益來(lái)獲得未來(lái)收益的增長(zhǎng)，富人們則是看重長(zhǎng)期資本收入的所得稅率低于基本收入所得稅率。第二節(jié)證券組合的基本類型4、收入-增長(zhǎng)型證券組合該種證券組合試圖在基本收入與資本增長(zhǎng)之間、收益于風(fēng)險(xiǎn)之間達(dá)到某種均衡，因此也成為均衡組合。二者的均衡可以通過(guò)兩種組合方式獲得：一種是使組合中的收入型證券和增長(zhǎng)型證券達(dá)到均衡；另一種是選擇那些既能帶來(lái)基本收益，又具有增長(zhǎng)潛力的證券進(jìn)行組合。第二節(jié)證券組合的基本類型5、貨幣市場(chǎng)型證券組合該種證券組合是由各種貨幣市場(chǎng)工具構(gòu)成的，如國(guó)庫(kù)券、高信用等級(jí)的商業(yè)票據(jù)等。貨幣市場(chǎng)交易具有規(guī)模大、價(jià)差波動(dòng)小的特點(diǎn)，不適宜小額投資，這種組合使中小投資者得以參與貨幣市場(chǎng)投資。第二節(jié)證券組合的基本類型6、國(guó)際型證券組合該種證券組合投資于海外的不同國(guó)家，是組合管理的時(shí)代潮流，是經(jīng)濟(jì)、金融全球化和國(guó)際資本流動(dòng)的必然結(jié)果。這種證券組合的業(yè)績(jī)總體上強(qiáng)于只在本土投資的組合，因?yàn)樗梢詼p弱國(guó)家或地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)，在世界范圍內(nèi)追求收益最大化。第二節(jié)證券組合的基本類型7、指數(shù)化證券組合該種證券組合模擬某種市場(chǎng)指數(shù)，以求獲得市場(chǎng)平均的收益水平，因此也常被稱為追蹤基金或被動(dòng)基金。根據(jù)模擬指數(shù)的不同，指數(shù)化證券組合可以分為兩類：一類模擬內(nèi)涵廣大的市場(chǎng)指數(shù)，這屬于常說(shuō)的被動(dòng)投資管理；另一類模擬某種專業(yè)化的指數(shù)，如道瓊斯公共事業(yè)指數(shù)，這種組合不屬于被動(dòng)管理之列，因?yàn)樗鼘?duì)指數(shù)是有選擇的。第一只指數(shù)基金產(chǎn)生于1971年。第二節(jié)證券組合的基本類型指數(shù)化基金的業(yè)績(jī)之所以好于進(jìn)取型基金：①指數(shù)基金是非常分散化的投資，可以有效降低少數(shù)股票損失對(duì)整個(gè)基金業(yè)績(jī)的損害。②指數(shù)基金總是處于滿倉(cāng)的狀態(tài)，這在股市處于下跌狀態(tài)時(shí)相對(duì)于進(jìn)取型基金較為不利，但在股市處于上升狀態(tài)時(shí)卻是大有益處的。③指數(shù)基金的交易成本低。除非指數(shù)構(gòu)成發(fā)生變化或有資金加入或撤出，指數(shù)基金是不需要交易的，固其相對(duì)于進(jìn)取型基金運(yùn)營(yíng)成本要低得多。第二節(jié)證券組合的基本類型二、證券組合管理的基本步驟1、確定組合管理目標(biāo)2、制定組合管理政策3、構(gòu)建證券組合4、修訂證券組合資產(chǎn)結(jié)構(gòu)5、證券組合資產(chǎn)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估第二節(jié)證券組合的基本類型1、確定組合管理目標(biāo)所謂組合管理目標(biāo)，從大的方面講，可以收入、增長(zhǎng)或均衡為目標(biāo)；從小的方面講，可以是在大目標(biāo)下具體設(shè)定收益率水平等。組合管理目標(biāo)對(duì)外是證券組合及其管理者特征的反映，在組合營(yíng)銷（如基金營(yíng)銷）時(shí)為組合管理者吸引特定的投資者群體；反之，則是便利投資者根據(jù)自身的需要和情況選擇基金。第二節(jié)證券組合的基本類型2、制定組合管理目標(biāo)組合管理政策是為實(shí)現(xiàn)組合管理目標(biāo)、指導(dǎo)投資活動(dòng)而設(shè)立的原則和方針。證券組合管理政策首先要規(guī)定投資范圍，即確定證券組合所包含的證券種類。更具體一些，還要決定投資于哪些行業(yè)或板塊的股票、哪些種類的債券；確定投資政策還要考慮客戶要求、市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)限制以及稅收因素等；此外，投資政策的制定還會(huì)受到來(lái)自于信息公開制度的壓力，這有時(shí)導(dǎo)致組合管理者被迫公布于己不利的政策。第二節(jié)證券組合的基本類型3、構(gòu)建證券組合證券組合的構(gòu)建首先取決于組合管理者的投資策略。投資策略大致可分為積極進(jìn)取型投資策略、消極保守型投資策略和混合型投資策略。傳統(tǒng)投資管理和組合管理的組合形成過(guò)程是不同的?，F(xiàn)代組合管理構(gòu)建證券組合的程序是：確定整體收益和風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)→進(jìn)行資源配置→確定個(gè)別證券投資比例；傳統(tǒng)證券投資管理構(gòu)建證券組合的程序是：證券分析→資產(chǎn)選擇→自發(fā)形成一種組合。選擇證券分析可選擇的方法主要是基本分析方法和技術(shù)分析方法。第二節(jié)證券組合的基本類型→4、修訂證券組合資產(chǎn)結(jié)構(gòu)證券組合的目標(biāo)是相對(duì)穩(wěn)定的，但個(gè)別證券的價(jià)格及收益風(fēng)險(xiǎn)特征是可變的。當(dāng)某種證券收益和風(fēng)險(xiǎn)特征的變化足以影響到組合整體發(fā)生不利的變動(dòng)時(shí)，就應(yīng)當(dāng)對(duì)證券組合的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行修訂，或剔除該證券，或增加有抵消作用的證券。第二節(jié)證券組合的基本類型5、證券組合資產(chǎn)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估對(duì)證券組合資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)效果進(jìn)行評(píng)價(jià)，既涉及對(duì)過(guò)去一個(gè)時(shí)期組合管理業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)，也關(guān)系到下一個(gè)時(shí)期組合管理的方向。評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)效果并不是僅僅比較一下收益率就可以，還要看資產(chǎn)組合所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，在同一風(fēng)險(xiǎn)水平上的收益率數(shù)值才具有可比性。而資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)水平的高低應(yīng)取決于投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，超過(guò)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受力進(jìn)行投資，即使獲得高收益也是不可取的。第二節(jié)證券組合的基本類型第三節(jié)馬科維茨選擇資產(chǎn)組合的方法馬科維茨的資產(chǎn)組合方法：馬科維茨以理性投資者及其基本行為特征為基本假設(shè)，論述了建立有效資產(chǎn)組合邊界（即在一定風(fēng)險(xiǎn)水平上收益水平最高的資產(chǎn)組合的集合）的思想和方法。馬科維茨考慮的問題是單期投資問題，投資者擁有一筆資金，從現(xiàn)在開始投資于一特定長(zhǎng)的時(shí)間（持有期），在期初投資者需要做出決定購(gòu)買哪些證券及其數(shù)量，并持有到期末。1、馬科維茨的假設(shè)：①每一種投資都可由一種預(yù)期收益的可能分布來(lái)代表；②投資者都利用預(yù)期收益的波動(dòng)來(lái)估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)；③投資者僅以預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)為依據(jù)決策，在同一風(fēng)險(xiǎn)水平上，投資者偏好風(fēng)險(xiǎn)較小的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合；④投資者在一定時(shí)期內(nèi)總是追求收益最大化。第三節(jié)馬科維茨選擇資產(chǎn)組合的方法2、理性投資者的行為特征和決策方法投資者的理性經(jīng)濟(jì)行為有兩個(gè)規(guī)律特征，其一為追求收益最大化，其二為厭惡風(fēng)險(xiǎn)，二者的綜合反映為追求效用最大化。資產(chǎn)組合的有效率邊界是指不僅滿足同等收益水平下風(fēng)險(xiǎn)最小的條件，還滿足同等風(fēng)險(xiǎn)水平上收益最高的條件的資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益構(gòu)成的組合。第三節(jié)馬科維茨選擇資產(chǎn)組合的方法①追求收益最大化的規(guī)律特征當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)水平相當(dāng)時(shí)，理性投資者都偏好預(yù)期收益較高的交易。在可能的范圍內(nèi)，投資者總是選擇收益最高的資產(chǎn)投資；另一方面，與之相對(duì)立的市場(chǎng)資金需求者為了自身收益最大化的要求則要選擇成本最低的融資方式，資金供求雙方對(duì)立的經(jīng)濟(jì)利益、一致的利益沖動(dòng)制約著市場(chǎng)均衡價(jià)格的形成。第三節(jié)馬科維茨選擇資產(chǎn)組合的方法②厭惡風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)律特征當(dāng)預(yù)期收益相當(dāng)時(shí)，理性投資者總是偏好