投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值

投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值2024/3/11投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值公司報(bào)告的估值：打開神秘的黑匣子估值是一個(gè)系統(tǒng)工程：從財(cái)務(wù)分析看估值相對(duì)估值原理及案例：盈利預(yù)期和可比公司絕對(duì)估值原理及案例：假設(shè)能力決定結(jié)果估值相關(guān)的幾個(gè)問(wèn)題投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值估值相關(guān)的幾個(gè)問(wèn)題：估值的基本原則與估值密切相關(guān)的幾個(gè)認(rèn)識(shí)估值以外：異常回報(bào)估值方法的幾個(gè)誤區(qū)盈利增長(zhǎng)的預(yù)期投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值估值方法的幾個(gè)誤區(qū)

由于估值模型是一個(gè)數(shù)量化的方法，估值結(jié)果是客觀的好的估值模型加上細(xì)致的研究能得出絕對(duì)準(zhǔn)確的估值估值結(jié)果都是騙人的，對(duì)股價(jià)根本沒(méi)影響估值模型的結(jié)果比過(guò)程重要投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值估值的基本原則金融資產(chǎn)的價(jià)值來(lái)自于未來(lái)能享受的現(xiàn)金流要估計(jì)價(jià)值的水平，也要了解價(jià)值的來(lái)源“knowsthepriceofeverything,butthevalueofnothing”,byOscarWilde估值都有不確定性，包括來(lái)自于有關(guān)的資產(chǎn)及估值模型本身投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值估值內(nèi)外的關(guān)注點(diǎn)估值以內(nèi)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)算的認(rèn)識(shí)對(duì)融資結(jié)構(gòu)的認(rèn)識(shí)對(duì)盈利及利潤(rùn)率計(jì)算的認(rèn)識(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)估值以外小盤股（風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)在CAPM里被低估）低市盈率和低市凈率資金供給面的影響一月效應(yīng)、周末效應(yīng)投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值盈利增長(zhǎng)預(yù)測(cè)

衡量盈利、調(diào)整及增長(zhǎng)來(lái)源分析員的短期預(yù)測(cè)（半年）較回歸法好長(zhǎng)期預(yù)測(cè)（6個(gè)月到三年）沒(méi)有明顯優(yōu)勢(shì)回歸/趨勢(shì)方法預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)額較準(zhǔn)確，但預(yù)測(cè)盈利較差賣方分析員vs買方分析員預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值盈利增長(zhǎng)預(yù)測(cè)每股盈利增長(zhǎng)：保留率(retentionratio)與凈資產(chǎn)回報(bào)率

GEPS=RetentionratioxROEROE=ROC+D/E[ROC–i(1-t)]G=Retentionratio[ROC+D/E{ROC–i(1-t)}]凈利潤(rùn)增長(zhǎng)：凈資產(chǎn)再投資率(equityreinvestmentrate)與凈資產(chǎn)回報(bào)率

Gnetincome=EquityreinvestmentratexROEEquityreinvested=Capex–Dep+ChginWC–ChginnetdebtEquityreinvestmentrate=Equityreinvested/Netincome經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)：資本在投資率與資本回報(bào)率GEBIT=ReinvestmentratexReturnonCapitalReinvestmentrate=Capex–Depreciation+chgnon-cashWC/EBIT(1-Taxrate)ROC=EBIT(1-t)/CapitalinvestedGEBIT=ROCxReinvestmentrate+(ROCt–ROCt-1)/ROCt-1投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值估值是個(gè)系統(tǒng)工程：結(jié)合財(cái)務(wù)分析評(píng)估財(cái)務(wù)分析的目的是為了回答三個(gè)問(wèn)題挖掘股東價(jià)值增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素財(cái)務(wù)分析的工具哪些財(cái)務(wù)分析的數(shù)據(jù)和指標(biāo)需要重點(diǎn)關(guān)注？廣聯(lián)達(dá)報(bào)告的財(cái)務(wù)分析案例投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值公司現(xiàn)在是什么情況？為什么會(huì)是這樣？未來(lái)會(huì)怎么樣？財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)陳述的是過(guò)去的事實(shí)，我們需要根據(jù)這些事實(shí)去挖掘背后的原因，并由此作為依據(jù)來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)的業(yè)績(jī)。公司財(cái)務(wù)分析是為了回答三個(gè)問(wèn)題：投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值挖掘股東價(jià)值增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值哪些財(cái)務(wù)指標(biāo)需要重點(diǎn)關(guān)注盈利能力指標(biāo)：收入和利潤(rùn)的增速毛利率及變動(dòng)情況期間費(fèi)用率及變動(dòng)情況等ROE變動(dòng)情況盈利能力是核心各行業(yè)關(guān)注點(diǎn)不同零售行業(yè)的應(yīng)收和應(yīng)付賬款和制造業(yè)的情況應(yīng)該完全不同?？萍籍a(chǎn)品制造業(yè)更關(guān)注存貨周轉(zhuǎn)期資本負(fù)債率，速動(dòng)比率，流動(dòng)比率，對(duì)于金融和房地產(chǎn)行業(yè)的重要性，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他行業(yè)投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值原則：運(yùn)營(yíng)良好的企業(yè)中長(zhǎng)期看，現(xiàn)金流與盈利情況具有一致性盈利質(zhì)量（一致性與可持續(xù)性）與盈利能力一樣重要，不可忽視基于權(quán)責(zé)發(fā)生制的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則為管理層操縱業(yè)績(jī)留下了可乘之機(jī)收入確認(rèn)的操縱方法Misstatingrevenue加速收入確認(rèn)將非經(jīng)常性/非運(yùn)營(yíng)性收入故意進(jìn)行錯(cuò)誤分類，歸入主營(yíng)收入中哪些財(cái)務(wù)指標(biāo)需要重點(diǎn)關(guān)注費(fèi)用確認(rèn)的操縱方法Understatingexpense延遲費(fèi)用的確認(rèn)將運(yùn)營(yíng)費(fèi)用故意誤分類為非經(jīng)常性業(yè)績(jī)操縱的識(shí)別盈利質(zhì)量和現(xiàn)金流分析指標(biāo)：資產(chǎn)負(fù)債率，利息覆蓋率等；流動(dòng)比率，速動(dòng)比率等；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期，存貨周轉(zhuǎn)期等盈利質(zhì)量和盈利能力的關(guān)系投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值財(cái)務(wù)分析的工具杜邦分析的優(yōu)點(diǎn)：使財(cái)務(wù)比率分析的層次更清晰、條理更突出，為報(bào)表分析者全面仔細(xì)地了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和盈利狀況提供方便。杜邦分析的局限性：對(duì)短期財(cái)務(wù)結(jié)果過(guò)分重視；不能體現(xiàn)顧客、供應(yīng)商、雇員、技術(shù)創(chuàng)新等因素對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響；不能解決無(wú)形資產(chǎn)的估值問(wèn)題。杜邦分析法投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值廣聯(lián)達(dá)盈利能力分析的案例公司近三年的收入和凈利潤(rùn)

公司近三年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率公司處于高速成長(zhǎng)期受惠于近年來(lái)建筑行業(yè)的高速發(fā)展和工程造價(jià)信息化應(yīng)用的不斷普及與深入，公司最近五年的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)一直保持了高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，主營(yíng)收入和凈利潤(rùn)的復(fù)合增速分別為36.39%和66.0%。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)軟件產(chǎn)品全部為自行開發(fā)產(chǎn)品，附加值較高。最近三年，公司的綜合毛利率穩(wěn)步增長(zhǎng)投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值廣聯(lián)達(dá)盈利能力分析的案例毛利率凈資產(chǎn)收益率毛利率、凈資產(chǎn)收益率均處于領(lǐng)先位置盈利能力居同業(yè)前列廣聯(lián)達(dá)2009年毛利潤(rùn)96.36%廣聯(lián)達(dá)廣聯(lián)達(dá)2009年凈資產(chǎn)收益率51.36%廣聯(lián)達(dá)投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值廣聯(lián)達(dá)盈利質(zhì)量分析的案例資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率每股收益單位：元投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值廣聯(lián)達(dá)期間費(fèi)用分析的案例

近四年公司期間費(fèi)用情況銷售費(fèi)用中固定部分的占比不斷增加。隨著銷售收入的不斷增加，銷售費(fèi)用率穩(wěn)步下降。我們預(yù)期隨著公司銷售規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，公司的費(fèi)用率將持續(xù)下降。

投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值廣聯(lián)達(dá)財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)情況小結(jié)盈利能力我們認(rèn)為，公司正處于高速成長(zhǎng)期，盈利能力遠(yuǎn)強(qiáng)于行業(yè)內(nèi)可比公司的平均水平。盈利質(zhì)量公司的期間費(fèi)用控制能力出色，未來(lái)的三項(xiàng)費(fèi)率有望進(jìn)一步下降?，F(xiàn)金流與盈利表現(xiàn)相符合。投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值相對(duì)估值原理及案例：盈利預(yù)測(cè)和可比公司相對(duì)估值模型的概念和基本要點(diǎn)相對(duì)估值的步驟廣聯(lián)達(dá)的相對(duì)估值案例說(shuō)在前面的話投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值估值方法：說(shuō)在前面的話以市場(chǎng)里類似資產(chǎn)的價(jià)值去衡量資產(chǎn)價(jià)格價(jià)格會(huì)以標(biāo)準(zhǔn)化單位如盈利、凈資產(chǎn)值、銷售額、現(xiàn)金流的倍數(shù)等來(lái)表達(dá)明白估值標(biāo)準(zhǔn)的主要驅(qū)動(dòng)來(lái)源理解什么是可比公司投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值相對(duì)估值模型的概念和基本要點(diǎn)（以P/E為例）定義TrailingP/E=LeadingP/E=優(yōu)點(diǎn)盈利能力是投資價(jià)值的主要驅(qū)動(dòng)因素P/E被投資者廣泛的認(rèn)可和使用P/E之間的差異與長(zhǎng)期平均股票回報(bào)率之間存在顯著相關(guān)性缺點(diǎn)負(fù)的P/E不具經(jīng)濟(jì)意義盈利的持續(xù)和經(jīng)常性部分才是決定內(nèi)在價(jià)值的最重要因素在某些程度上，管理層有能力控制EPS操作要點(diǎn)：非經(jīng)常性損益應(yīng)被排除在外考慮不同會(huì)計(jì)法則上的差異EPS的潛在稀釋風(fēng)險(xiǎn)投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值Note:本圖假設(shè)５年高增長(zhǎng)期、高增長(zhǎng)期折現(xiàn)率為13%，往后為11.5%；高增長(zhǎng)期2派息率為25%，往后為70%資料來(lái)源：AswathDamodaran，XX證券研究所利率／折現(xiàn)率越高，市盈率對(duì)預(yù)期增長(zhǎng)越不敏感。所以降低風(fēng)險(xiǎn)比提高增預(yù)期對(duì)市盈率的正面影響更大市盈率–對(duì)基本因素的敏感度投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值相對(duì)估值的步驟第一步：選擇可比公司注意事項(xiàng)：一般都是拿產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)或競(jìng)爭(zhēng)地位相同的公司來(lái)比較，這樣才能得到比較客觀和有意義的結(jié)果。主要需要注意以下幾個(gè)方面的可比性：1.產(chǎn)品提供的范圍：貴州茅臺(tái)/青島啤酒2.消費(fèi)群的變化：福田汽車/東風(fēng)汽車3.公司規(guī)模：國(guó)航/東方航空4.地緣條件：中金黃金/山東黃金5.分類和銷售力量：保利地產(chǎn)/上海陸家嘴6.成長(zhǎng)潛力：LCD/LED7.當(dāng)前和未來(lái)收益率:中華航空/國(guó)泰航空8.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)泰建設(shè)/宏普建設(shè)投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值相對(duì)估值的步驟第二步：調(diào)整可比公司的財(cái)務(wù)狀況

1.經(jīng)常性收益/支出和臨時(shí)性收益/支出

2.少數(shù)權(quán)益

3.未清算期權(quán)的影響

4.未清算可轉(zhuǎn)換證券的影響

5.資本化與運(yùn)營(yíng)租賃

6.分支機(jī)構(gòu)的股票收益

7.表外項(xiàng)目投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值相對(duì)估值步驟第三步：計(jì)算乘數(shù)1.市盈率（P/E）：每股價(jià)格/每股收益

該指標(biāo)被廣泛使用的原因：能夠簡(jiǎn)易判斷股票是否貴或便宜；計(jì)算及信息獲取相對(duì)容易；可作為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與成長(zhǎng)性的代理變量。

市盈率的局限性：（1）沒(méi)有考慮到風(fēng)險(xiǎn)或增長(zhǎng)的預(yù)期性（2）當(dāng)收益為負(fù)時(shí)市盈率不存在（3）對(duì)收益具有高波動(dòng)性的周期性行業(yè)和公司來(lái)時(shí)沒(méi)有意義（4）深受當(dāng)前環(huán)境局勢(shì)的影響投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值相對(duì)估值的步驟第三步：計(jì)算乘數(shù)2.市盈率與增長(zhǎng)比率（PEG）

公式：PEG=(P/E)/盈余年化成長(zhǎng)

該指標(biāo)是為了衡量不同公司的未來(lái)盈利增長(zhǎng)率，而對(duì)市盈率所做的調(diào)整。PEG越高，對(duì)增長(zhǎng)支付的就越多，PEG越低，顯示股價(jià)相對(duì)低估

判斷標(biāo)準(zhǔn)：當(dāng)PEG值小于1—股票被低估當(dāng)PEG值大于1—股票被高估

該指標(biāo)的局限性：容易受公司構(gòu)成影響（如業(yè)務(wù)組合、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和成長(zhǎng)狀態(tài)）；當(dāng)公司需要支付大量股息時(shí)不可靠；對(duì)于那些不以盈利為股票價(jià)值因素的公司（如資產(chǎn)支持公司）來(lái)說(shuō)不能夠準(zhǔn)確反映其增長(zhǎng)速度。投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值資料來(lái)源：XX證券研究所在不同折現(xiàn)率及基于兩階段折現(xiàn)模型下，增長(zhǎng)率與PEG的理論關(guān)系折現(xiàn)率越高，對(duì)增長(zhǎng)率敏感性較低PEG與盈利增長(zhǎng)的關(guān)系

投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值資料來(lái)源：XX證券研究所簡(jiǎn)單平均并剔出負(fù)值個(gè)股、電力、證券等行業(yè)大部分公司為負(fù)值低PEG值行業(yè)大多為高beta的周期性敏感行業(yè)XXA股股票池行業(yè)PEG分布投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值相對(duì)估值的步驟第三步：計(jì)算乘數(shù)

3.市凈率（P/B):股價(jià)/每股股東權(quán)益賬面價(jià)值

使用時(shí)需要注意：該指標(biāo)并不反映資產(chǎn)盈利能力和現(xiàn)金流，采用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有很大差異時(shí)，用于跨公司比較便不適當(dāng)，該指標(biāo)比較適用于金融業(yè)與制造業(yè)，而不適用于第三產(chǎn)業(yè)。投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值更簡(jiǎn)單的估值標(biāo)桿很少會(huì)出現(xiàn)負(fù)值倍數(shù)倍挑戰(zhàn)：受不同的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則影響；對(duì)輕資產(chǎn)行業(yè)不太適用；數(shù)據(jù)頻率較低市凈率倍數(shù)主要受凈資產(chǎn)回報(bào)率／折現(xiàn)率與增長(zhǎng)率之差所驅(qū)動(dòng)

PB0=ROEx(1+g)xPayoutratio

or

(ROE-gn)

(ke–g) (ke–gn)相對(duì)估值法：市凈率

投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值資料來(lái)源：AswathDamodaran，XX證券研究所利用單估值比較（P/B最低/高25%及ROE最高/低25%公司）獲得優(yōu)于大市回報(bào)下面是1981-1991年對(duì)所有NYSE上市公司實(shí)證回報(bào)，其中在1987-1990年，即上次全球經(jīng)濟(jì)再平衡的調(diào)整中，低PB/高ROE組合相對(duì)表現(xiàn)較波動(dòng)，總年復(fù)合回報(bào)3.2%稍微落后于大盤的7.6%

市凈率：投資策略表現(xiàn)

投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值資料來(lái)源：XX證券研究所XX研究所股票池2008年底市凈率簡(jiǎn)單平均為3.33倍、ROE15.92%，中位數(shù)市凈率為2.59倍，ROE14.55%市凈率：XXA股股票池分布投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值相對(duì)估值的步驟第三步：計(jì)算乘數(shù)

4.企業(yè)價(jià)值倍數(shù)（EV/EBITDA）EV代表企業(yè)價(jià)值=市場(chǎng)資本額+少數(shù)股權(quán)+特別股股權(quán)EBITDA=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊費(fèi)用+攤銷費(fèi)用營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=毛利-營(yíng)業(yè)費(fèi)用-管理費(fèi)用該乘數(shù)著眼于資本支出前的現(xiàn)金流，使我們可以對(duì)有不同金融杠桿的公司進(jìn)行比較，而且凈虧損或負(fù)稅前收益的公司可以用該乘數(shù)。但總的來(lái)講，該指標(biāo)主要適用于單一業(yè)務(wù)或子公司較少的公司價(jià)值，如果業(yè)務(wù)或合并子公司眾多，就需要做復(fù)雜調(diào)整，這就有可能降低其準(zhǔn)確性。投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值相對(duì)估值步驟第四步：說(shuō)明范圍，下結(jié)論1.預(yù)期收益增長(zhǎng)的假設(shè)前提

3.行業(yè)層面上的不確定因素

4.公司層面上的風(fēng)險(xiǎn)（突發(fā)事件、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）

5.結(jié)論：企業(yè)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性和估值水平與可比公司的比較，說(shuō)明目前價(jià)格被高估或低估，并給出合理價(jià)值區(qū)間。投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值廣聯(lián)達(dá)的盈利預(yù)測(cè)案例盈利預(yù)測(cè)的假設(shè)根據(jù)報(bào)告中對(duì)行業(yè)和公司基本面分析的結(jié)果，對(duì)未來(lái)行業(yè)增速，公司市場(chǎng)份額變化進(jìn)行假設(shè)，得出未來(lái)N年公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入增速根據(jù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，公司和上下游的議價(jià)能力等因素，假設(shè)公司毛利率的變動(dòng)情況；根據(jù)公司募投項(xiàng)目，資產(chǎn)負(fù)債情況，市場(chǎng)拓展計(jì)劃和實(shí)際稅率等，假設(shè)公司的期間費(fèi)用，稅收，營(yíng)業(yè)外收支的變動(dòng)情況。2007200820092010E2011E2012E項(xiàng)目管理軟件產(chǎn)品收入3.175.147.6513.0123.4249.50增速22.9%61.8%49.0%70.0%80.0%111.4%提供服務(wù)收入7.765.5510.8616.2925.2640.41增速35.3%-28.5%96.0%50.0%55.0%60.0%造價(jià)軟件產(chǎn)品收入164.61220.12290.09387.27496.8640.38增速44.7%33.7%31.8%33.5%28.3%28.9%營(yíng)業(yè)總收入175.55230.80308.61416.58545.48730.29增速43.8%31.5%33.7%35.0%30.7%33.37%投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值廣聯(lián)達(dá)的盈利預(yù)測(cè)案例2010E2012E提供服務(wù)管理軟件?根據(jù)我們的假設(shè)，我們預(yù)測(cè)公司未來(lái)三年收入的復(fù)合增速為33%。?預(yù)計(jì)公司2010年到2012年的攤薄每股收益分別為1.45元，1.77元和2.49元。1349637816232564050402011E工程造價(jià)軟件2004065020380500投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值廣聯(lián)達(dá)的相對(duì)估值案例評(píng)價(jià)表示市值（億元）EPS(元)PE（X）2009E2010E2012E2009E2010E2011E恒生電子1020.450.570.71514032石基信息840.801.041.30473629用友軟件1860.470.660.86634435久其軟件310.951.241.63544131遠(yuǎn)光軟件470.490.670.87503628啟明信息450.310.530.70573325均值830.580.781.01543830廣聯(lián)達(dá)1.041.451.78相對(duì)估值根據(jù)我們對(duì)公司2010年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，我們給予公司35-38倍的動(dòng)態(tài)市盈率，對(duì)應(yīng)的股票內(nèi)在合理價(jià)值區(qū)間為50.75元–55.1元。投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值絕對(duì)估值原理及案例：假設(shè)能力決定結(jié)果絕對(duì)估值模型的概念和基本要點(diǎn)廣聯(lián)達(dá)的絕對(duì)估值案例關(guān)于估值方法在實(shí)踐中的應(yīng)用絕對(duì)估值的優(yōu)勢(shì)與局限性，WACC的計(jì)算投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值現(xiàn)金流估值方法DCF基本原理

企業(yè)所有權(quán)是一種對(duì)自由現(xiàn)金流的要求權(quán)，而自由現(xiàn)金流對(duì)股息來(lái)說(shuō)是有作用的

估值應(yīng)基于潛在股息（自由現(xiàn)金流），而不是基于受認(rèn)為因素影響的當(dāng)前分紅政策投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值絕對(duì)估值模型的概念和基本要點(diǎn)（以DCF為例）定義操作要點(diǎn)絕對(duì)估值法很難得到準(zhǔn)確的估值結(jié)果，但是由于這種方法是從理論上絕對(duì)正確的方法，因此從理論上講，他能夠告訴你什么因素會(huì)影響到公司的股票價(jià)值?，F(xiàn)金收入FCFF固定資產(chǎn)投資流動(dòng)資產(chǎn)投資運(yùn)營(yíng)費(fèi)用：如稅收債權(quán)人的利息FCFE凈債務(wù)本金投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值DCF估值的要點(diǎn)DCF適用于高超額報(bào)酬率高營(yíng)業(yè)收入/盈余成長(zhǎng)率企業(yè)價(jià)值主要來(lái)自本業(yè)企業(yè)成立至少五年以上DCF所需的數(shù)據(jù)毛利=主營(yíng)收入-營(yíng)業(yè)成本稅務(wù)運(yùn)營(yíng)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債資本支出-再投資率折現(xiàn)率各階段年限投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值DCF估值方法的優(yōu)勢(shì)公司的市場(chǎng)價(jià)值和其貼現(xiàn)現(xiàn)金流之間存在著堅(jiān)固的相互依存關(guān)系DCF對(duì)周期的高點(diǎn)和低點(diǎn)進(jìn)行了建模，對(duì)評(píng)估與景氣循環(huán)相關(guān)企業(yè)的準(zhǔn)確性很高企業(yè)的價(jià)值是未來(lái)預(yù)測(cè)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)后的現(xiàn)金流已考慮到長(zhǎng)期的變化因素已考慮到風(fēng)險(xiǎn)和貨幣的時(shí)間價(jià)值會(huì)計(jì)核算的差異并不影響估值投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值DCF估值方法的局限性缺乏精確性、只能得出一個(gè)估值范圍。公司資本成本穩(wěn)定而且可以計(jì)量。對(duì)時(shí)間的定義有具體要求。3年的模型和15年的模式對(duì)估值結(jié)果的影響完全不同。由于公司永續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)，終值占估值比重過(guò)高，有時(shí)可占估值的70%以上。WACC估算比較困難。投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值WACC的計(jì)算計(jì)算公式：WACC=Kd(1-t)D/T+KeE/TKd=負(fù)債成本，負(fù)債成本是公司借新債的邊際成本t=稅率D=總負(fù)債（市值）E=總股本（市值）T=總資本（上述負(fù)債+股本）

Ke=股本成本計(jì)算WACC的關(guān)鍵：計(jì)算應(yīng)反映中長(zhǎng)期目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)而不是當(dāng)前結(jié)構(gòu)；杠桿率影響β值，從而前提假設(shè)可以影響股權(quán)成本。投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAMP）Ke=rf+β*(rm-rf)或Ke=rf+β*MRP

注：Ke=股權(quán)成本rf=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（通常以政府債券利率為參考）rm=股票市場(chǎng)預(yù)期收益

MRP=市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

該指標(biāo)不易計(jì)算，通常通過(guò)股票市場(chǎng)收益的歷史數(shù)據(jù)來(lái)預(yù)測(cè)，過(guò)去15年股市平均收益—長(zhǎng)期公債殖利率；有時(shí)是通過(guò)調(diào)查和預(yù)測(cè)得出來(lái)的。

β=公司風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)市場(chǎng)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAMP）使用該模型進(jìn)行估值需要注意其假設(shè)條件：1.市場(chǎng)是由厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者組成的2.所有投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，都有一個(gè)普通的時(shí)間期間（如一個(gè)月、一年等）3.所有投資者對(duì)未來(lái)的預(yù)期都是相同的，他們對(duì)將來(lái)的證券風(fēng)險(xiǎn)和收益有相同的估計(jì)4.在資本市場(chǎng)上，所有資產(chǎn)都可以完全細(xì)分，沒(méi)有交易成本和差別稅收投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值廣聯(lián)達(dá)的絕對(duì)估值案例DCF按照我們的假設(shè)條件，我們計(jì)算得到的DCF估值結(jié)果是54.70元/股。預(yù)測(cè)項(xiàng)目預(yù)測(cè)值預(yù)測(cè)項(xiàng)目預(yù)測(cè)值無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率3.5%法定所得稅率15%BETA1.10債務(wù)成本4.51%市場(chǎng)預(yù)期收益率10.0%債務(wù)比例21.09%股權(quán)成本10.65%WACC9.36%投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值DCF估值的操作要點(diǎn)工具模型對(duì)我們來(lái)說(shuō)僅僅是工具而已，不需要對(duì)模型深入的研究，需要掌握使用模型的方法。盈利預(yù)測(cè)+假設(shè)條件黑匣子估值模板DCF估值結(jié)果+三表假設(shè)！任何模型都是現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)情況的抽象，在假設(shè)成立的前提下，模型才具有其有效性，因此，假設(shè)是至關(guān)重要的。假設(shè)！假設(shè)體現(xiàn)了你對(duì)公司基本面的理解程度和把握公司未來(lái)發(fā)展的能力投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值廣聯(lián)達(dá)案例中DCF估值操作要點(diǎn)（1）營(yíng)業(yè)稅注意行業(yè)稅收優(yōu)惠政策等！注意管理費(fèi)用構(gòu)成項(xiàng)目有哪些？利潤(rùn)表的假設(shè)要點(diǎn)營(yíng)業(yè)稅金：對(duì)行業(yè)稅收政策的了解，對(duì)于未來(lái)的假設(shè)，我們需要判斷該公司是否能夠繼續(xù)獲得政策的扶持。管理費(fèi)用主要是管理和研發(fā)人員的薪資，對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)主要是根據(jù)其募投項(xiàng)目中研發(fā)項(xiàng)目的投入分配，對(duì)市場(chǎng)擴(kuò)張的需求的預(yù)計(jì)。投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值廣聯(lián)達(dá)案例中DCF估值操作要點(diǎn)（2）營(yíng)業(yè)外收入不可忽視退稅收入等可持續(xù)性的營(yíng)業(yè)外收入！剩余盈利要及時(shí)轉(zhuǎn)化為分紅或再投資！利潤(rùn)表的假設(shè)要點(diǎn)營(yíng)業(yè)外收入部分容易被忽略，所謂“營(yíng)業(yè)外”，就是主營(yíng)收入以外的收入和支出，這里面有一些雖然不是主營(yíng)收入，但也會(huì)長(zhǎng)期存在的條目，在預(yù)測(cè)中依然要體現(xiàn)出來(lái)！企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，獲得利潤(rùn)后，除了擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模等正常運(yùn)營(yíng)支出外，要及時(shí)將剩余利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為分紅或者投資（包括對(duì)固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的投資），否則大量的現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本巨大。投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值廣聯(lián)達(dá)案例中DCF估值操作要點(diǎn)（3）高速成長(zhǎng)期末的現(xiàn)金流一定要進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)！DCF估值表的假設(shè)要點(diǎn)如果在預(yù)測(cè)階段的自由現(xiàn)金流不斷增加，那么你就可能遇到問(wèn)題了，可能的原因是，隨著公司每年收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)，你在假設(shè)時(shí)候沒(méi)有及時(shí)的進(jìn)行分紅和再投資，這樣導(dǎo)致大量的現(xiàn)金留在公司賬戶上。在高速增長(zhǎng)期的末期，我們一定要將現(xiàn)金流弄到合理的水平上，不然，基數(shù)過(guò)高或者過(guò)低，進(jìn)入永續(xù)增長(zhǎng)期后，折現(xiàn)回來(lái)的總自由現(xiàn)金流會(huì)差異非常大

。投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值廣聯(lián)達(dá)案例中DCF估值操作要點(diǎn)（4）永續(xù)增長(zhǎng)率要慎重假設(shè)！DCF估值表的假設(shè)要點(diǎn)所謂永續(xù)增長(zhǎng)，是假設(shè)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)，整個(gè)行業(yè)和該企業(yè)進(jìn)入成熟階段后，業(yè)績(jī)能夠以某個(gè)穩(wěn)定的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。這個(gè)數(shù)值很重要，對(duì)估值結(jié)果能夠產(chǎn)生很大的影響，假設(shè)時(shí)一定慎重。在貝塔值是指公司股價(jià)和全市場(chǎng)指數(shù)波動(dòng)性之間的相關(guān)性。理論上是可以通過(guò)長(zhǎng)時(shí)間段的回歸分析得出的，但是很多公司剛上市不久，股價(jià)還沒(méi)有回歸其合理的價(jià)值區(qū)間，因此，一般考慮用行業(yè)整體水平和市場(chǎng)指數(shù)之間的相關(guān)性來(lái)替代。新股的貝塔值可用行業(yè)平均代替！兩階段假設(shè)參數(shù)須一致！投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值廣聯(lián)達(dá)案例中DCF估值操作要點(diǎn)（5）DCF估值結(jié)果的要點(diǎn)我們的結(jié)論是內(nèi)在每股價(jià)值這個(gè)表格中的結(jié)果，還需要呈現(xiàn)給投資者的是DCF的敏感性分析表格，說(shuō)明的是當(dāng)永續(xù)增長(zhǎng)率和WAC